Научные записки молодых исследователей, 2018, № 3

слово редактора

Представляю вам № 3 журнала «Научные записки 
молодых исследователей» за 2018 г., который подводит условный итог нашей научной работы в текущем 
учебном году. За этот период было опубликовано много 
интересных научных статей, проведено большое количество научных исследований и мероприятий, в которых 
приняли участие студенты Финуниверситета. Конец 
учебного года был полон и других значимых событий: 
защита выпускных квалификационных работ, успешная 
сдача зачетов и экзаменов в рамках летней сессии, 
наконец, достойная игра национальной сборной на 
чемпионате мира по футболу! Несмотря на такой насыщенный период, молодые исследователи не забыли 
о своей главной миссии: публиковать свежие идеи 
и прорывные предложения по наиболее актуальным 
вопросам.
Особый интерес в рамках данного номера представляют собой работы победителей, призеров и участников 
IX Международного научного студенческого конгресса 
(МНСК), который проходил с 12 по 26 апреля 2018 г. 
в Финуниверситете. Каждый желающий смог выбрать 
наиболее близкую для себя проблематику научноисследовательской работы и высказать собственную 
точку зрения. Молодые исследователи анализировали 
текущее состояние и сложившиеся тенденции в различных областях экономики, политической и общественной 
сферах, формулировали на основании результатов проводимых исследований свои предложения и рекомендации. В следующих номерах журнала мы продолжим 
знакомить вас с лучшими работами участников IX МНСК.
C марта по май 2018 г. проходил VII Международный конкурс научных работ студентов и аспирантов 
(МКНРСиА). Научным направлением-рекордсменом 
стало направление информационно-аналитического 
обеспечения экономики и финансов. Финуниверситет 
вошел в тройку наиболее активных университетов. 
В следующих номерах мы также познакомим вас с работами призеров МКНРСиА.
Отдельно хочу поздравить всех выпускников со 
знаменательным событием —  получением диплома 
одного из лучших вузов нашей страны —  Финансового 
университета при Правительстве Российской Федерации. Всегда верьте в себя, в свои силы, смело идите 
к осуществлению поставленных целей и никогда не 
забывайте свою альма-матер!
Несомненно, лето подарит еще много увлекательных интеллектуальных открытий. Желаю вам не только 
хорошо отдохнуть, набраться сил и вдохновения перед 
предстоящим учебным годом, но и продуктивно использовать это время, подготовив новые научные труды.
Интересного лета и новых идей!

Уважаемые читатели!

П.В. Строев, 
кандидат экономических 
наук, директор Центра 
региональной экономики 
и межбюджетных отношений, 
главный редактор журнала

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
2

содержание

Учредитель
ФГоБУ «Финансовый 
университет 
при Правительстве 
российской Федерации»

свидетельство 
о регистрации 
Пи № Фс77-67073 
от 15 сентября 2016 г.

Главный редактор
П.в. строев,
канд. экон. наук

Заведующий редакцией 
научных журналов
в.а. Шадрин

Выпускающий редактор
и. с. довгаль

Корректор
с.Ф. Михайлова

Верстка
с.М. ветров

Мнение редакции 
и членов редколлегии 
может не совпадать 
с мнением авторов.

Письменное 
согласие редакции 
при перепечатке, ссылки 
при цитировании статей 
журнала «Научные 
записки молодых 
исследователей» 
обязательны.

Подписной индекс 
в объединенном каталоге 
«Пресса России» — 42136. 
По вопросам подписки 
и приобретения журнала 
в редакции звонить 
8 (499) 943-94-59
e-mail: ASOstrovskaya@fa.ru 
островская а.с.

Почтовый адрес редакции: 
125993, Москва, ГСП-3, 
Ленинградский проспект, 
д. 53, 5-й этаж, комн. 5.4.  
Тел.: (499) 943-94-53

http://www.fa.ru/dep/
scinotes/journal/Pages/
Default.aspx
E-mail: vestnikfinu@mail.ru

Формат 60 × 84 1/8
Заказ № 744  
от 05.07.2018
Отпечатано 
в Отделе полиграфии 
Финуниверситета
(Ленинградский пр-т, д. 49)

ЭконоМика

Гребенькова М. А.

Перспективные направления эмпирических исследований  

влияния финансового развития на экономический рост . . . . . . . . . 5

Сергиенко А. А., Юрьев А. А., Вишнякова Е. И.

к вопросу о повышении финансовой самоcтоятельности  

бюджетов субъектов российской Федерации . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

Штинов О. Д.

Повышение эффективности расходов бюджета городского  

округа на примере владивостокского городского округа . . . . . . . 26

Фирсов Д. В.

концепции неоиндустриализации и вертикальной интеграции: 

анализ и особенности формирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32

Сковородникова В. А.

анализ динамики и прогноз прожиточного минимума населения 

липецкой области в сравнении с соседними регионами . . . . . . . . 40

новЫе теХнолоГии

Садыржанов Б. Э.

развитие цифровых технологий в деятельности  

коммерческих банков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50

Коротеева М. А.

