Прикладная эконометрика, 2007, №3 (7)

ÁÀÍÊÈ

Ã.Ì. Ãàìáàðîâ

Ïîêàçàòåëü ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè êàê èíäèêàòîð ïðîöåíòíîé ïîëèòèêè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

À.Ñ. ×èæîâà

Ýêîíîìåòðè÷åñêàÿ ìîäåëü îöåíêè ìàòðèö âåðîÿòíîñòåé ïåðåõîäîâ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

ÐÛÍÊÈ ÖÅÍÍÛÕ ÁÓÌÀÃ

Ñ.Þ. Òèòîâ

Àäàïòèâíàÿ ñèñòåìà ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

Å.Þ. Ùåòèíèí, Ê.Ì. Íàçàðåíêî

Ìîäåëü ðàñïðåäåëåíèé âåðîÿòíîñòíûõ ñìåñåé ýêñòðåìàëüíûõ âåëè÷èí . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

ÌÀÊÐÎÝÊÎÍÎÌÈÊÀ

Â.À. Êîëåìàåâ

Î ïîñëåäñòâèÿõ èíâåñòèðîâàíèÿ â ïðîèçâîäñòâî äîïîëíèòåëüíîãî äîõîäà, ïîðîæäåííîãî ðîñòîì ìèðîâûõ öåí íà ýíåðãîðåñóðñû
è ñûðüå . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

ÎÁÙÅÑÒÂÎ

Ñ.Â. Àðæåíîâñêèé, Ä.Â. Àðòàìîíîâà

Îöåíêà ïîòåðü â çàðïëàòå æåíùèí ñ äåòüìè. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66

Ê.Â. Êåòîâà

Ýêîíîìèêî-ìàòåìàòè÷åñêàÿ ìîäåëü ïîòåíöèàëà òðóäîâûõ ðåñóðñîâ è ñòîèìîñòíûõ õàðàêòåðèñòèê äåìîãðàôè÷åñêèõ ïîòåðü . . . 80

Î.È. Øêàðàòàí, Ã.À. ßñòðåáîâ

Âûäåëåíèå ðåàëüíûõ (ãîìîãåííûõ) ñîöèàëüíûõ ãðóïï â ðîññèéñêîì îáùåñòâå: ìåòîäû è ðåçóëüòàòû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

ÊÎÍÑÓËÜÒÀÖÈÈ

Ë.Í. Ñëóöêèí

Îáîáùåííûé ìåòîä ìîìåíòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119

CONTENT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134

ABSTRACTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135

ÑÂÅÄÅÍÈß ÎÁ ÀÂÒÎÐÀÕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137

Читайте в номере
1

 2006 ãîäó æóðíàë Ïðèêëàäíàÿ ýêîíîìåòðèêà âêëþ÷åí â ñïèñîê ïåðèîäè÷åñêèõ èçäàíèé
ÂÀÊ, ðåêîìåíäîâàííûõ äëÿ ïóáëèêàöèè ðåçóëüòàòîâ äèññåðòàöèîííûõ èññëåäîâàíèé.

Ãëàâíûéðåäàêòîð

ÀéâàçÿíÑåðãåéÀðòåìüåâè÷—ä.ôèç.-ìàò.í.,ïðîôåññîð,çàñëóæåííûéäåÿòåëüíàóêèÐîññèè,çàì.äèðåêòîðàÖåíòðàëüíîãî
ýêîíîìèêî-ìàòåìàòè÷åñêîãî èíñòèòóòà ÐÀÍ (ÖÝÌÈ ÐÀÍ), çàâ. êàôåäðîé ýêîíîìåòðèêè Ìîñêîâñêîé ôèíàíñîâî-ïðîìûøëåííîé
àêàäåìèè (ÌÔÏÀ).

Çàìåñòèòåëüãëàâíîãîðåäàêòîðà

Ñëóöêèí Ëåâ Íàóìîâè÷ — Ph.D ïî ìàòåìàòèêå, äîöåíò ÌÔÏÀ.

×ëåíûðåäêîëëåãèè

Áðîäñêèé Á.Å. — ä. ôèç.-ìàò. í., çàâ. Ñèòóàöèîííûì öåíòðîì ÖÝÌÈ ÐÀÍ, ïðîôåññîð Ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà — Âûñøåé øêîëû ýêîíîìèêè (ÃÓ-ÂØÝ).

Äåíèñîâà È.À. — Ph. D ïî ýêîíîìèêå, âåäóùèé ýêîíîìèñò Öåíòðà ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê
(ÖÝÔÈÐ), íàó÷íûé ñîòðóäíèê ÖÝÌÈ ÐÀÍ.

Åëèñååâà È.È. — ÷ë.-êîðð. ÐÀÍ, çàâ. êàôåäðîé ñòàòèñòèêè è ýêîíîìåòðèêè Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêîãî óíèâåðñèòåòà ýêîíîìèêè
è ôèíàíñîâ.

Åðøîâ Ý.Á. — ê. ý. í., îðäèíàðíûé ïðîôåññîð ÃÓ-ÂØÝ.

Èâàíîâà C. C. — ê. ý. í., ãëàâíûé ñïåöèàëèñò óïðàâëåíèÿ èññëåäîâàíèé è áèçíåñ-àíàëèòèêè áàíêà «Ðóññêèé Ñòàíäàðò».

Êàíòîðîâè÷ Ã.Ã. — ïðîðåêòîð ÃÓ-ÂØÝ, ïðîôåññîð, çàâ. êàôåäðîé ìàòåìàòè÷åñêîé ýêîíîìèêè è ýêîíîìåòðèêè ÃÓ-ÂØÝ.

