Экономика. Налоги. Право, 2013, № 5

Редакционный совет

М. а. Эскиндаров, ректор Финуниверситета — 
председатель редсовета
Р. с. Гринберг, директор Института экономики РАН, 
чл.-кор. РАН
а. и. татаркин, директор Института экономики 
Уральского отделения РАН, академик РАН
Ю. а. крохина, директор Государственного 
научно-исследовательского института системного 
анализа Счетной палаты
и. и. кучеров, зам. руководителя Федеральной 
службы финансово-бюджетного надзора
н. П. красоченкова, зам. директора Департамента 
государственного управления регионального 
развития и местного самоуправления 
Правительства Российской Федерации
в. Г. Пансков, советник генерального директора 
ЗАО «Международный центр финансовоэкономического развития»
Р. а. саакян, зам. директора Департамента 
Минфина России
Г. а. тосунян, президент Ассоциации российских 
банков
д. Г. Черник, президент ЗАО «МЦФЭР-консалтинг», 
президент Палаты налоговых консультантов
о. в. иншаков, ректор Волгоградского 
государственного университета
в. н. субботин, директор экспертнометодического центра в области юриспруденции 
Московского государственного юридического 
университета им. О. Е. Кутафина

МеждунаРодный 
издательский совет

Р. Буссе, налоговый консультант (г. Галле, Германия)
в. П. вишневский, зам. директора Института 
экономики промышленности НАН Украины
П. Головненков, главный научный сотрудник 
Потсдамского университета, доктор права
Ю. Б. иванов, зав. кафедрой Харьковского 
национального экономического университета
а. М. соколовская, зам. директора Научноисследовательского финансового института 
Минфина Украины
у. Хелльманн, заведующий кафедрой уголовного 
права и экономических преступлений 
Потсдамского университета

Редакционная коллеГия

л. и. Гончаренко, проректор Финуниверситета, 
д-р экон. наук — председатель редколлегии
н. н. думная, зав. кафедрой Финуниверситета, 
д-р экон. наук — зам. председателя редколлегии
Г. Ф. Ручкина, зам. проректора Финуниверситета, 
д-р юрид. наук — зам. председателя редколлегии
а. П. альбов, зав. кафедрой Финуниверситета, 
д-р юрид. наук
е. с. вылкова, профессор кафедры финансов 
Санкт-Петербургского государственного 
университета экономики и финансов,  
д-р экон. наук
и. в. Горский, профессор кафедры 
Финуниверситета, д-р экон. наук
в. н. засько, декан факультета Финуниверситета, 
д-р экон. наук
и. и. климова, зав. кафедрой Финуниверситета, 
канд. филол. наук
Г. в. колодняя, зам. зав. кафедрой 
Финуниверситета, д-р экон. наук
М. а. лапина, д-р. юрид. наук
и. а. Майбуров, зав. кафедрой Уральского 
федерального университета, д-р экон. наук
н. и. Малис, зав. кафедрой Финуниверситета, 
канд. экон. наук
М. в. Мельничук, зав. кафедрой Финуниверситета, 
д-р экон. наук
М. а. Моисеенко, зам. зав. кафедрой 
Финуниверситета, канд. юрид. наук
М. Р. Пинская, профессор Финуниверситета, 
д-р экон. наук
М. а. Пивоварова, профессор Финуниверситета, 
д-р экон. наук
и. с. цыпин, профессор Московского 
государственного индустриального университета, 
д-р экон. наук
в. М. смирнов, декан факультета 
Финуниверситета, канд. экон. наук

Международный научно-практический журнал

Экономика. налоги. Право
5/2013
Издается с 2008 года
Выходит 6 раз в год

Журнал «Экономика. Налоги. Право» входит в перечень 
ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, 
рекомендуемых ВАК  для публикации основных научных 
результатов диссертаций на соискание ученой степени 
доктора и кандидата наук

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

содеРжание

Журнал зарегистрирован 
в Федеральной службе 
по надзору в сфере связи, 
информационных технологий, 
массовых коммуникаций.
свидетельство о регистрации  
Пи № Фс77-54552 
от 21 июня 2013 г.

Учредитель
ФГоБу «Финансовый 
университет 
при Правительстве 
Российской Федерации»

Главный редактор
л. и. Гончаренко, 
д-р экон. наук

Заведующий редакцией 
научных журналов
в. а. Шадрин

Выпускающий редактор
в. а. Чечет

Корректоры
о. Ф. Федосова, М. с. лещинер

Верстка
с. М. ветров

Мнение редакции и членов 
редколлегии может не 
совпадать с мнением авторов.

Письменное согласие 
редакции при перепечатке, 
а также ссылки при 
цитировании на журнал 
«Экономика. Налоги. Право» 
обязательны.

Оформление подписки 
в любом отделении 
«Почта России» 
по объединенному каталогу 
«Пресса России» — 
подписной индекс 81303 
или в редакции по тел.: 
(499) 943-99-29,
e-mail: iri_ratnikova@yandex.ru, 
Ратникова ирина Юрьевна

адрес редакции:  
125993, ГСП-3, Москва, 
Ленинградский пр., 51, 
корп. 3, к. 104. 