влияние цифровой экономики на финансовую безопасность . . . 56

Мойсиевская А. К.

реализация антикоррупционной политики  

в условиях цифровизации экономики и общества . . . . . . . . . . . . . 62

соЦиУМ

Никитин Н. А.

Шведская модель государственного регулирования . . . . . . . . . . . 69

Калюжная В. О.

Моделирование экстремальных потерь в страховании  . . . . . . . . 75

наУЧнЫе ЗаПиски
МолодЫХ исследователей

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
3

Contents

SCIENTIFIC NOTES 
OF YOUNG SCIENTISTS

Financial University 
under the Government 
of Russian Federation

Certificate  
ПИ № ФС77-67073 
of September, 15, 2016

Editor-in-Chief 
P.V. Stroev 
Cand. Sci. (Econ.)

Head of Scientific Journals 
Editorial Department 
V.A. Shadrin

Managing editor 
I.S. Dovgal

Proofreader 
S.F. Mihaylova

Design, make-up 
S.M. Vetrov

Editorial adress: 
Financial University 
Leningradsky prospekt, 53, 
office 5.4

123995, Moscow 
Russian Federation 
Tel.: +7 (499) 943-94-53

Website: http://www.fa.ru/
org/div/edition/scinotes/
Pages/Home.aspx

E-mail: vestnikfinu@mail.ru

Subscription in editorial 
office: Tel.: +7 (499) 943-94-59 
E-mail: ASOstrovskaya@fa.ru 
Ostrovskaya A.S.

Subscription index in 
catalogue “Press of Russia” 
42136

Signed for press 
on 05.07.2018 
Format 60 × 84 1/8 
Order No. 744

Printed by Publishing House 
of the Financial University 
(51, Leningradsky prospect)

COPYRIGHT AND 
PHOTOCOPYING

© 2018 Financial University. 
All rights reserved. No part 
of this publication may 
be reproduced, stored or 
transmitted in any form or by 
any means without the prior 
permission in writing from 
the copyright holder. Single 
photocopies of articles 
may be made for personal 
use as allowed by national 
copyright laws.

ISSN 2309-1193

ECONOMY

Greben’kova M.A.

The Prospective Areas of Empirical Researches on the Impact 

of Financial Development on Economic Growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Sergienko A., Iurev А., Vishnyakova E.

How to Increase the Financial Independence  

of the Regional Budgets in the Russian Federation . . . . . . . . . . . . . . 17

Shtinov O. D.

Improving the Efficiency of the Budget  

of the City District: The Case of Vladivostok City District . . . . . . . . . 26

Firsov D. V.

Concepts of Neo-Industrialization and Vertical Integration:  

Analysis and Features of Organization . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32

Skovorodnikova V. A.

Analysis of Dynamics and Forecast of the Living Wage  

of The Lipetsk Region in Comparison with Neighboring Regions . . . 40

NEW TECHNOLOGIES

Sadyrzhanov B. E.

The Development of Digital Technologies in the Activity  

of Commercial Banks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50

Koroteeva M. A.

The Impact of the Digital Economy on the Financial Security . . . . . 56

Moisievskaya A. K.

Implementation of Anti-Corruption Policy in the Context 

of Digitalization of Economics and Society . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62

SOCIUM

Nikitin N. A.

The Swedish Model of State Regulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69

Kalyuzhnaya V. O.

Modeling Extreme Losses in Insurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
4

редакЦионная коллеГия

вЫ Можете оФорМить ПодПискУ на жУрнал 
«наУЧнЫе ЗаПиски МолодЫХ исследователей»

•  В любом отделении связи «Почта России». 
Подписной индекс по объединенному каталогу 
«Пресса России» 42136

•  В редакции по адресу: 
Москва, Ленинградский проспект, 53, комн. 5.9
Тел.: 8 (499) 943-94-59
Менеджер Островская А.С.

в. а. иванова,
д-р филос. наук, доцент, 
директор Барнаульского 
филиала

о. в. карамова,
д-р экон. наук, профессор, 
профессор Департамента 
экономической теории

н.в. кириллова,
д-р экон. наук, профессор, 
заместитель руководителя 
Департамента страхования 
и экономики социальной 
сферы

в. а. ковалев,
д-р экон. наук, доцент, 
директор Омского филиала

е. а. кузнецова,
канд. филол. наук, доцент 
кафедры «Философия, 
история, право 
и межкультурная 
коммуникация» 
Владимирского филиала

о. в. Макашина,
д-р экон. наук, профессор, 
профессор Департамента 
общественных финансов

н. к. Попадюк,
д-р экон. наук, профессор, 
профессор кафедры 
«Государственное 
и муниципальное 
управление»

р. в. Пырма,
канд. полит. наук, заместитель 
руководителя Департамента 
политологии

а.а. рылов,
канд. физ.-мат. наук, доцент 
Департамента анализа 
данных, принятия решений 
и финансовых технологий

