Рынок ценных бумаг

Рекомендовано УМО по образованию
в области финансов, учета и мировой экономики
в качестве учебного пособия для студентов,
обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

Рынок
ценных бумаг

В. Н. Едронова
Т. Н. Новожилова

2007

Москва

Учебное пособие

УДК 336.763(470+571)(07)
ББК 65.264(2Рос)я7
Е34

Р е ц е н з е н т ы:

Б. Б. Рубцов, др экон. наук, проф.
(кафедра ценных бумаг и финансового инжиниринга
Финансовой академии при Правительстве РФ);

А. М. Озина, др экон. наук, проф.
(зав. кафедрой экономической теории ВолгоВятской академии
Государственной службы);

Л. В. Новокшонова, др экон. наук, проф.
(зав. кафедрой мировой экономики и бизнеса
Нижегородского государственного университета им. Н. И. Лобачевского)

Едронова В. Н., Новожилова Т. Н.
Е34
Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. Н. Едронова, Т. Н. Новожилова. —
М. : Магистр, 2007. — 684 с.
ISBN 9785977600255 (в пер.)
В учебном пособии рассмотрены основные понятия и институты инфраструктуры фондового рынка, долевые (акции и инвестиционные паи) и долговые (облигации, сертификаты банков,
векселя) ценные бумаги. Дана сравнительная характеристика различных моделей рынка, показаны особенности национальных рынков ценных бумаг.
Приведены типовые ситуации по оценке доходности операций с акциями, облигациями, сертификатами банков, векселями. Даны задания для самостоятельной работы, тесты для самоконтроля и контроля знаний.
Предназначено для преподавателей и студентов высших учебных заведений, обучающихся по
экономическим и финансовым специальностям, слушателей программ дополнительного образования, специалистов в области фондового рынка и финансового менеджмента.

УДК 336.763(470+571)(07)
ББК 65.264(2Рос)я7

В оформлении переплета использован фрагмент картины
Рене Магритта «Retour» (1940)

ISBN 9785977600255
© Едронова В. Н., Новожилова Т. Н., 2007
© Издательство «Магистр», 2007

Оглавление
Оглавление
Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

РАЗДЕЛ I
Введение в рынок ценных бумаг
ГЛАВА
1
Рынок ценных бумаг в системе экономических отношений . . . . . . . . . . . 13
1.1. Сбережения и инвестиции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

1.2. Рынок ценных бумаг в системе финансовых рынков . . . . . . . . . . . . . 22

ГЛАВА
2
Основные понятия рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.1. Сущность и классификация ценных бумаг
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

2.2. Виды деятельности на фондовом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

2.3. Эмитенты и инвесторы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60

2.4. Виды фондовых рынков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69

ГЛАВА
3
Эмиссионная деятельность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
3.1. Эмиссия корпоративных ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82

3.2. Операции и участники размещения ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . 98

3.3. Первичное публичное размещение акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109

3.4. Раскрытие информации эмитентом . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114

ГЛАВА
4
Основные институты рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
4.1. Финансовые посредники на фондовом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . 117

4.2. Институты учета движения и фиксации прав собственности на ценные
бумаги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

4.3. Фондовая биржа — основная торговая система рынка ценных бумаг . . . . 145

4.4. Институты коллективного инвестирования. . . . . . . . . . . . . . . . . . 163

4.5. Регулирующая инфраструктура рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . 180

Оглавление
5

РАЗДЕЛ II
Долевые ценные бумаги
ГЛАВА
5
Сущность и виды долевых ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.1. Уставный капитал акционерного общества, корпоративные действия
с акциями. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.2. Отличительные особенности акций и инвестиционных паев . . . . . . . . . 204
5.3. Виды эмитентов и держателей долевых бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . 211
5.4. Категории, типы и разновидности акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
5.5. Исторические аспекты развития рынка долевых ценных бумаг в России . . . 228

ГЛАВА
6
Оценка доходности операций с акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
6.1. Система цен на акции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
6.2. Показатели доходности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
6.3. Анализ инвестиционных качеств акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
6.4. Оценка конъюнктуры рынка акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
6.5. Биржевая информация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304

ГЛАВА
7
Депозитарные расписки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
7.1. Сущность и виды депозитарных расписок . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
7.2. Подготовка программы АДР
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
7.3. Технология работы с программой АДР
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341

РАЗДЕЛ III
Долговые ценные бумаги
ГЛАВА
8
Облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
8.1. Отличительные особенности облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
8.2. Классификация облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357
8.3. Корпоративные облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377
8.4. Еврооблигации
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381
8.5. Исторические аспекты развития рынка облигаций в России . . . . . . . . . 399

ГЛАВА
9
Оценка доходности операций с облигациями . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
9.1. Показатели доходности краткосрочных облигаций . . . . . . . . . . . . . . 416

6
Оглавление

9.2. Показатели доходности долгосрочных облигаций . . . . . . . . . . . . . . 423
9.3. Рейтинговые оценки облигаций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433

