0+
Финансовый менеджмент — это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов
Покупка
Основная коллекция
Тематика:
Финансовый менеджмент
Издательство:
Альпина Паблишер
Автор:
Герасименко Алексей
Год издания: 2013
Кол-во страниц: 531
Возрастное ограничение: 0+
Дополнительно
Вид издания:
Практическое пособие
Уровень образования:
Профессиональное образование
ISBN: 978-5-9614-4328-8
Артикул: 450144.04.99
Доступ онлайн
295 ₽
В корзину
В книге рассматриваются все основные вопросы, ответы на которые необходимо знать людям, работающим в сфере, связанной с корпоративными финансами, в производственных компаниях, инвестиционных банках и консалтинге. Из этой книги вы узнаете, каковы основные задачи финансового директора; как выглядит организационная структура финансовой функции в компании; как оценивать проекты вложений в оборудование и новые технологии; как оценивать стоимость компании в целом; как определить оптимальную структуру капитала компании и многое другое. Книга написана на базе практического опыта работы с финансами и инвестициями. Западные концепции изложены в сравнении с российской спецификой.
Тематика:
ББК:
УДК:
ОКСО:
- ВО - Бакалавриат
- 38.03.02: Менеджмент
- ВО - Магистратура
- 38.04.02: Менеджмент
- 38.04.08: Финансы и кредит
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
Финансовый менеджмент — это просто Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов Алексей Герасименко Москва 2013
ISBN 978-5-9614-4328-8 © Герасименко А.В., 2013 © ООО «Альпина Паблишер», 2013 УДК 336.64 ББК 65.291.9-21 Г37 Редактор ????? Герасименко А. Финансовый менеджмент — это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов / Алексей Герасименко. — М.: Альпина Паблишер, 2013. — 531 с. ISBN 978-5-9614-4328-8 В книге рассматриваются все основные вопросы, ответы на которые необходимо знать людям, работающим в сфере, связанной с корпоративными финансами, в производственных компаниях, инвестиционных банках и консалтинге. Из этой книги вы узнаете, каковы основные задачи финансового директора; как выглядит организационная структура финансовой функции в компании; как оценивать проекты вложений в оборудование и новые технологии; как оценивать стоимость компании в целом; как определить оптимальную структуру капитала компании и многое другое. Книга написана на базе практического опыта работы с финансами и инвестициями. Западные концепции изложены в сравнении с российской спецификой. УДК 336.64 ББК 65.291.9-21 Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу lib@alpinabook.ru. Г37
Содержание Вступление...........................................................................................................................................................13 Благодарности .................................................................................................................................................15 Глава 1. Что такое финансы, и зачем они нужны.......................................................17 Финансы и финансовые менеджеры .......................................................................18 Глава 2. Денежные потоки, дисконтирование и NPV ............................................21 Инвестиционный проект — а что это такое? .................................................21 Принципы оценки инвестиционных проектов..............................................22 Прибыль и деньги ..............................................................................................................22 Время ...........................................................................................................................................23 Риск ...............................................................................................................................................24 Методы оценки инвестиционных проектов .....................................................24 Срок окупаемости ............................................................................................................25 Дисконтирование и NPV .............................................................................................26 Индекс прибыльности ...................................................................................................31 Внутренняя норма доходности ............................................................................31 Дисконтированный срок окупаемости ..........................................................32 Какие денежные потоки следует учитывать? .................................................33 Принцип релевантности (инкрементальности) .................................33
Финансовый менеджмент — это просто Санк кост ................................................................................................................................34 Неизбежные издержки ..................................................................................................34 Косвенные денежные потоки ..................................................................................34 Финансовые расходы.......................................................................................................35 Пример проекта — компания «АБВ» ...............................................................35 Разбор полетов «АБВ» ...................................................................................................36 Оценка денежных потоков проектов на практике .....................................45 Категории денежных потоков ..............................................................................45 Учет налогов ........................................................................................................................48 Инфляция .................................................................................................................................49 Срок работы и остаточная стоимость проекта ..............................51 Pearl Propylene — модернизация завода..............................................................54 Pearl Propylene и производство полипропилена ......................................54 Проект модернизации ..................................................................................................55 Замечания транспортного дивизиона ...........................................................57 Замечания департамента сбыта дивизиона «Промежуточные химические продукты» ..................................................58 Замечания директора по производству «Мерсисайд» .......................59 Замечания корпоративного центра ................................................................63 Главный вопрос ....................................................................................................................63 Разбор полетов Pearl Propylene ....................................................................................63 Техническая часть ............................................................................................................64 Организационная часть .............................................................................................69 Выводы .......................................................................................................................................76 Основные ошибки, возникающие при проработке инвестиционных проектов ....................................................76 Ошибка № 1 — «Ошибка одной гайки» ..........................................................76 Ошибка № 2 — «Ошибка инфраструктуры» ............................................77 Ошибка № 3 — «Ошибка узкого места»........................................................78 Ошибка № 4 — «Ошибка вложенных проектов» ...................................81 Ошибка № 5 — «Ошибка косвенных эффектов» ....................................82
