Финансовый менеджмент и комплексная оценка эффективности функционирования предприятия

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ 

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ  
ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ  
«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ «МИСиС» 

 

 
 
 

 

 

 

 
 

 

 

 

Финансовый менеджмент
и комплексная оценка 
эффективности функционирования 
предприятия 

 

Монография 

Под редакцией доктора технических наук, профессора И.М. Рожкова

Москва  2016 

УДК 65.01 
 
Ф59 

Р е ц е н з е н т ы :  
проф. д-р техн. наук А.Е. Семин; 
канд. экон. наук А.А. Бродов (ФГУП «ЦНИИчермет») 

А в т о р ы :  И.М. Рожков, А.П. Пантелеев, И.А. Ларионова, Ю.Ю. Костюхин, 
Е.Н. Елисеева, А.В. Жагловская 

 
 
 
Финансовый менеджмент и комплексная оценка эффектив- 
Ф59 ности функционирования предприятия : моногр. / И.М. Рожков [и др.]. – М. : Изд. Дом МИСиС, 2016. – 157 с. 
ISBN 978-5-906846-46-4 

Рассмотрены показатели, характеризующие финансово-экономическое 
состояние предприятия. Традиционную оценку экономической эффективности деятельности предприятия, включающую расчет прибыли и рентабельности, предлагается дополнить оценками произведенной добавленной стоимости и свободного денежного потока, состоящего в основном из добавленной 
стоимости, запасов и затрат. Разработанная методика позволяет осуществить 
комплексную оценку эффективности предприятия, а также рекомендовать 
мероприятия по ее повышению. 
Предназначена для бакалавров, магистров, аспирантов, ученых и специалистов, может быть полезна работникам промышленных предприятий: менеджерам высшего и среднего звена, занимающимся вопросами эффективности функционирования предприятия. 

УДК 65.01 

 
ISBN 978-5-906846-46-4 
 Коллектив авторов, 2016 
 НИТУ «МИСиС», 2016 

ОГЛАВЛЕНИЕ 

Введение .................................................................................................... 6 
Глава 1. Финансовый менеджмент как объект и субъект 
управления ................................................................................................ 7 
1.1. Сущность и функции финансового менеджмента ...................... 7 
1.2. Финансовый менеджмент как объект управления ..................... 8 
1.3. Финансовый менеджмент как субъект управления .................. 12 
Глава 2. Информационное обеспечение финансового 
менеджмента ........................................................................................... 15 
2.1. Система информационного обеспечения 
финансового менеджмента ................................................................ 15 
2.2. Основные принципы построения финансовой отчетности ..... 19 
Глава 3. Элементы финансовой математики ........................................ 34 
3.1. Концепция временной стоимости денег .................................... 34 
3.2. Расчеты по простым и сложным процентам ............................. 36 
3.3. Учет влияния инфляции .............................................................. 43 
3.4. Финансовые ренты ...................................................................... 44 
Глава 4. Основные показатели, используемые 
при оценке экономического состояния предприятия .......................... 53 
4.1. Базовые показатели предприятия ............................................... 53 
4.2. Чистые активы и авансированный капитал ............................... 56 
4.3. Переменные, характеризующие источники 
формирования запасов и затрат ......................................................... 58 
4.4. Текущие финансовые потребности предприятия ..................... 60 
4.5. Показатели имущественного положения организации ............ 60 
4.6. Показатели использования основного капитала ....................... 62 
4.7. Показатели ликвидности. ............................................................ 64 
4.8. Коэффициенты восстановления и утраты 
платежеспособности ........................................................................... 67 
4.9. Показатели финансовой устойчивости организации ............... 68 
4.10. Коэффициенты деловой активности ........................................ 71 
4.11. Экономические циклы функционирования предприятия ...... 75 
Глава 5. Прибыль и рентабельность ..................................................... 78 
5.1. Прибыль и ее распределение ...................................................... 78 
5.2. Показатели доходности (рентабельности) 
и их использование ............................................................................. 84 
5.3. Коэффициенты, основанные на использовании показателя 
доходов до уплаты процентов и налогов (EBITDA, EBIT)............. 86 