р. М. сафуанов,
д-р экон. наук, профессор, 
директор Уфимского филиала

о. ю. смыслова,
д-р экон. наук, доцент, 
заместитель директора 
Липецкого филиала 
по научной работе

е. в. сумароков,
канд. экон. наук, доцент, 
доцент Департамента мировой 
экономики и мировых 
финансов

р. в. Фаттахов,
д-р экон. наук, профессор, 
главный научный сотрудник 
Центра региональной 
экономики и межбюджетных 
отношений

е. н. Харитонова,
д-р экон. наук, профессор, 
профессор Департамента 
менеджмента

д. а. Чичуленков,
канд. экон. наук, доцент 
Департамента финансовых 
рынков и банков

П. с. Щербаченко,
канд. экон. наук, доцент, 
доцент Департамента 
корпоративных финансов 
и корпоративного управления

П. в. строев,
главный редактор, 
канд. экон. наук, директор 
Центра региональной 
экономики и межбюджетных 
отношений

т.к. Чернышева,
заместитель главного 
редактора, студентка 
Факультета государственного 
управления и финансового 
контроля

о. и. Борисов,
канд. экон. наук, доцент, 
доцент Департамента 
налоговой политики 
и таможенно-тарифного 
регулирования

а. в. волобуев,
канд. филос. наук, доцент, 
доцент Департамента 
социологии, истории 
и философии

л. и. Гончаренко,
д-р экон. наук, профессор, 
руководитель Департамента 
налоговой политики 
и таможенно-тарифного 
регулирования

с. с. Горохова,
канд. юрид. наук, доцент, 
доцент Департамента 
правового регулирования 
экономической деятельности

т.а. Горошникова,
канд. техн. наук, заместитель 
декана Международного 
финансового факультета

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
5

УДК 330.3(045)

ПерсПективнЫе наПравления 
ЭМПириЧескиХ исследований 
влияния ФинансовоГо раЗвития 
на ЭконоМиЧеский рост *

Гребенькова М. А.,
студентка факультета финансовых рынков,
Финансовый университет,  
Москва, Россия
mariya_grebenkova@mail.ru

Аннотация. В работе рассмотрены и систематизированы современные направления исследования 
влияния финансового развития на экономический рост. Выявлено, что, с методологической точки зрения перспективными являются три направления исследований. Во-первых, исследования, построенные 
на оценке эконометрических моделей, включающих в качестве индикаторов финансового развития 
переменные финансовой эффективности и стабильности. Во-вторых, исследования, использующие 
в моделях переменные, отражающие уровень развития институтов. В-третьих, исследования, использующие модели, описываемые нелинейными функциями. Кроме того, перспективным как с теоретической, так и с практической точек зрения является направление изучения характера взаимосвязи 
развития финансовой системы и экономического роста на уровне регионов внутри стран. Данные 
исследования позволяют выработать сфокусированные в том числе на региональном уровне рекомендации по проведению экономической политики в рамках рассматриваемой страны или группы стран.
Ключевые слова: финансовое развитие; экономический рост; финансовая глубина; финансовая 
эффективность; финансовая стабильность; институциональные переменные; модель пороговой 
векторной авторегрессии; модель векторной авторегрессии с марковским переключением режимов

THE PROSPECTIVE AREAS OF EMPIRICAL RESEARCHES 
ON THE IMPACT OF FINANCIAL DEVELOPMENT 
ON ECONOMIC GROWTH

Greben’kova M.A.,
student, Faculty of Financial Markets,
Financial University,  
Moscow, Russia
mariya_grebenkova@mail.ru

Abstract. In this paper, I considered and systematized the modern directions of research of the impact of 
financial development on economic growth. I revealed that, from the methodological point of view, three 
areas of research are promising. First, the research based on the evaluation of econometric models, which 

Научный руководитель: Криничанский К. В., доктор экономических наук, профессор, профессор Департамента финансовых 

рынков и банков, Финансовый университет, Москва, Россия.

* Статья призера IX Международного научного студенческого конгресса «Цифровая экономика: новая парадигма развития».

