Рынок облигаций: Анализ и стратегии

Банк «ЗЕНИТ» является одним из крупнейших российских универ
сальных банков: на протяжении последних лет Банк стабильно входит 

в двадцатку крупнейших кредитных организаций страны по размерам 

активов. Банк был учрежден в декабре 1994 г. при участии нефтяной 

компании «Татнефть», а также ряда других юридических лиц. С момен
та создания Банка ОАО «Татнефть» остается одним из ключевых акци
онеров. Работа на рынке долговых инструментов для Банка — один из 

наиболее приоритетных направлений деятельности. Банк входит в чис
ло лидеров по объему организованных сделок на первичном рынке и по 

объему вторичных сделок на ММВБ.

Фрэнк Дж. Фабоцци
Фрэнк Дж. Фабоцци — 
 — финансовый аналитик и дипломированфинансовый аналитик и дипломирован
ный бухгалтер. Имеет ученую степень доктора экономических наук 
ный бухгалтер. Имеет ученую степень доктора экономических наук 
(1972). В 1986–1992 гг. профессор Школы менеджмента Слоуна Мас(1972). В 1986–1992 гг. профессор Школы менеджмента Слоуна Массачусетского технологического института. В 1994 г. был удостоен 
сачусетского технологического института. В 1994 г. был удостоен 
степени 
почетного 
доктора 
Нового 
юго-восточного 
университета. 
степени 
почетного 
доктора 
Нового 
юго-восточного 
университета. 

В настоящее время — доцент Школы менеджмента Йельского универВ настоящее время — доцент Школы менеджмента Йельского университета и редактор 
ситета и редактор Journal of Portfolio Management
Journal of Portfolio Management. Является членом 
. Является членом 

совета директоров группы инвестиционных фондов закрытого типа 
совета директоров группы инвестиционных фондов закрытого типа 
BlackRock и группы инвестиционных фондов открытого типа, учрежденных 
BlackRock и группы инвестиционных фондов открытого типа, учрежденных 
страховой компанией The Guardian Life.
страховой компанией The Guardian Life.

АЛЬПИНА БИЗНЕС БУКС
Телефон: (495) 105 7716
info@alpina.ru
Книжный интернет-магазин:
www.alpina.ru

Fabocci3-zenit-out.indd   1
Fabocci3-zenit-out.indd   1
11/24/06   5:06:23 PM
11/24/06   5:06:23 PM

BOND MARKETS, ANALYSIS, 
AND STRATEGIES

Frank J. Fabozzi, CFA

Adjunct Professor of Finance and Boston Fellow 
School of Management 
Yale University

Upper Saddle River, New Jersey 07458

SIXTH EDITION

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: 
АНАЛИЗ И СТРАТЕГИИ

Фрэнк Дж. Фабоцци

Москва
2016

Перевод с английского

ВТОРОЕ ИЗДАНИЕ
(переработанное, дополненное)

УДК 336.763.3
ББК 65.262.2
Ф12

ISBN 5-9614-0468-4 (рус.)
ISBN 0-13-198643-0 (англ.)

© Pearson Education, Inc., 2007.
All rights reserved. 
© Издание на русском языке, перевод, 
оформление.
ООО «Альпина Бизнес Букс», 2016

УДК 336.763.3
ББК 65.262.2

Ф12

Фабоцци Ф. Д.

Рынок облигаций: Анализ и стратегии. 2-е изд., испр. и доп. / Фрэнк 
Дж. Фабоцци; Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2016. — 950 с.
ISBN 5-9614-0468-4

Фрэнк Фабоцци — специалист мирового масштаба в области облигаций. Его 
книги — основной источник информации для финансовых специалистов, которые изучают облигации. По ним учат в ведущих бизнес-школах и сдают экзамены на CFA (Chartered Financial Analyst).
Эта книга — прекрасный учебник для любого финансиста. Из нее читатель 
узнает о: фундаментальных характеристиках облигаций; типах эмитентов; сроках 
погашения облигаций и их значимости; ценных бумагах с фиксированной и плавающей ставкой; облигациях со встроенными опционами и влиянии встроенных 
опционов на денежный поток облигаций; типах встроенных опционов; конвертируемых облигациях; видах рисков инвестора в ценные бумаги с фиксированным 
доходом; некоторых способах классификации финансовых инноваций; инструментах управления портфелем облигаций и многом другом.
Во второе издание добавлены главы, касающиеся моделирования процентных 
ставок и кредитного риска, а также кредитного анализа корпоративных облигаций.
Книга рассчитана на сотрудников финансовых компаний и банков, инвесторов, 
а также студентов и преподавателей экономических вузов.

