Операции с ценными бумагами

А.Е. Суглобов, О.Н. Владимирова 

Операции  
с ценными бумагами 

Рекомендовано Учебно-методическим центром  
«Профессиональный учебник» в качестве учебно-практического пособия 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся  
по специальности «Финансы и кредит» 

Рекомендовано Научно-исследовательским институтом 
образования и науки в качестве учебно-практического пособия 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся  
по специальности «Финансы и кредит»  

————————————— 

Соответствует Федеральным государственным  
образовательным стандартам третьего поколения

Москва 2017

ÓÄÊ 336.763(075.8)  
ÁÁÊ 65.264ÿ73  
 Ñ89 

Ð å ö å í ç å í ò û: 
äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð Ã.Ô. Êàÿ÷åâ 
(Ñèáèðñêèé ãîñóäàðñòâåííûé óíèâåðñèòåò) 
êàíäèäàò ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, äîöåíò  
êàôåäðû ôèíàíñîâ è êðåäèòà Í.Â. Êîïòåâà 
(Àëòàéñêèé ãîñóäàðñòâåííûé óíèâåðñèòåò) 

Ãëàâíûé ðåäàêòîð èçäàòåëüñòâà Í.Ä. Ýðèàøâèëè, 
êàíäèäàò þðèäè÷åñêèõ íàóê, äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð, 
ëàóðåàò ïðåìèè Ïðàâèòåëüñòâà ÐÔ â îáëàñòè íàóêè è òåõíèêè

Ñóãëîáîâ, Àëåêñàíäð Åâãåíüåâè÷. 
Ñ89     Îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè: ó÷åáí.-ïðàêò. ïîñîáèå 
äëÿ ñòóäåíòîâ âóçîâ, îáó÷àþùèõñÿ  ïî ñïåöèàëüíîñòè 
«Ôèíàíñû è êðåäèò» / À.Å. Ñóãëîáîâ, Î.Í. Âëàäèìèðîâà. — 
Ì.: ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ, 
 — 191 ñ.  
I. Âëàäèìèðîâà, Îëüãà Íèêîëàåâíà. 

ISBN 978-5-238-02476-9 

Àãåíòñòâî CIP ÐÃÁ 

Ðàññìîòðåíû êàê òåîðåòè÷åñêèå, òàê è ïðàêòè÷åñêèå àñïåêòû 

äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ, 
ýìèòåíòîâ è èíâåñòîðîâ. Ïðèâåäåíû íîðìàòèâíûå ïðàâîâûå àêòû, ðåãëàìåíòèðóþùèå äàííóþ ñôåðó, èõ îñíîâíûå ïîëîæåíèÿ, ðàñêðûâàþùèå 
ñïåöèôèêó îñóùåñòâëåíèÿ îïåðàöèè â ðàññìàòðèâàåìîì ñåãìåíòå.  

Ðàñêðûòèþ è óñâîåíèþ ïðàêòè÷åñêèõ íàâûêîâ ñïîñîáñòâóþò ôîðìóëû 

äëÿ âû÷èñëåíèé, èõ ðàñøèôðîâêà, à òàêæå ïðèìåðû èõ èñïîëüçîâàíèÿ. 
Ðàññìîòðåíû ðåàëüíûå ñèòóàöèè, âîçíèêàþùèå â ïðîöåññå âûïóñêà, 
îáðàùåíèÿ è ïîãàøåíèÿ àêöèé, îáëèãàöèé, âåêñåëåé, èíâåñòèöèîííûõ 
ïàåâ è äðóãèõ ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ. 

Ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàíî ïðè ïðîâåäåíèè ëåêöèîííûõ è ïðàêòè÷å
ñêèõ çàíÿòèé, à òàêæå ðåêîìåíäîâàíî ñòóäåíòàì äëÿ ñàìîñòîÿòåëüíîé 
ðàáîòû è ïðàêòè÷åñêèì ðàáîòíèêàì. 

ÁÁÊ 65.264ÿ73 

ISBN 978-5-238-02476-9 
© ÈÇÄÀÒÅËÜÑÒÂÎ ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ, 2013 
Ïðèíàäëåæèò èñêëþ÷èòåëüíîå ïðàâî íà èñïîëüçîâàíèå è ðàñïðîñòðàíåíèå èçäàíèÿ (ÔÇ ¹ 94-ÔÇ îò 21 èþëÿ 2005 ã.). Âîñïðîèçâåäåíèå âñåé êíèãè èëè ëþáîé 
åå ÷àñòè ëþáûìè ñðåäñòâàìè èëè â êàêîé-ëèáî ôîðìå çàïðåùàåòñÿ áåç ïèñüìåííîãî ðàçðåøåíèÿ èçäàòåëüñòâà. 
© Îôîðìëåíèå «ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ», 2013 

2017.

