Биржевое дело

Допущено Учебнометодическим объединением
вузов России по образованию в области коммерции
в качестве учебника для студентов
высших учебных заведений, обучающихся
по специальности 080301 «Коммерция (Торговое дело)»

Биржевое
дело

О. И.  Дегтярева

Учебник

2016

Москва

И
М
НФРАУДК 336.76(07)
ББК 65.264.31я7
Д26

Р е ц е н з е н т ы:
кафедра финансов и кредита Московского открытого социального
университета (зав. кафедрой канд. экон. наук, доц. В. В. Курасов);
зав. отделом Международной торговли и многостороннего экономического
сотрудничества ВНИКИ др экон. наук, проф. Л. В. Сабельников

Дегтярева О. И.
Д26
Биржевое дело : учебник / О. И. Дегтярева. — М. : Магистр :
ИНФРАМ, 2016. — 624 с.
ISBN 9785977600163 (в пер.)
ISBN 9785160043432
Агентство CIP РГБ

В учебнике рассмотрены различные аспекты современных биржевых операций: организация и техника биржевых сделок, условия биржевых контрактов,
стратегия и тактика различных категорий участников биржевой торговли, правовое регулирование биржевой торговли.
Представлена новейшая информация по современным фьючерсным и опционным рынкам мира, охарактеризованы новые биржевые рынки и контракты. Значительное внимание уделено вопросам ценообразования срочных рынков, особенностям биржевых цен, взаимосвязи биржевых и реальных рынков.
Практикум содержит большое число заданий и ситуации для самостоятельной работы.
Учебник предназначен для студентов и преподавателей экономических
специальностей, слушателей школ бизнеса, специалистов, чья деятельность
связана с биржевой торговлей.

Электронная версия книги доступна в электронной библиотечной системе
www.znanium.com

УДК 336.76(07)
ББК 65.264.31я7

В оформлении переплета использован фрагмент картины
Е. Орлова «Ледовое побоище»

ISBN 9785977600163
© Дегтярева О. И., 2007
ISBN 9785160043432
© Издательство «Магистр», 2007

Оглавление
Оглавление

РАЗДЕЛ I
Эволюция товарных бирж от оптовой торговли
к финансовому рынку
ГЛАВА
1
Биржа как институт рыночной экономики . . . . . . . . . . . . . 13
1.1. История возникновения товарных бирж
. . . . . . . . . . . 13
1.2. Ценные бумаги как биржевой товар
. . . . . . . . . . . . . 19
1.3. Роль биржевой торговли в современной мировой экономике . 24
Выводы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
Вопросы для самоконтроля . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

ГЛАВА
2
Крупнейшие мировые биржевые центры . . . . . . . . . . . . . 35
2.1. Понятие мирового биржевого центра . . . . . . . . . . . . . 35
2.2. Биржевые рынки США . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.3. Биржевые рынки Европы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.4. Азиатские биржевые рынки. . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.5. Крупные биржевые рынки развивающихся стран . . . . . . . 46
Выводы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Вопросы для самоконтроля . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

РАЗДЕЛ II
Биржевые операции
ГЛАВА
3
Операции с фьючерсными контрактами . . . . . . . . . . . . . . 51
3.1. Взаимосвязь и отличия форвардного и фьючерсного контрактов
. 51
3.2. Основные характеристики фьючерсного контракта
. . . . . . 59
3.3. Урегулирование обязательств по фьючерсным контрактам
. . 71
Выводы
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
Вопросы для самоконтроля . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87

Оглавление
5

ГЛАВА
4
Система финансовых расчетов по фьючерсным операциям
и механизм гарантирования сделок . . . . . . . . . . . . . . . . 88
4.1. Расчетная палата и ее функции . . . . . . . . . . . . . . . . 88
4.2. Понятие и виды маржи во фьючерсной торговле
. . . . . . . 94
4.3. Первоначальная маржа. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
4.4. Вариационная маржа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
4.5. Расчет состояния счета клиента . . . . . . . . . . . . . . . 108
4.6. Процедура клиринга. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
4.7. Меры против убытков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

