Уставный капитал: стереотипы и их преодоление. Экономический анализ норм корпоративного права

? = ?

ÌÎÑÊÂÀ 2017

И З Д А Т Е Л Ь С Т В О
С Т А Т У Т

А.А. Глушецкий

УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ:
СТЕРЕОТИПЫ И ИХ ПРЕОДОЛЕНИЕ

Экономический анализ 
норм корпоративного права

УДК 346
ББК 67.404.013.11
Г 55

Глушецкий А.А.
Г 55
    Уставный капитал: стереотипы и их преодоление. Экономический анализ 
норм корпоративного права. – М.: Статут, 2017. – 184 с.

ISBN 978-5-8354-1311-9 (в обл.)

Недостатком многих юридических работ, посвященных уставному капиталу хозяйственных обществ, является самокопание в формулировках статей 
отдельных законов в отрыве от реальной эмиссионной практики. Большинство 
экономических процессов, связанных с формированием уставного капитала, 
выпадает из предмета рассмотрения, как правило, рассматривается размещение 
акций (долей в уставном капитале ООО) при учреждении общества и по подписке. Ограничение предмета исследования приводит к ограниченности выводов, 
которые не соответствуют современной эмиссионной практики. 
Предлагается комплексный анализ процессов формирования уставного капитала, исследования его природы и функций. Предметом исследования является весь многообразный эмиссионный процесс, в том числе формирование 
уставного капитала хозяйственного общества, созданного путем реорганизации 
другого юридического лица, и формирование уставного капитала путем «акционирования долга». Реализуется междисциплинарный взгляд на процессы 
формирования уставного капитала. Это экономический анализ норм корпоративного права: нормы права рассматриваются не сами по себе, а с точки зрения 
экономической природы предмета их регулирования.
Книга адресована самой широкой аудитории специалистов в области корпоративного права и управления, корпоративных финансов. Дает представление 
как об экономических процессах, лежащих в основе различных способов формирования уставного капитала, так и о правовых конструкциях, регламентирующих эти процессы.

УДК 346 
ББК 67.404.013.11 

ISBN 978-5-8354-1311-9

© Глушецкий А.А., 2016
                               © Статут, 2016

ГлУшецкий Андрей Анатольевич

Профессор Высшей школы финансов и менеджмента Российской 
академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ, генеральный директор «Центра корпоративных стратегий». 
Автор ряда монографий и более 200 статей по вопросам корпоративного права и управления.Консультант ряда крупнейших компаний.
Окончил экономический факультет МГУ им. М.В. Ломоносова. 
Доктор экономических наук.
Лауреат премии Ленинского комсомола в области науки и техники.
● Член творческих и профессиональных союзов: 
– Союза журналистов России,
– Профессионального союза литераторов России.
● Член национального реестра корпоративных директоров.
● Член редакционных советов журналов:
– «Менеджмент и бизнес-администрирование»,
– «Акционерное общество: вопросы корпоративного управления»,
– «Business Engineering Journal», Georgia.
● Увлечения.
Коллекционирует колокольчики. Личная коллекция насчитывает 
более 4000 единиц, в которой представлены разнообразные колокола 
и колокольчики из более 50 стран мира.

Ограничение предмета исследования приводит 
к ограниченности выводов

О книге
В современных хозяйственных обществах уставный капитал утерял 
функцию гарантии интересов кредиторов. 
Одни авторы считают, что это результат недоработок в законодательстве, которые устранимы. Следует повысить минимальный размер 
уставного капитала, ограничить виды имущества, которым можно 
оплачивать акции и доли в уставном капитале ООО, предусмотреть, что 
при учреждении общества они оплачиваются только или преимущественно деньгами, и уставный капитал начнет эффективно обеспечивать 
интересы кредиторов. 
Другие специалисты полагают, что уставный капитал в принципе не 
предназначен для этого. По их мнению, он не регулирует отношение 
общества сего кредиторами, а призван определять объем корпоративных прав участников хозяйственного общества. Сторонники этого 
подхода приходят к принципиально противоположным рекомендациям: следует упразднить требования к минимальному размеру уставного 
капитала. 
Каждая из указанных позиций нашла отражение в официальных 
концепциях. Одна –в концепции развития корпоративного законодательства на период до 2008 г., одобренной Правительством РФ 
18 мая 2006 г. Иная точка зрения изложена в Концепции развития 
законодательства о юридических лицах, разработанной Советом при 
Президенте РФ по кодификации и совершенствованию гражданского 
законодательства.
Принятые поправки в Гражданском кодексе РФ –компромисс двух 
противоположных позиций.
В доктрине сформировались три концепции уставного капитала: 
«имущественная», «эмиссионная» и «номинальная». Согласно «имущественной» концепции уставный капитал – это часть имущества общества, согласно «эмиссионной» – это имущество, принадлежащие 
участникам общества (их акции и доли в ООО). «Номинальная» концепция считает, что это условный норматив, зафиксированный в уставе.
Давайте разберемся, что такое уставный капитал и какие функции 
он выполняет. В книге проанализированы все названные концепции 
и их соотношение с современной эмиссионной практикой. Книга – 
синтез финансового и правого анализа. Выявление экономических 
основ формирования уставного капитала позволяет преодолеть распространенные стереотипы. 

