Рынок ценных бумаг

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Конспект лекций

Москва
2019

Л. Н. Косова
Ю. А. Косова

федеральное государственное бюджетное 
образовательное учреждение высшего образования
российский государственный  
университет правосудия

УДК 336.763
ББК 65.264
К 71

К 71

ISBN 978-5-93916-771-0

© Косова Л. Н., 2019
© Косова Ю. А., 2019
©  Российский государственный 
университет правосудия, 2019

Конспект лекций предназначен для изучения курса «Рынок ценных бумаг», включенного в учебные планы направлений 40.05.03 «Судебная экспертиза», специальность «Экономические экспертизы» и 38.03.02 «Менеджмент», профиль «Управление 
недвижимостью».
Включает понятийный аппарат профессиональной сферы, фактографические данные развития рынка ценных бумаг и вопросы для проверки знаний.
Рассчитан на обучающихся по программам бакалавриата и специалитета.

Пособие подготовлено при информационной поддержке СПС «КонсультантПлюс»

Косова Л. Н., Косова Ю. А.
Рынок ценных бумаг: Конспект лекций. — М.: РГУП, 2019.
ISBN 978-5-93916-771-0

А в т о р ы:

Л. Н. Косова, доцент кафедры экономики РГУП,  
канд. экон. наук, доцент

Ю. А. Косова, старший преподаватель кафедры экономики 
РГУП, канд. экон. наук

Р е ц е н з е н т ы:

С. Ю. Богатырев, доцент Департамента корпоративных 
финансов и корпоративного управления Финансового 
университета при Правительстве РФ

Н. А. Колесникова, доцент кафедры экономики и управления 
на воздушном транспорте ФГБОУВО «Московского 
государственного технического университета гражданской 
авиации» (МГТУ ГА), канд. экон. наук, доцент

Содержание

 

От автора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Лекция 1. Рынок ценных бумаг — сегмент финансового рынка
1.1. Характеристика рынка ценных бумаг: структура и сегментация. . . . . . 6
1.2. История развития рынка ценных бумаг в России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
Лекция 2. Субъекты национального рынка ценных бумаг
2.1. Эмитенты. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.2. Инвесторы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.3. Саморегулируемые организации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4. Биржи. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.5. Профессиональные участники рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . 17
Лекция 3. Специфика ценной бумаги
3.1. Ценные бумаги как титул собственности. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.2. Ценные бумаги как товар . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.3. Секьюритизация финансового рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.4. Ценные бумаги как средство инвестиций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Лекция 4. Эмиссионные ценные бумаги
4.1. Акции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
4.2. Облигации. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
Лекция 5. Неэмиссионные ценные бумаги
5.1. Долговые ценные бумаги. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
5.2. Долевые ценные бумаги. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Лекция 6. Производные финансовые инструменты
6.1. Права, варранты, расписки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
6.2. Форвардные контракты и фьючерсы. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
6.3. Своп-контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Лекция 7. Регулирование рынка ценных бумаг
7.1. Система государственного регулирования рынка ценных бумаг . . . . 40
7.2. Правовые акты, обеспечивающие прямые формы государственного 
регулирования операций с ценными бумагами в РФ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Лекция 8. Фундаментальный анализ портфеля ценных бумаг
8.1. Этапы фундаментального анализа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
8.2. Макроэкономический и отраслевой фундаментальный анализ. . . . . . 44
8.3. Оценка справедливой стоимости компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Лекция 9. Технический анализ портфеля ценных бумаг
9.1. Постулаты теории Доу. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
9.2. Графический анализ ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

Рынок ценных бумаг

Лекция 10. Управление портфелем ценных бумаг
10.1. Управление портфелем ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
10.2. Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг . . . . . 53
Лекция 11. Информационное обеспечение рынка ценных бумаг
11.1. Информационные автоматизированные системы торговли 
на рынке ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
11.2. Информационные индексы и рейтинги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Литература. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Вопросы к зачету/экзамену . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Перечень схем и рисунков
Схема 1. Модель рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Схема 2. Сравнительная схема движения финансовых ресурсов 
от инвестора к заемщику . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Схема 3. Схема валютного своп-контракта. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Рис. 1. Элементы гистограммы, относящиеся к одному ценовому 
уровню для изучаемого объекта (ценной бумаги). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Рис. 2. Типы графиков «японская свеча» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Рис. 3. Характерные для японских свечей фигуры разворота тренда. . . . . 51