Ðûíîê öåííûõ áóìàã — îäèí èç íàèáîëåå äèíàìè÷íûõ ñåãìåíòîâ ðûíêà 
êàïèòàëîâ. Ôèíàíñèðîâàíèå ïðåäïðèÿòèé, âåí÷óðíûõ ïðîåêòîâ, ïðèâëå÷åíèå çàåìíûõ ñðåäñòâ ãîñóäàðñòâîì è ìóíèöèïàëèòåòàìè, ïîëó÷åíèå ñïåêóëÿòèâíîé ïðèáûëè — âñå ýòî îñóùåñòâëÿåòñÿ â òîì ÷èñëå è ñ 
ïîìîùüþ èíñòðóìåíòîâ ôîíäîâîãî ðûíêà. Ïîýòîìó èçó÷åíèå îñíîâíûõ 
âèäîâ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãè, òåõíîëîãèé èõ ïðîâåäåíèÿ, ñîïóòñòâóþùèõ ðèñêîâ àêòóàëüíî âñåãäà. 

 ó÷åáíîì ïîñîáèè ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê òåîðåòè÷åñêèå, òàê è 

ïðàêòè÷åñêèå àñïåêòû äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ, ýìèòåíòîâ è èíâåñòîðîâ.  öåëÿõ áîëåå åìêîé 
õàðàêòåðèñòèêè ñóùíîñòè è îñîáåííîñòåé îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè ïðèâåäåíû íîðìàòèâíûå ïðàâîâûå àêòû, ðåãëàìåíòèðóþùèå äàííóþ 
ñôåðó, è èõ îñíîâíûå ïîëîæåíèÿ, ðàñêðûâàþùèå ñïåöèôèêó îñóùåñòâëåíèÿ îïåðàöèè â ðàññìàòðèâàåìîì ñåãìåíòå. Ïðèìåíåíèå â ïðàêòè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè èëëþñòðèðóåòñÿ ìàòåðèàëàìè ïåðèîäè÷åñêîé ïå÷àòè, 
â êîòîðûõ ðóêîâîäèòåëè õîçÿéñòâóþùèõ ñóáúåêòîâ äåëÿòñÿ ñâîèì îïûòîì ðàáîòû ñ öåííûìè áóìàãàìè â ðàçëè÷íûõ êîíòåêñòàõ — è â êà÷åñòâå ëèö, âêëàäûâàþùèõ â öåííûå áóìàãè, è â êà÷åñòâå ëèö, ïðèâëåêàþùèõ ñðåäñòâà íà ôîíäîâîì ðûíêå, è â êà÷åñòâå ëèö, îñíîâíîé äåÿòåëüíîñòüþ êîòîðûõ ÿâëÿþòñÿ îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. 

Ðàñêðûòèþ è óñâîåíèþ ïðàêòè÷åñêèõ íàâûêîâ ñïîñîáñòâóþò ïðèâå
äåííûå ôîðìóëû äëÿ âû÷èñëåíèé, èõ ðàñøèôðîâêà, à òàêæå ïðèìåðû 
èõ èñïîëüçîâàíèÿ. 

Ñàìîñòîÿòåëüíîå ðåøåíèå çàäà÷ ïîçâîëèò èçó÷àþùåìó äàííóþ äèñ
öèïëèíó íà îñíîâå ôèíàíñîâûõ ðàñ÷åòîâ ñäåëàòü íàèáîëåå ðàöèîíàëüíûé âûáîð àëãîðèòìà ðàáîòû ñ öåííûìè áóìàãàìè ïðè äîñòèæåíèè 
êîíêðåòíîé öåëè. 

 êà÷åñòâå äåìîíñòðàöèîííîãî ìàòåðèàëà ïðèâåäåíû ðåàëüíûå ñè
òóàöèè, âîçíèêàþùèå â ïðîöåññå âûïóñêà, îáðàùåíèÿ è ïîãàøåíèÿ 
àêöèé, îáëèãàöèé, âåêñåëåé, èíâåñòèöèîííûõ ïàåâ è äðóãèõ ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ. 

Ïðåäëàãàåìîå ó÷åáíîå ïîñîáèå ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàíî ïðè ïðî
âåäåíèè ëåêöèîííûõ è ïðàêòè÷åñêèõ çàíÿòèé, à òàêæå ðåêîìåíäîâàíî 
ñòóäåíòàì äëÿ ñàìîñòîÿòåëüíîé ðàáîòû è ïðàêòè÷åñêèì ðàáîòíèêàì. 
 

