Международные финансовые отношения (основы финансомики)

Å. Ô. Àâäîêóøèí

ÌÅÆÄÓÍÀÐÎÄÍÛÅ
ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÅ
ÎÒÍÎØÅÍÈß

(ÎÑÍÎÂÛ ÔÈÍÀÍÑÎÌÈÊÈ)

Учебное пособие

Москва
Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°»
2017

Серия «Учебные издания для бакалавров»

УДК 339.7(078)
ББК 65.268я73
          А18

Авдокушин Е. Ф.
Международные финансовые отношения (основы финансомики): Учебное пособие для бакалавров / Е. Ф. Авдокушин. — М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2017. — 132 с.

ISBN 9785394018770

В учебном пособии раскрываются новая сущность и структура финансового капитала как определяющего фактора развития современной экономики. Анализируется двойственная
сущность современного финансового капитала. Основное внимание уделяется вопросам формирования сущностных основ и
структуры финансовой экономики как порождения деятельности финансового капитала в конце ХХ в. – начале ХХI в. Рассматриваются такие технологии и процессы финансовой экономики, как секьюритизация, высокочастотный трейдинг, рейтингование, долговые отношения, а также ее институты: хеджфонды, международные финансовые центры. Дается оценка мировой финансовой архитектуры и предлагаются пути ее перестройки.
Для студентов бакалавриата, обучающихся по направлению подготовки “Экономика”, а также магистрантов, аспирантов и преподавателей экономических и финансовых дисциплин.

ISBN 9785394018770
© Авдокушин Е. Ф., 2012
© ООО «ИТК «Дашков и К°», 2012

А18

Автор:
Е. Ф. Авдокушин — доктор экономических наук, профессор.

Рецензенты:
Н. Н. Котляров — доктор экономических наук, профессор;
Э. Г. Кочетов — доктор экономических наук, профессор.

Ñîäåðæàíèå

Предисловие ......................................................................................................................................... 5

Глава 1. ФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКА
В СИСТЕМЕ НОВОЙ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ ....................................... 7
1.1. Возрастание роли финансового фактора
в мировой экономике .............................................................................................................. 7
1.2. Процесс финансовизации мировой экономики ........................................... 12
1.3. Новые черты и особенности современного
финансового капитала ....................................................................................................... 19
1.4. Сущность финансовой экономики.......................................................................... 23

Глава 2. ОСНОВНЫЕ ПРОЦЕССЫ И ФИНАНСОВЫЕ
ИННОВАЦИИ МИРОВОЙ ФИНАНСОМИКИ .......................................... 27
2.1. Этапы становления и развития финансовой экономики .................... 27
2.2. Формирование разрыва между реальной и финансовой
экономикой................................................................................................................................... 30
2.3. Финансовые инновации................................................................................................... 35
2.3.1. Секьюритизация: сущность, механизмы, сферы
применения .................................................................................................................................. 36
2.3.2. Высокочастотный трейдинг — биржевые роботы
“темные пулы” (darkpool)............................................................................................. 61

Глава 3. ИНСТИТУТЫ ФИНАНСОМИКИ ............................................................ 71
3.1. Формирующиеся финансовые рынки
в системе мировой финансовой экономики ..................................................... 71
3.2. Финансовая экономика — долговая экономика ......................................... 75
3.3. Рейтингономика: место и роль в функционировании
финансомики.............................................................................................................................. 81
3.4. Хеджфонды — институт и инструмент финансовой
экономики ..................................................................................................................................... 92
3.5. Международные финансовые центры ............................................................... 98

Глава 4. НОВОЙ ЭКОНОМИКЕ — НОВУЮ ФИНАНСОВУЮ
СИСТЕМУ ..................................................................................................................................106
4.1. Финансовые инновации — путь к кризису? ................................................106
4.2. Перестройка мировой финансовой архитектуры...................................120

Заключение ......................................................................................................................................128

Литература .......................................................................................................................................130