ГЛАВА
5
Операции с опционами на фьючерсных рынках . . . . . . . . . 125
5.1. Понятие и виды опционов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
5.2. Основные характеристики цены опциона (премии) . . . . . . 132
5.3. Сравнение фьючерсных контрактов и опционов . . . . . . . 138
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142

РАЗДЕЛ III
Организация биржевых операций и правовое
регулирование биржевой торговли
ГЛАВА
6
Заключение биржевых сделок . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
6.1. Организация классической биржевой торговли
. . . . . . . 145
6.2. Порядок заключения сделок
. . . . . . . . . . . . . . . . 149
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

ГЛАВА
7
Особенности электронной биржевой торговли. . . . . . . . . . 156
7.1. Проникновение компьютерных технологий в биржевую торговлю. 156
7.2. Электронные торговые системы крупнейших бирж . . . . . . 161
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168

6
Оглавление

ГЛАВА
8
Организация и управление биржей. . . . . . . . . . . . . . . . 169
8.1. Элементы биржевого процесса и их компоновка
на современных биржах . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
8.2. Правовые основы деятельности современных бирж . . . . . 171
8.3. Членство на бирже и категории участников торговли. . . . . 176
8.4. Руководящие органы биржи . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187

ГЛАВА
9
Организация брокерской деятельности . . . . . . . . . . . . . 188
9.1. Функции брокерских фирм
. . . . . . . . . . . . . . . . . 188
9.2. Экономика брокерской деятельности
. . . . . . . . . . . . 191
9.3. Открытие счета клиенту . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
9.4. Обслуживание счетов клиента и исполнение приказов . . . . 202
9.5. Отчетность об исполнении приказов . . . . . . . . . . . . . 215
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218

ГЛАВА
10
Правовое регулирование фьючерсных и опционных операций
и деятельности бирж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
10.1. Общая характеристика правового регулирования биржевой
торговли и модели регулирования . . . . . . . . . . . . . . . . 219
10.2. Инструменты регулирования биржевых рынков . . . . . . . 224
10.3. Особенности регулирования биржевых рынков в разных
странах . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256

ГЛАВА
11
Особенности биржевых рынков товарных контрактов . . . . . 257
11.1. Фьючерсные и опционные рынки сельскохозяйственных
товаров . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257

Оглавление
7

11.2. Современные биржевые рынки энергоносителей и условия
торговли
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
11.3. Формирование и развитие биржевого рынка цветных
и драгоценных металлов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
11.4. Биржевые рынки драгоценных металлов . . . . . . . . . . 280
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284

ГЛАВА
12
Финансовые фьючерсные и опционные рынки . . . . . . . . . 286
12.1. Формирование международных центров торговли
финансовыми фьючерсами. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286
12.2. Рынок валютных фьючерсов и опционов . . . . . . . . . . 288
12.3. Фьючерсы и опционы на финансовые инструменты
. . . . 293
12.4. Фьючерсный рынок биржевых индексов . . . . . . . . . . 299
12.5. Рынки фьючерсов на акции . . . . . . . . . . . . . . . . 302
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310

РАЗДЕЛ IV
Страхование рисков на биржевых рынках

ГЛАВА
13
Взаимосвязь наличных и фьючерсных цен
и понятие базиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313
13.1. Формирование наличных и фьючерсных цен . . . . . . . . 313
13.2. Соотношение наличных и фьючерсных цен . . . . . . . . . 320
13.3. Концепция базиса на товарных фьючерсных рынках . . . . 335
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349

ГЛАВА
14
Особенности взаимосвязи цен на рынке финансовых
контрактов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
14.1. Кривая доходности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
14.2. Фьючерсные цены на процентные ставки. . . . . . . . . . 354
14.3. Фьючерсные цены на биржевые индексы и валютные
контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364

8
Оглавление

14.4. Базис на рынке финансовых фьючерсов . . . . . . . . . . 365
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 367
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 368

ГЛАВА
15
Стратегии и техника хеджирования. . . . . . . . . . . . . . . . 369
15.1. Понятие и сущность хеджирования . . . . . . . . . . . . . 369
15.2. Виды ценовых рисков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
15.3. Виды и техника хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . 379
15.4. Базисный риск в хеджировании . . . . . . . . . . . . . . 390
15.5. Преимущества и недостатки хеджирования . . . . . . . . . 398
15.6. Стратегии хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 410

