Вестник Финансового университета, 2016, № 1(91)

Издание перерегистрировано
в Федеральной службе
по надзору в сфере связи,
информационных технологий
и массовых коммуникаций:
ПИ № ФС77- 42557
от 1 ноября 2010 г.

Периодичность издания — 6 номеров в год

Учредитель:
Финансовый университет

Журнал ориентирован на научное
обсуждение актуальных проблем
в сфере экономики, финансов и права

Журнал входит в Перечень периодических научных 
изданий, рекомендуемых ВАК для публикации 
основных результатов диссертаций на соискание 
ученых степеней кандидата и доктора наук, 
и в список журналов Russian Science Citation Index 
на платформе Web of Science

Журнал включен в систему
Российского индекса
научного цитирования (РИНЦ)

Журнал распространяется только по подписке.
Подписной индекс 82140
в объединенном каталоге «Пресса России»

The edition is reregistered
in the Federal Service
for communication, informational
technologies and media control:
ПИ № ФС77- 42557
of November, 1, 2010.

Publication frequency — 6 issues per year

Founder:
Financial University

The journal is oriented towards scientifi c
discussion of present-day topics in the sphere
of Economics, Finance and Law

The journal is included into the list of periodicals 
recommended for publishing doctoral research results 
by the Higher Attestation Commission, 
and in the list of Russian Science Citation Index 
journals in Web of Science platform

The journal is included into the system
of Russian Science
Citation Index

The journal is distributed only by subscription
Subscription index 82140
in the consolidated catalogue «The Press of Russia»

Международный
научно-практический журнал

№ 1 (91) 2016 год

International
Scientific and Practical Journal

№ 1 (91) 2016

Рукописи представляются
в редакцию в электронном виде
(на диске или по электронной почте:
fi n.jurnaly@yandex.ru).

Минимальный объем статьи — 
10 тыс. знаков, включая пробелы
и сноски; оптимальный — 40 тыс. знаков.

Редакция в обязательном порядке осуществляет 
экспертную оценку (рецензирование, 
научное и стилистическое редактирование) 
всех материалов, публикуемых в журнале.

Более подробно об условиях публикации
см.: http://www.fa.ru

Мнение редакции и членов редколлегии
может не совпадать с точкой зрения авторов 
публикаций.

Письменное согласие редакции при 
перепечатке, а также ссылки при цитировании 
на журнал «Вестник Финансового 
университета» обязательны.

РЕДАКЦИОННАЯ КОЛЛЕГИЯ
Д. Е. СОРОКИН — главный редактор, 
доктор экономических наук, профессор, член-корреспондент 
РАН, научный руководитель;
М. А. ФЕДОТОВА — заместитель главного редактора, 
Заслуженный экономист Российской Федерации, 
доктор экономических наук, профессор;
И. Я. ЛУКАСЕВИЧ — заместитель главного редактора, 
доктор экономических наук, профессор;
М. А. АБРАМОВА, доктор экономических наук, профессор;
В. И. АВДИЙСКИЙ, доктор юридических наук, профессор;
В. И. БАРИЛЕНКО, доктор экономических наук, профессор;
В. И. БОГОЯВЛЕНСКИЙ, доктор технических наук, профессор, 
член-корреспондент РАН;
Л. И. ГОНЧАРЕНКО, доктор экономических наук, профессор;
В. Б. ГИСИН, кандидат физико-математических наук, профессор;
М. Ю. ГОЛОВНИН, доктор экономических наук;
С. А. ИВАНОВА, доктор юридических наук, профессор;
М. Н. КОБЗАРЬ-ФРОЛОВА, доктор юридических наук, 
профессор;
Л. Н. КРАСАВИНА, доктор экономических наук, профессор;
И. И. КУЧЕРОВ, доктор юридических наук, профессор;
О. И. ЛАВРУШИН, доктор экономических наук, профессор;
М. А. ЛАПИНА, доктор юридических наук, профессор;
Е. В. МАРКИНА, кандидат экономических наук, профессор;
М. В. МЕЛЬНИЧУК, доктор экономических наук, профессор;
Р. М. НУРЕЕВ, доктор экономических наук, профессор;
Г. Л. ПОДВОЙСКИЙ, кандидат экономических наук;
С. В. РАСТОРОПОВ, доктор юридических наук, профессор;
Т. П. РОЗАНОВА, доктор экономических наук, профессор;
Б. Б. РУБЦОВ, доктор экономических наук, профессор;
Г. Ф. РУЧКИНА, доктор юридических наук, профессор;
М. А. РЫЛЬСКАЯ, доктор юридических наук, доцент;
В. Н. САЛИН, кандидат экономических наук, профессор;
А. А. СОЛОВЬЕВ, доктор юридических наук, профессор;
В. Н. СИНЕЛЬНИКОВА, доктор юридических наук, профессор;
Е. Н. ХАРИТОНОВА, доктор экономических наук, профессор

