Формирование инвестиционного проекта и оценка его эффективности

В. Н. Алексеев, Н. Н. Шарков





                ФОРМИРОВАНИЕ
                ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И ОЦЕНКА ЕГО ЭФФЕКТИВНОСТИ





Учебно-практическое пособие


5-е издание






Москва Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°» 2022

УДК 336.6
ББК 65.263
     А47



Рецензенты:
         А. Ф. Пенкин — доктор экономических наук, профессор;
В. В. Ильин — доктор экономических наук, профессор.




    Алексеев, Владимир Николаевич.
А47 Формирование инвестиционного проекта и оценка его эффективности : учебно-практическое пособие / В. Н. Алексеев, Н. Н. Шарков. — 5-е изд. — Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2022. — 176 с.
         ISBN978-5-394-04718-3.
         Учебно-практическое пособие подготовлено на основе курса лекций и практических занятий, проведенных в Московском городском университете управления Правительства Москвы, и предназначено для студентов и преподавателей программ бакалавриата по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика» (профили «Финансы и кредит» и «Оценка имущества»), 38.03.02 «Менеджмент»; программы магистратуры по направлению подготовки 38.04.02 «Менеджмент» и дисциплинам «Инвестиционный менеджмент», «Управление инвестициями», «Методы оценки инвестиционных программ и проектов», «Финансовый менеджмент» и других производных от дисциплины «Инвестиции».
         Учебно-практическое пособие поможет студентам успешно сдать экзамены по группе дисциплин, связанных с инвестициями, подготовить расчетную часть для курсовых и выпускных квалификационных работ. Менеджерам и собственникам малого и среднего бизнеса даст инструментарий для расчета экономической эффективности действующих и вновь запускаемых проектов.




ISBN 978-5-394-04718-3

         © Алексеев В. Н., Шарков Н. Н., 2017

        Содержание


ВВЕДЕНИЕ....................................................5
1. Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности. Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности..7
2. Управление инвестициями в контексте финансового и инвестиционного менеджмента................................34
3. Подходы к расчету эффективности инвестиционного проекта.55
4. Финансовая инфраструктура как источник инвестиционной деятельности................................................61
5. Кейс «Формирование инвестиционного проекта и оценка его эффективности»..............................................77
6. Задание практического кейса: «Формирование инвестиционного проекта создания нового ресторана «Ал Шар» и оценка его
эффективности».............................................88
7. Пошаговое решение практического кейса...................91
Шаг 1. Определение базовыхэкономических условий............98
Шаг 2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)..100
Шаг 3. Определение суммы инвестиций в проект (NCF 0 периода). ... 100
Шаг 4. Расчет выгоды инвесторов «без проекта».............102
Шаг 5. Определение денежных потоков эксплуатационной и ликвидационной фаз........................................104
Шаг 5.1. Определение исходящих денежных потоков из условий кейса..........................................104
Шаг 5.2. Определение кредитных платежей...................106
Шаг 5.3. Расчет амортизационных отчислений и остаточной стоимости объектов основных средств.......................108
Шаг 5.4. Расчет суммы налога на имущество организаций ....118
Шаг 5.5. Определение входящих денежных потоков эксплуатационной и ликвидационной фаз.....................120
Шаг 5.6. Расчет налога на добавленную стоимость...........121
Шаг 5.7. Расчет налогооблагаемой прибыли (ЕВТ) и налога на прибыль. Определение чистой прибыли....................126
Шаг 6. Определение совокупного денежного потока (TCF), чистого денежного потока (NCF)............................131

3

Шаг 7. Расчет показателей эффективности (без учета выгоды инвестора «без проекта»)...............................133
Шаг 8. Расчет показателей эффективности (с учетом выгоды инвестора «без проекта»)...............................134
8. Практические задачи.................................137
8.1. Нахождение чистой текущей стоимости...............137
8.2. Определение индекса рентабельности инвестиционного проекта............................................... 142
8.3. Определение внутренней нормы рентабельности (доходности) инвестиционного проекта................................147
8.4. Определение дисконтированного периода окупаемости инвестиционного проекта................................151
8.5. Комплексная оценка инвестиционного проекта на основании показателей денежного потока...........................156
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ И ИСПОЛЬЗОВАННЫХ
ИСТОЧНИКОВ.............................................160
ПРИЛОЖЕНИЯ.............................................166
Приложение 1 Ответы на практические задачи.............166
Приложение 2 Аналитический формат оценки эффективности инвестиционного проекта................................169
Приложение 3 Заполненный аналитический формат оценки эффективностиинвестиционного проекта.................. 172