Тел. /факс  
8 (499) 943-95-23
WEB: www.fa.ru
E-mail: 
eknalogpravo@mail.ru

Подписано в печать: 
29.10.2013

Формат 60 × 84 1/8
Заказ № 69 от 29.10.2013
Отпечатано в ООП 
(Настасьинский пер., д. 3, стр. 1) 
Издательства 
Финуниверситета

Главная тема
М. А. Эскиндаров
Переход к «кросс-секторному» 
регулированию финансового рынка: 
фактор стабильности национальной 
экономики или новый вид  
системного риска?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

Экономика и управление
Б. И. Златкис
тенденции развития   
мировой экономики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

А. А. Хандруев
Российская банковская система в 2013 году: 
тенденции и перспективы . . . . . . . . . . . . . . .14

М. А. Абрамова
к вопросу о введении мегарегулятора 
в России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21

С. П. Солянникова
Факторы, влияющие на результативность 
государственных расходов . . . . . . . . . . . . . .26

Н. И. Соловов
стоит ли стимулировать  
экономику рублем . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33

Н. Н. Наточеева
Финансирование инвестиционных 
проектов: формы, критерии,  
приоритеты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38

Н. Н. Парасоцкая
сравнительная характеристика 
венчурного финансирования и проектного 
кредитования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .44

И. В. Ларионова
Финансирование инфраструктурных 
проектов с использованием механизма 
отложенных налоговых платежей . . . . . . .51

П. В. Алексеев
Формирование международного 
финансового центра в России:  
теория и практика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .57

С. Э. Цвирко
суверенные фонды как источник  
ресурсов для инвестирования  
в экономику России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .63

Л. А. Орланюк-Малицкая
Методологические аспекты оценки 
развития страхового рынка России . . . . . .67

С. А. Исакова
оценка финансовых инструментов 
по справедливой стоимости . . . . . . . . . . . . .74

Налоги и налогообложение
Е. В. Ордынская
налогообложение финансовых  
операций в ведущих мировых  
финансовых центрах . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .79

Л. И. Гончаренко,  
Ю. В. Малкова,
налоговые риски в деятельности банков:  
определение, виды и основные подходы 
к управлению . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

Н. Г. Вишневская
возникновение налоговых рисков 
при внесении изменений в налоговое 
законодательство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92

О. И. Борисов
налоговое стимулирование 
инновационных финансово-банковских 
продуктов как одно из условий 
формирования международных 
финансовых центров . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

Бухгалтерский  
и налоговый учет
Т. И. Кришталева
внутренний контроль — инструмент 
снижения налоговых издержек  
бюджетного учреждения . . . . . . . . . . . . . . 107

А. М. Стецюн
Материально-производственные  
запасы как объект  
забалансового учета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

Право
И. И. Кучеров
Правовые основы денежно-кредитной 
политики: цели и методы  
ее осуществления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116

Зарубежный опыт
Ю. Б. Иванов,  
О. А. Чумакова
Регулирование ценообразования 
на финансовых рынках украины 
с помощью рычагов непрямого  
влияния . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124

Публикации  
молодых ученых
Ю. А. Герман
анализ эффективности изменений 
тарифной политики обязательного 
пенсионного страхования . . . . . . . . . . . . . 131

А. А. Остапенко
Построение системы мониторинга 
контролируемых сделок  
в коммерческом банке . . . . . . . . . . . . . . . . 138

Ю. Л. Коневина
Применение  
договора эскроу . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145

Экспертное  
заключение
Экспертное заключение по проекту 
«основные направления единой 
государственной денежно-кредитной 
политики на 2014 год и период 2015 
и 2016 годов» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

Contents

Focused topic
M. A. Eskindarov
the transition to Cross-sector Regulation  
of the Financial Market: A Factor  
of the national economy stability or a new system Risk? . . . . . . 4

Economics & Management
B. I. Zlatkis
Global economic trends. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

A. A. Khandruev
Russian Banking system in 2013: trends and Prospects . . . . . . 14

M. A. Abramova
Creation of a Mega Regulator in Russia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

S. P. Solyannikova
Factors Affecting the efficiency of Public spending . . . . . . . . . . 26

N. I. Solovov
Whether It is necessary to stimulate  
the economy with Ruble exchange Rate  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

N. N. Natocheeva
Financing Investment Projects: Forms, Criteria, Priorities . . . . . 38

N. N. Parasotskaya
Comparative Characteristics of Venture Financing  
and Project Lending . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

I. V. Larionova
Financing Infrastructure Projects Using 
the Mechanism of Deferred tax Payments . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51

P. V. Alekseev
setting up an International Financial Center in Russia:  
theory and Practice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

S. E. Tsvirko 
sovereign Funds as a Pool of Resources to Invest 
in the Russian economy. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

L. A. Orlanyuk-Malitskaya
Methodological Aspects of the Development  
of Insurance Market in Russia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

S. A. Isakova
Fair Value of Financial Instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74

Taxes and Taxation
E. V. Ordynskaya
Financial operations taxation  
in Leading World Financial Centers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

