Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли

Биржи стран БРИКС
в контексте мировой
биржевой торговли

О. И.  Дегтярева

2018

Москва

И
М
НФРАУДК [339.172:339.5](100)
ББК 65.422.311(0)+65.428.8
Д26

Дегтярева О. И.
Д26
Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли : монография / О. И. Дегтярева. — М. : Магистр : ИНФРАМ,
2018. — 208 с.

ISBN 9785977604291
ISBN 9785160120478
ISBN 9785161047194 (online)
Агентство CIP РГБ

В работе дан обзор развития мировых биржевых рынков на протяжении двух
десятилетий, отражены изменения, которые происходили в динамике и структуре
рынков, а также в положении тех или иных национальных бирж в мире.
Процессы глобализации изменили ландшафт биржевой торговли, выдвинули на первые роли неизвестные или малоизвестные площадки, превратили несколько крупных биржевых структур в разных странах в нечто подобное биржевым холдингам. В разделе, посвященном странам БРИКС, описаны процессы, которые происходили в биржевой торговле этих стран
последнее десятилетие.
Отдельный раздел посвящен истории и современному состоянию биржевой
торговли в России.
Для студентов, преподавателей вузов и школ бизнеса, специалистов.

Электронная версия книги доступна в электронной библиотечной системе
www.znanium.com

УДК [339.172:339.5](100)
ББК 65.422.311(0)+65.428.8

ISBN 9785977604291
© Дегтярева О. И., 2016
ISBN 9785160120478
© Издательство «Магистр», 2016

Предисловие .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 7

1
Два десятилетия развития мировой биржевой торговли . . . . . 9
1.1. Динамика мировой биржевой торговли и основные факторы
ее развития
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 9
1.2. Формирование современной системы биржевых контрактов .  .  . 30
1.3. Глобализация на биржевых рынках: сотрудничество
и соперничество .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 53
1.4. Правовое регулирование биржевой торговли в условиях
глобализации
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 73

2
Биржевая торговля в странах БРИКС . . . . . . . . . . . . . . . 91
2.1. Биржевая торговля в Китае .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 91
2.2. Бразильские биржевые рынки .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 115
2.3. Биржевые рынки Индии .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 123
2.4. Биржевая торговля в ЮАР .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 147

3
Биржи и биржевые операции в России
. . . . . . . . . . . . . 155
3.1. История зарождения и развития бирж в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 155
3.2. Становление российского биржевого рынка .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 169
3.3. Фьючерсная торговля в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 179
3.4. Московская биржа .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 201

Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли
5

Вниманию читателей предлагается издание, которое предназначено для весьма широкого круга лиц, интересующихся современной
экономической наукой и предпринимательской практикой: бизнесменов, преподавателей вузов и школ бизнеса, студентов.
В наше время без овладения современными экономическими знаниями и реалиями невозможны грамотные управленческие решения в области коммерции и финансов в условиях сложной глобальной экономики нашего мира.
Речь пойдет о биржевой торговле. У многих людей, особенно
старшего возраста, это словосочетание вызывает в воображении
образы спекулянтов, азартно совершающих свои сделки; брокеров,
активно жестикулирующих в торговом зале и напряженно всматривающихся в цифры информационного табло. Более молодое поколение представляет мерцающие экраны компьютеров, на которых рисуются разнообразные графики, и трейдеров, разговаривающих одновременно по нескольким телефонам.
В течение длительного времени в нашей стране все, что было
связано с биржевой торговлей, воспринималось негативно, считалось проявлением «капиталистической» экономики. Тем самым
отбрасывалась позитивная функция биржевой торговли в современном мире, накопленные ею опыт в регулировании весьма сложных взаимоотношений между участниками рынка. Ведь уже несколько веков биржи являются одним из центров рыночной экономики, пройдя путь от локальных оптовых рынков реальных товаров
до глобальных финансовых центров, обеспечивающих эффективное функционирование реального бизнеса.
Биржи — яркий пример саморазвивающегося рыночного института, адаптирующегося ко всем перипетиям развития мировой
экономики и сохраняющего свои оригинальные черты — прозрачность организации операций, конкурентный способ заключения
сделок. Тем не менее, возникая на конкретном национальном
рынке, биржи несут в себе специфику организации и регулирования, определяемую историей страны, ее текущими задачами. Постепенно вовлекаясь в глобальную сеть биржевой торговли, они

Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли
7

часто привносят свои инновации, воспринимая те ноухау, которые накопило биржевое сообщество.
Автор занималась изучением мировых биржевых рынков на
протяжении более чем двух десятилетий, фиксируя те изменения,
которые происходили и в динамике, и в структуре рынков, а также
в положении тех или иных национальных бирж в мировой «табели
о рангах». Однако именно события последнего десятилетия заставили предпринять попытку осмыслить происходящие изменения.
Идущие в мире процессы глобализации изменили ландшафт
биржевой торговли, выдвинули на первые роли неизвестные или
малоизвестные площадки, превратили несколько крупных биржевых структур в разных странах в нечто подобное биржевым холдингам. И взгляд на статистику последних лет невольно вызывает в памяти звучную аббревиатуру БРИКС. Поскольку одна из этих букв
означает Россию, автор не могла не обратить внимание на те изменения, которые за последние 20 лет произошли в странах БРИКС в
области организации и регулирования биржевой торговли.
В то же время биржи не существуют изолированно от других организованных рынков. Поэтому в первом разделе книги рассмотрены процессы, которые были характерны для биржевой торговли в
целом. Цифры и факты, приводимые в работе, взяты из публикаций Futures Industry Association, журнала Futures Magazine, информационных сообщений агентств Reuter и Bloomberg. Использовались и официальные сайты изучаемых бирж, хотя далеко не все они
дают подробную информацию.
В разделе, посвященном странам БРИКС, описаны процессы,
которые происходили там в последнее десятилетие. Интерес автора
касался прежде всего бирж производных инструментов, но интеграция фьючерсных и фондовых рынков потребовала затронуть и деятельность последних в тех странах, где они стали единым рынком.
Россия, безусловно, заслуживала отдельного внимания. Богатая
в прошлом история биржевой торговли, ее своеобразие, гибридный характер бирж начала 90х гг., немалое количество кризисов —
это и был тот самый собственный путь России к развитой биржевой
торговле.
Автор надеется, что данное издание поможет читателям лучше
понять прошлое, настоящее, а возможно, и ожидаемое будущее такого явления, как биржевая торговля.

8
Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли

Предисловие

1.1. Динамика мировой биржевой торговли и основные факторы ее развития / 1.2. Формирование современной системы биржевых контрактов /
1.3. Глобализация на биржевых рынках: сотрудничество и соперничество /
1.4. Правовое регулирование биржевой торговли в условиях глобализации

1.

Глобальные изменения в мировой биржевой торговле начались в
90е гг., ставшие в целом неплохими и для мировой экономики,
и для самих бирж. Именно в этот период начались те изменения,
которые создали новый облик современной биржи — высокотехнологичного института, предлагающего инвесторам комплекс разнообразных продуктов.
Главной тенденцией всего последнего десятилетия ХХ в. являлось то, что биржевая торговля срочными контрактами стремительно росла, она увеличилась более чем в четыре раза по сравнению с показателями 1991 г. В последующем первые годы нового
века только подтвердили эту тенденцию.
Проанализируем результаты торговли и прежде всего отметим
динамику торговли уже устоявшимися активами, наблюдавшуюся
в мире в 90е гг.

Т а б л и ц а 1.1. Динамика мирового объема торговли фьючерсами, опционами
на фьючерсы и опционами на индексы и валюты
(млн контрактов и %, без учета контрактов на акции)

Год
Всего
Биржи США
Биржи за пределами
США

млн
% роста
млн
%
млн
%

1991
716,7
—
418,4
—
298,3
—

1992
848,3
+18,4
460,3
+10,0
387,8
+30,0

Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли
9

Год
Всего
Биржи США
Биржи за пределами
США

млн
% роста
млн
%
млн
%

1993
1060,1
+30,0
521,7
+13,3
538,4
+38,8

1994
1438,3
+35,7
658,5
+26,2
779,8
+44,8

1995
1651,5
+14,8
602,4
–8,5
1049,1
+34,7

1996
1561,7
–5,4
595,1
–1,2
966,6
–7,9

1997
1795,8
+15,0
878,2
+47,6
917,6
–5,1

1998
1673,8
–6,8
707,4
–19,4
966,4
+5,3

1999
1736,1
+3,7
656,1
–7,3
1080,0
+11,8

2000
2019,6
+16,3
648,4
–1,2
1371,2
+27,0

И с т о ч н и к: Futures Industry Association.