От автора

Настоящий конспект лекций предназначен для студентов, изучающих 
дисциплину «Рынок ценных бумаг» по направлениям:
 y 40.05.03 «Судебная экспертиза», специальность «Экономические 
экспертизы». Процесс освоения данного направления формирует компетенцию ПСК-4.2 — способности при участии в процессуальных 
и не процессуальных действиях применять методы и средства судебно-экономических экспертиз в целях обнаружения, фиксации, изъятия 
и предварительного исследования объектов (первичных и отчетных документов, отражающих хозяйственные операции и содержащих информацию о наличии и движении материальных и денежных средств) для 
установления фактических данных (обстоятельств дела) в гражданском, 
административном, уголовном судопроизводстве, производстве по делам об административных правонарушениях;
 y 38.03.02 «Менеджмент», профиль «Управление недвижимостью». 
Процесс освоения данного направления формирует компетенции: (ПК4) — умение применять основные методы финансового менеджмента 
для оценки активов, управления оборотным капиталом, принятия инвестиционных решений, решений по финансированию, формированию 
дивидендной политики и структуры капитала, в том числе, при принятии решений, связанных с операциями на мировых рынках в условиях 
глобализации; (ПК-11) — умение анализа рыночных и специфических 
рисков для принятия управленческих решений, в том числе при принятии решений об инвестировании и финансировании.
Структура содержания конспекта лекций соответствует рабочим программам дисциплины по данным направлениям обучения. Концепция 
изложения содержания базируется на принципе «от общего к частному», апробирована в учебном процессе при чтении курса «Рынок ценных бумаг».

Лекция 1

Рынок ценных бумаг — сегмент финансового 
рынка

1.1. Характеристика рынка ценных бумаг: 
структура и сегментация
Многие экономические школы (существующие, например, в Высшей школе экономики, Российском экономическом университете 
им. Г. В. Плеханова, Российском государственном Санкт-Петербургском 
университете экономики) термин «рынок ценных бумаг» характеризуют 
с позиции сферы применения, поэтому приведем классическое определение, применимое к любому субъектно-объектному взаимоотношению, 
с той оговоркой, что ценная бумага имеет особенности в качестве товара. 
С одной стороны, экономические отношения затрагивают денежные отношения, с другой — переливы капиталов. Первые отношения характеризуются краткосрочным периодом, вторые нацелены на долгосрочные 
накопления. Таким образом, рынок ценных бумаг обслуживает внутри 
финансового рынка все взаимосвязи, касающиеся долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, поэтому понятия «фондовый рынок» 
и «рынок ценных бумаг» будем считать тождественными.

Рынок ценных бумаг — экономическая категория, выраженная 
в форме экономических отношений между субъектами рынка. 
Данный рынок является специальным, что определяется особенностями проявления таких характеристик, как товар, форма сбыта, особые условия формирования цены продажи товара, признаки 
сегментирования рынка, стадии жизни ценной бумаги (отсутствие 
стадии производства, стадии потребления).

Рынок ценных бумаг — специфический рынок специфического товара.
Рассмотрим особенности данного рынка по каждой позиции.
Ценная бумага в качестве товара обладает следующими специфическими характеристиками: не является результатом материального производства; обладает несколькими видами цен; основная форма продажи — биржевые торги; цена продажи формируется в процессе продажи; 

1.1. Характеристика рынка ценных бумаг: структура и сегментация

7

не меняет физических свойств во времени существования; жизненный 
цикл не определяется интенсивностью продаж во времени.
Организация сбыта имеет две формы — биржевая торговля и внебиржевая торговля.
Процесс сегментирования рынка также отличается от сегментирования традиционных товарных рынков. Для рынков товаров ежедневного 
спроса используют признаки сегментирования: пол, возраст, место проживания, экономическое положение, эмоционально-психологические 
характеристики личности. Для рынка ценных бумаг характерными признаками сегментирования являются вид товара и способ его продажи.
Рынок ценных бумаг может сегментироваться по признаку способа 
продажи: биржевой и внебиржевой рынки; традиционный и компьютеризированный рынки; кассовый и срочный рынки.
По этапу жизненного цикла ценной бумаги рынки делятся на:

первичный рынок
вторичный рынок

→ рынок первой продажи 
ценной бумаги или продажи серии акций эмитентом

→ рынок, на котором обращаются ранее эмитированные ценные бумаги; это последующие 
продажи акций или других видов ценных бумаг, 
например, облигаций.

По способу торговли различают:

биржевой рынок ценных бумаг
внебиржевой рынок ценных бумаг

→ это организованные продажи 
(высокая степень защиты сделок) 
→ это продажи с использованием средств 
связи, Internet, включая специальное программное обеспечение (низкая степень защиты от мошеннических операций) 

В странах с развитой рыночной экономикой в основном используется форма организованного рынка ценных бумаг, фондовые биржи или 
внебиржевые системы электронной торговли.
По способу сделок различают:

традиционный рынок
компьютеризированный рынок

→ сделка совершается очно, продавцы и покупатели ценных бумаг непосредственно встречаются на биржевых торгах

→ сделка совершается с использованием компьютерных сетей, современных средств связи и автоматизированных систем

Лекция 1. Рынок ценных бумаг — сегмент финансового рынка

8

Срок, на который заключаются сделки с ценными бумагами:

кассовый рынок  
(рынок «спот», рынок «кэш») 
срочный рынок

→ рынок немедленного исполнения 
заключенных сделок, при этом чисто 
технически их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, 
если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде

→ когда сделки совершаются с указанием срока наступления выполнения 
обязательств по сделке

Это рынки деривативов.
Еще одним признаком сегментирования является вид ценной бумаги. В этом случае рынок делят на следующие сегменты: рынки акций, 
облигаций, векселей, деривативов.
Функции рынка ценных бумаг имеют два признака, отличающие его 
от традиционных товарных рынков:
1) рынок ценных бумаг формирует дополнительную возможность получения финансовых средств, имеющих неэкономическую природу, — 
это спекулятивный капитал, который является результатом появления 
и обращения такого вида ценных бумаг, как деривативы, в частности, 
финансовые, и информационные фьючерсы;
2) функция хеджирования, которая позволяет страховать риски изменения цены на основные виды ценных бумаг, таких как акции, облигации.

1.2. История развития рынка ценных бумаг в России
История развития рынка ценных бумаг в России насчитывает более 
300 лет. Первый прецедент — организация биржевой деятельности — 
принадлежит Петру I.
Исторический период можно разделить на несколько этапов.
1. 1703 год. По инициативе Петра I была организована первая в России Петербургская биржа. С 20-х годов XIX в. появились первые сделки 
с ценными бумагами — это облигации государственных займов и акции 
частных предприятий. Позднее фондовыми операциями занялись Московская, Варшавская, Рижская, Харьковская и Одесская биржи.
2. С 60-х годов XIX в. по 1897 г. Этот период совпал с завершением 
денежной реформы (введением «золотой валюты»); характеризуется 
интенсивным развитием рынка.

