Манифест инвестора: Готовимся к потрясениям, процветанию и всему остальному

THE INVESTOR'S MANIFESTO

PREPARING FOR PROSPERITY, 
ARMAGEDDON, AND EVERYTHING 
IN BETWEEN

 William J. Bernstein

John Wiley & Sons, Inc.

МАНИФЕСТ ИНВЕСТОРА

ГОТОВИМСЯ К ПОТРЯСЕНИЯМ,  
ПРОЦВЕТАНИЮ 
И ВСЕМУ ОСТАЛЬНОМУ

Уильям Бернстайн

Перевод с английского

Москва
2017

ISBN 978-5-9614-6508-2 (рус.)
ISBN 978-0-470-50514-4 (англ.)

© William J. Bernstein, 2010
 
Опубликовано по лицензии John Wiley 
& Sons International Rights, Inc.
©  Издание на русском языке, 
перевод, оформление. 
ООО «Альпина Паблишер», 2017

УДК 330.322
ББК 65.264.2
 
Б51

Переводчик Т. Гутман 
Редактор В. Мылов

Бернстайн У.

Манифест инвестора: Готовимся к потрясениям, процветанию 
и всему остальному / Уильям Бернстайн; Пер. с англ. — М.: Альпина 
Паблишер, 2017. — 227 с.

ISBN 978-5-9614-6508-2

Еще совсем недавно отсутствие умения управлять своими финансами 
не было помехой для простого человека. Однако сегодня, когда большинству 
из нас приходится самостоятельно распоряжаться своими инвестициями 
и пенсионным портфелем, стало чрезвычайно важно разбираться 
в тонкостях финансовых реалий. Именно для этого Уильям Бернстайн — 
кумир независимых инвесторов — написал книгу  «Манифест инвестора».
Подходя к проблемам инвестирования и накопления сбережений с точки 
зрения того, кто вынужден разбираться в этом самостоятельно, Бернстайн 
хорошо знает, как тяжелы эти усилия — особенно для тех, кто не 
имеет профессионального опыта в данной сфере. Он доходчиво объясняет, 
как осуществлять долгосрочное инвестиционное планирование в условиях 
неразберихи, царящей на сегодняшнем рынке. 
Пришло время взять собственное финансовое будущее в свои руки. 
Сегодня бесстрашный дисциплинированный инвестор может обеспечить 
себе неплохие доходы. Если вы последуете рекомендациям, которые даны 
в этой книге, и сохраните хладнокровие, у вас появится шанс избежать 
финансовых ловушек и получить прибыль в долгосрочной перспективе.

УДК 330.322
ББК 65.264.2

Б51

Все права защищены. Никакая часть этой книги 
не может быть воспроизведена в какой бы 
то ни было форме и какими бы то ни было средствами, 
включая размещение в Сети интернет 
и в корпоративных сетях, а также запись в память 
ЭВМ для частного или публичного использования, 
без письменного разрешения владельца 
авторских прав. По вопросу организации доступа 
к электронной библиотеке издательства обращайтесь 
по адресу lib@alpinabook.ru.

Содержание

Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

Глава 1. 
Краткая история финансов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

Как все начиналось . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

Почти «Смерть в Венеции» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

Неслыханное снижение премии за риск . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

Глава 2. 
Природа зверя . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

Пророчество вóрона . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

История и математика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

Удивительное уравнение Гордона . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

Дом, милый дом? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

Приключения с акциями . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61

Игра в кости с Богом . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71

Юджин Фама тщетно ищет ангелов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73

Мнимые победы суперзвезд . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76

Как Джек Богл перехитрил руководство . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

Лучше быть везучим, чем умным . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

Облигационные фонды — игра на равных . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89

Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90

Манифест инвестора

Глава 3. 
Портфель инвестиций — каким ему быть? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

Четыре главных правила . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

Два этапа распределения средств . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

Везение, взлеты и падения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109

