Энциклопедия финансового риск-менеджмента

ЭНЦИКЛОПЕДИЯ
ФИНАНСОВОГО
РИСКМЕНЕДЖМЕНТА

Под ред. канд. экон. наук А. А. Лобанова и А. В. Чугунова

4е издание, исправленное и дополненное

Москва
2009

УДК 336.7(031)
ББК 65.262я2
Э68

Авторы: канд. физ.мат. наук, проф. В. Е. Барбаумов (гл. 1, 2),
канд. экон. наук, доц. М. А. Рогов (гл. 3), канд. экон. наук Д. Ф. Щукин (гл. 4),
канд. экон. наук, доц. Н. Ю. Ситникова (гл. 5),  канд. экон. наук П. В. Бурков (гл. 6),
канд. экон. наук С. Н. Тихомиров (гл. 7), канд. экон. наук А. А. Лобанов (введение, гл. 8, 9),
канд. экон. наук С. В. Замковой (гл. 9, 10), канд. экон. наук В. К. Шпрингель (гл. 10),
докт. техн. наук, проф., FRM Д. Ю. Голембиовский (гл. 11)

Под общей редакцией канд. экон. наук А. А. Лобанова, А. В. Чугунова

Э68
Энциклопедия финансового рискменеджмента / Под ред. канд. экон. наук
А. А. Лобанова и А. В. Чугунова. — 4е изд., испр. и доп. — М.: Альпина Бизнес
Букс, 2009. — 932 с.

ISBN 9785961408249

Эта книга — первое в России издание учебноэнциклопедического характера,
в котором в соответствии с международными стандартами освещаются основные
вопросы финансового рискменеджмента. Издание дополнено новыми материалами по организационным аспектам рискменеджмента, моделям эволюции процентных ставок, рискам страхования банковских вкладов и анализу макроэкономических рисков. Рассмотрены современные методы количественной оценки и управления финансовыми рисками, теория экстремальных значений, соглашения о форвардной процентной ставке и др. Дан систематизированный обзор методов количественного анализа, используемых в рискменеджменте, моделей ценообразования и стратегий применения производных финансовых инструментов. Приведен
обзор основных положений Нового базельского соглашения по капиталу 2004 г.,
выполненных на основе последней редакции соглашения от ноября 2006 г.
Книга предназначена для профессионалов, непосредственно занимающихся
оценкой и управлением рисками, преподавателей, студентов и аспирантов экономических факультетов вузов. Она также может использоваться для подготовки к
сдаче международных экзаменов по финансовому рискменеджменту на получение сертификатов Financial Risk Manager (FRM®) и Professional Risk Manager (PRM®).

УДК 336.7(031)
ББК 65.262я2

ISBN 9785961408249

© НП «Исследовательская группа
«РЭА — РискМенеджмент», 2003, 2009, с изменениями
© ООО «Альпина Бизнес Букс», 2009, с изменениями

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы
то ни было средствами без письменного разрешения владельца авторских прав.

Издано при содействии ГК «АльтИнвест»

СОДЕРЖАНИЕ

К читателям .......................................................................................................................................... 11
Предисловие .......................................................................................................................................... 12
Введение ................................................................................................................................................ 15

I. КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ ...................................................................................... 27
1.1.
Введение ................................................................................................................................... 27
1.2.
Будущая стоимость денежного потока ............................................................................. 28
1.3.
Приведенная стоимость денежного потока ...................................................................... 31
1.4.
Внутренняя доходность финансовых инструментов ......................................................... 33
1.5.
Котируемая цена купонных облигаций ............................................................................... 37
1.6.
Цена купонных облигаций ..................................................................................................... 40
1.7.
Оценка доходности облигаций ............................................................................................ 42
1.7.1. Текущая доходность ...................................................................................................... 42
1.7.2. Доходность к погашению ............................................................................................. 42
1.7.3. Доходность к отзыву .................................................................................................... 43
1.7.4. Доходность к продаже .................................................................................................. 45
1.7.5. Маржа дисконтирования ............................................................................................. 45
1.8.
Оценка доходности портфелей облигаций ....................................................................... 46
1.8.1. Средневзвешенная доходность портфеля облигаций ............................................ 46
1.8.2. Внутренняя доходность портфеля облигаций ....................................................... 47
1.9.
Кривые рыночных доходностей ............................................................................................ 47
1.10.
Предполагаемые форвардные ставки ................................................................................. 52
1.11.
Относительное изменение цены купонной облигации.................................................... 55
1.12.
Цена базисного пункта .......................................................................................................... 58
1.13.
Дюрация финансовых инструментов ................................................................................... 60
1.14.
Модифицированная дюрация портфеля облигаций ......................................................... 65
1.15.
Приложения дюрации ............................................................................................................ 67
1.15.1. Обмен облигаций......................................................................................................... 67
1.15.2. Иммунизация портфеля облигаций ........................................................................ 68
1.16.
Выпуклость финансовых инструментов .............................................................................. 69
1.17.
Выпуклость портфеля облигаций......................................................................................... 73
1.18.
Множества. Операции над множествами ......................................................................... 76
1.19.
Вероятностное пространство ............................................................................................... 79
1.20.
Дискретные случайные величины ....................................................................................... 81

Энциклопедия финансового рискменеджмента

1.21.
Непрерывные случайные величины ..................................................................................... 86
1.22.
Важнейшие виды распределений случайных величин ................................................... 92
1.22.1. Биномиальное распределение ................................................................................... 92
1.22.2. Распределение Пуассона ............................................................................................. 93
1.22.3. Нормальное распределение ....................................................................................... 94
1.22.4. Логарифмически нормальное (логнормальное)
распределение ............................................................................................................... 98
1.22.5. Распределение 2 (хиквадрат) ................................................................................ 100
1.22.6. Распределение Стьюдента ...................................................................................... 102
1.22.7. Гаммараспределение ............................................................................................... 104
1.22.8. Бетараспределение .................................................................................................. 104
1.22.9. Двумерное нормальное распределение .................................................................. 105
1.23.
Расчет волатильности финансовых показателей
на основе исторических данных ....................................................................................... 105
1.24.
Элементы регрессионного анализа ................................................................................... 107
1.25.
Метод МонтеКарло ............................................................................................................. 111
1.26.
Случайные процессы и их основные характеристики .................................................. 115
1.27.
Важнейшие виды случайных процессов .......................................................................... 118
1.27.1. Случайное блуждание ............................................................................................... 118
1.27.2. Биномиальная модель .............................................................................................. 119
1.27.3. Винеровский случайный процесс ............................................................................. 121
1.28.
Понятие о стохастических дифференциальных уравнениях ....................................... 122
1.29.
Основы теории экстремальных значений ........................................................................ 125
Литература .......................................................................................................................................... 129

II. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ................................................ 131
2.1.
Введение ................................................................................................................................. 131
2.2.
Форвардные контракты и их основные характеристики .............................................. 132
 2.3.
Форвардная цена финансовых активов ............................................................................ 136
2.3.1. Форвардная цена активов, не приносящих доходов .............................................. 136
2.3.2. Форвардная цена активов, приносящих известные доходы ................................ 138
2.3.3. Форвардная цена активов, обладающих постоянной дивидендной
доходностью .................................................................................................................. 139
2.4.
Форвардная цена товаров ................................................................................................... 141
2.5.
Фьючерсные контракты ....................................................................................................... 143
2.6.
Фьючерсные и форвардные цены активов ...................................................................... 145
2.7.
Спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках ........................................................ 146
2.8.
Фьючерсы на казначейские векселя. Процентный арбитраж .................................... 149
2.9.
Фьючерсные контракты на краткосрочные процентные ставки ................................ 152
2.10.
Фьючерсные контракты на казначейские облигации ................................................... 153
2.11.
Хеджирование позиций по базисным активам
с помощью фьючерсных контрактов ................................................................................ 155
2.12.
Хеджирование портфелей облигаций против процентного риска ............................. 158
2.13.
Фондовые индексы. Фьючерсные контракты на фондовые индексы ........................ 160
2.14.
Процентные свопы ................................................................................................................ 163
2.15.
Оценка стоимости процентных свопов ............................................................................ 166
2.16.
Валютные свопы .................................................................................................................... 169
2.17.
Опционы и их основные характеристики ........................................................................ 172
2.18.
Арбитражные соотношения для европейских опционов ............................................. 175
2.19.
Основные арбитражные утверждения об американских опционах........................... 178
2.20.
Основные стратегии с использованием европейских опционов ................................ 179
2.20.1. Простейшие стратегии .......................................................................................... 179
2.20.2. Спреды опционов ........................................................................................................ 182
2.20.3. Комбинации опционов .............................................................................................. 185

Энциклопедия финансового рискменеджмента
5

2.21.
Простейшая модель оценки производных
финансовых инструментов «европейского типа» ............................................................ 186
2.22.
Биномиальная модель для оценки стоимости производных финансовых
инструментов .......................................................................................................................... 189
2.23.
Формулы Блэка–Шоулза ...................................................................................................... 196
2.24.
Дельтахеджирование ........................................................................................................... 203
2.25.
Гаммахеджирование ............................................................................................................ 208
2.26.
Коэффициенты тета, ро и вега .......................................................................................... 211
2.27.
Специальные виды опционов .............................................................................................. 214
2.27.1. Опцион на обмен активами .................................................................................... 214
2.27.2. Бинарные опционы ..................................................................................................... 215
2.27.3. Азиатские опционы ................................................................................................... 216
2.27.4. Барьерные опционы ................................................................................................... 216
2.27.5. Бермудские опционы.................................................................................................. 217
2.28.
Финансовые инструменты, производные от процентных ставок ................................. 217
2.28.1. Кэпы, флоры и коллары............................................................................................. 217
2.28.2. Опционы на купонные облигации ........................................................................... 218
2.28.3. Свопционы ................................................................................................................... 219
2.28.4. Облигации со встроенными опционами ............................................................... 219
2.29.
Биномиальная модель эволюции процентной ставки .................................................... 220
2.30.
Оценка стоимости облигаций со встроенными опционами ........................................ 226
2.31.
Меры риска для облигаций со встроенными опционами ............................................ 232
2.32.
Оценка стоимости финансовых инструментов,
производных от процентной ставки .................................................................................. 235
2.33.
Модели Рендлмана–Барттера, Васичека и Кокса–Ингерсолла–Росса ..................... 237
2.33.1. Модель Рендлмана–Барттера (RendlemanBartter model) ................................ 237
2.33.2. Модель Васичека (Vasiček model) ............................................................................ 238
2.33.3. Модель Кокса–Ингерсолла–Росса (CoxIngersollRoss model) ............................. 241
2.34.
Неарбитражные модели временной структуры процентных ставок .......................... 242
2.34.1. Модель Хо–Ли (HoLee model) ................................................................................. 243
2.34.2. Модель Халла–Уайта (HullWhite model) .............................................................. 246
2.35.
Оценка стоимости европейских опционов на купонные облигации ......................... 248
Литература .......................................................................................................................................... 250

III. УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ ............................................................... 253
3.1.
Введение ................................................................................................................................. 253
3.2.
Рыночные риски: определения и классификация ......................................................... 254
3.3.
Портфельный подход и система управления рисками ................................................. 255
3.4.
Тактический и стратегический рискменеджмент ........................................................ 256
3.5.
Измерение риска .................................................................................................................. 265
3.6.
Доходность и волатильность............................................................................................... 268
3.7.
Коэффициенты бета и альфа ............................................................................................. 278
3.8.
Разрывы срочной структуры как мера процентного риска
и риска потери ликвидности.............................................................................................. 279
3.9.
Дюрация и иммунизация портфеля ................................................................................... 283
3.10.
Показатели риска производных финансовых инструментов ........................................ 286
3.11.
Управление рыночным риском портфеля
производных финансовых инструментов ........................................................................... 288
3.12.
Показатель value at risk (VaR) ............................................................................................ 296
3.13.
Верификация моделей расчета VaR по историческим данным .................................. 300
3.14.
Дельтанормальный метод ................................................................................................... 301
3.14.1. VaR для одного актива ............................................................................................ 302
3.14.2. VaR для диверсифицированного портфеля.......................................................... 303
3.15.
Дельтагаммавегаприближение ......................................................................................... 314