1. 1.1. Ñïåöèôèêà íàöèîíàëüíûõ ýêîíîìèê îïîñðåäóåò ïîñòðîåíèå ðûíêà 
öåííûõ áóìàã. Â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ðûíêè öåííûõ áóìàã 
ïðåäñòàâëåíû ñëåäóþùèìè ìîäåëÿìè: 
(1) ñìåøàííàÿ, ïðè êîòîðîé íà ôîíäîâîì ðûíêå îäíîâðåìåííî 
è ñ ðàâíûìè ïðàâàìè ïðèñóòñòâóþò êîììåð÷åñêèå áàíêè è 
íåáàíêîâñêèå èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû (Ðîññèéñêàÿ Ôåäåðàöèÿ); 
(2) íåáàíêîâñêàÿ, ïðè êîòîðîé ê ÷èñëó ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ 
áóìàã â îñíîâíîì îòíîñÿòñÿ íåáàíêîâñêèå èíñòèòóòû è îðãàíèçàöèè (ÑØÀ); 
(3) áàíêîâñêàÿ, ðàçðåøàþùàÿ àêòèâíîå ó÷àñòèå òîëüêî áàíêîâñêèõ èíñòèòóòîâ (ÔÐÃ). 
Ïîäðîáíàÿ õàðàêòåðèñòèêà ìîäåëåé ïðèâåäåíà â Ïðèëîæåíèè 1. 
Ìîäåëü îðãàíèçàöèè ðûíêà öåííûõ áóìàã îïðåäåëÿåò ñîñòàâ åãî 
ó÷àñòíèêîâ. Ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã — ýòî ôèçè÷åñêèå ëèöà èëè îðãàíèçàöèè, êîòîðûå ïðîäàþò èëè ïîêóïàþò öåííûå áóìàãè èëè îáñëóæèâàþò èõ îáîðîò è ðàñ÷åòû ïî íèì; ýòî òå, êòî âñòóïàåò ìåæäó ñîáîé â îïðåäåëåííûå ýêîíîìè÷åñêèå îòíîøåíèÿ ïî 
ïîâîäó îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã.  èõ ñîñòàâå ìîæíî âûäåëèòü ÷åòûðå ãðóïïû:  
(1) ýìèòåíò — þðèäè÷åñêîå ëèöî èëè îðãàíû èñïîëíèòåëüíîé 
âëàñòè ëèáî îðãàíû ìåñòíîãî ñàìîóïðàâëåíèÿ, íåñóùèå îò 
ñâîåãî èìåíè îáÿçàòåëüñòâà ïåðåä âëàäåëüöàìè öåííûõ áóìàã 
ïî îñóùåñòâëåíèþ ïðàâ, çàêðåïëåííûõ èìè; 
(2) èíâåñòîð — þðèäè÷åñêîå èëè ôèçè÷åñêîå ëèöî, îñóùåñòâëÿþùåå âëîæåíèå ñðåäñòâ â öåííûå áóìàãè â öåëÿõ ïðèðàùåíèÿ êàïèòàëà èëè ó÷àñòèÿ â óïðàâëåíèè; 
(3) ãîñóäàðñòâî — ìîæåò âûñòóïàòü íà ðûíêå â êà÷åñòâå êàê 
ýìèòåíòà, òàê è èíâåñòîðà, ÿâëÿåòñÿ òàêæå ðåãóëÿòîðîì ðûíêà öåííûõ áóìàã; 
(4) ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè — þðèäè÷åñêèå ëèöà, îñóùåñòâëÿþùèå íà îñíîâàíèè ñïåöèàëüíîãî ðàçðåøåíèÿ — ëèöåíçèè — îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. 
 Çàêîíå ÐÔ «Î ðûíêå öåííûõ áóìàã» îïðåäåëåí ñîñòàâ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ (ðèñ. 1.1). Êîëè÷åñòâåííàÿ 
õàðàêòåðèñòèêà ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ïðèâåäåíà â òàáë. 1.1. 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Ðèñ. 1.1. Ñîñòàâ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã 

— ,  
-()  
— , -— , — (, , ) — , 
/— , , , , 
—  
,  
6

Òàáëèöà 1.1. Ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã  
â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè (ïî: [76]) 

Âèä äåÿòåëüíîñòè 
Êîëè÷åñòâî 

Áðîêåðû 
1023 

Äèëåðû 
1024 

Äåïîçèòàðèè 
655 

Ðåãèñòðàòîðû 
40 

Äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå 
914 

Êëèðèíãîâûå îðãàíèçàöèè 
11 

Äåÿòåëüíîñòü ïî îðãàíèçàöèè òîðãîâëè íà ðûíêå 
öåííûõ áóìàã 
4 

 
Ïî ñîñòîÿíèþ íà 6 èþëÿ 2012 ã. 
 

Äëÿ îòíåñåíèÿ ê êàòåãîðèè ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ íà 
ðûíêå öåííûõ áóìàã îðãàíèçàöèÿ äîëæíà ñîîòâåòñòâîâàòü ñëåäóþùèì òðåáîâàíèÿì: 
(1) èìåòü ëèöåíçèþ íà îñóùåñòâëåíèå êîíêðåòíîãî âèäà ïðîôåññèîíàëüíîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã; 
(2) èìåòü äîñòàòî÷íûé ñîáñòâåííûé êàïèòàë, îïðåäåëåííûé äëÿ 
äàííîãî âèäà äåÿòåëüíîñòè; 
(3) èìåòü â øòàòå íå ìåíåå óñòàíîâëåííîãî êîëè÷åñòâà ñîòðóäíèêîâ ñ êâàëèôèêàöèîííûìè àòòåñòàòàìè; 
(4) èìåòü ðàçðàáîòàííóþ ñèñòåìó ó÷åòà è îò÷åòíîñòè, îòðàæàþùóþ îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè. 

