Финансовый инжиниринг

А.Ю. Михайлов

Финансовый инжиниринг

Учебное пособие

Москва

Инфра-М; Znanium.com

2018

УДК 336.02(045)

ББК: 65.262.1я73

М69

Михайлов, А.Ю.

Финансовый инжиниринг: учебное пособие / А.Ю. Михайлов. – М.: 

Инфра-М; Znanium.com, 2018. – 58 с.

ISBN 978-5-16-107301-8 (online)

Учебное пособие по дисциплине «Финансовый инжиниринг» предназначено 
для
студентов, обучающихся по
направлению подготовки 38.04.01, 

«Экономика» магистерская программа «Ценные бумаги и финансовый 
инжиниринг» - М.: Финансовый университет, Департамент финансовых 
рынков и банков, 2019 – 58 с. Учебное пособие включает в себя организацию 
самостоятельной работы c системой Thomson Reuters студентов, изучающих 
дисциплину «Финансовый инжиниринг». В учебном пособии приведена 
теоретическая и практическая информация, а также предложен алгоритм 
работы c системой Thomson Reuters для решения учебных и научных задач. В 
конце учебного пособия приведена рекомендуемая литература.

ISBN 978-5-16-107301-8 (online)
© А.Ю. Михайлов, 2018

Оглавление 

Введение ................................................................................................................. 4 

Основы финансового инжиниринга .................................................................... 5 

Финансовый инжиниринг на долговом рынке ............................................... 12 

Секьюритизация ................................................................................................. 18 

Финансовый инжиниринг и анализ акций на примере компании ПАО Роснефть .................................................................................................................... 25 

Перечень основной и дополнительной учебной литературы, необходимой 
для освоения дисциплины ................................................................................. 57 

 

Введение 
Финансовый инжиниринг является многопрофильной областью знаний, 
включающей финансовую теорию, инструменты математики и практические аспекты программирования. Финансовый инжиниринг опирается на 
инструменты прикладной математики, информатики, статистики и экономической теории.  
Мощный импульс развитию финансового инжиниринга дали такие факторы, как: накопление сбережений населения в развитых странах, длительный рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня передачи информации. 
Одним из критиков финансового инжиниринга является Нассим Талеб, 
профессор финансового инжиниринга политехнического института НьюЙоркского университета, который утверждает, что он заменяет здравый 
смысл и приводит к катастрофе. Ряд экономических крахов, многие правительства утверждают, возврат к "реальной" техники с финансовой инженерии. 
Поэтому знание особенностей построения инвестиционных стратегий 
целесообразно для любого финансового специалиста. 
Учебное пособие соответствует государственному образовательному 
стандарту и может быть использовано в качестве дополнительной литературы для обучения студентов-магистрантов по дисциплине «Финансовый 
инжиниринг» магистерской программы «Финансовые инструменты и финансовый инжиниринг» направление подготовки 38.04.01, «Экономика». 

Основы финансового инжиниринга  
В этой главе показаны аспекты применения финансового инжиниринга с 
помощью производных ценных бумаг в различных ситуациях.   
Финансовый инжиниринг включает методы устранения или снижения 
риска. Это проблема, с которой сталкиваются финансовые институты, когда продают производные ценные бумаги и не желают нести сопутствующий риск. 
Такие институты удовлетворены комиссией, взимаемой за их услуги, не 
занимая активной позиции на рынке. 
Существуют методы снижения нежелательного риска, вытекающего из 
определенные виды деятельности.  
Производные финансовые инструменты используются для разработки 
портфелей с целью снижения такого рода рисков. 
Эмитент европейского опциона колл подвергается риску, так как опцион 
может исполниться в деньги. Профиль риска можно рассчитать следующим 
образом: 
 

                                                                      (1) 
где 
 
 - стоимость опциона в момент осуществления сделки T с премией 
Ce, полученной за опцион и инвестируется без риска.  
Хеджирование нужно модифицировать всякий раз, когда переменные, 
влияющие на цену опциона, меняются со временем.  
Значение европейского опциона колл или пут, как указано в формуле 
Блэка-Шоулза, зависит от цены базового актива.  
Рассмотрим портфель, стоимость которого зависит от текущей цены акции s = S (0) и, следовательно, обозначается V (S). Зависимость может быть 
измерена коэффициентом дельта портфеля.  
Принцип дельта-хеджирования основан на встраивании производных 
ценных бумаг в портфель, чтобы стоимость портфеля не так сильно менялась при изменении S.  
Это может быть достигнуто, если дельта портфеля равна нулю. Такой 
портфель называется delta-нейтральным. 
Портфель, состоящий из акций, облигаций и ПФИ. 
P (С) = E + FI + D, 
Существуют параметры, описывающие чувствительность портфеля относительно различных переменных, определяющих цену опциона.  
Формула Блэка-Шоулза позволяет вычислить эти параметры для европейского опциона.  