All right reserved. No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by 
any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording or by any information 
storage retrieval system, without permission from Pearson Education, Inc.

Все права защищены. Ни ка кая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой 
бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами без пись мен ного разрешения 
вла дель ца авторских прав.

Перевод А. Левинзон

Научный редактор А. Дзюра

Редактор Е. Дронова

Authorized translation from the English language edition, 
entitled BOND MARKETS, ANALYSIS, AND STRATEGIES, 
6th Edition, ISBN 0131986430, by FABOZZI, FRANK J., 
published by Pearson Education, Inc., publishing as Prentice Hall.

Содержание

Предисловие к русскому изданию ...................................................................................................................9

Предисловие..............................................................................................................................................................................11

ГЛАВА 1. 
Вве де ние ........................................................................................................................................................14
Сек то ры рын ка об ли га ций США ............................................................................................................................15
Ос нов ные ха рак те ри сти ки об ли га ций ..............................................................................................................16
Рис ки, свя зан ные с ин ве сти ция ми в об ли га ции ......................................................................................21
Вторичный рынок облигаций ..................................................................................................................................26
Фи нан со вые ин но ва ции и ры нок об ли га ций ..............................................................................................27
Об зор со дер жа ния кни ги ............................................................................................................................................28

ГЛАВА 2. 
Ценообразование облигаций ..............................................................................................32
Вре мен ная стои мость де нег ......................................................................................................................................33
Це но об ра зо ва ние об ли га ции ...................................................................................................................................40
Слож но сти при оп ре де ле нии це ны об ли га ции ...........................................................................................48
Це но об ра зо ва ние об ли га ций с пла ваю щей ку пон ной став кой
и об ли га ций с об рат ной пла ваю щей ку пон ной став кой  ............................................................51
Обо зна че ние (ко ти ров ка) це ны и на ко п лен ный ку пон ный до ход  .............................................54

ГЛАВА 3. 
Измерение доходности .................................................................................................................59
Вы чис ле ние до ход но сти, или внут рен ней став ки до ход но сти, лю бой ин ве сти ции .......60
Тра ди ци он ные ме ры до ход но сти ...........................................................................................................................64
По тен ци аль ные ис точ ни ки при бы ли от об ли га ции ................................................................................74
Об щая при быль ..................................................................................................................................................................78

ГЛАВА 4. 
Волатильность цен на облигации ..................................................................................91
Связь це ны и до ход но сти для об ли га ции без встро ен ных оп цио нов ......................................92
Во ла тиль ность це ны об ли га ции без встро ен ных оп цио нов .............................................................93
Из ме ре ние во ла тиль но сти це ны об ли га ции .................................................................................................96
Вы пук лость ..........................................................................................................................................................................109
Дру гие про бле мы, свя зан ные с при ме не ни ем дю ра ции ..................................................................121
Не сле ду ет счи тать дю ра цию ме рой вре ме ни ..........................................................................................122
Ап прок си ма ция дю ра ции и ме ры вы пук ло сти об ли га ции .............................................................122
Оп ре де ле ние сте пе ни чув ст ви тель но сти порт фе ля
к не па рал лель ным из ме не ни ям про цент ных ста вок ....................................................................125

ГЛАВА 5. 
Факторы, определяющие доходности облигаций
и временную структуру процентных ставок ..................................................136
Ба зо вая про цент ная став ка ....................................................................................................................................137
Пре мия за риск ................................................................................................................................................................138
Вре мен ная струк ту ра про цент ных ста вок ....................................................................................................144

ГЛАВА 6. 
Рынки ценных бумаг Казначейства
и правительственных агентств США .......................................................................179
Ка зна чей ские дол го вые обя за тель ст ва .........................................................................................................180
Стри пы ка зна чей ских цен ных бу маг ...............................................................................................................196
Цен ные бу ма ги пра ви тель ст вен ных агентств ...........................................................................................201

ГЛАВА 7. 
Корпоративные долговые инструменты .............................................................213
Кор по ра тив ные об ли га ции .....................................................................................................................................214
Сред не сроч ные но ты ...................................................................................................................................................238