О книге

Для кого эта книга
Она адресована самой широкой аудитории специалистов в области 
корпоративного права и управления, корпоративных финансов. Дает 
представление как об экономических процессах, лежащих в основе 
различных способов формирования уставного капитала, так и о правовых конструкциях, регламентирующих эти процессы.

Фишка книги
Сторонники имущественной концепции, описывая природу такого 
сложного явления, как уставный капитал хозяйственного общества, ограничиваются рассмотрением только двух способов его формирования: 
распределением акций при учреждении и подпиской. Ограничение 
предмета исследования приводит к ограниченности выводов. Однако 
современный эмиссионный процесс значительно шире. Предлагается 
комплексный взгляд на многообразный эмиссионной процесс, в том числе 
формирование уставного капитала общества, созданного путем реорганизации другого юридического лица.
Нельзя дать адекватного описания природы уставного капитала, не 
зная экономических процессов, лежащих в основе различных способов 
его формирования. В книге реализуется междисциплинарный взгляд 
на процессы формирования уставного капитала. Это экономический 
анализ норм корпоративного права.

СОДержАние

Глава 1. Природа уставного капитала и его функции ......................................... 8
●
Несколько взглядов на одно явление: имущественная,  
эмиссионная и номинальная концепции уставного капитала.................. 8
●
Где изменяется уставный капитал: в активах общества,  
«карманах» его участников или строчках устава? .................................... 12
●
Функции уставного капитала: регулировать отношения  
общества с его кредиторами или с его участниками? .............................. 22
●
Классификация корпоративных прав для цели исследования  
природы и функций уставного капитала.................................................. 24

Глава 2. Экономическое содержание способов размещения  
эмиссионных ценных бумаг (акций) ................................................................. 33
●
Инвестиционные, квазиинвестиционные и неинвестиционные  
способы размещения эмиссионных ценных бумаг (акций).................... 33
●
Инвестиционные способы размещения акций: размещение акций  
при учреждении и подписка ..................................................................... 34
●
Квазиинвестиционные способы формирования уставного  
капитала или акционирования долга ....................................................... 35
●
Неинвестиционные способы формирования уставного капитала  
при реорганизации акционерных обществ .............................................. 37
●
Правовая форма способов размещения эмиссионных  
ценных бумаг (акций) ............................................................................... 58

Глава 3. Вклады в имущество общества и оплата уставного капитала ............. 63
●
Право акционеров публичного и непубличного общества  
вносить вклады в имущество общества.................................................... 68
●
Обязанность акционеров непубличного акционерного  
общества вносить вклады в имущество общества.................................... 70
●
Обязанность участников общества с ограниченной  
ответственностью вносить вклады в имущество общества ..................... 71
●
Возможность внесения вклада отдельными участниками корпорации.... 73
●
Виды вкладов в имущество общества....................................................... 74
●
Последствия неисполнения участниками общества обязанности  
по внесению вкладов в имущество общества........................................... 74
●
Проблемы налогообложения вкладов в имущество................................. 76

Глава 4. Природа и функции номинальной стоимости акции............................ 79
●
Формы выражения уставного капитала: реальная,  
инвестиционная и номинальная .............................................................. 79
●
Зачем нужна номинальная стоимость в хозяйственном обороте? .......... 91
●
Манипуляции с номинальной стоимостью акций: объективная  
потребность или недобросовестные и неразумные действия?................ 95
●
Последствия отказа от номинальной стоимости ....................................106