5.4. Коэффициенты, основанные на показателе 
чистой прибыли .................................................................................. 88 
5.5. Рентабельность собственного капитала 
и ее зависимость от общей задолженности 
предприятия и стоимости кредита .................................................... 89 
5.6. Формула Дюпона и ее использование при анализе 
изменения рентабельности собственного капитала ........................ 90 
5.7. Модель «издержки – объём – прибыль» .................................... 93 
5.8. Объем продаж, обеспечивающий максимизацию прибыли .... 97 
5.9. Операционный (производственный) леверидж ........................ 98 
5.10. Финансовый леверидж ............................................................ 100 
5.11. Способы измерения риска хозяйственной деятельности ..... 104 
5.12. Риск чистого убытка ................................................................ 106 
Глава 6. Капитал предприятия и экономическая 
добавленная стоимость ........................................................................ 108 
6.1. Капитал предприятия, его структура и стоимость ................. 108 
6.2. Экономическая добавленная стоимость и чистая 
текущая стоимость денежного потока, порождаемого 
деятельностью фирмы ...................................................................... 117 
6.3. Рыночная добавленная стоимость ............................................ 117 
Глава 7. Стратегии управления оборотными средствами 
предприятия и добавленная стоимость производимой 
продукции .............................................................................................. 119 
7.1. Классический подход к определению 
стратегий управления оборотными средствами ............................ 119 
7.2. Диагностика оборотных средств и источников 
их финансирования ........................................................................... 122 
7.3. Диагностика экономического состояния предприятия 
с использованием добавленной стоимости .................................... 128 
7.4. Прогнозирование предкризисной ситуации 
на предприятии ................................................................................. 132 
7.5. Прогнозирование основного показателя 
финансово-экономического состояния предприятия 
и рейтинговых оценок соблюдения предприятием 
финансовой дисциплины ................................................................. 136 
Глава 8. Комплексная оценка эффективности 
функционирования металлургического предприятия ....................... 143 
8.1. Зависимость добавленной стоимости производимой 
предприятием продукции от объема оборотных 
средств и краткосрочной задолженности ....................................... 143 

8.2. Использование добавленной стоимости 
и свободного денежного потока для комплексной 
оценки эффективности функционирования предприятия ............ 149 
Библиографический список ................................................................. 153 
 

ВВЕДЕНИЕ 

Процесс перехода централизованно планируемой экономики к 
рыночным отношениям в нашей стране потребовал не только внедрения принципиально новых способов хозяйствования, но и радикального изменения системы подготовки будущих и переподготовки 
действующих бизнесменов, менеджеров и других специалистов в 
сфере управления бизнесом. Появилась потребность во введении новых специальностей, связанных с решением указанных задач. В числе таких специальностей – финансовый менеджмент. 
Практическая ориентированность нового направления не требует 
каких-либо доказательств. 
Профессия финансового менеджера как специалиста по управлению финансами коммерческих организаций становится всё более популярной и востребованной со стороны руководителей российских 
компаний. В условиях рыночной экономики приоритетностью пользуется умение управлять финансовыми потоками. Важность этого 
направления обусловлена особой ролью финансов, ресурсы которых 
представляют собой денежные средства – единственный вид ресурсов, способный трансформироваться непосредственно и с наименьшим интервалом времени в любой другой: здания, оборудование, 
транспорт, сырье и материалы, рабочую силу и т.п. Финансовые ресурсы могут также использоваться в качестве самостоятельно работающих активов, генерирующих различные виды доходов.  
В организационном плане базовой ячейкой экономической системы 
любой страны является коммерческая организация (юридическое лицо). 
В зависимости от экономической политики государства доминирующую роль в развитии экономики может играть тот или иной тип хозяйствующего субъекта. Как показывает мировой опыт, в рыночной экономике основная роль в создании валового внутреннего продукта принадлежит акционерным обществам (корпорациям). Принципам и технике 
управления корпоративными финансовыми ресурсами в акционерных 
обществах как приоритетной форме организации бизнеса в рыночной 
экономике и будет уделено основное внимание в данной работе.  
Авторы выражают глубокую благодарность заслуженному деятелю 
науки и техники, доктору технических наук, профессору Владимиру 
Андреевичу Роменцу, внимательно прочитавшему рукопись и сделавшему ряд полезных замечаний; рецензентам книги: профессору, доктору технических наук А.Е. Сёмину и кандидату экономических наук 
А.А. Бродову, а также своим коллегам А.А. Бойкову, С.В. Маркову, 
О.О. Скрябину, оказавшим помощь при работе над рукописью. 

