Управление инвестиционными проектами

ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ







                УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ





Учебник



Рекомендовано Учебно-методическим советом по высшему образованию в качестве учебника для студентов, обучающихся по направлениям подготовки и специальностям, входящим в укрупненную группу «Экономика и управление»




Москва Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°» 2023

УДК 005.8:330.322(075.8)
ББК 65.9(2Рос)-56
     Г93

Рецензенты:
     А.А. Драчук - главный эксперт отдела экспертизы и методологии инвестиционной деятельности Департамента по управлению инвестиционной деятельностью АО «Концерн Росэнергоатом», сертифицированный специалист по управлению проектами;
     М.М. Муртазалиев - д.э.н., профессор, генеральный директор ООО «Интерэкспертиза» (Аудиторско-консалтинговая группа «Интерэкспертиза»).




     Губернаторов, А.М.
Г93 Управление инвестиционными проектами : учебник / [А.М. Губернаторов, А.И. Данилов, О.Ю. Ермоловская, Д.А. Егорова, Л.Д. Капранова, М.О. Левинов, Т.Н. Седаш, Э.Ю. Силпагар, Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина]. - Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2023. - 361 с.
          ISBN 978-5-394-05625-3.
         В учебнике системно излагаются теоретические основы, а также практика реализации и управления различными видами инвестиционных проектов в России. Рассмотрение теории закрепляется практическими примерами, практико-ориентированными заданиями, рассмотрением кейса, что позволяет обеспечить взаимосвязи между теорией и современной практикой реализации инвестиционных проектов.
         Для студентов вузов, обучающихся по направлениям подготовки и специальностям, обучающихся по направлениям подготовки, входящим в укрупненную группу «Экономика и управление».






ISBN 978-5-394-05625-3

            © Коллектив авторов, 2023
© ООО «ИТК Дашков и К°», 2023

    АВТОРЫ


Губернаторов Алексей Михайлович - д.э.н., профессор кафедры «Экономика и финансы» Владимирского филиала Финуниверситета (глава 10);
Данилов Анатолий Иванович - д.э.н., профессор департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (глава 1);
Ермоловская Ольга Юрьевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (глава 4);
Егорова Дарья Алексеевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (главы 3 и 7);
Капранова Людмила Дмитриевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (главы 6 и 9);
Левинов Максим Олегович - Директор по финансовому моделированию и инвестиционной оценке региональных проектов группы ПИК, старший преподаватель департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (глава 11);
Седаш Татьяна Николаевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (глава 5);
Силпагар Элиф Юналовна - к.э.н., зам. начальника отдела анализа внешних рынков ФГБУ «Агроэкспорт», старший преподаватель департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (кейс),
Тютюкина Елена Борисовна - д.э.н., профессор департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (глава 2);
Щербина Тамара Алексеевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (глава 8).

3

ОГЛАВЛЕНИЕ


ВВЕДЕНИЕ....................................................8
Глава 1. ОРГАНИЗАЦИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ...........................9
 1.1. Инвестиционный проект: понятие, основные характеристики и виды.....................9
 1.2. Цикл инвестиционного проекта.................15
 1.3. Организационные структуры управления инвестиционными проектами.........................19
 Контрольные вопросы...............................22
Глава 2. ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОДДЕРЖКА И ЗАЩИТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.............................23
 2.1. Государственно-частное партнерство, его модели (типы).23
 2.2. Инвестиционное соглашение....................25
 2.3. Приватизация государственного и муниципального имущества с инвестиционными обязательствами.......33
 2.4. Концессионное соглашение.....................34
 2.5. Договор аренды государственного и муниципального имущества с инвестиционными обязательствами арендатора........................................37
 2.6. Договор закупки..............................39
 2.7. Государственные контракты....................40
 2.8. Специальные инвестиционные контракты.........43
 2.9. Соглашение о государственно-частном, муниципальночастном партнерстве...............................46
 2.10. Соглашение о защите и поощрении капиталовложений.....50
 2.11. Другие механизмы поддержки инвестиционной деятельности в России..............................57
 Контрольные вопросы........................................62