ÊàðëåâàðîÔàáðèöèî(Øâåéöàðèÿ)—äîêòîðíàóê,îðäèíàðíûéïðîôåññîð,çàâ.êàôåäðîéýêîíîìåòðèêèÆåíåâñêîãîóíèâåðñèòåòà.

Ìàêàðîâ Â.Ë. — àêàäåìèê ÐÀÍ, äèðåêòîð ÖÝÌÈ ÐÀÍ, ïðåçèäåíò Ðîññèéñêîé ýêîíîìè÷åñêîé øêîëû.

Ìàêñèìîâ À.Ã. — ê. ôèç.-ìàò. í., ïåðâûé çàìåñòèòåëü äèðåêòîðà Íèæåãîðîäñêîãî ôèëèàëà ÃÓ-ÂØÝ.

ÌõèòàðÿíÂ.Ñ.—ä.ý.í.,ïðîôåññîð,çàâ.êàôåäðîéïðèêëàäíîéñòàòèñòèêèÌÔÏÀ,äèðåêòîðÈíñòèòóòàñòàòèñòèêèèýêîíîìåòðèêè Ìîñêîâñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà ýêîíîìèêè, ñòàòèñòèêè è èíôîðìàòèêè.

Ðóáèí Þ.Á. — ä. ý. í., ïðîôåññîð, ðåêòîð ÌÔÏÀ.

Ðóäçêèñ Ðèìàíòàñ (Ëèòâà) — äîêòîð íàóê, çàâ. îòäåëîì Èíñòèòóòà ìàòåìàòèêè è èíôîðìàòèêè Ëèòâû, ïðîôåññîð Êàóíàññêîãî
óíèâåðñèòåòà.

Ñóñëîâ Â.È. — ÷ë.-êîðð. ÐÀÍ, ä. ý. í., ïðîôåññîð, çàì. äèðåêòîðà Èíñòèòóòà ýêîíîìèêè è îðãàíèçàöèè ïðîìûøëåííîãî ïðîèçâîäñòâà ÑÎ ÐÀÍ.

ÕàðèíÞ.Ñ.(ÐåñïóáëèêàÁåëàðóñü)—÷ë.-êîðð.ÍàöèîíàëüíîéàêàäåìèèíàóêÁåëàðóñè,ä.ôèç.-ìàò.í.,ïðîôåññîðÁåëîðóññêîãî
ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà, çàâ. êàôåäðîé ìàòåìàòè÷åñêîãî ìîäåëèðîâàíèÿ è àíàëèçà äàííûõ ÁÃÓ.

2
Редакционная коллегия Ã.Ì. Ãàìáàðîâ

Ïîêàçàòåëü ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè
êàê èíäèêàòîð ïðîöåíòíîé ïîëèòèêè

 ñòàòüå ðàññìàòðèâàþòñÿ îñíîâíûå ïðèíöèïû è íàïðàâëåíèÿ ïðîöåíòíîé ïîëèòèêè Áàíêà Ðîññèè âî âòîðîì ïîëóãîäèè 2006 ãîäà. Ïîêàçàíû âîçìîæíîñòè ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ ïîêàçàòåëåé ëèêâèäíîñòè áàíêîâñêîãî ñåêòîðà è îáîñíîâàíî ââåäåíèå íîâûõ äëÿ Ðîññèè èíäèêàòîðîâ ïîëèòèêè óïðàâëåíèÿ áàíêîâñêîé ëèêâèäíîñòüþ íà îñíîâå ñòàòèñòè÷åñêîé ìîäåëè.

1. Роль и основные направления процентной политики Банка России
Â

èþëå–äåêàáðå 2006 ãîäà ïðîöåíòíàÿ ïîëèòèêà Áàíêà Ðîññèè, êàê è â ïðåäûäóùèå ïåðèîäû, áûëà íàïðàâëåíà íà ðåãóëèðîâàíèå óðîâíÿ áàíêîâñêîé ëèêâèäíîñòè â öåëÿõ
ñíèæåíèÿ ñèñòåìíûõ ðèñêîâ è ôîðìèðîâàíèÿ äåíåæíîãî ïðåäëîæåíèÿ, îáåñïå÷èâàþùåãî äîñòèæåíèå öåëåâûõ ïîêàçàòåëåé èíôëÿöèè.  ðàññìàòðèâàåìûé ïåðèîä Áàíê Ðîññèè
ïðîäîëæèë îñóùåñòâëåíèå ïîëèòèêè ïîñòåïåííîãî ïåðåõîäà ê ïðîöåíòíîìó òàðãåòèðîâàíèþ ïîñðåäñòâîì ñîêðàùåíèÿ ðàçíèöû ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî îïåðàöèÿì ðåôèíàíñèðîâàíèÿ è ñòåðèëèçàöèè, ïðîâîäèìûì íà ôèêñèðîâàííûõ óñëîâèÿõ. Âî âòîðîé ïîëîâèíå
2006 ãîäà Áàíê Ðîññèè äâàæäû ïîâûñèë óðîâåíü ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì, à òàêæå îäíîêðàòíî ñíèçèë óðîâåíü ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ, â ðåçóëüòàòå ÷åãî ïðîöåíòíûé äèôôåðåíöèàë ïî èñïîëüçóåìûì Áàíêîì Ðîññèè èíñòðóìåíòàì ñîêðàòèëñÿ íà 1,25
ïðîöåíòíûõ ïóíêòà (ðèñ. 1).