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 
КАК ОБЪЕКТ И СУБЪЕКТ УПРАВЛЕНИЯ 

1.1. Сущность и функции финансового менеджмента 

Финансовый менеджмент как экономическая категория – это 
система финансовых отношений, направленных на эффективное 
управление финансовыми ресурсами корпорации в целях повышения 
её доходности и обеспечения устойчивости положения на рынке. 
Как всякая экономическая категория, финансовый менеджмент 
имеет материальную основу, источником которой являются финансовые ресурсы корпораций.  
Как уже отмечалось, финансовые ресурсы – денежные средства, 
находящиеся в распоряжении организации и используемые для образования денежных фондов и резервов. 
Фонд денежных средств – сумма денег, имеющих целевое назначение. Это целевое назначение определяется, как правило, названием 
фонда (фонд оплаты труда, фонд возмещения оборотных средств и т.п.). 
Финансовые ресурсы поступают корпорации из различных источников: 
собственные ресурсы – вклады собственников и выручка от продаж, 
получаемая в результате хозяйственной деятельности корпорации; 
привлечённые ресурсы – средства, поступающие на временной основе: кредиты банков, другие заёмные средства, кредиторская задолженность. Корпорации сами имеют возможность выбирать источники привлечения средств и, следовательно, должны просчитать 
последствия этого привлечения; 
государственные источники финансирования – ассигнования из 
бюджетов разных уровней и целевых внебюджетных фондов. 
Свою сущность экономические категории проявляют через функции. 
Можно выделить несколько функций финансового менеджмента 
как экономической категории: 
Обеспечение финансовыми ресурсами деятельности корпорации. 
Данная функция имеет два аспекта. Во-первых, определяется потребность в финансовых ресурсах, т.е. их необходимое количество 
для обеспечения операционной, инвестиционной и финансовой деятельности корпорации и её развития; во-вторых, выбираются источники привлечения средств, наиболее приемлемые в настоящее время.  

Распределительная функция. Посредством этой функции происходит распределение привлечённых финансовых ресурсов по фондам 
денежных средств, обеспечивающих их целевое использование. Характер использования финансовых и материальных ресурсов различны. Целевое использование материальных ресурсов предопределяется их материальной основой – дерево направляется на изготовление 
мебели, металл – в машиностроение и т.д. Финансовые ресурсы такой целевой закреплённости не имеют. Поэтому необходимо заранее 
определить их использование для обеспечения пропорционального 
развития корпорации. 
Контрольная функция. Посредством этой функции осуществляется контроль за полнотой формирования фондов денежных средств, за 
целевым и эффективным их использованием. Необходимо подчеркнуть важность всех трёх элементов контроля. Контроль за полнотой 
формирования позволяет получать оперативную информацию об 
объёме поступающих денежных средств, соответствии фактического 
объёма поступивших денежных средств плановым расчётам. Контроль за целевым использованием позволяет обеспечить направление 
денежных средств с учетом плановых расчётов. Необходимым элементом контроля в настоящее время является контроль за фактической эффективностью вложенных средств, поскольку она может существенно отличаться от расчётной.  

1.2. Финансовый менеджмент как объект управления  

Финансовый менеджмент как объект управления направлен на 
управление движением финансовых ресурсов и финансовыми отношениями, возникающими в процессе движения этих ресурсов.  
Главная цель финансового менеджмента – это обеспечение максимизации благосостояния собственников корпорации в текущем и 
перспективном периодах [1]. 
Модель, ориентированная на стоимость, характеризуется следующими основными особенностями: 
– определяет собственников как главных субъектов в системе 
экономических интересов, связанных с деятельностью организации. 
Их ведущая роль состоит, с одной стороны, в том, что они инвестировали в корпорацию свой капитал, т.е. обеспечили финансовую основу создания и функционирования, а с другой – что они принимают 
на себя основной риск, связанный с получением доходов. В системе 
экономических субъектов, участвующих в деятельности корпорации, 

их владельцы являются остаточными претендентами на ее доход. Поэтому владельцы как конечные претенденты на доход в наибольшей 
степени заинтересованы в эффективном управлении корпорацией; 
– гармонизирует экономические интересы основных субъектов, 
связанных с деятельностью организации. Собственники, заботясь о 
максимальном увеличении своего благосостояния, одновременно 
способствуют росту благосостояния всех других экономических 
субъектов. Возрастание рыночной стоимости корпорации, а, соответственно, и благосостояния владельцев, как правило, сопровождается 
ростом заработной платы и социальных гарантий для работников, 
повышением оплаты труда и привилегий менеджеров, увеличением 
налоговых платежей; 
– интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования различных служб и подразделений организации. Возрастание рыночной стоимости обеспечивается увеличением объёма продаж, ростом прибыли и снижением операционных затрат и т.п. Ориентация на стоимость не противоречит функциональным целям операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации, а, соответственно, и служб, осуществляющих эти виды деятельности; 
– обладает более широким спектром и глубоким потенциалом 
роста в сравнении с другими целевыми показателями. Если размеры 
прибыли и издержек имеют определённые пределы в рамках отдельной корпорации, то размеры возрастания рыночной стоимости таких 
пределов практически не имеют; 
– гармонизирует текущие и перспективные цели развития организации. Сопоставимость оценки может быть обеспечена на каждом 
этапе развития организации в целом, так и по любому виду хозяйственной деятельности. На рост рыночной стоимости в разные временные периоды оказывает влияние одна и та же система факторов; 
– реализует наиболее полную информацию о функционировании 
корпорации в сравнении с другими оценочными показателями. Этот 
показатель базируется не только на информации о различных доходах и расходах организации, формирующих сумму её прибыли, но и 
на информации, характеризующей все виды её денежных потоков, 
состав основных видов рисков, возможные резервы более эффективного использования её ресурсного потенциала, эффективность общего и функционального управления; 
– стоимость организации является наиболее обобщающим критерием эффективности использования капитала организации. Динами