4

        ВВЕДЕНИЕ

     Учебное пособие «Формирование инвестиционного проекта и оценка его эффективности» подготовлено на основании курса лекций и практических занятий, проведенных в Московском городском университете управления Правительства Москвы и предназначено для студентов и преподавателей программ бакалавриата по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика» (профили «Финансы и кредит» и «Оценка имущества»), 38.03.02 «Менеджмент»; магистратуры по направлению подготовки 38.04.02 «Управление государственными программами и проектами» и дисциплинам «Инвестиционный менеджмент», «Управление инвестициями», «Методы оценки инвестиционных программ и проектов», «Финансовый менеджмент» и других производных от дисциплины «Инвестиции».
     Учебное пособие структурно разделено на три части: теоретическую, практическую (решение кейса), методическую (решение учебных задач) часть.
     Теоретическая часть направлена на усвоение основополагающих экономической категорий: «инвестиции», «инвестор», «инвестиционная деятельность», «инвестиционный ресурс», «инвестиционный менеджмент» и др. Содержание вышеуказанных экономических категорий раскрывается с опорой на нормы и положения действующего законодательства Российской Федерации. Значительное внимание уделяется отдельным аспектам управления инвестициями в контексте финансового и инвестиционного менеджмента.
     Ввиду особой значимости категории «финансовая инфраструктура» в осуществлении инвестиционной деятельности и формировании благоприятного инвестиционного климата отдельно рассматривается данное понятие и основные подходы к его исследованию.
     Практическая часть направлена на закрепление теоретических знаний по анализу инвестиционных проектов создания нового бизнеса и принятия инвестиционного решения с точки зрения привлекательности для инвесторов путем решения реальных практических задач. В рамках практической части приводится основной набор показателей, используемых для оценки эффективности инвестиций.

5

     Предложенный к формированию инвестиционный проект создания нового предприятия и методика расчета его эффективности позволит на практическом примере ознакомится с механизмом принятия инвестиционных решений, используемым менеджментом как в малом и среднем, так и в крупном бизнесе. Он позволяет рассматривать расчет экономической эффективности не как набор формул, а как единый процесс во взаимосвязи различных аспектов инвестиционной деятельности, в том числе амортизации, налогообложения, кредитов и займов, прибыли, денежных потоков и др.
     Данное учебное пособие поможет студентам сдать экзамены по группе дисциплин, связанных с инвестициями, подготовить расчетную часть для курсовых и выпускных квалификационных работ. Менеджерам и собственникам малого и среднего бизнеса даст инструментарий для расчета экономической эффективности действующих и вновь запускаемых проектов.

6

     1.        Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности. Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности.
     Инвестор (от англ, investor - вкладчик) - юридическое или физическое лицо, публично-правовое образование, осуществляющее инвестиции за счет собственных и (или) заемных средств, Существуют различные классификации инвесторов, В зависимости от организационно-правовой формы:
     1)  юридические лица;
     2)  физические лица;
     3)  объединения юридических лиц;
     4)        объединения юридических, физических лиц на основании договора о совместной деятельности;
     5)  государственные органы и органы местного самоуправления,
     По направлению основной деятельности:
     1)  индивидуальные инвесторы;
     2)  институциональные инвесторы,
     По форме собственности инвестируемого капитала:
     1)  частный инвестор;
     2)  государственный инвестор;
     3)  муниципальный инвестор,
     В зависимости от склонности к риску:
     1)  консервативный инвестор;
     2)  умеренный инвестор;
     3)  агрессивный инвестор,
     В зависимости от цели осуществления инвестиций:
     1)  стратегический инвестор;
     2)  портфельный инвестор;
     3)  спекулятивный инвестор,
     По резидентству:
     1)  национальный инвестор;
     2)  иностранный инвестор,
     Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть представлен в виде финансовых ресурсов, имущества, интеллектуального продукта, Обычно инвесторы не просто вкладывают