Ïðåäèñëîâèå

Финансовый капитал со времени своего появления эволюционировал в ведущую форму современного капитала. В этой
форме сконцентрировались многие качества других разновидностей капитала, превратив его в главную силу современной
рыночной экономики. В эпоху глобализации финансовый капитал сформировал систему механизмов, которая пронизывает
всю хозяйственную жизнь национальных экономик и международные экономические отношения.
Функционируя в мировой экономике, финансовый капитал
осуществляет ее финансовизацию (финансиализацию), проявляющуюся в ряде процессов, в которых финансовый сектор начинает преобладать над производственным сектором экономики. Растет разрыв между объективно необходимой ролью финансового капитала по обслуживанию нормальной деятельности промышленного и торгового капитала и его эгоистичной сущностью, нацеленной на самосохранение и воспроизводство.
Формируя и поощряя различного рода финансовые инновации, финансовый капитал использует их креативный характер в основном для собственного развития, активно виртуализирует операции и трансакции, слабо связанные или вовсе не
связанные с реальным процессом производства. Однако эта тенденция в развитии финансового капитала не является фатальной, непреодолимой. Финансовый капитал и формируемые им
финансовые отношения, как правило, используют пробелы, недоработки, отсутствие соответствующих элементов (а иногда и
политической воли) в системе механизмов государственного
регулирования. Государственное регулирование деятельности
финансового капитала как наиболее мощной формы капитала в

эпоху глобализации требует своего постоянного совершенствования, диверсификации и предвидения.
В данном учебном пособии представлен процесс развития
финансового капитала в глобализирующейся мировой экономике. Представлена характеристика формируемых им системы
финансовых отношений, инноваций разного уровня, механизмов и институтов современной финансомики.
Показана современная реакция общественности на кризисные явления, порождаемые деятельностью финансового капитала. Раскрываются основные пути реформирования деятельности финансового капитала, международной финансовой системы и ее финансовой архитектуры как наиболее мобильной
формы ее существования.
Совокупность современных международных финансовых
отношений, выступая в форме такого специфического явления,
как финансомика, является одной из важнейших составляющих
общего курса международных валютнофинансовых и кредитных отношений (МВФКО). Однако в преподавании курса
МВФКО именно финансовые отношения либо не включаются в
его структуру, либо им уделяется незаслуженно малое внимание: в системе дисциплин о мировой экономике и международных экономических отношениях финансовые отношения в условиях наиболее продвинутой формы глобализации — финансовой — играют весьма важную роль.
Данное учебное пособие нацелено на расширение представлений о системе современных международных финансовых отношений и формирование знаний о таком предмете, как финансомика.

Ãëàâà 1. ÔÈÍÀÍÑÎÂÀß ÝÊÎÍÎÌÈÊÀ

 ÑÈÑÒÅÌÅ ÍÎÂÎÉ ÌÈÐÎÂÎÉ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ

Представления о новой мировой экономике, как и о новой
экономике вообще, являются достаточно многообразными и находятся в процессе разработки российских и зарубежных экономистов.
Современная мировая экономика может быть охарактеризована как новая мировая экономика, поскольку целый ряд факторов, признаков, устоявшихся тенденций, превратившихся в
закономерности, уже превысили тот критический уровень, когда количество переходит в качество и рождается иное явление.
Это явление имеет родовые отличия, во многом связано со старой (традиционной) системой, однако по целому ряду признаков может быть признано новым.

1.1. Âîçðàñòàíèå ðîëè ôèíàíñîâîãî ôàêòîðà
â ìèðîâîé ýêîíîìèêå

Одним из важнейших отличительных признаков новой мировой экономики является ее финансовый характер, господство
международного глобализированного финансового капитала.
Глобализация мировой экономики привнесла существенные отличительные признаки в понятие и механизмы финансового
капитала, который появился в конце ХIХ—начале ХХ в. Современный финансовый капитал, который возник под влиянием
трех революций конца ХХ в.: научнотехнической, информационнокоммуникационной и собственно финансовой революции,
представляет собой в отличие от своего в основном национально