Как видим, за 90е гг. объем торговли в мире практически утроился (рост 281,8%). В то же время ситуация на биржах США и других стран при общей положительной динамике складывалась поразному. Так, в США за указанный период рост составил только
155%. При этом результаты пяти лет из десяти показали падение
объемов торговли. Особо стоит отметить устойчивое падение торговли в период 1998—2000 гг., вызванное экономической ситуацией на американском рынке.
Ситуация на неамериканских рынках в 90х гг. была более благоприятной. Рост составил почти 460%, при этом лишь в
1996—1997 гг. наблюдалось некоторое падение оборотов, быстро
сменившееся на противоположную тенденцию.
В целом, просматривая взаимосвязь рынков, можно отметить,
что только в 1996 г. биржевая торговля идентично отреагировала на
экономическую ситуацию на разных географических рынках. В то
же время с середины 90х гг. динамика торговли в США и других
странах складывается противоположным образом.
Но эти впечатляющие результаты еще не являются полными
данными. Как известно, сделки с производными инструментами
(в частности, опционные) заключаются не только на биржах, которые мы по привычке иногда называем товарными, но и на многих

10
Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли

1. Два десятилетия развития мировой биржевой торговли

Окончание табл. 1.1

фондовых биржах. Поэтому, объединяя статистику в целом по
рынкам деривативов и включая новые объекты торговли, можно
увидеть еще более внушительные показатели.

Т а б л и ц а 1.2. Динамика мирового объема торговли фьючерсами, опционами
на фьючерсы и опционами на индексы и валюты (млн контрактов
и %, включая контракты на акции)

Год
Всего
Биржи США
Биржи за пределами
США

млн
% роста
млн
%
млн
%

1995
—
—
776,6
—

1996
—
—
794,1
+2,2

1997
1930,3
—
905,2
+14,0
1025,1
—

1998
2176,2
+12,7
1033,2
+14,1
1143,0
+11,5

1999
2397,3
+10,2
1100,9
+6,6
1296,4
+13,4

2000
2989,1
+24,7
1313,6
+19,3
1675,5
+29,2

И с т о ч н и к: Futures Industry Association.

На рынках США разница двух цифр составляет объем операций
с опционами, совершаемыми на фондовых рынках, а на прочих
включает в том числе и показатели сделок с новым видом биржевого актива — фьючерсами на акции.
Как видим, в этом случае развитие рынков шло более поступательно, как в США, так и за их пределами. Можно ли из этого сделать вывод, что рынок опционов на ценные бумаги более устойчив,
чем рынок традиционных фьючерсов и фьючерсных опционов? На
наш взгляд, это вполне вероятно. Фьючерс является безусловным
обязательством для обоих участников сделки, поэтому неблагоприятные факторы в развитии тех или иных отраслей и экономики в
целом сразу же сказываются на активности участников этого рынка. Опционы же, будучи сделкой условной, позволяют участникам
увеличить доходность в благоприятной ситуации, но в противоположной — ограничить степень риска.
Если же в целом оценивать тенденции распределения активности мирового рынка биржевых производных инструментов по экономическим зонам, то доминирование американского рынка, доля

Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли
11

1.1. Динамика мировой биржевой торговли и основные факторы ее развития

которого в 90е гг. достигала 60%, как видно из вышеприведенных
данных, сменилось ускоренным ростом европейских и азиатских
фьючерсных рынков.
Интересным для анализа является и соотношение между фьючерсными и опционными сделками, наблюдавшееся в рассматриваемый период. К сожалению, воспользоваться статистикой по
всем биржам мира не представляется возможным, так как данные
по 90м гг. не обобщались. Но в наших целях мы можем использовать данные американского рынка, статистика которого отличается высокой точностью и полнотой (табл. 1.3).
Итак, что же можно было наблюдать в 90е гг.? Проведенный
автором подсчет показывает, что на американском рынке соотношение фьючерсных и опционных сделок в течение всего десятилетия оставалось примерно постоянным, а именно: 80% — фьючерсы и 20% — опционы1. Конечно, до этого периода доля опционных сделок была еще меньше, что объясняется их поздним
появлением.
Второй вывод, который можно сделать из приведенной таблицы, это то, что объемы торговли фьючерсами и опционами в США
росли практически одинаковыми темпами. Так, за 90е гг. торговля
фьючерсами увеличилась на 183%, а торговля опционами — на
170%.