ГЛАВА
10
Сертификаты банков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
10.1. Сущность и виды сертификатов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
10.2. Оценка доходности операций с сертификатами
. . . . . . . . . . . . . . 451

ГЛАВА
11
Операции с векселями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
11.1. История развития и основные понятия вексельного обращения . . . . . . 458
11.2. Классификация векселей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
11.3. Банковские векселя
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
11.4. Операции с коммерческими векселями . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
11.5. Оценка доходности операций с векселями . . . . . . . . . . . . . . . . . 497

Практикум

1
Оценка доходности операций с акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
Типовые ситуации
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
Задания для самостоятельной работы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529

2
Оценка доходности операций с краткосрочными долговыми бумагами . . . . 541
Типовые ситуации
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541
Задания для самостоятельной работы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551

3
Оценка доходности операций с долгосрочными долговыми бумагами
. . . . 558
Типовые ситуации
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 558
Задания для самостоятельной работы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571

4
Тесты для самоконтроля и контроля знаний . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577
Методика построения тестов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577
Рынок ценных бумаг в системе экономических отношений
. . . . . . . . . . 578
Основные понятия рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 591
Эмиссионная деятельность. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 604
Основные институты рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616

Оглавление
7

Долевые ценные бумаги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
Депозитарные расписки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 640
Облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 652
Сертификаты банков и операции с векселями . . . . . . . . . . . . . . . . . 663
Ответы к тестам . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 674
Задания для работы в Интернете . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 682

Памяти Едронова Владимира Валентиновича
посвящается

Предисловие
Предисловие
В результате глубоких институциональных преобразований в России формируются новые рыночные отношения, затрагивающие все секторы национального
хозяйства. Рынок ценных бумаг является самым динамично развивающимся сегментом российского финансового рынка, наиболее активно интегрирующимся в
мировую экономику. Постоянно развивается нормативная база рынка ценных
бумаг, в которую вносятся новые дополнения и поправки, иногда существенно
меняющие «правила игры» на фондовом рынке. В настоящем учебном пособии
изложены общие сведения о рынке ценных бумаг, инструментах, которые на нем
обращаются, особенностях существующих и вновь появляющихся операций.
Пособие подготовлено в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования Российской
Федерации по ряду экономических специальностей, прежде всего по специальности «Финансы и кредит».
Авторы стремились предложить такую форму подачи информации, которая
сделала бы работу с книгой удобной и интересной. Авторы с благодарностью использовали опубликованные работы Б. И. Алехина, А. И. Басова, Н. И. Берзона,
А. Н. Буренина, В. А. Галанова, Е. Ф. Жукова, Я. М. Миркина, В. Г. Князева,
В. Г. Панскова, Б. Б. Рубцова, Р. Тьюлза, Э. Брэдли, Т. Тьюлза и др.
Особую благодарность авторы выражают рецензенту — доктору экономических наук, профессору кафедры ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовой академии при Правительстве РФ Б. Б. Рубцову за предоставленную
возможность использования его материалов, особенно в части характеристики
международных рынков ценных бумаг и еврооблигаций, и критические замечания, позволившие улучшить содержание книги.
Пособие состоит из теоретического курса и практикума по рынку ценных бумаг с разбором типовых ситуаций и заданиями для самостоятельной работы.
В теоретической части выделены основные понятия фондового рынка, рассмотрены содержание финансовых инвестиций как категории финансовых отношений, место и роль РЦБ в системе финансовых рынков, сущность ценной бумаги и ее инвестиционные характеристики, основные виды деятельности и институты на фондовом рынке. Дана сравнительная характеристика первичного и
вторичного, организованного и неорганизованного, биржевого и внебиржевого
рынков. Показано различие американской «безбанковской» и немецкой «банковской» модели рынка ценных бумаг.

