Рынок облигаций: Курс для начинающих

Русское издание книги подготовлено 
при участии московского офиса 
компании Рейтер

John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd
Singapore • New York • Chichester
Brisbane • Toronto • Weinheim

An Introduction to
Bond 
Markets

The Reuters Financial Training Series

Рынок 
облигаций

Курс для начинающих

Серия: Reuters для финансистов

Перевод с английского

2-е издание

УДК 336.763.3(075) 
 
ББК 65.262.2я7 
 
Р95

Научный редактор В. Ионов

Переводчик Е. Шматова

Р95

  
Рынок облигаций: Курс для начинающих / Пер. с англ. — 2-е изд. — М.: Альпина 
Паблишер, 2016. — 340 с. — (Серия «Reuters для финансистов»).
 
 
ISBN 978-5-9614-1101-0 (серия «Reuters для финансистов»)
ISBN 978-5-9614-1091-4 (Альпина Паблишерз) 
ISBN 0471831743 (REUTERS  Limited)

Эта книга — великолепное учебное пособие для начинающих углубленное изучение 
рынков облигаций. Она знакомит с принципами функционирования рынков облигаций, 
их особенностями, инструментами и участниками, организацией и регулированием. Хотя 
книга рассчитана на начинающих, в ней уделено внимание и сложным вопросам, которые 
рассматриваются, как правило, только в специальной профессиональной литературе. Этот 
всеобъемлющий учебник служит своеобразным мостом через пропасть между чрезмерно 
теоретизированными академическими работами и пересыщенными техническими деталями 
публикациями практиков. Книга написана так, чтобы сделать изучение материала максимально 
быстрым и плодотворным: она содержит блоксхемы, определения, а основные ее положения 
иллюстрированы блестящими примерами, взятыми из реальной жизни, упражнениями и 
экранами информационной службы Reuters.
Книга адресована тем, кто интересуется рынками облигаций: начинающим специалистам 
брокерских фирм и банков, частным и институциональным инвесторам, а также преподавателям и студентам экономических вузов. 

УДК 336.763.3(075)
ББК 65.262.2я7

ISBN 978-5-9614-1101-0 (серия «Reuters для финансистов»)
ISBN 978-5-9614-1091-4 (Альпина Паблишерз)
ISBN 0471831743 (REUTERS  Limited)

© REUTERS  Limited, 1999

© John Wiley & Sons, 1999. All Rights Reserved. 
Autho rised translation from the English language edition  
published by John Wiley & Sons, Ltd.

© Издание на русском языке, перевод, оформление.
ООО «Альпина Паблишерз», 2016

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может 
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими 
бы то ни было средствами, включая размещение в сети 
Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память 
ЭВМ для частного или публичного использования, без 
письменного разрешения владельца авторских прав. 
По вопросу организации доступа к электронной библиотеке 
издательства обращайтесь по адресу lib@nonfiction.ru.

Рынок облигаций: Курс для начинающих
5

Благодарности

Издатели и Reuters Limited благодарят за помощь в работе над книгой:

доктора Джонатана Бэттена из Технологического университета Наньянга, Сингапур — за тщательное 
изучение книги и конструктивные советы;

Кейта Роджерса, автора первой версии этой книги;

Тома Уиндаса из Reuters Limited — за подготовку ряда материалов для книги;

профессора Брайана СкоттаКуинна из Центра ISMA — Бизнесшколы для финансовых рынков, 
Университет Рединга, Великобритания — за поддержку настоящего проекта;

London Stock Exchange Limited — за предоставление глоссария, приведенного в конце книги;

Numa Financial Systems Ltd. — за предоставление списка фьючерсных рынков и опционных бирж, 
приведенного в конце книги.

Рынок облигаций: Курс для начинающих
6

Предисловие к русскому изданию

Уважаемые читатели!

