Цифровые финансовые активы, их происхождение, развитие и перспективы на российском финансовом рынке

Цифровые финансовые  
активы, их происхождение,  
развитие и перспективы  
на российском  
финансовом рынке

Москва

2021

Научная статья

Лансков П. М.
Мурашов М. В.
Лансков Д. П.

УДК 336.761(082)
ББК 65.264я43
Л22

Лансков П. М., Мурашов М. В., Лансков Д. П.

Цифровые финансовые активы, их происхождение,  развитие и перспективы на российском финансовом рынке : научная  статья / П. М. Лансков, М. В. Мурашов, Д. П. Лансков. — 
Москва : Магистр, 2021. — 28 c. — DOI 10.12737/1859925.

ISBN 978-5-9776-0541-0 
ISBN 978-5-16-110047-6 (on-line)

В статье рассмотрены экономические, правовые и технологические 
основы появления цифровых финансовых активов (ЦФА) на российском 
финансовом рынке. Проанализирована взаимосвязь ЦФА и технологии 
блокчейн, являющейся частным случаем реализации технологии распределенных реестров. С этих позиций предложено видение роли и места криптовалют в будущей глобальной экономике. Акцентировано, что распространение криптовалют во многом способствовало популяризации лежащей 
в их основе технологии блокчейн, исследованы декларируемые преимущества указанной технологии. Проанализированы практические аспекты 
применения технологии распределенных реестров в контексте российского 
законодательства. В качестве перспективных и альтернативных форм ЦФА, 
выпуск и размещение которых возможен с участием регистраторов рынка 
ценных бумаг, рассматриваются ЦФА, удостоверяющие возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг (токены) и ЦФА, прямо удостоверяющие права участия в капитале акционерного общества (цифровые акции). 
Выдвинуто предположение, что общемировой тренд на  цифровизацию и 
общественная потребность в улучшении защиты прав инвесторов могут 
привести к трансформации бездокументарных акций в цифровые. Авторы полагают, что цифровые акции в форме ЦФА сохраняют преимущества 
бездокументарных бумаг, но при этом возвращают уникальность каждой 
отдельной акции, как в случае документарных ценных бумаг, что гораздо 
более надежно фиксирует их принадлежность конкретному владельцу.

Ключевые слова: блокчейн, распределенный реестр, криптовалюта, акционерные общества, регистраторы, токены, цифровые акции

УДК 336.761(082)  
ББК 65.264я43

ISBN 978-5-9776-0541-0 
© Лансков П. М., Мурашов М. В., Лансков Д. П., 2021 
ISBN 978-5-16-110047-6 
©  Издательство «Магистр», 2021

Л22

Digital financial assets,  
their origin, development  
and prospects in the Russian  
financial market

Scientific article

Lanskov P. M.
Murashov M. V.
Lanskov D. P.

Моscow

2021
MAGISTR

Lanskov P. M., Murashov M. V., Lanskov D. P.

Digital financial assets, their origin, development and prospects 
in the Russian financial market : scientific article / P. М. Lanskov, 
М. V. Murashov, D. P. Lanskov. — Moscow : Magistr, 2021. — 28 p. — 
DOI 10.12737/ .

The article analyzes economic, legal and technological aspects for the 
emergence of the digital financial assets (DFA) on Russian financial market. The 
article describes interdependencies between the DFA and blockchain, which is one 
of the possible ways of realization of the Distributed Ledger Technology (DLT). The 
article emphasizes that the spread of cryptocurrencies had significantly contributed 
to the popularity of blockchain and studies the declared advantages of blockchain. 
The article analyzes the practical aspects of implementation of the DLT in the context 
of Russian legislation. Two possible areas of the DFA implementation by registrars 
are identified: issue and distribution of the DFA which certify the possibility of 
exercising rights, provided by securities, and the rights to demand securities transfer 
(tokens); issue and distribution of the DFA which certify the rights of participation 
in the capital of a joint-stock company (digital shares). It is supposed that the global 
digitalization trend and public demand for improved investor rights protection may 
lead to transformation of dematerialized shares into digital shares. The authors 
suppose that digital shares (type of the DFA) have advantages of dematerialized 
securities and also return uniqueness of paper securities, thus improving protection 
of the ownership rights.

Keywords: 
blockchain, 
distributed 
ledger, 
cryptocurrency, 
joint-stock 
companies, registrars, tokens, digital shares

© Lanskov P. M., Murashov M. V., Lanskov D. P., 2021

Авторы:

Лансков Петр Михайлович, д-р экон. наук, председатель совета директоров Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), Москва,  
lanskov@mail.ru;

Мурашов Максим Вячеславович, МБА по информационным технологиям, председатель комитета Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) 
по финансовым технологиям, Москва, max_murashov@mail.ru;

Лансков Денис Петрович, канд. экон. наук, начальник отдела 
АО «ДРАГА», Санкт-Петербург, lanskov@draga.ru.