^

Энциклопедия финансового рискменеджмента

3.16.
Метод исторического моделирования ............................................................................. 316
3.17.
Метод МонтеКарло ............................................................................................................. 319
3.17.1. Метод МонтеКарло для одного фактора риска .............................................. 319
3.17.2. Метод МонтеКарло для портфеля активов..................................................... 322
3.18.
Сравнительный анализ методов расчета VaR .................................................................. 323
3.19.
Предельный VaR, VaR приращения и относительный VaR ........................................... 324
3.20.
Выбор параметра сглаживания в методе RiskMetrics ................................................. 329
3.21.
Модели авторегрессионной условной гетероскедастичности .................................... 337
3.22.
После VaR: иные меры риска ........................................................................................... 337
3.23.
Современные проблемы рискменеджмента в России.................................................. 341
Литература .......................................................................................................................................... 343
Приложение ........................................................................................................................................ 345

IV. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ЛИКВИДНОСТИ
4.1.
Введение ................................................................................................................................. 349
4.2.
Актуальность риска ликвидности в свете тенденций развития
мировой финансовой системы ........................................................................................... 350
4.3.
Понятие ликвидности и ее характеристики ................................................................... 351
4.3.1. Пример количественной оценки ликвидности рынка ........................................... 354
4.3.2. Динамика ликвидности............................................................................................... 357
4.3.3. Факторы ликвидности рынка .................................................................................... 358
4.3.4. Рекомендации по созданию ликвидного рынка ....................................................... 360
4.4.
Риск ликвидности ................................................................................................................. 360
4.4.1. Пример учета риска ликвидности при оценке рыночного риска... ..................... 364
4.5.
Риск неплатежеспособности.............................................................................................. 368
4.6.
Рекомендации ........................................................................................................................ 370
Литература .......................................................................................................................................... 370

V. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМИ РИСКАМИ ................................................................ 373
5.1.
Введение ................................................................................................................................. 373
5.2.
Понятие кредитного риска ................................................................................................. 374
5.3.
Финансовые институты и инструменты, подверженные кредитному риску ............. 378
5.4.
Показатели кредитного риска ........................................................................................... 379
5.5.
Кредитное событие ............................................................................................................... 380
5.6.
Классический анализ кредитоспособности заемщика ................................................ 381
5.7.
Понятие кредитного рейтинга ............................................................................................ 385
5.7.1. Системы внутренних кредитных рейтингов ......................................................... 387
5.8.
Общая характеристика моделей оценки кредитного риска ...................................... 388
5.8.1. «Внутренний» и «рыночный» подходы к оценке кредитного риска..................... 390
5.9.
Модели оценки кредитоспособности на основе бухгалтерских данных .................. 392
5.9.1. Zмодель Альтмана ..................................................................................................... 392
5.9.2. Модель ZETA ................................................................................................................. 396
5.10.
Основные составляющие кредитного риска .................................................................. 397
5.11.
Дефолт ..................................................................................................................................... 399
5.11.1. Дефолт предприятияконтрагента ..................................................................... 399
5.11.2. Дефолт государства ................................................................................................ 400
5.11.3. Методы оценки вероятности дефолта ............................................................... 401
5.12.
Актуарные методы оценки вероятности дефолта ......................................................... 401
5.12.1. Оценка вероятности дефолта на основе статистики дефолтов
по облигациям............................................................................................................ 401
5.13.
Рыночные методы оценки вероятности дефолта ........................................................... 407
5.13.1. Оценка вероятности дефолта на основе
рыночных цен облигаций .......................................................................................... 407
5.13.2. Оценка вероятности дефолта на основе рыночных цен акций ....................... 410

Энциклопедия финансового рискменеджмента
7

5.14.
Подверженность кредитному риску .................................................................................. 421
5.15.
Потери в случае дефолта. Уровень возмещения потерь ............................................ 426
5.16.
Оценка риска дефолта для портфеля активов ............................................................. 429
5.17.
Миграция кредитных рейтингов ......................................................................................... 434
5.18.
Модели оценки кредитного риска портфеля ................................................................. 439
5.18.1. Основные характеристики моделей оценки кредитного риска портфеля ... 440
5.18.2. Модель CreditMetrics .................................................................................................. 442
5.18.3. Модель Moody’s KMV Portfolio Manager ................................................................ 446
5.18.4. Модель CreditRisk+ .................................................................................................... 447
5.18.5. Модель Credit Portfolio View ..................................................................................... 448
5.19.
Ценообразование кредитных продуктов ........................................................................... 448
5.20.
Страновой риск ..................................................................................................................... 452
5.20.1. Политический риск ................................................................................................... 453
5.20.2. Экономический риск .................................................................................................. 454
5.20.3. Рейтинговые системы стран ................................................................................. 458
5.21.
Управление кредитными рисками ..................................................................................... 461
5.21.1. Процесс управления кредитными рисками........................................................... 461
5.21.2. Кредитная стратегия ............................................................................................. 462
5.21.3. Основные способы управления кредитным риском ............................................ 463
5.22.
Кредитные производные инструменты .............................................................................. 469
5.22.1. Понятие кредитного производного инструмента ............................................ 469
5.22.2. Виды кредитных производных инструментов..................................................... 471
5.22.3. Методы оценки стоимости кредитных производных инструментов .......... 477
5.22.4. Риски кредитных производных инструментов .................................................... 480
5.22.5. Преимущества и недостатки кредитных производных инструментов........ 482
Литература .......................................................................................................................................... 484

VI. УПРАВЛЕНИЕ ОПЕРАЦИОННЫМИ РИСКАМИ
6.1.
Введение ................................................................................................................................. 489
6.2.
Определения операционного риска ................................................................................. 490
6.3.
Классификация операционных рисков ............................................................................. 492
6.4.
Основные подходы к управлению операционными рисками ....................................... 494
6.5.
Способы управления операционным риском .................................................................. 500
6.5.1. Система внутреннего контроля за операционными рисками ........................... 500
6.5.2. Порядок осуществления операций на финансовых рынках .................................. 503
6.5.3. Использование информационных систем
при осуществлении финансовых операций .............................................................. 506
6.6.
Методы оценки и управления операционным риском,
предложенные в Новом базельском соглашении по капиталу.................................. 510
6.6.1. Подход на основе базового индикатора.................................................................. 510
6.6.2. Стандартный подход ................................................................................................. 511
6.6.3. Передовые подходы к оценке операционных рисков ............................................... 515
6.7.
Управление операционными рисками в российской практике .................................. 521
Литература .......................................................................................................................................... 525
Приложение 1. Классификация операционных рисков по источникам их возникновения .... 527
Приложение 2. Классификация событий, приводящих к убыткам, предложенная
Базельским комитетом по банковскому надзору .......................................... 534