Представляем вашему вниманию книгу, изданную при поддержке международной брокерской 
компании Admiral Markets. Книга «Рынок облигаций» продолжает цикл «Курс для начинающих» 
от всемирно известного финансового информагентства Reuters. Компания Admiral Markets предпочитает сотрудничать с профессионалами в своей сфере, поэтому мы решили спонсировать издание всех книг этого цикла на русском языке. В него вошли наиболее востребованные пособия для 
подготовки трейдеров и аналитиков, которым в дальнейшем доведется ежедневно применять свои 
профессиональные навыки на практике. 
Книга, которую вы держите в руках, представляет собой систематизированное руководство 
по торговле облигациями и анализу их доходности. Международные и локальные рынки долговых ценных бумаг (как государственных, так и корпоративных), учитывая их совокупный объем, 
входят в число крупнейших, наиболее доступных и ликвидных финансовых рынков мира. Кроме 
того, исторически за облигациями закрепилась репутация наименее рискованных финансовых инструментов, которые, впрочем, способны приносить ощутимую прибыль при умелом управлении. 
Ценообразование облигаций зависит от множества факторов: инфляции, базовых процентных 
ставок, общей макроэкономической ситуации в стране. Если вы хотите подробнее узнать об инвестициях в различные виды облигаций и получить свою первую прибыль, спекулируя ими регулярно 
или же просто однажды «купив и забыв», то, несомненно, это лучшая книга для вас!
Основная цель компании Admiral Markets — сделать трейдинг на финансовых рынках максимально доступным для всех и для каждого! Успешно освоить на практике все аспекты торговли на 
международных финансовых рынках вам поможет современный, интуитивно понятный и многофункциональный торговый терминал MetaTrader 4, который можно бесплатно скачать на сайте нашей компании. Реальный или демонстрационный (учебный) торговый счет открывается за 5 минут 
в режиме онлайн из любой точки мира. Всем клиентам компании предоставляется кредитное плечо 
до 1:200 (на вашем торговом счете должно быть лишь 0,5% от суммы, необходимой для совершения 
торговой сделки). Можно зарабатывать даже на падении цены, открывая торговые позиции на продажу (при этом совсем не обязательно покупать финансовый инструмент заранее). Требования к 
минимальному размеру депозита отсутствуют, и торговлю можно начать с $10–50. Мы принимаем банковские переводы, платежи кредитными картами VISA/MasterCard, электронные валюты 
(WebMoney и другие).
В 2007 г. была разработана уникальная бонусная программа Admiral Club™, участниками которой на данный момент стали тысячи наших клиентов. Из них многие уже выбрали и получили 
свои клубные призы — от портативных гаджетов до ноутбуков, просто за совершение сделок через 
Admiral Markets. Ежегодно для всех желающих компания также организует международные конкурсы трейдинга с солидными призовыми фондами. Торгуя на демосчетах виртуальными деньгами, 
вы можете заработать реальные денежные призы!
Компания Admiral Markets с 2006 г. состоит в Комиссии по регулированию отношений участников 
финансовых рынков (КРОУФР), а также имеет лицензию биржевого посредника № 1203, которая 
выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Кроме 

Рынок облигаций: Курс для начинающих
7

того, с 2009 г. деятельность нашей компании лицензирована в Европейском союзе и регулируется 
единым финансовым законодательством ЕС, в том числе новейшей директивой «O рынках финансовых инструментов» (MiFID). Управление по финансовому регулированию и надзору Эстонской 
Республики (FSA) выдало нашему центральному представительству в Европейском союзе, компании 
Admiral Markets AS, лицензию на осуществление основных видов инвестиционной и брокерской 
деятельности, в том числе на валютном рынке Forex, на рынках акций, фьючерсов и контрактов на 
разницу цен (CFD). Лицензия (№ 4.1-1/46) является действительной во всех 27 странах — участницах Евросоюза. 
Компания также занимается активным продвижением образовательных курсов и практических 
программ обучения, созданных специально для повышения уровня знаний и опыта начинающих трейдеров. Во всех офисах и представительствах Admiral Markets регулярно организуются бесплатные 
семинары и курсы, цель которых — улучшить навыки трейдинга действующих игроков и показать 
реальные возможности рынка Forex тем, кто не сталкивался с ним ранее. Издание и продвижение 
качественной образовательной литературы — также один из наших основных приоритетов, причем 
не только на русском, но и на многих других европейских языках, в странах, где книги по рынку 
Forex ранее никогда не издавались.