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: АНАЛИЗ И СТРАТЕГИИ

Ком мер че ские бу ма ги .................................................................................................................................................243
Бан крот ст во и пра ва кре ди то ров .......................................................................................................................249

ГЛАВА 8. 
Муниципальные ценные бумаги ...................................................................................257
Ти пы и свой ст ва му ни ци паль ных цен ных бу маг ...................................................................................258
Му ни ци паль ные ин ст ру мен ты де неж но го рын ка ...................................................................................268
Про из вод ные ин ст ру мен ты рын ка му ни ци паль ных цен ных бу маг .........................................270
Кре дит ный риск ..............................................................................................................................................................274
Ти пы рис ка, свя зан но го с ин ве сти ция ми в му ни ци паль ные
дол го вые обя за тель ст ва .....................................................................................................................................277
До ход ность му ни ци паль ных об ли га ций ........................................................................................................277
Ры нок му ни ци паль ных об ли га ций....................................................................................................................279
Ры нок на ло го об ла гае мых му ни ци паль ных цен ных бу маг ..............................................................281

ГЛАВА 9. 
Неамериканские облигации ..............................................................................................286
Клас си фи ка ция ми ро вых рын ков об ли га ций ..........................................................................................287
Риск кур сов ино стран ных ва лют и при быль об ли га ций .................................................................290
Ры нок ев ро об ли га ций ................................................................................................................................................291
Ры нок не аме ри кан ских пра ви тель ст вен ных об ли га ций ..................................................................297
Ры нок Pfand briefe ..........................................................................................................................................................304
Рын ки дол го вых обя за тельств раз ви ваю щих ся стран .......................................................................306

ГЛАВА 10. Ипотечные кредиты на приобретение жилья .............................................311
Что та кое ипо те ка? .......................................................................................................................................................312
Уча ст ни ки рын ка ипо теч ных кре ди тов ..........................................................................................................313
Ипо теч ные ин ст ру мен ты ...........................................................................................................................................316
Ипотека неподходящего качества ......................................................................................................................325
Ти пы рис ка, свя зан но го с ин ве сти ро ва ни ем в ипо те ку ....................................................................326

ГЛАВА 11. Переводные ипотечные ценные бумаги .............................................................336
Де неж ный по ток пе ре вод ной ипо теч ной цен ной бу ма ги ................................................................337
WAC и WAM .........................................................................................................................................................................337
Пе ре вод ные об ли га ции пра ви тель ст вен ных агентств........................................................................338
Не пра ви тель ст вен ные пе ре вод ные ипо теч ные об ли га ции ............................................................340
Ус ло вия досрочного погашения и де неж ный по ток  ...........................................................................343
Факторы, влияющие на досрочное погашение.
Моделирование досрочного погашения .................................................................................................351
Де неж ный по ток пе ре вод ных ипо теч ных об ли га ций
не пра ви тель ст вен ных ор га ни за ций ..........................................................................................................361
До ход ность де неж но го по то ка ..............................................................................................................................362
Риск пред оп лат и управ ле ние ак ти ва ми/пас си ва ми ..........................................................................365
Тор гов ля на вто рич ном рын ке ..............................................................................................................................368

ГЛАВА 12. Коллатерализованные ипотечные облигации
и стрипы ценных бумаг, обеспеченных ипотеками..............................374
Кол ла те ра ли зо ван ные ипо теч ные об ли га ции  ..........................................................................................375
Стри пы цен ных бу маг, обес пе чен ных ипо те ка ми ..................................................................................404

ГЛАВА 13. Ценные бумаги, обеспеченные ипотечным
кредитованием коммерческой недвижимости ...........................................413
Ипо теч ное кре ди то ва ние ком мер че ской не дви жи мо сти .................................................................414
Цен ные бу ма ги, обес пе чен ные ком мер че ски ми ипо те ка ми ..........................................................417

ГЛАВА 14. Ценные бумаги, обеспеченные активами ........................................................443
Создание ценной бумаги, обеспеченной активами ..............................................................................445
Тип обеспечения и структура секьюритизации .......................................................................................455
Кредитный риск ..............................................................................................................................................................457
Обзор основных типов ценных бумаг, обеспеченных поступлениями
по кредитным картам ...........................................................................................................................................461

