Инвестиции в меняющемся мире: направления, приоритеты, инструменты


                ФИНАНСОВЫЙ
                УНИВЕРСИТЕТ




ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ




А.И. Данилов, О.Ю. Ермоловская, Д.А. Егорова, Л.Д. Капранова, Т.Н. Седаш, Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина


ИНВЕСТИЦИИ
В МЕНЯЮЩЕМСЯ МИРЕ: НАПРАВЛЕНИЯ, ПРИОРИТЕТЫ, ИНСТРУМЕНТЫ


Монография


2-е издание, переработанное и дополненное




Москва Издательско-торговая корпорация «Дашков и К» 2022

УДК 330.332
ББК 65.263
     И58
Рецензенты:
А.М. Губернаторов - д.э.н., доцент, профессор кафедры экономики и финансов Владимирского филиала ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»;
М.М. Муртазалиев - д.э.н., профессор, генеральный директор ООО «Интерэкспертиза» (Аудиторско-консалтинговая группа «Интерэкспертиза»).



        И58      Инвестиции в меняющемся мире: направления,

     приоритеты, инструменты : монография / А. И. Данилов, О.Ю. Ермоловская, Д.А. Егорова, Л.Д. Капранова, Т.Н. Седаш, Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина. - 2-е изд., перераб. и доп. -Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2022. - 313 с.
         ISBN 978-5-394-05221-7.
         DOI 10.29030/978-5-394-05221-7-2022.
         Настоящее издание обобщает результаты исследований научной школы «Оценка и управление стоимостью активов и бизнеса» Финансового университета при Правительстве РФ, выполненных в рамках общеуниверситетской комплексной темы «Формирование условий долгосрочного устойчивого развития России: теория и практика»
         Рассмотрены приоритетные направления инвестирования и инструменты их финансирования, а также приоритеты и инструменты государственной поддержки инвестиций, обеспечивающие устойчивое развитие России.
         Для научных работников, аспирантов, студентов и преподавателей экономических вузов, практических специалистов, руководителей и сотрудников коммерческих фирм.




ISBN 978-5-394-05221-7

                                  © Коллектив авторов, 2021
                                  © ООО «ИТК «Дашков и К°», 2021
                                  © Коллектив авторов, 2022, с изменениями
          © ООО «ИТК «Дашков и К°», 2022,

              с изменениями

        Авторы:


Данилов Анатолий Иванович - д.э.н., профессор департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.1, п. 2.4);
Ермоловская Ольга Юрьевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.2);
Егорова Дарья Алексеевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.5, п. 1.6);
Капранова Людмила Дмитриевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.4, п. 2.3);
Седаш Татьяна Николаевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.3);
Тютюкина Елена Борисовна - д.э.н., профессор департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (введение, п. 1.7, п. 2.1);
Щербина Тамара Алексеевна - к.э.н., доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 2.2).

3

        СОДЕРЖАНИЕ



ВВЕДЕНИЕ.............................................5
ГЛАВА 1. НАПРАВЛЕНИЯ И ПРИОРИТЕТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В МЕНЯЮЩЕМСЯ МИРЕ.....................6
 1.1. Венчурное финансирование в России: состояние, институциональное обеспечение, направления развития.6
 1.2. Привлечение инвестиций для развития цифровой трансформации общества.............................17
 1.3. Современные тенденции инвестирования в инфраструктуру...................................53
 1.4. Инвестиции в лизинг: проблемы в современной России.71
 1.5. Развитие инвестиционной деятельности в жилищно-коммунальном хозяйстве...................99
 1.6. Социально ориентированные проекты как перспективное направление ответственного инвестирования
     в России и за рубежом.........................129
 1.7. Инвестиции и инновации в организациях ТЭК....146
ГЛАВА 2. ИНСТРУМЕНТЫ ПОДДЕРЖКИ И ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ........................187
 2.1. Институциональное обеспечение защиты и поощрения инвестиций в основной капитал в России............187
 2.2. Современная практика проектного финансирования в России и за рубежом.............................195
 2.3. Финансовые инструменты государственной поддержки малого и среднего предпринимательства в России....254
 2.4. Источники и инструменты финансирования в холдингах ....276