4

Глава 3. РАЗРАБОТКА БИЗНЕС-ПЛАНА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА................................66
 3.1. Методы и инструменты бизнес-планирования инвестиционного проекта.........................66
 3.2. Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта..69
 3.3. Разработка бизнес-плана и управление инвестиционным проектом в программе Microsoft Project..........82
 Контрольные вопросы...................................87
Глава 4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ..........................92
 4.1. Оценка финансовой реализуемости инвестиционного проекта.........................92
 4.2. Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта.........................93
 4.3. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов.........................97
 Контрольные вопросы..............................133
Глава 5. АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ...............................134
 5.1. Подходы к определению ставки дисконтирования для оценки инвестиционных проектов..............134
 5.2. Определение средневзвешенной стоимости капитала (источников финансирования проекта)............135
 5.3. Кумулятивное построение ставки дисконтирования..152
 Контрольные вопросы..................................154
Глава 6. АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ...............................155
 6.1. Риски инвестиционного проекта, их классификация.155
 6.2. Методы оценки рисков инвестиционного проекта....158

5

 6.3. Основы управления инвестиционными рисками.......187
 Контрольные вопросы..................................196
Глава 7. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТАДИЯ ПРОЕКТА................197
 7.1. Инвестиционная деятельность, осуществляемая в форме капитальных вложений....................197
 7.2. Организация подрядных отношений в строительстве в современных условиях..........................205
 7.3. Инвестиции в недвижимость.......................212
 Контрольные вопросы..................................216
Глава 8. ЭКСПЛУАТАЦИОННАЯ СТАДИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА...............................220
 8.1. Особенности эксплуатационной стадии инвестиционного проекта.........................220
 8.2. Анализ проектов с неординарным денежным потоком.223
 8.3. Особенности модернизации, технического
     перевооружения, реконструкции, оценка данных мероприятий........................229
 8.4. Принятие решения о выходе из проекта............233
 8.5. Стратегии выхода инвестора из проекта...........238
 8.6. Методы оценки бизнеса при выходе из проекта.....247
 Контрольные вопросы..................................275
Глава 9. ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ПРОЕКТОВ И ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ...................................276
 9.1. Особенности венчурного инвестирования и венчурного финансирования.....................276
 9.2. Модели венчурного финансирования инновационных проектов..........................280
 9.3. Стадии роста венчурного бизнеса (компании)......285
 9.4. Развитие венчурного финансирования в России.....289
 Контрольные вопросы..................................293

6

Глава 10. ЛИЗИНГ.................................294
 10.1. Лизинг: объекты, субъекты, виды...........294
 10.2. Виды и методы расчета лизинговых платежей.301
 Контрольные задания.............................305
Глава 11. ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ
АРХИТЕКТУРЫ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ И ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ............311
 11.1. Методика оценки операционной эффективности и инвестиционной привлекательности коммерческих инициатив..................................311
 11.2. Формирование финансовой архитектуры на разных стадиях жизненного цикла инвестиционных коммерческих инициатив......318
КЕЙС.............................................332
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ.................355

7

    ВВЕДЕНИЕ


     В учебнике рассматриваются теоретические и методические основы управления инвестиционными проектами с учетом современных российских и зарубежных подходов. Проведен анализ законодательного регулирования, государственной поддержки и защиты капиталовложений в Российской Федерации. Подробно разобрано управление инвестиционным проектом на всех стадиях его реализации: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной. Дана методика составления бизнес-плана и управления инвестиционным проектом в программе Microsoft Project. Раскрыты методические вопросы, связанные с оценкой эффективности различных видов инвестиционных проектов, аналитическим обоснованием ставки дисконтирования, анализом и управлением рисками инвестиционных проектов. В учебнике освещены современные проблемы, связанные с управлением и финансированием различных видов инвестиционных проектов: венчурных, инфраструктурных.
     Учебник предназначен для студентов, обучающихся по направлениям подготовки и специальностям, входящим в укрупненную группу «Экономика и управление», изучающих дисциплину «Управление инвестиционными проектами». Может быть использован студентами, обучающимися в магистратуре, аспирантами, преподавателями, специалистами-практиками, руководителями и сотрудниками коммерческих компаний.