РЕДАКЦИОННЫЙ СОВЕТ
М. А. ЭСКИНДАРОВ — председатель совета,
ректор Финансового университета;
А.У. АЛЬБЕКОВ, ректор Ростовского государственного 
экономического университета (РИНХ);
Р. Е. АРТЮХИН, руководитель Федерального казначейства 
(Казначейства России), заведующий кафедрой 
«Финансовое право» Финансового университета;
Т. Д. ВАЛОВАЯ, член Коллегии (министр) по основным 
направлениям интеграции и макроэкономике Евразийской 
экономической комиссии;
В. А. ДМИТРИЕВ, председатель госкорпорации «Банк 
развития и внешнеэкономической деятельности 
(Внешэкономбанк)»;
А. В. ДРОЗДОВ, руководитель Пенсионного фонда 
Российской Федерации;
А. Ю. ЖДАНОВ, член Правления, заместитель
председателя Правления ОАО «Россельхозбанк»;
Г. Б. КЛЕЙНЕР, член-корреспондент Российской академии 
наук, заместитель директора ЦЭМИ РАН;
А. А. ЛИБЕТ, член Общественной палаты Российской 
Федерации;
М. В. ФЕДОРОВ, ректор Уральского государственного 
экономического университета (УрГЭУ-СИНХ);
А. Г. ХЛОПОНИН, заместитель Председателя 
Правительства Российской Федерации — полномочный 
представитель Президента Российской Федерации 
в Северо-Кавказском федеральном округе

МЕЖДУНАРОДНЫЙ 
ИЗДАТЕЛЬСКИЙ СОВЕТ
В. АДАМОВ, ректор Хозяйственной академии 
им. Д. А. Ценова (Болгария);
Р. БЕК, профессор Нью-Йоркской школы права, 
доктор права (США);
Д. ВЕБЕР, директор Амстердамского центра налогового 
права Университета Амстердама, доктор права, профессор 
(Нидерланды);
В. ЖИЛЬ, профессор Университета Париж 1 ПантеонСорбонна (Франция);
Д. ЛАФОРДЖИА, ректор Университета Саленто (Италия);
А. МАЗАРАКИ, ректор Киевского национального 
торгово-экономического университета (Украина);
А. МУЛИНО, профессор финансовой экономики 
и заместитель декана бизнес-школы Университета 
Борнмута (Великобритания);
Н. ОРДУЭЙ, профессор Гавайского университета (США);
Я. ОСТАШЕВСКИ, декан факультета управления 
и финансов Варшавской школы экономики (Польша);
Г. ПФЛУГ, декан экономического факультета Венского 
университета (Австрия);
В. САПАТЕРО, ректор Университета Алькала (Испания);
К. ТИТЬЕ, декан факультета экономики, бизнеса и права 
Университета имени Мартина Лютера Галле-Виттенберг, 
доктор наук, профессор (Германия);
Т. ХАЙМЕР, управляющий декан Франкфуртской школы 
финансов и менеджмента (Германия);
С. ХАН, руководитель департамента экономики 
Блумсбергского университета (США);
ЧАН ВЭЙ, президент Ляонинского университета (Китай)

Manuscripts are to be submitted
to the editorial offi ce in electronic form
(on CD or via E-mail:
fi n.jurnaly@yandex.ru)

Minimal size of the manuscript:
10 ths characters, including spaces
and footnotes; optimal — 40 ths characters.

The editorial makes a mandatory expertise
(review, scientifi c and stylistic editing)
of all the materials to be published in the 
journal

More information on publishing terms
is at: http://www.fa.ru

Opinions of editorial staff and editorial board
may not coincide with those of the
authors of publications

It is obligatory to get a written
approval of the editorial on reprint,
and to make references to the journal
«Bulletin of the Financial University» if quoting