1.2.  ïðàêòè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè íà ðûíêå öåííûõ áóìàã äîñòàòî÷íî 
÷àñòî ïðèìåíÿþòñÿ òåðìèíû «ñäåëêè» è «îïåðàöèè». Ýòè ïîíÿòèÿ 
èìåþò ðàçëè÷èÿ. 
Ñîãëàñíî Ãðàæäàíñêîìó êîäåêñó ÐÔ «ñäåëêàìè ïðèçíàþòñÿ äåéñòâèÿ ãðàæäàí è þðèäè÷åñêèõ ëèö, íàïðàâëåííûå íà óñòàíîâëåíèå, 
èçìåíåíèå èëè ïðåêðàùåíèå ãðàæäàíñêèõ ïðàâ è îáÿçàííîñòåé» [41].  
Ïðèìåíèòåëüíî ê öåííûì áóìàãàì ïîä ñäåëêîé ïîíèìàåòñÿ äîñòèæåíèå ñòîðîíàìè ïî ñäåëêå âçàèìíîãî ñîãëàøåíèÿ, ñâÿçàííîãî ñ 
âîçíèêíîâåíèåì, ïðåêðàùåíèåì èëè èçìåíåíèåì èìóùåñòâåííûõ 

ïðàâ, çàëîæåííûõ â öåííûõ áóìàãàõ. Ïåðåõîä ïðàâ îñóùåñòâëÿåòñÿ 
ïðè êóïëå-ïðîäàæå öåííûõ áóìàã, ó÷ðåæäåíèè þðèäè÷åñêîãî ëèöà, 
íàñëåäîâàíèè, äàðåíèè, çàéìå, ìåíå è ò.ä. ïóòåì óñòóïêè òðåáîâàíèÿ â ôîðìå èçìåíåíèÿ çàïèñè ïî ëèöåâîìó ñ÷åòó âëàäåëüöà öåííûõ áóìàã â ñèñòåìå âåäåíèÿ ðååñòðà èëè îôîðìëåíèÿ äîãîâîðà 
öåññèè — äëÿ èìåííûõ öåííûõ áóìàã, ïî èíäîññàìåíòó — äëÿ îðäåðíûõ öåííûõ áóìàã, ïðîñòûì âðó÷åíèåì — äëÿ ïðåäúÿâèòåëüñêèõ 
öåííûõ áóìàã.  
Ñäåëêè êóïëè-ïðîäàæè è ìåíà âûñòóïàþò â êà÷åñòâå ðûíî÷íîãî 
ìåõàíèçìà ïåðåõîäà ïðàâ ñîáñòâåííîñòè. Äðóãèå âèäû ñäåëîê — 
äàðåíèå, íàñëåäîâàíèå, ïåðåõîä ïðàâà ñîáñòâåííîñòè ïî ñóäó — ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé íåðûíî÷íûå ìåõàíèçìû ïåðåõîäà ïðàâà ñîáñòâåííîñòè, õîòÿ òàêæå ïðèâîäÿò ê èçìåíåíèþ ñîáñòâåííèêà öåííûõ áóìàã. 
Îòëè÷èå îïåðàöèè îò ñäåëêè çàêëþ÷àåòñÿ ïðåæäå âñåãî â òîì, 
÷òî îïåðàöèÿ èìååò ýêîíîìè÷åñêóþ ïðèðîäó, à ñäåëêà — ïðàâîâóþ, 
ÿâëÿÿñü îäíîé èç âàæíåéøèõ êàòåãîðèé â ãðàæäàíñêîì ïðàâå. 
Îïåðàöèÿ ïðåäïîëàãàåò èíâàðèàíòíîñòü, òâîð÷åñêèé ïîäõîä ê 
ðåøåíèþ ïîñòàâëåííûõ çàäà÷. Îïåðàöèè ïðèñóùè è åå ôèíàíñîâûé 
ìåíåäæìåíò, è ïñèõîëîãè÷åñêàÿ ñîñòàâëÿþùàÿ â ñèëó ïðèíÿòèÿ 
ðåøåíèé ëþäüìè, êàæäûé èç êîòîðûõ îáëàäàåò èíäèâèäóàëüíîé 
ïñèõîëîãèåé. Îïåðàöèÿ ñ öåííûìè áóìàãàìè âñåãäà èíèöèèðóåòñÿ 
ñóáúåêòîì, â èíòåðåñàõ êîòîðîãî îíà îñóùåñòâëÿåòñÿ. 
Ñäåëêà — áîëåå æåñòêî ðåãëàìåíòèðîâàííàÿ ïðîöåäóðà (êàê çàêîíîäàòåëüñòâîì, òàê è îáû÷àÿìè äåëîâîãî îáîðîòà). Ëþáàÿ èç ïðîâîäèìûõ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè äîëæíà áûòü þðèäè÷åñêè 
îôîðìëåíà ïóòåì ñîâåðøåíèÿ îäíîé èëè íåñêîëüêèõ ñäåëîê â çàâèñèìîñòè îò êîëè÷åñòâà ñóáúåêòîâ, ó÷àñòâóþùèõ â îïåðàöèè, è íåîáõîäèìîé ñîâîêóïíîñòè äåéñòâèé. 
Ôåäåðàëüíûé çàêîí «Î ðûíêå öåííûõ áóìàã» óñòàíàâëèâàåò 
äëÿ ñóáúåêòîâ îïåðàöèé îïðåäåëåííûå òðåáîâàíèÿ. Ïåðå÷åíü ðåãëàìåíòèðóåìûõ îïåðàöèé, êîòîðûå ìîæåò âûïîëíÿòü òîò èëè èíîé 
ó÷àñòíèê ôîíäîâîãî ðûíêà, è èõ îñíîâíûå îòëè÷èòåëüíûå îñîáåííîñòè íàãëÿäíî îòðàæàþò âíóòðåííþþ ñâÿçü è ïîçâîëÿþò îöåíèòü 
âîçìîæíîñòè äèâåðñèôèêàöèè äåÿòåëüíîñòè ó÷àñòíèêà ôîíäîâîãî 
ðûíêà. 
 