Содержание

ГЛАВА 15. Коллатерализованные долговые обязательства .....................................471
Струк ту ра CDO ..................................................................................................................................................................472
Ар бит раж ные сдел ки ...................................................................................................................................................474
Тран зак ции де неж но го по то ка ..............................................................................................................................478
Тран зак ции ры ноч ной стои мо сти ......................................................................................................................481
Син те ти че ские CDO ......................................................................................................................................................485

ГЛАВА 16. Модели процентных ставок .................................................................................................490
Математическое описание однофакторных моделей процентных ставок ..........................491
Выбор между безарбитражными и равновесными моделями .....................................................495
Эмпирические данные об изменении процентных ставок .............................................................499
Выбор модели процентных ставок ....................................................................................................................501
Определение процентной волатильности на основе исторических данных .....................503

ГЛАВА 17. Анализ облигаций со встроенными опционами ......................................509
Не дос тат ки тра ди ци он но го ме то да ана ли за спре дов до ход но стей ..........................................510
Ста тич ный спред как аль тер на ти ва спре ду до ход но стей ................................................................511
От зыв ные об ли га ции и их ин ве сти ци он ные ха рак те ри сти ки .....................................................516
Со став ные ком по нен ты об ли га ций со встро ен ным оп цио ном ....................................................520
Мо дель оцен ки стои мо сти  ......................................................................................................................................521
Спред с учетом оп ци она ............................................................................................................................................537
Эф фек тив ная дю ра ция и вы пук лость .............................................................................................................539

ГЛАВА 18. Анализ ценных бумаг, обеспеченных ипотеками  ...................................546
Ме то до ло гия ста тич ной до ход но сти де неж но го по то ка ....................................................................547
Ме тод мо де ли ро ва ния Мон те-Кар ло  ...............................................................................................................557
Ана лиз об щей при бы ли .............................................................................................................................................570

ГЛАВА 19. Анализ конвертируемых облигаций ........................................................................577
По ло же ния о кон вер ти руе мо сти об ли га ций ..............................................................................................577
Ми ни маль ная стои мость кон вер ти руе мой об ли га ции .......................................................................579
Ры ноч ная кон вер си он ная це на ...........................................................................................................................580
Те ку щий до ход кон вер ти руе мой об ли га ции в срав не нии с до хо дом ак ции .....................582
Риск па де ния для кон вер ти руе мой об ли га ции .......................................................................................583
Ин ве сти ци он ные ха рак те ри сти ки кон вер ти руе мой об ли га ции ..................................................584
«За» и «про тив» ин ве сти ро ва ния в кон вер ти руе мую об ли га цию ..............................................585
Типы инвесторов в конвертируемые облигации ....................................................................................587
Ме тод це но об ра зо ва ния оп цио нов ...................................................................................................................588

ГЛАВА 20. Анализ кредитного качества корпоративных облигаций ............594
Общее представление об анализе корпоративных облигаций ...................................................595
Анализ коммерческого риска ................................................................................................................................598
Риск корпоративного управления .....................................................................................................................602
Финансовый риск ..........................................................................................................................................................605
Анализ кредитного качества корпоративных облигаций и анализ акций .........................610

ГЛАВА 21. Моделирование кредитного риска ............................................................................614
Сложности моделирования кредитного риска .........................................................................................615
Общий обзор моделирования кредитного риска...................................................................................617
Кредитные рейтинги в сравнении с моделями кредитного риска ...........................................618
Структурные модели .....................................................................................................................................................619
Упрощенные модели .....................................................................................................................................................629
Модели неполной информации ...........................................................................................................................633

ГЛАВА 22. Стратегии активного управления портфелем облигаций ............637
Опи са ние про цес са ин ве сти ци он но го ме недж мен та ..........................................................................638
Ошиб ка сле до ва ния и стра те гии управ ле ния порт фе лем об ли га ций ....................................643
Стра те гии ак тив но го управ ле ния порт фе лем ............................................................................................652
Ис поль зо ва ние кре дит но го пле ча......................................................................................................................674

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: АНАЛИЗ И СТРАТЕГИИ

ГЛАВА 23. Индексация ..............................................................................................................................................690
Це ли ин дек са ции и при чи ны ее при ме не ния ..........................................................................................691
Фак то ры, влияю щие на вы бор ин дек са........................................................................................................693
Ин дек сы об ли га ций ......................................................................................................................................................694
Ме то ды ин дек са ции ......................................................................................................................................................696
По став ка об ли га ций (ло ги сти ка) и стра те гии ин дек са ции  ...........................................................699
Улуч шен ная ин дек са ция ............................................................................................................................................700

