Финансы корпораций и оценка стоимости

ФИНАНСЫ КОРПОРАЦИЙ 
И ОЦЕНКА СТОИМОСТИ

Рекомендовано 
в качестве учебного пособия 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся 
по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика» 
(квалификация (степень) «бакалавр»)

Москва
ИНФРА-М
2018

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

П.А. ЛЕВЧАЕВ

УДК 336(075.8)
ББК 65.26
 
Л38

Левчаев П.А.
Финансы корпораций и оценка стоимости : учеб. пособие / П.А. Левчаев. – М. : ИНФРА-М, 2018. – 175 с. – (Высшее образование: Бакалавриат). – www.dx.doi.org/10.12737/17438.

ISBN 978-5-16-011612-9 (print)
ISBN 978-5-16-103962-5 (online)
Раскрыты теоретические, методические и практические основы финансов корпораций и оценки стоимости. Структура изложения материала позволяет последовательно освоить основы курса и его актуальную тематику, 
связанную со стоимостными отношениями и оценкой бизнеса. С целью 
комплексного усвоения материала рассмотренных тем приведены контрольные вопросы и задания для самопроверки знаний обучающихся, а также вопросы для подготовки к контрольным работам. 
Содержание учебного пособия соответствует требованиям Федерального государственного образовательного стандарта высшего образования 
последнего поколения.
Для бакалавров направления 38.03.01 «Экономика», а также магистров, 
аспирантов  и всех, кого интересуют проблемы финансов корпораций.

УДК 336(075.8)
ББК 65.26

ISBN 978-5-16-011612-9 (print)
ISBN 978-5-16-103962-5 (online)

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

Подписано в печать 28.01.2016. 
Формат 60×90/16. Бумага офсетная. Гарнитура Newton. 
Печать цифровая. Усл. печ. л. 10,94.
ПТ20.
ТК 473200-537530-280116

Отпечатано в типографии ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29

© Левчаев  П.А., 2016

Л38

Р е ц е н з е н т ы:
В.И. Осипов, д-р экон. наук, проф. Мордовского государственного 
университета имени Н.П. Огарева; 
С.М. Имяреков, д-р экон. наук, проф.  Саранского кооперативного 
института (филиала) АНООВО Центросоюза Российской Федерации 
«Российский университет кооперации» 

А в т о р:
Петр Александрович Левчаев,  д-р экон. наук, проф. Национального 
исследовательского Мордовского государственного университета имени Н.П. Огарева

Предисловие

В настоящее время проблемы формирования экономики 
России в инновационном периоде ее развития особо актуальны. 
В условиях проводимых в стране экономических преобразований 
особую важность приобретают вопросы корпорации финансов 
на уровне отдельных субъектов хозяйствования. Это обусловлено 
тем, что финансы, представляя собой стоимостную категорию, 
существенно влияют на все стадии воспроизводственного процесса. Именно на уровне хозяйствующих субъектов формируется 
национальный доход, который в последующем перераспределяется 
в другие звенья экономики. Тем самым становится очевидна значимость изучения финансовых аспектов деятельности корпораций 
национальной экономики.
В конце XX в. в развитых странах начался процесс становления 
неоэкономики. Наиболее значимыми чертами постиндустриальной 
фазы развития экономики называют финансовый признак, транснационализацию сделок, возрастающее влияние информационнокоммуникационных технологий. Неоэкономика во многом является 
продуктом исторического развития стоимости, а процесс, определивший ее формирование, обусловлен трансформацией функции 
финансов, которые получают предназначение воспроизводства стоимости. Определяющее влияние этих факторов привело к инновационному скачку развития стран.
Сегодня для России принципиально важно не только изучать передовой зарубежный опыт, но и осознавать свое положение в мироустройстве, стратегическом разделении сил, а также разрабатывать 
собственное понимание будущего, ведь уникальность, инновационность научных исследований будут способствовать укреплению 
конкурентоспособности страны на мировой арене. Необходимо 
более глубокое исследование проблематики финансов экономических субъектов, поскольку финансовые потоки в мировом разделении труда принимают в условиях глобализации всеобъемлющий 
характер. 
Трансформационный период развития экономики России обусловливает изменения структуры, форм, способов осуществления 
экономической деятельности субъектов хозяйствования в соответствии с коммерчески ориентированной инновационной целевой 
направленностью функционирования. Соответствующие этому 
уклады могут быть реализованы при условии приоритетной роли 
стоимостного подхода и ресурсного обеспечения как базового ростоформирующего фактора воспроизводственной динамики хозяй

