Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

Екатеринбург
2017

Федеральное государственное автономное  
образовательное учреждение высшего образования  
«Уральский федеральный университет  
имени первого Президента России Б. Н. Ельцина»

Г. С. Чеботарева

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ 
ЭНЕРГОГЕНЕРИРУЮЩЕЙ КОМПАНИИ

УДК 332.146
ББК У263-24
        Ч343

УДК 332.146 
ББК У263-24

Рецензенты:
А .  А .  Ку к л и н, доктор экономических наук, профессор
(Институт экономики Уральского отделения  
Российской академии наук)
А .  П .  Д з ю б а, кандидат экономических наук
(ООО «Научно-исследовательский центр  
“Энергетический менеджмент”»)

Научный редактор:
А .  Ю .  Д о м н и к о в, доктор экономических наук

Чеботарева, Г. С. 
Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании : моногра-
фия / Г. С. Чеботарева. – Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2017. – 220 с.

В монографии рассматриваются теоретико-методические основы оценки инве-
стиционной привлекательности в электроэнергетике. Предложен методический подход 
комплексной оценки инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании, 
позволяющий ранжировать риски развития по уровню их опасности, проводить сценарную 
оценку совокупного риска с учетом требований к экономическому капиталу компании. 
Предложен алгоритм принятия управленческих решений, направленных на повышение 
инвестиционной привлекательности компании, учитывающий изменение цен и спроса 
на энергию.
Представляет интерес для научных работников, специалистов энергокомпаний, 
аспирантов и студентов экономических специальностей высших учебных заведений.

Работа выполнена при поддержке гранта Российского научного фонда  
(проект № 17–78–10039).

ISBN 978-5-7996-2250-3

ISBN 978-5-7996-2250-3
© Чеботарева Г. С., 2017

Ч343

Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Глава 1. Теоретико-методические основы оценки инвестиционной 
привлекательности в электроэнергетике . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

§ 1. Концептуальные основы развития инфраструктурного сектора  
экономики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

§ 2. Специфика развития электроэнергетики в современных условиях . . . . . . 17

§ 3. Особенности современных подходов оценки  
инвестиционной привлекательности компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

Глава 2. Методический инструментарий оценки  
инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . 42

§ 1. Концептуальные основы методического инструментария оценки 
инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . 42

§ 2. Идентификация и группировка рисков развития  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64

§ 3. Ранжирование рисков развития энергогенерирующей компании . . . . . . . . . 74

Глава 3. Оценка инвестиционной привлекательности  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

§ 1. Сценарная оценка совокупного риска инвестиционного проекта 
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

§ 2. Оценка инвестиционной привлекательности  
энергогенерирующей компании с учетом неопределенности . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

§ 3. Алгоритм принятия решений, направленных  
на повышение инвестиционной привлекательности  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126

Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

Список библиографических ссылок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .141

Приложение 1. Специфика инфраструктурных отраслей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154

Содержание

Приложение 2. Методика расчета требований к экономическому капиталу 
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165

Приложение 3. Методика расчета шкалы оценки инвестиционной 
привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168

Приложение 4. Характеристика рисков энергогенерирующей компании . . . . . . 172

Приложение 5. Исходные данные к оценке инвестиционной 
привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174

Приложение 6. Расчет пороговых значений состояний рисков развития . . . . . . 178

Приложение 7. Оценка вероятностей рисков развития по сценариями 
инвестиционной привлекательности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185

Приложение 8. Состояния рисков развития  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191

Приложение 9. Сценарная оценка совокупного риска  
инвестиционного проекта. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197

Приложение 10. Проверка корректности методического инструментария . . . . 202

Приложение 11. Исходные данные к оценке экономического капитала 
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

Приложение 12. Изменение совокупного риска при внедрении технологии 
проектного финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215