ГЛАВА 24. Стратегии фондирования обязательств .............................................................704
Об щие прин ци пы управ ле ния ак ти ва ми/пас си ва ми ..........................................................................705
Им му ни за ция порт фе ля как спо соб  ис пол не ния от дель но го обя за тель ст ва ...................712
Струк ту ри ро ва ние порт фе ля для ис пол не ния мно же ст вен ных  обя за тельств ..................731
Про чие ти пы стра те гий фон ди ро ва ния пас си вов .................................................................................736
Ком би на ция ак тив ных ме то дов со стра те ги ей им му ни за ции ......................................................736

ГЛАВА 25. Измерение и оценка эффективности инвестиций
в портфель облигаций ...............................................................................................................746
Тре бо ва ния к ана ли зу ре зуль та тов  порт фе ля и ана ли зу ис точ ни ков при бы ли .............747
Из ме ре ние эф фек тив но сти ин ве сти ций .......................................................................................................747
Ана лиз ис точ ни ков при бы ли .................................................................................................................................760

ГЛАВА 26. Фьючерсные контракты на процентные ставки .....................................773
Ме ха низм тор гов ли фью чер са ми........................................................................................................................774
Фью черс ные кон трак ты по срав не нию с фор вард ны ми  кон трак та ми .................................777
Ха рак те ри сти ки рис ка и при бы ли для фью черс ных кон трак тов ..............................................778
На хо дя щие ся в об ра ще нии фью черс ные кон трак ты на про цент ные став ки ..................779
Це но об ра зо ва ние и ар бит раж на рын ке фью чер сов на про цент ные став ки ..................790
При ме не ние фью черс ных кон трак тов на про цент ные став ки
в стра те ги ях  управ ле ния порт фе лем об ли га ций .............................................................................800

ГЛАВА 27. Опционы процентных ставок ...........................................................................................815
По ня тие «оп ци он» и свя зан ная с ним  тер ми но ло гия ........................................................................816
Ти пы оп цио нов на процентные став ки ..........................................................................................................817
Внут рен няя и вре мен на´я стои мость оп цио на ..........................................................................................821
При быль и убы ток в про стых стра те ги ях не по кры то го оп цио на ..............................................823
Па ри тет пу та и кол ла и эк ви ва лент ные по зи ции ..................................................................................836
Це на оп цио на ....................................................................................................................................................................839
Мо де ли це но об ра зо ва ния оп цио нов ...............................................................................................................840
Чув ст ви тель ность це ны оп цио на к из ме не нию фак то ров ..............................................................850
Стра те гии хед жи ро ва ния ..........................................................................................................................................855

ГЛАВА 28. Свопы процентных ставок,
соглашения о верхних и нижних границах ....................................................867
Сво пы про цент ных ста вок .......................................................................................................................................868
Со гла ше ния о про цент ных став ках (верх ние и ниж ние гра ни цы) ...........................................901

ГЛАВА 29. Производные кредитные инструменты  ..............................................................915
Ти пы кре дит но го рис ка ..............................................................................................................................................916
Клас си фи ка ция про из вод ных кре дит ных ин ст ру мен тов .................................................................917
До ку мен та ция ISDA .......................................................................................................................................................918
Сво пы ак ти вов ..................................................................................................................................................................920
Сво пы об щей при бы ли ..............................................................................................................................................923
Кре дит ные де фолт ные сво пы  ..............................................................................................................................926
Оп цио ны на кре дит ные спре ды ..........................................................................................................................932
Фор вар ды на кре дит ные спре ды .......................................................................................................................935
Струк ту ри ро ван ные кре дит ные про дук ты ...................................................................................................936