ствующих субъектов. Для обеспечения возможностей финансового 
роста должны быть задействованы механизмы аккумуляции финансовых ресурсов корпораций на всех уровнях экономики. Ограниченность потенциала локальных систем финансовых ресурсов, 
отсутствие синергитического эффекта в их развитии, с одной стороны, и дефицит финансовых ресурсов инвестирования, с другой, 
предопределяют необходимость комплексного исследования проблематики финансов корпораций с целью обеспечения воспроизводства стоимости в условиях трансформационной экономики 
России.
Учебное пособие ставит целью раскрыть сущность финансов корпораций и методов оценки стоимости бизнеса. Достижение этого 
реализуется посредством комплекса задач; к ключевым из которых 
относятся следующие:
исследование экономической сущности финансов и стоимостных 
отношений корпораций; 
рассмотрение содержания и специфики финансовой политики 
корпораций в современных экономических условиях; 
определение места и роли оценки стоимости бизнеса в системе 
финансово-кредитных взаимосвязей экономических субъектов, а 
также анализ порядка и методов оценки стоимости бизнеса.
Для комплексного изучения материала структура предлагаемого 
издания органично сочетает в своем составе основы курса финансов 
корпораций, долгосрочной и краткосрочной финансовой политики 
корпорации, а также оценку стоимости бизнеса. Знания, умения и 
компетенции обучающихся базируются на успешном освоении таких 
дисциплин, как «Международные финансы», «Финансовые рынки», 
«Финансовое право», «Комплексный экономический анализ». Приобретенные после изучения материала пособия знания, навыки и 
умения позволят освоить такие дисциплины, как «Бизнес-корпорация», «Автоматизированные системы финансового планирования».
Процесс изучения материала пособия направлен на формирование следующих компетенций обучающихся:
 
• совершенствовать и развивать свой интеллектуальный и общекультурный уровень посредством использования знаний предмета;
 
• обобщать и критически оценивать результаты, полученные отечественными и зарубежными исследователями, выявлять перспективные направления, составлять программу исследования в 
области оценки стоимости бизнеса;
 
• готовить мотивированные обоснования принятия управленческих 
решений по кругу выполняемых операций;

 
• осуществлять разработку и реализацию рекомендаций по совершенствованию финансово-хозяйственной деятельности предприятий и организаций.
В результате освоения материала пособия обучающийся должен:
 
• знать: экономическую сущность финансов корпораций и оценки 
стоимости бизнеса организаций;
 
• уметь: решать и анализировать конкретные финансовые ситуации 
на практике;
 
• владеть: основными законодательными и нормативными материалами по специфике предмета. 

Раздел 1. ОСНОВЫ ФИНАНСОВ 
КОРПОРАЦИЙ

Глава 1. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ 
ФИНАНСОВ КОРПОРАЦИЙ 

1.1. ПОНЯТИЕ И МЕСТО ФИНАНСОВ КОРПОРАЦИЙ 
В ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЕ 

Корпорация – совокупность лиц, объединившихся для достижения 
общих целей, совместной деятельности и образующих юридическое 
лицо. Корпорация предусматривает долевую собственность участников и часто формой ее организации является акционерное общество (АО). В процессе деятельности у корпораций и организаций 
возникают хозяйствен ные связи с контрагентами: поставщиками, 
покупателями, партнерами, результатом которых становятся финансовые отношения по поводу формиро вания и использования фондов 
денежных средств. Материальной основой финансовых отношений 
выступают деньги, а необходимым условием их возникновения – 
движение денежных средств.
Финансы корпораций – совокупность объективно обусловленных 
экономических отношений корпораций, имеющих распределительный характер, денежную форму выражения и материализуемых в 
доходах, пос туплениях, накоплениях, формируемых в распоряжении 
субъектов хозяй ствования для целей обеспечения производственной 
деятельности.
Финансовые отношения корпораций в зависимости от содержания можно сгруппировать по направлениям между:
 
• учредителями в момент создания корпорации по поводу формирования уставного капитала;
 
• самими корпорациями, связанными с производством и 
реализаци ей продукции, возникновением вновь созданной стоимости (между постав щиками, покупателями, подрядчиками и 
другими субъектами экономики);
 
• подразделениями внутри корпорации;
 
• корпорациями и ее работниками (при распределении полученного до хода, размещении ценных бумаг, выплате дивидендов, 
взыскании штра фов и компенсаций);

• корпорациями и финансами государства при уплате налогов, 
взносов во внебюджетные фонды, предоставлении налоговых 
льгот, ас сигнований, уплате штрафов;
 