ЭконоМика

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
6

Предыстория концепции 
влияния финансового развития 
на экономический рост
Обобщение и систематизация существующих 
к данному моменту работ, посвященных изучению некоторой проверяемой экономической 
взаимосвязи, является важным этапом исследований по соответствующей теме. Ценность такого 
обобщения состоит в том, что, во-первых, разграничиваются направления исследований, которые 
базируются на собственных методах и предпосылках, во-вторых, делаются заключения относительно полученных результатов, их непротиворечивости, соответствия теоретическим предпосылкам, наконец, в-третьих, определяется повестка очередных исследований по теме.
Все эти замечания напрямую можно отнести 
к работам, содержащим критические обзоры 
литературы по теме связи финансов и экономического роста. Наше исследование можно 
отнести к такого рода работам. Прежде всего, 
мы рассчитываем, что оно позволит выявить 
перспективные направления проведения дальнейших исследований в области изучения влияния 
финансового развития на экономический рост. 
Это и составляет цель данного исследования. 
Его объектом выступают эконометрические 
модели, переменные и функции, объясняющие 
связь финансов и роста, а предметом —  характеристики и качество данных моделей.
На наш взгляд, из наиболее «свежих» по дате 
выпуска работ, полезными в контексте наших 
изысканий можно назвать статьи С.-Х. Ло и др. 
[1, с. 5373; 2, с. 37], а также Ш. Абази и А. Али 
[3, с. 16] 1. Авторы представили подробный пе
1 Также можно обратить внимание на работу S. Ono 
“Financial development and economic growth nexus in Russia” 
(2017 г.). Однако ее слабость состоит в использовании преимущественно переменных финансовой глубины и игнори
речень предшествующих исследований по теме 
влияния финансового развития на экономический рост 2 с указанием используемых методов, 
переменных, полученных результатов.
В настоящее время исследования влияния 
финансового развития на экономический рост 
представлены очень широко. Среди организаций, которые «спонсируют» такую работу, — 
Международный валютный фонд, Всемирный 
Банк, Банк международных расчетов, Европейский центральный банк. При этом можно 
заметить, что эмпирические исследования, 
нацеленные на оценивание параметров зависимости между финансовым развитием и экономическим ростом, стали широкой практикой 
в относительно недавнем прошлом —  только 
с начала 1990-х гг. Большинство уже законченных исследований было адресовано к межстрановому уровню анализа. Среди наиболее 
значимых —  работы Р. Кинга и Р. Ливайна (1993, 
2004 гг.), М. Чихака (2013 г.), П. Руссо и П. Вахтела (2009 г.), Ф. Риохи и Н. Валева (2004 г.) и др.
Отметим, что отправной точкой многих исследований стала работа Р. Кинга и Р. Ливайна 
[4, с. 723], в которой приведена достаточно 
простая эконометрическая модель:

 
      
0
it
it
it
it
Y
F
X
= α +α
+β
+ ε  
(1)

ровании возможности измерения финансового развития 
с помощью качественных переменных. Кроме того, применение автором векторной авторегрессии не является новым 
методом изучения влияния финансового развития на экономический рост. При этом данная работа все же отлично 
дополняет российскую практику в рассматриваемой сфере 
исследований.

2 Под финансовым развитием в данной работе следует 
понимать усиление посреднических функций финансовых 
институтов. Экономический рост выражается в темпах прироста реального ВВП.

ЭконоМика

include financial performance and stability variables as indicators of financial development. Second, the 
research employing in models variables that reflect the level of development of institutions. Third, studies 
using models described by nonlinear functions. In addition, from theoretical and practical points of view 
as well, it is promising to study the nature of the relationship between the development of the financial 
system and economic growth at the regional level within the countries, due to the fact that these studies 
allow developing focused recommendations for economic policy within the country or group of countries.
Keywords: financial development; economic growth; financial depth; financial efficiency; financial 
stability; institutional variables; threshold vector autoregression models; Markov-switching vector 
autoregressive (MS-VAR) time series model

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
7

где 
it
Y  —  темпы экономического роста страны 
i в момент времени t, которые измеряются как 
темпы реального ВВП на душу населения;

it
F  —  один из показателей, измеряющих уровень финансового развития страны i в момент 
времени t;

it
X
 —  вектор контрольных переменных по 
стране i в момент времени t;

itε  —  белый шум (случайное возмущение);
,
α β —  искомые коэффициенты, связывающие 
финансы и рост.
Первоначально переменные финансового 
развития были представлены индикаторами финансовой глубины (наиболее популярные: доля 
кредита частному сектору в ВВП, отношение 
внутреннего кредита к ВВП и доля ликвидных 
обязательств в ВВП). Финансовая глубина имеет 
разные трактовки: она может быть рассмотрена 
в качестве предложения финансовых активов 
в экономике, что отражает степень финансового 
посредничества или денежного предложения 
в экономике [3, с. 7], либо, с точки зрения более 
узкой трактовки, как объем денежного предложения, обращающегося на финансовых рынках 
и секторах, которые минуют банковский сектор 
(go beyond banking sector) [5, с. 4].
Отметим, что если на рубеже ХХ–ХХI вв. исследователи, находившие влияние финансовых 
переменных на рост, не определяли его границ, 
то начиная с выхода работы П. Л. Руссо и П. Вахтела (2009 г.), в которой было отмечено сокращение влияния финансов на рост [6, с. 7], эта 
проблема приобрела существенное значение.
В данной работе предоставлены убедительные доказательства того, что «финансовое 
углубление» (financial deepening) стимулирует 
экономический рост до тех пор, пока оно не 
становится избыточным. Продолжая традицию 
использования финансовых индикаторов, заложенную в работе Кинга и Ливайна [6, с. 5], 
авторы изучают влияние таких индикаторов 
«финансовой глубины», как доля ликвидных 
обязательств в реальном ВВП, доля превышения 
ликвидных обязательств над узкими деньгами (М1) в реальном ВВП и отношение кредита, 
выданного частному сектору, к реальному ВВП 
на экономический рост, выраженный в темпах 
прироста реального ВВП.
П. Л. Руссо и П. Вахтел (2009 г.) делят исследуемый период на два временных промежутка: 