Банки
3

Ðèñ. 1. Ïðîöåíòíûå ñòàâêè ìåæáàíêîâñêîãî ðûíêà (ÌÁÊ) è ïî îïåðàöèÿì Áàíêà Ðîññèè, %ãîäîâûõ

 èþëå–äåêàáðå 2006 ãîäà Áàíê Ðîññèè îñóùåñòâèë îäíîêðàòíîå ñíèæåíèå ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ. Ñ 23 îêòÿáðÿ 2006 ãîäà ñòàâêà ðåôèíàíñèðîâàíèÿ óñòàíîâëåíà íà óðîâíå
11%, ÷òî íèæå ïðåäûäóùåãî çíà÷åíèÿ íà 0,5 ïðîöåíòíîãî ïóíêòà. Ñíèæåíèå Áàíêîì Ðîññèè
ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ ñëåäñòâèåì áëàãîïðèÿòíîé äèíàìèêè òåìïà èíôëÿöèè,
êîòîðûé ïî èòîãàì 2006 ãîäà ñîêðàòèëñÿ íà 1,9 ïðîöåíòíîãî ïóíêòà. Ïðèâåäåíèå óðîâíÿ
ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ â ñîîòâåòñòâèå ñî ñëîæèâøåéñÿ äèíàìèêîé òåìïà èíôëÿöèè äåëàåò âîçìîæíûì ïîääåðæàíèå ñòàáèëüíîãî çíà÷åíèÿ ïðîöåíòíîé ñòàâêè â ðåàëüíîì âûðàæåíèè, ÷òî ïîçâîëÿåò èñêëþ÷èòü íåáëàãîïðèÿòíûå ïîñëåäñòâèÿ ðîñòà ðåàëüíîé ñòîèìîñòè
äåíåã äëÿ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè.
Ñ 11 äåêàáðÿ 2006 ãîäà ñòàâêè ïî äåïîçèòàì äî âîñòðåáîâàíèÿ, à òàêæå ïî äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì «òîì-íåêñò» è «ñïîò-íåêñò» óñòàíîâëåíû íà óðîâíå 2,25%, ò. å. íà 0,25 ïðîöåíòíîãî
ïóíêòà âûøå ñâîèõ ïðåæíèõ çíà÷åíèé. Ïî äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì «1 íåäåëÿ» è «ñïîò-1 íåäåëÿ»
ñòàâêè òàêæå ïîâûøåíû íà 0,25 ïðîöåíòíîãî ïóíêòà è óñòàíîâëåíû íà óðîâíå 2,75%. Ïðè ýòîì
ïåðâîå ïîâûøåíèå ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî äåïîçèòíûì èíñòðóìåíòàì âî âòîðîé ïîëîâèíå
2006 ãîäà ïðîèçîøëî â àâãóñòå, êîãäà ñòàâêè áûëè ïîâûøåíû íà 0,5 ïðîöåíòíîãî ïóíêòà. Çà âåñü
ðàññìàòðèâàåìûé ïåðèîä ðàçìåð ïîâûøåíèÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì
Áàíêà Ðîññèè, ïðîâîäèìûì íà ôèêñèðîâàííûõ óñëîâèÿõ, ñîñòàâèë 0,75 ïðîöåíòíîãî ïóíêòà.
Ñåðèÿ ïîâûøåíèé ïðîöåíòíûõ ñòàâîê, êîòîðóþ Áàíê Ðîññèè íà÷àë ïðîâîäèòü ñ íà÷àëà
2006 ãîäà, ñòàëà îäíèì èç íàïðàâëåíèé ïðîöåíòíîé ïîëèòèêè, ðåàëèçóåìûì èñõîäÿ èç ñëîæèâøåéñÿ ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå, à òàêæå èçìåíåíèé íà
ìèðîâûõ ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ. Óæåñòî÷åíèå äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè âåäóùèìè ìîíåòàðíûìè âëàñòÿìè ìèðà â 2004–2006 ãã. ïðèâåëî ê ðàñøèðåíèþ ñïðýäà âíóòðåííèõ è âíåøíèõ
ïðîöåíòíûõ ñòàâîê, ÷òî ñôîðìèðîâàëî ïðåäïîñûëêè äëÿ ïîâûøåíèÿ ñòàâîê ïî ñòåðèëèçàöèîííûì èíñòðóìåíòàì Áàíêà Ðîññèè ïðè ñîáëþäåíèè ïàðèòåòà ïðîöåíòíûõ ñòàâîê (ðèñ. 2).
Ïîìèìî «âíåøíåãî» ôàêòîðà ïîâûøåíèå ïðîöåíòíûõ ñòàâîê áûëî îáóñëîâëåíî íåîáõîäèìîñòüþ ïîääåðæàíèÿ ðîñòà äåíåæíîãî ïðåäëîæåíèÿ, ñîîòâåòñòâóþùåãî óñòàíîâëåííûì öå
4
Банки Показатель структурной ликвидности как индикатор процентной политики

Ðèñ. 2. Äèíàìèêà áàçîâûõ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê â ÑØÀ, Åâðîçîíå è ñòàâîê ïî äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì Áàíêà Ðîññèè,
%ãîäîâûõ