Содержание

Глава 5. Методы контроля достаточности собственного капитала  
(чистых активов) .............................................................................................111
●
Чистые активы и уставный капитал: сопоставление объективного  
с субъективным ........................................................................................111
●
«А в попугаях я гораздо длиннее!», или тот же удав измеряется  
более мелкими попугаями........................................................................113
●
К вопросу о «гарантийной» функции уставного капитала .....................118
●
Почему экономисты и финансисты безразличны к номинальному  
размеру уставного капитала.....................................................................121
●
Законно, но неразумно ............................................................................124
●
Норматив достаточности собственного капитала:  
разумное решение проблемы...................................................................129

Глава 6. Дискуссия о формах и сроках оплаты уставного капитала ................136
●
Концепции реформирования правил формирования уставного  
капитала....................................................................................................136
●
Контроль на «входе» и свободный «выход», или чем оплачивать  
уставный капитал .....................................................................................138
●
Контроль текущей ликвидности активов акционерных обществ ..........140
●
Новые правила формирования уставного капитала  
хозяйственного общества –компромисс, но в чью пользу? ...................142

Глава 7. Способы, основания, мотивы и цели уменьшения  
уставного капитала..........................................................................................147
●
Уменьшение реального размера уставного капитала..............................148
●
Основания уменьшения уставного капитала ..........................................151
●
Мотивы уменьшения уставного капитала...............................................154
●
Цели уменьшения уставного капитала....................................................156
●
«Нельзя найти серую кошку в темной комнате, тем более,  
если ее там нет», или уменьшение уставного капитала  
и права кредиторов – искусственная проблема......................................158

Глава 8. Проблемы, связанные с увеличением уставного капитала.................167
●
Почему диспозитивность в регулировании корпоративных  
отношений не всегда благо, или от наивного либерализма  
к усилению императивных начал ............................................................167
●
Императивные и диспозитивные нормы, регулирующие порядок  
увеличения уставного капитала...............................................................170
●
Совет директоров – жесткие правила определения кворума .................177
●
Объявленные акции – историческая традиция  
и современные функции..........................................................................180

Глава 1

ПрирОДА УСТАВнОГО кАПиТАлА 

и еГО ФУнкции

несколько взглядов на одно явление: 
имущественная, эмиссионная и номинальная 
концепции уставного капитала

Уставный капитал – это системообразующая конструкция хозяйственных обществ. Сформировалось несколько толкований этого института. Различие теоретических взглядов проявляется, в конечном счете, 
в диаметрально противоположных рекомендациях по дальнейшему 
совершенствованию законодательства о юридических лицах и правилах проведения эмиссий ценных бумаг.
● Взгляд первый (имущественная концепция)
Уставный капитал – это определенная часть активов общества, сформированная за счет вкладов его участников, он «входит в состав имущества общества»
1. 
Согласно рассматриваемой позиции, основная функция этого института состоит в том, чтобы обеспечивать гарантии кредиторам, поэтому следует повышать требования к его минимальному размеру 
и устанавливать зависимость чистых активов общества от текущего 
размера уставного капитала.
«Принадлежащее организации имущество первоначально охватывается понятием уставного капитала или «уставного фонда» (в товариществах – «складочный капитал», в кооперативах – «паевой фонд»), 
размер которого отражается в ее учредительных документах»
2. 
«Из вкладов участников хозяйственных обществ составляется 
уставный капитал. Как и складочный капитал товарищества, уставный капитал является суммарной денежной оценкой вкладов участников»
3.
«Имущество акционерного общества … включает в себя уставный 
капитал наряду с другим фондами»
4.

1 Долинская В.В. Акционерное право: основные положения и тенденции. М., 2006. 
С. 215.
2 Гражданское право. Том 1 / Отв. ред. д.ю.н., проф. Е.А. Суханова. М., 1998.  
С. 184.
3 Там же. С. 524.
4 Там же. С. 219.