1.2. История развития рынка ценных бумаг в России

9

3. С 1897 по 1917 г. Данный этап характеризуется наличием черт «зрелого» рынка ценных бумаг.
4. С 1917 по 1990 г. — наличие деятельности по выпуску государственных облигаций. В период НЭПа («новой экономической политики») 
было принято Постановление «О государственных займах, размещенных по подписке среди трудящихся Советского Союза».
5. С 1991 год по настоящее время — новый этап развития национального рынка ценных бумаг и интеграция в мировой рынок ценных бумаг.
В дореволюционной России биржевая деятельность жестко регламентировалась государством. До 1893 г. запрещались срочные сделки, 
строго ограничивался круг лиц, допущенных к бирже (только представители крупных банков и министерства финансов), за невыполнение 
правил биржи маклеры несли ответственность вплоть до уголовной.
В 1900 г. был создан первый фондовый отдел в составе Петербургской 
биржи, где произошло отделение финансовых операций от товарных. 
Однако специальные фондовые биржи в дореволюционной России так 
и не появились.
В начале ХХ в. в обороте фондовой Петербургской биржи 72 % составляли государственные ценные бумаги, а на операции с акциями 
частных фирм приходилось лишь 9 % оборота, несмотря на существование около 5 тысяч акционерных обществ. В Первую мировую войну 
биржевая деятельность резко замедлилась, а в Гражданскую — практически прекратилась. Революционные изменения 1917 г. привели к почти 
полному уничтожению рынка ценных бумаг, исключение составил небольшой период НЭПа в 1921–1922 гг. В это время открылось 100 бирж, 
их деятельность сводилась к установлению котировок, так как за инвестированием предприятия обращались напрямую в банки. К 30-м годам биржи закрывают [20].
Новое становление рынка ценных бумаг в России началось в 90-х гг. 
ХХ в. Правовым началом этого процесса послужили «Положение об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью», утвержденное постановлением Совета Министров РСФСР № 601 
от 25 декабря 1990 г., и «Положение о выпуске и обращении ценных 
бумаг на фондовых биржах», утвержденное постановлением правительства России от 28 декабря 1991 г. В соответствии с законодательством в России биржи создаются как коммерческие партнерства. 19 мая 
1990 г. была Мосгорисполкомом зарегистрирована Московская товарная биржа (МТБ). В 1991 году начали работу АО (Российская товарно-сырьевая биржа, Азиатская биржа и др.), товарищество (общество) 

Лекция 1. Рынок ценных бумаг — сегмент финансового рынка

10

с ограниченной ответственностью (Свердловская товарная биржа), смешанное товарищество (Международная биржа) [21].
На западе торговали в основном акциями, у нас — всем, что имело 
отношение к рынку ценных бумаг. Например: за август — декабрь 1991 г. 
на Московской центральной фондовой бирже сделки с акциями составили 85,1 %, в том числе с акциями бирж — 74 %, не бирж — 11,1 % всех 
сделок. Продажа «брокерских мест» было российским нововведением, 
которого не было больше нигде в мире. Несмотря на то, что брокерские места не являлись ценными бумагами, не приносили дивидендов 
и не имели номинальной стоимости, в 1991 г. на МЦФБ сделки с брокерскими местами составили более 48 % всех сделок. Еще одной особенностью 90-х гг. был выпуск такой ценной бумаги, как приватизационный 
чек или ваучер, который обеспечил бесплатную передачу государственного имущества, доли в акционерных обществах и акций предприятий 
государственной собственности в частные руки. Такая форма создания 
частной собственности была только в России.
Рынок ценных бумаг в России стал формироваться уже после 1992 г. 
в связи с ускоренной приватизацией и созданием акционерных обществ.
В 1992 г. был принят закон Российской Федерации «О товарной бирже и биржевой торговле». Нормой фондового рынка становится листинг. В это же время отечественный рынок ценных бумаг начинает 
проводить большое количество срочных сделок, что представляет интерес уже для всего народного хозяйства. «Фьючерсный рынок впервые появился на Московской товарной бирже в конце октября 1992 г. 
Объектом торговли стал фьючерс на доллары. Специфический фьючерсный контракт — на приватизационный чек — был введен в ноябре 1992 г.» [19].
С 1995 г. появился российский рынок акций, начали обращаться акции приватизированных предприятий (АО «Торговый дом ГУМ», АО 
«Торговый дом ЦУМ», АО «Юганскнефтегаз», АО «Сургутнефтегаз»).
В 1995 г. была создана крупнейшая в России торговая система для торговли акциями «Российская торговая система» (РТС). Появление РТС 
способствовало созданию цивилизованного рынка акций и появлению 
круга российских «голубых фишек» в 1996 г. («Голубые фишки» — крупнейшие российские компании России, АО «ЛУКойл», АО «Ростелеком», 
АО «Мосэнерго», АО «Сургутнефтегаз» и т. д.).
С 1995 г. стали продаваться государственные ценные бумаги — государственные краткосрочные обязательства и облигации федерального 
займа. Доля государственных ценных бумаг составила 96 %, а удельный 

