0+
Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов
Покупка
Основная коллекция
Издательство:
Альпина Паблишер
Автор:
Дамодаран Асват
Год издания: 2021
Кол-во страниц: 1316
Возрастное ограничение: 0+
Дополнительно
Вид издания:
Учебно-методическая литература
Уровень образования:
ВО - Бакалавриат
ISBN: 978-5-9614-6650-8
Артикул: 052073.11.99
Доступ онлайн
500 ₽
В корзину
Оценка находится в основе любого инвестиционного решения, независимо от того, связано ли это решение с покупкой, продажей или хранением активов.
Книга Асвата Дамодарана является классической работой в области инвестиционной оценки. Она содержит инструменты и методы определения стоимости практически любого актива, включая такие сложные объекты оценки, как компании, предоставляющие финансовые услуги, и активы интернет-компаний.
Книга имеет ярко выраженную практическую направленность. Помимо алгоритмов оценки книга содержит множество примеров из реального бизнеса.
Книга ориентирована на менеджеров высшего звена, предпринимателей, инвесторов, профессиональных оценщиков, сотрудников инвестиционных компаний и банков, а также преподавателей и студентов.
Тематика:
ББК:
УДК:
ОКСО:
- ВО - Бакалавриат
- 38.03.01: Экономика
- 38.03.02: Менеджмент
- 38.03.05: Бизнес-информатика
- ВО - Магистратура
- 38.04.01: Экономика
- 38.04.02: Менеджмент
- 38.04.05: Бизнес-информатика
- 38.04.06: Торговое дело
- 38.04.08: Финансы и кредит
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
Я бы хотел посвятить эту книгу Мишель, чье терпение и поддержка сделали создание книги возможным, а также четверым моим детям — Райану, Брендану, Кендре и Кирану, у которых я черпал вдохновение
Перевод с английского 11-е издание, переработанное и дополненное МОСКВА 2021
УДК 330.322:658 ББК 65.290-56 Д16 Перевод В. Ионова Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран ; Пер. с англ. — 11-е изд., перераб. и доп. — М. : Альпина Паблишер, 2021. — 1316 с. ISBN 978-5-9614-6650-8 Оценка находится в основе любого инвестиционного решения независимо от того, связано ли это решение с покупкой, продажей или хранением активов. Книга Асвата Дамодарана является классической работой в области инвестиционной оценки. Она содержит инструменты и методы определения стоимости практически любого актива, от акций и опционов до компаний финансового сектора и социальных сетей. Книга имеет ярко выраженную практическую направленность. Помимо алгоритмов оценки она содержит множество примеров из реального бизнеса. В новом издании автор учел уроки финансового кризиса 2008 г., а также добавил главу по вероятностным методам оценки. Книга ориентирована на менеджеров высшего звена, предпринимателей, инвесторов, профессиональных оценщиков, сотрудников инвестиционных компаний и банков, а также преподавателей и студентов. УДК 330.322:658 ББК 65.290-56 Д16 ISBN 978-5-9614-6650-8 (рус.) ISBN 978-1-118-01152-2 (англ.) Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу mylib@alpina.ru. © Aswath Damodaran, 2012. All Rights Reserved. © Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2021. Издано по лицензии John Wiley & Sons, Inc., New York.
