Финансовая экономика: подъем, стабильность, спад

УДК 336(075)
ББК 65.268
С89

Р е ц е н з е н т ы:

доктора экономических наук, профессора Н.Н. Пилипенко (Московский городской
университет управления Правительства Москвы) и Б.М. Смитиенко (Финансовая
академия при Правительстве Российской Федерации)

Суэтин, А.А.
Финансовая экономика: подъем, стабильность, спад :
учебник / А.А. Суэтин. – М. : АльфаМ : ИНФРАМ, 2011. –
256 с.

ISBN 9785982812513 («АльфаМ»)
ISBN 9785160048147 («ИНФРАМ»)

Приводятся современные научные представления о характере и особенностях нынешнего кризиса. Рассматриваются теория и практика развития мирового финансового рынка непосредственно перед началом
кризиса, проблемы обеспечения альфы и беты в управлении активами в
кризисные времена, техника арбитража на финансовых рынках. Дается
развернутое представление о причинах и масштабах падения финансовой
отрасли и перспективах изменения ситуации. Специфические проблемы
кризисного развития финансовой отрасли раскрыты в рамках оценки взаимоотношений США и Китая.
Для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим направлениям и специальностям.

УДК 336(075)
ББК 65.268

© «АльфаМ» : «ИНФРАМ», 2011
© Финакадемия, 2011

С89

ISBN 9785982812513 («АльфаМ»)
ISBN 9785160048147 («ИНФРАМ»)

ВВЕДЕНИЕ

Кризис 2007–2009 гг. создал неприятности для
многих. Не стал исключением и автор. Правда, по другому поводу.
Проблемы были вызваны недостатком теоретической разработки
кризисных проблем в экономической литературе. Решив восполнить этот пробел, автор тщательно изучил имеющиеся теории и
концепции кризисного развития. И вот что оказалось. По сути
теория кризиса как
таковая
отсутствует. Вообще упоминание
кризиса в экономической литературе обычно ассоциируется с известными сочинениями К. Маркса о неизбежном кризисном развитии и крахе капитализма. Примечательно, что больше никто в
таком ключе об этом не пишет.
Восполнить теоретические пробелы автору, конечно, не удалось. И не только изза отсутствия ярких, оригинальных идей. Судя по всему, теория кризиса просто не нужна. Достаточно признать на теоретическом уровне циклическое развитие мировой
экономики. Другое дело, существуют ли теоретические подходы к
предотвращению будущих кризисов.
Здесь все хорошо известно. Предотвратить кризисы нельзя, но
можно смягчить, ускорить выход из рецессии. Это, собственно, и
предприняли ученые, особенно те, которые получили высокие государственные должности именно благодаря соответствующим
глубоким знаниям. Лучший пример – Бен Бернанке, возглавивший Федеральную резервную систему США и сумевший обеспечить эффективное преодоление беспрецедентных экономических
трудностей.
Для развитых стран спад, последовавший за финансовым кризисом, стал самым тяжелым со времен Великой депрессии 1930х гг.
Доля безработных выросла до неслыханных размеров. Несмотря
на то, что ВВП перестал снижаться еще в 2009 г., экономика не
восстановилась до уровня, необходимого для соответствующей
загрузки предприятий.
В результате кризиса 93 % покупателей вынуждены изменить
свои привычки. Многие посетители супермаркетов даже отказываются пользоваться тележками и ограничиваются корзинами,
которые обладают существенно меньшей вместимостью. Так они
стремятся меньше тратить. Примерно 18 % покупателей фасованных товаров переключились с продукции высшего качества на более дешевую.
Современная мировая финансовая система характеризуется
доминированием единственной валюты – американского доллара – фактически находящейся вне ограничений международных
договоренностей. Такое доминирование позволяет США привлекать значительные объемы ликвидности в хорошие времена и разбавлять собственную задолженность агрессивной денежнокредитной политикой в плохие времена. Подобное положение устраивает не всех, но альтернатива неясна. Призывы перейти к
мировой резервной валюте не более чем риторика. Резервная валюта не может находиться в обращении. Ее вряд ли можно использовать в качестве инвестиционного инструмента. Для сохранения стоимости накоплений в резервной валюте в конечном счете необходима вполне реальная валюта.
Количественные послабления в виде дополнительной эмиссии в США пугают многих, но объективно без этого не обойтись.
Дефляция в конце 2010 г. стала представлять бо´льшую угрозу, чем
инфляция. Это очевидно, поскольку для США дефляция сделает
невозможным решение проблемы задолженности. Комбинация
дефляции и стагнации станет разрушительной в глобальном масштабе.
Председатель Федеральной резервной системы США Бен Бернанке объясняет низкие реальные процентные ставки последнего
десятилетия избытком накоплений в Азии и инвестированием
центральными банками валютных резервов на рынках правительственных облигаций.
Вопросы развития валютнофинансовой сферы, инструментария и методологии его использования требуют постоянного изучения и исследования. Хотелось бы надеяться, что настоящий
учебник окажется в этом отношении полезным.