первый охватывает диапазон 1960–1989 гг., 
второй —  1990–2004 гг. Метод наименьших 
квадратов при изучении регрессионной связи 
экономического роста в кросс-секции стран 
показал, что влияние первого показателя на 
рост снизилось с 4,2 до –0,3%, второго —  с 5,8 
до 0,7%, третьего —  с 2,7 до –0,1% [6, с. 18]. Регрессия по 5-летним панельным данным с включением инструментальных переменных говорит 
о снижении с 2,8 до –0,1% первого показателя, 
с 4,6 до 0,2% второго показателя и с 2,4% до 
–0,5% третьего показателя [6, с. 19]. Согласно 
обобщенному методу моментов по пятилетним 
панельным данным на 2,7% (с 2,8 до 0,1%), 4% 
(с 4,4 до 0,4%), 0,7% по модулю (с 1,7 до –1%) 
по первому, второму и третьему показателям 
соответственно [6, с. 20]. Все три используемые техники оценки (кросс-секция, панельные 

данные по пятилетним средним темпам экономического роста и динамические панельные 
данные) прошли тест на робастность. В результате изучения межстрановых панельных данных 
с помощью техники рекурсивной регрессии 
было обнаружено, что эффект финансового 
«углубления» на экономический рост варьируется в зависимости от уровня финансового 
развития страны. Избыток предложения денег 
и кредита ведет к банковскому кризису, и «финансовое углубление» прекращает оказывать 
положительное влияние на экономический рост. 
При этом отмечается, что на изменении влияния 
финансов на рост не сказалась ни «либерализация» финансового сектора, ни возросшая 
роль фондового рынка. Данная работа стала 
«Рубиконом» в осознании влияния финансов 
на рост, потому что она, во-первых, ставила 
под сомнение корректность использования 

Перспективные направления эмпирических исследований влияния финансового развития...

В данной работе предоставлены 
убедительные доказательства 
того, что «финансовое углубление» 
(financial deepening) стимулирует 
экономический рост до тех пор, пока 
оно не становится избыточным. 

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
8

одних лишь переменных «финансовой глубины», во-вторых, указывала на необходимость 
использования моделей, улавливающих нелинейность связи финансов и роста, наличие 
предела «финансового углубления».
Проблема «перегрева экономики» сподвигла 
исследователей объяснять влияние финансов 
на рост через нелинейные функции. В качестве 
примера можно привести пороговый тип модели 
векторной авторегрессии (threshold VAR), а также модель VAR с марковским переключением 
режимов (Markov regime-switching VAR).

Еще одна дискуссионная зона изучаемой 
темы —  взаимопричинность финансов и роста 
и эндогенность в моделях. Как известно, чтобы 
избежать эндогенности, в эконометрике вводят инструментальные прокси-переменные, на 
которые не оказывала бы влияния зависимая 
переменная (в данном случае —  экономический 
рост), но сама зависела бы от них.
В качестве обобщения предложенного выше 
анализа представим развитие экономической 
мысли и методологии исследований, затрагивающих тему взаимосвязи финансов и роста, 

Рис. 1. Предпосылки и направления исследования влияния 
финансового развития на экономический рост

Примечание. ФР —  финансовое развитие, ФГ —  финансовая глубина, ЭР —  экономический рост.

Источник: составлено автором.

Рис. 2. изучение влияния инструментальной переменной —  правового 
режима —  на экономический рост в ретроспективе

Источник: составлено автором по данным B. Bahadir, N. Valev. Journal of Banking & Finance. 2015; (56):61–71.

•Основной 
эффект 
павового 
режима —
обеспечение 
прав 
инвесторов и 
кредиторов 

La Porta et al. 
[1997, 1998]

•Правовой режим 
определяет 
подходяший набор 
инструментов 
финансового развития 
в силу своего долгого 
функционирования

Levine, Loayza, and 
Beck [2000]
•Различые правовые 
системы яляются 
причиной 
различной правовой 
среды, что влияет 
на входные барьеры

Djankov et al. 
[2000]

•Переменные 
правового 
режима 
подразумеваются 
влияющими на 
рост только через 
канал 
финансового 
развития

Aghion, Howitt, 
Mayer-Foulkes [2004] 

ЭконоМика

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
9

Таблица 1
опыт введения в анализ переменных эффективности финансовых систем

автор. работа
результаты

M. Cihak (2012 г.)
М. Чихак ввел разделение финансовых переменных на четыре категории, 
такие как: 1) финансовая глубина; 2) доступность финансовых услуг; 
3) финансовая эффективность; 4) финансовая стабильность

J.R. Barth et 
al. (2013 г.)

