Финансовая инфраструктура России: проблемы развития в условиях глобализации

В. Н. Алексеев

ФИНАНСОВАЯ 

ИНФРАСТРУКТУРА РОССИИ: 

ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ 

В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

Монография

Москва

Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»

2018

Алексеев В. Н.

Финансовая инфраструктура России: проблемы раз
вития в условиях глобализации: Монография / В. Н. Алексеев. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков 
и К°», 2018. — 220 с.

ISBN 978-5-394-02205-0

В монографии раскрыты основы становления и развития 

финансовой инфраструктуры России как совокупности специализированных институтов — банковских, страховых, биржевых инвестиционных организаций, консалтинговых и рейтинговых агентств, расчетно-депозитарных, клиринговых систем 
в условиях глобализации. Определены сущность, характеристики и условия институциональной среды финансовой инфраструктуры и обоснованы причины появления новых объектов и институтов на разных фазах экономического развития. 

Для профессорско-преподавательского состава, аспиран
тов и студентов, специализирующихся в банковском и страховом деле, инвестициях и инвестиционном менеджменте, в оценке инвестиционной привлекательности регионов и отраслей, а 
также для профессиональных экспертов.

А47

УДК  336.71
ББК  65.262.1

А47

Рецензенты:

М. А. Котляров — доктор экономических наук, профессор;
И. В. Ишина — доктор экономических наук, профессор.

ISBN 978-5-394-02205-0 
© Алексеев В. Н., 2013

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ 
ФИНАНСОВОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ РОССИИ. . . . . . . 11
1.1. Исследование сущности, характеристик и условий 
формирования финансовой инфраструктуры   . . . . . . . . . . . . 11
1.2. Влияние глобализации и внешних факторов 
на становление и развитие финансовой 
инфраструктуры. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.3. Системные преобразования финансовой 
инфраструктуры в условиях экономической 
интеграции. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ 
ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОЙ 
ИНФРАСТРУКТУРЫ В УСЛОВИЯХ 
НЕСТАБИЛЬНОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКИХ 
СИСТЕМ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
2.1. Методические аспекты оценки качества 
институциональной среды финансовой 
инфраструктуры  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
2.2. Систематизация и выявление эффективности 
финансовой инфраструктуры в целях улучшения 
инвестиционной привлекательности российской
экономики. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.3. Исследование влияния изменений 
на финансовую инфраструктуру России  . . . . . . . . . . . . . . . . .108

3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНСТИТУТОВ 
ФИНАНСОВОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ 
В УСЛОВИЯХ МОДЕРНИЗАЦИИ РОССИЙСКОЙ 
ЭКОНОМИКИ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137
3.1. Исследование потенциала институтов финансовой 
инфраструктуры экономики России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137

ЗАКЛЮЧЕНИЕ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .168

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .173

ПРИЛОЖЕНИЕ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .197

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы. Глобализация инвестиционных процессов в современном мире ставит перед каждой страной сложные проблемы создания такого инвестиционного климата, который бы способствовал притоку капитала. В ряду условий, которые критически важны для притока инвестиций, создание адекватной потребностям глобальных рынков финансовой инфраструктуры в стране занимает ведущее место. Это обусловлено 
как сложностью решения задачи (особенно в стране с переходным типом экономики), так и неотложностью ее решения — ведь 
промедление и, соответственно, снижение конкурентоспособности по сравнению с другими странами в части развитости финансовой инфраструктуры приведет к оттоку ресурсов из страны. 
Для России, интегрирующейся в международное сообщество, формирование финансовой инфраструктуры становится 
приоритетной задачей, вопросы развития и повышения эффективности инфраструктуры финансового рынка (прежде всего 
рынка ценных бумаг) заложены в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года1, 
а вопросы участия государства в развитии современной банковской инфраструктуры — в Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года2. Президент России В. В. Путин считает, что “важнейший приоритет 

1 Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-р “Об 
утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года”, раздел 5.

2 Заявление Правительства РФ № 1472п-П13, Банка России № 01-001/
1280 от 05.04.2011 г. “О Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года.”

для нас — развитие инфраструктуры национального финансового рынка”1.
Создание благоприятных условий для превращения российского финансового рынка в ресурсную базу финансирования корпоративного сектора и повышение эффективности механизма инвестирования частных накоплений невозможны без 
серьезных изменений в инфраструктуре отечественного финансового рынка. Все вышесказанное обусловливает актуальность 
разработки критериев, а также индикаторов оценки устойчивости финансовой инфраструктуры страны. 
Первоначально вопросы финансовой инфраструктуры 
и финансового посредничества были отражены в Программе 
социально-экономического развития на 2002–2004 гг.2 Там основное внимание было направлено на совершенствование инфраструктуры банковского сектора. Также рассматривались инструменты денежного рынка, фондовый рынок и инвестиционные институты, рынок страховых услуг. Реализация инвестиционной модели была обозначена в качестве инструмента развития российской экономики. 
Наиболее важной характеристикой финансовой инфраструктурой является ее устойчивость в условиях кризиса и 
посткризисного развития. Безопасные институты и эффективная инфраструктура финансовой системы уменьшают системный риск, снижают, но не устраняют его совсем, поскольку неспособность одного или нескольких участников выполнять обязательства может вызвать неспособность других участников выполнять свои обязательства в установленные сроки. В такой ситуации возможны различные виды “цепной реакции”, причем 