L. I. Goncharenko, Yu. V. Malkova
tax Risks in Bank Activities: Definition,  
types and Key Approaches to Risk Management . . . . . . . . . . . . . 87

N. G. Vishnevskaya
tax Risks Arising  
from tax Legislation Amendment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

O. I. Borisov
tax Incentives for Innovative Financial  
and Banking Products as a Precondition  
for establishment of International Financial Centers . . . . . . . . . 99

Financial  
and Tax Accounting
T. I. Krishtaleva
Internal Control as a tool  
of tax Cost Reduction at a Budget-Funded Institution . . . . . . . 107

A. M. Stetsun
Business Inventories  
as an object of off-Balance Accounting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

Law
I. I. Kucherov
the Legal Basis for the Monetary Policy:  
Goals and Methods of Its Implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . 116

Foreign Experience
Yu. B. Ivanov, O. A. Chumakova
Pricing Control on Financial Markets  
of Ukraine Using Indirect Leverage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124

Publications 
of Young Researchers
Yu. A. German
the Analysis of efficiency  
of Compulsory Pension Insurance  
tariff Policy Changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131

A. A. Ostapenko
establishment of a Controlled  
transaction Monitoring system  
at a Commercial Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138

Yu. L. Konevina
Using an escrow Agreement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145

An Expert Opinion 
on the Project 
Principal objectives  
of the state Uniform Monetary Policy  
for 2014 and within 2015 to 2016 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

Главная теМа

С

охраняющаяся неустойчивость основных 
макроэкономических параметров в крупнейших экономиках мира в 2013 г. (рис. 1), 
индикаторы устойчивости финансовых систем 
развитых и развивающихся стран, свидетельствующие об относительно невысокой эффективности 
принимаемых мер по оживлению мировой экономики, продолжают увеличивать риски нестабильности экономических систем на глобальном и национальном уровнях.

В этих условиях объективно возникает необходимость в поиске новых моделей государственного регулирования экономики.
Идея о мегарегулировании национальной 
экономики как сложной системы не нова и базируется на осознании роли системного познания 
развития общества [2]. Так, резкий скачок в исследовании проблем, связанных с «системой», 
отмечается во второй половине ХХ в., особенно 
в 1960–1970 гг. Отметим, что качественно новые 
требования к обществу и науке со стороны усложняющейся общественной системы возникали 
и раньше и были всегда связаны с изменениями 
в общественном производстве. Вторая половина ХХ в. не является исключением. Появляются 
работы по изучению и обоснованию сущности 
и роли особого, общенаучного метода познания — 
системного подхода. Предпринимаются попытки 
разработки общей теории систем, прогрессирует 
новая специфическая наука — кибернетика и т. д. 
Причиной этого явились следующие обстоятельства: усложнение реальности, кризисные явления, попытки их объяснения, предотвращения 

УДК 338.2
Переход к «кросс-секторному» 
регулированию финансового рынка: 
фактор стабильности национальной 
экономики или новый вид  
системного риска?

в статье анализируются проблемы перехода к «кросс-секторному» регулированию российского финансового 
рынка как следствие происходящего процесса взаимопроникновения, интеграции различных секторов финансового рынка и развития идеи о мегарегулировании национальной экономики.

Ключевые слова: мегарегулятор; кросс-секторное регулирование, межсекторальное взаимодействие национального финансового рынка.

the article analyzes problems of the transition to cross-sector regulation of the Russian financial market as a 
consequence of the ongoing process of interpenetration, integration of various financial market sectors and further 
development of the national economy mega-regulation concept.

Keywords: mega-regulator; cross-sector regulation; intersectoral interaction of the national financial market.

Эскиндаров Михаил 
Абдурахманович
д-р экон. наук, профессор, 
чл.-кор. Российской академии 
образования, заслуженный 
деятель науки РФ, ректор 
Финансового университета
E-mail: academy@fa.ru

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

М. А. Эскиндаров ПеРеХод к «кРосс-сектоРноМу» РеГулиРованиЮ...

и минимизации, возникновение потребности 
в соответствующих, новых научных методах управления изменившейся жизнедеятельностью 
социума, поиск новых инструментов регулирования, в том числе, макроэкономических процессов. Именно в этот период в науке, в частности 
в экономической, окончательно складывается 
представление об изучаемых объектах как определенных системах в рамках общей экономической системы, но при этом тогда же возникает 
проблема: для многих конструируемых объектов, 
как сложнейших систем, цель оказывается более 
ясной, чем средства ее достижения.
В макроэкономике, применительно к области 
государственного регулирования экономики, — это 
появление и развитие теории монетаризма, политики «рейганомики» и «тэтчеризма». При этом 
следует отметить, что применение именно системного подхода позволило в определенный период 
успешно решить проблему с точки зрения регулирования системы и достижения цели ее функционирования — обеспечение достаточного уровня 
устойчивости.
А что сегодня? Сегодня мы наблюдаем процесс взаимопроникновения, интеграции различных секторов национального финансового рынка, 
а именно:
• стабильно высокий уровень инвестиционных операций банков на рынке ценных бумаг, развитие кредитования банками операций 
с ценными бумагами, операций с производными 