Информация для справок и контакты компании Admiral Markets:
Корпоративный сайт: www.forextrade.ru
Телефон единой справочной службы: 8-800-555-75-08 (по России — бесплатно)

Адрес центрального представительства в России: 
123317, Москва, Краснопресненская наб., д. 18, блок С, Башня на набережной, офис 568

Электронная почта: info@forextrade.ru

Рынок облигаций: Курс для начинающих

Содержание

8

Прежде чем вы начнете ............................. 10

Глава 1. Зачем нужны рынки облигаций
Введение .....................................................17
Обзор рынков облигаций ............................18
Правительственные 
и корпоративные облигации .......................20
Кому нужны рынки облигаций ....................24
Первичный и вторичный рынки ..................26
Что такое облигация ....................................27
Резюме ........................................................30

Контрольные вопросы ...................................31
Обзор пройденного материала ..................32

Ответы на контрольные вопросы ..................33

Дополнительные источники информации ....33

Глава 2.  Как работают рынки облигаций
Введение .....................................................37
Группы облигаций ........................................38

Правительственные облигации ....................38

Суверенные облигации .................................39

Корпоративные облигации............................39
Внутренние рынки облигаций .....................40

Правительственные ценные бумаги ...........40

Казначейские ценные бумаги США ..............44

«Гилты» Великобритании ................................47

Ценные бумаги правительства Франции .....50

Ценные бумаги правительства Германии .....52

Облигации правительства Японии ................54
Корпоративные ценные бумаги .................57
Внутренние рынки облигаций: выводы ......59
Международные рынки облигаций ............60

Иностранные облигации ................................60

Еврооблигации ...............................................62

Облигации «драгон» .......................................66

Глобальные облигации ..................................66

Международные рынки облигаций: выводы ....67
Резюме ........................................................68

Контрольные вопросы ...................................69
Обзор пройденного материала ..................70

Ответы на контрольные вопросы ..................71

Дополнительные источники информации ....71

Глава 3. Какие инструменты 
используются на рынках облигаций
Введение .....................................................75
Инструменты рынка облигаций  .................76
Классификация по виду рынка ...................77
Классификация 
по выплачиваемому проценту ....................81
Классификация 
по особенностям погашения .......................94
Классификация по способу выплаты 
основной суммы ........................................100
Классификация по виду заемщика ..........107
Классификация по привязке 
к акциям ....................................................118
Резюме ......................................................126

Контрольные вопросы ................................ 128
Обзор пройденного материала ................129

Ответы на контрольные вопросы ............... 130

Дополнительные источники информации ... 130

Глава 4. Деривативы
Введение ...................................................133
Что такое деривативы ...............................134
Кто пользуется деривативами ..................136
Как торгуют деривативами .......................137
Фьючерсы на облигации ...........................141
Кто пользуется фьючерсами 
на облигации .............................................148
Процентные фьючерсы на рынке .............152
Соглашения о будущей 
процентной ставке ....................................158
Сравнение соглашений 
о будущей процентной ставке 
с процентными фьючерсами ....................160
Соглашения о будущей 
процентной ставке на рынке ....................161
Процентные свопы ....................................166
Кто пользуется процентными свопами ....169
Процентные свопы на рынке ....................173
Валютнопроцентные свопы .....................183
Кто пользуется валютнопроцентными 
свопами .....................................................185
Валютнопроцентные свопы на рынке .....189
Процентные опционы ................................195

Содержание

Рынок облигаций: Курс для начинающих
9

Кто пользуется опционами на облигации 
и облигационные фьючерсы .....................200
Опционы на облигации и облигационные 
фьючерсы на рынке ..................................202
Свопционы .................................................212
Кто пользуется свопционами ...................212
Свопционы на рынке .................................213
Резюме ......................................................215

Контрольные вопросы ................................ 215
Обзор пройденного материала ................218

Ответы на контрольные вопросы ............... 220

Дополнительные источники информации ... 221

Глава 5. Оценка облигаций 
и доходность облигаций
Введение ...................................................226
Характеристики облигаций .......................226

Цена облигации .......................................... 226

Кредитный риск .......................................... 227

Рыночный риск ........................................... 227

Другие характеристики облигаций ............ 229
Оценка облигаций .....................................232

Ставка дохода ............................................. 233

Простой и сложный процент ....................... 234

Эквивалентные процентные ставки .......... 236

Текущая стоимость ...................................... 237

Метод подсчета дней .................................. 239

Накопленный процент ................................ 240

Понятие доходности .................................... 241

Цены облигаций .......................................... 243
Доходность облигаций ..............................244

Взаимосвязь между ценой 
и доходностью облигаций .......................... 244

Методы определения доходности .............. 246

Пересчет доходности .................................. 247

Кривые доходности .................................... 248

Анализ суммарного годового дохода ........ 249

Методы оценки 
суммарного годового дохода ..................... 250

Доходность сложных облигаций ................ 250
Анализ риска и доходности облигаций ....255

