Основы интеграции рынков капитала в Евразийском экономическом союзе

Москва

Лансков П. М.

ИНФРАСТРУКТУРНЫЙ ИНСТИТУТ ПАРТАД

Основы интеграции
рынков капитала
в Евразийском
экономическом союзе:
международные
стандарты
и инфраструктурные
проекты

УДК 339.72:[339.923:061.1](47+57)
ББК 65.268.61(051.9)+65.565(051.9)
Л22

Р е ц е н з е н т ы:
др экон. наук, проф. Я. М. Миркин;
канд. юрид. наук Е. В. Зенькович

Лансков П. М.
Л22
Основы интеграции рынков капитала в Евразийском экономическом союзе: международные стандарты и инфраструктурные
проекты : монография / П. М. Лансков. — М. : Магистр, 2016. —
240 с.

ISBN 9785977604123 (в пер.)
Агентство CIP РГБ

В монографии рассмотрены предпосылки интеграции рынков капитала государств — членов Евразийского экономического союза (ЕАЭС) через призму
международного опыта интеграции организованных рынков финансовых инструментов. Автором использованы результаты многолетних исследований инфраструктуры финансового рынка в России и за рубежом, показаны перспективы организации трансграничных расчетов на рынках капитала ЕАЭС.
Монография будет полезна экспертам по развитию финансовых рынков
ЕАЭС, работникам органов их регулирования и сотрудникам Евразийской экономической комиссии, а также всем, кто интересуется вопросами глобализации
экономики и международной финансовой интеграции.

УДК 339.72:[339.923:061.1](47+57)
ББК 65.268.61(051.9)+65.565(051.9)

В оформлении суперобложки использован орнамент Л. Бакста (1924)

ISBN 9785977604123
© Лансков П. М., 2016

Предисловие .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 7
Указатель основных сокращений
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 9
Введение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 11
1
Глобализация финансовых рынков как фактор их интеграции
в рамках ЕАЭС . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.1. Глобальные экономические тренды и обновление мировой
финансовой архитектуры .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 13
1.2. Проблемы развития и направления реформирования мировой
финансовой системы .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 17
1.3. Европейская политика в области регулирования финансовых
(в том числе биржевых) услуг .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 28
1.4. Направления развития и регулирования рынков капитала ЕАЭС
в контексте изменений в глобальной экономике .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 41
1.5. Международные финансовые центры на территории ЕАЭС
как элементы интеграции евразийских рынков капитала .  .  .  .  .  .  .  . 57
2
Основные тенденции развития инфраструктуры рынка
капитала и международные проекты по их реализации . . . . . 73
2.1. Концепция Центрального депозитария и ее современное
воплощение
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 74
2.2. Рекомендации международных экспертов по консолидации
расчетноклиринговых систем рынка капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 84
2.3. Международные проекты интеграции расчетных систем
и удешевления трансграничных расчетов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 112
2.4. Возможности развития трансграничных расчетов по ценным
бумагам на рынках капитала ЕАЭС .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 122
3
Интеграция биржевого пространства
. . . . . . . . . . . . . . 131
3.1. Общие подходы к интеграции биржевого пространства ЕАЭС .  . 131
3.2. Опыт интеграции биржевых рынков Латинской Америки .  .  .  .  . 137

Основы интеграции рынков капитала в ЕАЭС
5

3.3. Допуск ценных бумаг эмитентов к биржевой торговле
на основе качества их корпоративного управления
.  .  .  .  .  .  .  .  .  . 162
3.4. Размещение ценных бумаг на биржах государств — членов ЕАЭС
и перспективы трансграничного размещения ценных бумаг
в рамках ЕБП .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 190
4
Специализированные финансовые институты
для евразийской системы финансовых центров и ЕБП . . . . . 195
4.1. Специализированные финансовые суды
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 195
4.2. Возможности развития института специализированного
финансового суда в интересах формирования евразийской
системы финансовых центров и ЕБП .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 200
4.3. Создание систем раскрытия финансовой и корпоративной
информации ЕАЭС и евразийских рейтинговых агентств
как дополнительные факторы формирования ЕБП .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 208

Выводы
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 219

Список использованных источников .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 227

Публикации автора по тематике монографии
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 237