6
Введение

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ И ФИНАНСОВЫЙ
КРИЗИС. СОВРЕМЕННЫЕ НАУЧНЫЕ
ПРЕДСТАВЛЕНИЯ

§ 1.1. Термины и определения

Энциклопедический словарь экономики и права
дает следующее определение финансового кризиса1: кризис – это
глубокое расстройство государственной финансовой системы, сопровождаемое инфляцией, неустойчивостью курсов ценных бумаг, проявляющееся в резком несоответствии доходов бюджета их
расходам, нестабильности и падении валютного курса национальной денежной единицы, взаимных неплатежах экономических
субъектов, несоответствии денежной массы в обращении требованиям закона денежного обращения.
Представляется, что на самом деле все масштабнее и сложнее.
Термин «кризис» восходит к греческому krisis, что в переводе
означает решение, поворотный пункт. Этим термином обозначается упадок, тяжелое переходное состояние, перелом, при котором неадекватность средств достижения целей рождает непредсказуемые проблемы.
Примечательно, что термин «кризис» в китайском языке записывается двумя иероглифами – «вэй» (опасность и страх), а также
«цзи» (переломный момент).
Кризис проявляет скрытые конфликты и диспропорции (яркий пример кризиса – революция) и может рассматриваться как
феномен, т.е. нечто непознаваемое, как экономический фактор
или условие деятельности и представляет собой политическую,
социологическую и экономическую категории. В построенной на
конкуренции экономике посредством кризиса происходит массовая селекция эффективных собственников. Кризис может обновить идеологические, политические условия, элиты и др.

1 http://dic.academic.ru/contents.nsf/dic_economic_law/.

Кризисом можно назвать ситуацию, когда:
в результате функционирования сложившейся системы имеет место ущерб;
невозможно продолжение функционирования этой системы в рамках прежней модели;
неотлагательно требуется принятие решения;
появляется шанс на обновление.
Финансовый кризис (financial crisis) – широко трактуемый термин, который применяют, когда стоимость финансовых активов
неожиданно и резко уменьшается, т.е. возникает ситуация, при
которой предложение денег опережается спросом на них. Это означает быстрое исчезновение ликвидности, поскольку доступные
деньги изымаются из банков в результате, например, бегства
вкладчиков. В этом случае банки вынуждены продавать принадлежащие им активы для покрытия потребностей в ликвидности либо
обанкротиться. В течение XIX и XX вв. большинство финансовых
кризисов ассоциировалось с банковскими кризисами и возникающей при этом паникой. Наиболее известным тяжелым и продолжительным кризисом была Великая депрессия.

§ 1.2. Банковский кризис

Банковский кризис определяется МВФ как ситуация, когда действительная или возможная паника вкладчиков
и угроза банкротства вынуждает банки приостановить выплаты по
обязательствам  или  вынуждает  правительство  применить  меры
для предотвращения этого путем предоставления банкам масштабной помощи. Приведенное определение восходит к работам
М.Д. Бордо. По словам Д. Каприо и Д. Клингебила, системный
банковский кризис – это ситуация, в которой банкротства или остановки операций банков ведут к потере большей части или всего
капитала банковской системы.
Критерием системного характера кризиса считаются такие
масштабы возникших проблем, при которых в стране нарушается
платежный механизм, а кризис финансового сектора имеет такой
потенциал, что оказывает серьезное негативное влияние на реальный сектор. В прикладных целях, в частности в межстрановых

8
Глава 1. Экономический и финансовый кризис

эконометрических исследованиях, проблемы в банковской системе могут классифицироваться как полномасштабный кризис, если наступает одно из следующих событий:
отношение недействующих активов к активам превышает 10 %;
расходы на спасение национальной банковской системы составляют не менее 2 % ВВП;
проблемы банковского сектора не могут быть решены без масштабной национализации;
масштабное бегство вкладчиков или – в ответ на кризис – чрезвы
чайные меры в форме замораживания депозитов, продолжительных банковских каникул, введения общих гарантий вкладчикам.
Эксперты МВФ, учитывая, что банковские кризисы негативно влияют на экономику в целом, предлагают оценивать издержки, понесенные странами в результате финансовых кризисов, как
упущенный ВВП. Показатель конструируется в процентах роста
ВВП исходя из отклонения темпа роста фактического ВВП от
тренда, который мог бы быть, если бы кризис не случился. По этой
методике, после банковского кризиса экономике страны требуется в среднем три года для возвращения темпов роста ВВП на докризисный тренд; суммарные потери в росте ВВП в среднем составляют 11,5 %. В случае совпадения банковского и валютного
кризиса суммарные потери существенно больше: в среднем они
замедляют рост ВВП примерно на 14,5 %. Социальные издержки,
возникающие в результате кризиса, проявляются в росте безработицы, повышении доли населения, живущего за чертой бедности,
других социальноэкономических индикаторах.
Банковские кризисы отражают сложный процесс приспособления банковских систем к новым макроэкономическим условиям. Либерализация внешнеэкономических отношений и дерегулирование банковского сектора в развитых и развивающихся
странах, глобализация рынка финансовых услуг, рыночные реформы в странах с переходной экономикой – все эти процессы
внесли свою лепту в макроэкономическую неустойчивость и несбалансированность экономики и отрицательно сказались на состоянии банковских балансов.
Как правило, банковские кризисы провоцирует чрезмерная
кредитная экспансия во время длительного экономического
подъема. Оборотная сторона кредитной экспансии – ухудшение
качества кредитного портфеля, завышенная оценка обеспечения

