Оценка эффективности инвестиций в горные предприятия с учетом фактора времени и дисконтирования затрат

московский 

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ 
ГОРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ 

Председатель 

Л.А. 
ПУЧКОВ 

Зам. председателя 

Л.Х. 
ГИТИС 

Члены редсовета 

И.В. ДЕМЕНТЬЕВ 

АЛ. 
ДМИТРИЕВ 

Б.А. КАРТОЗИЯ 

В.В. КУРЕХИН 

М.В. КУРЛЕНЯ 

В.И. ОСИПОВ 

Э.М. СОКОЛОВ 

К.Н. ТРУБЕЦКОЙ 

В.В. ХРОНИН 

ИЗДАТЕЛЬСТВО 

МОСКОВСКОГО 

ГОСУДАРСТВЕННОГО 

ГОРНОГО 
УНИВЕРСИТЕТА 

ректор 
МГГУ, 
чл.-корр. 
РАН 

директор 
Издательства 
МГГУ 

академик 
РАЕН 

академик 
РАЕН 

академик 
РАЕН 

академик 
РАЕН 

академик 
РАН 

академик 
РАН 

академик 
MAHBHI 

академик 
РАН 

профессор 

академик 
РАН 

академик 
РАН 

УДК 622.338.94 
Я 85 

Ястребинский М.А., Гитис Л.Х. 

Я 85 
Оценка эффективности инвестиций в горные предприятия с учетом фактора времени и дисконтирования затрат. — 
3-е изд., стер. — М.: Издательство Московского государственного горного университета, 2003. — 86 с. 

ISBN 5-7418-0030-0 
Для руководителей горных предприятий, экономистов, слушателей 
факультетов повышения квалификации и студентов старших курсов, 
обучающихся по направлению «Горное дело». 

УДК 622.338.94 

ISBN 5-7418-0030-0 
© М.Я. Ястребинский, Л.Х. Гитис, 2003 
© Издательство МГГУ, 2003 

СОДЕРЖАНИЕ 

Введение 
6 

1. Капитал, процентные ставки и дисконтирование 
8 

2. Роль времени в стоимости денег 
18 

3. Дисконтирование капитала в условиях высокой инфляции 
21 

4. Будущая, текущая и чистая текущая дисконтированные стоимости 
25 

5. Оценка доходов и инвестиций по критерию 
чистой дисконтированной стоимости 
43 

6. Дисконтирование убытков предприятия 
47 

7. Формирование денежного потока или прибыли, подлежащих дисконтированию 
51 

8. Альтернативные показатели 
62 

9. Возможности использования других показателей для оценки результатов рассматриваемых 
решений 
67 

Г Л О С С А Р И Й 
75 

Литература 
83 

5 

ВВЕДЕНИЕ 

Впервые за много десятилетий отечественные руководители столкнулись с проблемой риска инвестиций в производство, необходимости оценки эффективности 
капитальных вложений в техническое перевооружение 
предприятий, где особую роль играет умение рассчитать 
или предвидеть возможные финансовые последствия для 
инвесторов. При этом неумение оценить ранговое значение каждого фактора, взаимосвязь экономических показателей, динамику развития коммерческой конъюнктуры 
на достаточно длительный период, могут привести к огромным убыткам, банкротствам, безработице. 

В брошюре ставятся вопросы временной динамики 
при оценке стоимости денег. Это необходимо руководителям для выработки рациональной стратегии распределения ресурсов предприятия на определенный срок. Для 
горного предприятия с его длительными технологическими циклами проблема сопоставления на временных интервалах инвестиций, оборотного капитала, прибыли, фонда 
потребления представляет прагматический интерес и требует методического обоснования для выработки критериев пропорционального распределения средств. 

В период жизненного цикла предприятия 
среди множества забот у его работников обязательно возникает необходимость в определении размера прибыли, которую 
можно получить в ближайшее время и в несколько отдаленном будущем, и как следствие этого важно получить 
ответ на вопрос о выгодности или невыгодности инвестирования материальных средств в те или иные мероприятия. Очевидно возникающие вопросы не являются 
простыми, если учесть, что сумма прибыли или затрат 

6 

ВВЕДЕНИЕ 

(убытков) зависит от времени (раннего или позднего) 
размещения вкладываемых средств или времени получения средств, а также зависит от ставки банковского процента, которую получают или выплачивают при ссуде 
денег. 

Сложность решаемых вопросов заключается еще и в 
том, что ставки банковского процента отличаются в зависимости от уровня риска принимаемых решений, времени 
погашения облигаций, от принадлежности их к разряду 
промышленных или правительственных. Вместе с тем, результаты зависят от использования в расчетах простых 
или сложных процентов, от уровня инфляции и других 
процессов. 

В этой связи возникает необходимость в применении 
специальных методов дисконтирования затрат, пользуясь 
которыми можно установить, могут ли рассматриваемые 
решения быть полезными. В свою очередь процесс дисконтирования связан с представлениями о будущей, текущей дисконтированной стоимости. Он также связан с 
представлениями о вариантах возможного использования 
денежных средств, которые подлежат дисконтированию и 
неразрывно связан с изначальными представлениями о 
капиталообразовании и способностью капитала приносить потребительские блага. 

Процентные ставки и другие числовые значения в 
примерах носят условный характер и соответствуют достаточно стабильной экономике. Авторы решили не использовать реальных показателей сегодняшнего дня, 
считая высокие темпы инфляции временным явлением. 
Нам бы не хотелось, чтобы читатели привыкали к мысли 
о долговременности болезненных процессов в отечественной экономике. 