финансовыми инструментами, предоставления 
инвестиционно-банковских услуг. 569 банков 
(около 53% всех кредитных организаций, имеющих право на осуществление банковской деятельности) имеют лицензию на осуществление 
брокерской деятельности, 549 банков (51%) имеют лицензию на осуществление дилерской деятельности, 417 банков (39%) имеют лицензию 
на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, 469 банков 
(44%) имеют лицензию на осуществление депозитарной деятельности. Всего лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг имеют 595 банков, что составляет 55% общего числа 
кредитных организаций [3];

• усиливается влияние бюджетного фактора 
(сектор государственных финансов) на состояние ликвидности банковского сектора. Так, во II 
квартале 2013 г. увеличивается количество операций по размещению Федеральным казначейством временно свободных бюджетных средств 

Рис. 1. темпы прироста ввП зарубежных экономик 
(квартал к соответствующему кварталу предыдущего года, %) [1]

Идея о мегарегулировании национальной экономики как сложной 
системы не нова и базируется на 
осознании роли системного познания развития общества 

США
Китай
Бразилия

2010
2011
2012
2013

14
12
10
8
6
4
2
0
–2

Еврозона (17 стран)
Индия
Справочно: Россия

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

на депозиты кредитных организаций (рост в 2,2 
раза по сравнению с I кварталом 2013 г. [1, с. 12];
• востребованной на российском рынке стала совместная деятельность банков и страховых 
компаний, которая проявляется во взаимных 
продажах продуктов через страховые и банковские каналы;

• развивается такая сфера финансового посредничества, как кредитный и страховой брокеридж, хотя, конечно, не такими темпами и не 
такими объемами, как в развитых странах, где, 
например, кредитные и страховые брокеры являются значимыми институтами финансового рынка. В Европе кредитных брокеров около 360 000, 
их доля рынка — 30–40%, а в США — 300 000 с долей рынка 60–75%. При этом за рубежом на 1 млн 
человек приходится в среднем 900 брокеров, тогда как в России — только два [4];

• происходит развитие рынка микрофинансирования и микрокредитования (рис. 2). Микрофинансовые институты не конкурируют с банками, 
но дополняют их работу, ориентируясь на слои населения, которым недоступны кредиты в банках;
Межсекторальное взаимодействие национального финансового рынка дополняется процессом 
финансовой глобализации, действием «фактора ВТО» как особого внешнего фактора развития 
не только финансовой системы России, но и всей 
национальной экономики, фактора, который потребует от регулятора более согласованных мер 
надзорного реагирования по мере ратификации 
документов о вступлении России в ВТО.
Эти процессы носят объективный характер, 
предполагают поиск таких форм их регулирования, которые привели бы к значимому синергетическому эффекту с точки зрения целей развития 
экономики. Уроки последнего финансово-экономического кризиса, дополненные опытом функционирования мегарегулятора в ряде стран 
(Австралия, Бельгия, Великобритания, Германия, 
Казахстан, Норвегия, Швеция, Ю. Корея, Япония) 
обозначили необходимость перехода к модели 
«кросс-секторального» регулирования1.

1 В качестве ремарки: идея о межсекторном или «кросс-секторном» 

регулировании процессов, происходящих в рамках института как эко
номического субъекта, начала реализовываться в Финансовом уни
верситете в рамках формирования научно-учебных департаментов, 

задачей которых является активизация научных исследований, в том 

числе, для целей реализации их результатов в учебный процесс.

Рис. 2. среднее значение объема привлеченных инвестиций, кредитов/займов на один МФи [5]

Межсекторальное взаимодействие 
национального финансового рынка 
дополняется процессом финансовой 
глобализации, действием «фактора 
ВТО» как особого внешнего фактора развития не только финансовой 
системы России, но и всей национальной экономики

Главная теМа

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

Основная цель такой модели регулирования 
финансового рынка — снижение системных рисков, которые, кстати, могут зарождаться и в других секторах экономики, вызывая шоки в финансовом секторе. И, наоборот, в связи с увеличением 
роли монетарных факторов развития экономики, 
важно анализировать результаты оценки системных финансовых рисков с точки зрения последствий для реального сектора экономики. Снижение системных рисков может быть достигнуто на 
основе более качественного их анализа и мониторинга текущего состояния всего финансового 
рынка.
Возможная минимизация системных рисков 
финансового сектора может, в свою очередь, повысить уровень защиты инвесторов, увеличить 

поток частных инвестиций за счет унификации инструментов инвестирования, и в целом 
повысить конкурентоспособность российского 
финансового рынка. В свою очередь, это будет 
способствовать решению еще одной важной экономической и политической задачи — формированию Международного финансового центра 
в Москве.
Создание мегарегулятора на базе Банка России решает еще одну задачу, которую невозможно было решить ранее в рамках ФСФР, остававшейся в статусе бюджетной организации, 
а именно, недостаточность финансирования. 
Помимо того, что низкие зарплаты сотрудников ведомства создавали основу для коррупции, отсутствие денег не позволяло ФСФР ни 