Authors:

Lanskov P. M.  Doct. Sci. (Econ.), 
Murashov M. V. MBA IT, Professional Association of Regisrars, 
Transfer-agents and Depositaries (PARTAD), Moscow, 
Lanskov D. P. Cand. Sci. (Econ), JSC «Draga», Saint-Petersburg.

Лансков П. М.

Председатель совета директоров  
Профессиональной ассоциации регистраторов,  
трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), 
доктор экономических наук

Мурашов М. В.

Председатель Комитета Профессиональной ассоциации  
регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД)  
по финансовым технологиям, МБА по информационным технологиям

Лансков Д. П.

Начальник отдела АО «ДРАГА»,  
кандидат экономических наук

Цифровые финансовые активы,  
их происхождение, развитие и перспективы 
на российском финансовом рынке

Цифровые финансовые активы, их происхождение, развитие и перспективы
Развитие компьютерных технологий, в первую очередь Интернета, постепенно сформировало пласт цифровых услуг, совершивших за последнее десятилетие клиентскую революцию в 
финансовой сфере: управление своим банковским счетом в режиме онлайн, электронное голосование на общих собраниях 
акционеров, онлайн заказ товаров и услуг и т.д., и т.п. Многообразие услуг, оказываемых без физического присутствия клиента в офисе банка, магазине или на общем собрании участников 
юридического лица, создает предпосылки для цифровизации 
финансовых активов, которые, являясь цифровыми правами, 
выпускаются с использованием цифровых технологий, а приобретение, владение и распоряжение ими осуществляется через 
Интернет.

Лансков П. М., Мурашов М. В., Лансков Д. П.

Согласно требованиям Федерального закона № 259 от 31 июля 2020 г. «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте 
и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (далее — ФЗ о ЦФА), цифровыми финансовыми активами (далее — ЦФА) признаются цифровые права, 
включающие денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества, право требовать 
передачи эмиссионных ценных бумаг, выпуск, учет и обращение 
которых возможны только путем внесения (изменения) записей 
в информационную систему на основе распределенного реестра, 
а также в иные информационные системы1.
В то же время определение цифрового права содержится в 
ст. 141-1 Гражданского кодекса РФ2, согласно которой цифровыми правами признаются названные в таком качестве в законе обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются в соответствии с правилами 
информационной системы, отвечающей установленным законом признакам.
Это позволяет относить к цифровым финансовым активам 
и утилитарные цифровые права [Колосов, 2020, с. 83], выпускаемые согласно требованиям Федерального закона № 259 от 2 августа 2019 г. «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные 
законодательные акты Российской Федерации», к числу которых относятся: право требовать передачи вещи; право требовать 
передачи исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности и (или) прав использования результатов интеллектуальной деятельности; право требовать выполнения работ и (или) оказания услуг3.

1 Федеральный закон № 259 от 31июля 2020 г. «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. 2020. № 31 (часть I).

2 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 
1994 г. № 51-ФЗ // Собрание законодательства РФ. 1994. № 32. Ст. 3301.

3 Федеральный закон от 2 августа 2019 г. № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. 2019. № 31. Ст. 4418.

Цифровые финансовые активы, их происхождение, развитие и перспективы

Мы видим, как ЦФА постепенно встраиваются в парадигму 
ведения бизнеса в России и других развитых странах, в работу 
органов регулирования, институтов коллективного инвестирования и в сознание индивидуальных инвесторов.
Базовой технологией для развития ЦФА принято считать 
технологию распределенных баз данных, или распределенного 
реестра, под которыми имеется в виду, как правило, блокчейн. 
И действительно, последний представляет собой актуальный 
вариант реализации технологии распределенных реестров, использующий также ряд других технологий (криптография, пиринговые сети). Этот термин в последние годы применяется в 
публичном обороте почти всегда в связке с криптовалютами.

Криптовалюты: что это, откуда взялось и почему

Выпуск в обращение биткоина, первой криптовалюты, ставшей 
известной во всем мире, дало толчок распространению информации о блокчейне и технологии распределенного реестра, хотя 
биткоин не был первым применением этой технологии. Однако 
в результате действия ряда факторов именно биткоин, создаваемый и обращаемый в блокчейн-сети, стал известен во всем мире и стимулировал появление множества криптовалют и стейблкойнов.
По мнению авторов, не последнюю роль в его распространении сыграла легенда о создателе биткоина. Некое лицо (лица) под псевдонимом Сатоши Накамото (личность которого 
(которых) не установлена до сих пор) публикует в 2008 г. краткую работу, содержащую общее описание предлагаемой системы выпуска (воспетых еще Фридрихом Хайеком) частных денег 
[Leech, 2021]. В ее рамках централизованным денежным системам во главе с национальными банками противопоставляется 
полностью децентрализованная сеть участников выпуска и обращения криптовалюты, свободная от ограничений, присущих 
традиционным (в рамках новейшей истории) денежным системам, и равнодоступная всем желающим. Криптовалютная единица представляет собой некую последовательность символов, 
рассчитанную в соответствии с определенным математическим 
алгоритмом. При этом каждый участник децентрализованной 

Лансков П. М., Мурашов М. В., Лансков Д. П.