Глава 1. Природа уставного капитала и его функции

«Уставный капитал представляет собой общую стоимость (или денежную оценку) имущества, вносимого учредителями (акционерами) 
в качестве оплаты приобретаемого права участия в обществе»
1.
«Уставный капитал образуется для обеспечения деятельности акционерного общества путем внесения участниками вкладов. … Уставный 
капитал является категорией, учитывающей внесенные участниками 
вклады»
2.
«Уставный капитал общества состоит из тех денежных средств или 
иного имуществ, которое вносится акционерами общества. Имущество, из которого состоит уставный капитал, является собственностью 
общества как юридического лица»
3. 
«Под уставным капиталом понимается совокупная стоимость имущества юридического лица, зафиксированная в его уставе (в связи 
с чем ее называют также «объявленным капиталом»). Поскольку компания обязана к его поддержанию в зафиксированном размере, а при 
фактическом уменьшении такой капитал обычно подлежит восполнению до первоначальной стоимости, его именуют еще и «твердым 
капиталом»
4.
«Под уставным капиталом традиционно принято понимать совокупную стоимость имущества корпорации, зафиксированную в ее 
уставе»
5.
● Согласно эмиссионной концепции, уставный капитал – это акции 
(доли в уставном капитале ООО), принадлежащие участникам хозяйственного общества, т.е. актив, принадлежащий не обществу, а его участникам
6. 
Его основная функция реализуется не в отношении общества с кредиторами, а в отношениях общества с его участниками, в распределении их корпоративных прав (прав участия). Со стороны общества 
уставный капитал выражает его специфические обязательства перед 
участниками. 

1 Правовое регулирование деятельности акционерных обществ (акционерное право) / Под ред. Е.П. Губина. М., 1998. С. 43.
2 Тарасенко Ю.А. Уставный капитал акционерного общества: анализ арбитражной 
практики. М., 2005. С. 16.
3 Сотникова Л.В. Финансовые аспекты осуществления сделок и иных операций 
с ценными бумагами // Акционерное общество: вопросы корпоративного управления. 
2005. № 2. C. 27. 
4 Суханов Е.А. Уставный капитал хозяйственного общества в современном корпоративном праве // Вестник гражданского права. 2012. № 2. 
5 Суханов Е.А. Сравнительное корпоративное право. М., 2014. С. 154.
6 Глушецкий А.А. Размещение ценных бумаг: экономические основы и правовое регулирование. М.: Статут, 2013. Глушецкий. А.А. Уставный капитал хозяйственного общества – теоретические споры и практические аспекты // Приложение к ежемесячному журналу «Хозяйство и право». 2010. № 5. 

Глушецкий А.А. Уставный капитал: стереотипы и их преодоление

● Согласно номинальной концепции, уставный капитал – это абстрактная величина, зафиксированная в уставе, которая используется 
для установления некоторых соотношений. В частности, применяется для 
определения допустимого порога снижения чистых активов общества
1. 
«Уставный капитал традиционно воспринимается как чисто номинальная (счетная), выраженная в деньгах величина, определяемая для 
целей периодического соотнесения с нею величины чистых активов 
хозяйственного общества»
2.
«Уставный капитал – это не само имущество, а именно размер, то 
есть цифра, указанная в уставе, ниже которой не должна опускаться 
стоимость имущества общества. Российским правом принята номинальная концепция уставного капитала, которая отличается от реальной тем, что в рамках последней в уставный капитал действительно 
передается какое-то имущество, которое должно быть в наличии 
у юридического лица в процессе его деятельности и тем самым гарантировать интересы кредиторов»
3.
«Понятие «уставный капитал» в известной мере носит условный 
характер, – это денежное выражение стоимости имущества, которое 
должно иметь создаваемое общество безотносительно к объектам, 
входящим в его состав, и ниже уровня которого не должна снижаться 
стоимость его чистых активов»
4.
Сформировались три концепции уставного капитала: «имущественная», «эмиссионная» и «номинальная». Согласно «имущественной» 
концепции уставный капитал – это часть активов общества, согласно 
«эмиссионной» – это активы, принадлежащие участникам общества 
(их акции и доли в уставном капитале ООО), «номинальная» концепция считает, что это условный норматив, зафиксированный в уставе 
общества (таблица 1)
5.

1 Интерпретация уставного капитала как абстрактной цифры, мыслимой величины 
имеет длительную традицию. См.: Вольф В.Ю. Основы учения о товариществах и акционерных обществах. М., 1927. С. 86.
2 Корпоративное право: актуальные проблемы теории и практики / Под общ. ред. 
д.ю.н. В.А. Белова. М., 2009. С. 306.
3 Телюкина М.В. Комментарий к Федеральному закону «Об акционерных обществах». М., 2005. С. 153.
4 Шапкина Г.С. Применение акционерного законодательства. М., 2009. С. 40.
5 Некоторые специалисты фиксируют только две концепции уставного капитала, 
упуская из вида эмиссионную концепцию, которая, на наш взгляд, является основной. «В юридической литературе разрабатываются два подхода к определению природы 
уставного капитала хозяйственного общества: материальный, в соответствии с которым 
уставный капитал – это имущество корпорации, сформированное за счет объединения 
вкладов участников, и формальный, согласно которому уставный капитал – лишь условная величина, число, отраженное в уставе хозяйственного общества, состоящее из номинальных стоимостей долей (акций), приобретенными участниками (акционерами)». 