Ï ð è ì å ð. Ýìèòåíò âûïóñêàåò àêöèè è îñóùåñòâëÿåò èõ ðàçìåùåíèå 
(ðèñ. 1.2). Ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîé è ýìèññèîííîé îïåðàöèé îñóùåñòâëÿþòñÿ ïîñðåäñòâîì ñäåëêè êóïëè-ïðîäàæè, â ðåçóëüòàòå êîòîðîé 
ïåðåõîäÿò ïðàâà ñîáñòâåííîñòè íà öåííûå áóìàãè. 
 

—
—
—
— — — Ðèñ. 1.2. Ðåàëèçàöèÿ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè  
÷åðåç ñäåëêó êóïëè-ïðîäàæè (ïî: [60]) 

 
Ðåãëàìåíòàöèÿ ñóáúåêòîâ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè â Ðîññèè â ñàìûõ îáùèõ ÷åðòàõ ïðåäñòàâëåíà â òàáë. 1.2. 
 íàó÷íîé è ó÷åáíîé ëèòåðàòóðå ïðåäñòàâëåíû ñëåäóþùèå êëàññèôèêàöèîííûå êðèòåðèè îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè. 
Ñ ýêîíîìè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè 
ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê íàïðàâëåííûå ôèíàíñîâûå ïîòîêè â ôîðìå 
äåíåæíûõ ñðåäñòâ è â ôîðìå öåííûõ áóìàã. Ïîýòîìó äëÿ ðàñ÷åòà ôèíàíñîâûõ ïîòîêîâ ìîæíî èñïîëüçîâàòü êîíöåïöèþ ÷èñòîé ïðèâåäåííîé ñòîèìîñòè. Êàæäàÿ îïåðàöèÿ — ñòðóêòóðèðîâàííûé ïðîäóêò, 
êîòîðûé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñîâîêóïíîñòü «êóñî÷êîâ» — ôèíàíñîâûõ ïîòîêîâ. Ñîãëàñíî ïðàâèëó ñòîèìîñòíîé àääèòèâíîñòè, öåíà 
ïðîäóêòà, ðàçìåð ôèíàíñîâîãî ïîòîêà âû÷èñëÿþòñÿ êàê ñóììà ýòèõ 
ïîòîêîâ, äèñêîíòèðîâàííàÿ íà íàñòîÿùèé ìîìåíò. Ïðè ýòîì, îñóùåñòâëÿÿ îïåðàöèþ ñ öåííûìè áóìàãàìè, ìîãóò ó÷èòûâàòüñÿ òàêèå 
õàðàêòåðèñòèêè, êàê ýôôåêòèâíîñòü, ðèñê, çàòðàòû íà õåäæèðîâàíèå èëè ñòðàõîâàíèå ýòîé îïåðàöèè (åñòü ëè â íåì óìåíüøàþùèé 
ðèñê ýëåìåíò), ñòåïåíü ëèêâèäíîñòè, âðåìåííîé ãîðèçîíò, çàâèñèìîñòü îò íàëîãîâ, ñòåïåíü êîððåëÿöèè ñ ôèíàíñîâûì ðûíêîì è ò.ä. 

Òàáëèöà 10. Ðåãëàìåíòàöèÿ ñóáúåêòîâ ïðîâåäåíèÿ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè 

Ñóáúåêòû ðûíêà  
öåííûõ áóìàã 
Ýìèññèîííûå  
îïåðàöèè 
Èíâåñòèöèîííûå  
îïåðàöèè 

Áðîêåðñêîäèëåðñêèå  
îïåðàöèè 

Îïåðàöèè  
äîâåðèòåëüíîãî 
óïðàâëåíèÿ 

Êëèðèíãîâûå 
îïåðàöèè 
Äåïîçèòàðíûå  
îïåðàöèè 

Èíâåñòîð* 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Çàêîíîäàòåëüíûõ îãðàíè÷åíèé íåò 

Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 

Ïðîôåññèîíàëüíûé 
ó÷àñòíèê — áðîêåðñêî-äèëåðñêàÿ êîìïàíèÿ 
(ÁÄÊ) 
èëè 
äåïàðòàìåíò 
êîììåð÷åñêîãî áàíêà 

Àíäåððàéòèíã 
Ïðèîðèòåò 
èíòåðåñîâ 
êëèåíòîâ 

Ðåãëàìåíòèðîâàíû çàêîíîì 
Ðåãëàìåíòèðîâàíû çàêîíîì 
Íå çàïðåùåíû ïî 
ñäåëêàì, 
ñîâåðøåííûì âíóòðè 
ÁÄÊ 

Ðåãëàìåíòèðîâàíû çàêîíîì 

Ïðîôåññèîíàëüíûé 
ó÷àñòíèê — êëèðèíãîâàÿ îðãàíèçàöèÿ 

Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Ðåãëàìåíòèðóþòñÿ 
çàêîíîì 

Âîçìîæíî 
ñîâìåùåíèå

Ïðîôåññèîíàëüíûé 
ó÷àñòíèê — äåïîçèòàðèé 

Îáñëóæèâàíèå 
ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã 
ïîñðåäñòâîì ó÷åòà ïðàâ 