Содержание 5 Как инвестиционный процесс работает на практике ...........................................................................................................83 Корпоративная структура .....................................................................................84 Инвестиционный процесс ..........................................................................................88 Подготовка инвестиционных проектов .......................................................89 Рассмотрение проекта и принятие решения по нему ......................95 Реализация и текущий мониторинг внедрения проекта ...........101 Анализ результатов проекта после его завершения ......................104 Связь проектов со стратегией ..........................................................................106 Глава 3. Ставка дисконтирования ............................................................................................109 Рынок ценных бумаг и бета .........................................................................................109 Рынок и индексы .............................................................................................................109 Риск на рынке ....................................................................................................................112 Портфель — зачем он нужен? ...........................................................................114 Знакомьтесь: бета — основа оценки риска ............................................117 Модель оценки капитальных активов (CAPM) ...........................................120 Стоимость капитала в Ameritrade ..........................................................................123 История Ameritrade .....................................................................................................123 Источники заработка Ameritrade ...................................................................125 Предполагаемые инвестиции и стоимость капитала .................126 Разбор полетов Ameritrade ............................................................................................129 Безрисковая доходность ...........................................................................................130 Риск-премия рынка .......................................................................................................130 Бета ..........................................................................................................................................132 Ну вот и стоимость капитала Ameritrade ............................................136 И всем вам настанет WACC! ........................................................................................136 Коллинсвилль — купить или не купить, вот в чем вопрос! ............143 Рынок хлората натрия ............................................................................................144 Завод в Коллинсвилле .................................................................................................158 Продажа завода Коллинсвилль ..........................................................................161
Финансовый менеджмент — это просто Разбор полетов American Chemical ........................................................................165 Денежные потоки .........................................................................................................166 Структура капитала ...............................................................................................168 Стоимость заемного капитала .......................................................................172 Стоимость собственного капитала ............................................................172 Расчет WACC......................................................................................................................174 Расчет NPV ..........................................................................................................................174 Ламинатная технология ........................................................................................177 Подведем итоги ...............................................................................................................178 Ставка дисконтирования в реальности .............................................................179 Глава 4. Финансовый анализ и планирование ...........................................................183 Финансовый анализ ............................................................................................................183 Финансовое планирование — проформы .......................................................186 Пример — компания АВС ..............................................................................................188 Новые времена Bavaria Bier .........................................................................................200 Компания и ее история.............................................................................................201 Ланч с дядей Августом ..............................................................................................202 Разговор с Хайнриком Штейнером .................................................................207 Вечер перед заседанием совета ..........................................................................210 Разбор полетов Bavaria Bier..........................................................................................211 Текущая ситуация ........................................................................................................211 Кредитная политика .................................................................................................213 Оплата Штейнера .......................................................................................................221 Дивиденды ............................................................................................................................221 Бизнес-план на 1993–1994 годы .........................................................................221 Финансовое планирование на практике ..........................................................225 Бюджетирование ...................................................................................................................231 Что такое бюджет, и зачем он нужен ......................................................231 Ответственные лица и организация бюджетного процесса ..................................................................................................................................232
Содержание 7 Управление денежными средствами (краткосрочное финансовое планирование) ..........................................238 Глава 5. Структура капитала .........................................................................................................245 M&Ms финансов .....................................................................................................................245 Добавляем налоги .................................................................................................................246 Финансовые кризисы .........................................................................................................248 Нависание долга ..............................................................................................................249 Действия конкурентов .............................................................................................251 Проблемы с поставщиками ..................................................................................251 Потеря клиентов ..........................................................................................................252 Неэффективные менеджеры .................................................................................252 Подводя итоги теории .......................................................................................................254 Massey-Ferguson на грани безумия ........................................................................256 История компании .......................................................................................................259 Продукты Massey-Ferguson ....................................................................................259 Финансовые трудности Massey-Ferguson ...................................................261 Есть ли свет в конце тоннеля? .........................................................................263 Разбор полетов Massey-Ferguson ..............................................................................264 Структура капитала и теория последовательного выбора ...............273 Финансовая история и структура капитала Du Pont .............................278 История Du Pont .............................................................................................................278 Структура капитала 1965–1982 годов .....................................................278 Новая структура капитала ................................................................................282 Альтернативные варианты структуры капитала ......................286 Разбор полетов Du Pont ...................................................................................................288 Скрестить ежа с ужом .......................................................................................................296 Глава 6. Заемный капитал ...............................................................................................................299 Чем заемный капитал отличается от собственного? ............................299 Векселя ...........................................................................................................................................301