ГЛАВА
16
Стратегии хеджирования с помощью опционов
на фьючерсные контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
16.1. Опционы как инструменты хеджирования . . . . . . . . . . 411
16.2. Стратегии хеджирования цены продажи
. . . . . . . . . . 413
16.3. Стратегии хеджирования цены покупки . . . . . . . . . . . 424
16.4. Хеджирование неопределенности объемов производства . . 433
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438

РАЗДЕЛ V
Инвестиционные стратегии на срочных
биржевых рынках
ГЛАВА
17
Спекулятивные операции и управление денежными
ресурсами
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
17.1. Функции спекулянтов на фьючерсных рынках . . . . . . . . 441
17.2. Техника спекулятивных операций. . . . . . . . . . . . . . 446
17.3. Виды спекулянтов на фьючерсных рынках
. . . . . . . . . 447
17.4. Стратегия и тактика спекулятивных операций . . . . . . . . 452
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464

Оглавление
9

ГЛАВА
18
Спредовые операции на фьючерсных рынках
. . . . . . . . . 465
18.1. Сущность и особенности спредовых операций
. . . . . . . 465
18.2. Виды спредовых операций . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491

ГЛАВА
19
Стратегии использования опционов . . . . . . . . . . . . . . . 492
19.1. Простые опционные стратегии . . . . . . . . . . . . . . . 492
19.2. Опционные спреды. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498
19.3. Операции с покрытыми опционами . . . . . . . . . . . . . 502
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
Вопросы для самоконтроля
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506

Практические вопросы и задания
для самостоятельной работы

1. Операции с фьючерсными контрактами . . . . . . . . . . . . 509
2. Система финансовых расчетов по фьючерсным контрактам
и организация брокерской деятельности . . . . . . . . . . . . . 517
3. Операции с опционами на фьючерсных рынках . . . . . . . . 527
4. Стратегии и техника хеджирования . . . . . . . . . . . . . . 538
5. Стратегии хеджирования с помощью опционов
на фьючерсные контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
6. Спекулятивные операции и управление денежными
ресурсами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559
7. Спредовые операции на фьючерсных рынках . . . . . . . . . 567
8. Стратегии использования опционов . . . . . . . . . . . . . . 577

Ответы и решения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 587

10
Оглавление

Раздел

Биржевое дело
Раздел I

ГЛАВА

1.1. История возникновения товарных бирж / 1.2. Ценные бумаги как биржевой товар /1.3. Роль биржевой торговли в современной мировой экономике

Биржа как институт рыночной экономики

1.

1.1. История возникновения товарных бирж
Современные товарные биржи являются результатом длительной
эволюции различных форм оптовой торговли и одновременно одним из видов организованного товарного рынка, т.е. рынка, функционирующего по установленным правилам, записанным в тех или
иных нормативных актах.
Исторически первоначальной формой оптовой торговли можно считать караванную торговлю. Ее отличительные черты — эпизодичность, нерегулярность, отсутствие определенного места торговли и правил осуществления.
На смену ей пришла ярмарочная торговля. В Средние века стали
возникать как небольшие, так и довольно крупные ярмарки, время
и место проведения которых было точно обозначено и о проведении которых участники предварительно оповещались. Само значение слова «ярмарка» (что в переводе с немецкого означает «ежегодный рынок») свидетельствует о регулярности и организованности
этой формы торговли.
Ярмарочная торговля того времени велась по строгим разработанным внутренним правилам. На ярмарках существовал и свой
способ решения спорных вопросов и конфликтных ситуаций —
ярмарочный суд, который был прообразом современного арбитража.
И все же на определенном этапе ярмарочный способ организации торговли перестал устраивать его участников. К ХVI в. бурное
развитие торговли в связи с открытием Америки и укреплением капитализма в Европе привело к появлению постоянных, а не периодических мест торговли, возникли специализированные торговые