VII. УПРАВЛЕНИЕ БУХГАЛТЕРСКИМИ, НАЛОГОВЫМИ
И ЮРИДИЧЕСКИМИ РИСКАМИ ОПЕРАЦИЙ
С ПРОИЗВОДНЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ
7.1.
Введение ................................................................................................................................. 539
7.2.
Управление бухгалтерскими рисками............................................................................... 540
7.2.1. Оценка открытых позиций по рыночной стоимости .......................................... 541

Энциклопедия финансового рискменеджмента

7.2.2. Хеджирующие и спекулятивные сделки .................................................................... 542
7.2.3. Учет операций со свопами ......................................................................................... 545
7.2.4. Международные и национальные стандарты учета сделок
с производными финансовыми инструментами .................................................... 548
7.3.
Управление налоговыми рисками ...................................................................................... 552
7.4.
Управление юридическими рисками ................................................................................ 559
7.4.1. Основные этапы стандартизации документации по свопам ............................ 559
7.4.2. Типовое соглашение ISDA об основных условиях свопа......................................... 562
7.4.3. Риски использования типового соглашения об основных условиях свопа ........ 568
7.4.4. Международное регулирование рынков производных финансовых инструментов .... 570
Литература .......................................................................................................................................... 572

VIII. ИНТЕГРИРОВАННЫЙ РИСКМЕНЕДЖМЕНТ НА УРОВНЕ ПРЕДПРИЯТИЯ
8.1.
Введение ................................................................................................................................. 575
8.2.
Теоретические основания и этапы эволюции финансового рискменеджмента..... 579
8.3.
Парадигма рискменеджмента на уровне предприятия ............................................... 585
8.4.
Организационное сопровождение ..................................................................................... 588
8.5.
Концепция экономической добавленной стоимости ..................................................... 597
8.5.1. Понятие экономической прибыли и способы ее максимизации .......................... 597
8.5.2. Системы мотивации руководящего персонала на основе показателя EVA .... 604
8.6.
Понятие экономического капитала .................................................................................. 610
8.7.
Скорректированная на риск рентабельность капитала ............................................... 620
8.7.1. Этапы и параметры расчета RAROC ..................................................................... 622
8.7.2. Применение RAROC ..................................................................................................... 634
8.7.3. Достоинства и недостатки RAROC ....................................................................... 637
8.8.
Подходы к размещению капитала по направлениям деятельности ......................... 640
8.8.1. Подход на основе рыночных аналогий...................................................................... 641
8.8.2. Подход на основе равной вероятности банкротства ......................................... 643
8.8.3. Подход на основе равномерного масштабирования требований к капиталу ..... 646
8.8.4. Подход на основе «внутренних» коэффициентов бета ........................................ 648
8.8.5. Подход на основе концепции предельного капитала ............................................ 653
8.8.6. Сравнение различных подходов к размещению капитала ..................................... 657
8.9.
Проверка на устойчивость (стресстестирование) ........................................................ 658
8.9.1. Понятие и виды стресстестирования ................................................................... 658
8.9.2. Требования регулирующих органов к проведению стресстестирования ........ 668
8.9.3. Преимущества и недостатки стресстестирования .......................................... 672
8.10.
Риск неадекватности модели (модельный риск) ........................................................... 672
8.10.1. Основные источники риска неадекватности моделей расчета VaR ............. 675
8.10.2. Основные способы снижения модельного риска .................................................. 679
8.11.
Управление торговыми лимитами ...................................................................................... 684
8.11.1. Виды торговых лимитов ......................................................................................... 684
8.11.2. Основные подходы к расчету лимитов на величину VaR и размер позиции.... 686
8.11.3. Основные проблемы лимитной политики ........................................................... 692
Литература .......................................................................................................................................... 695

IX. РЕГУЛИРОВАНИЕ РИСКОВ БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
9.1.
Введение ................................................................................................................................. 703
9.2.
Международные стандарты банковского капитала. Базельское соглашение
по капиталу 1988 г............................................................................................................... 707
9.2.1. Состав и структура банковского капитала .......................................................... 708
9.2.2. Взвешивание по риску активов и забалансовых статей ...................................... 710
9.2.3. Минимальный норматив достаточности капитала .......................................... 716
9.2.4. Критика Базельского соглашения по капиталу 1988 г. ...................................... 717

Энциклопедия финансового рискменеджмента
9

9.3.
Дополнение к Базельскому соглашению по капиталу
с целью включения в него рыночных рисков................................................................. 718
9.4.
Стандартный подход ............................................................................................................. 722
9.4.1. Процентный риск ......................................................................................................... 722
9.4.2. Фондовый риск ............................................................................................................... 731
9.4.3. Валютный риск ............................................................................................................. 731
9.4.4. Товарный риск ............................................................................................................... 732
9.4.5. Риск операций с опционами ........................................................................................ 735
9.4.6. Преимущества и недостатки стандартного подхода ....................................... 738
9.5.
Подход на основе внутренних моделей банков ............................................................. 739
9.5.1. Качественные критерии ............................................................................................. 739
9.5.2. Количественные критерии ......................................................................................... 741
9.5.3. Верификация моделей расчета VaR по историческим данным ......................... 742
9.5.4. Преимущества и недостатки подхода на основе внутренних моделей ........... 747
9.6.
Минимальные требования к достаточности капитала
с учетом кредитного и рыночного рисков ...................................................................... 750
9.7.
Подход на основе предварительных обязательств ........................................................ 752
9.7.1. Преимущества и недостатки подхода
на основе предварительных обязательств ............................................................. 753
9.8.
Директивы Европейского союза о достаточности капитала ...................................... 755
9.9.
Краткий обзор Нового базельского соглашения по капиталу ................................... 756
9.9.1. Стандартный подход ................................................................................................. 762
9.9.2. Упрощенный стандартный подход........................................................................... 774
9.9.3. Преимущества и недостатки стандартного подхода ....................................... 775
9.9.4. Подход на основе внутренних рейтингов ............................................................... 777
9.9.5. Преимущества и недостатки подхода на основе внутренних рейтингов ....... 799
9.9.6. Норматив достаточности капитала .................................................................... 801
9.9.7. Пруденциальный надзор за достаточностью капитала банков ....................... 803
9.9.8. Рыночная дисциплина .................................................................................................. 809
9.9.9. Перспективы и проблемы реализации
Нового базельского соглашения по капиталу........................................................ 811
9.10.
Страхование вкладов в коммерческих банках и связанные с ним риски ............... 815
Литература .......................................................................................................................................... 826

X. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ РИСКИ
В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ
10.1.
Макропруденциальные индикаторы .................................................................................. 833
10.2.
Модели возникновения финансовых кризисов ............................................................... 835
10.2.1. Подход на основе регрессионного анализа........................................................... 836
10.2.2. Метод сигналов ......................................................................................................... 838
10.2.3. Вероятностный подход ........................................................................................... 840
10.3.
Макроэкономические риски и пример системного банковского кризиса
в России в 1998 г. ................................................................................................................ 847
Литература .......................................................................................................................................... 856

XI. ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
11.1.
Введение ................................................................................................................................. 859
11.2.
Иммунизация портфеля фиксированных обязательств ................................................. 860
11.2.1. Иммунизация относительно параллельного сдвига кривой доходности ..... 860
11.2.2. Факторная иммунизация ......................................................................................... 862
11.2.3. Динамическая перестройка портфелей. Несистематические риски............. 863
11.3.
Управление риском отдельных финансовых инструментов.......................................... 864
11.3.1. Модель Марковица .................................................................................................... 864

Энциклопедия финансового рискменеджмента

11.3.2. Теория ожидаемой полезности .............................................................................. 869
11.3.3. Оптимизация портфелей с опционами ............................................................... 874
11.3.4. Методика SPAN ......................................................................................................... 875
11.4.
Динамическая оптимизация портфеля ............................................................................. 879
11.4.1. Модель управления активами и пассивами (ALM) ............................................. 879
11.4.2. Результаты экспериментов. Некоторые известные системы ........................ 882
Литература .......................................................................................................................................... 885

Указатель терминов ........................................................................................................................... 889
Об авторах .......................................................................................................................................... 929

К читателям

Управление финансовыми рисками как самостоятельная дисциплина существует в нашей стране относительно недавно, а первые специализированные компании и профессиональные издания появились менее десяти лет назад. Тем не
менее вопросы управления рисками решаются в разных отраслях на протяжении десятилетий и принятые в этой сфере подходы многократно применялись
на практике. Кроме того, в финансовом рискменеджменте, как и во всех вопросах, связанных с финансами, огромную, даже определяющую, роль играет
зарубежный опыт. Поэтому тема, затронутая в энциклопедии, опирается на
подходы и принципы, которые во многом уже являются классическими.
Управление финансовыми рисками можно условно разделить на несколько крупных разделов, относящихся к разным областям деятельности предприятия или частного инвестора. Вопервых, это риски, ожидающие инвестора
или заемщика на финансовых рынках: рыночные и кредитные риски, риски
определенных инвестиционных инструментов и в управлении портфелем.
Вовторых, это риски предприятия, связанные с его деятельностью: операционные, рыночные, экономические. И наконец, втретьих, это специфические
риски кредитных учреждений, требующие особого подхода.
Каждому из этих рисков в энциклопедии отведено несколько разделов,
где они рассматриваются с разных позиций и где акцентируется внимание на
отдельных аспектах анализа и управления риском. Еще один, вводный, раздел рассматривает общие основы финансовой математики, теории вероятности и статистики — аналитических инструментов, повсеместно применяющихся в управлении рисками. С учетом такой структуры, может быть, удобнее читать не всю книгу от начала до конца, а ее отдельные разделы — по
мере возникновения потребности в аналитических техниках и подходах.
Как правило, управление рисками требуется тогда, когда вопросы ежедневного управления и выбора стратегических целей уже решены и создана
среда для более тонких подходов. Это стоит принимать во внимание и во время
чтения данной книги. Каждый раздел управления рисками потребует от читателя не только понимания сути возникающих в изучаемой области угроз, но
и значительных навыков и опыта применения более простых, базовых методов анализа и управления финансовыми вложениями, доходами и затратами.
Возвращайтесь к энциклопедии через год или через три — и вы обнаружите
в ней все больше новых идей, полезных в работе.

Дмитрий Рябых,
генеральный директор ООО «АльтИнвест»

Предисловие

С проблемами управления финансовыми рисками финансовые институты сталкиваются с давних пор, и этими вопросами занимались специалисты различных
бизнесподразделений. Например, банки — при кредитовании или управлении
ликвидностью, инвестиционные компании — при управлении портфелем, клиринговые организации — при обслуживании биржи — организатора торгов производными инструментами, страховые компании — практически постоянно и т. д.
В страховании этими вопросами традиционно занимались актуарии. Для остальных финансовых институтов рискменеджмент выделился в самостоятельное направление, необходимое для ведения бизнеса, сравнительно недавно, в начале
1990х гг. Ранее, в середине 1980х, крупные инвестиционные банки начали создавать подразделения по управлению рисками на уровне derivatives desk, т. е.
отделов, занимающихся операциями с производными финансовыми инструментами. Это явилось результатом возрастания сложности этих инструментов наряду с серией крахов, связанных с непониманием рисков, присущих производным,
хотя сами инструменты были созданы в первую очередь для целей управления
рисками.
С начала 1990х гг. можно говорить о рискменеджменте как о вполне
сложившейся новой финансовой индустрии. Факторами, способствующими
повышению роли рискменеджмента, стали глобализация финансовых рынков, рост международной конкуренции, увеличение волатильности рынков и
возрастание интенсивности дефолтов. Важную роль сыграли усилия регуляторов по поддержанию системной безопасности, в первую очередь разработанное в 1988 г. Базельским комитетом Соглашение о достаточности капитала для банков, осуществляющих международные операции. В 1996 г. появилось важное дополнение, касающееся рыночных рисков, а в 2004 г. принято новое Соглашение, касающееся управления кредитными и операционными рисками, надзора и рыночной дисциплины.
Рискменеджмент сегодня осуществляется на уровне всей компании, охватывает все стороны финансовой деятельности и выступает как стратегический инструмент оптимизации использования капитала с учетом риска, причем уже не только в финансовых институтах, но и в крупных нефинансовых
корпорациях с интенсивными денежными потоками. Качество рискменеджмента считается одним из важнейших компонентов корпоративного управления и оказывает непосредственное влияние на рыночную стоимость компании, а рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s и Мооdy’s, учитывают это при определении кредитного рейтинга. Сложились стандарты индустрии,
такие как показатели VaR (ValueatRisk) или RAROC (RiskAdjusted Return on
Capital). Одним из убедительных свидетельств успеха индустрии рискменеджмента является возрастание количества программных продуктов по рискменеджменту и рост их продаж.
Развитие рискменеджмента, в свою очередь, стимулировало создание во
второй половине 1990х гг. производных финансовых инструментов нового
типа, так называемых кредитных производных. Их появление было невозможно, пока не были разработаны эффективные модели оценки кредитных рисПредисловие
13

*
Global Association of Risk Professionals — Международная ассоциация профессионалов по управлению рисками, создана в 1996 г. Более подробную информацию см.
на сайте http://www.garp.com.