INTERNATIONAL 
EDITORIAL COUNCIL
V. ADAMOV, Rector, D. A. Tsenov Academy of Economics 
(Bulgaria);
R. BECK, Professor, New York Law School (USA)
D. WEBER, Director of the Amsterdam Centre for Tax law
 at the University of Amsterdam (Holland);
W. GILLES, Professor, University of Paris 1 PantheonSorbonne (France);
D. LAFORGIA, Rector, University of Salento (Italy);
A. MAZARAKI, Rector, Kyiv National University 
of Trade and Economics (Ukraine);
A. MULLINEUX, Professor of Financial Economics and 
Deputy Dean Research, Business School, Bournemouth 
University (UK);
N. ORDWAY, Professor, University of Hawaii (USA);
J. OSTASZEWSKI, Dean, Management and Finance Faculty, 
Warsaw School of Economics (Poland);
G. PFLUG, Dean, Faculty of Economics, Vienna University 
(Austria);
V. ZAPATERO, Rector, University of Alcala (Spain);
C. TIETJE, Dean, Faculty of Economics, Business and Law, 
Martin Luther University Halle-Wittenberg (Germany);
T. HEIMER, Managing Dean, Frankfurt School of Finance 
and Management / University (Germany);
S. KHAN, Head, Department of Economics, Bloomsburg 
University (USA); 
CHENG WEI, President, Liaoning University (China).

EDITORIAL BOARD

M. A. ESKINDAROV — Chairman of the Board,

Rector, Financial University;

A. U. ALBEKOV, Rector, Rostov State University of Economics 

(RINKH);

R. E. ARTUKHIN, Head of the Russian Federal Treasury, 

Head of the Chair «Financial Law», Financial University;

T. D. VALOVAYA, Member of Ministry Board (Minister) for 

Principle Directions of Integration and Macroeconomics, 

Eurasian Economic Committee;

V. A. DMITRIEV, Chairman, State Corporation «Bank 

for Development and Foreign Economic Affairs 

(Vnesheconombank)»;

A. V. DROZDOV, Head, Pension Fund of the Russian 

Federation;

A. YU. ZHDANOV, Member of the Board, Deputy of Chairman 

of the Board, OJSC «Rosselkhozbank»;

G. B. KLEINER, Corresponding Member of Russian Academy 

of Sciences, Deputy Director, Russian Academy of Sciences 

Central Economics and Mathematics Institute;

A. A. LIBET, Member of the Public Chamber of the Russian 

Federation;

M. V. FYODOROV, Rector, Ural State University of Economics;

A. G. KHLOPONIN, Vice Premier, the President’s 

Plenipotentiary Representative in the North Caucasus 

Federal District

EDITORIAL STAFF
D. E. SOROKIN — Editor-in-Chief, ScD (Economics), 
Professor, Corresponding Member of the Russian Academy 
of Sciences, Science and Research Coordinator;
M. A. FEDOTOVA — Deputy Editor-in-Chief, Honored Economist 
of the Russian Federation, ScD (Economics), Professor;
I. Ya. LUKASEVICH — Deputy Editor-in-Chief, 
ScD (Economics), Professor;
М. А. ABRAMOVA, ScD (Economics), Professor;
V. I. AVDIYSKY, ScD (Law), Professor;
V. I. BARILENKO, ScD (Economics), Professor;
V. I. BOGOYAVLENSKY, ScD (Engineering), corresponding member 
of the Russian Academy of Sciences;
L. I. GONCHARENKO, ScD (Economics), Professor;
V. B. GISIN, PhD (Physics & Mathematics), Professor;
M. Yu. GOLOVNIN, ScD (Economics);
S. A. IVANOVA, ScD (Law), Professor;
M. N. KOBZAR-FROLOVA, ScD (Law), Professor;
L. N. KRASAVINA, ScD (Economics), Professor;
I. I. KUCHEROV, ScD (Law), Professor;
O. I. LAVRUSHIN, ScD (Economics), Professor;
M. A. LAPINA, ScD (Law), Professor;
Ye. V. МАRKINA, PhD (Economics), Professor;
M. V. MELNICHUK, ScD (Economics), Professor;
R. M. NUREYEV, ScD (Economics), Professor;
G. L. PODVOISKY, PhD (Economics);
S. V. RASTOROPOV, ScD (Law), Professor;
T. P. ROZANOVA, ScD (Economics), Professor;
B. B. RUBTSOV, ScD (Economics), Professor;
G. F. RUCHKINA, ScD (Law), Professor;
M. A. RYLSKAYA, ScD (Law), Associate Professor;
V. N. SALIN, PhD (Economics), Professor;
A. A. SOLOVYOV, ScD (Law), Professor;
V. N. SINELNIKOVA, ScD (Law), Professor;
E. N. KHARITONOVA, ScD (Economics), Professor

ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА   1’2016

ФОРУМ-2015
В. В. Масленников
Современная денежно-кредитная политика России — тормоз или акселератор?  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Г. А. Тосунян
Резервы для эффективного использования финансовой системы есть . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
М. В. Ершов
Денежно-кредитная политика: остается немало вопросов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА
А. М. Воронов, А. Н. Сандугей
Незаконная миграция — угроза безопасности и территориальной целостности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ
Ю. С. Богачев, А. М. Октябрьский, Т. Г. Попадюк, Л. В. Васильева
Институциональные механизмы поддержки инновационной экономики в России  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
О. В. Каплина, И. А. Карачев
Выведение товара на новый зарубежный рынок  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Н. А. Казакова, Е. А. Хлевная, Л. К. Цветкова
Оперативный и стратегический контроллинг в холдингах  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
А. Ш. Гизятова
Устойчивость туристской отрасли: методологический аспект. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
И. Г. Тютюнник
Привлечение иностранных инвестиций в целях экономического развития России  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
А. А. Бакулина, Я. В. Раудсепп
Контрафакт — связующее звено в экономической цепочке банкротств. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
О. И. Румянцева
Рефлексивная устойчивость денежной системы и политика Центрального банка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
И. А. Зарипов
Исламские финансы как стратегический ориентир развития России. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
Л. Л. Игонина
Финансовое развитие и экономический рост  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111

ФИНАНСОВОЕ И НАЛОГОВОЕ ПРАВО
А. В. Грищенко
Система идентификации некоммерческих организаций для налогового администрирования  . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
В. А. Сбежнев
Таможенные сборы в Евразийском экономическом союзе. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129

АДМИНИСТРАТИВНОЕ И ИНФОРМАЦИОННОЕ ПРАВО
М. А. Лапина, Д. В. Лохманов
Повышение открытости государственной гражданской службы Российской Федерации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135

ПРОБЛЕМЫ И СУЖДЕНИЯ
И. А. Кузьмина
Организация взаимодействия при продаже товаров в уголовно-исполнительной системе  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
П. М. Зоров
Освобождение от уголовной ответственности при экономических преступлениях  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152

ПУБЛИКАЦИИ МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
О. Д. Аверченко
Формы, модели и направления реализации концепции банкострахования в современных условиях. . . . . . . . . . . 157
А. Ю. Романов
Заинтересованность как правовая категория  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164

С О Д Е Р Ж А Н И Е

СОДЕРЖАНИЕ

C O N T E N T S

FORUM-2015
V. V. Maslennikov
The current monetary policy in Russia: a brake or an accelerator? . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
G. A. Tosunian
Reserves for effi cient use of the fi nancial system are at hand. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
M. V. Yershov
Monetary policy: many questions still remain  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15

TOPICAL ISSUE
A. M. Voronov, A. N. Sandugey
Illegal migration threatens the national security. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20

ECONOMICS AND ECONOMIC MANAGEMENT
Y. S. Bogachiov, A. M. Octiabrskiy, T. G. Popadyuk, L. V. Vasilieva
Institutional mechanisms of supporting of innovative economy in Russia  . . . . . . . . . .24
O. V. Kaplina, I. A. Karachev
Introduction of a commodity to a new foregn market. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
N. A. Kazakova, Y. A. Khlevnaya, L. K. Tsvetkova
Operational and strategic controlling in holdings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
A. S. Gizyatova
Stability of the tourism industry: methodological aspects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58
I. G. Tyutyunnik
International cooperation in the fi eld of attracting foreign investment 
for economic development of Russia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .72
A. A. Bakulina,  J. V. Raudsepp
Counterfeit — a link in the economic chain of companies’ bankruptcies  . . . . . . . . . . . .78

FINANCE, CREDIT AND MONEY CIRCULATION
O. I. Rumyantseva
Refl exive stability of the monetary system and the central bank policy. . . . . . . . . . . . .86
I. A. Zaripov
Islamic fi nance as a strategic point for the development of Russia  . . . . . . . . . . . . . . . .96
L. L. Igonina
Financial development and economic growth  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
A. V. Gryshenko
An identifi cation system for non-commercial organizations 
for tax administration purposes  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

FINANCIAL AND TAX LAW
V. A. Sbezhnev
Establishment of customs duties in the Eurasian economic union . . . . . . . . . . . . . . . 129

ADMINISTRATIVE AND INFORMATION LAW
M. A. Lapina, D. V. Lokhmanov
Towards a greater transparency of the civil service of the Russian Federation. . . . . 135

PROBLEMS AND OPINIONS
I. A. Kuzmina
Organization of interaction at implementation of sale 
of goods in criminal and executive system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
V. M. Zorov
Exemption from Сriminal Liability in Economic Crimes  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152