ка рыночной стоимости организации формирует мнение инвесторов 
о способности её менеджеров эффективно управлять этим процессом, а соответственно, определяет мотивацию их экономического 
поведения. В организацию, обеспечивающую рост своей рыночной 
стоимости, инвесторы охотнее вкладывают свободный капитал; 
– мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее 
эффективных средств контроля инвесторов за действиями менеджеров. При существующем определённом противоречии интересов собственников и менеджеров необходим постоянный контроль за деятельностью менеджеров. Важнейшим обобщающим показателем такого мониторинга является динамика рыночной стоимости организации. 
Наличие главой цели финансового менеджмента не исключает 
существование и более частных целей, определяемых конкретными 
задачами деятельности организации. 
Можно выделить частные цели финансового менеджмента: 
– обеспечение формирования достаточного объема финансовых 
ресурсов; 
– оптимизация чистой текущей стоимости денежного потока, порождаемого деятельностью фирмы; 
– обеспечение максимизации прибыли; 
– минимизация уровня финансового риска; 
– обеспечение приемлемых темпов экономического роста. 
Управление корпоративными финансами базируется на фундаментальных концепциях, разработанных в рамках современной теории финансов и служащих методологической основой для понимания логики принимаемых решений финансового характера. Концепция (от лат. conception – понимание, система) – это определенный 
способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий 
ключевую идею для их освещения. 
К основным фундаментальным концепциям (базовым принципам) 
относятся следующие [1]: 
1. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (Going Concern concept). Организация, однажды возникнув, будет существовать неопределённо долго, у неё 
нет намерения внезапно свернуть свою работу, а потому её инвесторы и кредиторы могут полагать, что обязательства будут исполняться, а финансовые решения носят долгосрочный характер. Неявно 
подразумевается, что речь идет о так называемых нормальных условиях функционирования корпорации, которые могут быть нарушены 
только форс-мажорными обстоятельствами. 

Эта концепция служит основой стабильности и определённой 
предсказуемости операционной деятельности организации, динамики 
цен на рынке ценных бумаг, позволяет использовать методы фундаментального анализа для оценки перспектив развития бизнеса. 
2. Концепция цены капитала (Cost of capital concept). Цена – это 
стоимость, которую необходимо заплатить за привлечение финансовых ресурсов из того или иного источника. Практически не существует бесплатных источников финансирования, причем мобилизация 
и обслуживание того или иного источника обходится корпорации не 
одинаково. Поэтому необходимо, прежде всего, решать, откуда и по 
какой цене привлекать финансовые ресурсы и выбрать в какие проекты вкладывать средства, чтобы получить доход. Например, если 
средневзвешенная стоимость капитала составляет 18 %, то проект, 
имеющий 10 % доходности, будет для корпорации убыточным.  
3. Концепция временной стоимости денег (The time value of money 
concept). Одна и та же по номиналу сумма денег в разные периоды 
времени имеет различную цену. «Рубль сегодня дороже, чем рубль 
завтра». Такая неравноценность определяется, прежде всего, способностью денег приносить доходы в будущем в процессе своего оборота. На изменение временной стоимости денег влияет также риск неполучения дохода в будущем, определенное влияние оказывает и 
инфляция.  
4. Концепция компромисса между риском и доходностью (Risk 
and return trade of concept). Деятельность корпорации осуществляется в условиях риска, т.е. неопределённости в получении дохода из-за 
изменений конъюнктуры рынка, других факторов. Причем связь между этими взаимосвязанными характеристиками пропорциональная: 
чем выше обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность (т.е. отдача на вложенный капитал), тем выше и степень риска, связанного с 
возможным неполучением этой доходности. Верно и обратное. Поэтому суть концепции можно выразить следующим тезисом: ключевым критерием при планировании подавляющего большинства потенциально обещающих доход финансовых операций является критерий субъективной оптимизации соотношения доходность–риск. 
5. Концепция альтернативных вложений (Opportunity costs concept). Концепция затрат упущенных возможностей состоит в том, что 
принятие любого финансового решения связано с отказом от какогото альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход по возможности необходимо 
учитывать при принятии решения о направлении вложения средств. 