**
Professional Risk Managers’ International Association — международная профессиональная ассоциация рискменеджеров, создана в 2002 г. Более подробную информацию см. на сайте http://www.prmia.org.

ков — продукт деятельности подразделений по рискменеджменту. Основное назначение этих производных — управление кредитными рисками, отсюда и название (ранее производные позволяли управлять только рыночными
рисками). Широкое распространение на практике получила секьюритизация
как способ изменения профиля кредитных рисков.
Возникли международные профессиональные организации рискменеджеров — GARP*, PRMIA**, созданы сертификационные программы с регулярными
экзаменами, разработан профессиональный кодекс этики. Сегодня рискменеджер — престижная и высокооплачиваемая профессия, требующая хорошего
экономического мышления, аналитических способностей, понимания особенностей функционирования финансовых институтов, знания финансовых рынков
и финансовых инструментов, хорошего владения математическим аппаратом.
В России первые подразделения по управлению рисками стали создаваться
в крупных банках в 1996–1997 гг. Некоторые банки, которые сумели поставить
рискменеджмент в своей компании на должном уровне, извлекли из этого вполне
реальную пользу — сумели выжить в жестких условиях кризиса 1998 г.
После кризиса рискменеджменту стало уделяться серьезное внимание.
Сегодня рискменеджеры работают не только в крупных и средних банках,
в крупных инвестиционных и страховых компаниях, но и в крупных корпорациях (таких как Аэрофлот, «Норильский никель»). Ряд банков внедрили в практику современные технологии рискменеджмента.
В последнее время стал набирать обороты рынок производных финансовых инструментов, в частности на бирже РТС успешно торгуются фьючерсы
и опционы на фьючерсы на наиболее ликвидные акции российских эмитентов и фондовые индексы. Дальнейшее развитие рынка производных финансовых инструментов, в особенности внебиржевого рынка, сдерживается недостаточной нормативной базой, приводящей к значительным юридическим рискам. Поэтому в настоящее время в Государственной думе рассматриваются
возможные поправки в законодательство и законопроект о рынке производных финансовых инструментов.
Появление внебиржевого рынка производных финансовых инструментов,
наиболее гибкого и эффективного средства управления рисками, крайне необходимо российской банковской системе для того, чтобы обеспечить конкурентоспособность по сравнению с западными банками в условиях либерализации рынка и интеграции в международную финансовую систему. Это также будет выдвигать повышенные требования к квалификации рискменеджеров и финансовых инженеров.
Быстрыми темпами в России развивается потребительское кредитование,
кредитные карты, ипотечное кредитование, создаются кредитные бюро. Это
ставит перед рискменеджерами и финансовыми инженерами новые задачи,

Энциклопедия финансового рискменеджмента

*
Информацию о семинаре можно найти на сайте http://www.riskmanager.ru; для
участия в нем или выступления с докладом не обязательно быть членом PRMIA,
приглашаются все желающие.

**
Информация о конференциях (включая материалы докладов прошедших мероприятий) размещена на сайте http://www.riskconference.ru.

например создание эффективных систем скоринга, использование секьюритизации для целей рефинансирования и управления кредитным риском.
С начала 2002 г. функционирует российское отделение международной
профессиональной ассоциации рискменеджеров PRMIA, основные направления деятельности которого — способствовать обмену опытом, разработке
стандартов, а также сертификации и обучению. Под эгидой PRMIA постоянно действует научнопрактический семинар*, который собирает как практиков, так и представителей академических кругов, студентов и аспирантов.
При поддержке российского отделения PRMIA проводятся международные
конференции по управлению рисками**.
Ряд российских учебных заведений готовят рискменеджеров и проводят
курсы повышения квалификации, в том числе Государственный университет
управления, РЭА им. Г. В. Плеханова, Академия народного хозяйства при Правительстве РФ, Финансовая академия при Правительстве РФ, Государственный
университет — Высшая школа экономики. Поскольку требования к квалификации рискменеджеров постоянно растут, то растет и потребность в обучении и сертификации. Некоторые российские рискменеджеры уже успешно
сдали экзамены на сертификаты GARP или PRMIA.
В связи с этим очевидна необходимость пособия для рискменеджеров
на русском языке, которое бы достаточно широко охватило разные стороны практической деятельности и соответствующей теории. Предлагаемая читателю книга и является первой в таком жанре. Книга появилась во многом
благодаря самоотверженным усилиям Алексея Лобанова, который взял на
себя нелегкий труд по ее редактированию.
Обучить рискменеджера — дело непростое. Для рискменеджеров, например,
полезны углубленные знания по теории вероятностей, математической статистике,
теории случайных процессов, исследованию операций. Желательно владеть основами банковского дела, страхования, инвестиционного анализа, корпоративных
финансов, анализа финансовой отчетности, налогообложения и т. д. Поэтому претендовать на полное покрытие всей тематики, связанной с управлением рисками,
книга не может (вряд ли это вообще возможно). Тем не менее она будет, безусловно, полезна как практикам, так и тем, кто обучается рискменеджменту, в
том числе тем, кто готовится к сдаче сертификационных экзаменов.