ориентированного предшественника симбиоз интернационализированного (глобального) промышленного, финансового и интеллектуального капитала. Этот капитал, в котором сплавлены
воедино частичные формы капитала с их новейшими механизмами функционирования, предстает как высшая форма и ступень его развития в современных условиях1.
Со второй половины 50х гг. ХХ в. роль международных
валютнофинансовых и кредитных отношений в мировой экономике меняется как по объему, так и качественно и структурно. В последней четверти ХХ в. происходит взрывной рост финансового сектора мировой экономики. Именно в финансовой
сфере процессы глобализации получили наибольшее развитие.
Для финансовой глобализации характерно:
– формирование глобального финансового рынка, глобальной (интегрированной) финансовой системы со своими участниками, финансовыми инструментами, единым информационным
пространством и технологиями;
– нарастающая в основном свободная миграция капитала
между странами и регионами;
– появление основ системы наднационального регулирования международных финансов.
К числу основных предпосылок этого процесса можно отнести решения БреттонВудской конференции. Другой предпосылкой стали потребности транснационального капитала в интернационализации и глобализации валютнофинансовой и кредитной сферы. Важным фактором формирования особого статуса мировой финансовой сферы стало решение в середине

1 Ф. Бродель считал, что финансовый капитал не высшая стадия, а
фаза, регулярно возникающая в конце столетнего цикла. Когда державагегемон не может удержаться на гребне торговопромышленной конкуренции, ее капиталы начинают уходить из материальной среды в финансовую, где обеспечиваются более высокие прибыли. Возникает, по Ф. Броделю, “золотая осень финансов”. Такой подход вполне объясняет ситуацию конца ХХ — начала ХХI в., но вряд ли может использоваться для
оценки ситуации конца ХIХ — начала ХХ в.

70х гг. об отмене фиксированных валютных курсов, что способствовало размыванию границ прежде замкнутых национальных финансовых пространств, стимулировало экспансию
иностранного капитала на национальных финансовых рынках.
Существенным фактором глобализации финансовой сферы стала информационнокоммуникационная революция. Компьютеризация, системы электронных счетов и кредитных карт,
спутниковая и оптоволоконная связь позволяют практически
мгновенно перемещать финансовую информацию, заключать
сделки, переводить средства с одних счетов на другие в любые
точки земного шара. Это привело к резкому сокращению
трансакционных издержек и явилось одним из важнейших факторов образования мирового финансового рынка.
Технологическая революция в сфере информационнокоммуникационных технологий (ИКТ), порожденная развитием
научнотехнического прогресса (НТП), способствует возникновению и распространению финансовой революции. В ее основе
лежит дерегулирование финансовой деятельности и стремительное развитие финансовых инноваций, появление новой отрасли — финансовой инженерии. Так, усиление конкуренции
на мировом рынке финансовых услуг вынудило развитые страны пойти в 80–90е гг. на дерегулирование финансовой деятельности: снятие ограничений с величины процентных ставок, снижение налогов и комиссионных сборов с финансовых трансакций, открытие иностранным банкам доступа на национальный
финансовый рынок и др. Как и всякая революция, финансовая
революция посредством финансовых инноваций способствует
экспансии новых финансовых продуктов, подотраслей, инфраструктур, постепенно формирующих новую финансовоэкономическую парадигму — финансовую экономику.
Финансовые инновации, по мнению американского экономиста Фредерика Мишкина1, можно разделить на три типа в
зависимости от причин их появления.

1 Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела
и финансовых рынков: Пер. с англ. М.: ИД “Вильямс”, 2006. С. 295.

