0+
Принципы проектного финансирования
Покупка
Основная коллекция
Тематика:
Инвестиции
Издательство:
Альпина Паблишер
Автор:
Йескомб Э. Р.
Год издания: 2015
Кол-во страниц: 408
Возрастное ограничение: 0+
Дополнительно
Вид издания:
Практическое пособие
Уровень образования:
Профессиональное образование
ISBN: 978-5-9614-1721-0
Артикул: 638004.03.99
Доступ онлайн
230 ₽
В корзину
Проектное финансирование — одна из форм привлечения инвестиций, которая чаще всего используется в строительстве, энергетике, нефтегазовой и горнодобывающей отраслях, а также при создании крупных ифраструктурных объектов. Этот вид финансирования применяется в наиболее сложных и масштабных проектах, когда банки не могут обеспечить защиту своего займа одними лишь залогами и проверкой кредитоспособности заемщика, а вынуждены вникать в детали финансируемого бизнеса. В данной книге раскрыты все существенные аспекты проектного финансирования. Специалисты по привлечению инвестиций научатся грамотно использовать этот
инструмент и привлекать средства в свои проекты. Сотрудникам департаментов проектного финансирования это издание поможет максимально точно оценить инвестиционный проект. Все участники проекта смогут минимизировать затраты на подготовку проектного финансирования и оптимально распределить риски. Также книга будет полезна студентам бизнес-школ.
Тематика:
ББК:
УДК:
ОКСО:
- ВО - Бакалавриат
- 38.03.01: Экономика
- ВО - Магистратура
- 38.04.01: Экономика
- 38.04.08: Финансы и кредит
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
ПринциПы Проектного финансирования
PrinciPles of Project finance E. R. Yescombe Academic Press, 2002
ПринциПы Проектного финансирования Э. Р. Йескомб Москва 2015 Перевод с английского
Йескомб Э. Р. Принципы проектного финансирования / Э. Р. Йескомб ; Пер. с англ. — М. : Альпина Паблишер, 2015. — 408 с. ISBN 978-5-9614-1721-0 Проектное финансирование — одна из форм привлечения инвестиций, которая чаще всего используется в строительстве, энергетике, нефтегазовой и горнодобывающей отраслях, а также при создании крупных инфраструктурных объектов. Этот вид финансирования применяется в наиболее сложных и масштабных проектах, когда банки не могут обеспечить защиту своего займа одними лишь залогами и проверкой кредитоспособности заемщика, а вынуждены вникать в детали финансируемого бизнеса. В данной книге раскрыты все существенные аспекты проектного финансирования. Специалисты по привлечению инвестиций научатся грамотно использовать этот инструмент и привлекать средства в свои проекты. Сотрудникам департаментов проектного финансирования это издание поможет максимально точно оценить инвестиционный проект. Все участники проекта смогут минимизировать затраты на подготовку проектного финансирования и оптимально распределить риски. Также книга будет полезна студентам бизнес-школ. И30 УДК 336.7(470+571) ББК 5.261.5(2Рос)+65.9(2Рос)-56 И30 ISBN 978-5-9614-1721-0 (рус.) ISBN 978-0-1277-0851-5 (англ.) © Yescombe Consulting Ltd., 2002. © Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2015 УДК 336.7(470+571) ББК 5.261.5(2Рос)+65.9(2Рос)-56 Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу mylib@alpina.ru Переводчик И. В. Васильевская Научные редакторы Д. Я. Рябых, С. Г. Самолис Редактор Д. Я. Рябых Издано при содействии Евразийского банка развития и «Альт-Инвест»
Содержание Предисловие к русскому изданию . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 Глава 1. Что такое проектное финансирование? . . . . . . . . . . 17 § 1.1. Развитие проектного финансирования . . . . . . . . . . 17 § 1.2. Особенности проектного финансирования . . . . . . . . 19 § 1.3. Проектное финансирование и приватизация . . . . . . . 22 § 1.4. Проектное финансирование и структурное финансирование 24 § 1.5. Почему используют проектное финансирование? . . . . . 26 § 1.5.1. Почему инвесторы применяют проектное финансирование . . . . . . . . . . . . . . .28 § 1.5.2. Экономический эффект проектного финансирования для третьих лиц . . . . . . .31 Глава 2. Рынки проектного финансирования . . . . . . . . . . . . 34 § 2.1. Коммерческие банки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 § 2.1.1. Области применения . . . . . . . . . . . . . . . . . .35 § 2.1.2. Банки на рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38 § 2.2. Выпуск облигаций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 § 2.3. Мезонинное и субординированное заимствование. . . . . 42 § 2.4. Лизинговое финансирование. . . . . . . . . . . . . . . 43 § 2.5. Торговое финансирование . . . . . . . . . . . . . . . . 45 § 2.6. Государственное финансирование . . . . . . . . . . . . 46 Глава 3. Разработка проекта и управление им . . . . . . . . . . . 48 § 3.1. Спонсоры и другие инвесторы . . . . . . . . . . . . . . 48 § 3.2. Развитие проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51 § 3.3. Роль консультантов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 § 3.4. Проблемы совместного предприятия . . . . . . . . . . . 54 § 3.5. Проектная компания . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 § 3.5.1. Структура . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55 § 3.5.2. Соглашение акционеров . . . . . . . . . . . . . . . . .56 § 3.5.3. Управление и операции . . . . . . . . . . . . . . . . .57 § 3.6. Конкурсные поставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 § 3.6.1. Предварительный квалификационный отбор . . . . . . .59 § 3.6.2. Запрос предложений . . . . . . . . . . . . . . . . . .59 § 3.6.3. Переговоры претендента до подписания контракта . . . .63 § 3.6.4. Конкурентные торги для других проектных контрактов . .64