PUBLICATIONS OF YOUNG RESEARCHERS
O. D. Averchenko
The Concept of Bancassurance: Forms, Models and Directions 
for its Implementation under Modern Conditions  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .157
A. Yu. Romanov
Interest as a legal category  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164

ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО 
УНИВЕРСИТЕТА
Международный
научно-практический журнал
№ 1 (91) 2016

Главный редактор —
Д.Е. Сорокин
Заведующий редакцией
научных журналов —
В.А. Шадрин
Выпускающий редактор — 
Е.В. Маурина
Корректор — С.Ф. Михайлова
Переводчик — В.М. Осипова
Верстка — Н.А. Гурская

Адрес редакции:
123995, Москва, ГСП-5,
Ленинградский пр-т, 
53, к. 5.6
Тел.: 8 (499) 943-98-02
E-mail: fi n.jurnaly@yandex.ru
http://www.fa.ru

Оформление подписки 
в редакции 
по тел.: (499) 943-93-31, 
e-mail: iri-ratnikova@yandex.ru
Ратникова Ирина Юрьевна

Подписано в печать 15.02.2016
Формат 60 х 84 1/8. 
Объем 19,5 п. л.
Заказ № 115. 
Отпечатано
в ООП Издательства
Финансового университета 
(Ленинградский пр-т, д. 51)
© Финансовый университет

Subscription in editorial offi ce
tel.: +7 (499) 277-28-95
Editor-in-Chief — 
D.E. Sorokin
Head of Scientifi c Journals 
Editorial Department — 
V.A. Shadrin
Managing editor —
Ye.V. Maurina
Proofreader — S.F. Mihailova
Translator — V.M. Osipova
Design, make up — 
N.A. Gurskaya

Editorial address:
53, Leningradsky prospekt, 
offi ce 5.4
Moscow, 123995
tel.: +7 (499) 277-28-95
E-mail: fi n.jurnaly@yandex.ru
http://www.fa.ru

Signed for press on 15.02.2016
Format 60 х 84 1/8.
Size 19.5 printer sheets.
Order № 115
Printed by Publishing House 
of the Financial University 
(51, Leningradsky prospekt)
© Financial University

УДК 336.7

СОВРЕМЕННАЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ 
ПОЛИТИКА РОССИИ: ТОРМОЗ ИЛИ АКСЕЛЕРАТОР?

МАСЛЕННИКОВ ВЛАДИМИР ВЛАДИМИРОВИЧ,
доктор экономических наук, профессор, академик РАЕН, директор Института финансово-экономических 
исследований, Финансовый университет, Москва, Россия
E-mail: vv-masl@mail.ru

АННОТАЦИЯ
С 24 по 26 ноября 2015 г. в Финансовом университете прошел II Международный форум «В поисках утраченного роста». В рамках форума состоялась конференция «Современная денежно-кредитная политика России: 
тормоз или акселератор? Способствует ли денежно-кредитная политика экономическому росту» (модератор — 
В. В. Масленников). В работе конференции приняли участие ведущие специалисты в области денежно-кредитной политики, и на основе сделанных ими докладов специально для нашего журнала они подготовили статьи, 
которые мы публикуем в № 1 и 2 «Вестника Финансового университета».
Ключевые слова: экономика; внутренние ресурсы; денежно-кредитная политика.

MODERN MONETARY POLICY OF RUSSIA: 
BRAKE OR ACCELERATOR?

VLADIMIR V. MASLENNIKOV, 
ScD (Economics), professor, academician of the Russian Academy of Natural Sciences, director of Institute 
of fi nancial and economic researches, Financial University, Moscow, Russia
E-mail: vv-masl@mail.ru

ABSTRACT
From November 24 to November 26, 2015 I passed the II International forum «In search of the Lost Growth» in 
Financial university. Within a forum conference «A modern monetary policy of Russia took place: brake or accelerator? 
Whether the monetary policy promotes economic growth» (the moderator — V.V. Maslennikov). Leading experts in 
monetary policy area took part in work of conference, and on the basis of the reports given by them especially for our 
magazine they prepared articles which we publish in No. 1 and 2 of «The bulletin of Financial university».
Keywords: economy; internal resources; monetary policy.