Íå âûïîëíÿþòñÿ 
Âîçìîæíî ñîâìåùåíèå 
Âîçìîæíî  
ñîâìåùåíèå 
Âîçìîæíî 
ñîâìåùåíèå
Ðåãëàìåíòèðîâàíû  
çàêîíîì 

Ïðîôåññèîíàëüíûé 
ó÷àñòíèê — ðåãèñòðàòîð 

Îáñëóæèâàíèå 
ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã 
ïîñðåäñòâîì ó÷åòà âëàäåëüöåâ öåííûõ áóìàã 

Óñòàíîâëåíû 
îãðàíè÷åíèÿ 
Çàïðåùåíû 
Çàïðåùåíû 
Çàïðåùåíû 
Çàïðåùåíû 

Êîðïîðàòèâíûé 
ýìèòåíò 
Ðåãëàìåíòèðîâàíû 
çàêîíîì 
Çàêîíîäàòåëüíûõ îãðàíè÷åíèé íåò 

Òîëüêî ïðè 
íàëè÷èè ëèöåíçèè ïðîôåññèîíàëüíîãî 
ó÷àñòíèêà 

Òîëüêî ïðè 
íàëè÷èè ëèöåíçèè ïðîôåññèîíàëüíîãî 
ó÷àñòíèêà 

Òîëüêî â 
ðàìêàõ îñóùåñòâëåíèÿ 
áðîêåðñêîäèëåðñêîé 
äåÿòåëüíîñòè

Òîëüêî â 
ðàìêàõ  
áðîêåðñêîäèëåðñêîé 
äåÿòåëüíîñòè

*  øèðîêîì ñìûñëå ýòîãî ñëîâà, çà èñêëþ÷åíèåì èíñòèòóòîâ êîëëåêòèâíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ. 

Ñ òî÷êè çðåíèÿ òåõíîëîãèè îïåðàöèÿ ñ öåííûìè áóìàãàìè ìîæåò áûòü îõàðàêòåðèçîâàíà êàê ñîâåðøåíèå ñóáúåêòîì îïåðàöèè 
îäíîãî èëè íåñêîëüêèõ çàêîí÷åííûõ äåéñòâèé ñ öåííûìè áóìàãàìè, à òàêæå äîïîëíèòåëüíî èëè èñêëþ÷èòåëüíî ñ äåíåæíûìè ïîòîêàìè íà ôîíäîâîì ðûíêå äëÿ äîñòèæåíèÿ ïîñòàâëåííûõ öåëåé. 
Äðóãèì êðèòåðèåì êëàññèôèêàöèè ìîæåò áûòü îáúåêò îïåðàöèè. 
Õîòÿ ïî ñóùåñòâó îáúåêòîì îïåðàöèè âñåãäà âûñòóïàåò ñòðóêòóðèðîâàííûé ôèíàíñîâûé ïîòîê, òåì íå ìåíåå äëÿ åãî ôîðìèðîâàíèÿ 
è ðåãóëèðîâàíèÿ ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ ðàçëè÷íûå èíñòðóìåíòû — 
âèäû öåííûõ áóìàã. Ýòî ìîãóò áûòü àêöèè èëè îáëèãàöèè, îïöèîíû 
è ôüþ÷åðñû, âàððàíòû èëè ïðàâà è ò.ä. Îïåðàöèè íà ðûíêå àêöèé, 
íàïðèìåð, áóäóò îòëè÷àòüñÿ îò îïåðàöèé íà ðûíêå îáëèãàöèé, òàê 
êàê è òå è äðóãèå îáëàäàþò ðàçëè÷íûìè èíâåñòèöèîííûìè ñâîéñòâàìè è ïîýòîìó òðåáóþò ðàçëè÷íûõ ìåòîäîâ è ñïîñîáîâ ïðîâåäåíèÿ 
îïåðàöèé ïðè ôîðìèðîâàíèè è ðåãóëèðîâàíèè ñòðóêòóðèðîâàííîãî 
ôèíàíñîâîãî ïîòîêà. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ñâîéñòâ, ìîíèòîðèíã 
êàæäîãî èç èíñòðóìåíòîâ, à òàêæå òåõíèêè èõ êóïëè-ïðîäàæè ìîãóò 
áûòü ðàçëè÷íû. Èíà÷å ãîâîðÿ, ïðè ïðîâåäåíèè îïåðàöèé íà ôîíäîâîì 
ðûíêå âàæíà èõ ñåãìåíòàöèÿ êàê ïî èíñòðóìåíòàì, òàê è ïî òåì ñåêòîðàì ðûíêà, ãäå ïðîâîäÿòñÿ îïåðàöèè. Íà ðàçâèòîì ðûíêå ýòî, êàê 
ïðàâèëî, íåñêîëüêî ñåãìåíòîâ ñ äèôôåðåíöèðîâàííûìè óðîâíÿìè 
ðåãóëèðîâàíèÿ è ðàçëè÷íûìè êðèòåðèÿìè ïðîçðà÷íîñòè îïåðàöèé. 
Ïî ýêîíîìè÷åñêîìó ñîäåðæàíèþ îïåðàöèè ìîæíî ðàçäåëèòü íà 
àêòèâíûå è ïàññèâíûå. Àêòèâíûå — ýòî îïåðàöèè ïî ðàçìåùåíèþ 
ñðåäñòâ èíâåñòîðîâ â öåííûå áóìàãè, ïàññèâíûå — ýòî ýìèññèîííûå 
îïåðàöèè, íàïðàâëåííûå íà ïðèâëå÷åíèå äåíåæíûõ ñðåäñòâ. 
Ïî ñòåïåíè îòêðûòîñòè è ïðàâîâîãî ðåãóëèðîâàíèÿ ðàçëè÷àþò 
îôèöèàëüíóþ òîðãîâëþ (ïðåæäå âñåãî, áèðæåâîé ðûíîê), ðåãóëèðóåìîå îáðàùåíèå è ïðî÷óþ òîðãîâëþ (÷òî íàçûâàåòñÿ ñòèõèéíûì 
ðûíêîì). Ïðè÷åì â ñåãìåíòàõ îôèöèàëüíîé òîðãîâëè è ðåãóëèðóåìîãî îáðàùåíèÿ îðãàíèçàòîðîì òîðãîâëè ìîãóò ââîäèòüñÿ äîïîëíèòåëüíûå òðåáîâàíèÿ, íàïðàâëåííûå íà óæåñòî÷åíèå ïðàâèë òîðãîâëè, ñòðîãóþ ðåãëàìåíòàöèþ è ñòàíäàðòèçàöèþ ïðîöåäóð çàêëþ÷åíèÿ 
è èñïîëíåíèÿ ñäåëîê ñ öåííûìè áóìàãàìè [60]. 