7

капитал в дело, но осуществляют долгосрочные вложения в достаточно крупные проекты, связанные со значительными производственными, техническими, технологическими преобразованиями, новшествами. В качестве инвесторов выступают государство, регионы, организации, предприятия, предприниматели, частные лица, игроки на рынках ценных бумаг. Грань между инвестицией и спекуляцией (получение дохода за счёт разницы между ценами покупки и продажи) размыта.
      Понятие «инвестиция» происходит от латинского investire -облачать. В средневековой Европе это был юридический акт передачи земельного владения или должности, закреплявший вассальную зависимость и сопровождавшийся передачей какого-либо символического предмета (кома земли, посоха, кинжала, перчатки и т.д.) от сеньора к вассалу. Обряд передачи совершался после оммажа (церемонии, оформлявшей заключение вассального договора) и принесения клятвы верности. Символический смысл процедуры заключался в переходе обладания предметом от одного лица к другому. Обычай восходил к обряду дарения, известному у примитивных народов, когда акт вручения подарка подразумевал в будущем получение ответного дара и устанавливал связь между двумя лицами. Инвеститура в этом смысле представляла собой акт отдаривания со стороны сеньора, который вручал вассалу собственность в обмен на клятву вассала в верности¹.
      В отечественную экономическую науку понятие «инвестиции» вошло сравнительно недавно. В рамках советской плановой экономики термин «инвестиции» не использовался и заменялся более узким понятием «капитальные вложения», которые трактовались только как вложения в основной капитал². Преобразование экономической жизни страны вызвало необходимость изменения подходов к анализу экономических процессов, в том числе инвестиционного процесса.
      Согласно действующему законодательству Российской Федерации, инвестиции определяются как «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные

¹ См. Алексеев В.Н., Семинихин А.И. Инвестиционный анализ: учебное пособие. - М.: Моск. гор. ун-т. Управления Правительства Москвы, 2010. - С. 26.

² См. Формирование и оценка инвестиционного потенциала региона: Монография под ред. Мамзиной Т.Ф., НачевойМ.К., Шевелевой О.Б. -М.: Издательский дом «Экономическая газета», 2012. - С.8.

8

права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»³.
     Инвестиции играют значительную роль в экономике, о чем свидетельствуют работы многих ученых-экономистов.
     К примеру, Дж. М. Кейнс в трактате «Общая теория занятости, процента и денег» установил взаимосвязь между объемом инвестиций и занятостью, национальным доходом. Дж. М. Кейнс говорил о том, что «занятость может возрастать только pari passu⁴ с увеличением инвестиций»⁵. Изучая данное соотношение, Дж. М. Кейнс сделал вывод о том, что «колебания инвестиций, составляющих относительно небольшую долю национального дохода, способны вызвать такие колебания совокупной занятости и дохода, которые характеризуются гораздо большей амплитудой»⁶.
     Инвестиции - вложения капитала в форме денежных средств, целевых банковских вкладов, ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, другого имущества, а также имущественных и неимущественных прав, имеющих денежную оценку, в объекты предпринимательской или иной деятельности для достижения стратегических целей инвестора.
     В зависимости от типа инвестора его стратегические цели могут быть различными. К примеру, для предприятий и организаций негосударственного сектора экономики наиболее адекватной стратегической целью является повышение конкурентоспособности и рост стоимости бизнеса. Если в качестве инвестора выступает государство, то в большинстве случаев его стратегические цели связаны с получением социального эффекта, и их стоимостная оценка крайне затруднительна.
     При первом приближении институциональный инвестор (например, паевой инвестиционный фонд), способный в течение одной

³ См. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

⁴ Примечание. «Pari passu» - в равной пропорции.

⁵ См. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с английского профессора Н.Н. Любимова. -М.: Гелиос АРВ, 2012. - С.114.

⁶ См. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с английского профессора Н.Н. Любимова. -М.: Гелиос АРВ, 2012. -С.122.

9

торговой сессии на фондовой бирже принципиально изменить находящийся под его управлением портфель ценных бумаг, «выпадает» из приведенного определения инвестиций, поскольку его инвестиции выглядят не столько стратегическими, сколько тактическими. Однако, в действительности, такие инвестиции также подчинены общей стратегической цели роста стоимости бизнеса паевого инвестиционного фонда, что полностью совпадает с целями его вкладчиков. Это тот случай, когда тактика оказывается на службе стратегии⁷.
     От кредитов инвестиции отличаются степенью риска для инвестора (кредитора). Кредит и проценты необходимо возвращать в оговоренные сроки независимо от прибыльности проекта, а инвестиции возвращаются и приносят доход только в прибыльных проектах. Если проект убыточен, то инвестиции могут быть утрачены.
     Существуют разные классификации инвестиций.
     По объекту инвестирования выделяют:
     1)        реальные инвестиции - а) долгосрочные вложения средств в материальное производство, материально-вещественные виды деятельности; б) вложения средств в материальные (здания, сооружения, оборудование и т. п.) и нематериальные (патенты, лицензии, "ноу-хау", научно-технические и проектно-конструкторские работы в виде документации, программные средства и т. п.) активы;
     2)        финансовые инвестиции - вложения в различные финансовые инструменты (ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады);
     3)        спекулятивные инвестиции, связанные с высоким уровнем риска и аналогичным уровнем потенциального дохода, обусловленного ожиданиями изменения цены приобретаемого актива под воздействием «нерыночных» факторов: кризисов, войн, конфликтов, изменения политического режима, недостоверной информации и т.п.;
     По основным целям инвестирования:
     1)        прямые инвестиции - а) вложения непосредственно в материальное производство и сбыт определенного вида продукции; б) вложения, в том числе в уставный капитал, обеспечивающие