1 Выступление В. В. Путина на Пленарном заседании Инвестиционного форума “Россия зовет!”, организованного “ВТБ Капитал”. Электронный ресурс: президент.рф

2 Распоряжение Правительства РФ от 10 июля 2001 г. № 910-р 
“О программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002–2004 годы)” (с изменениями и 
дополнениями).

неспособность звеньев инфраструктуры обеспечить завершение расчетов может иметь существенные неблагоприятные последствия для рынков, которые она обслуживает, и экономики 
в целом1. Это, в свою очередь, могло бы привести к дальнейшим 
нарушениям в финансовой системе и подорвать общественное 
доверие к безопасности, устойчивости и надежности финансовой инфраструктуры.
В рамках задачи по формированию Международного финансового центра в Российской Федерации активно ведется работа, направленная на эффективное решение задач оптимизации международного экономического сотрудничества, координацию образовательных программ, исследование ключевых проблем международных финансовых отношений, финансирования 
и регулирования мирохозяйственных связей. К факторам, сдерживающим развитие международного финансового центра, также можно отнести отсутствие спроса инвесторов, недостаточную квалификацию соответствующих специалистов финансового рынка, а также несовершенство законодательства и недостаточный уровень развития инфраструктуры.
Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования финансовой инфраструктуры зависят от множества 
факторов: среды, в которой находится государство, системы 
регулирования, стабильности социально-экономической среды 
и безопасности. Исследование финансовой инфраструктуры отражено в работах К. Маркса, З. Боди и Р. Мертона, Дж. Кейнса, 
П. Э. Самуэльсона, А. О. Хиршмана, в работах российских ученых Е. Н. Егоровой, О. И. Голевой, Т. Б. Ивановой, В. В. Ильина, 
Д. И. Кокурина, О. Н. Малиновской, И. Н. Рыковой, И. П. Скобелевой, С. А. Чернецова и др. 
В области глобализации экономических отношений известны работы таких авторов, как Т. В. Бревдо, В. В. Гордеев, М. Г. Де
1 Письмо Банка России от 29 июня 2012 г. № 94-Т “О документе Комитета по платежным и расчетным системам “Принципы для инфраструктур финансового рынка”.

лягин, Н. И. Диденко, В. А. Корецкий, В. К. Ломакин, А. М. Марголин, Г. И. Олехнович, Б. М. Смитиенко, А. А. Суэтин, И. П. Фаминский, А. С. Филипенко и др., в области финансовой глобализации наиболее интересны работы И. Н. Ефременко, С. И. Долгова, Л. Н. Красавиной, А. Н. Лебедева, Л. М. Шевченко. 
В области создания новой финансовой инфраструктуры на 
протяжении последних десятилетий проводили исследования 
Р. Вишны, С. Дианков, Ш. Каломирис, Ш. Киндельберг, А. Левита, 
Ф. Мишкин, Дж. Сорос, Б. Тэйлор, П. Фишер. Изучению фондовых рынков посвящены работы Д. Тобина, Р. Коуза, Д. Стиглера, Ф. Модильяни, М. Миллера, Г. Марковица, Д. Бучэнана, 
У. Шарпа, Р. Мертона и М. Шоулза. Вопросы долгосрочного 
инвестирования фондовых рынков представлены в работах 
G. J. Alexander, R. A. Brealey, J. V. Bailey, L. J. Gitman, M. D. Joehnk, S. C. Mayers, E. F. Fama и др.
Проблемы измерения рисков в контексте финансовой безопасности изучены В. И. Авдийским, С. Ю. Глазьевым, А. В. Минаковым, В. К. Сенчаговым.
Наименее разработанными являются процессы формирования и управления финансовыми потоками в рамках сложившейся финансовой инфраструктуры и анализ перспективных 
направлений ее эволюции. Представляется, что в рамках этого 
направления целесообразно введение методологического инструментария и разработки механизма оценки индикаторов 
формирования устойчивой финансовой инфраструктуры в 
условиях глобализационных процессов. В принципе уже сформированы стратегические приоритеты развития Международного 
финансового центра в Российской Федерации, однако необходимо углубленное исследование организационно-экономического 
механизма и разработки системы показателей, позволяющих 
проводить мониторинг поставленных целей. 
Недостаточная изученность указанных выше проблем, 
актуальность, теоретическая и практическая значимость их решения определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Цель исследования заключается в развитии методологии 
и разработке практических рекомендаций по формированию 
финансовой инфраструктуры России, а также построении механизма обоснования и комплекса мер по повышению устойчивости и стабильности институтов финансовой инфраструктуры 
в условиях глобализации инвестиционных процессов.
Объектом исследования является финансовая инфраструктура России.
Предметом исследования является совокупность отношений между государством, регуляторами, предпринимательским 
сообществом и участниками рынка по поводу развития объектов 
финансовой инфраструктуры в динамично изменяющейся среде 
под влиянием глобализационных процессов.
Теоретико-методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых в области 
финансовой инфраструктуры по методологическим, теоретическим и прикладным исследованием институционального 
развития финансовой системы, глобализационных процессов и 
измерения инвестиционного потенциала в условиях развития 
международных финансовых центров, а также концептуальные 
и стратегические программы развития финансовой системы 
страны и различных рынков. При решении конкретных задач 
использовался аппарат статистики, экспертный, репрезентативный способы и др. 
Информационно-эмпирическую базу исследования составили результаты научных исследований Всемирного банка, Международного валютного фонда, Федеральной службы 
государственной статистики, Центрального банка Российской 
Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, 
Федеральной службы по финансовым рынкам, Правительства 
Российской Федерации, финансовой отчетности участников рынка, данных, публикуемых в периодической печати, материалов 
отечественных и зарубежных исследований, а также личного 
практического опыта. 