Финансовый менеджмент — это просто Лизинг .............................................................................................................................................302 Банковские кредиты ...........................................................................................................302 Процесс получения кредита ..................................................................................302 Условия кредитов ..........................................................................................................305 Ковенанты ...........................................................................................................................307 Синдицированные кредиты .........................................................................................309 Облигации ...................................................................................................................................315 Кредитные ноты .....................................................................................................................324 Секьюритизация активов ..............................................................................................326 Выбор между вариантами заемных средств .................................................329 Глава 7. Венчурные фонды, IPO и прочие источники собственного капитала.................................................................................................331 Личные сбережения основателей ...........................................................................331 Бизнес-ангелы ..........................................................................................................................332 Венчурные фонды .................................................................................................................333 Фонды прямых инвестиций .........................................................................................336 Получение денег от венчурных фондов и фондов прямых инвестиций .....................338 Как пройти весь процесс ..........................................................................................341 Поиск фондов .....................................................................................................................341 Оценка компании ...........................................................................................................343 Инвестиционное предложение ............................................................................346 Работа с инвестиционным предложением ..............................................353 Due Diligence ........................................................................................................................354 Получение денег ...............................................................................................................355 Частное размещение акций .........................................................................................355 Размещение акций на бирже ......................................................................................355 Как проводить IPO ...............................................................................................................357 Выбор площадки (места листинга) ..............................................................359 Подготовка компании к IPO ................................................................................363 Выбор срока размещения .........................................................................................364
Содержание 9 Выбор партнеров ...........................................................................................................365 Определение структуры размещения ..........................................................368 Due Diligence ........................................................................................................................372 Подготовка и регистрация проспекта эмиссии .................................373 Презентация для инвестиционных банкиров .......................................375 Презентация для аналитиков ...........................................................................375 Роуд-шоу .................................................................................................................................377 Формирование книги заявок и цены отсечения ..................................379 Аллокация ............................................................................................................................384 Стабилизация в начальный период торговли .....................................385 Отношения с инвесторами ...................................................................................386 IPO интернет-аукциона eBay .......................................................................................387 История eBay ....................................................................................................................388 Конкуренция .......................................................................................................................390 Первичное размещение акций eBay .................................................................390 Решение ...................................................................................................................................391 Разбор полетов eBay ...........................................................................................................392 Сколько же «стоит» IPO?.................................................................................................395 Вторичные размещения ..................................................................................................397 Глава 8. Оценка компаний ...............................................................................................................399 Особенности оценки компаний по сравнению с инвестиционными проектами...............................................................................399 Оценка с помощью мультипликаторов ..............................................................401 Скорректированная дисконтированная стоимость (APV) ...............405 Метод денежных потоков акционерам (FCFE) ...........................................414 Сравнительный анализ трех DCF-методов .....................................................418 Kmart — продажа Builders Square ...........................................................................420 История Kmart .................................................................................................................420 Индустрия продаж товаров для строительства и ремонта ........................................................................422