Таблица 2
Масштабы финансовых рынков отдельных стран мира, конец 2012 г.*

ВВП, 
млрд 
долл. 
США

Банковские активы, 
млрд долл. 
США

2/1,%

Капитализация рынка 
акций, млрд 
долл. США

4/1,%

Объем долговых бумаг 
в обращении, 
млрд долл. 
США

6/1,%

Страховые премии, млрд 
долл. США

8/1,%

Страховые 
премии на 
душу населения, долл. 
США

CЧА открытых 
инвестиционных фондов

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

Россия
2022
1654,6
82
825
41
436
22
26
1,33
182
3,4***

Для сравнения

США
15 685
15 999
102
18 668
119
35 155
224
1271
7,8
4047
13 045

Германия
3401
7992
235
1486
44
3455
102
231,9
6,74
2805
328

Франция
2609
6374
244
1805
69
4532
174
242,5
8,92
3544
1473

Бразилия
2396
2840
119
1227
51
1733**
70*
82,3
3,65
414
1071

Китай
8227
16 300
198
3697
45
3377
41
245,5
2,96
179
437

Индия
1825
1358
74
1263
69
854
47
66,4
3,96
53
114

Турция
795
730
92
309
39
298
38
10,9
1,37
146
16

* Составлено автором по следующим источникам: ВВП — World Economic Outlook Database. IMF, Apr.,2013, банковские активы — 

International Financial Statistics. June 2013, капитализация рынка акций — World Federation of Exchanges Database (Франция — European 

Central Bank; Турция — Index Mundi), объем долговых бумаг в обращении — Bank for International Settlements Database (Бразилия — 

Federal Reserve Bank of St.Louis Economic Research), собранные страховые премии — Sigma № 3, 2013 (Swiss Re), стоимость чистых 

активов (СЧА) открытых инвестиционных фондов — 2013 Investment Company Fact Book.

**2011 г.,

***Открытые и интервальные

М. А. Эскиндаров ПеРеХод к «кРосс-сектоРноМу» РеГулиРованиЮ...

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

поддерживать на должном уровне базы данных, 
ни заниматься анализом состояния профессиональных участников рынка. Огромные массивы 
информации, поступавшие в ФСФР в виде отчетности как эмитентов, так и профессиональных 
участников, оказывались «похоронены в братской могиле».
Банк России имеет возможность платить достойные зарплаты своим сотрудникам, таким 
образом, проблема решается без нагрузки на 
бюджет2. Кроме того, информационно-аналитические подразделения Банка России обладают 
большими возможностями для реализации задачи подготовки материалов по всем сегментам 
финансового рынка, т. е. денежного, кредитного, 
фондового.

Учитывая размеры российского финансового 
рынка, который по большинству показателей даже 
относительно (к ВВП) в несколько раз (а по некоторым параметрам на порядок) уступает рынкам 
развитых стран (табл. 2), создание мегарегулятора, 
а не нескольких отраслевых регуляторов возможно 
было более разумным решением еще на заре создания системы регулирования в России в начале 1990-х годов. Но тогда подобные конструкции 
были редкостью (имелись только в малых странах 
Северной Европы). И развитие пошло по другому 
пути.
Сегодня мы понимаем, что достижение ожидаемых положительных последствий введения 
мегарегулятора в России пролонгировано во времени. На пути к реальному функционированию 
мегарегулятора и достижению синергетического 
эффекта от «межсекторального» регулирования 

2 Правда, мегарегуляторы в Великобритании, Германии, Япо
нии и Южной Корее решили вопрос с финансированием иным 

образом. Деньги поступают от самих финансовых институтов 

в процентах от чистой прибыли

финансового сектора с мультипликативным воздействием на реальный сектор экономики есть 
целый ряд проблем и специфических рисков организационного, правового и экономического вида, 
а именно:
• оценка системных рисков предполагает 
идентификацию источников и носителей системных рисков. В банковском секторе регулятор 
занимается решением данной задачи достаточно давно, реализуя философию риск-ориентированного надзора. Так, сегодня одним из источников риска является рост потребительского 
и ипотечного кредитования, развивающийся на 
фоне снижения реальных доходов населения, 
роста стоимости заимствований, цен на потребительские товары и услуги, роста цен на недвижимость. Для остальных секторов финансового 
рынка необходима разработка «своей философии» с учетом особенностей данных секторов;
• носителями системных рисков финансовой 
сферы России являются прежде всего системно 
значимые банки. Опыт антикризисных мероприятий в период последнего глобального финансово-экономического кризиса, направленных на 
поддержку банковского сектора экономики, усилил позиции крупнейших игроков рынка, которые проводят не всегда эффективную инвестиционную политику, о чем свидетельствует структура 
кредитных вложений банковской системы и топ50, повышает концентрацию системных рисков, 
учитывая, что в своей кредитной политике эти 
кредитные институты опираются в значительной мере на вклады физических лиц. Кроме того, 
крупнейшие кредитные институты становятся неудобными для регуляторов, несут высокий 
«моральный риск», сознавая, что они «слишком 
крупные для того, чтобы обанкротиться». В связи с этим возникает потребность во введении 
обязательного режима регулярной оценки системно значимых игроков не только банковского, 
но и всего финансового сектора на предмет их 
стрессоустойчивости;
• «кросс-секторное» регулирование предполагает учет специфики отдельных секторов финансового посредничества (институтов фондового 
рынка, МФО, банков) для недопущения возможного конфликта интересов;
• в организационном плане мегарегулятор 
должен учитывать деятельность СРО на финансовом рынке, например в сфере микрофинансирования, кредитного брокериджа и т. д.;