Предисловие
к русскому изданию

Уважаемые коллеги! 
Изменения, происходящие на рынке, повышают 
уровень профессиональных требований, предъявляемых к активным участникам рынка. В настоящий момент российский рынок облигаций стремительно развивается не только количественно, за 
счет роста объемов, но и качественно. 
Банк ЗЕНИТ был и остается одним из наиболее 
активных участников российского рынка fixed 
income, начиная с самых первых дней его становления. Мимо нас не прошли ни эйфория на рынке ГКО в середине 90-х, ни печальный опыт дефолта  в 1998, ни первые 
робкие попытки российских эмитентов восстановить доверие инвесторов 
и выйти на публичный долговой рынок в 1999–2000 годах. Все это время 
рынок рос, изменялся и взрослел. И вместе с рынком  (а иногда и опережая) 
рос и профессионально развивался коллектив нашего Банка. 
 В настоящий момент, на наш взгляд, можно утверждать, что российский 
рынок, как самостоятельный сегмент мирового рынка, состоялся. Более 
того, в 2000-е годы наблюдается наиболее быстрый рывок в его развитии. 
Рынок применяет новые, сложно структурированные инструменты. За 
счет внедрения новых технологий и совершенствования законодательства 
происходит эволюция рынка облигаций к рынку  инструментов с фиксированной доходностью. СLN, LPN, СDO, производные инструменты, 
ипотечные и залоговые облигации — все это становится неотъемлемой 
частью рынка.
Следовательно, все более востребованным становится серьезное специализированное образование, понимание не только сиюминутных тенденций, 
но глубоких фундаментальных сил, влияющих на рынок. В условиях высокой конкуренции процесс самообразования становится неотъемлемой 
частью жизни любого профессионала, а изучение специальной литературы — одним из обязательных атрибутов современной бизнес-культуры. 
Мы сочли необходимым принять участие в совместном проекте с издательством Альпина Бизнес Букс по выпуску новой дополненной редакции 
монографии Фрэнка Дж. Фабоцци «Рынок Облигаций: Анализ и Стратегии». 
Доктор Ф. Фабоцци — один из самых авторитетных специалистов в мире 

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: АНАЛИЗ И СТРАТЕГИИ

в области финансового анализа, структурных продуктов и инструментов с 
фиксированной доходностью, адъюнкт-профессор Школы менеджмента 
Йельского университета и редактор Journal of Portfolio Management. Помимо активного участия в исследовательской и публицистической деятельности, Ф. Фабоцци является активным участником фондового рынка и 
входит в совет директоров ряда инвестиционных фондов.  Это послужило 
для нас мотивом выбора работы Ф. Фабоцци в качестве книги, которая 
может стать прекрасным подарком, как для профессионалов рынка — портфельных менеджеров, трейдеров, аналитиков,  так и для тех, кто только 
начинает свою карьеру в сфере fixed income. 
Мы уверены, что эта книга способна  дать широкому кругу читателей 
возможность развиваться «быстрее рынка», осваивая известные на Западе, 
и постепенно находящие все более широкое применение на российском 
рынке разнообразные финансовые инструменты. 

Роман Викторович Пивков, 
начальник инвестиционного департамента ОАО Банк ЗЕНИТ

Предисловие
П

ер вое из да ние кни ги Bond Markets, Analysis and Strategies (Рынок об лига ций: ана лиз и стра те гии) бы ло опуб ли ко ва но в 1989 го ду. Цель книги — опи са ние фи нан со вых ин ст ру мен тов об ли га ци он но го рын ка, 
ана ли ти че ских ме то дов оцен ки об ли га ций и их чув ст ви тель но сти к из ме нени ям про цент ных ста вок, а так же порт фель ных стра те гий, от ве чаю щих 
раз лич ным ин ве сти ци он ным це лям. В по сле дую щих трех из да ни ях и в настоя щем из да нии ка ж дая те ма, за тро ну тая в пер вом из да нии, бы ла уточ нена и до пол не на. В час ти кни ги, по свя щен ной фи нан со вым ин ст ру мен там, 
до пол не ния в ос нов ном ка са лись но вых ви дов ипо теч ных цен ных бу маг, 
а так же цен ных бу маг, обес пе чен ных ак ти ва ми. В час ти ана ли ти че ских мето дов был до пол нен ма те ри ал, по свя щен ный оцен ке об ли га ций со встро енны ми оп цио на ми, а так же ме то дам оп ре де ле ния рис ка про цент ных ста вок 
для слож ных фи нан со вых ин ст ру мен тов. В ка ж дом из да нии так же был 
уточ нен и до пол нен ма те ри ал, по свя щен ный стра те ги ям дос ти же ния оп реде лен ных ин ве сти ци он ных це лей, осо бен но с ис поль зо ва ни ем про из вод ных 
ин ст ру мен тов. 
В но вом из да нии бы ли уч те ны по же ла ния и за ме ча ния чи та те лей и препо да ва те лей выс ших учеб ных за ве де ний, ис поль зую щих кни гу в сво их 
кур сах. Кро ме то го, в ра бо те над кни гой ока за лись весь ма по лез ны ми много чис лен ные бе се ды с управ ляю щи ми порт фе ля ми и ана ли ти ка ми и мой 
опыт в ка че ст ве кон суль тан та и чле на со ве та ди рек то ров не сколь ких фондов. Но вый ма те ри ал пе ред вклю че ни ем в кни гу «об ка ты вал ся» на раз личных пре зен та ци ях для групп ин сти ту цио наль ных ин ве сто ров в раз ных 
стра нах, а так же в кур се по рын ку фик си ро ван но го до хо да, ко то рый я читаю в Йель ской Шко ле менеджмента.
Я уве рен, что шестое из да ние, продолжая традицию пяти пре ды ду щих, 
снабдит чи та теля са мой све жей ин фор ма цией о рын ке об ли га ций и ин стру мен тах управ ле ния порт фе лем об ли га ций.