ëåâûì óðîâíÿì èíôëÿöèè. Ñ ó÷åòîì ñëîæèâøèõñÿ â 2006 ãîäó ýêîíîìè÷åñêèõ òåíäåíöèé,
â «Îñíîâíûõ íàïðàâëåíèÿõ åäèíîé ãîñóäàðñòâåííîé äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè íà
2007 ãîä»1 Áàíê Ðîññèè óòî÷íèë ïàðàìåòðû äåíåæíîé ïðîãðàììû íà 2006 ãîä, ïîâûñèâ ïðîãíîçíûå òåìïû ðîñòà ñïðîñà íà äåíüãè äî 36–39%.  òî æå âðåìÿ îæèäàåìîå â 2007 ãîäó
ñíèæåíèåèíôëÿöèè, ðîñòðîññèéñêîéýêîíîìèêè, ïîâûøåíèåñêëîííîñòèíàñåëåíèÿêñáåðåæåíèþ, ïðè ñîõðàíåíèè ïðîöåññà äåäîëëàðèçàöèè, îáóñëîâèëè îöåíêó ïðèðîñòà ñïðîñà íà
äåíüãè ïî àãðåãàòó Ì2 â 2007 ãîäó â èíòåðâàëå 19–29%, ÷òî ïðàêòè÷åñêè ñîâïàäàåò ñ ïåðâîíà÷àëüíûì ïðîãíîçîì ýòîãî ïîêàçàòåëÿ íà 2006 ãîä. Òàêèì îáðàçîì, ïðåäïðèíÿòûå Áàíêîì Ðîññèè âî âòîðîé ïîëîâèíå 2006 ãîäà ìåðû ñòàëè åñòåñòâåííûì ñëåäñòâèåì èçìåíåíèÿ ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ óñëîâèé è áîëåå íèçêîãî öåëåâîãî óðîâíÿ èíôëÿöèè â 2007 ãîäó.

2. Возможности и результаты управления денежным предложением

Ðåòðîñïåêòèâíûé àíàëèç ïîêàçûâàåò, ÷òî ìåæäó äèíàìèêîé èíôëÿöèè è ëàãèðîâàííûì
èçìåíåíèåì òåìïîâ ïðèðîñòà äåíåæíîé ìàññû íàáëþäàåòñÿ âïîëíå óñòîé÷èâàÿ êîððåëÿöèîííàÿ ñâÿçü (ðèñ. 3). Ïðèíèìàÿ âî âíèìàíèå ïîâûøåíèå ãîäîâûõ òåìïîâ ðîñòà äåíåæíîãî
ïðåäëîæåíèÿ çà ïîñëåäíèå äâà ãîäà, óñèëåíèå ñòåðèëèçàöèîííîé ñîñòàâëÿþùåé äåíåæíîêðåäèòíîé ïîëèòèêè ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü êàê íåîáõîäèìóþ ìåðó îáåñïå÷åíèÿ äàëüíåéøåãî ñíèæåíèÿ èíôëÿöèè.

Âî âòîðîé ïîëîâèíå 2006 ãîäà Áàíê Ðîññèè ïðîäîëæèë ïðîâîäèòü ìåðû ïî óñèëåíèþ ñòåðèëèçàöèè èçáûòî÷íîé ëèêâèäíîñòè.  ÷àñòíîñòè, ñðåäíåìåñÿ÷íîå çíà÷åíèå ïî 12 ìåñÿöàì
òåìïîâ ïðèðîñòà ðåçåðâíûõ äåíåã (äåíåæíàÿ áàçà â øèðîêîì îïðåäåëåíèè ìèíóñ íàëè÷íûå
äåíüãè) çà èþëü–äåêàáðü âûðîñëî áîëåå ÷åì íà 10 ïðîöåíòíûõ ïóíêòîâ, îáåñïå÷èâ ïî÷òè
÷åòûðåõêðàòíîå îáùåå ãîäîâîå ïîâûøåíèå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ.  òî æå âðåìÿ òðàäèöèîííûé

Банки
5

Г.М. Гамбаров

Ðèñ. 3. Äèíàìèêà òåìïà èíôëÿöèè è ïðèðîñòà äåíåæíîé ìàññû ñ ëàãîì â 1,5 ãîäà, % ãîäîâûõ

1 www.cbr.ru

äëÿ ïðåäíîâîãîäíåãî ïåðèîäà ðîñò ñïðîñà êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé íà ñâîáîäíûå ðóáëåâûå
ñðåäñòâà îáóñëîâèë íåêîòîðîå ñíèæåíèå âîñòðåáîâàííîñòè ñòåðèëèçàöèîííûõ èíñòðóìåíòîâ è èìåë ñëåäñòâèåì ñîêðàùåíèå òåìïîâ ïðèðîñòà ðåçåðâíûõ äåíåã (ðèñ. 4).
Èç ñîñòàâà ðåçåðâíûõ äåíåã ïîòåíöèàëüíî ÷óâñòâèòåëüíûìè ê ïðîöåíòíîé ñòàâêå ÿâëÿþòñÿ äåïîçèòû êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé â Áàíêå Ðîññèè è îáëèãàöèè Áàíêà Ðîññèè (ÎÁÐ). Àíàëèç îáúåìîâ îïåðàöèé ïî äàííûì èíñòðóìåíòàì ñâèäåòåëüñòâóåò, ÷òî ðåàëèçîâàííûå Áàíêîì Ðîññèè â èþëå–äåêàáðå 2006 ãîäà ìåðû ïî ïîâûøåíèþ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê íå îêàçàëè
çíà÷èìîãî âîçäåéñòâèÿ íà äèíàìèêó ðåçåðâíûõ äåíåã. Ðîñò óðîâíÿ ýòîãî àãðåãàòà â êîíöå
ðàññìàòðèâàåìîãî ïåðèîäà îáúÿñíÿëñÿ òðàäèöèîííûì óâåëè÷åíèåì áþäæåòíûõ ïëàòåæåé,

6
Банки Показатель структурной ликвидности как индикатор процентной политики

Ðèñ. 5. Îáúåì è ñòðóêòóðà ðåçåðâíûõ äåíåã, ìëðäðóá.