«Кросс-секторное» регулирование предполагает учет специфики 
отдельных секторов финансового посредничества для недопущения возможного конфликта  
интересов

Главная теМа

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

• формирование мегарегулятора должно 
происходить вместе с решением проблемы повышения финансовой грамотности населения. 
Адекватный ситуации уровень финансовой грамотности населения позволит широкой общественности более четко понимать це ли деятельности Банка России, содержание принимаемых 
им мер и их результатов. В свою очередь, это 
повышает доверие к будущей деятельности мегарегулятора, усиливает его воз действие на ожидания экономических аген тов. В обсуждаемом 
сегодня проекте «Основных направлений единой 
государственной денежно-кредитной политики 
на 2014 год и период 2015 и 2016 годов» об этом 
говорится в разрезе целей и задач Банка России 
на среднесрочную перспективу [6].
Опасность принятия не до конца выверенных, 
скоординированных решений, не прошедших экспертизу, заключается в том, что и сам мегарегулятор может стать фактором нового системного риска.

литература

1. 
Доклад о денежно-кредитной политике. № 3, 
июль 2013 г. URL: http://www.cbr.ru/publ/
ddcp/2013_03_ddcp.pdf.
2. Ленская С. А., Эскиндаров М. А. Экономическая система — основа рационального 
воспроизводства капитала. М.: Экономистъ, 
2003.
3. По данным сайта: URL: http://www.banki.ru/
banks.
4. 
URL: http://www.banki.ru/news/bankpress/ 
?id=267357.
5. Мониторинг рынка микрофинансирования 
за I квартал 2013 г. URL: http://www.rmcenter.
ru/about/news/detail.php? ID=4061.
6. Проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов». 
С. 4. URL: http://www.cbr.ru/today/publications_
reports/on_2014 (2015–2016) pr.pdf.

М. А. Эскиндаров ПеРеХод к «кРосс-сектоРноМу» РеГулиРованиЮ...

Из выступления В.В. Путина на Инвестиционном форуме «Россия зовет» 2 октября 2013 г.

Из выступления В.В. Путина на саммите «Группы двадцати» 5 сентября 2013 г.

В текущих условиях важнейшим стимулом экономического роста становится развитие несырьевого 
экспорта. Отмечу, что доля продукции машиностроения в российском экспорте – всего 5 процентов, а 
возможности здесь, конечно, очень большие. Сегодня Россия продаёт машиностроительной продукции 
менее чем на 30 миллиардов долларов. Вместе с тем примеры ряда азиатских стран, таких как Китай, 
Филиппины, Тайвань, подтверждают: качественный сдвиг в структуре внешней торговли, «взрывной» 
рост экспорта машиностроения реален. Для этого необходимо не только обновить производственную, 
кадровую базу, но и сформировать эффективную систему продвижения российских товаров на внешние рынки.

Логика и ход глобального финансово-экономического кризиса дали ясно понять, что необходимы всеобъемлющие структурные преобразования. Важно сделать акцент на фундаментальных гарантиях устойчивого, долгосрочного роста и развития. Именно такая логика заложена в Санкт-Петербургском 
плане действий.

Речь идёт о назревших шагах по регулированию рынка труда и налогообложения, о развитии человеческого капитала, о модернизации инфраструктуры, о регулировании товарных рынков. Правда, до 
прорывных результатов здесь ещё далеко: процесс реализации структурных реформ носит сложный и 
зачастую долгосрочный характер.

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

ЭконоМика и уПРавление

М

ировая экономика в текущем году, безусловно, заставит поволноваться всех участников мирового финансового рынка: 
рецессии и кризисы, поразившие и прогнозируемые в отдельных регионах, политическая нестабильность и даже локальные войны, «перегрев» 
китайской экономики… Увы, перечень может быть 
продолжен. И это, очевидно, тенденция ближайших 
двух-трех лет. Конечно, самое неблагодарное занятие сегодня — делать длительные и определенные 
прогнозы, но основные тенденции развития мировой экономики, мне думается, можно обсудить.