ФОРУМ-2015

З

а прошедшие два месяца актуальность 
тематики публикуемых в этом номере 
статей существенно возросла вместе с 
ухудшением внешнего экономического фона 
для развития российской экономики и укрепляющимся в обществе пониманием необходимости мобилизации внутренних ресурсов 

для выхода из экономического кризиса. Как 
показывает мировой и отечественный опыт, 
влияние денежно-кредитной политики на 
экономический рост слишком велико, чтобы 
пренебрегать сопровождающими ее возможностями и рисками. Вопрос о направленности 
денежно-кредитной политики давно перестал 

ФОРУМ-2015

быть уделом теоретических исследований ограниченного круга специалистов, поскольку 
затрагивает жизненные интересы всего населения России, а цена возможных ошибок эквивалентна стратегическому отставанию страны 
от наших партнеров-соперников и представляет реальную угрозу национальной безопасности России.
К сожалению, формат журнала не позволяет опубликовать все многочисленные интересные материалы конференции, в связи с 
чем были отобраны статьи, в которых изложен максимально широкий спектр мнений и 
оценок в отношении проводимой в России 

денежно-кредитной политики, которые в настоящее время доминируют в отечественной 
экономической науке и практике. Авторами 
предлагаются новации в денежно-кредитной 
политике России, направленные на достижение количественного и качественного роста 
национальной экономики за счет повышения 
доступности кредита, корректировки валютной политики и ряда других мер. Обосновывается позиция об ограниченности возможностей 
Центрального банка влиять на денежную массу 
и способности плавающего курса рубля выступать встроенным стабилизатором экономики и 
компенсатором влияния внешних шоков. 

1 января 2016 г. Д. Е. Сорокину 
исполнилось… Да что сухие цифры! 
Разве возраст — 
визитная карточка человека?

Ученый. Учитель. Руководитель. Организатор научных исследований. Автор и соавтор статей, книг и 
монографий. Главный редактор. Эксперт по вопросам 
экономической политики. Лауреат премии Правительства РФ в области образования и премии МЧС 
РФ «Стратегические риски России». Любитель северных рек. Экстремал. 
Весельчак. И все это — он, научный руководитель Финансового университета Дмитрий Евгеньевич Сорокин.
Чтобы перечислить все достижения и этапы жизненного пути юбиляра, 
не хватит отведенного для поздравления места. Лучше всего о себе сказал 
он сам: «Я отношусь к тем, кто реально хочет что-то изменить, чтобы 
наша страна реализовала стратегическую задачу, которую мы абсолютно 
разделяем, в нынешней редакции концепции долгосрочного развития России до 20-го года, потому что она объективно необходима России».
С юбилеем, Дмитрий Евгеньевич! Будьте здоровы и благополучны, продолжайте заряжать нас своим оптимизмом и энергией!

Редакция научных журналов

ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА   1’2016

УДК 336

РЕЗЕРВЫ ДЛЯ ЭФФЕКТИВНОГО 
ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ ЕСТЬ

ТОСУНЯН ГАРЕГИН АШОТОВИЧ,
доктор юридических наук, кандидат физико-математических наук, профессор, член-корреспондент РАН, 
президент Ассоциации российских банков, Москва, Россия
E-mail: president@arb.ru

АННОТАЦИЯ
Перед тем как начать обсуждение вопросов денежно-кредитной политики, целесообразно рассмотреть нашу 
финансовую систему в целом. Любой рынок, в том числе финансовый, характеризуется балансом спроса 
и предложения. Для повышения роли банков в экономическом развитии страны нужны не только ресурсы, 
но и ориентированное на решение этого вопроса финансовое регулирование. Один из аспектов эффективной 
денежно-кредитной политики — доступ банков к различного рода ресурсам. Вместе с тем остаются нерешенными вопросы долгосрочного ресурсообеспечения кредитных организаций. По итогам 2014 г. из 19 крупнейших экономик мира в России была самая высокая величина базовой ставки Центрального банка и при этом 
самый высокий уровень инфляции. О том, что надо сделать для повышения эффективности финансовой системы России, и пойдет речь в данной статье.
Ключевые слова: рынок капитала; финансовая система; монетизация; стагнация; банковские активы.

RESERVES FOR EFFICIENT USE 
OF THE FINANCIAL SYSTEM ARE AT HAND

GAREGIN A. TOSUNYAN,
ScD (Law), PhD (Physics and Mathematics), full professor, corresponding member of the Russian Academy 
of Sciences, President of the Association of Russian Banks, Moscow, Russia
E-mail: president@arb.ru

ABSTRACT
Before the discussion of the monetary policy problems, it is reasonable to review our fi nancial system as a whole. 
Any market, including the fi nancial market, is characterized by the balance of supply and demand. To increase the 
role of banks in the economic development of the country the fi nancial regulation specifi cally targeted at solving 
this problem is required. One of the aspects of an effective monetary policy is accessibility of various resources 
to banks. Along with that, the issues of the long-term support of credit institutions with resources still remain 
unsolved. As of the end of 2014, the Central Bank of Russia had the highest base rate of the 19 largest world 
economies and the highest infl ation rate. What has to be done to improve the effi ciency of the fi nancial system in 
Russia is discussed in this paper.
Keywords: capital market; fi nancial system; monetization; stagnation; bank assets.
Е