В погоне за радугой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113

Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118

Глава 4. 
Враг в зеркале . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

Внутренние демоны . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

Неправильное поведение. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126

Психотерапия с уценкой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143

Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152

Глава 5. 
Грабители и кое-кто похуже . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

Самая опасная территория на свете . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154

Развлечения со взаимными фондами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161

Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169

Глава 6. 
Формирование портфеля инвестиций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173

Основы долгосрочного 
финансового планирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171

Накопление сбережений для выхода на пенсию: как это делается . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174

Как откладывать средства: усреднение издержек и усреднение объемов 
инвестирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

Четыре инвестора — четыре плана . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183

Вопрос о перебалансировке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196

Правильно воспитывайте своих детей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203

Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205

Содержание 
7

Глава 7. 
Подводя итоги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

Теория и история инвестирования: краткий курс . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210

Теория портфеля — все обо всем . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

Ваш злейший враг — это вы сами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

Проигрыш при любом раскладе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212

Принимайтесь за дело . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212

Книги, которые вам пригодятся… 
Выдержанные, как хорошее вино . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215

Примечания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219

Благодарности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225

Об авторе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226

Предисловие

Б

илл Бернстайн — консультант по инвестициям, невролог, 
историк экономики, автор ряда бестселлеров, финансовый 
гуру для разумных людей, — пожалуй, самый умный человек среди 
тех, кого я знаю. При этом он чрезвычайно открыт и дружелюбен. 
За 13 лет, которые я проработал в The Wall Street Journal редактором 
раздела, посвященного личным финансам, я неизменно обращался 
к нему, когда мои собственные творческие ресурсы истощались.
— Ну, Билл, что у тебя на уме сегодня? — бормотал я в телефонную 
трубку, пряча за шутливым тоном свое отчаяние из-за того, 
что приближается срок сдачи очередной колонки. Слава богу, Билл 
всегда выручал меня. Будучи весьма одаренным человеком, он решил 
попробовать себя на финансовом поприще достаточно поздно и поэтому 
неизменно полон энтузиазма и свежих идей, которые не приходят 
в голову тем, кто слишком долго наблюдает за денежным круговоротом 
на Уолл-стрит и успел пресытиться этим зрелищем.
Такими идеями изобилует книга «Манифест инвестора», написанная 
простым и понятным языком с изрядной долей юмора. Порой 
мы с Биллом расходимся во мнениях, но оба убеждены, что недавний 
обвал рынка — это «отличный урок для всех нас», как пишет Билл 
во введении, и, возможно, именно сейчас открываются наилучшие 
возможности для инвестиций за последние три десятка лет.
Чему учит нас финансовый кризис 2008–2009 гг.? Прочитав 
книгу, вы узнаете, что думает по этому поводу Билл. Предварительно 
позволю себе выделить пять важных — но, наверное, не самых 
очевидных выводов.

1. Зачастую мы не столь бесстрашны, как нам кажется.
Высокие доходы требуют высокого риска. Фондовый рынок 
2009 г. достаточно опасен, что дает основания для оптимизма. 

Манифест инвестора

Но даже если в ближайшие несколько лет акции будут приносить 
неплохую прибыль, результат может не оправдать наших ожиданий, 
если, принимая решения, мы будем паниковать из-за суматохи 
на рынках.
Способны ли вы стать успешным инвестором на фондовом 
рынке? Если вы спокойно выдержали спад 2008–2009 гг., скорее 
всего, вы вполне способны справиться с инвестиционным портфелем, 
львиную долю которого составляют акции. Но если вы были 
напуганы экономическим кризисом и своими убытками, вероятно, 
в дальнейшем вам следует пересмотреть свою инвестиционную 
стратегию, сделав ставку на более безопасные способы помещения 
денежных средств.