Дюрация ...................................................... 256

Модифицированная дюрация .................... 258

Оценка в базисных пунктах........................ 259

Показатель выпуклости.............................. 260
Резюме ......................................................262

Контрольные вопросы ................................ 263
Обзор пройденного материала ................267

Ответы на контрольные вопросы ............... 268

Дополнительные источники информации ... 270

Глава 6. Торговля на рынках облигаций
Введение ...................................................273
Эмитенты на первичных рынках ..............274
Кредитный рейтинг 
и рейтинговые агентства ..........................275
Выпуск облигаций 
на первичный рынок .................................279
Посредники, работающие 
на первичных рынках ................................284
Участники вторичных рынков ...................285
Как торгуют облигациями .........................300
Инвесторы на рынках облигаций .............301
Регулирование рынков .............................302
Резюме ......................................................303

Контрольные вопросы ................................ 304
Обзор пройденного материала ................305

Ответы на контрольные вопросы ............... 306

Дополнительные источники информации ... 306

Англорусский глоссарий 
терминов рынка облигаций ......................309
Фьючерсные рынки 
и опционные биржи ...................................317
   

Рынок облигаций: Курс для начинающих

Прежде чем вы начнете...

10
Рынок облигаций: Курс для начинающих

Для кого написана эта книга

Эта книга дает общее представление о рынках 
облигаций и предназначена тем, кто интересуется ими, кому необходимы знания для совершенствования инвестиционных стратегий: 
специалистам по продажам, вспомогательному 
и операционному персоналу брокерских фирм 
и банков, преподавателям, менеджерам и инвесторам. Помимо прочего, книга — великолепное 
учебное пособие для начинающих углубленное 
изучение рынков облигаций.
Несмотря на сложность финансовых рынков, все большему числу людей в силу профессиональных потребностей или личного интереса 
необходимы практические знания об их основных инструментах и структуре. Читатель найдет 
в книге не только основные определения, но и 
упражнения и примеры, облегчающие усвоение 
прочитанного.
Эта книга позволит вам стать информированным участником рынков облигаций и ознакомит вас с основами их функционирования: 
особенностями, инструментами и участниками, 
организацией и регулированием, а также использованием информации.  «Рынок облигаций. 
Курс для начинающих» — одна из книг серии 
«Reuters для финансистов», призванная дать 
читателям общее представление о финансовых рынках. Другие книги серии посвящены 
акциям, деривативам, техническому анализу, 
валютным и денежным рынкам.

Что вы найдете в этой книге

Книга предлагает новый подход к ознакомлению с основными понятиями рынка облигаций. 
Она написана доступным языком с минимальным использованием профессионального жаргона и в понятной форме объясняет рыночные 
термины.

Особенно ценно то, что предлагаемые материалы и упражнения помогают закрепить 
изученное. В каждом разделе приводятся детальное объяснение основных понятий и реальные 
примеры для проработки. Дополнительные 
упражнения и контрольные вопросы позволяют 
читателю лучше усвоить прочитанное. Иллюстрации, воспроизводящие вид экранов электронной 
информационной службы Reuters, дают наглядное представление о том, как используются 
финансовые данные. В конце каждого раздела 
его содержание представлено в виде схемы, 
облегчающей быстрое повторение материала. 
Раздел завершается списком дополнительных 
рекомендуемых источников информации.
В книге рассматриваются главным образом 
рынки облигаций Великобритании и США, 
приводятся их описание, процедуры эмиссии и 
торговли и т.п. Такое ограничение обеспечивает 
согласованность частей книги. Кроме того, именно эти рынки в силу их размеров и положения 
зачастую определяют правила игры для других. 
Для изучения специфики других рынков мира 
рекомендуем обращаться в соответствующие 
международные ассоциации (например, Ассоциацию рынков облигаций и Ассоциацию 
международного рынка ценных бумаг) и саморегулируемые организации. В конце книги 
приведен перечень бирж мира с их контактной 
информацией. Вместе с тем не стоит забывать, 
что торговля облигациями практически полностью ведется на внебиржевых рынках. Воспользуйтесь также дополнительными источниками 
информации для каждого из разделов.

Рынок облигаций: Курс для начинающих

Прежде чем вы начнете...

11
Рынок облигаций: Курс для начинающих

Структура книги

В книгу вошли следующие разделы:

Прежде, чем вы начнете…

Текущий раздел.