Принципы проектного финансирования 6 Глава 4. Работа с заимодавцами . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 § 4.1. Коммерческие банки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 § 4.1.1. Консультанты и лид-менеджеры . . . . . . . . . . . . .66 § 4.1.2. Письма о намерениях (letters of intent) . . . . . . . . . .70 § 4.1.3. Заимодавцы и процесс государственных поставок . . . . .70 § 4.1.4. Распределение сфер деятельности между банками . . . . .71 § 4.1.5. Финансовая модель . . . . . . . . . . . . . . . . . . .72 § 4.1.6. Перечень условий, андеррайтинг и документация . . . . .72 § 4.1.7. Информационный меморандум и синдицирование . . . . 74 § 4.1.8. Агентские операции. . . . . . . . . . . . . . . . . . .75 § 4.2. Размещение облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 § 4.2.1. Инвестиционный банк и рейтинговое агентство. . . . . .77 § 4.2.2. Правило 144А. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78 § 4.2.3. «Упакованные» облигации . . . . . . . . . . . . . . . .79 § 4.2.4. Платежные агенты по облигациям и облигационные попечители . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80 § 4.3. Кредиты по сравнению с облигациями . . . . . . . . . . 80 § 4.4. Обязанности консультантов заимодавцев . . . . . . . . . 82 § 4.4.1. Юридические консультанты . . . . . . . . . . . . . . .82 § 4.4.2. Технический консультант, работающий в интересах заимодавцев . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83 § 4.4.3. Страховой консультант . . . . . . . . . . . . . . . . .84 § 4.4.4. Аудитор модели . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .84 § 4.4.5. Другие консультанты . . . . . . . . . . . . . . . . . .84 § 4.4.6. Заблаговременное привлечение консультантов для заимодавцев . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .85 § 4.4.7. Использование времени консультантов . . . . . . . . . .85 Глава 5. Проектные контракты. Проектное соглашение . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 § 5.1. Контракт покупателя . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87 § 5.1.1. Типы контракта покупателя . . . . . . . . . . . . . . .87 § 5.1.2. РРА-структура . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89 § 5.1.3. Ввод в эксплуатацию предприятия . . . . . . . . . . . . 91 § 5.1.4. Эксплуатация предприятия . . . . . . . . . . . . . . . 91 § 5.1.5. Тариф . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92 § 5.1.6. Индексация тарифа . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94 § 5.1.7. Штрафы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .95 § 5.2. Концессионное соглашение . . . . . . . . . . . . . . . 98 § 5.2.1. Контракты на обслуживание . . . . . . . . . . . . . . 100 § 5.2.2. Контракт с правом сбора пошлины . . . . . . . . . . . 103 § 5.3. Продолжительность проектного соглашения . . . . . . . 106 § 5.4. Надзор за проектированием и сооружением проекта, контрактами и финансированием . . . . . . . . . . . . 107 § 5.5. Компенсация дополнительных расходов. . . . . . . . . . 108 § 5.5.1. Нарушение обязательств со стороны покупателя или государственного партнера по контракту . . . . . . 108 § 5.5.2. Внесение изменений в спецификации . . . . . . . . . 108 § 5.5.3. Изменения в законодательной среде . . . . . . . . . . 109 § 5.5.4. Скрытые недостатки . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 § 5.6. Форс-мажорные обстоятельства . . . . . . . . . . . . . 109 § 5.7. Вмешательство покупателя продукции или государственного партнера по контракту . . . . . . . 111
Содержание 7 § 5.8. Прекращение действия проектного соглашения . . . . . . 112 § 5.8.1. Досрочное прекращение действия проектного соглашения: дефолт проектной компании . . 113 § 5.8.2. Досрочное прекращение действия проектного соглашения: дефолт со стороны покупателя продукции или государственного партнера по контракту . . . . . . 118 § 5.8.3. Досрочное прекращение действия проектного соглашения: форс-мажорные обстоятельства . . . . . . 120 § 5.8.4. Опцион на прекращение действия проектного соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . 121 § 5.8.5. Налогообложение платежа за прекращение контракта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 § 5.8.6. Окончательная готовность ВООТ/ВОТ/ВТО-контракта . . . . . . . . . . . . . . 121 § 5.9. Воздействие рефинансирования заимствования или перепродажи акций на проектное соглашение . . . . . 123 § 5.9.1. Рефинансирование заимствования . . . . . . . . . . . 123 § 5.9.2. Продажа акционерного капитала. . . . . . . . . . . . 124 § 5.9.3. Имеет ли это значение? . . . . . . . . . . . . . . . . 124 Глава 6. Проектные контракты. Вспомогательные контракты . . . . 127 § 6.1. ЕРС-контракт . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127 § 6.1.1. Содержание контракта . . . . . . . . . . . . . . . . 129 § 6.1.2. Начало работ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130 § 6.1.3. Риски владельца . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131 § 6.1.4. Цена контракта, вознаграждение и варианты . . . . . . 131 § 6.1.5. Надзор за строительством . . . . . . . . . . . . . . . 132 § 6.1.6. Завершение работ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132 § 6.1.7. Форс-мажорные события . . . . . . . . . . . . . . . 133 § 6.1.8. Заранее оцененные убытки и расторжение контракта . . 134 § 6.1.9. Временное прекращение работ и расторжение контракта . . . . . . . . . . . . . . . 136 § 6.1.10. Финансовое обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . 137 § 6.1.11. Процедура разрешения споров . . . . . . . . . . . . . 137 § 6.2. Контракт(ы) на эксплуатацию и техническое обслуживание . . . . . . . . . . . . . . . 138 § 6.2.1. Содержание контракта . . . . . . . . . . . . . . . . 138 § 6.2.2. Обслуживание . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138 § 6.2.3. Принцип выплаты вознаграждения. . . . . . . . . . . 139 § 6.2.4. Поощрения и штрафы . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 § 6.2.5. Контракт на техническое обслуживание наиболее значимых частей проекта. . . . . . . . . . . 140 § 6.3. Контракт на поставку топлива или сырья . . . . . . . . . 140 § 6.3.1. Принципы поставки. . . . . . . . . . . . . . . . . . 141 § 6.3.2. Физические риски поставки . . . . . . . . . . . . . . 143 § 6.3.3. Принципы ценообразования . . . . . . . . . . . . . . 144 § 6.3.4. Гарантии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144 § 6.3.5. Форс-мажорные обстоятельства и изменения в законодательстве . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145 § 6.3.6. Дефолт и расторжение контракта. . . . . . . . . . . . 145 § 6.4. Разрешения и другие права . . . . . . . . . . . . . . . 146 § 6.4.1. Проектные разрешения . . . . . . . . . . . . . . . . 146 § 6.4.2. Разрешения на инвестиции и финансирование . . . . . 148 § 6.4.3. Право преимущественного проезда и право прохода по чужой земле . . . . . . . . . . . . 148 § 6.4.4. Совместные коммуникации . . . . . . . . . . . . . . 148
Принципы проектного финансирования 8 § 6.5. Соглашение о государственной поддержке . . . . . . . . 149 § 6.6. Страхование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 § 6.6.1. Страхование на стадии сооружения . . . . . . . . . . 152 § 6.6.2. Страхование на стадии эксплуатации . . . . . . . . . . 155 § 6.6.3. Нестрахуемый минимум. . . . . . . . . . . . . . . . 155 § 6.6.4. Требования заимодавцев . . . . . . . . . . . . . . . 156 § 6.6.5. Перестрахование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158 § 6.7. Прямые соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158 Глава 7. Коммерческие риски . . . . . . . . . . . . . . . . . 162 § 7.1. Виды рисков проектного финансирования . . . . . . . . 162 § 7.2. Оценка риска и его распределение . . . . . . . . . . . . 162 § 7.3. Анализ коммерческих рисков . . . . . . . . . . . . . . 164 § 7.4. Коммерческая жизнеспособность. . . . . . . . . . . . . 165 § 7.5. Риски завершения работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 167 § 7.5.1. Приобретение прав на производственную площадку и доступ к ней. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167 § 7.5.2. Разрешения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168 § 7.5.3. ЕРС-подрядчик . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169 § 7.5.4. Превышение затрат на строительство. . . . . . . . . . 172 § 7.5.5. Выручка в период строительства . . . . . . . . . . . . 177 § 7.5.6. Позднее завершение работ при сооружении проекта. . . 177 § 7.5.7. Производственные показатели не соответствуют прогнозируемому уровню . . . . . . . . . . . . . . . 179 § 7.5.8. Риски третьих лиц. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 § 7.5.9. Проекты, в которых не заключают ЕРС-контракт на выполнение работ по фиксированной цене и к определенной дате . . . . . . . . . . . . . . . . . 182 § 7.6. Риски окружающей среды . . . . . . . . . . . . . . . . 183 § 7.7. Операционные риски . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184 § 7.7.1. Технологии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184 § 7.7.2. Общая эксплуатация проекта . . . . . . . . . . . . . 185 § 7.7.3. Превышение бюджета операционных расходов . . . . . 186 § 7.7.4. Готовность проекта к эксплуатации. . . . . . . . . . . 187 § 7.7.5. Техническое обслуживание . . . . . . . . . . . . . . 188 § 7.7.6. Снижение производственных показателей . . . . . . . 189 § 7.8. Риски, связанные с выручкой. . . . . . . . . . . . . . . 190 § 7.8.1. Контракты на производство и продажу продукции . . . . 190 § 7.8.2. Концессионные соглашения . . . . . . . . . . . . . . 192 § 7.8.3. Контракты хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . 192 § 7.8.4. Контракты на разнице. . . . . . . . . . . . . . . . . 193 § 7.8.5. Контракты на долгосрочные продажи. . . . . . . . . . 194 § 7.8.6. Ценовой риск и риск объемов продаж . . . . . . . . . 194 § 7.8.7. Риск использования . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197 § 7.8.8. Риски покупателя или государственного партнера по контракту . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200 § 7.9. Риски поставщика сырья. . . . . . . . . . . . . . . . . 201 § 7.9.1. Контракты на поставку сырья . . . . . . . . . . . . . 201 § 7.9.2. Случаи, когда нет необходимости заключать контракт на поставку сырья. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204 § 7.9.3. Использование воды и ветра . . . . . . . . . . . . . . 205 § 7.9.4. Запасы полезных ископаемых . . . . . . . . . . . . . 205 § 7.9.5. Другие коммунальные услуги . . . . . . . . . . . . . 206 § 7.9.6. Утилизация отходов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