2. Кредит способен одурманить.
Для многих из нас автокредит ассоциируется с автомобилем, 
ипотечная ссуда — с домом, а баланс кредитной карты — с умопомрачительным 
уик-эндом в Канкуне. Однако, влезая в долги, мы 
позволяем им полностью изничтожить наши финансы. Эта простая 
истина дошла до нас недавно, когда кредитный разгул истекшего 
десятилетия был остановлен резким падением курса акций и цен 
на недвижимость.
Предположим, в начале 2008 г. у вас был дом, который стоил 
$400 000, портфель акций на $200 000 и долговые обязательства 
на $300 000. Стоимость портфеля акций упала до $100 000, а цена 
дома — до $350 000, значит, ваши совокупные активы уменьшились 
на 25 %. Но самое скверное в данной ситуации — это удар, 
нанесенный вашим чистым активам, которые представляют собой 
стоимость имущества за вычетом непогашенных долгов. Их размер 
упал на 50 %.

3. Собственный дом не принесет выгоды на пенсии.
Недавний обвал рынка недвижимости должен окончательно 
опровергнуть расхожее суждение о том, что «недвижимость всегда в 
цене». Хотя люди больше не надеются, что цена дома будет из года 
в год расти как на дрожжах, многие продолжают рассматривать 

Предисловие 
11

свою недвижимость как заначку на черный день, на которую можно 
рассчитывать на пенсии.
Разумеется, выйдя на пенсию, можно продать дом и купить другой 
поменьше или взять обратный ипотечный кредит, чтобы высвободить 
часть стоимости недвижимости. Но покупка и продажа 
жилья — дорогое удовольствие, а обратная ипотека требует выплаты 
комиссионных. При этом вам нужно где-то жить, а значит, 
лучше рассматривать свой дом как предмет потребления, а не как 
помещение капитала.

4. Необходимо делать сбережения. Не так ли?
Что же делать, если рассчитывать на удорожание недвижимости 
или на прибыли от фондового рынка не приходится? Ответ ясен: 
создавать сбережения, и как можно быстрее.
Хочется верить, что недавний экономический кризис опровергнет 
нелепые аргументы в пользу прискорбно низкой нормы сбережений 
в Америке. В 1990-е гг. финансовые эксперты убеждали 
нас, что делать сбережения нет нужды, поскольку портфель акций 
приносит куда большую прибыль. В нынешнем десятилетии эксперты 
уверяли, что создавать сбережения не имеет смысла, поскольку 
наши дома стоят огромных денег.
С той поры наши акции и наши дома резко упали в цене. Оказалось, 
что сказочные биржевые прибыли 1990-х и головокружительный 
рост цен на недвижимость в начале 2000-х — это кредит, 
взятый у будущего, и когда это будущее наступило, оно предстало 
перед нами в весьма неприглядном виде. Вывод: высокие прибыли 
на инвестированный капитал не основание для сокращения нормы 
сбережений, поскольку огромные доходы могут в два счета стать 
ничтожными.

5. Возможно, умные деньги не так уж умны.
В начале 2000-х мы с великой завистью наблюдали за тем, как 
«умные деньги» (крупные профессиональные инвесторы) вкладывают 
средства в хеджевые фонды и рынок прямых инвестиций и делают 
иные капиталовложения, недоступные для простых инвесторов. 
При мысли об их сказочных прибылях у нас текли слюнки, 

Манифест инвестора

тогда как нам оставалось одно — помещать свой капитал в заурядные 
взаимные фонды. Фантастические прибыли? Увы, для тех, кто 
вложил средства в фонд Бернарда Мэдоффа и ему подобных, дело 
обернулось совершенно иначе.
Полагаю, я сказал достаточно. Пришло время послушать Билла. 
Вполне вероятно, что его слова сделают вас мудрее — а может быть, 
и богаче.
Джонатан Клементс,
автор книги «Маленькая книжка о деньгах Главной улицы» 
(The Little Book of Main Street Money),
июль 2009 г.