Зачем нужны рынки облигаций

Данный раздел раскрывает историю появления 
и назначение рынка облигаций.

Как работают рынки облигаций

В данном разделе рассмотрены механизмы 
функционирования рынка, его «жаргон» и принятые правила.

Какие инструменты применяются 
на рынках облигаций

Здесь приведен краткий обзор инструментов, 
используемых на рынке. Дано определение 
каждого из них с примерами отображения в электронных информационных системах Reuters, 
которые показывают, как участники рынка получают информацию через информационные 
терминалы.

Деривативы

Здесь рассмотрены основные понятия, связанные с производными инструментами, процедуры использования деривативов и торговли 
ими.

Оценка облигаций и их доходность

В этом разделе показано, как участники рынка 
оценивают облигации, например, по наиболее 
распространенным коэффициентам.

Торговля на рынках облигаций

Данный раздел посвящен участникам рынка и 
методам торговли облигациями. Кроме того, в 
нем приведены примеры диалогов участников 
рынка, позволяющие лучше понять существо 
их работы.

Основные термины и понятия выделены в 
книге жирным шрифтом, например, дивиденд. 
Ключевые моменты текста и задания для лучшего усвоения прочитанного помечены следующими пиктограммами:

определение термина, который следует 
запомнить и понять;

остановитесь и обдумайте прочитанное; 
при желании можно сделать заметки в 
оставленном свободным поле;

задание для закрепления прочитанного; 
его, как правило, следует выполнить 
в письменной форме, например, дать 
определение или комментарии, произвести расчет;

правильный ответ на задание; обычно 
следует за заданием;

основная мысль раздела;

вопросы для проверки полученных знаний; приводятся также и ответы;

краткий обзор пройденного материала; 
превосходное средство обучения.

В конце каждого раздела приведен список 
дополнительных материалов для изучения.

Рынок облигаций: Курс для начинающих

Прежде чем вы начнете...

12

Как пользоваться книгой

Прежде чем начать изучение книги, решите 
для себя, что вы хотите от нее получить. Если 
знания нужны вам для работы, заручитесь 
поддержкой руководства и обсудите возможность выделения времени на самообразование. 
Хотя стиль усвоения материала у каждого 
сугубо индивидуален, наилучших результатов 
можно достичь при регулярных занятиях продолжительностью около 30 минут. Примите 
это время за основу. Занятия урывками в перерывах между делами не будут эффективными. 
Планируйте учебу так же, как вы планируете 
деловые встречи.
Помните, эффективное обучение — процесс 
интерактивный, не ограниченный простым чтением текста. Предложенные в книге упражнения помогут осмыслить прочитанный материал 
и применить полученные знания. Не пренебрегайте ими. Действуйте в соответствии с древней 
китайской поговоркой, которая гласит:

Я слышу и забываю,
Я вижу и запоминаю,
Я делаю и понимаю.

Постарайтесь сделать так, чтобы ничто не 
отвлекало вас во время занятий. Рабочее место 
для них — не самый лучший выбор. Найдите 
подходящее тихое помещение. Это может быть 
отдельная комната в офисе или дома, читальный зал библиотеки.

Изменения, произошедшие 
во время подготовки книги 
к изданию

К июлю 1999 года на финансовых рынках, развитие которых идет непрерывно, был отмечен 
целый ряд событий исключительной важности. 
Часть из них отражена в соответствующих разделах, однако ключевые моменты, которые следует принять во внимание, изложены ниже.

Введение новой валюты — евро 

Несмотря на то, что первоначально (с 1 января 1999 года) евро было выпущено лишь как 
единая безналичная валюта, его появление не 
замедлило сказаться на рынке еврооблигаций. 
Объем новых выпусков, деноминированных в 
евро, значительно превысил ожидания на фоне 
общего роста выпуска еврооблигаций и небольшого сокращения выпусков, деноминированных в долларах. Перспективы этих изменений 
значительны, поскольку расширение рынка 
еврооблигаций и повышение его ликвидности 
способны изменить взгляды эмитентов и инвесторов на рынки облигаций в целом. Аналитики 
ожидают появления нового и сильного конкурента всемогущих казначейских облигаций 
США и фундаментального изменения процесса 
определения облигационного риска.
Читателю следует помнить об этих изменениях, особенно при изучении третьего и пятого 
разделов. Хотя ничто на финансовых рынках не 
остается неизменным, евро несет в себе особый 
потенциал ускорения изменений.