Содержание 9 § 7.10. Форс-мажорные обстоятельства . . . . . . . . . . . . . 206 § 7.10.1. Форс-мажорное обстоятельство и страхование . . . . . 207 § 7.10.2. Временные форс-мажорные обстоятельства . . . . . . . 209 § 7.10.3. Долговременное форс-мажорное обстоятельство . . . . 211 § 7.11. Контрактное несоответствие . . . . . . . . . . . . . . . 211 § 7.12. Обращение за помощью к спонсорам . . . . . . . . . . . 212 Глава 8. Макроэкономические риски . . . . . . . . . . . . . . 215 § 8.1. Инфляция. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215 § 8.1.1. Финансирование с индексацией по коэффициенту инфляции . . . . . . . . . . . . . . 217 § 8.2. Риски ставки процента. . . . . . . . . . . . . . . . . . 217 § 8.2.1. Процентные свопы . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218 § 8.2.2. Соглашения о потолке процентной ставки и другие инструменты . . . . . . . . . . . . . . . . . 225 § 8.2.3. Масштаб и сроки хеджирования процентной ставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226 § 8.2.4. Дополнительные расходы . . . . . . . . . . . . . . . 226 § 8.2.5. Риск редепозита. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227 § 8.2.6. Хеджирование процентной ставки до того, как вся необходимая финансовая документация оформлена должным образом . . . . . . . . . . . . . 228 § 8.3. Риски валютного курса . . . . . . . . . . . . . . . . . 229 § 8.3.1. Хеджирование риска валют . . . . . . . . . . . . . . 230 § 8.3.2. Финансирование в нескольких видах валют . . . . . . . 231 § 8.3.3. Конвертация выручки в местной валюте . . . . . . . . 233 § 8.3.4. Фиксирование обеспечения в местной валюте. . . . . . 233 § 8.3.5. Катастрофическая девальвация . . . . . . . . . . . . 234 Глава 9. Политические риски . . . . . . . . . . . . . . . . . 236 § 9.1. Проекты и политика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236 § 9.2. Классификация политических рисков . . . . . . . . . . . 237 § 9.3. Конвертируемость валюты и ее передача . . . . . . . . . 238 § 9.3.1. Проекты-анклавы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 § 9.3.2. Бартер . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240 § 9.3.3. Использование резервных счетов в офшоре . . . . . . . 241 § 9.4. Экспроприация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241 § 9.5. Война или гражданские беспорядки . . . . . . . . . . . 242 § 9.6. Изменение законодательства. . . . . . . . . . . . . . . 243 § 9.6.1. Риск изменения законодательства в проектных контрактах . . . . . . . . . . . . . . . . 245 § 9.6.2. Финансирование расходов, связанных с изменением в законодательстве . . . . . . . . . . . 246 § 9.7. Квазиполитические риски . . . . . . . . . . . . . . . . 247 § 9.7.1. Расторжение контракта и судебные решения . . . . . . 248 § 9.7.2. Риски «субсуверена» (sub-state) . . . . . . . . . . . . 249 § 9.7.3. Скрытая экспроприация . . . . . . . . . . . . . . . . 250 Глава 10. Политический риск: гарантии, страхование и финансирование. . . . . . . . . . . . . . . . . . 252 § 10.1. Уменьшение политических рисков . . . . . . . . . . . . 252 § 10.2. Экспортно-кредитные агентства . . . . . . . . . . . . . 253 § 10.3. Экспортные кредиты . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
Принципы проектного финансирования 10 § 10.3.1. Экспортно-кредитные организации . . . . . . . . . . . . . 255 § 10.3.2. Соглашение Организации экономического сотрудничества и развития (OECD Consensus) . . . . . . . 256 § 10.3.3. Принятие рисков и масштаб возмещения . . . . . . . . . . 258 § 10.3.4. Денежное обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261 § 10.3.5. Выгоды привлечения экспортно-кредитного агентства . . 261 § 10.4. Несвязанное покрытие и финансирование . . . . . . . . 262 § 10.4.1. Страхование политического риска для инвестиций в собственный капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 § 10.4.2. Организации для развития финансирования . . . . . . . . 264 § 10.5. Структуры и продукты экспортно-кредитного агентства. . . 265 § 10.5.1. Соединенные Штаты (банк U. S. Exim). . . . . . . . . . . . 266 § 10.5.2. Соединенные Штаты (OPIC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268 § 10.5.3. Канада (EDC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270 § 10.5.4. Япония (NEXI/JBIC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270 § 10.5.5. Франция (COFAGE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271 § 10.5.6. Германия (Hermes/KfW) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272 § 10.5.7. Италия (ISACE /Simest) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272 § 10.5.8. Великобритания (ECGD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273 § 10.6. Международные финансовые организации (МФО) . . . . . 275 § 10.6.1. Всемирный банк . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276 § 10.6.2. Международная финансовая корпорация (МФК) . . . . . 279 § 10.6.3. Международная ассоциация развития (МАР) . . . . . . . . 281 § 10.6.4. Многостороннее агентство гарантии инвестиций (МАГИ). . . . . . . . . . . . . . . . . 281 § 10.6.5. Азиатский банк развития (Asian Development Bank). . . . 283 § 10.6.6. Африканский банк развития (African Development Bank). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284 § 10.6.7. Межамериканский банк развития (Inter American Development Bank). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284 § 10.6.8. Европейский банк реконструкции и развития (European Bank for Reconstruction and Development — EBRD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285 § 10.6.9. Европейский инвестиционный банк (European Investment Bank — EIB). . . . . . . . . . . . . . . 286 § 10.6.10. Северный инвестиционный банк (Nordic Investment Bank) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289 § 10.6.11. Исламский банк развития (Islamic Development Bank) . . 290 § 10.7. Страхование частным сектором . . . . . . . . . . . . . 290 Глава 11. Финансовое моделирование и оценка . . . . . . . . . . 292 § 11.1. Исходные данные для модели. . . . . . . . . . . . . . . 293 § 11.2. Выводы на основании модели . . . . . . . . . . . . . . 294 § 11.3. Макроэкономические допущения. . . . . . . . . . . . . 294 § 11.3.1. Инфляция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295 § 11.3.2. Товарные цены . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295 § 11.3.3. Процентные ставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 296 § 11.3.4. Обменный курс и валюта, используемая в модели. . . . . 296 § 11.3.5. ВВП и рост объемов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297 § 11.4. Расходы по проекту и финансирование . . . . . . . . . . 297 § 11.4.1. Расходы по проекту . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298 § 11.4.2. Источники финансирования проекта . . . . . . . . . . . . 299 § 11.5. Операционные доходы и расходы . . . . . . . . . . . . . 300 § 11.6. Схема займа и обслуживания долга . . . . . . . . . . . . 301
Содержание 11 § 11.7. Проблемы бухгалтерского учета и налогообложения . . . . 301 § 11.7.1. Капитализация и амортизация проектных расходов . . . 302 § 11.7.2. Дивидендная ловушка . . . . . . . . . . . . . . . . . 304 § 11.7.3. Отрицательный собственный капитал . . . . . . . . . 306 § 11.7.4. График налоговых платежей . . . . . . . . . . . . . . 307 § 11.7.5. Налог на добавленную стоимость (НДС) . . . . . . . . 307 § 11.7.6. Налоговые удержания . . . . . . . . . . . . . . . . . 307 § 11.7.7. Курс валюты и налог . . . . . . . . . . . . . . . . . 307 § 11.7.8. Инфляция и налог. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308 § 11.8. Доходность собственного капитала . . . . . . . . . . . . 309 § 11.8.1. Чистая текущая стоимость (NPV). . . . . . . . . . . . 310 § 11.8.2. Внутренняя ставка доходности (IRR) . . . . . . . . . . 312 § 11.8.3. Использование значений IRR и NPV в процессе принятия инвестиционных решений . . . . . 313 § 11.8.4. Неденежные операции при инвестировании . . . . . . 315 § 11.9. Ставки долгового покрытия . . . . . . . . . . . . . . . 315 § 11.9.1. Ставка покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания. . . . . . . . . . . . . . . . 315 § 11.9.2. Ставки покрытия на период жизни кредита . . . . . . . 317 § 11.9.3. Средние показатели ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания и ставки покрытия на период жизни кредита . . . . . . . . . . . . . . . 318 § 11.9.4. Ставка покрытия на период жизни проекта . . . . . . . 318 § 11.9.5. Ставка покрытия резервов . . . . . . . . . . . . . . . 319 § 11.9.6. Расчет коэффициентов покрытия. . . . . . . . . . . . 319 § 11.10. Базовый сценарий и изменения в допущениях . . . . . . . 321 § 11.11. Анализ чувствительности . . . . . . . . . . . . . . . . 322 § 11.12. Анализ инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323 § 11.12.1. Доходы инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323 § 11.12.2. График внесения собственного капитала. . . . . . . . 324 § 11.12.3. Эффект повторной продажи акций . . . . . . . . . . 325 § 11.12.4. Выгоды рефинансирования . . . . . . . . . . . . . . 327 Глава 12. Финансовое структурирование и документация . . . . . . 330 § 12.1. Соотношение «долг / собственный капитал». . . . . . . . 331 § 12.1.1. Уровень заимствования . . . . . . . . . . . . . . . . 331 § 12.1.2. Действие требуемых ставок покрытия . . . . . . . . . 332 § 12.1.3. Проекты, которые не имеют собственного капитала . . . 334 § 12.1.4. Расчет соотношения «долг / собственный капитал» . . . 335 § 12.2. Обслуживание долга. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335 § 12.2.1. Сроки финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . 336 § 12.2.2. Средневзвешенный срок погашения кредита . . . . . . 336 § 12.2.3. График погашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338 § 12.2.4. Гибкий график погашения долга . . . . . . . . . . . . 343 § 12.3. Использование заимствования и собственного капитала . . 344 § 12.3.1. Приоритетность использования . . . . . . . . . . . . 344 § 12.3.2. Порядок выдачи денежных средств . . . . . . . . . . . 