Введение

Я

написал свою последнюю книгу про инвестиции почти восемь 
лет назад и поклялся, что больше никогда не возьмусь 
за эту тему. На то было две причины.
Первая заключалась в том, что финансы представляют собой 
сравнительно узкую область, хотя нельзя сказать, что она изучена 
вдоль и поперек. Объем знаний, которыми должен овладеть начинающий 
инвестор или даже профи, прискорбно мал. Если предложить 
преподавателю финансовых дисциплин собрать самые важные 
научные статьи по своей специальности, их наберется не больше 
нескольких десятков. Если же поставить подобную задачу перед рядовым 
врачом, социальным работником или иным специалистом, 
материалы, которые необходимо прочесть, заполнят несколько 
книжных шкафов, а то и целую комнату. Основную часть того, что 
мне хотелось сказать о финансах, я поведал в первых двух книгах. 
Так было до сегодняшнего дня.
Финансовый кризис 2008–2009 гг. резко изменил инвестиционный 
ландшафт, и я понял, что пришла пора пересмотреть то, что 
я писал ранее. Экономический спад стал отличным уроком для всех 
нас, и мне хотелось бы использовать это, чтобы коротко и ясно 
сформулировать основные принципы инвестирования, которые неподвластны 
времени.
В 1934 г. отец современного стоимостного инвестирования 
Бенджамин Грэм написал книгу «Анализ ценных бумаг» (Security 
Analysis), где подробно описаны общепринятые сегодня методы 
оценки акций и облигаций, и ее непременно должен прочесть каждый, 
кто серьезно интересуется финансами. Как и любой другой 
многогранный и глубокий труд, она производит на читателей разное 
впечатление.

Манифест инвестора

Блестящее писательское мастерство Грэма — изысканный стиль 
и строгая систематизация материала — поразило меня и является 
прекрасным образцом для любого финансового аналитика. В числе 
прочего он пишет о поверженных акциях и облигациях: выпущенные 
некогда могущественными корпорациями, они ждут, чтобы 
на них польстился хоть кто-то. Иными словами, описывает ситуацию, 
очень похожую на нынешнюю.
Чуть ли не единственный в своем поколении инвесторов, Грэм 
сделал необходимые расчеты и пришел к выводу, что любой, у кого 
есть лишние деньги, будет полным болваном, если не купит хоть 
немного акций. Он рекомендовал приобретать акции и облигации 
в соотношении 50 / 50 — сегодня многие считают такое распределение 
средств чересчур консервативным, но в 1934 г. большинству 
такой шаг казался почти безумием.
Когда я впервые прочел «Анализ ценных бумаг», описание рынков 
прошлого, на которых царил хаос, напомнило мне посредственный 
фильм об упадке Древнего Рима — все это было любопытно, 
но едва ли актуально в безмятежной атмосфере, которая царила 
на современной финансовой сцене.
Впоследствии оказалось, что я глубоко ошибался. Безмятежность 
рынков осталась в прошлом, и кое в чем оценка активов в 2008 
и 2009 г. куда больше напоминает происходящее в 1934 г., чем хотелось 
бы большинству из нас, а в не столь отдаленном будущем 
это сходство может проявиться вновь. Как и в разгар Великой депрессии, 
щедрые прибыли сегодня ожидают того, кто смел, собран 
и обладает ликвидными активами. Пришла подходящая пора, чтобы 
сформировать хорошо продуманный портфель, включающий долгосрочные 
фондовые активы.
Вторая причина, по которой мне не хотелось писать новую книгу 
про финансы, была не связана с финансовой экономикой и носила 
скорее идеологический характер. Успешное инвестирование требует 
комплекса навыков, которыми владеют очень немногие. Признать 
это мне было непросто — ведь я написал две книги, в основе 
которых лежит мысль о том, что любой человек при наличии надлежащего 
арсенала средств может достичь цели.