Финансовый менеджмент — это просто История Builders Square ...........................................................................................427 Предложение Leonard Green & Partners .........................................................430 Разбор полетов Kmart ........................................................................................................436 Продам компанию. Недорого ................................................................................439 Надо, чтобы работало! ...........................................................................................442 Решение Kmart ..................................................................................................................446 Глава 9. Слияния и поглощения ................................................................................................449 Что такое M&A? ......................................................................................................................449 Зачем покупать другие компании? .......................................................................450 Синергия ................................................................................................................................450 Финансовые синергии ..................................................................................................452 Налоговые синергии .....................................................................................................452 Диверсификация финансовых результатов ...........................................452 Неправильная оценка акций рынком ............................................................453 Ожидания рынка ............................................................................................................453 Неэффективность менеджеров .........................................................................453 Личные амбиции .............................................................................................................454 M&A как элемент стратегии компании .............................................................454 Покупка технологий ...................................................................................................454 Географическая экспансия ......................................................................................454 Ликвидация возможности выдавливания компании из бизнеса ..............................................................................................................................455 Вертикальная интеграция ...................................................................................455 Изменение стратегического фокуса компании ....................................456 Создание более устойчивого к финансовым трудностям гиганта .................................................................................................456 Механика M&A — как купить компанию ........................................................456 Поиск цели............................................................................................................................457 Предварительная оценка цели ...........................................................................459 Частные компании .......................................................................................................461 Публичные компании ..................................................................................................465
Содержание 11 Компании, продаваемые по принципу аукциона .................................475 Закрытие сделки ............................................................................................................476 Интеграция целевой компании .........................................................................476 Война за Nicholson File .....................................................................................................478 История Cooper Industries .......................................................................................478 История Nicholson File Company ........................................................................480 Тучи сгущаются, гроза начинается ..............................................................483 Возможность для Cooper? ......................................................................................486 Разбор полетов Cooper Industries ............................................................................488 Кто выигрывает от M&A? ...............................................................................................497 Структурирование предложений о поглощении .......................................498 Защита от поглощения .....................................................................................................500 Отравленные пилюли ................................................................................................502 Различные классы акций .........................................................................................503 Отпугиватели акул.....................................................................................................503 Выжженная земля .........................................................................................................504 Защитные поглощения .............................................................................................504 Защита пэкмэна ............................................................................................................505 Белый рыцарь ....................................................................................................................505 Макаронная оборона ...................................................................................................505 Выкуп акций и гринмейл .........................................................................................506 Судебные иски ...................................................................................................................506 Unilever — война за Pantene и Clearasil .............................................................507 История Richardson-Vicks ........................................................................................508 Защитные меры ..............................................................................................................511 Unilever и покупка Richardson-Vicks: и хочется, и колется ........512 Разбор полетов Richardson-Vicks..............................................................................516 Первый раунд сражения — тендерное предложение Unilever...519 Второй раунд сражения — скупка акций Richardson-Vicks ........520 Третий раунд сражения — выпуск привилегированных акций ........................................................................................................................................520
Финансовый менеджмент — это просто Четвертый раунд сражения — судебный иск .......................................521 Пятый раунд сражения — белый рыцарь ................................................521 Кто занимается M&A в компании? ........................................................................523 M&A по-русски .........................................................................................................................524 Заключение .....................................................................................................................................................527 Об ADE professional solutions .........................................................................................................529
Вступление В от, дорогие читатели, перед вами моя вторая книга. В ней мы с вами рассмотрим все основные вопросы, которые необходимо знать людям, работающим в сфере, связанной с корпоративными финансами, в производственных компаниях, инвестиционных банках и консалтинге. Это книга не только для финансистов-профессионалов. Знания финансов, по моему глубокому убеждению, нужны не только им, но и любым руководителям, которые хотят грамотно выполнять свою работу. Как вы увидите в книге, финансы — это основа для принятия любых бизнес-решений в современном мире. Эта книга — продолжение моей первой книги «Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов»1. В ней была дана база, на которой строится повествование этой книги. Поэтому я предполагаю, что к моменту прочтения этих строк вы уже изучили мою первую книгу, и не буду повторять те моменты, которые были изложены ранее. Если «Финансовую отчетность для руководителей и начинающих специалистов» вы пока не прочитали, на правах рекламы рекомендую это сделать. В этом случае мы с вами одинаково будем понимать массу важных понятий, таких как компании, инвесторы, советы директоров, собственный капитал, активы, задолженность, ценные бумаги, EBITDA и т. д. Из этой книги вы узнаете: • каковы основные задачи финансового директора; • как выглядит организационная структура финансовой функции в компании; 1 Герасименко А. Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов. — М.: Альпина Паблишер, 2012.