346 § 12.3.3. Резерв непредвиденных расходов. . . . . . . . . . . . 347 § 12.4. Процентные ставки и сборы . . . . . . . . . . . . . . . 348 § 12.5. Контроль над денежным потоком. . . . . . . . . . . . . 350 § 12.5.1. Каскад денежного потока . . . . . . . . . . . . . . . 350 § 12.5.4. Резервные счета. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352 § 12.5.3. Контроль за распределением средств среди инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Принципы проектного финансирования 12 § 12.5.4. Очистка счетов денежных средств . . . . . . . . . . . 356 § 12.5.5. Возврат ранее выплаченных сумм . . . . . . . . . . . 358 § 12.6. Погашение кредита и рефинансирование . . . . . . . . . 358 § 12.6.1. Сокращение кредитных требований . . . . . . . . . . 359 § 12.6.2. Частичное погашение . . . . . . . . . . . . . . . . . 359 § 12.6.3. Рефинансирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360 § 12.7. Обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362 § 12.7.1. Закладные и распределение прав собственности на контракты . . . . . . . . . . . 363 § 12.7.2. Обеспечение в виде акций проектной компании. . . . . 365 § 12.8. Оформление финансовой документации: предварительные условия . . . . . . . . . . . . . . . . 366 § 12.9. Заявления и гарантии . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369 § 12.10. Договоренности. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371 § 12.10.1. Гарантии выполнения действий. . . . . . . . . . . . . . . . 372 § 12.10.2. Договорные обязательства о воздержании от действия . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373 § 12.11. Факты несостоятельности . . . . . . . . . . . . . . . . 374 § 12.12. Отказ от претензий, внесение изменений и принудительное взыскание в случае дефолта. . . . . . . 377 § 12.13. Проблемы, возникающие между кредиторами . . . . . . 380 § 12.13.1. Поставщик свопа процентной ставки . . . . . . . . . . . . 382 § 12.13.2. Заимодавцы, предоставляющие кредит с фиксированной ставкой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383 § 12.13.3. Заимодавцы, предоставляющие кредит с различным размером обеспечения . . . . . . . . . . . . . 383 § 12.13.4. Лизинговые компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383 § 12.13.5. Заимодавцы, предоставляющие субординированное или мезонинное финансирование . . . . . . . . . . . . . . 384 Глоссарий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
Предисловие к русскому изданию Семь лет назад в предисловии к первому изданию русского перевода этой книги я писал, что проектное финансирование не так часто встречается в России в той форме, в которой оно описано в книге. С тех пор изменилось очень многое. Крупные инвестиционные проекты, государственно-частное партнерство и развитие инфраструктуры сейчас являются, пожалуй, самым устойчивой нишей в экономике. Освоены все виды проектов, применяются практически все варианты финансовых, правовых и коммерческих решений. И поэтому книга, которая вот уже десять лет является самым популярным в мире изданием о проектном финансировании, становится с каждым годом все актуальнее и для России. Есть как минимум две причины, по которым специалистам в инвестициях, капитальном строительстве и экономике стоило бы прочить эту книгу. Во-первых, здесь вы найдете ответы на многие вопросы, возникающие при реализации крупных инвестиционных проектов. И эти ответы будут опираться на практический опыт аналогичных решений в странах, где механизмы проектного финансирования складывались столетиями. Понимать эти механизмы важно даже в том случае, если прямо сейчас перед вами не стоит задача поиска денег для очередного инфраструктурного проекта. Во-вторых, проектное финансирование — это самый сложный вариант инвестиционного проекта. В нем собраны все проблемы, весь опыт анализа и организации, все финансовые и рыночные механизмы, которые применяются при долгосрочных капитальных вложениях. Поэтому методологию и практику из этой книги можно использовать как коллекцию решений для любой задачи, связанной с управлением инвестициями компании. Это касается и оценки рисков, и способов привлечения капитала, и финансового моделирования (которое в виде конкретных моделей и инструментов обычно прорабатывается именно для проектного финансирования, а затем применяется для любых видов капвложений). Я уверен, что эта книга будет полезна для вас и предоставит вам всю необходимую информацию по такой важной сфере банковского бизнеса и управления инвестиционными проектами. Дмитрий Рябых, генеральный директор «Альт-Инвест»