В модели финансового посредничества Дж. Р. Барт предлагает 10 переменных 
финансовой эффективности [8, с. 2881]. Финансовая эффективность рассматривается 
как связанная с эффективностью государственного управления (в качестве 
переменных эффективности государственного управления автор заимствует 
переменные у Д. Кауфманна) [Kaufmann et al. (2006 г.)]. В качестве используемой 
методики изучения выборки из 4050 банков по 72 странам за период с 1999 
по 2007 г. Барт обращается к DEA-анализу (от англ. Data Envelopment Analysis —  
анализ среды функционирования). В рамках оценки эффективности реформ 
банковского регулирования было обнаружено, что строгие ограничения банковской 
деятельности негативно и существенно влияют на банковскую эффективность

C. Albulescu and 
D. Goyeau (2014 г.)

На примере европейских стран авторами выявлено, что регионы, 
включающие более эффективные банки, были более устойчивы 
к финансовому и Европейскому долговому кризисам

J. Aizenman, 
Y. Jinjarak, D. Park 
(2015 г.)

В данном исследовании предлагается измерять финансовую эффективность как 
кредитно-депозитный спред (lending-deposit interest spread). Отмечено, что для стран 
Восточной Азии данный показатель имеет положительную связь с экономическим 
ростом в финансовой сфере, страховании и секторе недвижимости и отрицательную 
в строительном секторе. Рост оптовой и розничной торговли положительно 
коррелирует с финансовой эффективностью в Восточной Азии, но отрицательно 
в Южной Америке. В качестве объясняющей переменной используется уже не 
отношение банковского кредита частному сектору к ВВП, а доля банковского 
кредита частному сектору в добавленной стоимости услуг «Финансы и бизнес» 
как альтернативная прокси-переменная финансового качества [9, с. 17]

Т. Havranek et 
al. (2015 г.)

Авторами исследуется связь между банковской эффективностью и транзитным 
каналом чешских банковских продуктов (на примере кредитов и депозитов). 
Оказывается, эффективные банки смягчают (снижают) ставки по займам, связи 
между банковской эффективностью и надбавками по займам нет [10, с. 111]

A. Belkea, 
U. Haskampa, 
R. Setzerb 
(2016 г.)

На примере 129 европейских стран по 34 858 банкам за период с 2007 по 2013 г. 
было обнаружено, что связь между финансовой эффективностью и ростом 
продуктивности сильнее в регионах с низким ВВП на одного занятого. Канал 
финансовой эффективности сильнее, чем канал финансового объема: например, 
рентабельность стимулирует рост в региональном масштабе, так как больше 
склонна коррелировать с неотъемлемыми характеристиками банковской 
деятельности (например, лучшая команда по выбору проектов). В связи с этим 
авторами выносятся предложения по сокращению экономических диспропорций 
между странами через повышение банковской эффективности [11, с. 421]

B. Diallo, (2018)

На выборке из 38 стран выявлено, что банковская эффективность оказывает 
влияние на повышение темпов роста только в индустриях, которые более зависимы 
от внешнего финансирования. Разница в росте отраслей промышленности 
75 перцентиля и 25 перцентиля зависимости от внешнего финансирования 
составляет 2,41% в кризисные периоды. Механизм, через которые банковская 
эффективность влияет на рост, является кредитным (“credit-channel”). Контрольными 
переменными в данной работе выступают финансовое развитие, банковская 
концентрация и конкуренция, зарубежная банковская деятельность, внутренний 
и внешний государственный долг, банковский надзор, чистая процентная 
маржа, уровень экономического развития (измеряется как темпы роста 
реального ВВП), инфляция, торговля, обменный курс, изменения в монетарной 
политике, возможности роста и необходимость в рабочем капитале [12, с. 19]

Источник: составлено автором.

Перспективные направления эмпирических исследований влияния финансового развития...

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
10

в виде схемы (рис. 1), являющейся своего рода 
деревом эволюции.

рассмотрение моделей влияния 
финансов на рост с использованием 
качественных переменных
В 2009 г. появилась потребность введения новых 
переменных, отражающих качество финансового 
развития. В 2012 г. М. Чихак представил систему 
переменных финансового развития, подразделяющую их на четыре категории: финансовая глубина; доступность финансовых услуг; финансовая эффективность; финансовая стабильность [7, 
с. 9]. Можно заметить, что наряду с количественными метриками данная классификация охватывает неколичественные. Наше внимание концентрируется на тех из них, которые отвечают за 
измерение эффективности финансовых систем. 
В табл. 1 приведен обзор мировых практик по 
построению эконометрических моделей влияния 
финансового развития на экономический рост по 
принципу «использование новых финансовых 
переменных».
В связи с возможной двусторонней связью 
между финансовым развитием и экономическим 
ростом и проблемой эндогенности перспективным считается использование в моделях 
инструментальных переменных. Примерами 
таких переменных, используемыми в исследованиях по анализируемой теме, выступают 
институциональные переменные, отражающие 
правовой режим, эффективность государственного управления, степень коррумпированности 
в стране. Фундаментальной в этом плане считается работа Д. Кауфманна, в которой приводится перечень инструментальных переменных 
таких, как право голоса и подотчетность, политическая стабильность и отсутствие случаев 
применения насилия, эффективность государственного управления, качество регулирования, 
правовой режим и противодействие коррупции 
[13, с. 6]. Во многих работах пристальное внимание уделено переменной «правовой режим», 
которая отражает защищенность прав кредиторов и инвесторов в определенных странах, 
историю применения которой в моделях связи 
финансов и роста можно проследить на рис. 2.
В рамках построения регрессионных моделей роста в работах [14, с. 1122; 15, с. 27] и др. 
успешно используется метод ввода в специ
фикацию экзогенной инструментальной переменной —  происхождения правовых систем. 
Результаты говорят об очень сильной связи 
инструментальных переменных и экономического роста.