С. Н. Смирнов,
директор российского отделения PRMIA,
заведующий кафедрой управления риcками и страхования
Государственного университета — Высшей школы экономики

Введение

Эта книга впервые увидела свет спустя ровно 30 лет с того момента, который многими в мире признается в качестве отправной точки в истории развития финансового рискменеджмента как самостоятельного направления
практической деятельности и раздела финансовой теории. В 1973 г. почти
одновременно произошли три важнейших события, во многом определившие «финансовую картину мира» на десятилетия вперед: переход к системе
свободно плавающих курсов основных мировых валют в результате отмены
БреттонВудских соглашений, начало работы Чикагской биржи опционов,
ставшей первым в мире регулярным рынком опционных контрактов, и опубликование Блэком, Шоулзом и Мертоном своей знаменитой модели ценообразования европейских опционов. Не будет сильным преувеличением сказать, что если первое из этих событий «породило» рыночные риски в глобальном масштабе, то второе — вооружило участников рынка действенными инструментами управления рисками путем хеджирования, а третье —
дало ключ к пониманию этих рисков и их научно обоснованной количественной оценке.
Но это было только начало. В последнее десятилетие XX в. финансовому
рискменеджменту было суждено испытать бурный расцвет, сравнимый с наиболее плодотворными периодами в развитии фундаментальных наук. Верным
признаком такого расцвета может служить лавинообразный рост числа публикаций по данной тематике в последние годы. Новизна, высокая сложность
и творческий характер задач, связанных с количественной оценкой и управлением рисками, стали одним из факторов прихода в эту сферу большого
числа специалистов в области точных наук. Арсенал рискменеджеров радикально преобразился за счет появления таких новых понятий, методик и инструментов, как показатель valueatrisk и стресстестирование, модели
RiskMetrics и CreditMetrics, экономический капитал и RAROC, экзотические опционы и кредитные производные, секьюритизация и «Базель II». Многие из
этих терминов стали нарицательными и прочно вошли в лексикон участников финансового рынка, регулирующих органов и средств массовой информации. Одновременно возникла насущная потребность в освещении этой «новой реальности» в научной и учебной литературе. Все эти современные подходы и технологии финансового рискменеджмента и являются предметом
рассмотрения в данной книге.
Прежде чем перейти к изложению конкретных подходов и принципов
рискменеджмента, необходимо хотя бы вкратце остановиться на том, какой смысл вкладывается в финансовой сфере в понятие риска, как на практике классифицируют его многочисленные источники и проявления и какие существуют способы управления риском и его последствиями.

Энциклопедия финансового рискменеджмента

Понятие риска. Основные виды рисков в финансовой сфере
Процесс принятия решений в экономике на всех уровнях управления происходит в условиях постоянно присутствующей неопределенности состояния внешней и внутренней среды, которая обусловливает частичную или полную неопределенность конечных результатов деятельности. В экономике под неопределенностью (uncertainty) понимается неполнота или неточность информации об условиях хозяйственной деятельности, в том числе о связанных с
ней затратах и полученных результатах. Причинами неопределенности являются три основных фактора: незнание, случайность и противодействие. В частности, неопределенность объясняется тем, что экономические проблемы сводятся, в сущности, к задачам выбора из некоторого числа альтернатив, при
этом экономические агенты — организации и индивиды — не располагают
полным знанием ситуации для выработки оптимального решения, а также не
имеют вычислительных средств достаточной мощности для адекватного учета
всей доступной им информации.
В современной экономической теории в качестве «индикатора», или
«двойника», неопределенности выступает категория риска. Основное различие между риском и неопределенностью заключается в том, известны ли
принимающему решения субъекту количественные вероятности наступления определенных событий. Если риск характерен для производственноэкономических систем с массовыми, повторяющимися событиями, то неопределенность существует, как правило, в тех случаях, когда вероятности
последствий приходится определять субъективно изза отсутствия статистических данных за предшествующие периоды. Такой подход к интерпретации категорий риска и неопределенности принят в неокейнсианском направлении экономической науки, в то время как неоклассическая школа
считает эти понятия тождественными.
В количественном отношении неопределенность подразумевает возможность отклонения результата от ожидаемого, или среднего, значения как в
меньшую, так и в бoльшую сторону. Такая неопределенность носит название
«спекулятивной», в отличие от «чистой» неопределенности, предполагающей
только возможность негативных отклонений конечного результата деятельности.
В литературе понятие риска может соответствовать как спекулятивной неопределенности и включать положительные и отрицательные исходы (например, в отношении операций на финансовых рынках), так и чистой неопределенности (в этом смысле риск трактуется в страховом деле). В финансовом рискменеджменте под риском (risk)* преимущественно понимается возможность потери части своих активов, недополучения доходов или появления
дополнительных расходов в результате осуществления предпринимательской
деятельности, что соответствует понятию чистой неопределенности.
В отличие от неопределенности как таковой, риск является измеримой
величиной; его количественной мерой служит вероятность неблагоприятного
исхода. В более узком смысле экономический риск определяется как измеримая вероятность недополучения прибыли либо снижения стоимости финан*
Сведения об этимологии слова «риск» см. в книге: Рогов М.А. Рискменеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2001.

Введение
17

совых активов, компании в целом и т. д.* Однако не для всех видов риска,
которым подвержены экономические агенты, можно одинаковым образом
определить вероятность, в том смысле, в каком она обычно вводится для
рыночного риска. Ввиду этого для единообразного определения риска прибегают к более многозначному понятию возможности (chance), которого мы
и будем придерживаться ниже.
На практике наибольшее внимание уделяется не вероятности неблагоприятного исхода как таковой, а стоимостной оценке подверженности риску (exposure)**, которая может выражаться с помощью таких показателей,
как максимальная сумма, которую можно потерять в результате изменения
конкретного фактора риска, средняя величина убытков по данному виду операций за выбранный период времени, стандартное отклонение прибылей/убытков, максимальный размер потерь за определенный период времени с заданной вероятностью и т. д. Очевидно, что подверженность риску можно рассматривать как функцию от двух параметров: вероятности наступления негативного события и масштаба возможного ущерба, т. е. чувствительности
портфеля (организации) к последствиям этого события.
Проблема управления рисками существует в любом секторе экономики —
от сельского хозяйства и промышленности до торговли и финансов, что и
объясняет ее постоянную актуальность. Поскольку все отрасли экономики
связаны в единый механизм благодаря финансовой сфере, именно характерным для нее рискам и посвящена эта книга.
К настоящему времени в финансовой теории еще не разработано общепринятой и одновременно исчерпывающей классификации рисков. Это связано с тем, что на практике существует очень большое число различных проявлений риска, при этом в силу традиции один и тот же вид риска может обозначаться разными терминами. Кроме того, зачастую оказывается весьма сложным разграничить отдельные виды риска, например портфельный и рыночный.
Тем не менее определенный отраслевой консенсус в отношении основных
типов или классов риска, которым подвержены финансовые посредники, все
же достигнут. Важную роль в формировании общего взгляда на типологию
финансовых рисков сыграл выход в свет в 1996 г. «Общепринятых принципов
управления риском»***, разработанных компанией Coopers & Lybrand. В соответствии с признанной ныне стандартной классификацией, главными угрозами
для благополучия финансового института**** являются рыночные, кредитные
и операционные риски, риски ликвидности и риски события.