1.3. Íàëè÷èå ñóùåñòâåííûõ ðàçëè÷èé â ñïîñîáàõ ïåðâîíà÷àëüíîãî ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã è èõ ïîñëåäóþùåãî îáðàùåíèÿ ïîçâîëÿåò âûäåëèòü â ñòðóêòóðå ðûíêà öåííûõ áóìàã ïåðâè÷íûé è âòîðè÷íûé ðûíêè. 
Çàêîíîäàòåëüíî ïåðâè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã îïðåäåëÿåòñÿ 
êàê îòíîøåíèÿ, ñêëàäûâàþùèåñÿ ïðè ýìèññèè (äëÿ ýìèññèîííûõ 
öåííûõ áóìàã) èëè ïðè çàêëþ÷åíèè ãðàæäàíñêî-ïðàâîâûõ ñäåëîê 
ìåæäó ëèöàìè, ïðèíèìàþùèìè íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà ïî èíûì 
öåííûì áóìàãàì, è ïåðâûìè èíâåñòîðàìè, ïðîôåññèîíàëüíûìè 

ó÷àñòíèêàìè ðûíêà öåííûõ áóìàã, à òàêæå èõ ïðåäñòàâèòåëÿìè. Òàêèì îáðàçîì, ïåðâè÷íûé ðûíîê — ýòî ðûíîê ïåðâûõ è ïîâòîðíûõ 
ýìèññèé è âûïóñêîâ öåííûõ áóìàã, íà êîòîðîì îñóùåñòâëÿåòñÿ èõ 
íà÷àëüíîå ðàçìåùåíèå ñðåäè èíâåñòîðîâ. Öåëü ïåðâè÷íîãî ðûíêà — 
ìîáèëèçàöèÿ êàïèòàëà. 
Ïîä âòîðè÷íûì ðûíêîì öåííûõ áóìàã ïîíèìàþòñÿ îòíîøåíèÿ, 
ñêëàäûâàþùèåñÿ ïðè îáðàùåíèè ðàíåå ýìèòèðîâàííûõ è âûïóùåííûõ íà ïåðâè÷íîì ðûíêå öåííûõ áóìàã. Öåëü âòîðè÷íîãî ðûíêà — 
ïåðåðàñïðåäåëåíèå êàïèòàëà. 
Âàæíåéøàÿ ÷åðòà âòîðè÷íîãî ðûíêà — åãî ëèêâèäíîñòü, ò.å. 
âîçìîæíîñòü óñïåøíîé è îáøèðíîé òîðãîâëè, ñïîñîáíîñòü ïîãëîùàòü çíà÷èòåëüíûå îáúåìû öåííûõ áóìàã â êîðîòêîå âðåìÿ, ïðè íåáîëüøèõ êîëåáàíèÿõ êóðñîâ è ïðè íèçêèõ èçäåðæêàõ íà ðåàëèçàöèþ. 
 ñòðóêòóðå âòîðè÷íîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã âûäåëÿþò îðãàíèçîâàííûé (áèðæåâîé) ðûíîê è íåîðãàíèçîâàííûé (âíåáèðæåâîé, 
èëè «óëè÷íûé») ðûíîê. Îðãàíèçîâàííûé, èëè áèðæåâîé, ðûíîê èñ÷åðïûâàåòñÿ ïîíÿòèåì ôîíäîâîé áèðæè êàê îñîáîãî, èíñòèòóöèîíàëüíî îðãàíèçîâàííîãî ðûíêà, íà êîòîðîì îáðàùàþòñÿ öåííûå 
áóìàãè íàèáîëåå âûñîêîãî êà÷åñòâà è îïåðàöèè íà êîòîðîì ñîâåðøàþò ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã. 
Ôîíäîâàÿ áèðæà — ýòî îðãàíèçîâàííûé ðûíîê äëÿ òîðãîâëè ñòàíäàðòíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè, ñîçäàâàåìûé ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñòíèêàìè ôîíäîâîãî ðûíêà äëÿ âçàèìíûõ îïòîâûõ îïåðàöèé. 
Âíåáèðæåâîé ðûíîê îõâàòûâàåò ðûíîê îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè, ñîâåðøàåìûõ âíå ôîíäîâîé áèðæè. 
Âìåñòå ñ òåì ñóùåñòâóþò ïåðåõîäíûå ôîðìû, òàê íàçûâàåìûå 
«ïðèáèðæåâûå» ðûíêè, êîòîðûå ðàçìûâàþò ÷åòêóþ ãðàíèöó ìåæäó 
áèðæåâûìè è âíåáèðæåâûìè ðûíêàìè. Ýòî «âòîðûå», «òðåòüè», «ïàðàëëåëüíûå» ðûíêè, ñîçäàâàåìûå ôîíäîâûìè áèðæàìè è íàõîäÿùèåñÿ ïîä èõ ðåãóëèðóþùèì âîçäåéñòâèåì. 
Âçàèìîñâÿçü ïåðâè÷íîãî è âòîðè÷íîãî ðûíêîâ ïðèâåäåíà íà 
ðèñ. 1.3. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