8

Глава 1. ОРГАНИЗАЦИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ

    1.1. Инвестиционный проект: понятие, основные характеристики и виды

    В соответствии с российским законодательством¹ инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций. Таким образом, можно выделить три составляющих инвестиционного проекта:
    1)     обоснование целесообразности, объемов, сроков капитальных вложений, что определяется в разрабатываемом бизнес-плане или технико-экономическом обосновании, или инвестиционном меморандуме;
    2)     наличие проектно-сметной документации для реализации проекта;
    3)     план мероприятий по осуществлению инвестиций (дорожная карта).
    Основными участниками (субъектами) инвестиционного проекта являются:
    1)     инвесторы (физические и юридические лица, объединения юридических лиц (по договору о совместной деятельности), государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные инвесторы), осуществляющие финансирование инвестиционного проекта с использованием собственных, а также заемных и привлеченных средств;


¹ Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

9

     2)     заказчики (физические и юридические лица), уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта. По договору с инвесторами заказчик может выполнять следующие функции:
     -      заключение договора с организацией, разрабатывающей проектно-сметную документацию, в том числе осуществление оплаты;
     -      заключение договора с подрядчиками (исполнителями работ), в том числе осуществление оплаты;
     -     приобретение оборудования;
     -      финансирование подготовки и повышения квалификации кадров для работы на создаваемом объекте;
     -     финансирование содержания дирекции стройки;
     -      осуществление приемки выполненных работ от подрядчика, а также проведение расчетов с ним;
     -     передача завершенного объекта в эксплуатацию;
     3)     подрядчики (физические и юридические лица), являющиеся исполнителями работ по инвестиционному проекту;
     4)     пользователи объектов, созданных в результате реализации инвестиционного проекта (физические и юридические лица, в том числе иностранные, государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации).
     Участники инвестиционного проекта могут совмещать функции, например: инвестор-заказчик; инвестор-пользователь; инве-стор-заказчик-пользователь; заказчик-пользователь.
     В случае реализации крупных инвестиционных проектов его участниками также могут быть: консалтинговые и инжиниринговые компании (оказывающие соответствующие услуги); страховые компании (осуществляющие страхование рисков реализации проектов); проектная группа (команда проекта, осуществляющая управление реализацией проекта); поставщики (оборудования, материалов, используемых для реализации проекта); покупатели товаров, работ, услуг (произведенных в результате реализации проекта);

10

общественные группы населения (участвуют в публичных обсуждения и общественных слушаниях по вопросам застройки территорий населенных пунктов), органы власти (выдают разрешения на строительство объекта, осуществляют все необходимые согласования) и др.
      Несмотря на различные цели реализации инвестиционных проектов, их все можно систематизировать в следующие группы (табл. 1.1.1).
Таблица 1.1.1 - Цели и направленность инвестиционных проектов

 №      Цель                          Направленность                    
п/п                                                                     
1   Расширение    Выход на новый рынок (региональный, отраслевой)       
    производства  Продвижение нового товара                             
                  Импортозамещение                                      
                  Создание экспортно-ориентированной продукции          
                  Создание новых рабочих мест                           
2   Модернизация  Энергосбережение                                      
    производства  Сохранение имеющихся рабочих мест                     
                  Разработка и внедрение передовых технологий           
3   Повышение     Сокращение издержек                                   
    эффективности Повышение фондоотдачи                                 
    деятельности  Повышение производительности труда                    
    организации   Обеспечение энергоэффективности                       
4   Устойчивый    Социальная направленность (образовательные услуги, мо-
    рост          лодежная занятость, товары/услуги для слабо защищенных
                  слоев населения и др.)                                
                  Охрана окружающей среды                               

     Все инвестиционные проекты также можно систематизировать по различным признакам (табл. 1.1.2), однако все они имеют общие черты:
     -  стоимостную оценку проекта;
     -      наличие временного лага между моментом инвестирования (оттока средств) и моментом получением дохода (возврата средств).