6. Концепция агентских отношений (Agency relations concept). В 
любой корпорации всегда можно выделить группы лиц (прежде всего собственников и менеджеров), заинтересованных в её деятельности, но интересы которых, как правило, не совпадают, что приводит 
к конфликту интересов. Корпорация может рационально функционировать лишь в том случае, если это не противоречит интересам лиц, 
имеющим право и возможность решать её судьбу. На начальных стадиях развития экономики все зависело от хозяина, т.е. собственника 
организации. По мере развития акционерных обществ происходит 
передача функций управления нанятым менеджерам, которые управляя корпорацией, не всегда исходят из интересов собственников. 
Принимаемые финансовые решения должны нивелировать подобные 
противоречия. 

1.3. Финансовый менеджмент 
как субъект управления 

В соответствии с выбранными целями организации разрабатываются стратегия и тактика управления ее финансовыми потоками. 
Стратегия – разработка общего направления движения финансовых ресурсов и способы их использования, позволяющие достигнуть 
поставленных долгосрочных целей развития корпорации. 
Тактика – разработка конкретных методов и приёмов, обеспечивающих решение краткосрочных и долгосрочных задач, стоящих перед корпорацией. 
Структура и состав финансовой службы корпорации определяется 
масштабами её деятельности и организационной структурой. Независимо от этого сформировались основные задачи, стоящие перед 
финансовыми менеджерами. 
Основные задачи финансовых менеджеров: 
1. Разработка системы перспективных финансовых значений показателей развития корпорации. В процессе реализации этой задачи 
формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе, разрабатывается политика действий корпорации по основным направлениям её развития. 
2. Привлечение финансовых ресурсов на наиболее выгодных условиях. Определяется объем финансовых ресурсов, необходимый корпорации для решения долгосрочных и краткосрочных задач, для фи

нансирования всех видов хозяйственной деятельности, определяются 
источники привлечения средств. 
3. Планирование движения денежных ресурсов. Реализация этой 
задачи заключается в разработке текущих планов и оперативных 
бюджетов движения денежных средств по основным направлениям 
хозяйственной деятельности, по различным структурным подразделениям и организации в целом. 
4. Разработка финансовых нормативов. Для обеспечения эффективности и научности финансового планирования разрабатывается 
система финансовых нормативов – нормативы потребности в оборотных активах, нормы амортизационных отчислений, нормы формирования фондов экономического стимулирования и т.п. 
5. Разработка кредитной политики корпорации. В процессе реализации этой задачи корпорация выбирает и устанавливает условия 
взаимоотношений с дебиторами, иначе говоря, условия их кредитования – сроки, критерии кредитоспособности, условия погашения и т.п. 
6. Разработка инвестиционной политики корпорации. Реализация 
этой задачи заключается в определении критериев и методов оценки 
эффективности инвестиционных проектов, рисков их реализации, 
ранжировании проектов и выборе источников финансирования. 
7. Разработка валютной политики. В процессе внешнеэкономических связей происходит движение валютных активов. Поэтому 
финансовым менеджерам необходимо постоянно контролировать 
изменение курсов различных валют, выбирать валюту сделок и платежа, методы минимизации валютных рисков и т.д. 
8. Налоговое планирование. При решении этой задачи в условиях 
реформирования налоговой системы финансовому менеджеру необходимо постоянно знать перечень налогов, которые должна платить 
корпорация, определять сумму этих налогов, обеспечивать своевременность их уплаты.  
9. Разработка учётной политики корпорации. В учётной политике отражаются основы формирования финансовых показателей корпорации в плановом периоде. Задача финансового менеджера заключается в выборе такого варианта учёта, который будет обеспечивать 
достижение этих запланированных показателей.  
10. Анализ финансово-хозяйственной деятельности корпорации. 
В процессе реализации этой задачи проводятся экспресс- и углублённый анализ отдельных финансовых операций, результатов фи-
нансовой деятельности корпорации в целом и отдельных её подразделений, оценка финансового состояния партнёров корпорации.