Содержание Предисловие к русскому изданию .........................................................................................................13 Предисловие .....................................................................................................................................................................15 Глава 1 Начальные сведения об оценке .............................................................................................................17 Философские обоснования оценки ............................................................................................................17 Распространенные мнения по поводу оценки .................................................................................18 Роль оценки ...................................................................................................................................................................24 Заключение ....................................................................................................................................................................29 Контрольные вопросы.........................................................................................................................................30 Глава 2 Подходы к оценке ..................................................................................................................................................... 31 Оценка дисконтированных денежных потоков ..........................................................................32 Сравнительная оценка .......................................................................................................................................42 Оценка условных требований ......................................................................................................................48 Заключение ....................................................................................................................................................................51 Контрольные вопросы.........................................................................................................................................52 Глава 3 Основы финансовой отчетности .............................................................................................................55 Основы бухгалтерской отчетности .....................................................................................................56 Измерение и оценка активов ........................................................................................................................58 Измерение финансирующей комбинации ........................................................................................... 67 Измерение прибыли и доходности ........................................................................................................... 76 Измерение риска .......................................................................................................................................................84 Другие вопросы финансовой отчетности ........................................................................................93 Заключение ....................................................................................................................................................................93 Контрольные вопросы.........................................................................................................................................95 Глава 4 Начальные сведения о риске ...................................................................................................................101 Что такое риск ...................................................................................................................................................... 102 Риск собственного капитала и ожидаемая доходность .................................................. 103 Альтернативные модели для оценки риска собственного капитала ..................119
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ОЦЕНКА Сравнительный анализ моделей риска собственного капитала .............................127 Модели риска дефолта ....................................................................................................................................128 Заключение .................................................................................................................................................................133 Контрольные вопросы......................................................................................................................................134 Глава 5 Теория и модели ценообразования опционов ...................................................................141 Основы ценообразования опционов .....................................................................................................141 Детерминанты стоимости опциона ................................................................................................142 Модели ценообразования опционов .....................................................................................................146 Дополнительно об оценке опционов ...................................................................................................164 Заключение ................................................................................................................................................................. 166 Контрольные вопросы.......................................................................................................................................167 Глава 6 Рыночная эффективность — определение, тесты и обоснования ...........171 Эффективность рынка и оценка инвестиций ..........................................................................171 Что такое эффективный рынок? ........................................................................................................172 Последствия рыночной эффективности ........................................................................................174 Необходимые условия для рыночной эффективности .......................................................175 Предположения относительно рыночной эффективности .........................................176 Тесты на эффективность рынка ...........................................................................................................178 Основные нарушения при тестировании рыночной эффективности ................185 Менее серьезные нарушения, способные вызвать проблемы ..........................................187 Доказательства рыночной эффективности .............................................................................188 Реакция рынка на информационные события .......................................................................... 199 Рыночные аномалии ...........................................................................................................................................203 Признаки торговли инсайдеров и профессиональных инвесторов .........................215 Заключение .................................................................................................................................................................222 Контрольные вопросы......................................................................................................................................224 Глава 7 Безрисковые ставки и премии за риск .......................................................................................229 Безрисковая ставка ............................................................................................................................................229 Премия за риск инвестирования в акции.......................................................................................237 Дефолтный спред по облигациям .......................................................................................................... 261 Заключение .................................................................................................................................................................265 Контрольные вопросы......................................................................................................................................266 Глава 8 Оценка параметров риска и стоимости финансирования ...................................269 Стоимость привлечения собственного и долгового капитала.................................270 Стоимость привлечения собственного капитала ...............................................................270 От стоимости привлечения собственного капитала к стоимости привлечения капитала ...................................................................................................................................305 Лучшая практика ................................................................................................................................................322 Заключение .................................................................................................................................................................322 Контрольные вопросы......................................................................................................................................323