Раздел I
13

центры, в своем роде оптовые магазины, иными словами, появились биржи.
Сам термин «биржа» имеет несколько версий происхождения.
Этимологически он происходит от греческого слова «byrza» (сумка,
кошелек), немецкого — borse и голландского — burse. Одна из версий приписывает появление этого термина конкретной личности.
Согласно ей в бельгийском городе Брюгге была особая площадь, на
которой собиралось для торгов купечество. Площадь носила название «де бурсе» (de burse) по имени крупной маклерской конторы
господина Ван де Бурсе, владевшего здесь большим домом. На
доме висел герб фирмы с изображением трех кожаных кошельков
(мешков), которые на местном наречии именовались the buerse.
Владелец конторы предоставил свой дом для «собрания» купцов и,
возможно, дал название этой форме торговли.
Как было указано выше, биржа является также одним из видов
организованного рынка. Организованным товарным рынком называется место, где собираются покупатели и продавцы для осуществления торговых операций по определенным, установленным
правилам. Всем видам таких рынков присущ ряд общих черт:
• строго определенные правила проведения торгов;
• открытость в осуществлении торговых операций;
• наличие оборудованных торговых площадей, складских и
офисных помещений;
• система связи и информации.
Биржа возникла в Европе в период первоначального накопления капитала. И если не считать объединения денежноменяльных
контор, то первыми биржами были товарные. По некоторым данным, первые биржи появились в Италии (Венеция, Генуя, Флоренция), и их появление было связано с возникновением крупных мануфактур и ростом международной торговли.
В истории появления бирж большое значение имела Амстердамская товарная биржа, возникшая в 1602 г. Она была мировым
рынком для товаров как с Востока (перец, гвоздика, кофе, табак),
так и с Севера (хлеб, соль, лес, сукно). На Амстердамской бирже
впервые были проведены торговые операции по образцам и пробам
товаров, а в дальнейшем были установлены средние нормы качества для товаров, что позволило вести торговлю без представления
самой продукции на биржу.
Амстердамская биржа была первой, на которой стали проводиться операции с ценными бумагами. Торговля велась облигациями

14
Биржевое дело

1. Биржа как институт рыночной экономики

государственных займов Голландии, Англии, Португалии, акциями Голландской и Британской ОстИндской, а позже — ВестИндской торговых компании. Всего на этой бирже котировались ценные бумаги 44 наименований.
Примерно с 1720 г. на этой бирже начали распространяться
спекулятивные сделки с ценными бумагами, и лишь потом это распространилось на товарные сделки. Амстердамскую биржу в начале ХVIII в. посетил Петр I.
В Японии биржа по торговле рисом появилась в 1730 г., а в
США первая биржа возникла в 1848 г. в Чикаго.
Рассматривая развитие бирж в ХVIII в., можно сказать, что их
создание шло довольно медленно и в основном они располагались
в портах, через которые шли крупные потоки международной торговли.
Биржи первоначального периода были биржами реального товара, обслуживавшими потребности торговли. В ХIХ в. таких бирж
стало много во всех крупных странах как Европы, так и Северной
Америки и Японии.
Различный подход в разных странах к вопросу об участниках
биржевого торга дал в процессе развития бирж две разновидности:
открытую и закрытую биржи.
На открытой бирже торговля велась непосредственно самими
участниками хозяйственных отношений, т.е. продавцами и покупателями реальных товаров, каждый из которых имел доступ на
биржу. Однако по мере увеличения объема операций появилась необходимость привлечения специализированных участниковпосредников, что позволяло продавцам и покупателям не тратить самим время на осуществление операций. Часто эти посредники выделялись из числа наиболее удачно действующих участников
торговли либо появлялись извне.
В переходный период во многих случаях существовала открытая биржа смешанного типа, на которой действовали как сами продавцы и покупатели, так и посредники. Одна из групп посредников
специализировалась на операциях для клиентов, а другая вела
сделки от своего имени и за свой счет.
На закрытой бирже торговля велась только специализированными участниками, всем другим лицам доступ в зал для торговли
был запрещен. Появление биржи закрытого типа привело к существенным изменениям в организации биржевых операций, так как
потребовалось создать систему сбора и обработки заказов от клиРаздел I
15