Первый тип — инновации, вызванные изменением спроса
клиентов финансовых институтов, т. е. инновации, инициированные спросом на финансовые услуги, например, появление и
распространение производственных финансовых инструментов —
деривативов.
Второй тип — инновации, связанные с появлением возможностей расширения предложения финансовых услуг, т. е. инновации, инициированные предложением. К ним можно отнести:
банковские карты, технологии организации системы банковских
платежей (компьютеризированные общенациональные системы
валовых расчетов в режиме реального времени и системы использования клиринга, сеть банковских телекоммуникаций SWIFT),
дистанционное банковское обслуживание, дистанционный доступ
к организованным торгам на фондовом рынке и др.). Такого рода
технические инновации способствуют повышению производительности используемых средств в финансовом секторе, снижают издержки проведения финансовых операций, облегчают доступ клиентов к разнообразным финансовым услугам. Однако эти
технические возможности используются и при тех финансовых
операциях, которые способны привести и зачастую приводят к
повышению уровня систематического рынка. Поэтому возможность их негативного воздействия на финансовую стабильность,
как правило, связана со способами их использования, мотивами
и целями субъектов, совершающих финансовые операции.
Третий тип — инновации с целью избежания государственного регулирования. Этот тип инноваций возникает вследствие
избыточного, дестимулирующего государственного регулирования на финансовых рынках. Как правило, на определенный
период времени (до возникновения кризиса) такие инновации
приводят к созданию нерегулируемых секторов финансового
рынка и нерегулируемых рыночных субъектов. Например, инвестиционные банки (инвесткомпании) — профессиональные
дилеры на фондовом рынке США — выполняли ряд функций,
сходных с теми, что выполняют банки, однако вплоть до кризиса 2008 г. не входили в сферу ответственности Федеральной ре11

зервной системы США, поскольку не имели банковской лицензии (чартера).
Другим ярким примером финансовых инноваций, вызванных стремлением избежать государственного регулирования,
является деятельность хеджфондов на мировом финансовом
рынке (подробнее см. ниже). Только мировой финансовый кризис заставил компетентные организации разработать систему
мер по надзору за деятельностью хеджфондов и принципы их
регулирования.
Финансовый сектор получает к концу XX в. беспрецедентное развитие и влияние на мировую экономику.
Финансовый сектор мировой экономики включает пять сегментов:
– сделки с валютой;
– международное кредитование;
– торговля акциями и облигациями, а также деривативами;
– международные банковские депозиты;
– торговля международными ценными бумагами.
По динамике развития и масштабам операций эта сфера
деятельности за короткий период (10–15 лет) в десятки и даже
сотни раз превысила объемы мировой торговли товарами и услугами, международного движения прямых инвестиций. Так,
объемы мировой торговли в первом десятилетии XXI в. пока не
превышали 17 трлн долл. (по экспорту), а ежегодный объем
прямых иностранных инвестиций колебался в пределах от
650 млрд долл. до 1,7 трлн долл. с общей суммой накопленных
прямых иностранных инвестиций (ПИИ) около 10 трлн долл.
В новой мировой экономике финансовый капитал все больше выдвигается на ключевые позиции1.

1 По мнению некоторых экономистов, уровень развития финансовых
рынков — доля инвестиций, привлеченных с помощью выпуска акций,
количество компаний на рынке, объем банковского кредита и др. — только в 90е гг. существенно превысил показатели 1913 г. См.: Rajan R., Zingales L.
The Great Reversals: The Politics of Financial Development in the 20th
Century // OECD Economics Department Working Papers. 2000. № 265.

1.2. Ïðîöåññ ôèíàíñîâèçàöèè ìèðîâîé ýêîíîìèêè

В основе финансовизации (финансиализации) мировой экономики лежит активная деятельность финансового капитала.
Финансовизация экономики предстает как процесс увеличения
удельного веса финансового сектора экономики в ВВП мира и
развитых стран и возрастания определяющей роли его в мировой экономике.
Финансовый капитал играет положительную роль, когда
взаимодействует с производительным капиталом, в особенности на стадии перехода от традиционной экономики к новой. Он
создает новые отрасли, развивает технологии, стимулируя НТП,
для получения максимальных прибылей. Одновременно он активизирует внедрение многообразных инноваций, активно продвигает ход НТР. Однако по мере возрастания производственного капитала как лидера новой экономики финансовый капитал уходит в сферу создания более быстрого финансового богатства, всемерно используя финансовые инновации на основе
научнотехнических достижений, производительного капитала,
а также сложных математизированных построений, затушевывающих, искажающих суть реальных процессов. От поддержки производственных инноваций финансовый капитал переходит к концентрации на финансовых инновациях финансовой инженерии, ряд инструментов которой является весьма рискованным, а иногда и незаконным.
Благодаря растущим объемам и влиянию финансовый капитал все больше обретает уверенность в том, что он способен
развиваться самостоятельно вне прямой зависимости от реального сектора экономики. Успехи на фондовых рынках, новые
инвестиционные и кредитные продукты убеждают его в том, что
он способен порождать богатство, нивелировать риски, избегать
серьезных кризисов. Новые отрасли реального капитала (“новая экономика”) подвергаются массированным атакам финансового капитала посредством его манипуляций, приводящим к
финансовым, биржевым “пузырям”, которые объявляются дви13