Ðèñ. 4. Ñîîòíîøåíèå òåìïîâ ïðèðîñòà ðåçåðâíûõ äåíåã è äåíåæíîé ìàññû, %ãîäîâûõ

ñòðåìëåíèåì áàíêîâ óëó÷øèòü ôèíàíñîâóþ îò÷åòíîñòü è ñîçäàòü «áåçîïàñíóþ ïîäóøêó» ëèêâèäíîñòè ê êîíöó ãîäà.
Âàæíûì ôàêòîðîì èçìåíåíèÿ ñòðóêòóðû ðåçåðâíûõ äåíåã ñòàë âûêóï îáëèãàöèé Áàíêà
Ðîññèè ïî îôåðòå 15 äåêàáðÿ 2006 ãîäà.  ðàìêàõ ñîñòîÿâøåãîñÿ âûêóïà êðåäèòíûå îðãàíèçàöèè ïîëó÷èëè áîëåå 97 ìëðä ðóá., à çàäîëæåííîñòü Áàíêà Ðîññèè ïî ðàçìåùåííûì ÎÁÐ ñîêðàòèëàñü çà äåêàáðü ñî 180,8 ìëðä ðóá. äî 102,2 ìëðä ðóá. Áîëåå íèçêàÿ àêòèâíîñòü Áàíêà
Ðîññèè â îïåðàöèÿõ ñ îáëèãàöèÿìè Áàíêà Ðîññèè âî âòîðîé ïîëîâèíå 2006 ãîäà ñîïðîâîæäàëàñü â êîíöå ðàññìàòðèâàåìîãî ïåðèîäà ðàñøèðåíèåì ñïðýäà äîõîäíîñòè ÎÁÐ ê ðóáëåâûì ñòàâêàì âíóòðåííåãî äåíåæíîãî ðûíêà (ðèñ. 6). Ïîâûøåíèå äîõîäíîñòè ÎÁÐ áûëî ëèìèòèðîâàíî ðóáëåâûìè ñòàâêàìè âíåøíåãî äåíåæíîãî ðûíêà è, êðîìå òîãî, èìåëî îãðàíè÷åííîå âëèÿíèå íà îáúåìû îïåðàöèé.

Íèçêàÿ ÷óâñòâèòåëüíîñòü äåíåæíîé áàçû ê ïðîöåíòíîé ñòàâêå îáóñëîâëåíà åå çàìåòíûì
îòëè÷èåì îò íåéòðàëüíîãî óðîâíÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê, ïðè êîòîðîì îáúåìû îïåðàöèé Áàíêà
Ðîññèè ïî ñòåðèëèçàöèè è ïðåäîñòàâëåíèþ ëèêâèäíîñòè áàíêîâñêîìó ñåêòîðó îäíîâðåìåííî äîñòèãàþò ìèíèìàëüíûõ çíà÷åíèé. Ïðè ñòàâêàõ äåíåæíîãî ðûíêà âûøå íåéòðàëüíîãî
óðîâíÿ, êðåäèòíûå îðãàíèçàöèè ïðåäúÿâëÿþò ñïðîñ íà èíñòðóìåíòû ðåôèíàíñèðîâàíèÿ
(ïðÿìîå ÐÅÏÎ). Êîãäà ñòàâêè íèæå íåéòðàëüíîãî çíà÷åíèÿ, êðåäèòíûå îðãàíèçàöèè èñïîëüçóþò äåïîçèòû â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà âëîæåíèÿ ñâîáîäíûõ ðóáëåâûõ ñðåäñòâ (ðèñ. 7).

3. Модель определения нейтрального уровня процентных ставок

Äëÿ îïðåäåëåíèÿ íåéòðàëüíîãî óðîâíÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê (rn) ïðåäëàãàåòñÿ ñëåäóþùàÿ
ýêîíîìåòðè÷åñêàÿ ñõåìà.
Ïóñòü r — ôàêòè÷åñêàÿ ñòàâêà äåíåæíîãî ðûíêà, à Repo è Depo — îáúåìû îïåðàöèé ñîîòâåòñòâåííî Repo è äåïîçèòîâ áàíêà Ðîññèè. Èçâåñòíî, ÷òî îáà ýòèõ ïîêàçàòåëÿ, ðàññìàòðèâàåìûå êàê ôóíêöèè ðåãðåññèè ïî r, èìåþò ñâîè ìèíèìóìû ïðè r
rn
.

Банки
7

Г.М. Гамбаров

Ðèñ. 6. Èòîãè îïåðàöèé Áàíêà Ðîññèè ñ ÎÁÐ è ïðîöåíòíûå ñòàâêè äåíåæíîãî ðûíêà

Ñëåäîâàòåëüíî, çàäà÷à ñâîäèòñÿ ê îïðåäåëåíèþ òî÷êè ìèíèìóìà ôóíêöèé ðåãðåññèè

Repo f r
1
1
( )
(1)

è/èëè

Depo f
r
2
2
( )
,
(2)

ãäå, êàê ïîêàçûâàåò ñîîòâåòñòâóþùèé ýêîíîìåòðè÷åñêèé àíàëèç, ðåãðåññèîííûå îñòàòêè1 è
2 îáëàäàþò âûñîêèì óðîâíåì ãåòåðîñêåäàñòè÷íîñòè è àâòîêîððåëÿöèè.