4

        ВВЕДЕНИЕ


     Экономическое развитие на любом уровне (макро-мезо-микро) может быть обеспечено только в результате осуществления инвестиционной деятельности, а ускоренный рост экономики - при инвестировании в перспективные отрасли и виды деятельности. В последние годы направления перспективного инвестирования определяются переходом на принципы устойчивого развития, как главного тренда в мировой экономике. По мере развития экономических отношений изменяются также финансовые инструменты, посредством которых осуществляется финансовое обеспечение инвестиционной деятельности. Следует отметить, что за последние три десятилетия в России рост экономики (в 1,2 раза) был существенно ниже, чем в мире в целом (в 2,2 раза). Это позволяет сделать вывод о необходимости повышения инвестиционной активности в российской экономике, определении приоритизации ее направлений и инструментов финансирования.
     Значительная роль в поддержке инвестиционной активности в России, по-прежнему принадлежит государству, которое, являясь крупным инвестором, в последние годы целенаправленно проводит политику по развитию внебюджетного финансирования инвестиций. Это четко определено в Федеральном законе от 01.04.2020 № 69-ФЗ «О защите и поощрении капиталовложений в Российской Федерации», направленном на использование частных инвестиций в крупномасштабных инвестиционных проектах, а также других федеральных законах, регламентирующих привлечение средств частных инвесторов, в том числе физических лиц.
     Рассмотрению приоритетных направлений инвестирования и инструментов их финансирования посвящено данное исследование, что определяет его актуальность, теоретическую и практическую значимость.

5

ГЛАВА 1. НАПРАВЛЕНИЯ И ПРИОРИТЕТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В МЕНЯЮЩЕМСЯ МИРЕ

        1.1.  Венчурное финансирование в России: состояние, институциональное обеспечение, направления развития

     Успешное осуществление венчурного бизнеса¹ его субъектами (новаторами² и инноваторами)³, находящимися на разных этапах развития, возможно только при наличии соответствующей системы взаимосвязей венчурной индустрии⁴ с внешней средой.
     В настоящее время это называют венчурной экосистемой, и в качестве ее основных элементов выделяют:
     -      базисные: авторы инновационных идей и проектов; источники финансирования;
     -      инфраструктуру поддержки: правовая, консалтинг, кадровая, научная, информационная, организационно-производственная, финансовая (табл. 1.1.1).


Таблица 1.1.1. Элементы венчурной экосистемы

 №   Элементы венчурной  Составляющие (институты и инструменты)     
п/п      экосистемы                                                 
1   Правовая поддержка   Федеральное и региональное законодательство
                         в сфере инновационной и инвестиционной     
                         деятельности                               
2   Консалтинг           Консалтинговые компании, вузы, бизнес-     
                         инкубаторы, технопарки                     
3   Кадровое обеспечение Научно-информационные    центы,    вузы,   
                         коучинг-центры и др.                       
4   Научная поддержка    Научно-исследовательские           опытно- 
                         конструкторские организации, вузы,         
5   Информационное       Инвестиционные площадки и ярмарки          
    обеспечение          инновационных идей, интернет-порталы, базы 
                         данных                                     

¹ Это осуществление инновационной деятельности.

² Источники идей и нового знания.

³ Инициаторы и организаторы венчурного бизнеса (стартапы, инновационноактивные организации).

⁴ Совокупность субъектов венчурного бизнеса.