Содержание 7 Глава 9 Измерение прибыли ...........................................................................................................................................333 Бухгалтерский и финансовый балансы ............................................................................................334 Коррекция прибыли ............................................................................................................................................335 Заключение .................................................................................................................................................................356 Контрольные вопросы......................................................................................................................................358 Глава 10 От прибыли к денежным потокам ..................................................................................................... 361 Влияние налогов .................................................................................................................................................... 361 Потребности в реинвестировании ......................................................................................................372 Заключение .................................................................................................................................................................385 Контрольные вопросы......................................................................................................................................386 Глава 11 Оценка роста ................................................................................................................................................................389 Важность роста ...................................................................................................................................................390 Исторический рост ............................................................................................................................................390 Оценки аналитиков ...........................................................................................................................................402 Фундаментальные детерминанты роста ....................................................................................407 Качественные аспекты роста .................................................................................................................428 Заключение .................................................................................................................................................................430 Контрольные вопросы......................................................................................................................................431 Глава 12 Завершение оценки: оценка заключительной стоимости..................................433 Завершение оценки ..............................................................................................................................................434 Вопрос выживания ..............................................................................................................................................452 Итоговые соображения по поводу заключительной стоимости ...........................455 Заключение .................................................................................................................................................................456 Контрольные вопросы......................................................................................................................................456 Глава 13 Модель дисконтирования дивидендов ....................................................................................... 461 Общая модель .......................................................................................................................................................... 461 Варианты модели ................................................................................................................................................462 Вопросы, возникающие при использовании модели дисконтирования дивидендов ..................................................................................................................................................................485 Тестирование модели дисконтирования дивидендов ..........................................................486 Заключение ................................................................................................................................................................. 491 Контрольные вопросы...................................................................................................................................... 491 Глава 14 Модель дисконтирования свободных денежных потоков... на собственный капитал ................................................................................................................................495 Определение суммы, которую фирмы могут вернуть своим акционерам ......495 Модели оценки FCFE ...........................................................................................................................................503 Модель дисконтирования FCFE в сравнении с моделью дисконтирования дивидендов ..................................................................................................................................................................520
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ОЦЕНКА Заключение .................................................................................................................................................................526 Контрольные вопросы......................................................................................................................................527 Глава 15 Оценка фирмы: подходы на основе стоимости... привлечения капитала и скорректированной приведенной стоимости ....................................533 Свободные денежные потоки фирмы .................................................................................................534 Оценка фирмы: подход на основе стоимости привлечения капитала ...............537 Оценка фирмы: подход на основе скорректированной приведенной стоимости .................................................................................................................................................................554 Влияние рычага на стоимость фирмы ............................................................................................560 Скорректированная приведенная стоимость и финансовый рычаг ....................575 Заключение .................................................................................................................................................................581 Контрольные вопросы......................................................................................................................................581 Глава 16 Определение стоимости собственного капитала на акцию ..............................587 Стоимость внеоперационных активов ...........................................................................................587 Стоимость фирмы и стоимость собственного капитала ...........................................610 Опционы менеджеров и работников .................................................................................................. 