Практическая значимость исследования заключается в 
разработке положений и методических рекомендаций, позволяющих повысить эффективность финансовой инфраструктуры как на федеральном, так и на региональном уровнях. Материалы целесообразно также использовать в практической работе федеральных и региональных органов управления, органов 
законодательной власти, направленной на совершенствование 
нормативной правовой базы в области регулирования инвестиционной деятельности, а также в учебном процессе при изучении финансовых рынков.

1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ 

ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ 

ИНФРАСТРУКТУРЫ РОССИИ

1.1. Исследование сущности, характеристик и условий 
формирования финансовой инфраструктуры 

Актуальность исследования данной дефиниции обусловлена тем, что зачастую обобщаются такие понятия, как “инфраструктура финансового рынка”, “инфраструктура фондового рынка”, “финансовая инфраструктура” или “финансовая 
инфраструктура региона”, причем в последнее время в связи с 
развитием международного финансового центра в России. Важной предпосылкой ускоренного экономического роста России 
является формирование развитой и сбалансированной финансовой инфраструктуры, которая является базисом финансовой 
системы. Финансовая инфраструктура обеспечивает в первую 
очередь удовлетворение растущих потребностей государства, 
бизнеса и домохозяйств и одновременно принимает издержки 
и риски в процессе интеграции национальной экономики в мирохозяйственную систему и, как следствие, способствует формированию благоприятного инвестиционного климата, а также 
появлению таких новых ее элементов, как международный финансовый центр.
Понятие “финансовая инфраструктура” достаточно давно и 
часто встречается в научном и деловом обороте, тем не менее отсутствие единого подхода к трактовке данной дефиниции не способствует развитию теории и формированию стратегии развития 

этой многофакторной системы. В целях ее исследования определим основные подходы, уточняющие понятие “финансовая инфраструктура” и ее оценку, которые условно можно обозначить как:
— понятийно-гносеологический;
— количественно-оценочный;
— качество-оценочный;
— оптимизационный;
— функциональный. 
В рамках первого подхода обратимся к гносеологии понятия 
“инфраструктура” вообще и определениям “финансовая инфраструктура” в частности. С экономической точки зрения впервые 
сущность инфраструктуры была рассмотрена К. Марксом, который рассматривал ее с позиции общего, частного и единичного 
разделения труда, в частности писал: “Если иметь в виду лишь 
самый труд, то разделение общественного производства на его 
крупные роды, каковы земледелие, промышленность и т. д., можно назвать общим... разделением труда, распадение этих родов 
производства на виды и подвиды — частным... разделением труда, а разделение труда внутри мастерской — единичным... разделением труда”1. Таким образом, именно К. Маркс заложил основы понимания инфраструктуры как социально-экономической 
системы, которая обеспечивает необходимыми общими условиями все общественное производство, связывая между собой все 
профильные предприятия и представляет собой фундамент, на 
котором базируется вся экономика в целом.
Инфраструктура (от лат. infra — ниже, под и structura — 
строение, расположение) — термин, появившийся в экономической литературе в конце 40-х гг. ХХ в. для обозначения комплекса 
отраслей хозяйства, обслуживающих промышленное и с.-х. производство (строительство шоссейных дорог, каналов, портов, мостов, аэродромов, складов, энергетическое хозяйство, ж.-д. транспорт, связь, водоснабжение и канализация, общее и профессиональное образование, расходы на науку, здравоохранение и т. 

1 Маркс К. Капитал. Т.1 // Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 23, 
1960.