• корпорациями и банковской системой при хранении денег, получении и погашении кредитов, покупке и продаже валюты, оказании других банковских услуг;
 
• корпорациями и страховыми компаниями при страховании имущества, работников, рисков и др.;
 
• корпорациями и инвестиционными институтами при размещении инвестиций.
Каждая из перечисленных групп имеет свои особенности, но все 
они носят двусторонний характер, т.е. финансовые потоки имеют 
прямую и обратную направленности. 
Где же возникают и функционируют финансовые отношения? 
Для ответа на этот вопрос рассмотрим последовательность стадий 
воспроизводственного процесса: производство, распределение, 
обмен, потребление. 
На стадии производства финансовые отношения формируются 
лишь потенциально, поскольку здесь отсутствует их важный признак – движение денежных средств. Потенциально – это значит, 
что здесь посредством умелого объединения факторов производства 
(земля, труд, капитал, предпринимательские способности) создается новая прибавочная стоимость, приобретающая в последующем форму национального дохода. Национальный доход – часть 
стоимости валового национального продукта, остающаяся после 
возмещения потребленных в производстве средств. Валовой национальный продукт (ВНП) – стоимость материальных благ, созданных 
в обществе за определенный период времени (чаще год). Как правило, источником формирования финансовых ресурсов выступают корпорации сферы материального производства, и именно 
поэтому они являются базисом последующих распределительных 
отношений.
Следующая стадия воспроизводственного процесса – распределение. Именно она представляет собой сферу функционирования 
финансовых отношений, а значит, и образования финансовых ресурсов. Здесь происходит распределение и отчуждение стоимости 
общественного продукта в денежной форме и формирование доходов 
субъектов производства в соответствии с их вкладом или формирование целевых отдельных частей стоимости у одного владельца. 
Эта стадия характеризуется обособленным (от движения товаров), 
односторонним движением стоимости.
На стадии обмена движение денежных средств продолжается, 
хотя приобретает качественно иные характеристики. Так, стоимость уже не отчуждается, а лишь меняет свою форму с денежной 

на товарную – происходят акты купли и продажи товаров. Движение 
денежный формы стоимости сопровождается встречным (т.е. двусторонним) движением стоимости в товарной форме. Отсутствие 
же распределительных отношений на данной стадии не позволяет 
считать ее сферой функционирования финансовых отношений. 
Вместе с тем именно здесь финансовые ресурсы могут продолжать 
свое движение, но уже в качестве товара, например ссуды.
На стадии воспроизводственного процесса – потреблении – так 
же как и на стадии производства, нет движения денежных средств, 
т.е. финансовые отношения отсутствуют.
Итак, финансовые ресурсы возникают и функционируют на 
второй стадии воспроизводственного процесса – стадии распределения. Вместе с тем первоначальной сферой их образования служат 
процессы первичного распределения стоимости ВНП, когда стоимость распадается на составляющие ее элементы, и соответственно 
образуются различные формы дохода как у самой корпорации, так 
и у других субъектов хозяйствования и государства. Речь идет о том, 
что по реализации продукции и образовании выручки формируются 
амортизационные отчисления, отчисления на заработную плату работающих, прибыль корпорации, отчисления на государственные 
социальные нужды, осуществляются платежи по страхованию и в 
банковской сфере. Все остальные отношения носят перераспределительный характер, так как затрагивают распределение образовавшихся вышеназванных доходов. Это отчисления из прибыли государству, налоги на доходы физических лиц (НДФЛ), распределение 
прибыли внутри корпорации и т.д.
Целевое назначение любой сферы финансовой системы определяется ее ролью в воспроизводственном процессе. Так, государственные финансы аккумулируют и используют ресурсы для выполнения государственных функций. Назначение финансовых ресурсов 
сферы страхования – создание фонда средств для предупреждений 
или минимизации последствий произошедших страховых случаев. 
Финансы корпораций служат цели производства и удовлетворения 
потребностей общества в товарах, услугах и т.д. 
Приоритетное местоположение системы финансовых ресурсов 
государства обусловлено тем, что данная сфера финансовых отношений играет особую роль – ресурсы этой сферы позволяют удовлетворять общегосударственные потребности. Государство, выступая 
субъектом распределения, активно влияет на развитие финансовых 
отношений. 
Положение системы финансовых ресурсов корпораций объясняется их приоритетной ролью в создании новой стоимости, которая 
затем «питает» все иные сферы финансов, а значит, выступает базисом последующих распределительных отношений и даже суще