1.2. История развития рынка ценных бумаг в России

вес акций и облигаций акционерных обществ, предприятий и организаций — лишь 1 %.
Однако дефолт 1998 г. обрушил рынок государственных обязательств, 
он перестал быть высокодоходным и уже не мог оттягивать финансовые 
ресурсы из реального сектора производств, что дало толчок экономическому росту в стране. К тому же весенний рост цен на нефть сделали привлекательными акции крупных российских нефтяных компаний 
«ЛУКойл», «Сургутнефтегаз», «Татнефть».
Рынок корпоративных ценных бумаг начал активно развиваться 
с 1997 г., появились сделки с еврооблигациями. С 1999 года стали проводиться сделки с облигациями и акциями таких акционерных обществ, как «ЛУКойл», «Газпром», РАО «ЕЭС России». За период с 1999 
по 2002 гг. было размещено 124 124 облигационных займа.
С 1999 г. складывается новый фондовый рынок акций существующих 
российских акционерных обществ. Происходит формирование основной 
нормативной базы, создаются органы по регулированию РЦБ (до 2013 г. 
ФКЦБ — Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, а с 1 сентября 
2013 г. регулирование, контроль и надзор в сфере финансового рынка 
осуществляет Центральный банк РФ). Приняты основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах» и др.), 
развиваются две национальные торговые системы — ММВБ и РТС, была 
укрупнена инфраструктура российского фондового рынка (на конец 
1999 г. существовало примерно 110 регистраторов, более 100 депозитариев), российский фондовый рынок динамично рос и продолжает расти.
В последнее десятилетие произошли изменения рынка ценных бумаг: 
усилилась инвестиционная функция; появились новые продукты — 
ипотечные ценные бумаги, паи инвестиционных фондов, опционы менеджеров, российские депозитарные расписки, бинарные опционы [3]. 
На рынок вышли страховые компании, пенсионные и инвестиционные 
фонды, инвестиционные банки. Введение в 1999 г. интернет-трейдинга 
создало массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров. Большое 
значение имеет распространение систем электронного документооборота/банкинга; диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг, консолидация фондовых бирж в две национальные сети 
(группы ММВБ и РТС).
Согласно информации на Московской бирже общий объем торгов 
данной биржи на ноябрь 2017 года составил 70,4 трлн руб. Количество 
физических лиц — индивидуальных инвесторов — ежедневно составляет около 1 млн человек [22].

Лекция 2

Субъекты национального рынка ценных бумаг

2.1. Эмитенты
Стандартный состав субъектов любого типа рынка включает: 
производителей товаров; продавцов товаров; покупателей товаров; органы государственной власти, регулирующие рынок; финансовые организации, обеспечивающие финансовые транзакции сделок купли продажи; рекламные и консалтинговые фирмы; телекоммуникационные 
компании, обеспечивающие операции по обмену данных.
Товарное предложение рынка формируется первично эмитентами 
ценных бумаг и дополнительно, в последующие временные интервалы, 
инвесторами, купившими акции эмитентов. Эмитентами выступают 
организации, осуществляющие первичный выпуск, эмиссию ценных 
бумаг в обращение.

Эмитент — юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего 
имени или от имени публично-правового образования обязательства 
перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

Эмитенты на практике — это первые продавцы ценной бумаги, хотя 
сам по себе ее выпуск необязательно должен сопровождаться сделкой 
купли-продажи. В понятии «эмитент» упор делается не только на выпуске ценной бумаги, но и на принятии эмитентом обязательств по ней, 
а значит, и на получении определенных прав, связанных с ценной бумагой, ее владельцем, покупателем.
Регламентация деятельности эмитентов определяется рядом нормативных актов: ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст. 2), ГК РФ (ст. 66), ФЗ 
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (ст. 4), ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (ст. 3).
Порядок определения эмитента государственных и муниципальных 
облигаций предусмотрен ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения 
государственных и муниципальных ценных бумаг» (ст. 9).