7 

1. К А П И Т А Л , П Р О Ц Е Н Т Н Ы Е С Т А В К И 

И Д И С К О Н Т И Р О В А Н И Е 

Существуют три основные фактора эффективности 
производства: земля (природные ресурсы), труд и капитал, традиционно именуемые в отечественной литературе 
основными фондами, оборотными средствами и живым 
трудом. В некоторых случаях отдельно обозначают запасы полезных ископаемых. 

В последние годы в некоторых литературных источниках к ранее известным факторам процесса производства 
относят еще предпринимательскую деятельность. 

Понимая, что результаты производственной деятельности функционально зависят в том числе и от предпринимательской деятельности, все же как-то трудно себе 
представить предпринимательскую деятельность в качестве фактора процесса производства. Сложность, влияющая 
на возможность ее восприятия заключается прежде всего 
в том, что если земля, труд и капитал могут восприниматься даже визуально и/или материальными объектами, то 
предпринимательская деятельность воспринимается каким-то нематериально существующим активом, имеющим родовые признаки других определенных видов 
деятельности (например, финансовой, хозяйственной, научной, юридической и т.д.). Вместе с тем предпринимательская деятельность может быть истолкована шире 
перчисленных видов деятельности как собирательная, 
включающая в себя все виды деятельности (или их часть). 

8 

КАПИТАЛ, ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ 
И ДИСКОНТИРОВАНИЕ 

Тогда, если быть последовательными, то наряду с 
предпринимательской деятельностью все другие виды деятельности, оставшиеся за ее пределеами, от которых зависят результаты производства, тоже должны быть 
отнесены к факторам процесса производства. Н о если это 
будет сделано, то получатся весьма громоздкие и необъятные понятия о факторах процесса производства. Не видя 
объективных, не вызывающих сомнений признаков, позволяющих однозначно отнести предпринимательскую 
деятельность к числу факторов процесса производства, 
авторы в большей мере склонны считать, что оснований 
для расширения известного состава факторов процесса 
производства пока нет. 

По мнению авторов, предпринимательская деятельность является не фактором процесса производства, а процессом использования связей, отношений, сделок, 
способов, интеллектуальной собственности, технологии, 
методов и т.д. 

Вероятно, предпринимательскую деятельность, проявляющуюся в виде результатов различного рода внутренних и внешних связей, отношений (хозяйственных, 
юридических, финансовых и др.), методов и способов ве
9 

ШКОЛА ПРАКТИЧЕСКОГО 
МЕНЕДЖМЕНТА (ВЫПУСК 1) 

дения хозяйства, следует рассматривать составной частью 
экономического потенциала предприятия. Иначе говоря, 
предпринимательская деятельность является частью 
скрытых экономических возможностей горного предприятия. Если обратить внимание на название экономического потенциала, то даже в сочетании слов (экономика* и 
потенциал**), образующих это название, отражены понятия о скрытых возможностях ведения хозяйства по законам. 

Основные фонды и оборотные средства являются имуществом предприятия, и вместе с остальными вышеназванными ресурсами составляют базу экономического 
потенциала предприятия. 

Экономический потенциал горного предприятия 
включает в себя кроме имущества еще персонал предприятия, внутренние, внешние хозяйственные, юридические 
и другие связи, отношения, методы и способы ведения 
хозяйства. Сюда же следует причислить форму собственности (государственная, акционерная и др.) или форму 
владения ею (арендная), которая, являясь мобилизующим началом производства, оказывают существенное 
влияние на результаты деятельности предприятия. 

* 
Экономика — olkonomia — это слово произошло от двух 
греческих слов: ойкос — дом, домохозяйство и помос — 
закон, что может еще означать ведение домохозяйства 
(хозяйства) по закону 

** Потенциал — potentia —возможность, мощность, степень 
мощности (скрытых возможностей) 

10 

КАПИТАЛ, ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ 
И ДИСКОНТИРОВАНИЕ 

Земля (и другие природные ресурсы) приносят доход, 
названный рентой. Ресурсы человеческого труда приносят 
доход в виде заработной платы. Эти два 4>актора относятся 
к первичным факторам производства. 

Капитал тоже приносит доход, однако его накопление 
связано с необходимостью самоограничения в реализации 
прав собственника. Это осуществляется за счет сокращения текущего потребления. Накопленный чистый капитал 
обладает очевидной способностью приносить блага. С 
этой способностью связывают представления о возможности накопленного капитала в будущем приносить больше 
потребительских благ в сравнении с сэкономленным объемом текущего потребления. Известно, что если принести 
в жертву часть текущего потребления и накопить за счет 
этого инвестиционный капитал для создания или приобретения таких необходимых для производства капитальных 
благ, как, например, трактор, холодильная установка для 
сохранения продуктов питания или угольный комбайн, то 
благодаря такой продуманной структуре распределения 
капитала станет возможным производить и сохранить 
больше сельскохозяйственной продукции или добывать 
больше угля, а в итоге получить больше потребительских 
благ. 

Капитальные блага, отнесенные к совершенствованию средств производства могут быть разнообразными. 
Например, накопленный капитал, вложенный ранее в создание электрического рубанка и технологического автосамосвала принесут блага, выраженные в быстром, 
качественном изготовлении продукции из дерева и пере
11