⁷ См. Марголин А.М. Инвестиции: Учебник. - М.: Изд-во РАГС, 2006. - С.20. (Учебники Российской академии Государственной службы при Президенте Российской Федерации).

10

обладание значительным (более 10 %) пакетом акций компании; в) вложения с целью реального участия в управлении предприятием;
     2)        портфельные инвестиции - а) финансовые инвестиции, формируемые в виде портфеля ценных бумаг; б) небольшие по размеру инвестиции, которые не могут обеспечить их владельцам реальный контроль над предприятием;
     3)        прочие инвестиции - остаточная категория, которая не попадает под определение прямых и портфельных инвестиций, включающая в себя: торговые кредиты, операции с наличной валютой, ссуды, займы и др.
     По срокам вложения:
     1)   краткосрочные (до одного года);
     2)   среднесрочные (1-3 года);
     3)   долгосрочные (свыше 3-5 лет);
     По форме собственности на инвестиционные ресурсы:
     1)   частные;
     2)   государственные;
     3)   иностранные;
     4)   совместные.
     С позиции монетарной теории денег средства можно направить на потребление или сбережение. Простое сбережение изымает средства из оборота и создаёт предпосылки для кризисов. Инвестирование вовлекает сбережения в оборот. Оно может происходить напрямую или косвенно (размещение временно свободных средств на депозит в банк, который уже сам инвестирует).
     Считается, что для привлечения инвестиций предприятие должно:
     1)        иметь хорошо отработанный и перспективный план деятельности на будущее. Инвесторы хотят знать, что их вклады принесут в дальнейшем прибыль;
     2)        иметь хорошую репутацию в обществе. Инвестируя в теневое предприятие, инвесторы рискуют остаться без прибыли, поэтому выбирают только те предприятия, которые вызывают доверие;
     3)        вести открытую, то есть прозрачную деятельность. Для этого необходимы бухгалтерская отчётность и работа со СМИ.

11

     При этом многое зависит от внутренней политики, проводимой в той стране, в которой находится предприятие. Для вкладов инвесторы выбирают наиболее стабильные страны.
     Инвестиции характеризуются, среди прочего, двумя взаимосвязанным параметрами: риском и прибыльностью (доходностью). Как правило, чем выше риск инвестиций, тем выше должна быть их ожидаемая доходность.
     Величина инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них. Величина общего, интегрального риска складывается из семи видов риска: законодательного, политического, социального, экономического, финансового, криминального, экологического.
     При этом средний риск страны принимается за единицу, а реальные показатели регионов могут отклоняться.
     Для инвестора высокий уровень риска является причиной для отказа от вложения инвестиций. Трактовка риска как средней величины потерь, которые могут иметь место вследствие принятого решения, является весьма распространенной и берет свое начало в работах представителей классической экономической теории (Дж. Милль, Н.У. Сениор). Именно это направление и разрабатывается большинством отечественных экономистов. В частности, В.Н. Хохлов понимал под риском событие или группу родственных случайных событий, наносящих ущерб объекту, обладающему данным риском, а Э.А. Уткин - математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности⁸.
     Критическое осмысление данного подхода представлено М.Г. Лапустой и Л.Г. Шаршуковой. С одной стороны, они определяют риск как угрозу того, что предприниматель понесет потери в виде дополнительных расходов или получит доходы ниже тех, на которые он рассчитывал. С другой стороны, риск, по их мнению, это не только

⁸ См. Марголин А.М. Инвестиции: Учебник. - М.: Изд-во РАГС, 2006. - С. 51. (Учебники Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации).

12