Введение

ВВЕДЕНИЕ

Декларированная на национальном уровне «Энергетическая 
стратегия России на период до 2035 года» предполагает комплексную 
структурную трансформацию энергетического сектора и его 
переход на качественно новый уровень, обеспечивающий потребности 
экономического развития России. Предполагаемые структурные 
изменения, в частности ускоренная модернизация основных 
производственных фондов, должны способствовать росту инвестиционной 
привлекательности и повышению конкурентоспособности 
топливно-энергетического комплекса.
В контексте сложившейся ситуации важным звеном энергетической 
инфраструктуры России, требующим длительного и последовательного 
решения возникающих перед отраслью вызовов, 
является электроэнергетика. По оценкам Международного энергетического 
агентства, в целях поддержки развития электроэнергетики, 
в частности устранения недостаточности существующих 
мощностей, вызванных растущим спросом на тепло- и электроэнергию, 
планируемого увеличения мощности, обновления устаревшего 
оборудования, обеспечения надежности генерации и выполнения 
экваториальных принципов в ближайшие 25 лет, инвестиционная 
потребность отрасли составит примерно 2000 млрд 
евро, 70 % из которых будут направлены на ввод в эксплуатацию 
новых энергогенерирующих объектов (ЭГО). Однако обеспечение 
реализации стратегических задач, стоящих перед энергогенериру-
ющими компаниями (ЭГК), невозможно без привлечения требуемого 
объема инвестиционных ресурсов. Ситуация осложняется 
высокой неопределенностью, существующей в период финансового 
кризиса как в экономике, так и в энергобизнесе, которая способствует 
снижению привлекательности российских ЭГК для инвесторов. 
Поэтому в сложившихся условиях энергогенерирующим 

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

компаниям требуется разработка специализированного к отрасли 
методического инструментария, позволяющего оценить инвестиционную 
привлекательность. Его применение позволит получить 
объективное заключение относительно текущего и перспективного 
уровня инвестиционной привлекательности ЭГК и принимать 
управленческие решения.
Отсутствие единой трактовки инвестиционной привлекательности 
и недостаточная разработанность методических основ оценки 
инвестиционной привлекательности ЭГК с позиции повышения 
уровня их конкурентоспособности на рынке электроэнергетики, 
отсутствие целостной методологии, позволяющей осуществлять 
комплексный анализ и давать объективную оценку существую-
щим рискам развития, нарушающим нормальный ход инвестиционного 
процесса в отрасли, с учетом существующих особенностей, 
необходимость использования новых принципов и современного 
инструментария в процессе наращивания конкурентных преимуществ 
ЭГК предопределили актуальность настоящей работы.
В первой главе «Теоретико-методические основы оценки инвестиционной 
привлекательности в электроэнергетике» определены 
специфические характеристики ЭГК; на основе системного анализа 
современных подходов к оценке инвестиционной привлекательности 
предложены принципы оценки для разработки методического 
инструментария; с учетом специфики отрасли уточнено понятие 
инвестиционной привлекательности ЭГК.
Во второй главе «Методический инструментарий оценки инвестиционной 
привлекательности энергогенерирующей компании» 
разработаны методика ранжирования рисков развития и методика 
оценки инвестиционной привлекательности ЭГК; по результатам 
идентификации рисков развития предложена их классификация 
в зависимости от среды влияния и области возникновения; на основе 
индивидуальной оценки состояния каждого риска развития 
составлен их общий рейтинг по степени опасности для ЭГК.
В третьей главе «Оценка инвестиционной привлекательности 
энергогенерирующей компании» разработаны сценарии инвестиционной 
привлекательности ЭГК; проведена сценарная оценка 

Введение

совокупного риска инвестиционного проекта ЭГК; рассчитаны 
пороговые значения совокупного риска по сценариям и в зависимости 
от требований к экономическому капиталу компании. 
С учетом полученных результатов проведена оценка инвестиционной 
привлекательности ЭГК; разработан алгоритм принятия 
решений, направленных на повышение инвестиционной привлекательности 
ЭГК.

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

Глава 1

ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ 
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ  
В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ

§ 1. Концептуальные основы развития 
инфраструктурного сектора экономики

Важность инфраструктурного сектора экономики в современном 
мире признана не только отечественными, но и зарубежными 
учеными. Выступая в качестве «базовой экономики» [1], 
инфраструктурный сектор оказывает всестороннее влияние 
на развитие промышленной, социальной и иных сфер. Поэтому 
изучение концептуальных основ развития инфраструктурных 
отраслей должно базироваться на комплексном анализе сектора, 
включая его специфические признаки (в том числе в инвестици-
онном аспекте), а также роль инфраструктуры в развитии эко-
номики. Анализ понятия «инфраструктурные отрасли» показал, 
что в настоящее время существует единый выработанный подход 
в его толковании в качестве комплекса обслуживающих эконо-
мику отраслей. Одновременно с этим в литературе представлено 
несколько иных трактовок, оценивающих инфраструктурные 
отрасли через инвестиционный, пространственно-временной 
и другие аспекты.
Термин «инфраструктура» и первые теории в экономической 
литературе появились в конце 40-х гг. XX в. в работах амери-
канского экономиста Д. Кларка. Хотя еще раньше упоминания 
об инфраструктуре встречаются у А. Маршалла (1910). Данный 
термин был заимствован из военного лексикона, где трактуется как 
комплекс сооружений для обеспечения высокой эффективности 