ДОБАВЛЕНО В ШЕСТОЕ ИЗДАНИЕ

■ Три новые главы:

■ Модели процентных ставок (Глава 16)

■ Анализ кредитного качества корпоративных облигаций (Глава 20)

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: АНАЛИЗ И СТРАТЕГИИ

■ Моделирование кредитного риска (Глава 21)

■ Доработан и добавлен материал в главы:

■ Ценные бумаги, обеспеченные активами (Глава 14)

■ Сквозные ипотечные ценные бумаги (Глава 11) — содержит подробное описание моделирования досрочного погашения

■ Производные кредитные инструменты (Глава 29) — рассматривает единичный дефолтный своп и дефолтный своп индекса.

С сайта издательства «Альпина Бизнес Букс» (www.alpina.ru) можно 
скачать дополнительные приложения к Главе 20 «Анализ кредитного качества корпоративных облигаций» с реальными примерами.

ДЛЯ ПРЕПОДАВАТЕЛЕЙ

Для преподавателей доступны дополнительные ресурсы. Для получения 
информации обращайтесь на сайт www.prenhall.com/fabozzi.

Центр ресурсов для преподавателей (IRC)

Зарегистрируйтесь. Получите логин и пароль для доступа к дополнительным 
материалам.
С сайта Центра ресурсов для преподавателей (www.prenhall.com/irc) 
можно скачать дополнительные материалы для занятий.

Помощь

Технические специалисты (http://247prenhall.com) готовы ответить на вопросы по загрузке медиаприложений к данной книге.

БЛАГОДАРНОСТИ

Я благодарен Орену Чейетту и Алексу Левину, просмотревшим и прокомментировавшим главу 16, и Тиму Бэкшеллу за его комментарии к главе 21. 
Некоторые из материалов главы 20 я почерпнул из работы с Джейн Хауи. 
Я благодарю компанию Wachovia Securities за то, что она позволила мне 
включить в качестве Приложения А к главе 20 отчет об исследовании, составленный Эриком Селом и Стефани Ренегар, а также Мартина Фридсона, 
позволившего включить в качестве Приложения В к той же главе рекомендации «дорого/дешево» из своих еженедельных публикаций Leverage World. 
Дональд Смит (Boston University) указал на ошибку в оценке нижних и 
верхних границ процентной ставки, допущенную в предыдущем издании. 
Я благодарен ему за то, что он нашел время указать на ошибку и сообщить 
правильный метод. 