сети в начале становления биткоина имел шансы вычислить с 
использованием персонального компьютера, подключенного к 
блокчейн-сети, новую последовательность символов, т.е. самостоятельно получить биткоин (потратив время и электроэнергию).
Почему же результат неких вычислений, не имеющих прикладного применения за пределами блокчейн-сети, стал стоить более 50 000 долл. США в августе 2021 г.?1 Главная причина, как нам представляется, это возможность совершения сделок с расчетами в биткоинах в безналоговой зоне. В тоже время с 
точки зрения интересов майнеров (вычислителей) биткоина их 
бизнес становится все более затратным, так как для вычисления 
каждого последующего биткоина необходимо больше ресурсов 
по сравнению с предыдущим, а количество биткоинов, которое 
может быть выпущено, заведомо ограничено сверху, что лишает стратегических перспектив попытки построения финансовой 
пирамиды на их основе.
Так или иначе, биткоин становится все более энергоемким, 
что входит в конфликт с быстрыми темпами распространяющейся и внедряемой во всем мире концепции «зеленой» экономики.
Но для экономики важно, что за биткоином последовали 
другие криптовалюты. Точное их количество определению не 
поддается (несколько тысяч), но согласно ресурсу CoinMarketCap 
как минимум 200 криптовалют2 более или менее успешно торгуются на биржах.
В 2015 г. начала функционировать платформа Ethereum с 
криптовалютой Ether, ключевым элементом протокола которой 
стала возможность формировать на его основе смарт-контракты. 
Согласно пониманию, например, IBM, смарт-контракт — программа, реализуемая в блокчейн-сети, которая выполняется при 
соблюдении заранее заданных условий3.
Следует отметить, что криптовалюты, строго говоря, сейчас 
не являются содержательным аналогом фиатных денег, т.е. не 

1 URL: https://www.oindesk.com/price/bitcoin (дата обращения 11.08.2021 г.).

2 URL: https://coinmarketcap.com/all/views/all/ (дата обращения 11.08.2021).

3 URL: https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma50-164-1284_
joint_esas_warning_on_virtual_currenciesl.pdf (дата обращения: 11.08.2021).

Цифровые финансовые активы, их происхождение, развитие и перспективы

выступают в роли универсального средства платежа. Хотя Сальвадор в июне 2021 г. уже признал биткоин платежным средством 
на своей территории [Теткин, Калюков, 2021], а в остальном мире растет количество производителей товаров и услуг, готовых 
принимать биткоин и другие криптовалюты в их оплату, в настоящее время указанные валюты прежде всего выполняют 
роль рискованной инвестиции.
В мире не существует единого подхода ни к определению того, что криптовалюты из себя представляют, ни к тому, как регулировать их оборот. В обороте криптовалют можно увидеть аналогии с оборотом ценных бумаг на биржах. И сходство тут может быть не только внешнее. В частности, Комиссия по ценным 
бумагам и биржам США (Securities and Exchanges commission, SEC) 
считает, что некоторые криптовалюты имеют признаки ценных 
бумаг и должны регулироваться соответствующим образом1.
При этом в отношении одного из аспектов выпуска криптовалют можно говорить о публичном консенсусе регуляторов. 
Например, в совместном обращении Европейского агентства по 
финансовым рынкам (European Securities Market Authority, ESMA), 
Европейского агентства по банковскому сектору (European 
Banking Authority, ЕВА) и Европейского агентства по вопросам 
страхования и профессиональных пенсий (European Insurance 
and Occupational Pensions Authority, EIOPA) о рисках криптовалют2 
и докладе ESMA3 справедливо утверждается, что криптовалюты 
как инвестиционный инструмент отличаются повышенной волатильностью и связанным с ней риском для их приобретателей.
Действительно, это пока так, с учетом того, что роль инвестиционного инструмента лишь временно преобладает в привлекательности криптовалют на текущей фазе их распространения. Других публичных аргументов против их использования 
у регуляторов нет. Почему? Просто потому, что аргументам за 

1 URL: https://www.sec.gov/ICO (дата обращения: 11.08.2021).

2 ESMA, ЕВА and ЕIOРА warn consumers on the risks of Virtual Currencies. URL: 
https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma50-164-1284_joint_esas_
warning_on_virtual_currenciesl.pdf (дата обращения: 11.08.2021).

3 Report on Trends, Risks and Vulnerabilities / ESMA. 2021. No 1. URL: https://
www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma50-165-1524_trv_1_2021.pdf (дата 
обращения: 11.08.2021).