6

Окончание табл. 1.1.1

№   Элементы венчурной Составляющие (институты и инструменты)     
п/п     экосистемы                                                
 6  Организационно-    Акселераторы     и     бизнес-инкубаторы,  
    производственная   индустриальные     парки,     технопарки,  
    инфраструктура     инновационные кластеры, центры трансфера   
                       инноваций, инновационные центры            
 7  Финансовое         Средства семьи и друзей, гранты, бизнес-   
    обеспечение        ангелы, акселераты, краудфандинг, венчурные
                       фонды, корпоративные венчурные фонды,      
                       инвестиционные    фонды,    финансовые     
                       институты развития, экдаумент-фонды        

Источник: составлено автором.

     В развитии венчурного бизнеса заинтересованы три субъекта:
     -       государство - для технологического перезапуска обеспечивающих экономический рост отраслей;
     -       новаторы и инноваторы - для реализации идей и инновационных проектов для получения экономической выгоды;
     -       инвесторы - стратегические (участие с целью быстрого развития бизнеса и его продажи на рынке) и финансовые (доноры капитала с целью получения высокого уровня рентабельности вложенного капитала).
     Следовательно, именно они должны участвовать в создании венчурной экосистемы (табл. 1.1.2). При этом существенная роль в ее создании отводится государству, которое должно выступать инициатором создания практически всех элементов, а также осуществлять косвенную поддержку других субъектов (новаторов, инноваторов, инвесторов).


Таблица 1.1.2. Субъекты формирования элементов венчурной экосистемы

                              Субъекты формирования венчурной         
 №    Элементы венчурной                экосистемы                    
п/п       экосистемы         нова-     инно-       госу-    инвесторы  
                             торы     ваторы      дарство              
1   Финансовое обеспечение               +           +          +      
 2  Правовая поддержка                               +                 
3   Консалтинг                 +                     +                 

7

Окончание табл. 1.1.2

                         Субъекты формирования венчурной    
 №  Элементы венчурной             экосистемы               
п/п      экосистемы      нова-  инно-    госу-   инвесторы 
                         торы   ваторы  дарство            
4   Кадровое обеспечение   +               +               
5   Научная поддержка      +                               
6   Информационное                         +               
    обеспечение                                            
7   Организационно-        +      +        +               
    производственная                                       
    инфраструктура                                         

Источник: составлено автором.

     Основными особенностями венчурного рынка в России в настоящее время являются:
     1.     Низкий уровень доходов населения в качестве частных инвесторов, в том числе в краудфандинге, создании собственного инновационного бизнеса и бизнеса (стартапов) при высокой волатильности российских рынков.
     2.     Низкий уровень финансовой грамотности населения в качестве частных инвесторов для эффективного использования финансовых инструментов (акций, опционов, фьючерсов).
     3.     Отсутствие на рынке специалистов венчурной индустрии. В основном сотрудниками венчурных фондов и экспертами венчурного бизнеса являются специалисты инвестиционных отделов коммерческих банков и фондовой биржи.
     4.     Основные усилия по развитию венчурной индустрии направлены на увеличение «предложения», т.е. стартапов, инновационно-активных организаций. При этом является недостаточным стимулирование спроса:
     -  на инвесторов;
     -  инновационную продукцию (товары, работы, услуги).
     Более того, спрос на стартапы со стороны инвесторов преимущественно внутренний, что обусловливает необходимость выхода на внешние зарубежные рынки. Следует отметить, что в этом направлении наметился рост.