(2) 

Греческое параметры вычисляются в момент времени t = 0. 
Дельта-гамма нейтральный портфель обеспечивает лучшую защиту от 
риска изменения цены акций, чем дельта-нейтральный портфель. 
Портфели, основанные на стабильности этих параметров, требуют одну 
производная ценная бумага в качестве обязательного компонента.  
Для начала предположим, что для управления риском не предпринимается никаких действий. 
Опционы могут быть использованы в качестве строительных блоков для 
разработки сложных инвестиционных инструментов. Рассмотрим инвестора с конкретными взглядами на будущее поведение цен на акции. Предположим, что инвестор ожидает роста цены акций и хочет заработать. Один 
из простых способов - купить опцион call.  
Опционный спрэд – это позиция, образующаяся в результате одновременной покупки и продажи опционного контракта колл или одновременной 
покупки и продажи опционного контракта пут на какой-то один актив.  
Опционные спрэды бывают горизонтальными или, как их ещё называют, 
календарными, вертикальными и диагональными. 
При горизонтальном спрэде покупается и продаётся один и тот же опцион, но с разными датами экспирации разными премиями. 

Рис. 1. Горизонтальный спрэд покупкой и продажей опционного контракта колл. 

 

Рис. 2. Горизонтальный спрэд покупкой и продажей опционного контракта пут. 
Контрагент покупает опцион с меньшей премией (недооцененный), а 
продает с большей (переоцененный).  
При приближении к дате экспирации цены опционных контрактов выравниваются и, заключив офсетные сделки по обеим позициям, контрагент 
получит доход. 
При вертикальном спрэде контрагент также играет на дисбалансе цен, 
покупает и продаёт опционные контракты с одинаковой датой, но с разными страйками.  
Один из них переоценен, второй – недооценен. С течением времени цены 
достигают своего «справедливого» уровня и, заключив офсетные сделки, 
контрагент получает доход. 

Рис. 3. Вертикальный спрэд покупкой и продажей опционного контракта 
колл. 

 

Рис. 4. Вертикальный спрэд покупкой и продажей опционного контракта 
пут. 
При достаточно ликвидном рынке опционных контрактов игра на спрэдах является практически безрисковым способом заработать деньги, используя локальные перекосы цен.  
Даже если контрагент не смог закрыть спрэд и дело дошло до поставки, 
то соотношение страйк-цен по опционного контрактам и премий таково, 
что убытков у контрагента не образуется.  
Стеллажные операции – это одновременное покупка или продажа колл и 
пут опционных контрактов на одни и те же акции с одинаковой ценой и датой исполнения. Различают стеллаж покупателя и продавца. 

Рис. 5. Стеллаж покупателя 
Такая стратегия используется, когда контрагент ожидает значительных 
колебаний курсов активов.  
Если курс акций повышается, тогда контрагент реализует колл опцион, а 
пут опцион остается нереализованным.  
Если курс акций снижается, то реализуется пут опцион. В результате полученный доход компенсирует уплаченную премию. 
Стеллаж продавца состоит в продаже колл и пут опционных контрактов. 

 

Рис. 6. Стеллаж продавца. 
Такая стратегия используется, когда инвестор рассчитывает на незначительные колебания курса акций.  
При этом его доход будет ограничен двумя премиями от продажи опционных контрактов, а любая реализация опционных контрактов означает потери для него. 
Стрэнгл – это позиция, образующаяся в результате покупки опционного 
контракта колл и покупки опционного контракта пут или продажи опцион

ного контракта колл и продажи опционного контракта пут с одной и той же 
датой исполнения, но с разными страйками.  

 

Рис. 7. Стрэнгл покупателя. 

 

Рис. 8. Стрэнгл продавца. 
Стеллажи и стрэнглы можно закрывать и не дожидаясь даты поставки в 
случае, если текущие рыночные цены позволяют получить прибыль. 
Наряду с товарными опционными контрактами и опционными контрактами на финансовые инструменты, в последнее время получили достаточно 
широкое распространение опционные контракты на индексы, представляющие из себя беспоставочные опционные контракты с индексом вместо 
базисного актива.  
Индексные опционные контракты в основном применяются для хеджирования портфелей финансовых инструментов (путём покупки опционного 
контракта пут) и для инвестирования на будущих ожиданиях относительно 
перспектив рынка. 

Так, например, если имеются веские свидетельства в пользу роста индекса, то имеет смысл купить опцион колл. Если же контрагент думает, что 
рынок упадёт, то следует купить опцион пут. 
 
Вопросы 
1. Понятие финансового инжиниринга. 
2. Законодательное регулирование инновационных финансовых продуктов. 
3. Анализ состояния и проблемы развития российского рынка инновационных финансовых продуктов. 
4. Математический и гуманитарный подход к понятию «Финансовый 
инжиниринг». 
5. Основные факторы влияния на развитие финансового инжиниринга в 
России. 
6. Хеджирование банковских операций с помощью деривативов. 
7. Коммерческие бумаги, как инструменты секьюритизации.