11

Таблица 1.1.2 - Классификация инвестиционных проектов

                                            Наиболее существенные   
 №     Критерий             Виды            вопросы для принятия    
п/п  классификации     инвестиционных       решения о реализации    
                          проектов         инвестиционного проекта  
1   По отношению    Альтернативные       --- Тип денежного потока   
    друг к другу    Независимые          для оценки эффективности   
                    Зависимые            --- Методы оценки экономи- 
                    Комплементарные      ческой эффективности       
2   По типу         С ординарным         --- Методы оценки экономи- 
    генерируемого   С неординарным       ческой эффективности       
    денежного                                                       
    потока                                                          
3   По уровню       Безрисковые          --- Оценка рисков          
    риска           Рисковые             --- Требования к доходности
                                         проекта                    
                                         --- Инструменты финансиро- 
                                         вания                      
                                         --- Методы оценки экономи- 
                                         ческой эффективности       
4   По срокам       Долгосрочные         --- Инструменты финансиро- 
    осуществления                        вания                      
                    Среднесрочные        --- Требования к доходности
                    Краткосрочные        проекта                    
                                         --- Оценка рисков          
5   По масштабам    Малые                --- Объемы финансирования  
    проекта                              --- Инструменты финансиро- 
                    Средние              вания                      
                    Крупные              --- Оценка рисков          
                    Мегапроекты          --- Влияние факторов       
6   По уровню       Глобальные           --- Объемы финансирования  
    влияния                              --- Инструменты финансиро- 
    результатов                          вания                      
    реализации      Народнохозяйственные --- Оценка рисков          
    инвестиционного                      --- Влияние факторов       
    проекта         Крупномасштабные                                
    на развитие     Локальные                                       
    рынков                                                          

12

Окончание табл. 1.1.2

                                 Виды                Наиболее существенные  
 №     Критерий             инвестиционных           вопросы для принятия   
п/п  классификации             проектов              решения о реализации   
                                                    инвестиционного проекта 
7   В зависимости   Коммерческие                   --- Требования к доходно-
    от результатов                                 сти проекта              
    осуществления                                  --- Инструменты финанси- 
    инвестиционного Экологические                  рования                  
    проекта         Социальные                     --- Методы оценки эффек- 
                    Другие                         тивности                 
8   По     способу  Разработка проекта «с нуля»    --- Объемы финансирова-  
    вхождения в ин- (проектное финансирование)     ния                      
    вестиционный    Разработка нового проекта в    --- Инструменты финанси- 
    проект          действующей компании (ново-    рования                  
                    го бизнеса), что ставит задачу --- Оценка рисков        
                    формирование сбалансирован-    --- Методы оценки эконо- 
                    ного портфеля проектов         мической эффективно-     
                    Модернизация/реконструкция/    сти                      
                    техническое перевооружение                              
                    Приобретение контрольного                               
                    пакета в уставном капитале                              
                    компании для целей управле-                             
                    ния инвестиционным проектом                             

     Отметим особенности отдельных видов инвестиционных проектов:
     - альтернативные (взаимоисключающие), выполняющие одну и ту же функцию, поэтому из совокупности альтернативных проектов нужно выбрать только один. Например, организации нужно выбрать для приобретения оборудование из двух возможных вариантов, поскольку каждое оборудование отличаются друг от друга производительностью и сроком эксплуатации. Проводится оценка экономической эффективности каждого инвестиционного проекта с использованием всех показателей (NPV, IRR, PI, DPP), выбирается наиболее эффективный. В случае, если по одному показателю (например, NPV) более эффективным является один проект, а по другому показателю (например, IRR) другой, то возникает противо-

13

речивость критериев принятия решения. В этом случае решение принимается с использованием точки Фишера;
     -     независимые - допускающие одновременное и раздельное осуществление инвестиционных проектов, поскольку характеристики их реализации не влияют друг на друг. Например, организация реализует два инвестиционных проекта в различных видах бизнеса. В этом случае решение о реализации каждого инвестиционного проекта принимается на основе оценки его экономической эффективности и соответствия принятым в организации критериям эффективности;
     -     зависимые (взаимодополняющие), реализация которых может происходить лишь совместно. Например, организация планирует построить новый производственный корпус, однако для этого необходимо проложить новые инженерные коммуникации - инженерную инфраструктуру. При этом инвестиционный проект по строительству нового производственного корпуса может быть экономически эффективным, однако проект по созданию инженерной инфраструктуры может быть неэффективен или низкоэффективен. В этом случае оценку экономической эффективности следует проводить не каждого инвестиционного проекта в отдельности, а как единого проекта;
     -     комплементарные - проекты, когда реализация одного влияет на эффективность другого, так называемый эффект каннибализации². Например, организация производит глазированные сырки и планирует реализовать инвестиционный проект по созданию мощностей для производства йогуртов. В этом случае часть покупателей может переключиться на покупку нового продукта - йогуртов. В результате экономическая эффективность производства глазированных сырков может снизиться и даже быть неэффективной. В этом случае оценку экономической эффективности следует проводить на основе приростных денежных потоков;

² Когда компания сокращает продажи старого продукта из-за выхода такого же, но нового. То есть один товар «съедает» другой.

14