Экономические аспекты управления корпоративными финансами
Покупка
Основная коллекция
Тематика:
Финансы. Денежное обращение. Кредит
Издательство:
Российский университет транспорта
Автор:
Мухина Инесса Игоревна
Год издания: 2018
Кол-во страниц: 68
Дополнительно
Учебное пособие предназначено для студентов, обучающихся по программе магистратуры по направлению 38.04.02 «Менеджмент». Предметом изучения данного курса являются финансы корпораций, выражающие систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов. Учебное пособие посвящено рассмотрению основных
положений в области управления корпоративными финансами, финансовой аналитики, управления капиталом корпорации.
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
Министерство транспорта Российской Федерации ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ТРАНСПОРТА (МИИТ)» ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ Кафедра «Финансы и кредит» И.И. Мухина ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ Учебное пособие Москва – 2018
Министерство транспорта Российской Федерации ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ТРАНСПОРТА (МИИТ)» ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ Кафедра «Финансы и кредит» И.И. Мухина ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ Учебное пособие для студентов, обучающихся по направлению 38.04.02 «Менеджмент» Москва – 2018
УДК 336 М 92 Мухина И.И. Экономические аспекты управления корпоративными финансами: Учебное пособие. – М.: РУТ (МИИТ), 2018. – 68 с. Учебное пособие предназначено для студентов, обучающихся по программе магистратуры по направлению 38.04.02 «Менеджмент». Предметом изучения данного курса являются финансы корпораций, выражающие систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов. Учебное пособие посвящено рассмотрению основных положений в области управления корпоративными финансами, финансовой аналитики, управления капиталом корпорации. Табл. - 2, рис. - 3, библ. – 3 Рецензенты: Смирнова А.В., к.э.н., доцент кафедры «Логистика и управление транспортными системами» РУТ (МИИТ). Балтаг М.Н., с.н.с. ЗАО «Институт проблем транспорта и логистики». © РУТ (МИИТ), 2018
Тема 1 Сущность управления корпоративными финансами Финансы выступают объектом изучения финансовой науки, которая исследует закономерности развития общественных отношений, представленных данной стоимостной категорией. Объектом изучения финансовой науки являются государственные (публичные) финансы и финансы отдельных субъектов экономики (корпораций, домохозяйств). История становления и развития финансовых отношений свидетельствует о том, что им свойственны следующие признаки: - денежный (стоимостной) характер; - распределительный (перераспределительный) характер; - фондовый характер денежных отношений, выражающих категорию «финансы»; - финансовые отношения всегда связаны с формированием доходов, принимающих форму финансовых ресурсов; - финансовые отношения регулируются государством посредством: налогов и налоговых льгот; - финансовые санкции за несоблюдение налогового законодательства; - процентов по государственным ценным бумагам; учетной ставки (ключевой) Банка России; тарифов взносов в государственные внебюджетные фонды и др. Наряду с государственными финансами важным звеном финансовой системы России являются финансы корпораций. Финансы корпораций выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для
формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов. Корпорация (от лат. Corpus – тело; новолат.corporatio – объединение) - это юридическое лицо, созданное в соответствии с законодательством, функционирующее независимым от других институциональных единиц, которые могут быть акционерами этой корпорации. союз, объединение, группа лиц (скейкхолдеры), объединяемая общностью интересов - профессиональных или сословных. Стейкхо́лдер – в узком смысле слова: акционер, участник, то есть лицо, имеющее долю в уставном (складочном) капитале предприятия; в широком смысле: одно из физических или юридических лиц, заинтересованных в финансовых и иных результатах деятельности компании: акционеров, кредиторов, держателей облигаций, членов органов управления, сотрудников компании, клиентов (контрагентов), общества в целом, правительства. Существование, наименование и адрес корпорации обычно отражаются в специальном регистре, созданном для этой цели. Обычно считается, что корпорация имеет центр преобладающего экономического интереса (то есть является резидентом) в той стране, в которой она создана и зарегистрирована. Корпорация создает стоимость за счет: - сильного бренда; - низкой стоимости капитала; - синергизма между бизнес-единицами; - привилегированных отношений или доступа к уникальным ресурсам; - масштаба бизнес-процессов.
Оптимальная бизнес-модель компании предполагает, что в ней возникают положительно растущие потоки денежных средств от операционной деятельности. Рисунок 1 – Участники корпоративных отношений (скейкхолдеры) Эволюция корпоративного управления в России и за рубежом. В зарождении, развитии и становлении управления корпоративными финансами можно выделить ряд существенных этапов.
В 17 веке в Ост-Индской компании (East India Company) был создан первый совет директоров из 24 человек. Впервые произошло разделение функций собственности и управления. А в 1844г. в Великобритании появляется первый закон об акционерных обществах. Введение в законодательство новой формы имущественной ответственности – ответственности собственников компании по ее обязательствам. При этом отметим, что управление корпоративными финансами активно стало развиваться в развитых странах с середины 1960-х годов. Этому способствовало потребность в управлении финансами у высшего менеджмента крупных компаний. К середине 1960-х годов в развитых странах сформировались внутренние стандарты финансовой отчетности, а в 1970-х годах были предприняты первые попытки к разработке стандартов отчетности, приемлемых для инвесторов из разных стран. В 1973г. сформировался комитет по международным стандартам финансовой отчетности (IASC), который в 2001г. был преобразован в Совет по Международным стандартам финансовой отчетности (IASB). Началась эпоха гармонизации отчетности и формирование единых стандартов. Финансовая математика дает инструментарий для обработки информации, поступающей к пользователям, и принятию на этой основе качественных управленческих решений. Финансовая математика сформировалась на основе результатов, полученных в теории принятия решений, стохастических методов обработки информации и портфельной теории. К середине 1960-х годов сформировались предпосылки для использования стохастических методов для обработки информации поступающей с рынка.