612 Стоимость акции в условиях, когда сильно меняются голосующие права ...622 Заключение .................................................................................................................................................................624 Контрольные вопросы......................................................................................................................................625 Глава 17 Фундаментальные принципы сравнительной оценки ............................................629 Использование сравнительной оценки .............................................................................................629 Нормализованная стоимость и мультипликаторы ..........................................................631 Четыре базовых этапа использования мультипликаторов .......................................633 Согласование оценки на основе дисконтирования денежных потоков и сравнительной оценки ................................................................................................................................647 Заключение .................................................................................................................................................................648 Контрольные вопросы......................................................................................................................................649 Глава 18 Мультипликаторы прибыли ......................................................................................................................651 Мультипликатор «цена / прибыль» .....................................................................................................651 Мультипликатор PEG ......................................................................................................................................674 Другие варианты мультипликатора PE ........................................................................................686 Мультипликатор «стоимость предприятия / EBITDA» ................................................... 691 Заключение .................................................................................................................................................................700 Контрольные вопросы......................................................................................................................................702 Глава 19 Мультипликаторы балансовой стоимости ...............................................................................707 Соотношение цены и балансовой стоимости собственного капитала ............707 Применение мультипликаторов «цена / балансовая стоимость» ..........................720 Использование в инвестиционных стратегиях .......................................................................731
Содержание 9 Мультипликатор «стоимость фирмы / балансовая стоимость капитала» .....................................................................................................735 Мультипликатор Q Тобина: отношение рыночной стоимости к стоимости замещения........................................742 Заключение ................................................................................................................................................................. 744 Контрольные вопросы.......................................................................................................................................745 Глава 20 Мультипликаторы выручки и секторные мультипликаторы ...........................751 Мультипликаторы выручки ......................................................................................................................751 Секторные мультипликаторы ...............................................................................................................785 Заключение .................................................................................................................................................................793 Контрольные вопросы......................................................................................................................................793 Глава 21 Оценка фирм, оказывающих финансовые услуги ........................................................799 Категории фирм, оказывающих финансовые услуги ...........................................................800 Особенности фирм сферы финансовых услуг ..............................................................................800 Общие принципы оценки ...............................................................................................................................803 Оценка на основе дисконтированных денежных потоков ..............................................804 Оценка, основанная на активах .............................................................................................................821 Сравнительная оценка ....................................................................................................................................823 Проблемы оценки фирм сферы финансовых услуг ..................................................................830 Заключение .................................................................................................................................................................834 Контрольные вопросы......................................................................................................................................835 Глава 22 Оценка фирм с отрицательной или нетипичной прибылью .............................839 Отрицательная прибыль: последствия и причины ............................................................839 Оценка фирм с отрицательной прибылью ..................................................................................844 Заключение ..................................................................................................................................................................874 Контрольные вопросы.......................................................................................................................................874 Глава 23 Оценка молодых и начинающих фирм ........................................................................................879 Информационные ограничения ................................................................................................................879 Новые парадигмы или старые принципы: перспектива жизненного цикла .............................................................................................................880 Оценка венчурного капитала ...................................................................................................................884 Общие принципы анализа ............................................................................................................................886 Факторы стоимости ....................................................................................................................................... 901 Оценочный шум ......................................................................................................................................................903 Выводы для инвесторов ..................................................................................................................................904 Выводы для менеджеров .................................................................................................................................905 Игра на ожиданиях .............................................................................................................................................906 Заключение .................................................................................................................................................................909 Контрольные вопросы.......................................................................................................................................910