Íî ïîñêîëüêó äëÿ ðåøåíèÿ îáîçíà÷åííîé âûøå ïðîáëåìû íàì íå îáÿçàòåëüíî âîññòàíàâëèâàòü (îöåíèâàòü) êîíêðåòíûé âèä ðåãðåññèîííûõ ôóíêöèé f r
1( ) è f r
2( ), à ñëåäóåò îöåíèòü
ëèøü òî÷êó èõ ìèíèìóìà, òî ñ ýòîé öåëüþ ìû ìîæåì âîñïîëüçîâàòüñÿ ìåòîäîì ëîêàëèçîâàííîãî íåïàðàìåòðè÷åñêîãî îöåíèâàíèÿ ôóíêöèè ðåãðåññèè [Greene (2003)], [Pagan, Ullah
(1999)]. Íà ïåðâîì ýòàïå áûëè âûäåëåíû èíòåðâàëû èçìåíåíèÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê â ðàçìåðå
1 ïðîöåíòíîãî ïóíêòà, äëÿ êàæäîãî èç êîòîðûõ ðàññ÷èòûâàëèñü çíà÷åíèÿ ñðåäíåãî îáúåìà
îïåðàöèé è èõ ñòàíäàðòíûõ îòêëîíåíèé (ïåðâûå äâà ìîìåíòà ðàñïðåäåëåíèÿ) (ðèñ. 8). Àíàëèç ïîêàçàë, ÷òî ðîñò ñðåäíåãî óðîâíÿ îïåðàöèé ñîïðîâîæäàëñÿ ïîâûøåíèåì èõ âîëàòèëüíîñòè, ÷òî ñòàëî íàãëÿäíûì ïîäòâåðæäåíèåì íàëè÷èÿ ãåòåðîñêåäàñòè÷íîñòè â îñòàòêàõ
óðàâíåíèé (1) è (2).
Äëÿ íàõîæäåíèÿ èíòåðâàëà ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ñ íàèìåíüøèìè çíà÷åíèÿìè ïåðâûõ äâóõ
ìîìåíòîâ, èíòåðâàë ñ ìèíèìàëüíûìè çíà÷åíèÿìè ñðåäíåãî îáúåìà îïåðàöèé áûë ðàçäåëåí
íà áîëåå óçêèå èíòåðâàëû ñ äèàïàçîíîì ñòàâîê â ðàçìåðå 20 áàçèñíûõ ïóíêòîâ. Èç íèõ áûë
âûáðàí èíòåðâàë ñ íàèìåíüøèìè çíà÷åíèÿìè ïåðâûõ äâóõ ìîìåíòîâ, êîòîðûé ëåæàë â äèàïàçîíå 4,2–4,4%.  ñèëó íåñèììåòðè÷íîñòè ðàñïðåäåëåíèÿ íàáëþäåíèé âíóòðè èíòåðâàëà,
îöåíêà íåéòðàëüíîé ñòàâêè áûëà ñìåùåíà ê ëåâîìó êîíöó èíòåðâàëà. Â ðåçóëüòàòå áûë ñäåëàí âûâîä î òîì, ÷òî íåéòðàëüíàÿ ñòàâêà íàõîäèòñÿ íà óðîâíå 4,25%.

8
Банки Показатель структурной ликвидности как индикатор процентной политики

Ðèñ. 7. Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà MosIbor overnight è îïåðàöèè Áàíêà Ðîññèè