сли соотнести объем рынка капитала 
(совокупность капитализации рынка 
акций, номинальной стоимости облигаций и корпоративного кредитного портфеля) к ВВП, то окажется, что в среднем в 
мире он составляет около 350 %. И это именно 

среднемировой показатель, а в развитых странах значение данного коэффициента еще 
выше. В России же — всего 100–110 % (рис. 1).
Проще говоря, почти все российские активы стоят примерно столько, сколько они генерируют всего лишь за год.

ФОРУМ-2015

Рис. 1. Объем мирового и российского рынков капитала, % к ВВП

Источник: McKinsey, Банк России.

328

418
426

356

411
404
367
374
381
378

108

144
155

86

124
132
114
106
109
104

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

Таблица 1
Динамика денежной массы, ВВП и уровня монетизации экономики России

Год
Денежная масса, млрд руб. 
ВВП, млрд руб. 
Уровень монетизации экономики, %

2000
1 150,6
7 305,6
15,7

2001
1 609,4
8 943,6
18,0

2002
2 130,5
10 817,5
19,7

2003
3 205,2
13 243,2
24,2

2004
4 353,9
17 048,1
25,5

2005
6 032,1
21 625,4
27,9

2006
8 970,7
26 917,2
33,3

2007
12 869,0
33 247,5
38,7

2008
12 975,9
41 276,8
31,4

2009
15 267,6
38 807,2
39,3

2010
20 011,9
46 308,5
43,2

2011
24 543,4
55 799,6
44,0

2012
27 405,4
62 599,1
43,8

2013
31 404,7
66 689,1
47,1

2014
32 625,6
70 975,8
46,0

Источник: Росстат, Банк России.

В чем причины такого состояния нашей финансовой системы? Одним из главных факторов является то, что в силу исторического наследия экономика страны до сих пор остается 
недомонетизированной (табл. 1).

По соотношению денежной массы к 
ВВП мы отстаем не то что от развитых, но 
и от многих развивающихся государств, 
а также постсоциалистических стран 
(рис. 2).

ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА   1’2016

Наряду с низким уровнем государственного долга (менее 15 % ВВП) невысокая монетизация экономики является одним из резервов 
развития России. Ряд экспертов предлагают 
даже проводить целевую денежную эмиссию, направленную на насыщение деньгами 
сначала передовых отраслей, а затем и всей 
экономики. Непонятно, правда, как отличать 
передовые отрасли от непередовых и какие 
последствия будут иметь ограничительные 
меры, сопровождающие реализацию такой 
программы? Однако предложение, хоть и 
спорное, но заслуживает внимания.
Любопытно, что схожая с подобной политика проводилась в период с 2003 по 2008 г., когда страна, увеличив денежную базу в 4,5 раза, 
добилась среднегодовых темпов роста ВВП 
в размере 6,5 %, при этом годовая инфляция 
не превышала 15 %. Напротив, после кризиса 
2008–2009 гг. денежная база увеличилась всего 
в 1,5 раза, инфляция до 2013 г. не превышала 
9 %, но средние темпы роста ВВП составили 
всего 3 %. Высока вероятность того, что данный консерватизм способствовал наступлению 
стагнации в 2014 г., а затем и рецессии в текущем году (рис. 3).
Конечно, в предкризисный период нам 
сильно помогали растущие цены на энергоносители. Но экономика сверхдержавы (а мы 

имеем право претендовать на данный статус), 
входящая в десятку крупнейших на планете, 
должна уметь работать на основе внутреннего 
спроса и диверсифицированного экспорта.
На фоне хронической нехватки финансовых ресурсов их стоимость очень высока. 
Если рентабельность бизнеса сейчас не превышает 8 %, то средневзвешенная ставка по 
рублевым кредитам на срок свыше года составляет более 14 %. И это именно средневзвешенное значение. Большинство малых и 
средних предприятий если и может привлечь 
финансирование от банков, то по ставке 16 % 
и выше (табл. 2).
В докладе к 26-му Съезду Ассоциации российских банков был проведен расчет, согласно которому, если мы хотим добиться роста 
инвестиций в основные фонды (а это основной канал повышения деловой активности), 
ставка по ссудам не должна превышать 9 %. 
Об этом говорят бизнесмены и эксперты всех 
уровней.
Дорогие ссуды не позволяют экономике в 
должной мере использовать такой мощный 
инструмент развития, как кредитный рычаг. 
Если в развитых странах от четверти до 40 % 
инвестиций в основные фонды используются 
банковские кредиты, то в России — всего около 10 %. И кредиты на подобного рода цели не 

0
0,5
1
1,5
2
2,5

Рис. 2. Уровень монетизации ряда государств в 2013 г. (по методологии МВФ), %

Источник: Международный валютный фонд.