§ 1.2. Банковский кризис
9

ссуд, увеличение кредитного риска. Одновременно ускоренный
рост кредита затрудняет мониторинг регулирующими органами
качества кредитного портфеля банков изза его быстрого изменения. Так, кредитная экспансия предшествовала банковским кризисам во многих регионах, включая Японию, страны Латинской
Америки, ЮгоВосточной Азии. Опыт этих стран свидетельствует, что рост кредита, более чем вдвое превышающий рост ВВП,
может считаться сигналом потенциальной угрозы банковского
кризиса.
Инфляция воздействует на банковский сектор по нескольким
каналам – через процентные ставки, ослабление стимулов для
сбережений и сужение депозитной базы, бегство национальных
капиталов за границу, изменение структуры активных и пассивных операций. Во время инфляции банковские активы могут быстро расти, даже в реальном выражении, может расти и прибыль
банков, если им удается поддерживать процентную маржу на высоком уровне. В тяжелое положение попадают финансовые институты с гораздо более долгосрочными активами по сравнению с
пассивами. Вкладчики, особенно при высоких темпах роста цен,
могут негативно для банков реагировать на снижение реальных
процентных ставок, прежде всего в случае существования альтернативных вариантов инвестирования сбережений. Для поддержания депозитной базы банки вынуждены повышать процентные
ставки по вкладам. Если при этом возможности повышения доходности по активным операциям ограничены в силу низколиквидных или неликвидных долгосрочных активов, прибыли банков резко падают.
В большинстве стран в период высоких темпов роста цен банки
значительно сокращали сроки кредитных контрактов, переориентируясь на заемщиков с высокой скоростью оборота капитала. Поскольку одной из фундаментальных функций банков является превращение текущих сбережений в долгосрочные инвестиции, резкое уменьшение сроков контрактов с неизбежным снижением
финансирования инвестиций можно рассматривать как «размывание» финансовых институтов. Сокращение сроков кредитных
контрактов в значительной мере подрывает устойчивость банков,
делая их более уязвимыми к колебаниям конъюнктуры.
Фиксированный валютный курс, используемый в целях стабилизации цен и поддерживаемый на искусственно высоком уровне,

10
Глава 1. Экономический и финансовый кризис

приводит, как правило, к истощению валютных резервов центральных банков. В этом случае обостряются проблемы обслуживания
внешнего долга, активизируется параллельный валютный рынок,
процентные ставки достигают чрезвычайно высокого уровня, ухудшается платежеспособность заемщиков.
Банковский кризис характеризуется резким увеличением доли
сомнительной и безнадежной задолженности в кредитных портфелях банков, ростом их убытков в связи с переоценкой непокрытых рыночных позиций, уменьшением реальной стоимости
банковских активов. Все это ведет к массовому ухудшению платежеспособности банков и отражает неспособность банковской
системы осуществлять эффективное распределение финансовых
ресурсов. Статистически снижение эффективности распределения ресурсов наиболее отчетливо проявляется в увеличении доли
просроченных кредитов в общем объеме банковских кредитов.
Основным сигналом является возникновение кризиса ликвидности, который может захватывать не только ограниченное число
неплатежеспособных банков, но и стабильные банки.
Банки обычно предусматривают определенные потери в своем
портфеле активов. Однако никогда не было и не будет абсолютно
безопасных кредитов, выдаваемых частному сектору, поскольку
существует проблема асимметричных потоков информации. Солидные и платежеспособные банки покрывают эти убытки за счет
заранее созданных рисковых резервов. Банки рассчитывают степень риска по каждой статье активов и формируют соответствующие фонды для компенсации ожидаемых потерь. Оценка степени
риска невозврата кредитов и принятие превентивных мер – обязательные условия нормального функционирования банков.
Существуют два пути решения проблемы: 1) ликвидация банка, тогда после продажи активов убытки будут покрыты владельцами депозитов и/или фондом гарантирования вкладов, если такой существует; 2) рекапитализация банка, которая может быть
осуществлена новыми частными акционерами в случае их заинтересованности в приобретении банка при высоких издержках
вступления на рынок. Если частные инвесторы не проявляют интереса к покупке банка, государство само проводит его рекапитализацию или берет банк под свой контроль. В этом случае, соответствующем системному банковскому кризису, значительная
часть чистых убытков переносится на нынешних и будущих нало§ 1.2. Банковский кризис
11