исследование нелинейной связи 
между финансами и ростом
Изучение литературы показало, что линейные 
модели, объясняющие динамику экономического роста посредством финансовых переменных, 
имеют несомненные достоинства, но также обнаруживают тот недостаток, что с их помощью 
нельзя удовлетворительно объяснить обнаруживающее себя в последний период ослабление влияния финансов на экономику 3. Так, 
в статье П. Л. Руссо и П. Вахтела (2002 г.) доказывается, что положительное воздействие финансового развития на рост уменьшается с увеличением уровня инфляции. В работе Ф. Риохи 
и Н. Валева (2004 г.) выявлена нелинейная зависимость между финансами и ростом, причем 
она выражается через разные переменные 
в странах в разным уровнем развития: в развитых странах финансы способствуют росту 
через канал общей факторной производительности, а в развивающихся —  благодаря участию 
финансовых систем в процессах мобилизации 
капитала.
В рамках исследования нелинейной зависимости финансов и роста интересно рассмотреть 
два направления исследования: изучение пороговых моделей и изучение межрегиональной 
конвергенции. Результаты второго способа систематизации работ по выявлению зависимости 
экономического роста от финансового развития 
по принципу «использование новых нелинейных 
моделей» представлены в табл. 2.
Стоит отметить, что наиболее востребованные модели изучения нелинейности —  пороговая векторной авторегрессии (threshold VAR) 
и векторная авторегрессионная с марковскими 
переключениями режимов MRS-VAR. Хотя ведутся споры о целесообразности применения 
методов DEA (Data Envelopment Analysis —  анализ свертки данных) и стохастической границы. 

3 Так как это коснулось главным образом стран с развитой 
финансовой системой, соответствующий феномен можно 
было бы назвать «ловушкой развитых экономик».

ЭконоМика

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
11

Таблица 2
результаты исследования связи финансов и роста с использованием нелинейных моделей

автор. работа
результаты

V. Pritchett (1997 г.)
Автором выявлен пропорциональный разрыв в ВВП на душу 
населения между самыми богатыми и самыми бедными странами, 
который увеличился более чем в 5 раз с 1870 по 1990 г.

G. Rajan and 
L. Zingales (1998 г.)

Исследования показали, что фирмы в странах с более развитой 
финансовой системой могут получить более дешевый доступ 
к внешнему финансированию, что повышает экономический рост

L. Deidda and 
B. Fattouh (2002 г.)

Авторами были сделаны некоторые выводы по наличию нелинейной 
связи финансов и роста, поскольку в странах с высоким уровнем дохода 
финансы —  существенная переменная, с низким —  несущественная, что 
говорит о феномене дивергенции в экономическом развитии разных стран

D. Mayer-Foulkes 
(2002 г.)

В этом случае дивергенция, исследуемая авторами, проявляется 
в разделении стран на три группы: 1) полустагнации (низкие уровень дохода 
и ожидаемая продолжительность жизни); 2) полуразвития (средний уровень 
дохода и высокая ожидаемая продолжительность жизни); 3) развития 
(высокие уровень дохода и ожидаемая продолжительность жизни)

Ф. Rioja and 
Н. Valev (2004 г.)

Ф. Риоха и Н. Валев исследуют явление нелинейности связи финансов 
и роста: статистически значительная взаимосвязь финансового 
развития и экономического роста наблюдается при низком 
значении финансовой глубины, сильная и положительная —  при 
средних значениях, слабая и положительная —  при высоких

L. Shen and 
H. Lee (2006 г.)
Авторами исследуется нелинейная связь обратной U-образной формы между 
финансами (переменная фондового рынка) и экономическим ростом

E. Ergungor (2008 г.)
Нелинейная связь между банковским сектором и экономическим 
ростом. Страны с устойчивым законодательством растут быстрее, 
когда финансовая система более банкоориентирована

L. Huang and 
H. Lin (2009 г.)
Нелинейная положительная связь между финансовым развитием 
и экономическим ростом ярче проявляется в странах с низким уровнем дохода

L. Cojocaru, 
S. Hoffman, 
J. Miller (2011 г.)

Объектом изучения выступают страны постсоветского пространства (страны 
Центральной и Восточной Европы и страны СНГ —  CEE и CIS). Авторы 
использовали прокси-переменные финансовой глубины и улучшения 
финансовой эффективности. Что касается финансовой глубины, было 
обнаружено, что в целом кредит частному сектору стимулирует экономический 
рост за исключением периодов гиперинфляции, но высокие процентные 
ставки и концентрация банковского сектора препятствуют росту

G. Cecchetti and 
E. Kharroubi (2012 г.)

Финансовое развитие оказывает обратный U-образный эффект на рост 
производительности, является препятствием для экономического роста. 
Точкой разворота выступают 90% ВВП [17, с. 29]. Когда финансовый сектор 
составляет более 3,9% от суммарной занятости, дальнейшее финансовое 
развитие, вероятно, будет негативно сказываться на экономическом росте

M.J.L. Arcand et 
al. (2012 г.)