Первое эпохальное открытие на этом пути было сделано в 1900 году французским математиком Луи Башелье, который, основываясь на движении цен акций на Парижской бирже, разработал первую математическую модель броуновского движения, которая во многом положила основу современной финансовой математике. В 1930-х годах в теории принятия решений стали обращать внимание на межвременной аспект. Важным исследованием этого направления является работа Ирвинга Фишера в 1930 г., который в своей книге «Теория процента» применил теорию полезности к межвременному выбору экономического субъекта. США в 1933 г. впервые вводят регулирование фондового рынка посредством принятия закон о ценных бумагах. Вводится в действие положение о раскрытии информации в соответствии с актом «О ценных бумагах и биржах» (1934 г.), органом управления, обеспечивающим соблюдение законодательства, стала комиссия по ценным бумагам и биржам. Такой подход привел к разработке концепции дисконтированного денежного потока, которую теоретически обосновал Джон Вильямсон в 1938 г. в работе «Теория инвестиционной стоимости» В практику концепция дисконтирования вошла в 1960-х годах после активной ее поддержки В.Шарпом. В 1952 г. Гарри Марковиц разработал оптимизационную модель, которая легла в основу современного портфельного подхода к оценке финансовых активов. Модель Марковица основывалась на предпосылке нормальности распределения цен активов. Теоретический интерес к этому вопросу возродился после доклада английского статистика Мориса Кендалла на заседании Королевского общества в 1954 г. В этом докладе М.Кендалл представил результаты обработки данных по акциям английских компаний, взятых по итогам торгов на
Лондонской бирже. После работы М.Кендалла возродился интерес к работе Л.Башелье, которая к тому времени была забыта. Так что вновь интерес к ней проявился через 50 лет после ее опубликования. В 1950-х годах активно проводились работы в области теории портфеля. В 1958 г. была опубликована работа Д.Тобина, где в портфель активов был введен безрисковый актив и была доказана теорема о разделении. Работы в области портфельной теории и теории принятия решений привели к созданию в 1964 г. первой модели оценки активов – САРМ (Capital Assets Price Model), которую разработали Уильям С.Шарп (William S. Sharpe, 1963), Джон Линтнер (John Lintner, 1966), Жан Моссин (Jan Mossin, 1966), Джек Трейнор (Jack Treynor). В 1960-х годах разрабатывались основные концепции, которые лежат в основе современной теории финансов корпорации. К основополагающим гипотезам относятся следующие: - гипотеза информационной эффективности рынка (ЕМН – efficient market hypothesis); - гипотеза рациональных ожиданий (REH – rational expectations hypothesis); - гипотеза отсутствия арбитража. Гипотеза информационной эффективности рынка утверждает, что участники рынка при принятии решений усваивают всю информацию. Гипотеза рациональных ожиданий говорит о том, что прогнозы относительно будущего влияют на текущие решения участников рынка. А гипотеза отсутствия арбитража обосновывает, что на эффективном рынке нет возможности получения безрисковой прибыли. Гипотеза информационной эффективности рынка (ЕМН) активно разрабатывалась Юджином Фамой (Eugene Fama), а гипотеза рациональных ожиданий (REH) Дж.Мутом в 1960-х годах.
Следующий этап наступил в 1970-х годах. В начале 1970-х годов резко возросла нестабильность в экономиках развитых стран. Усилилась инфляция и резко возросла безработица. Перестала существовать Бреттон-Вудская система фиксированных валютных курсов, которая действовала после Второй Мировой войны. Многие крупные компании развитых стран разорились. В результате этих событий в США была реорганизована система разработки финансовой отчетности и в 1973 г. был организован FASB (Financial Accounting Standard Board). В этом же году был организован IASC (International Accounting Standard Committee), который в 2001г. был преобразован в Совет по Международным стандартам финансовой отчетности (IASB - International Accounting Standards Board), а так же была открыта Чикагская опционная биржа. Блэк, Шоулз и Мертон разработали модель оценки опционов (OPM – Option Price Model). В 1976 г. Роллом была разработана арбитражная модель оценки активов (APM – Arbitrage Price Model). Возросшая нестабильность финансовой системы привела к разработке новых инструментов, позволяющих снижать ценовые риски. С 1972 г. в практику вошли финансовые производные инструменты (финансовые деривативы). В 1972г. были введены валютные, в 1975-76гг. – процентные, а в 1982г. – индексные фьючерсы. В России также можно выделить определенные этапы становления корпоративного управления. Период до 1987 года характеризовался административно-командными методами централизованного управления государством, в последствие они перестали отвечать требованиям макроэкономической ситуации. Закон об индивидуальной трудовой деятельности (1985г), дал толчок развитию предпринимательства. Корпоративная среда в этот период похожа на систему партийно-хозяйственных активов.