Финансовый менеджмент — это просто • как оценивать проекты вложений в оборудование и новые технологии; • как оценивать стоимость компании в целом; • как определить оптимальную структуру капитала компании; • как финансировать компанию; • как лучше возвращать деньги акционерам; • каким образом проводятся сделки по покупке или, наоборот, продаже компаний; • как проводить реструктуризацию задолженности компании; • как управлять валютными, процентными и прочими финансовыми рисками… и многое другое. Материал я старался изложить простым практическим языком, используя собственное образование и практический опыт работы с финансами и инвестициями. Теорию мне дали книги, а также обучение по программе МВА в одной из лучших бизнес-школ мира — MIT Sloan. Практику мне дали годы работы в консалтинге в PricewaterhouseCoopers, а также в нескольких крупных компаниях, таких как «Объединенные машиностроительные заводы», «Метинвестхолдинг», «Мечел», «Группа ГАЗ», в том числе и работа «в полях» на крупных промышленных предприятиях, таких как «Азовсталь», ижорские заводы и «Уралмаш». Имея опыт нескольких лет жизни и работы за границей, «западные» концепции в книге я излагал в сравнении с Россией и ее спецификой. Думаю, это должно помочь вам правильно воспринять их. Ни одна книжка не может описать всю многогранность и сложность окружающего нас мира, поэтому в книге я иногда использовал некоторые упрощения окружающей действительности. Сделано это было специально, чтобы подчеркивать основные мысли, оставляя за кадром информационный шум. Безусловно, по некоторым вопросам есть разные теоретические точки зрения. В этой книге я высказывал свою точку зрения по каждому вопросу, свою интерпретацию теорий. Я старался давать те объяснения, которым меня научила жизнь. Не обессудьте, если вы с чем-то не согласны. У каждого свой взгляд на вещи. Надеюсь, я смогу помочь вам получить те знания, на которые вы рассчитывали, открывая эту книгу. С уважением, Алексей Герасименко
Благодарности Х очу выразить свою признательность людям, которые помогали мне в написании этой книги: Сергею Ющенко, Максиму Дрыгину, Андрею Далекому, Юлии Голыгиной. Без вас, уважаемые коллеги, книга не появилась бы на свет. Также хочу поблагодарить всех ребят из ADE Professional Solutions, которые помогли вычитать и подкорректировать рукопись. Хочу сказать отдельное спасибо Ольге Рябовой за ее неоценимую помощь в подготовке и редактировании книги. Огромное спасибо моей жене Кате за ее постоянную помощь и поддержку!
Глава 1 ЧТО ТАКОЕ ФИНАНСЫ, И ЗАЧЕМ ОНИ НУЖНЫ П режде чем переходить к финансам, давайте зададим себе более фундаментальный вопрос: а зачем в этом мире нужны компании? Зачем заниматься бизнесом? Ответ не так прост, как может показаться, и зависит от того, кем вы являетесь. • Если вы инвестор, вы вкладываете в компании свои деньги или деньги, которые вам дали в управление другие люди. Ваша основная цель при этом — получить как можно большие проценты на свои вложения. Эти проценты выражаются в прибыли компании, которую она выдает вам в виде дивидендов, или в росте курса ее акций. • Если вы предприниматель, вас также будет интересовать прибыль бизнеса. Но при этом важным моментом для вас будет и «интересность» того, что вы делаете, для вас лично. Иногда вы будете готовы пожертвовать деньгами и получить меньшую прибыль, реализовав какой-то проект, который интересен лично вам. • Если вы государство, вопрос прибыли компании вас, конечно, интересует. В конце концов, из прибыли компании платят налоги, которые государство использует, чтобы платить зарплаты служащим, содержать армию, милицию и т. д. — словом, с большей или меньшей эффективностью реализовывать те задачи, ради которых существует государство. Но в не меньшей степени вас будут интересовать и вопросы социальной стабильности. Во многих случаях вы будете готовы пожертвовать прибылью компаний, чтобы избежать, например, роста безработицы.