Глава 1. Природа уставного капитала и его функции

Таблица 1

несколько взглядов на одно явление

имущественная 
концепция
Эмиссионная 
концепция

номинальная 
концепция

Уставный капитал – 
это часть имущества 
(активов) общества, 
сформированная 
за счет вкладов его 
участников

Уставный капитал – 
это имущество, принадлежащее участникам хозяйственного 
общества:
– размещенные акции;
– доли, принадлежащие участникам ООО

Уставный капитал – это 
условная цифра, зафиксированная в уставе, 
которая используется для 
установления некоторых 
соотношений, в частности, применяется для 
определения возможного 
снижения чистых активов общества

Что же такое уставный капитал хозяйственного общества: условная цифра в уставе, часть имущества общества или имущество, принадлежащее участникам общества, их акции и доли в уставном капитале 
ООО? 
Что регулирует уставный капитал: отношения общества с его кредиторами или отношения общества с его участниками?
Для того чтобы оценить эти концепции, прежде всего следует обратится к легальному определению уставного капитала в действующем 
законодательстве.

● «Уставный капитал акционерного общества составляется из 
номинальной стоимости акций приобретенных акционерами» 
(п. 1 ст. 99 Гражданского кодекса Российской Федерации (далее – 
ГК РФ); п. 1 ст. 25 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208ФЗ «Об акционерных обществах» (далее – ФЗ «Об АО»)).
● «Уставный капитал общества составляется из номинальной 
стоимости долей его участников» (п. 1 ст. 14. Федерального закона 
от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (далее – ФЗ «Об ООО»)).

Гражданский кодекс и законы о хозяйственных обществах исходят 
из эмиссионной концепции уставного капитала. В них однозначно 
установлено, что уставный капитал акционерного общества состоит 

Филиппова С. Оплата уставного капитала при создании хозяйственного общества: новеллы правового регулирования // Хозяйство и право. 2015. № 1.

Глушецкий А.А. Уставный капитал: стереотипы и их преодоление

из акций, приобретенных акционерами, а уставный капитал общества 
с ограниченной ответственностью состоит из долей, принадлежащих 
участникам общества
1. Закон не связывает уставный капитал с имуществом хозяйственного общества, а помещает его в «карманы» участников общества, признавая, что уставный капитал состоит из акций 
и долей, принадлежащих участникам общества
2.
Уставный капитал – не условная цифра и не часть имущества общества. Это реальное явление хозяйственного оборота, имеющее конкретный материальный субстрат – акции, приобретенные акционерами, 
и доли в уставном капитале ООО, принадлежащие его участникам. 
В натуральном выражении уставный капитал складывается: 
– в акционерном обществе – из штук акций, зачисленных на лицевые счета акционеров в реестре;
– в общества с ограниченной ответственностью – из долей участников общества, отраженных в едином государственном реестре юридических лиц (далее – ЕГРЮЛ).

Где изменяется уставный капитал: в активах общества,
«карманах» его участников или строчках устава?

Для того чтобы понять природу уставного капитала, следует ответить на следующие вопросы. 
– В какой момент происходит изменение уставного капитала?
– C каким фактом связано изменение уставного капитала?
– Где происходит изменение уставного капитала: в имуществе общества, в реестре акционеров или в учредительном документе? 
Если считать, что уставный капитал — это часть имущества общества, которая состоит из вкладов его участников, то его изменение 
выражается в приросте или выбытии соответствующих вкладов. 
Если признать, что уставный капитал – это совокупность акций, 
принадлежащих акционерам, то его изменение выражается в размещении акций нового или дополнительного выпуска, или в аннулировании 
ранее размещенных ценных бумаг в реестре акционеров, или увели
1 Законодательство стран таможенного союза (Республика Казахстан, Республика 
Беларусь) вообще не содержат определения уставного капитала, а лишь регламентируют процедуру его оплаты.
2 Ниже будет показано, что номинальная концепция уставного капитала как абстрактной цифры, зафиксированной в уставе, является производным выражением эмиссионной концепции. Номинальный размер уставного капитала, зафиксированный в уставе, отражает количество размещенных акций, умноженное на условную величину, 
называемую номинальная стоимость акций.