Предисловие
9

В теме «Эмиссионная деятельность» освещены требования к выпуску ценных
бумаг, прежде всего эмиссионных, особенности их первичного размещения в
России и за рубежом, требования к участникам этой процедуры, требования по
раскрытию информации при эмиссии.
Рассмотрены основные институты фондового рынка и специфика их деятельности на российском рынке ценных бумаг, сущность и виды долевых ценных
бумаг по различным признакам. Достаточно подробно показана зарубежная и
российская практика выпуска и обращения депозитарных расписок.
Особое внимание уделено истории отечественного фондового рынка, поскольку российская практика выпуска и обращения ценных бумаг дореволюционного периода весьма интересна и поучительна по грамотности проектирования выпусков ценных бумаг и государственному регулированию операций с
ними.
В пособии описаны правила чтения финансовой информации в американских и российских специализированных средствах массовой информации, рассмотрена совокупность методов анализа конъюнктуры рынка (фундаментальных, расчетных, индексных, технических) и возможность их применения различными субъектами рынка ценных бумаг (инвесторами, профессиональными
участниками).
Практикум включает разбор типовых задач и ситуаций и практические задания по следующим темам:
• оценка доходности операций с акциями;
• оценка доходности операций с краткосрочными долговыми бумагами;
• оценка доходности с долгосрочными долговыми бумагами.
Большое количество тестов (800) позволяет использовать их для самоконтроля знаний, текущей и итоговой проверки усвоения материала.
Учебное пособие отличает использование многочисленных схем, таблиц,
примеров, раскрывающих опыт функционирования рынка ценных бумаг.
Выделение на полях базовых понятий существенно облегчает пользование
книгой, позволяет составить глоссарий терминов и определений курса «Рынок
ценных бумаг». Данная работа может быть выполнена самостоятельно в процессе
изучения дисциплины и подготовки к итоговым испытаниям.
Перечисленные особенности позволяют использовать пособие как для стационарного изучения курса «Рынок ценных бумаг», так и для самостоятельного
освоения данной дисциплины, в том числе по системе дистанционного обучения. На его базе можно формировать курс лекций с использованием технических
средств обучения, как традиционных (проектор, где могут быть предложены схемы, таблицы, вставки), так и более современных (система презентации на компьютере — power point).
Учебное пособие является результатом многолетнего опыта преподавания
авторами дисциплины «Рынок ценных бумаг» студентам специальностей «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Мировая экономика»,
слушателям Президентской программы по подготовке управленческих кадров
высшего и среднего звена, специалистам фондового рынка по подготовке к сдаче
квалификационных экзаменов.

10
Предисловие

Раздел

Рынок ценных бумаг
Раздел I

ГЛАВА

Рынок ценных бумаг в системе рыночных отношений
1.1. Сбережения и инвестиции / 1.2. Рынок ценных бумаг в системе финансовых рынков

1.

1.1. Сбережения и инвестиции
В западной экономической теории широко используется модель
рыночной экономики, представленная как кругооборот доходов и
продуктов. Согласно этой модели макроэкономика состоит из домашних (семейных) хозяйств и предприятий (фирм), соединенных
между собой рынками ресурсов и продуктов (рис. 1.1).

В этой экономической системе домашние хозяйства и фирмы
связаны двумя группами рынков:
рынками ресурсов, на которых домашние хозяйства предлагают, а фирмы приобретают ресурсы, необходимые для организации
производства;
рынками продуктов, на которых домашние хозяйства покупают
произведенные фирмами товары и услуги.

Раздел I
13

Кругооборот
доходов
и продуктов
в рыночной
экономике

Рынок
товаров

Рынок
ресурсов

Фирмы
Домашние
хозяйства

1
2

4

6

4

5

3

1

Рис. 1.1. Кругооборот доходов и продуктов:
1 — потоки ресурсов: рабочей силы (труда), природных ресурсов и капитала;
2 — оплата ресурсов: заработная плата, рента и процент за капитал;
3 — национальный доход; 4 — вновь произведенные товары и оказанные услуги;
5 — суммарные расходы на приобретение товаров и услуг;
6 — расходы на национальный продукт

В простой экономической системе домашние хозяйства тратят
все полученные ими доходы на потребительские товары, а доходов
фирм хватает только на простое воспроизводство.
При таком предположении места для финансовых рынков и
рынка ценных бумаг, в частности, нет.
В реальной жизни кругооборот, представленный на рис. 1.1, дополняется множеством иных связей, предполагающих учет таких
процессов, как сбережения, инвестиции и финансовые рынки.
В условиях современной рыночной экономики величина ежегодных расходов семейных хозяйств в среднем меньше величины
их доходов, поэтому у домашних хозяйств образуются сбережения.
Сбережения — часть доходов домашних хозяйств, которые превышают их расходы по оплате товаров, услуг и оплате налогов.
Побудительные мотивы сбережений могут быть различными:
желание приобрести дорогостоящие товары или совершить крупную покупку, сделать запасы на «черный день» и т.д. В целом люди
делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и своим детям
и повысить уровень жизни с течением времени. Наиболее распространенными формами сбережений являются накопление наличных денег, вклады в кредитных учреждениях, приобретение ценных бумаг (рис. 1.2).

Выбор формы сбережения во многом определяется сроком, на
который откладывается потребление денежных средств, и экономическими условиями, в которых осуществляются сбережения,
прежде всего уровнем и темпами инфляции.
При выборе формы сбережений перед сберегателем встают следующие вопросы:
• как достичь безопасности сбережений;
• как обеспечить, чтобы сбережения не только сохранились, но
и приумножились, то есть приносили доход;
• как сделать сбережения ликвидными?
Хранение наличных денег — это самый ликвидный способ хранения сбережений, но оно не обеспечивает ни безопасности, ни
доходности.

14
Рынок ценных бумаг

1. Рынок ценных бумаг в системе рыночных отношений

Сбережения
домашних
хозяйств

Формы
сбережений

Сбережения

Приобретение ценных
бумаг

Вклады в кредитные
учреждения

Накопление наличных
денег

Рис. 1.2. Формы сбережений