жущей силой развития. Возникают кризисы типа “кризиса доткомов”, которые лицемерно объявляются кризисом “новой экономики” вообще, а не собственно модели финансомики. В результате происходит завершение разделения между финансовым и
реальным капиталом.
К числу конкретных форм финансовизации (финансиализации) экономики можно отнести следующие проявления этого
процесса.
Вопервых, углубление и расширение финансового сектора и рост влияния финансовых отношений на социальноэкономическое развитие. Это влияние проявилось:
– в росте удельного веса финансовых услуг в общем объеме услуг. В развитых странах финансовые услуги составляют
более 50% всех услуг;
– увеличении объемов операций на финансовых рынках по
сравнению с операциями на рынках товаров. Происходит перетекание на финансовый рынок средств из реального сектора, так
как спекулировать выгоднее, чем заниматься реальным производством. На каждый доллар, заработанный на рынках реальных товаров, приходится более 70 долл., полученных на финансовых рынках;
– росте доли финансовых активов в балансах предприятий;
– увеличении доли финансовых инструментов в имуществе
и сбережениях населения при уменьшении доли банковских
депозитов и реальных активов. Так, в США в кредит покупается 87% домов и примерно 70% автомобилей, в ЕС — 36 и 27% соответственно (до кризиса 2008 г.);
– резком увеличении количества первично размещенных
акций на фондовом рынке (IPO) и относительном ухудшении качества размещенных бумаг. С конца 90х гг. и вплоть до кризиса
2008 г. количество IPO росло весьма быстрыми темпами.
Вовторых, возрастание роли разного рода финансовых
инноваций. Финансовые инновации в основном пришлись на
единственный сектор экономики — сферу финансовых услуг.
Поначалу имелись все основания рассматривать финансовые

инновации как попытку улучшить старую модель кредитования, расширить рынок ликвидности, стимулировать экономический рост и подъем благосостояния. Однако с течением времени основные финансовые инновации, исчерпав свой временный эффект, продемонстрировали свою несостоятельность в
достижении поставленных целей. Более того, способствовали
возникновению обширного финансовоэкономического кризиса.
Среди финансовых инноваций особую роль в процессе финансовизации и создании основ финансомики сыграла секьюритизация, позволявшая финансовым институтам превращать
неликвидные, бросовые активы, фактически долги (займы, кредиты на недвижимость и автомобили, студенческие ссуды, ипотечные кредиты и т. п.) в стандартизированные ценные бумаги.
В результате формировалась ликвидность этих активов, а также убеждение в том, что на финансовых рынках можно продать
и купить все что угодно1.
Секьюритизация как важнейший элемент современной
финансомики привела к убеждению, что финансовые инновации могут сделать любой долг ликвидным. Это способствовало
ложному пониманию фактора ликвидности как свойства рынка
или организации, а не самого актива. Более того, возникла вера
в то, что финансовый рынок реально создает богатство и распространяет его по всей экономической среде, способствуя тем
самым общему благополучию. Финансовые структуры, включившие на полную мощь механизм секьюритизации, реализовали возможность перекрестного субсидирования инвесторов
через различные сектора (включая маргинальные) в несуществующую ликвидность, заведомую неликвидность, цепное размножение производных от производных. Как констатирует зам.
научного руководителя Высшей школы экономики Лев Любимов, возникло “глобальное пространство экономических призраков, летающих через границы и радующих своих владельцев

1 Во многих работах зарубежных финансистов секьюритизация оценивалась как величайшая финансовая инновация ХХ в.