Введение Проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на заимствовании под денежный поток, генерируемый только самим проектом; он зависит от детальной оценки создания проекта, операционных рисков и рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактов и других договорных соглашений. Проектное финансирование — это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние двадцать лет получила широкое распространение. В 2001 году мировые инвестиции на сумму 190 миллиардов долларов США были профинансированы с использованием методов проектного финансирования (см. § 1.1). Проектное финансирование — это не то же самое, что и «финансирование проектов», потому как проекты могут быть профинансированы различными способами. Традиционно крупномасштабные проекты государственного сектора экономики в развитых странах финансировались путем государственного заимствования; проекты частного сектора финансировались крупными компаниями, которые привлекали корпоративные займы. В развивающихся странах проекты финансировались государством, которое кредитовалось на международном банковском рынке, многосторонними организациями, такими как Всемирный банк, или с использованием экспортных кредитов. Однако эти подходы начали изменяться, поскольку приватизация и отмена государственного контроля изменили подход к финансовому инвестированию в значимые проекты, перекладывая существенную долю бремени финансирования на частный сектор. В отличие от других методов финансирования проектов, проектное финансирование является единой сетью, которая затрагивает все аспекты разработки проекта и договорных соглашений, и, таким образом, с финансами нельзя иметь дело в изоляции. Если проект использует проектное финансирование, то не только финансовому директору и заимодавцам, но и всем участникам проекта (например, проектным разработчикам, представителям правительства и других общественных организаций, инженерам, подрядчикам, поставщикам оборудования, топлива, покупателям продукции, которая будет создана в рамках этого проекта, и другим участникам проектных контрактов) необходимо иметь базисное понимание того, как работает проектное финансирование, и как их часть проекта связана со структурой проектного финансирования, и каким образом на нее воздействует эта структура.
Введение
15
Поэтому цель этой книги — стать справочником по принципам проектного
финансирования и практическим проблемам, которые могут вызвать наибольшие
трудности при проведении коммерческих и финансовых переговоров.
Она основана на практическом опыте автора в качестве банковского, а также
независимого эксперта по проектному финансированию. Книга служит и как
структурированное введение для тех, кто плохо знаком с предметом, и как aide
memoire (памятные заметки) для тех, кто разрабатывает и ведет переговоры
о сделках проектного финансирования. Автор не предполагает, что читатели
имеют специализированные знания по финансовым рынкам или положениям
финансовых договоров.
«Дьявол — в деталях» — это популярная поговорка среди проектных финансистов,
и книга по проектному финансированию, которая предполагает стать
практическим руководством, а не обобщенным исследованием или нечетким
обзором предмета, должна содержать в себе многочисленные детальные объяснения.
Но при наличии системного подхода и понимания принципов, которые
лежат в основе этих деталей, обнаружение пути сквозь заросли становится
менее сложной задачей.
Сущность проектного финансирования в этой книге представлена практически
таким же способом, как и отдельные проекты на финансовом рынке
(см. § 4.1.8).
• Общая ситуация на рынке проектного финансирования и роли основных
участников.
{ Глава 1 дает пояснения по изменениям, произошедшим на рынке проектного
финансирования за последнее время, его ключевым характеристикам,
каким образом они отличаются от других типов финансов, и почему
проектное финансирование находит себе применение.
{ Глава 2 обеспечивает информацией относительно рынков привлечения
заемного капитала для проектного финансирования.
{ Глава 3 дает пояснения, как спонсоры (ключевые инвесторы) и проектная
компания разрабатывают проект, а также описывает процедуру открытого
конкурсного отбора участников для реализации проекта, проводимого
представителями общественных организаций.
{ Глава 4 излагает процедуры привлечения финансов частных заимодавцев.
• Обзор коммерческих контрактов, которые могут формировать систему
привлечения проектного финансирования.
• Глава 5 представляет обзор главного проектного соглашения. Обычно это
или контракт на покупку будущей продукции проекта, или концессионное
соглашение, которые играют центральную роль во многих структурах
проектного финансирования.
• Глава 6 рассматривает другие важные контракты по проекту. Они включают
в себя контракты на строительство и эксплуатацию проекта, поставку
сырья и других исходных компонентов и договор о страховании.
• Объяснение анализа рисков проектного финансирования.
{ Глава 7 объясняет, как заимодавцы анализируют и уменьшают коммерческие
риски, присущие проекту.
Введение
16
{ Глава 8 таким же образом объясняет воздействие макроэкономических
рисков на проектное финансирование и то, каким образом эти риски
(риск, связанный с инфляцией, и риски, связанные с процентной ставкой
и движением обменного курса) можно уменьшить.
{ Глава 9 анализирует политические риски и то, каким образом они могут
воздействовать на проект.
{ Глава 10 представляет обзор, как можно при помощи страхования, гарантий
или займов экспортных кредитных агентств и банков развития,
а также страхования в частном секторе учитывать политические риски,
которые неприемлемы для частных заимодавцев.
• Описание процедуры создания финансовых структур для проекта.
{ Глава 11 суммирует исходные данные, используемые финансовой моделью
проекта, и то, как инвесторы и заимодавцы применяют результаты
этой модели.
{ Глава 12 демонстрирует, каким образом обзор и анализ рисков находят
свое отражение при переговорах о финансовой структуре проекта и его
сроках.