Я глубоко признателен коллегам, поделившимся со мной своими идеями относительно материала, составляющего содержание данной книги: 
Марку Энсону (British Telecommunications Pension Scheme and Hermes 
Pensions Management Ltd.), Уильяму Берлинеру (Countrywide Securities), 
Ананду Бхаттачарья (Countrywide Securities), Джону Карлсону (Fidelity 
Management and Research), Мураду Чаудри (KBC Financial Products), Дуайту 
Черчиллю (Fidelity Management and Research), Сильвэну Фелдстайну (Guardian Life), Майклу Ферри (George Mason University), Серджио Фокарди (The 
Intertek Group), Лори Гудман (UBS), Дэвиду Горовицу (Morgan Stanley), 
Фрэнку Джоунзу (San Jose State University), Эндрю Кэлотэю (Andrew Kalotay 
Associates), Драгомиру Кржину (Morgan Stanley), Мартину Лейбовицу 
(Morgan Stanley), Джеку Мэлви (Lehman Brothers), Стивену Манну (University 
of South Carolina), Лайонелу Мартеллини (EDHEC), Яну Мэйлу (TIPS), 
Уильяму Маклелланду, Кристиану Мену (Cornell University), Эду Мерфи 
(Merchants Mutual Insurance), Уизли Фоа (The Capital Group Companies), 
Марку Питтсу (White Oak Capital Management), Филиппу Приоле (HSBC 
and University of Evry Val d’Essonne), Скотту Ричарду (Morgan Stanley), Рону 
Риану (Ryan ALM), Ричарду Уилсону, Дэвиду Юэну (Franklin Advisors), 
Полу Жао (TIAA-CREF) и Ю Шу (China Europe International Business School 
and Fore Research & Management).
Я также получил много чрезвычайно полезных отзывов о книге от моих 
коллег из академической среды и хотел бы особенно поблагодарить за помощь при подготовке предыдущих изданий:

Сенай Агса (George Washington University);
Майкла Дж. Алдерсона (St.Louis University);
Джона Эдмундса (Babson College);
Р. Филиппа Джилса (Columbia University);
Мартина Хо (Columbia University);
Дебору Лукас (Northwestern University);
Давиндера К. Малхотру (Philadelphia University);
Джона Х. Спитцера (University of Iowa);
Джоэла М. Вандена (Dartmouth College);
Расселла Р. Вермера (University of Colorado at Boulder);
Ксиаокуинг Элеонор Ксу (Seton Hall University).

ОБРАТНАЯ СВЯЗЬ

Автор будет рад получить от Вас мнение о книге. Вы можете отправить 
свой отзыв по адресу college_finance@prenhall.com. В теме сообщения укажите «Feedback about Fabozzi 6e».

Предисловие

Г л а в а 

 
 
1

ВВЕ ДЕ НИЕ

В этой гла ве чи та те лю бу дут пред став ле ны све де ния:

■ о фун да мен таль ных ха рак те ри сти ках об ли га ций;

■ о ти пах эми тен тов;

■ о сро ках по га ше ния об ли га ций и их зна чи мо сти;

■ о цен ных бу ма гах с фик си ро ван ной и пла ваю щей став кой;

■ об об ли га ци ях с встро ен ны ми оп цио на ми и влия нии встро ен ных опционов на де неж ный по ток об ли га ций;

■ о ти пах встро ен ных оп цио нов;

■ о кон вер ти руе мых об ли га ци ях;

■ о ви дах рис ков, ко то рым под вер га ет ся ин ве стор, осу ще ст в ляю щий вложе ния в цен ные бу ма ги с фик си ро ван ным до хо дом;

■ о вторичном рыноке облигаций;

■ о не ко то рых спо со бах клас си фи ка ции фи нан со вых ин но ва ций.
О

б ли га ция — это дол го вой ин ст ру мент, обя зы ваю щий эми тен та (на зывае мо го так же долж ни ком или за ем щи ком) в те че ние ус та нов лен но го 
про ме жут ка вре ме ни вы пла тить кре ди то ру/ин ве сто ру взя тую взай мы 
сум му плюс про цент. Для ти пич но го («plain va nilla» — «без за тей») об ли гаци он но го вы пус ка США ус та нав ли ва ют ся: 1) фик си ро ван ная да та воз вра та 
дол га (но ми на ла) и 2) ус та нов лен ный раз мер про цент ных вы плат, осу щест в ляе мых, как пра ви ло, раз в пол го да. Да та, оп ре де лен ная для воз вра та 
но ми на ла, но сит на зва ние да ты по га ше ния. Ес ли эми тент не объ я вил дефолт или не по га сил вы пуск рань ше, чем пред по ла га лось, ин ве сто ру, плани рую ще му дер жать об ли га цию до да ты по га ше ния, обес пе чен за ра нее 
из вест ный де неж ный по ток.
Це лый ряд при чин (под роб нее о них речь пой дет да лее в этой гла ве) 
обу сло вил в 1980-х — 1990-х го дах раз ви тие мно го чис лен ных струк тур обли га ци он ных зай мов. В ча ст но сти, су ще ст вен ные из ме не ния пре тер пел