4. Структурная ликвидность — новый индикатор
процентной политики Банка России

Èíäèêàòîðîì ôîðìèðîâàíèÿ îäíîäíåâíîé ïðîöåíòíîé ñòàâêè ìîæåò ñëóæèòü ïîêàçàòåëü äíåâíîé ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè2 (DSL), ó÷èòûâàþùèé îáúåì ðóáëåâûõ ñðåäñòâ, äîñòóïíûõ áàíêîâñêîìó ñåêòîðó Ðîññèè â ïðåäåëàõ îäíîãî ðàáî÷åãî äíÿ (áåç ó÷åòà òåêóùèõ îïåðàöèé Áàíêà Ðîññèè). Ïîêàçàòåëü DSL îáðàçóåòñÿ ïîñðåäñòâîì ñóììèðîâàíèÿ îñòàòêîâ
ñðåäñòâ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé (ÊÎ) íà íà÷àëî äíÿ, àâòîíîìíûõ ôàêòîðîâ ëèêâèäíîñòè
è ïðîøëûõ îïåðàöèé Áàíêà Ðîññèè, ðàñ÷åòû ïî êîòîðûì ïðèõîäÿòñÿ íà òåêóùèé äåíü.  òå÷åíèå ðàññìàòðèâàåìîãî ïåðèîäà ðîñò äíåâíîé ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè ñîïðîâîæäàëñÿ ïàäåíèåì óðîâíÿ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê MosIbor overnight, à ñíèæåíèå ïîêàçàòåëÿ DSL — ïîâûøåíèåì ïðîöåíòíûõ ñòàâîê. Íåéòðàëüíîìó óðîâíþ ïðîöåíòíîé ñòàâêè ñîîòâåòñòâóåò ñáàëàíñèðîâàííûé óðîâåíü äíåâíîé ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè, êîòîðûé â 2006 ãîäó ñîñòàâèë
â ñðåäíåì 320 ìëðä ðóá. (ðèñ. 9). Íàèáîëüøèå îòêëîíåíèÿ îò ñðåäíåãî óðîâíÿ ëèêâèäíîñòè
íàáëþäàëèñü â äåêàáðå, êîãäà ïîä äåéñòâèåì ôàêòîðîâ, õàðàêòåðíûõ äëÿ îêîí÷àíèÿ êàëåíäàðíîãî ãîäà, ñáàëàíñèðîâàííûé óðîâåíü äíåâíîé ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè âûðîñ ïðèáëèçèòåëüíî íà 180 ìëðä ðóá. è íàõîäèëñÿ íà îòìåòêå îêîëî 500 ìëðä ðóá.
Ãëàâíûì èñòî÷íèêîì ïîïîëíåíèÿ ñâîáîäíûõ ðóáëåâûõ ñðåäñòâ áàíêîâñêîé ñèñòåìû
â èþëå–äåêàáðå 2006 ãîäà áûëè âàëþòíûå îïåðàöèè Áàíêà Ðîññèè (ðèñ.10).  ïîñëåäíåì ìåñÿöå ðàññìàòðèâàåìîãî ïåðèîäà äîïîëíèòåëüíûìè ôàêòîðàìè ïîâûøåíèÿ óðîâíÿ êîðñ÷åòîâ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé ñòàëè âûêóï îáëèãàöèé Áàíêà Ðîññèè ïî îôåðòå, ñîñòîÿâøåéñÿ
15 äåêàáðÿ, è áþäæåòíûå âûïëàòû. Ïðè ýòîì çíà÷èòåëüíàÿ äîëÿ ýòèõ ñðåäñòâ áûëà ïåðåâåäåíà â íàëè÷íóþ ôîðìó äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ïîòðåáèòåëüñêèõ ðàñõîäîâ â ïðåäíîâîãîäíèé
è íîâîãîäíèé ïåðèîäû.

Банки
9

Г.М. Гамбаров

Ðèñ. 8. Îáúåìû îïåðàöèé ÐÅÏÎ è äåïîçèòîâ Áàíêà Ðîññèè â èíòåðâàëàõ ïðîöåíòíûõ ñòàâîê

2 Ïîêàçàòåëü «äíåâíîé ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè» ðàññ÷èòûâàåòñÿ êàê ñóììà óðîâíÿ îñòàòêîâ ñðåäñòâ íà êîðñ÷åòàõ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé íà íà÷àëî äíÿ è âåëè÷èíû ïîâûøåíèÿ (ïîíèæåíèÿ) îñòàòêîâ ñðåäñòâ íà êîðñ÷åòàõ
êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé â òå÷åíèå äàííîãî äíÿ, çà èñêëþ÷åíèåì ïîâûøåíèÿ (ïîíèæåíèÿ), îáóñëîâëåííîãî îïåðàöèÿìè Áàíêà Ðîññèè, ïðîâåäåííûìè â äàííûé äåíü.

Заключение

 òå÷åíèå ðàññìîòðåííîãî ïåðèîäà Áàíê Ðîññèè ïîñëåäîâàòåëüíî ïðîâîäèë êóðñ íà ïîâûøåíèå ðîëè ïðîöåíòíîé ïîëèòèêè ïîñðåäñòâîì ñóæåíèÿ êîðèäîðà ïðîöåíòíûõ ñòàâîê.  ðàáîòå ïðåäñòàâëåíû ïðîáëåìû óïðàâëåíèÿ äåíåæíûì ïðåäëîæåíèåì â òåêóùèõ óñëîâèÿõ, à òàêæå
ïðåäëîæåíû íîâûå ïîêàçàòåëè áàíêîâñêîé ëèêâèäíîñòè. Ïîêàçàòåëü ñòðóêòóðíîé ëèêâèäíîñòè
âûñòóïàåò â íàñòîÿùåå âðåìÿ êëþ÷åâûì èíäèêàòîðîì ïîëèòèêè óïðàâëåíèÿ ëèêâèäíîñòüþ âåäóùèõ öåíòðàëüíûõ áàíêîâ ìèðà, ïîýòîìó åãî èñïîëüçîâàíèå â ïðèíÿòèè îïåðàòèâíûõ ðåøåíèéìîãëîáûçíà÷èòåëüíîïîâûñèòüýôôåêòèâíîñòüìåðïðîöåíòíîéïîëèòèêèÁàíêàÐîññèè.

Список литературы

Greene W. Econometric analysis. New York: Prentice Hall, 2003.
Pagan A., Ullah A. Nonparametric econometrics, Cambridge: Cambridge University Press, 1999.