Финансовый менеджмент — это просто Вы также заинтересованы в росте благосостояния населения (читай — зарплат работников), что уменьшает прибыли компаний. Словом, у разных сторон (по-английски эти стороны называют stakeholders) в бизнесе разные интересы. В своей работе компании должны учитывать интересы всех заинтересованных сторон. Но тема финансов и управления ими была рождена прежде всего для выполнения задачи, наиболее интересующей инвесторов, а именно для максимизации того количества денег, которые компании должны приносить своим инвесторам. Максимизация доходов инвесторов (акционеров) — центральная задача финансов. В этой книге повествование будет строиться главным образом вокруг работы для максимизации доходов инвесторов. ФИНАНСЫ И ФИНАНСОВЫЕ МЕНЕДЖЕРЫ Что же включает в себя наука под названием «Финансы»? О чем мы будем говорить в этой книге? Чем занимаются люди, связанные с финансами, — финансовые менеджеры? Чтобы ответить на эти вопросы, давайте рассмотрим круговорот денег в бизнесе: Компания Инвесторы: •Физлица •Инвестиционные фонды •Банки и т.д. (1) (2) (3) (5) (4) Государство (6) Финансовый менеджер 1. В момент своего появления, а также далее, по мере необходимости, компании получают деньги от инвесторов (подробнее о различных типах инвесторов см. мою первую книгу) и кредиторов. Иными словами, владельцы или кредиторы бизнеса должны вложить в бизнес деньги. Первая задача финансов и финансовых менеджеров — различными
Глава 1. Что такое финансы, и зачем они нужны 19 способами привлечь деньги в бизнес. В этой книге мы будем говорить о том, какими способами можно привлечь деньги и как это делать. 2–3. Компания инвестирует полученные деньги в свою деятельность, чтобы получать прибыль, то есть еще больше денег. Вторая задача финансов и финансовых менеджеров — обеспечить вложение денег в наиболее эффективные проекты, то есть проекты, которые обеспечат получение инвесторами наибольшей прибыли. Третья задача — правильно управлять рисками, возникающими при вложении денег в проекты, чтобы добиваться тех показателей, на которые рассчитывают инвесторы, вкладывая деньги в проекты. В этой книге мы будем говорить о том, как оценить и сравнить между собой различные возможности вложения денег в бизнес, то есть как правильно инвестировать деньги, получаемые от акционеров и кредиторов. Мы будем говорить как об инвестициях в новые проекты (так называемые капитальные вложения), так и об инвестициях в другие компании (слияния и поглощения). Также мы будем говорить об эффективном управлении рисками — какие риски компании следует принимать на себя, каких следует избегать и как этими рисками управлять. 4–5. Получаемые от инвестиций деньги компании могут инвестировать в новые проекты или отдать акционерам и кредиторам. Четвертая задача финансов и финансовых менеджеров — правильно вернуть деньги кредиторам и инвесторам с тем, чтобы они решили свои задачи ( например, заплатили меньше налогов с получаемых денег). 6. Часть денег компания должна отдать государству в виде налогов. Пятая задача финансов — правильно заплатить налоги. Эту задачу глубоко в этой книге мы также рассматривать не будем — это тема специальной литературы по налогообложению. На схеме вы видите понятие «финансовый менеджер». Пока это понятие заключает в себя всех людей, работающих в компаниях в области корпоративных финансов, включая как специалистов в отделах учета, так и финансовых директоров. Далее в книге мы более подробно рассмотрим, кто и чем конкретно занимается в больших и не очень больших компаниях.
Доступ онлайн
295 ₽
В корзину