тенденции развития экономики сШа
Вначале посмотрим, что происходит за океаном. 
Вышедшие в августе записи с заседания Комитета 
по денежной политике ФРС США не внесли ясности 
в вопрос о том, когда именно следует ожидать изме
нений в денежной политике. Впрочем, ФРС в последние месяцы настаивает на том, что QE1 (от англ. 
quantitative easing, в пер. количественное ослабление 
или смягчение) нужно рассматривать как инструмент, зависящий от состояния экономики, а не от 
временных рамок, и в этом-то вопросе ясность достигнута уже давно. Заявленные ранее пороговые 
значения для безработицы (около 7% для прекращения QE и около 6,5% для начала повышения ставок) 
были предметом дискуссии на заседании Комитета 
по денежной политике ФРС США, но его участники 
решили, что их изменение в любую сторону только 
повысит неопределенность для рынков.
Еще раз подтвердилось намерение ФРС начать 
сокращение покупок ценных бумаг в этом году 
и закончить эти покупки в середине 2014 г. при условии, что экономика будет расти в соответствии 
с прогнозами. Если исходить из текущих данных — 
это вполне реально, хотя многие члены Комитета 
по денежной политике ФРС США отметили, что 
экономический рост в первом полугодии (1,3–
1,4% гг2) хуже ожиданий, к тому же со времени 
предыдущего заседания в июне некоторые участники Комитета стали проявлять больше пессимизма по поводу перспектив роста в 2013 г. Долговой 

1  QE – нетрадиционная монетарная политика центрального 

банка для стимулирования национальной экономики, при ко
торой центральный банк обычно инициирует рост денежной 

массы. Бывают активный и пассивный QE.

2  Год к году.

УДК 330.1
тенденции развития 
мировой экономики

Рассмотрены тенденции развития мировой экономики. отмечено, что в ближайшие два-три года мировую 
экономику ждут непростые времена. Проанализированы тенденции развития экономики сШа, ес, развивающихся стран, китая, России.

Ключевые слова: экономика; кризис; рецессия; фондовый рынок; иностранные инвестиции.

the paper sets out the key trends in the world economy. the global economy is expected to face challenging times 
over the next two or three years. the paper examines the economic development in the Us, eU and developing 
countries including China and Russia. ...

Keywords: economy; crisis; recession; stock market; foreign investments.

Златкис Белла 
Ильинична
канд. экон. наук, 
заслуженный экономист РФ, 
зам. председателя правления 
Сбербанка России
E-mail: Secretary_Zlatkis@
sberbank.ru

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

Б. И. Златкис тенденции Развития МиРовой ЭконоМики

рынок США отреагировал на решения Комитета по 
денежной политике ФРС США спокойно, ставки по 
государственным облигациям по итогам недели 
остались на уровне конца прошлой.
Похоже, ожидаемого во втором полугодии ускорения роста вряд ли будет достаточно, чтобы 
выйти на прогнозируемые ФРС 2,3–2,6% в 2013 г. 
в целом. Сокращение QE в сентябре маловероятно даже в случае дальнейшего снижения уровня 
безработицы. Однако, мое мнение — даже упоминание о возможном сокращении количественного 
смягчения и ожидании повышения процентных 
ставок в США сразу самым серьезным образом 
снижает интерес к развивающимся рынкам со всеми вытекающими последствиями.

тенденции развития  
экономики стран ес
Пока что, как показывают многочисленные расчеты, Греция все еще существенно отстает от запланированного снижения уровня государственного 
долга и роста ВВП. Номинально экономика Греции 
должна расти на 5,4% ежегодно для сокращения 
уровня государственного долга до 90% в течение следующих 20 лет при условии 2% инфляции, 
ставках процента по долгу и первичном профиците, как в программах стабильности для страны. По 
расчетам Capital Economics, Испании нужен рост на 
уровне 6,5% ежегодно, Португалии — 6,0%, а Ирландии — 7,5%.
Германия признала очевидное: деньги Греции 
дадут, потенциально риски увеличения неопределенности относительно будущего Еврозоны 
и дефолта Греции сохраняются. В I квартале 2014 г. 
при условии достижения страной первичного профицита бюджета Греция, вероятно, поставит вопрос о сокращении долгового бремени, при этом ее 
переговорная сила вырастет именно из-за достижения первичного профицита: стимул объявить 
дефолт по своим обязательствам в случае, если 
«тройка» не пойдет на уступки, окажется выше.
Пока же в III квартале 2013 г. можно ожидать 
отсутствие «вспышек» кризиса, однако в IV квартале 2013 г. вопросы послаблений для Греции, непопадание Португалии и Ирландии в сроки возврата 
на долговой рынок вернутся в повестку дня.
А пока же Еврозона демонстрирует некоторые 
признаки роста, увеличились темпы строительства 
в Германии и Франции, рост ВВП Германии во II 
квартале был обеспечен расширением внутреннего спроса. Индекс потребительских настроений 

повышает спрос. Во Франции новые заказы в промышленности немного выросли впервые за два 
года и наметились признаки экономической активности.
Можно видеть некоторые признаки положительной динамики и в странах Центральной и Восточной Европы, особенно, пожалуй, в Венгрии 
и Чехии.

Несмотря на весьма вероятное решение монетарных властей Еврозоны о расширении помощи 
Греции, а возможно, и другим членам ЕС, серьезного количественного смягчения рынки не ожидают, а это, скорее всего, будет способствовать притоку капитала в регион.