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ОЦЕНКА Глава 24 Оценка частных фирм ........................................................................................................................................913 В чем отличие частных фирм? ................................................................................................................913 Оценка входных данных в случае частных фирм .....................................................................915 Мотивация оценки и стоимость ..........................................................................................................940 Оценка долей венчурных капиталистов и прямых инвестиций ..............................945 Сравнительная оценка частных компаний .................................................................................949 Заключение .................................................................................................................................................................954 Контрольные вопросы......................................................................................................................................955 Глава 25 Приобретения и поглощения ...................................................................................................................959 Исходные предпосылки для изучения приобретений ...........................................................959 Эмпирические данные о влиянии поглощения на стоимость .....................................963 Этапы приобретения.......................................................................................................................................964 Оценка поглощения: необъективность и распространенные ошибки .....................................................................990 Структурирование приобретения ......................................................................................................993 Анализ менеджмента и выкупы с использованием заемных средств ..................999 Заключение ..............................................................................................................................................................1004 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1005 Глава 26 Оценка недвижимости ...................................................................................................................................1011 Сравнение реальных активов с финансовыми .........................................................................1011 Оценка на основе дисконтированных денежных потоков ............................................1013 Сравнительная / относительная оценка ....................................................................................1038 Оценка бизнеса в сфере недвижимости ........................................................................................1041 Заключение ..............................................................................................................................................................1044 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1045 Глава 27 Оценка прочих активов ...............................................................................................................................1049 Активы, создающие денежные потоки .........................................................................................1050 Активы, не создающие денежные потоки ..................................................................................1060 Активы с характеристиками опционов .....................................................................................1064 Заключение ..............................................................................................................................................................1065 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1066 Глава 28 Опцион на отсрочку и выводы для оценки .........................................................................1071 Проект с опционом на отсрочку ........................................................................................................1072 Оценка патента ................................................................................................................................................1083 Опционы на запасы полезных ископаемых ................................................................................1090 Другие сферы применения ..........................................................................................................................1097 Заключение ..............................................................................................................................................................1097 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1098
Содержание 11 Глава 29 Опционы на расширение и на отказ: особенности оценки ..............................1101 Опцион на расширение ..................................................................................................................................1101 Когда опционы на расширение обладают стоимостью? .............................................1111 Оценка фирмы с опционом на расширение ................................................................................1114 Стоимость финансовой гибкости ....................................................................................................1117 Опцион на отказ ................................................................................................................................................1121 Согласование чистой приведенной стоимости и оценок реальных опционов ....................................................................................................................................................................1124 Заключение ..............................................................................................................................................................1125 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1126 Глава 30 Оценка собственного капитала проблемных фирм ..................................................1129 Собственный капитал в проблемных фирмах с высокой долей заемных средств ........................................................................................................................................................................1129 Выводы из рассмотрения собственного капитала как опциона .............................................................................................1132 Оценка стоимости собственного капитала как опциона..........................................1135 Последствия для принятия решений .............................................................................................1142 Заключение ..............................................................................................................................................................1145 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1145 Глава 31 Увеличение стоимости: подход на основе оценки дисконтированных денежных потоков ....................................................................................1149 Действия, создающие стоимость и не влияющие на нее .............................................1149 Способы увеличения стоимости .........................................................................................................1151 Цепочка увеличения стоимости .........................................................................................................1173 Заключительные соображения по увеличению стоимости ......................................1179 Заключение .............................................................................................................................................................. 1181 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1182 Глава 32 Увеличение стоимости: EVA, СFROI и прочие инструменты .......................... 1187 Добавленная экономическая стоимость.....................................................................................1188 Денежная рентабельность инвестиций .....................................................................................1207 Заключительные замечания об увеличении стоимости .............................................1215 Заключение ..............................................................................................................................................................1216 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1217 Глава 33 Вероятностный подход к оценке...: анализ сценариев, дерево решений и моделирование .....................................................................................................................1221 Анализ сценариев ...............................................................................................................................................1221 Деревья решений .................................................................................................................................................1228 Имитационное моделирование ............................................................................................................1238