1.1. История возникновения товарных бирж

ентов на осуществление операций. В итоге крупнейшие биржи стали создавать свои периферийные службы за пределами главного
здания биржи, что приблизило торговлю к клиентам.
Существование бирж открытого и закрытого типа было связано
не только с определенными этапами в развитии самих бирж, но и
во многом определялось ролью государства в этом процессе. С этой
точки зрения различают три вида бирж: публичноправовые (государственные биржи); частноправовые (частные биржи); смешанные биржи.
Биржи, носящие публичноправовой характер, контролируются
государством и создаются на основе закона о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного района,
занесенный в торговый реестр и имеющий определенный размер
оборота. Лица, не являющиеся членами биржи, также допускаются
к совершению сделок согласно приобретаемым ими разовым билетам. Такие биржи были распространены в Европе (Франция, Бельгия, Голландия). В то же время в Германии государство само учреждало их, всесторонне регулировало их деятельность. Эти биржи
именовались публичными и носили открытый характер. В Англии
и Америке государство никак не вмешивалось в деятельность
бирж, они носили характер корпорации либо частного учреждения
и являлись закрытыми организациями.
Смешанные биржи также характерны для континентальной
Eвропы. Наибольшее распространение они получили среди фондовых бирж. Например, так действовала Венская фондовая биржа.
Для таких бирж характерно, что в руках государства находится
часть акций биржи (если она создана в форме акционерного общества) и это дает ему право направлять в органы управления представителей исполнительной власти и таким образом контролировать деятельность биржи.
Развитие бирж и биржевой торговли отразилось и на объектах
торговли, т.е. биржевых товарах. Уже на том этапе, когда была введена торговля по образцам, к товарам, продаваемым на бирже, стали предъявляться такие требования, как массовость, однородность,
делимость. Со временем добавляется такой необходимый признак,
как возможность установления фиксированного качества (стандарта), транспортабельность. Очевидно, что указанные признаки
присущи прежде всего сельскохозяйственной продукции и сырьевым товарам, которые и представляют собой основную массу товаров, обращающихся на товарной бирже. Благодаря начавшемуся

16
Биржевое дело

1. Биржа как институт рыночной экономики

массовому производству типизированных видов продукции большинство товаров оказались вовлечены в биржевую торговлю. Успехи в сфере технических усовершенствований путей и средств сообщения открыли возможность мировой концентрации спроса и
предложения. Биржа становится органической частью национального и мирового хозяйства.
До середины ХIХ в. товарные биржи были биржами реального
товара, главной функцией которых было служить одним из каналов
крупной оптовой торговли. В своей высшей форме биржа реального товара приобрела следующие черты:
• торговля осуществляется на основе описания качества и в
отсутствие самого товара;
• продаваемые партии товара стандартизованы, однородны и
взаимозаменимы;
• проводимые на бирже операции могут иметь как производственнопотребительскую, так и спекулятивную направленность;
• торговля ведется по строго определенным самой биржей
правилам при активном взаимодействии как продавцов, так и покупателей.
Во второй половине ХIХ в. стали возникать новые виды бирж —
фьючерсные биржи. Такие биржи выполняли несколько другие
функции. В этот период с развитием прямой торговли и монополизацией производства упало значение бирж реального товара, но
зато резко увеличилось их новое значение как центра ценообразования и страхования рисков.
Сделки с реальным товаром на бирже играли основную роль в
тот период, когда сами биржи были центрами международной товарной торговли. В процессе развития биржевой торговли сложились два вида биржевых операций:
• сделки на реальный товар с немедленной поставкой;
• сделки на реальный товар с поставкой в будущем.
Сделки на реальный товар с немедленной поставкой в биржевой терминологии получили название спот (spot), или кэш (cash).
Заключение таких сделок происходило на бирже без предварительного осмотра товара на основе стандартного качества. При заключении сделок спот товар обычно уже находился на одном из складов биржи и покупатель мог получить его немедленно. Продавец
реального товара, сдав его на склад биржи, получал складское свидетельство (варрант), удостоверяющее количество и качество товаРаздел I
17

1.1. История возникновения товарных бирж