тенденции развития экономики 
развивающихся стран
Увы, мы видим новые точки экономического напряжения, и прежде всего в Турции — регионе, 
радующем последние годы темпами роста и стабильностью бизнеса. Конечно, Турция, как и другие страны, которые сильно зависят от притока 
капитала (Индия, Бразилия, Индонезия), оказалась под давлением, национальная валюта подешевела в августе к доллару на 5%, фондовый рынок потерял 3,5% (–25% — с максимума в мае). ЦБ 
Турции, стремясь противодействовать оттоку капитала, повысил процентную ставку по овернайт 
кредитам на 0,5 п. п. до 7,75%, оставив ставку по 
депозитам на уровне 3,5%. ЦБ Турции также объявил, что приостанавливает до отдельного распоряжения недельные РЕПО в лирах (для того чтобы 
банки не играли на понижение курса), но взамен 
вводит ежедневные операции предоставления 
ликвидности в иностранной валюте, как минимум, до 100 млн долл. США в день. Эффект неопределенности связан с неопределенностью в отношении будущей монетарной политики в США 
и Европе.

тенденции развития экономики китая
Последние данные не подтверждают слишком пессимистичные прогнозы по состоянию китайской 
экономики, что, безусловно, чрезвычайно важно 

По итогам первого полугодия 
2013 г. в экономику России 
поступило 98,8 млрд долл. США

Экономика. налоги. Право
№ 5/2013

для наших попыток определиться с прогнозами. PMI, рассчитываемый HSBC/Markеt, в августе 
вернулся в зону роста. Предварительная оценка 
индекса составила 50,1 п. после июльского провала до 47,7 п. Августовское значение больше соответствует как наблюдавшемуся в июле ускорению 
роста промышленного производства, так и уровню 
официального индекса PMI. Судя по поведению 
компонент индекса, в Китае увеличивается внутренний спрос: растут цены, при этом продолжают 
снижаться новые экспортные заказы.

тенденции развития 
экономики России
Основные тенденции движения показателей развития экономики России (табл.) отражают не только тенденцию последних месяцев, но и будущие 
тренды, связанные с общим затуханием интереса 
к развивающимся рынкам, повторим нами уже использованный слоган «Россия не в моде».
Снижение выпуска в промышленности негативно отражается на динамике грузооборота 

транспорта, который уменьшается третий месяц 
подряд (–0,5% мм3 после –1,2 мм в июне и –0,5 мм 
в мае) на фоне снижения погрузки практически 
всех видов грузов (исключения: +1,8 гг — каменного угля, + 1,7% гг — удобрений, + 4,2 гг — цемента 
и + 4,5% гг — импортных грузов).
Приятной новостью июля стало снижение 
уровня безработицы до 5,3%. С учетом сезонности безработица также уменьшилась на 0,1 п. п. 
после трех месяцев роста, что идет немного вразрез с данными PMI, согласно которым и компании обрабатывающего сектора, и компании сферы услуг сокращали занятость максимальными 
темпами с января 2013 г. и октября 2010 г. соответственно.
По оценкам Минэкономразвития России, 
в июле рост ВВП составил 1,8% гг (+0,2% мм — 
с учетом сезонного и календарного факторов), 
однако оценки ЦМИ Сбербанка России роста ВВП 
в III квартале ухудшились по итогам II квартала 
и экономическим данным за июль. Согласно консервативной оценке ЦМИ Сбербанка России рост 
экономики по итогам 2013 г. может составить 1,8%, 
по моим оценкам — скорее 2–2,2%, но это при 
благоприятном общем фоне.
По итогам первого полугодия 2013 г. в экономику России поступило 98,8 млрд долл. США иностранных инвестиций (+32,1 гг), поток инвестиций 

3   Месяц к месяцу.

ЭконоМика и уПРавление

Отток инвестиций  за рубеж был 
в основном направлен в офшорные 
юрисдикции – Виргинские острова 
(47%), Кипр (6%), Нидерланды (4%)

Таблица
социально-экономическое положение в России в июле 2013 года, рост%

гг
мм*
Прошлый
месяц/
Темп роста, гг

Прошлый месяц/ 
Темп роста, мм
Январь–июль,% гг_

Промышленное производство
–0.7
–0.2
+0.1
+0.6
+0.0

Сельское хозяйство
+5.8
+1.2
+1.2
+0.4
+3.1

Строительство
+6.1
+2.5
–7.9
–1.7
–0.3

Транспорт
–1.1
–0.5
–0.7
–1.2
–0.9

Инвестиции в основной капитал
+2.5
+1.1
–3.7
–0.8
–0.7

Оборот розничной торговли
+4.3
+0.4
+3.5
+4.0
+3.8

Объем платных услуг населению
+2.7
+0.7
–0.4
–0.0
+2.1

Реальная зарплата
+6.6
+0.8
+6.0
+0.9
+5.5

Реальные располагаемые доходы
+4.2
+0.5
+2.2
+4.1
+4.3

Источник: Росстат, расчеты Центра макроэкономических исследований (ЦМТ) 

* С учетом сезонной корректировки.