Книга снабжена глоссарием, куда вошли технические термины, которые
в основном относятся к проектному финансированию, а также другие финансовые
понятия и аббревиатуры. Всем понятиям дано краткое объяснение, а также
приведены ссылки на основной текст, где можно найти более полное объяснение
этого понятия.
Крупноформатные таблицы с детальными вычислениями, на которых базируются
таблицы в главе 8, главе 11 и главе 12, могут быть загружены с сайта
www.yescombe.com.
Если нет иных пояснений, то $ в книге соответствует доллару США.
Глава 1. Что такое проектное финансирование? В этой главе дан обзор факторов, которые послужили предпосылками для быстрого распространения проектного финансирования в последнее время (см. § 1.1), его характерных особенностей (см. § 1.2) и взаимоотношений с приватизацией ( см. § 1.3), а также других форм структурного финансирования (см. § 1.4). В заключение преимущества использования проектного финансирования рассматриваются с точки зрения различных участников проекта. § 1.1. Развитие проектного финансирования Расширение практики проектного финансирования за последние двадцать лет в основном определялось мировыми процессами отмены государственного контроля на предприятиях коммунального хозяйства и приватизацией государственного сектора капитальных инвестиций. Также этому способствовала интернационализация инвестиций для наиболее значимых процессов: сейчас ведущие разработчики проектов управляют мировыми портфелями и, выступая в качестве банковских и финансовых консультантов, способны применять опыт, накопленный в одной стране, при реализации проекта в другой стране. Как правило, правительства и государственный сектор экономики также выигры вают от такого обмена опытом. Частное финансирование для проектов общественной инфраструктуры не является новой концепцией; в XVIII веке и начале XIX столетия система дорог в Англии была восстановлена с использованием частного финансирования, которое базировалось на доходах от пользования этими дорогами; железные дороги, водо- и газоснабжение, электрификация, развитие телефонной связи получили широкое распространение во всем мире главным образом благодаря инвестициям частного сектора. Однако в первой половине ХХ столетия во многих странах государство взяло на себя руководство такими предприятиями, и только в последние двадцать лет этот процесс развернулся в обратную сторону. Проектное финансирование как приемлемый метод долгосрочного финансирования капиталоемких отраслей промышленности, в которых капиталовложения имеют относительно предсказуемый денежный поток, сыграло важную роль в обеспечении финансирования, необходимого для проведения таких изменений. Можно идентифицировать несколько успешных волн проектного финансирования. • Финансирование проектов, связанных с добычей природных богатств (природные ископаемые, нефть и газ), на основании которых были выведены
Глава 1. Что такое проектное финансирование? 18 современные методики проектного финансирования, впервые по явилось в Техасе, в 1930-е годы, для нефтедобычи. Значительным толчком для его развития послужило увеличение цен на нефть и разработка нефтяных залежей в Северном море в 1970-е годы, а также проекты, связанные с добычей газа и других полезных ископаемых в Австралии и некоторых развивающихся странах. • Финансирование независимых энергетических проектов (IPP-проекты) в секторе электроснабжения (главным образом для производства энергии), впервые появившихся в США в 1978 году после выхода закона Private Utility Regulatory Policies Act (PURPA), регулирующего деятельность частных предприятий коммунального хозяйства, способствовало развитию комбинированных предприятий, которые вырабатывают тепловую и электрическую энергию, приватизации предприятий по производству электроэнергии в Великобритании в начале 1990-х годов и более позднему процессу приватизации и передачи руководства предприятиями электроэнергетики в частный сектор в мировом масштабе. • Финансирование общественной инфраструктуры (дороги, транспорт, общественные здания и тому подобное) получило свое развитие в Великобритании благодаря закону Private Finance Initiative (PFI) с начала 1990-х годов; сейчас такие проекты обычно известны как государственно-частное партнерство ( РРРs). • Финансирование безудержного мирового распространения сетей мобильной телефонной связи получило свое развитие в конце 1990-х годов. Анализ проектного финансирования, основанного на привлечении займов, предоставленных заимодавцами из частного сектора, в разрезе промышленных секторов в последние годы иллюстрирует эти тенденции (табл. 1.1). Результаты отмены государственного контроля на ряде предприятий электроэнергетики в США в последние годы и рост инвестиций в развитие мобильной связи во всем мире особенно показательны на основании представленных цифр. Устойчивый Таблица 1.1. Проектное финансирование, основанное на ссудах частного сектора, 1996–2001 (Миллионы долларов США) 1996 1997 1998 1998 2000 2001 Энергетика 18 283 18 717 21 663 37 262 56 512 64 528 Телекоммуникации 13 296 19 864 16 275 24 929 36 735 25 445 Инфраструктура 5037 7436 9006 12 673 16 755 14 473 Нефть и газ 3417 15 386 10 666 7792 12 552 12 638 Недвижимость и досуг 290 465 369 1573 1638 6530 Нефтехимия 4100 4603 3129 5356 3337 3898 Промышленность (технологические производства) 1964 2144 2641 1396 3538 3646 Разработка месторождений 1234 6307 2694 1377 629 2323 Всего 47 621 74 922 66 443 9358 131 696 133 481
Доступ онлайн
230 ₽
В корзину