8

     5.     Отраслевыми сегментами сделок в 2020 г. были:
     -      по количеству сделок: образование (12,8%), программное обеспечение (7,5%), транспортные перевозки (7,5%), здравоохранение (6,7%), продажа и маркетинг (5,3%), по 5% - еда и напитки, торговля, финансовые услуги;
     -      по объему инвестиций: СМИ и развлечения (22%), образование (17%), транспортные перевозки (9,3%), веб-сервисы (7,1%), здравоохранение (6,4%), информационные технологии (5,1%), искусственный интеллект (4,3%), игры (4,3%), финансовые услуги (2,8%), по 2,3% - сельское хозяйство, программное обеспечение, данные и аналитика.
     Рост количества стартапов на ранних стадия был в следующих сферах: медицина, биотехнологии, наукоемкие технологии, дистанционное обучение.
     При этом онлайн-инвестирование усилило экспансию стартапов на зрелые рынки.
     6.     Значительный рост инвестиций был в следующих сегментах:
     -      дистанционное образование было привлекательным для иностранных инвесторов, в 2020 г. было четыре сделки с участием европейских бизнес-ангелов, нидерландского венчурного фонда и др. В целом образовательные стартапы привлекли в 2020 г. $119,1 млн в рамках 36 сделок;
     -      инвестиции в стартапы в здравоохранении выросли в семь раз (18 сделок объемом $42,7 млн);
     -      инвестиции в стартапы в сельском хозяйстве (9 сделок на сумму $16 млн, что в два раза по сравнению с 2018 и 2019 гг.), при этом 78% в стартапы, 21% на стадии роста, 1% на посевной стадии.
     7.      Низкий уровень оценки стартапов на ранних стадиях (в 5-6 раз по сравнению с развитыми венчурными рынками).
     8.      Рост количества сделок на стадиях стартапа и роста (рис. 1.1.1)⁵. Более 60% иностранных инвестиций были в компании стадии роста и выше, что может свидетельствовать о том, что интерес представляют компании, зарекомендовавшие себя на внутреннем рынке и имеющие потенциал экспансии на внешние.

⁵ Венчурная Россия. Итоги 2020. - URL: https://docviewer.yandex.ru/view.

9

Рисунок 1.1.1. Динамика количества сделок на венчурном рынке России, ед.

Источник: составлено автором.

     9.       Наблюдается устойчивый тренд на «выходы» (более 20 в год и один в IPO) (рис. 1.1.2).


Рисунок 1.1.2. Динамика объема инвестиций на венчурном рынке России,

млн долл.


Источник: составлено автором.


10

     10.     Определились компании со стратегией на технологические M&A (Сбербанк, Альфа-банк, Северсталь, Яндекс, Mail и др.). При этом в компаниях задача создания и привлечения стартапов, как правило, состоит в дополнении текущей бизнес-модели. В то же время появилась тенденция объединения корпоративных инвесторов в поисках перспективных компаний на новых рынках. Например, в 2020 г. компании (X5 Retail Group, Билайн, М. ВидеоЭльдорадо, Hoff) создали альянс для поиска и внедрения инноваций - компанию «Retail Innovation Tech Alliance (RITA).
     11.     Ограниченные возможности финансовых институтов в качестве институциональных инвесторов (эндаумент-фондов, негосударственных пенсионных фондов), инвестиции которых в венчурную индустрию ограничены законодательно.
     Только недавно негосударственные пенсионные фонды получили возможность инвестировать не более 5% активов (по сути, в уже «зрелые» стартапы):
     -      в акции уже торгующихся компаний в сегменте рынка инвестиций и инноваций (РИИ) Московской биржи;
     -      в IPO, совокупная стоимость акций которого составляет не менее 50 млрд руб.;
     -      стартап должен инвестиционный уровень (в рейтинге) и должен заключить договор о поддержании цен на акции с одной из российских бирж.
     Следует отметить, что венчурная индустрия России в большей степени схожа с Европейским союзом (ЕС)⁶:
     -      значительно дотируется государством: 29% (2,2 млрд евро) в ЕС и 6% (207 млн евро) в России. Хотя в России они и сократились более чем в шесть раз (в 2013 г. объем венчурных фондов с госкапиталом составлял 38%);
     -      существенная доля частных и семейных инвесторов: 23% (1,8 млрд евро) в ЕС и 80% (2,6 млн евро) в России с учетом частных фондов (56%) и бизнес-ангелов (17%);

⁶ Как устроена венчурная индустрия в России. - URL: https://ru.ihodl.com/ investment/2019-05-28.

11