*
Downes J., Goodman J. E. Dictionary of finance and investment terms. 4th ed. —
N.Y.: Barron’s, 1995.

**
Термины risk management и exposure management часто используются как синонимы. См.: Gastineau G. L., Kritzman M. P. Dictionary of financial risk
management. — N.Y.: Frank Fabozzi Associates, 1996.

***
Generally accepted risk principles. — United Kingdom: Coopers & Lybrand, 1996.

**** Следует отметить, что под финансовыми рисками в литературе зачастую понимаются не только те риски, которые имеют собственно финансовую природу (рыночный, кредитный риски и риск ликвидности), но и все те риски, которые возникают в деятельности организаций — финансовых посредников.

Энциклопедия финансового рискменеджмента

Рыночный риск (market risk) — возможность потерь в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и товарных контрактов.
Разновидностями рыночного риска являются, в частности, валютный и процентный риски.

Хотя валютный и процентный риски имеют общую экономическую природу с
другими формами рыночного риска, они в ряде классификаций рассматриваются
обособленно в связи с их особой важностью для всех хозяйствующих субъектов,
особенно для банковского сектора.
Валютный риск (currency risk) определяется как возможность потерь в связи с
изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе
национальной, валюте при проведении кредитных и внешнеэкономических операций,
а также при инвестировании средств за рубежом. Помимо чисто экономической
составляющей, понятие валютного риска объединяет в себе и риски другой природы — трансляционный риск (риск перевода) и операционный валютный риск.
Соответственно, процентный риск (interest rate risk) — это возможность потерь
в результате изменения процентных ставок. Для кредитных учреждений одним из
проявлений процентного риска может являться сокращение процентной маржи
между ставками, выплачиваемыми по привлеченным средствам, и ставками по предоставленным кредитам. Другим примером процентного риска может служить риск
реинвестирования средств при неустойчивых процентных ставках.

Кредитный риск (credit risk), или риск контрагента (counterparty risk), —
возможность потерь в результате неспособности контрагентов (заемщиков)
исполнять свои обязательства, в частности обязательства по выплате процентов и основной суммы долга в соответствии со сроками и условиями
кредитного договора. К кредитному риску относят риск дефолта и риск
потерь от изменения кредитного спреда.
Несмотря на внешнюю схожесть определений, кредитный риск, в отличие от риска рыночного, по своей природе является асимметричным. Это
означает, что потенциальный выигрыш при операциях кредитования ограничен относительно небольшой положительной доходностью (очевидно, что ни
один заемщик не заплатит банку больше того, что предусмотрено кредитным договором), зато потенциальный убыток банка может колебаться в гораздо более широком диапазоне: от нуля до более 100% суммы размещенных средств (в наихудшем случае потери могут превысить номинальный размер ссуды за счет судебных издержек на востребование задолженности, недополученной прибыли, а также возможных штрафов и пеней, уплачиваемых
кредитором при просрочке или невозможности возврата привлеченных для
кредитования средств).
Кроме того, существует еще ряд рисков, которые не являются специфическими только для финансовой сферы, но значимость которых тем не менее трудно переоценить. К ним относятся:
•
риск ликвидности (liquidity risk): а) риск рыночной ликвидности
(market liquidity risk) — возможность потерь, вызванных невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени по среднерыночной цене; б) риск балансовой ликвидности (funding liquidity risk) — возможность возникновения
дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для
выполнения обязательств перед контрагентами;

Введение
19

•
операционный риск (operational risk) — возможность потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и
неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры, несанкционированного доступа к информационным системам
и т. д. К операционным рискам часто относят и убытки, обусловленные неадекватностью используемых методов и моделей оценки и управления рисками;
•
риск (бизнес)события ([business] event risk) — возможность возникновения непредвиденных потерь вследствие форсмажорных обстоятельств, изменений законодательства, действий государственных органов и т. д. К рискам события обычно относят юридические, бухгалтерские и налоговые риски, риск репутации, риск действий регулирующих органов и др.
Следует отметить, что последние два вида риска наиболее трудно поддаются формализации и количественной оценке. Отчасти это объясняется
тем, что операционные риски и риски событий во многом обусловлены так
называемым человеческим фактором.
Перечисленные риски будут иметь разную значимость для разных организаций. Так, например, в банковском деле наибольшие потери происходят
вследствие кредитных и рыночных рисков, а для клиринговых организаций на
передний план выходят операционные риски и риски контрагента. Наконец,
предприятия промышленности, торговли и сферы услуг (за исключением финансовых) будут подвержены также и специфическим рискам, обусловленным
их отраслевой принадлежностью и особенностями производственного процесса.
Эти риски, обычно называемые техногенными или производственными, находятся за рамками данной книги.

Способы управления рисками
Основными способами снижения рисков в экономике независимо от отраслевой специфики являются страхование, резервирование (самострахование),
хеджирование, распределение, диверсификация, минимизация (управление
активами и пассивами) и избежание (отказ от связанной с риском операции)*.
Перечисленные способы различаются в первую очередь по своей экономической сущности, состоящей в передаче риска третьему лицу (при страховании, хеджировании и распределении) либо в оставлении его на собственном удержании (при резервировании, диверсификации или минимизации путем управления активами и пассивами). Другим критерием классификации
может служить объект управления, в качестве которого выступает вероятность наступления или подверженность риску (при хеджировании, распределении, диверсификации и управлении активами и пассивами) или чистый ущерб
вследствие проявления риска (при резервировании и страховании). В рыночной экономике решения об уровне риске предприятия принимают его владельцы и управляющие, а усилия государства направлены в основном на минимизацию последствий реализации принятого риска.

*
См. также табл. 8.2.