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ОЦЕНКА Общий взгляд на вероятностные подходы к оценке риска .........................................1252 Заключение ..............................................................................................................................................................1255 Контрольные вопросы...................................................................................................................................1256 Глава 34 Обзор и заключение ........................................................................................................................................1261 Выбор моделей оценки ...................................................................................................................................1261 Какой подход следует использовать? .............................................................................................1262 Выбор правильной модели дисконтированных денежных потоков ...................1268 Выбор правильной модели сравнительной оценки .............................................................1273 Когда следует использовать модели ценообразования опционов? .....................1280 Заключение ..............................................................................................................................................................1280 Литература ...................................................................................................................................................................1283 Алфавитный указатель .................................................................................................................................1303
Предисловие к русскому изданию Уважаемые читатели! Представляем вашему вниманию специальный русскоязычный тираж книги профессора А. Дамодарана «Инвестиционная оценка», изданной при поддержке Банковской группы ЗЕНИТ. Асват Дамодаран является крупнейшим исследователем теории стоимости и процесса оценки, признанным в мировом финансовом сообществе. Его издания и практические модели давно стали повседневными инструментами для специалистов-оценщиков, аналитиков и даже финансовых руководителей государств. В данном издании раскрываются философские и экономические аспекты теории стоимости и риска, подробно рассматриваются основные подходы и методы оценки (как традиционные, так и современные), приводятся практические рекомендации. Определение рыночной стоимости любого актива (особенно такого комплексного актива, как бизнес предприятия) является весьма сложной и творческой задачей, решение которой требует от специалиста четкого понимания макроэкономических и отраслевых аспектов, финансовой, бухгалтерской, юридической и налоговой специфики бизнеса. Результат оценки часто опирается на ряд спорных предположений и экспертных суждений, поэтому проведение корректной оценки требует от специалиста высокого профессионализма, четкого понимания факторов, влияющих на результат, точного знания методик и подходов. В российских условиях определение рыночной стоимости является особенно сложной задачей. Практические трудности, связанные с построением долгосрочных макроэкономических и отраслевых прогнозов, ограниченность российского фондового рынка, небольшое количество сделок купли-продажи (по сравнению с экономически более развитыми странами), а также недостаток публичной и достоверной финансовой информации о компаниях и сделках существенно осложняют работу специалиста- оценщика и приводят к повышенному влиянию субъективных факторов. Оценка является повседневным инструментом при современном ведении бизнеса, при этом ее методы и подходы непрерывно совершенствуются. Основание новых технологических компаний и развитие финансовых рынков привело к появлению новых, «креативных» методик оценки, которые делают акцент на исследовании факторов риска и неопределенности. Приятного чтения! Банковская группа ЗЕНИТ
Предисловие Э та книга посвящена оценке: оценке акций, облигаций , опционов, фьючерсов и реальных активов. В основе книги лежит предположение, что любой актив можно оценить, пусть и не всегда точно. Я попытаюсь не только дать представление об отличиях между моделями, используемыми для оценки различного рода активов, но и рассказать об общих чертах этих моделей. Последнее десятилетие оказалось очень насыщенным с точки зрения оценщиков по целому ряду причин. Во-первых, быстрый рост азиатских и латиноамериканских рынков вывел на первый план компании развивающихся стран. В настоящем издании им уделено более значительное внимание. Во-вторых, мы стали свидетелями того, как макроэкономические факторы обрушивают стоимость компаний во время банковского кризиса 2008 г. и как стираются границы между развитыми и развивающимися рынками. Наблюдения, сделанные мною во время кризиса относительно безрисковых процентных ставок, премий за риск и оценки денежных потоков, включены в эту книгу. В-третьих, в последнее десятилетие появились социальные сети с незначительной выручкой и чрезмерной рыночной капитализацией, в которых видится повтор доткомовского пузыря 1990 гг. В общем, чем больше все меняется, тем больше остается прежним. Наконец, выход на фондовые рынки новых игроков (хедж-фондов, фондов прямых инвестиций и активных трейдеров) изменил ситуацию на рынках и в сфере инвестирования до неузнаваемости. Каждый такой поворот заставляет задавать один и тот же вопрос: «Актуальна ли оценка стоимости на этом рынке?» Я отвечаю на него однозначно: «Да, и даже в большей мере, чем прежде». По мере того как технологии превращают печатные издания в анахронизм, меняются и мои подходы к представлению информации. Прежде всего, эта книга доступна в электронном формате, и я надеюсь, что она не менее полезна, чем и печатная версия. Потом, все методы оценки, приведенные в книге, освещаются на веб-сайте (www.damodaran.com),
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ОЦЕНКА где также можно найти большое количество баз данных и электронных таблиц. Примеры из этой книги там постоянно обновляются, что позволяет приблизить их к реальности. В процессе представления и обсуждения различных аспектов оценки я попытался придерживаться четырех базовых принципов. Во-первых, я старался как можно более полно отобразить весь спектр моделей, которые могут быть использованы аналитиками для оценки, выделяя в этих моделях общие элементы и предоставляя теоретическую основу для выбора моделей, наиболее адекватных в конкретных ситуациях. Во-вторых, модели сопровождаются примерами из реального мира, во всем их несовершенстве и со всеми особенностями, что позволяет охватить некоторые проблемы, возникающие в процессе применения этих моделей. Существует очевидный риск, что при ретроспективном рассмотрении некоторые из этих оценок окажутся безнадежно ошибочными, однако этот риск полностью окупается выигрышами. В-третьих, отдавая дань своей вере в универсальность моделей оценки и возможность приложения их к любому рынку, я привел в книге иллюстрации с различных рынков, находящихся за пределами США. Наконец, я попытался сделать части этой книги как можно более независимыми друг от друга, стремясь дать читателю возможность читать разделы в любом порядке, не теряя при этом нить изложения.