Глава 1. Теоретико-методические основы оценки инвестиционной привлекательности

и непрерывности деятельности армии. Ряд авторов начало исполь-
зования понятия «инфраструктура» в экономике связывает с вос-
становлением стран после Второй мировой войны и необходимо-
стью развития отраслей промышленности, которым требовалось 
вспомогательное производство.
Большая советская энциклопедия объясняет происхождение 
термина «инфраструктура» из латинского языка: infra –  «ниже» 
и structura –  «строение, расположение» и дает определение инфра-
структуре как «комплексу отраслей народного хозяйства, обслужи-
вающих промышленное и сельскохозяйственное производство» [2, 
3]. При этом в советской экономике выделялось только два вида 
инфраструктурных отраслей: непосредственно обслуживающие 
материальное производство и опосредованно связанные с ним. 
Такая трактовка рассматривает инфраструктуру только через при-
зму материального производства.
В отличие от этого Краткий географический словарь и иные 
источники [4–7] среди функций инфраструктуры наряду с под-
держанием и ростом материального производства выделяют «обе-
спечение повседневной жизни населения» [8] и развитие общества. 
Таким образом, более четко проявляется область социальной ин-
фраструктуры, направленной на обеспечение определенного уров-
ня жизни населения.
В Энциклопедическом словаре по рыночной экономике пред-
лагается одно из наиболее полных определений инфраструктуры 
как «комплекса специфических трудовых процессов по производ-
ству и оказанию услуг» [9].
Ряд источников предлагают отличительную трактовку. Так, 
Словарь иностранных слов глобально определяет инфраструк-
турные отрасли в качестве основных составных элементов как 
общественной, так и политической жизни государства, главное 
предназначение которых –  поддержание нормальной жизнедеятель-
ности страны [10]. Инвестиционный бизнес-словарь рассматри-
вает инфраструктурные отрасли с позиции потенциального объ-
екта вложения капитала [11]. В Глоссарии к стандартам оценки 
инфраструктуры раскрываются в качестве активов, для которых 

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

характерны неотъемлемость системы, узкоспециализированая сфе-
ра деятельности и нетранспортабельность [12].
Среди экономистов, изучающих основы и проблемы развития 
инфраструктуры, также существует ряд оригинальных трактовок. 
В. Кокорев в работе [13] рассматривает инфраструктуру в качестве 
«сетей», посредством которых происходит соединение отдаленных 
объектов и отраслей экономики в пространстве и времени, клас-
сифицируя их на:
 – топливно-энергетический комплекс;
 – водоснабжения и канализации;
 – транспорт и телекоммуникация;
 – связь [14].
Главный недостаток такого подхода –  исключение из состава 
социальной и институциональной инфраструктуры.
В. И. Кушлин, в свою очередь, предполагает трактовать ин-
фраструктурные отрасли как коммуникации [9]. В основе такого 
подхода лежит обращение к результатам работы инфраструктур-
ных отраслей: не продуктам или товарам, а услугам, то есть об-
служиванию, направленному на конкретного человека или вещь. 
О. Жуков предлагает рассматривать инфраструктурные отрасли 
в качестве определенной части накопленного национального бо-
гатства [15]. Такой подход поддерживается многими авторами, так 
как существующая всеохватывающая система зданий, сооружений, 
дорог, иных объектов и активов связана с длительным сроком соз-
дания и значительным объемом вложений, как правило, бюджет-
ных средств.
Таким образом, большинство из представленных трактовок 
подчинены общему подходу: он носит описательный характер 
и содержит в большинстве случаев перечень специфических для 
инфраструктуры функций. Отдельные авторы рассматривают ин-
фраструктуру через инвестиционный аспект.
Для комплексного изучения концептуальных основ инфраструк-
туры следует рассмотреть ее структуру. В Энциклопедическом 
словаре [9] инфраструктура подразделяется на четыре вида: про-
изводственную, социальную (социально-бытовую), рыночную 