Ðèñ. 3. Âçàèìîñâÿçü ïåðâè÷íîãî è âòîðè÷íîãî ðûíêîâ öåííûõ áóìàã 

() 

() 

«» 
() 
12

1. Îñíîâíûå îòëè÷èÿ îïåðàöèè îò ñäåëêè: 
(à) ìåíåå ðåãëàìåíòèðîâàíà 
(á) èìååò ýêîíîìè÷åñêóþ ïðèðîäó 
(â) ÿâëÿåòñÿ ïðèíóäèòåëüíîé 
2. Ê ñóáúåêòàì îïåðàöèé íà ðûíêå öåííûõ áóìàã… 
(à) óñòàíàâëèâàþòñÿ è ïðåäúÿâëÿþòñÿ îïðåäåëåííûå òðåáîâàíèÿ 
(á) íå óñòàíàâëèâàþòñÿ è íå ïðåäúÿâëÿþòñÿ îïðåäåëåííûå òðåáîâàíèÿ 
3. Óêàæèòå ýëåìåíòû ðûíêà öåííûõ áóìàã: 
(à) ïåðâè÷íûé ðûíîê 
(á) òîâàðíûé ðûíîê 
(â) âòîðè÷íûé ðûíîê 
(ã) âàëþòíûé ðûíîê 
4. Ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñòíèêàìè ðûíêà öåííûõ áóìàã ÿâëÿþòñÿ: 
(à) èíâåñòîðû 
(á) áðîêåðû 
(â) äèëåðû 
(ã) ýìèòåíòû 
(ä) äåïîçèòàðèè 
5. Â ìèðîâîé ïðàêòèêå âûäåëÿþò ìîäåëè ðûíêà öåííûõ áóìàã: 
(à) ñìåøàííóþ 
(á) áàíêîâñêóþ 
(â) íåáàíêîâñêóþ 
(ã) îáû÷íóþ 
6. Ãëàâíûìè òîâàðàìè ôîíäîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ: 
(à) áàíêîâñêèå êðåäèòû 
(á) íåäâèæèìîñòü 
(â) öåííûå áóìàãè 
(ã) íàëè÷íûå äåíüãè 
7. Îñíîâíûìè öåëÿìè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ âòîðè÷íîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã ÿâëÿþòñÿ: 
(à) ïîëó÷åíèå ñïåêóëÿòèâíîé ïðèáûëè 
(á) ïåðåëèâ êàïèòàëà 
(â) ìîáèëèçàöèÿ âðåìåííî ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ â õîçÿéñòâå 
(ã) ñòàáèëèçàöèÿ äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ 
(ä) âåðíû îòâåòû (à), (á) 
(å) âñå îòâåòû íå âåðíû 
8. Ëèöî, îñóùåñòâëÿþùåå âëîæåíèå äåíåæíûõ ñðåäñòâ â öåííûå 
áóìàãè, íàçûâàåòñÿ: 
(à) èíâåñòîð 
(á) ýìèòåíò 
(â) àíäåððàéòåð 
9. Ëèöî, çàèíòåðåñîâàííîå â ïðèâëå÷åíèè äåíåæíûõ ñðåäñòâ äëÿ 
ðàçâèòèÿ ñâîåé äåÿòåëüíîñòè, íàçûâàåòñÿ: 
(à) èíâåñòîð 
(á) ýìèòåíò 
(â) àíäåððàéòåð 
10. Âòîðè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã âûïîëíÿåò ôóíêöèþ: 
(à) êîíòðîëüíóþ 
(á) ñáåðåãàòåëüíóþ 
(â) ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