Глава 1 НАЧАЛЬНЫЕ СВЕДЕНИЯ ОБ ОЦЕНКЕ Л юбой актив, как финансовый, так и реальный, обладает определенной стоимостью. Для успешного инвестирования и управления активами требуется не только понимание того, что такое «стоимость», но и знание тех факторов, которые на нее влияют. Оценить можно любой актив, хотя в отношении одних активов это сделать легче, чем в отношении других. При этом параметры оценки могут меняться в зависимости от конкретных условий. Например, определение стоимости недвижимости требует иной информации и другого формального представления, чем оценка ценных бумаг, обращающихся на публичном рынке. Тем не менее поразительны не различия в методиках оценки, а степень сходства основополагающих принципов. Оценка предполагает некоторую неопределенность, которая часто связана со спецификой оцениваемого актива, хотя свой вклад в нее может вносить и модель оценки. В данной главе представлены философские обоснования оценки. Кроме того, обсуждается вопрос о применимости оценки активов в различных ситуациях: от управления портфелями ценных бумаг до работы с корпоративными финансами . ФИЛОСОФСКИЕ ОБОСНОВАНИЯ ОЦЕНКИ Оскару Уайльду принадлежит определение циника как человека, «знающего цену всякой вещи, но не имеющего никакого представления относительно ее стоимости». Писателю прекрасно удалось бы описание некоторых аналитиков, а также многих инвесторов, придерживающихся в деле инвестирования теории «еще большего болвана». Согласно данной теории, стоимость актива не имеет никакого значения, если находится
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ОЦЕНКА «еще больший болван», готовый приобрести данный актив. Хотя шанс получить некоторую прибыль при таком подходе определенно остается, подобные игры могут оказаться небезопасными, поскольку нет никакой гарантии, что в нужный момент найдется подходящий инвестор. Постулат, лежащий в основе здравого подхода к инвестициям, гласит: «никакой инвестор не платит за актив больше того, что он стоит». Данное утверждение выглядит вполне разумным и очевидным, но, тем не менее, каждому очередному поколению приходится всякий раз открывать его заново на всех без исключения рынках. Только не вполне искренние люди способны утверждать, будто оценка полностью находится в ведении держателя актива и любую цену можно оправдать, если другие инвесторы готовы ее заплатить. Это очевидная нелепость. Личное восприятие и в самом деле многое значит, если речь идет об оценке картины или скульптуры, но в большинстве случаев инвесторы покупают активы, руководствуясь вовсе не эстетическими или эмоциональными мотивами. Финансовые активы приобретаются в ожидании денежных потоков (cash fl ows). Следовательно, восприятие стоимости должно основываться на реальном положении дел, а это предполагает, что цена, уплачиваемая за любой актив, должна отражать будущие денежные потоки , которые он может принести. В моделях оценки, описанных в данной книге, предпринята попытка связать стоимость активов с уровнем и ожидаемым ростом генерируемых ими денежных потоков. Существует много областей, где оценка оставляет место для споров, включая такие вопросы, как определение истинной стоимости, а также время, необходимое для того, чтобы цены к ней приблизились. Но существует вопрос, в котором не бывает разногласий, — цену актива нельзя оправдать лишь на том основании, что есть инвесторы, готовые приобрести его по этой цене. РАСПРОСТРАНЕННЫЕ МНЕНИЯ ПО ПОВОДУ ОЦЕНКИ В теории оценки, как и во всех других аналитических дисциплинах, со временем распространились собственные мифы. В данном разделе исследуются и развенчиваются некоторые из них. Миф 1. Оценка объективна, поскольку для ее проведения используются количественные модели Оценка не является наукой, что бы ни говорили некоторые из ее поборников. Не является она и объективным поиском истинной стоимости,
Доступ онлайн
500 ₽
В корзину