Глава 1. Теоретико-методические основы оценки инвестиционной привлекательности

и институциональную [2, 9]. Последние два вида, как правило, объ-
единяют в один. Графически общая блок-схема инфраструктурных 
отраслей представлена в Приложении 1 на рис. 1.
Производственная инфраструктура предназначена для созда-
ния необходимых условий, направленных на обеспечение эффек-
тивного производственного процесса в промышленном секторе 
экономики. Советские экономисты включали производственную 
инфраструктуру в состав материально-технической базы государ-
ства и определяли ее роль в качестве посредника между произ-
водителями и потребителями создаваемой продукции (например, 
транспорт и связь). В таком понимании производственная инфра-
структура выступает в роли «единого межотраслевого комплек-
са» [15]. В настоящее время производственная инфраструктура 
включает в себя электроснабжение, газоснабжение, грузовой транс-
порт, оптовую торговлю, рекламу, связь, материально-техническое 
снабжение и др. [9, 15].
Социальная инфраструктура нацелена на создание и поддержа-
ние необходимых условий жизнедеятельности населения в целом, 
а также обеспечение условий по воспроизводству рабочей силы, 
поддержание здоровья, образования, профессиональной квали-
фикации, переподготовки, общего интеллектуального развития 
и т. д. Следует отметить, что, не оказывая прямого воздействия 
на производственный цикл, социальная инфраструктура влияет 
косвенно на производство, так как от недостаточного уровня подго-
товки, квалификации, низкого уровня жизни, а также культурного 
и эмоционального состояния населения снижается производитель-
ность труда. Среди элементов социальной инфраструктуры к чис-
лу основных относятся здравоохранение, образование, розничная 
торговля, пассажирский транспорт, жилищно-коммунальное хо-
зяйство и др. [9, 15].
Сравнительно новым видом является рыночная (институцио-
нальная) инфраструктура, которая появилась на этапе становле-
ния рыночных отношений. Она предназначена для «макроэконо-
мического регулирования экономики» [15], обеспечения нормаль-
ного и эффективного функционирования ее процессов. Данная 

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

инфраструктура состоит из двух основных групп институтов и ор-
ганов, относящихся к государственному и негосударственному 
влиянию на развитие национальной экономики. Первая включает 
государственные институты, которые осуществляют комплексное 
воздействие на макроэкономичекие процессы, включая учет, кон-
троль и регулирование: государственный аппарат, представитель-
ские органы власти, налоговые инспекции, биржи труда и др. Они 
присутствуют в стране с любым типом экономики. Вторая груп-
па –  негосударственные институты, которые появились с только 
развитием рыночной экономики: коммерческие, эмиссионные, ин-
вестиционные банки, страховые компании и т. д. На них возложены 
важные функции, связанные с аккумулированием, мобилизацией, 
распределением денежных средств для стимулирования развития 
бизнеса, поддержания необходимого уровня жизни населения и др. 
В ряде случаев реализация данных функций осуществляется при 
участии государства. В целом в состав институциональной инфра-
структуры входят:
1. Учреждения государственного регулирования экономики: 
Банк России, Федеральная налоговая служба, Федеральная тамо-
женная служба и др. [9].
2. Кредитно-финансовая сфера: коммерческие банки, страхо-
вые компании, негосударственные пенсионные фонды и др.
Таким образом, инфраструктура оказывает существенное 
влияние на развитие абсолютно всех отраслей промышленности 
и экономики в целом, что обусловлено весьма тесной зависимо-
стью между производством и вспомогательной сферой. Значимость 
инфраструктуры проявляется в ряде специфических признаков, 
которые разделяются на макроэкономические и внутригосудар-
ственные. Подробная схема специфики инфраструктуры представ-
лена в Приложении 1 на рис. 2. В макроэкономическом разрезе 
специфика проявляется в том, что инфраструктура это:
1. Часть национального богатства [16].
2. Стратегически значимые объекты, в том числе для поддер-
жания национальной безопасности [17].
3. Определяет уровень эффективности развития экономики [2, 9].