В данном исследовании доказано, что порогом является 100% ВВП, 
переходя через который финансы оказывают негативный эффект на 
экономический рост [18, с. 20]. Отрицательная связь финансов и роста 
в случае стран с высоким уровнем дохода начинает прослеживаться тогда, 
когда доля частного кредита к ВВП превышает порог примерно в 110%

Перспективные направления эмпирических исследований влияния финансового развития...

Научные записки молодых исследователей № 3/2018
12

автор. работа
результаты

S.H. Law, W.N.W. 
Azman-Saini, 
M. H. Ibrahim 
(2013 г.)

В данной работе используется пороговая функция, предложенная Б. И. Хансеном 
(Hansen B. I., 2000 г.). Наблюдается существенный институциональный порог 
в функции связи финансового развития и экономического роста, ниже которого 
финансовое развитие не оказывает значительного влияния на экономический 
рост. Пороговый уровень развития финансовых институтов (который измеряется 
по шкале от 1 до 10) составляет 3,377. Авторами применено две системы 
показателей институционального развития. Согласно первой (которая повторяет 
методологию (N. Bekaert et al., 2005 г.) и опирается на данные Международного 
гида по страновому риску) выступают: 1) степень коррумпированности; 
2) законопослушность граждан; 3) качество бюрократического управления. 
Эти показатели измеряются по балльной шкале от 1 до 10. Согласно второй 
системе показателей, которая была предложена Кауфманом (D. Kaufmann et 
al., 2009 г.), используются три следующих показателя институционального 
развития: 1) противодействие коррупции; 2) законопослушность 
граждан; 3) эффективность государственного управления [1, с. 5375]

S. Law and 
N. Singh (2014 г.)

Авторами продолжено исследование порогового значения в связи финансов 
и роста с использованием трех индикаторов финансовой глубины: для 
кредита частному сектору оно составляет 94%, ликвидных обязательств —  
97% и внутреннего кредита —  100% [2, с. 43]. Так, например, увеличение 
первого индикатора на 1% стимулирует экономический рост на 0,066%, 
но когда объем кредитования частного сектора превышает пороговое 
значение, его отрицательное влияние на рост составляет 0,067%

N. Samargandi, 
J. Fidrmuc, S. Ghosh 
(2014 г.)

Авторами выявлено, что финансиализация экономики может оказаться 
пагубной для стран со средним уровнем доходов. Более того, подтверждено 
наличие U-образной связи финансов и роста. Также обнаружено, что 
влияние финансового развития на экономический рост различается 
в зависимости от страны в силу гетероскедастичности структуры экономики, 
финансовых рынков, качества институтов и других факторов [19, с. 18]

T. Konečnýa, 
O. B. Kucharčuková 
(2014 г.)

В данной работе на примере Чешской республики предпринята попытка оценить 
взаимное влияние финансов и роста. Кредитный спред рассматривается 
как пороговая переменная. По оценкам этот спред должен составлять не 
более 3,28% (с учетом необслуживаемых займов (non-performing loans, 
NPL) = 2,73%) [20, с. 9] в целях предотвращения финансовых кризисов

S.G. Cecchetti, 
E. Kharroubi (2015 г.)

Финансовые бумы диспропорционально вредят отраслям промышленности 
с высокой долей НИОКР: если темпы финансового развития составляют 
1,9–2,9% в год [21, с. 23], наукоемкие отрасли развиваются медленнее, 
чем в странах с более медленными темпами финансового развития

J.L. Arcand, E Berkes, 
U. Panizza (2015 г.)

Финансовая глубина начинает оказывать негативное влияние на рост 
производства, когда доля кредита частному сектору от ВВП достигает 
100%, так называемый размывающий эффект финансовой глубины

J. Aizenman, 
Y. Jinjarak, D. Park 
(2015 г.)

Эффект финансовых услуг на реальный сектор (представленный коммунальными 
услугами и системами социально-бытового обслуживания) —  нелинейный

S. Sener & C. Tunali 
(2015 г.)

Авторами выявлено негативное влияние внутреннего кредита частному 
сектору и индекса структурной перестройки государственного управления 
и предприятий на экономический рост. Исследователи допускают 
наличие неточностей в работе, вызванной недостаточным мониторингом 
финансового сектора или проблемами, которые препятствуют эффективному 
функционированию рыночного механизма в финансовой сфере [22, с. 351]

Продолжение табл. 2

ЭконоМика