10
Банки Показатель структурной ликвидности как индикатор процентной политики

Ðèñ. 9. Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà MosIbor overnight è äíåâíàÿ àâòîíîìíàÿ ëèêâèäíîñòü áàíêîâñêîãî ñåêòîðà

Ðèñ. 10. Ôàêòîðû èçìåíåíèÿ êîððåñïîíäåíòñêèõ ñ÷åòîâ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé

À.Ñ. ×èæîâà

Ýêîíîìåòðè÷åñêàÿ ìîäåëü îöåíêè ìàòðèö âåðîÿòíîñòåé
ïåðåõîäîâ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ

 ñòàòüå ïðåäñòàâëåí ìåòîä îöåíêè ìàòðèö âåðîÿòíîñòåé ïåðåõîäîâ íà îñíîâå
ðÿäà îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ, õàðàêòåðèçóþùèõ ãåîãðàôè÷åñêèé ðåãèîí, îòðàñëåâóþ
ïðèíàäëåæíîñòü, ñòàäèþ ýêîíîìè÷åñêîãî öèêëà è êðåäèòíóþ èñòîðèþ çàåìùèêîâ.
 îñíîâå äàííîãî ìåòîäà ëåæèò ìîäåëü — ïîðîãîâûé ïîðÿäêîâûé ïðîáèò. Ïîðîãîâàÿ
ñïåöèôèêàöèÿ ìîäåëè ïîçâîëÿåò ðàçäåëèòü ñòàäèè îöåíêè âåðîÿòíîñòåé äåôîëòà
êàê îáúåêòèâíîãî ñîáûòèÿ, è èçìåíåíèé êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ — ñóáúåêòèâíûõ îòçûâîâ ñïåöèàëèñòîâ áàíêà î êðåäèòîñïîñîáíîñòè çàåìùèêîâ. Èñòî÷íèêîì ðàñ÷åòîâ
ñëóæèò îáúåäèíåííàÿ áàçà äàííûõ, ñîäåðæàùàÿ äåòàëüíóþ èíôîðìàöèþ î çàåìùèêàõ,
ñîñòàâëÿþùèõ êðåäèòíûé ïîðòôåëü êðóïíîãî íåìåöêîãî áàíêîâñêîãî àëüÿíñà.
Â

âåäåíèå â 2004 ãîäó ïðèíöèïà ïðèìåíåíèÿ ñèñòåìû âíóòðåííèõ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ — Áàçåëüñêèì êîìèòåòîì ïî áàíêîâñêîìó íàäçîðó — àêòèâèçèðîâàëî ðàçðàáîòêó
ìåòîäèê ïî îöåíêå è ïðîãíîçèðîâàíèþ âíóòðåííèõ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ áàíêîâ íå
òîëüêî â åâðîïåéñêèõ ñòðàíàõ, íî è â Ðîññèè. Êðîìå òîãî âîçðîñ èíòåðåñ ê ïîðòôåëüíûì ìåòîäàì óïðàâëåíèÿ êðåäèòíûì ðèñêîì íà îñíîâå âíóòðåííèõ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ. Íà ïðàêòèêå íàèáîëüøåé ïîïóëÿðíîñòüþ ïîëüçóåòñÿ ìîäåëü CreditMetrics, ðàçðàáîòàííàÿ â 1997
ãîäó àìåðèêàíñêîé êîìïàíèåé J. P. Morgan.  îñíîâå ýòîé ìîäåëè ëåæèò ñòàòèñòè÷åñêàÿ
îöåíêà ìàòðèö âåðîÿòíîñòåé ïåðåõîäîâ, ïîçâîëÿþùàÿ ïîñòðîèòü ðàñïðåäåëåíèå âåðîÿòíîñòåé èçìåíåíèé ñòîèìîñòè êðåäèòíîãî ïîðòôåëÿ è îöåíèòü õàðàêòåðèñòèêè äàííîãî ðàñïðåäåëåíèÿ. Òåì íå ìåíåå, ñóùåñòâåííûì íåäîñòàòêîì ìîäåëè ÿâëÿþòñÿ ïîñòîÿííûå âåðîÿòíîñòè ïåðåõîäîâ (èçìåíåíèé) êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ, íåçàâèñèìûå îò ýêîíîìè÷åñêîé ñðåäû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ êîìïàíèé-çàåìùèêîâ. Öåëÿì èñïðàâëåíèÿ ýòîãî íåäîñòàòêà è ñëóæèò
ìåòîä îöåíêè ìàòðèö âåðîÿòíîñòåé ïåðåõîäîâ íà îñíîâå ýêîíîìåòðè÷åñêîé ìîäåëè — ïîðîãîâûé ïîðÿäêîâûé ïðîáèò.

1. Обзор моделей управления кредитным риском

Ñðåäè ìîäåëåé óïðàâëåíèÿ êðåäèòíûì ðèñêîì íà ïîðòôåëüíîì óðîâíå íàèáîëüøåå ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷èëè ÷åòûðå — Credit Risk+ (Credit Suisse Financial Products), Portfolio
Manager (KMV1), Credit Metrics (J. P. Morgan), Credit Portfolio View (McKinsey). Ïåðâûå äâå ìîäåëè îòíîñÿòñÿ ê ãðóïïå ìîäåëåé äåôîëòà (default mode models). Êàê ñëåäóåò èç íàçâàíèÿ,
åäèíñòâåííûì ôàêòîðîì ðèñêà çäåñü ÿâëÿåòñÿ äåôîëò çàåìùèêà, ò. å. èñïîëüçóåòñÿ óçêîå îïðåäåëåíèå êðåäèòíîãî ðèñêà. Áîëåå øèðîêîå îïðåäåëåíèå êðåäèòíîãî ðèñêà ñîñòàâëÿåò
îñíîâó è îòëè÷èòåëüíóþ îñîáåííîñòü âòîðîé ãðóïïû ìîäåëåé — ïåðåîöåíêè ïî ðûíî÷íîé

Банки
11

1 Íàçâàíèå ìîäåëè ïðîèñõîäèò îò ñîêðàùåíèÿ ôàìèëèé òðåõ àâòîðîâ: Stephen Kealhofer, John Andrew McQueen, Aldrich Vasicek.