ствования государства как института, организующего и упорядочивающего их.
Наличие того или иного института (институциональный аспект), упорядочивающего финансовые отношения между субъектами (функциональный аспект), означает полноту формулировки, 
целостность взгляда на финансы, законченное их определение (как 
функционально-институционального единства). Взгляд на финансовую систему, и в частности на систему финансовых ресурсов, с 
точки зрения движения распределяемой стоимости и участия в этом 
процессе финансовых институтов более оправдан, чем тот, который 
имеет в своей основе классификацию по роли в общественном воспроизводстве, так как в нем приоритет получают стоимостные отношения, а не производственно-экономические.
Можно констатировать, что отношения собственности и общественное разделение труда послужили предпосылками возникновения потребности в распределении, обмене стоимостями в различных формах. Позднее стоимость не только имела движение на 
рынке продуктов и услуг, но и обусловила возникновение специфического вида рынка – финансового. Связи, опосредующие разделение труда, и финансовые отношения имеют различные форму 
и содержание и зависят от того, какие обособившиеся структурные 
элементы системы вступают в отношения по поводу распределения 
ресурсов, стоимости. Также связи зависят от уровня развития финансовых отношений и обслуживающей экономическую систему 
инфраструктуры. 
Исходя из целевой направленности финансовых потоков, в отношении элементов системы можно выделить две формы: прямую 
(входящую, формирующую ресурсы, стоимость) и обратную (исходящую). В отношении структуры системы можно выделить связи 
внутренние (обслуживающие элементы сферы, звена системы) 
и внешние (предполагающие связь с другими составляющими 
системы). Финансовое содержание этих связей заключается в том, 
что прямые и обратные связи характеризуют направленность стоимости системы и в общем аккумуляцию либо потерю ею стоимости. 
Внутренние связи показывают, что стоимость циркулирует и не 
покидает рассматриваемое звено или сферу финансовой системы, 
внешние – могут предполагать движение стоимости в отношении 
иных элементов, систем.
Множество сегментов концентрации стоимости, ограниченность 
ресурсов, стихийные законы рынка нередко выступают причинами 
возникновения различных стоимостных диспропорций (краткосрочного либо долгосрочного характера), неполного, неэффективного перераспределения и использования ресурсов в экономической 
системе; оказывают влияние и на процессы появления и внедрения 

инноваций. Функционирование субъектов экономики на пределе ресурсных возможностей, с одной стороны, позволяет в наибольшей степени использовать имеющиеся мощности и потенциал, 
а с другой – тормозит (увеличивая временной лаг) процессы перераспределения имеющихся ресурсов в сферы их инновационного 
приложения, что не позволяет экономике постоянно находиться в 
фазе роста, сопровождающегося полным и эффективным использованием циркулирующей стоимости и образованных на этой основе 
ресурсов. Подобное «бездействие» ресурсов не позволяет реализовать 
их капиталотворческую природу в полной мере и означает потерю 
системой потенциальной стоимости, невозможность ее оперативного 
перераспределения в более прибыльные секторы экономики.
Здесь нельзя не конкретизировать вопрос о распределяемой стоимости, поскольку в различных литературных источниках в качестве 
последней выступает ВНП, национальный доход или национальное 
богатство. Определимся, что если речь идет о первичном распределении и источнике образования финансовых ресурсов, то это, безусловно, национальный доход. Кроме того, этим термином удобно 
пользоваться, когда необходимо подчеркнуть расширенный характер 
воспроизводства, так как речь идет о вновь созданной, прибавочной 
стоимости. Образование и использование национального дохода наглядно характеризует темпы экономического роста в стране. 
Если же необходимо знать всю величину стоимости материальных 
благ, созданных в обществе, пропорции ее распределения, то вполне 
обоснованно использовать показатель совокупного общественного 
продукта, который в своем составе, помимо национального дохода, 
содержит и еще не возмещенные затраты. Однако величина совокупного общественного продукта не дает полного представления о 
результативности общественного производства; здесь необходима 
конкретизация того, о чем идет речь: о неизменной величине распределяемой стоимости либо о суженном или расширенном воспроизводстве. 
И, наконец, национальное богатство – совокупность материальных благ, созданных трудом всех поколений и вовлеченных в 
процесс воспроизводства. Данный термин характеризует абсолютную величину экономической мощи государства и может быть 
использован для сравнительных характеристик исследуемых стран. 
В данном случае речь идет о перераспределении стоимости, причем 
именно оно может быть отвлечено от воспроизводственного процесса в экстренных случаях (стихийные бедствия, война, платежи 
по внешним долгам).
Финансы как экономическая категория проявляет свою сущность 
посредством определенных функций. Общепризнанным является 
выделение функций, присущих в целом финансовым отношениям,