ФОРУМ-2015

Таблица 2
Динамика реальной ставки по корпоративным рублевым кредитам

Год

Доходность 
бизнеса, %
Ставка по рублевым кредитам 
на срок свыше 1 года, % годовых
Спрэд между доходностью 
и ставкой, п. п. 

(1) 
(2) 
(1)—(2) 

2004
13,2
12,7
0,5

2005
13,5
12,5
1

2006
13,2
12,5
0,7

2007
13,1
11,5
1,6

2008
13
13,1
–0,1

2009
10,8
15,4
–4,6

2010
10
12
–2

2011
9,6
10,4
–0,8

2012
8,6
11,2
–2,6

2013
7,7
11,5
–3,8

2014
8,6
11,7
–3,1

Примечание: п. п. — процентный пункт.
Источник: Росстат; Банк России.

Рис. 3. Динамика денежной массы, ставки рефинансирования (ключевой ставки) ЦБ РФ, 
инфляции и цен на нефть в 2000–2015 гг.

Источник: ЦБ РФ, Trading Economics.

ВЕСТНИК ФИНАНСОВОГО УНИВЕРСИТЕТА   1’2016

превышают 1,5 % от объема совокупных банковских активов (рис. 4).
То же самое и со срочностью ресурсов. Насколько можно судить по сообщениям СМИ, 
на 15 лет был предоставлен единственный 
корпоративный кредит в стране (Сбербанк 
России «Мираторгу» в 2013 г.). Сравните с 
20–30-летними ссудами в Европе и США… 
Средний срок предоставления ипотечного 
кредита составляет 15 лет, но обычно кредит 
погашается менее чем за 10 лет в силу его 
дороговизны. А в западных странах нередко 
встречаются и пожизненные ипотечные договоры. Самые «длинные» гособлигации России — 20-летние. Хотя во многих государствах не являются диковинкой 40–50-летние 
ценные бумаги и ссуды.
В этих условиях меры по снижению инфляции, носящей немонетарный характер, за 
счет инструментов денежно-кредитной политики привели к тому, что рынок кредитования 
на какой-то период просто остановился.
В текущем году Банк России услышал призывы банкиров и предпринимателей и снизил 
ключевую ставку до уровня ниже инфляции. 
Однако по итогам 2014 г. из 19 крупнейших 
экономик мира в России была самая высокая 
величина базовой ставки Центрального банка 
и при этом самый высокий уровень инфляции. 
Более того, 10 из 19 стран, причем как с развитыми, так и с развивающимися рынками, не 
боялись держать ставку ниже, чем инфляция 
(табл. 3).

Но, к сожалению, последствия шока 2014 г. 
таковы, что доходность кредитов снижается в 
разы медленнее, чем базовая ставка. И, самое 
главное, спрос на них остается таким же низким. При этом просроченная задолженность 
растет очень существенными темпами (рис. 5).
Необходимо оперативно принять эффективные и продуманные меры по стимулированию кредитного рынка, иначе кредитование 
не сможет оказать положительного влияния 
на оживление деловой активности в стране.
Какой же должна быть денежно-кредитная 
политика России?
• Проактивной, т.е. не подстраивающейся под внешнеэкономическую конъюнктуру, а 
стимулирующей внутренний спрос и внутреннее производство.
• Стимулирующей банки путем предоставления рефинансирования в прямой зависимости от объема кредитования ими малого 
и среднего бизнеса, ипотеки, масштабных производственных и инфраструктурных проектов.
• Справедливой с точки зрения конкуренции за счет открытия им кредитных линий в 
виде доли от капитала, а не «отсекающей» их, 
если собственные средства находятся ниже 
определенной границы.
• Создающей долгосрочные денежные ресурсы в экономике.
• Контрциклической (например, при плохой 
конъюнктуре денежного рынка целесообразно 
заменять инструменты на аукционной основе 
инструментами по фиксированной ставке).

2,9

3,5

4,8
5,3

7,3

6,5

9,6
10,4

11,8

10,3

9
8,6

8,4

10

9,3
8

6

4

2

0

10

12

14

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Рис. 4. Доля кредитов банков в составе источников инвестиций в основные фонды, %

Источник: Росстат.