Т а б л и ц а 1.3. Соотношение фьючерсных и опционных сделок на биржах США
(млн контрактов)

Год
Весь объем торговли
Фьючерсные контракты
Опционные контракты

млн
%
млн
%
млн
%

1991
321,7
100
261,4
81,3
60,3
18,7

1992
359,1
100
289,5
80,6
69,6
19,4

1993
402,4
100
325,5
80,9
76,9
19,1

1994
510,3
100
411,1
80,6
99,2
19,4

1995
504,8
100
409,4
81,1
95,4
18,9

1996
494,5
100
394,2
79,7
100,3
20,3

1997
522,4
100
417,3
79,9
105,1
20,1

12
Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли

1. Два десятилетия развития мировой биржевой торговли

1 Эти данные касаются только бирж срочных контрактов и не включают опционы
на другие активы.

Год
Весь объем торговли
Фьючерсные контракты
Опционные контракты

млн
%
млн
%
млн
%

1998
624,8
100
500,7
81,1
124,1
19,9

1999
614,2
100
491,1
80,0
123,1
20,0

2000
580,4
100
477,8
82,3
102,6
17,7

И с т о ч н и к: Подсчитано по данным КТФТ (КТФТ — Комиссия по товарной фьючерсной торговле — регулятор фьючерсной торговли в США) США за соответствующие
годы.

В 2000 г. мировая торговля фьючерсными контрактами и опционами на фьючерсы выросла более чем на 16%. Если же добавить
результаты торговли опционами на индивидуальные акции, то
общий мировой объем торговли вырос практически на 25%. В абсолютных цифрах это выглядит следующим образом: в 1999 г. объем фьючерсной торговли составлял 1736,1 млн контрактов, а в
2000 г. — 2020 г. млн контрактов1.
Большую часть этого роста обеспечили финансовые контракты.
В итоге в этом году на них пришлось практически 80% от всех сделок на рынках фьючерсов и опционов. Следует уточнить, что
2000 г. был также весьма хорош для торговли энергоносителями,
которая выросла на 32% практически полностью благодаря рынкам
бензина и керосина в Японии. Но в общих цифрах торговля контрактами на ценные бумаги и процентные ставки попрежнему доминирует.
В секторе финансовых контрактов в наибольшей степени выросла торговля индексами акций. Годовой рост составил почти
30%, в то время как торговля контрактами на процентные ставки
выросла только на 12%.
Большая часть этого роста пришлась на неамериканские рынки, в то же время в США торговля фьючерсами и опционами на
биржевые индексы снизилась. Фьючерсная торговля попрежнему
росла в Европе и в некоторых частях Азии. С учетом результатов
2000 г. на биржи за пределами США приходилось 2/3 мирового
рынка фьючерсов и опционов (табл. 1.4).

Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли
13

1.1. Динамика мировой биржевой торговли и основные факторы ее развития

Окончание табл. 1.3

1 Futures Industry Magazine, February/March 2001.

Т а б л и ц а 1.4. Доля американских и неамериканских рынков в биржевой
торговле, %

Годы

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Рынки США
56
52
47
42
37
38
41
43
38
28

Рынки за пределами США
44
48
53
58
63
62
59
57
62
68

И с т о ч н и к: Futures Industry Association.

Еще одним показателем развития фьючерсной и опционной
торговли является дневной объем торговли. Многие биржи фиксируют по этому показателю «рекордные» данные. Так, Чикагская
торговая биржа в феврале 2000 г. зафиксировала второй по величине объем месячной февральской торговли за всю свою историю.
Более половины дней этого месяца торговля превышала 1 млн контрактов в день, а в целом за месяц средний объем дневной торговли
составил 1 268 451 контракт1.

Новый век биржевой торговли

Начало нового века дало стремительный толчок развитию биржевой торговли. В 2001 г. по сравнению с 2000 г. рост в мире составил
157,6%, в том числе в США — 135,3%, а в остальных странах —
168,2%.
В 2001 г., благодаря рекордному уровню объемов операций на
ряде крупных фьючерсных бирж — CBOT, LIFFE и EUREX, общий объем фьючерсной торговли вырос по сравнению с 2000 г. на
54,7%. По данным Ассоциации фьючерсной индустрии (Futures
Industry Association), мировой объем торговли фьючерсами и опционами на фьючерсных и опционных биржах (табл. 1.5) достиг в
2001 г. 3183,3 млн контрактов. При этом объем торговли на неамериканских биржах достиг в 2001 г. 2306,0 млн контрактов, а торговля в США достигла 877,3 млн контрактов. В эту цифру еще не входят данные по торговле опционами на акции.

14
Биржи стран БРИКС в контексте мировой биржевой торговли

1. Два десятилетия развития мировой биржевой торговли

1 www.Euromoney.com (31.03.2000).