Оглавление

Становление рыночной экономики и в России, и в других странах
Евразийского экономического союза проходило в сложных условиях. С автором книги, которую вы держите в руках, мы давно и
хорошо знакомы. В 90е и в начале 2000х годов мы вместе участвовали в коллективной работе (или, скорее, в коллективном творчестве) по возрождению фондового рынка России. Сегодня мы решаем задачу создания общего рынка Евразийского экономического союза в рамках амбициозного евразийского проекта.
Многие выводы автора близки специалистам Департамента
финансовой политики Евразийской экономической комиссии
(ЕЭК). Формирование Единого биржевого пространства (ЕБП)
Евразийского экономического союза, стирая границы, способно
эффективно объединить рынки капитала наших стран. Этот принципиальный вывод является результатом наших совместных исследований. Опора на международные стандарты в трансграничных расчетах, в организации общего электронного документооборота, в стандартах корпоративного управления и др. позволяет нам
достичь многого на этом пути, не дожидаясь полной гармонизации
законодательств о финансовых рынках наших стран. Более того,
реализация практических проектов финансовой интеграции, носящих в значительной мере технологический характер, способна
стимулировать процесс гармонизации законодательства в ключевых его точках. Автор показал это на примере предлагаемого им
посттрейдингового проекта в рамках создания ЕБП.
Уверен, что новая монография П. М. Ланскова поможет многим
специалистам наших стран, вовлеченным в практическую работу
по интеграции финансовых рынков ЕАЭС, и всем, кто интересуется ее ходом, глубже понять глобальный контекст нашего общего
дела и ту методологию интеграции, которая приносит успех, будь
то в Европе, Латинской Америке или ЮгоВосточной Азии.

Директор
Департамента финансовой политики ЕЭК
Б. В. Хулхачиев

Основы интеграции рынков капитала в ЕАЭС
7

ГК РФ
—
Гражданский кодекс Российской Федерации;

ЕАЭС
—
Евразийский экономический союз;

ЕБП
—
Единое биржевое пространство;

ЕврАзЭС
—
Евразийское экономическое сообщество;

ЕС
—
Европейский союз;

ЕЭК
—
Евразийская экономическая комиссия;

ЕЦБ
—
Европейский центральный банк;

ЕЭП
—
Единое экономическое пространство;

ИНФИ
—
инфраструктурный институт рынка капитала (центральный депозитарий, центральный контрагент, торговый депозитарий, расчетная
система и т.п.);

ККУ
—
Кодекс корпоративного управления;

КР
—
Кыргызская Республика;

МБ
—
Московская биржа;

МФЦ
—
международный финансовый центр;

НБ
—
национальный банк;

НРД
—
Национальный расчетный депозитарий;

НКЦ
—
Национальный клиринговый центр:

ОЭСР
—
Организация экономического сотрудничества и развития;

РА
—
Республика Армения;

РБ
—
Республика Беларусь;

РДК
—
Расчетнодепозитарный кластер;

РК
—
Республика Казахстан;

РФЦА
—
региональный финансовый центр в г. Алматы;

СФС
—
Совет по финансовой стабильности;

СНГ
—
Содружество Независимых Государств:

УК
—
управляющая компания;

ЦД
—
центральный депозитарий;

ЦБ
—
Центральный банк;

ЦКА
—
центральный контрагент.

Основы интеграции рынков капитала в ЕАЭС
9

Изменения в геополитической обстановке влияют на условия
функционирования и развития экономики стран Евразийского
экономического союза (ЕАЭС), в том числе национальных финансовых рынков. Растет стоимость заимствований на внешних и
внутренних рынках кредита, происходит отток средств не только
спекулятивных, но и портфельных инвесторов, сокращаются источники финансирования инноваций. Необходимо предпринять
специальные и срочные усилия по замещению выпадающих внешних источников инвестирования средств в национальные финансовые инструменты внутренними и евразийскими. На этот вызов
времени национальные регулирующие органы рынков капитала и
наднациональные структуры ЕАЭС должны ответить четкими и
осмысленными действиями по привлечению ликвидности на торговые площадки, направлению средств пенсионных и страховых
резервов и пенсионных накоплений в наиболее значимые сегменты экономики, чтобы поддержать тренд на развитие вопреки намечающейся стагнации.
Следует определить значимые факторы и стимулы для внутренних инвестиций в финансовые инструменты рынков капитала
государств — членов ЕАЭС в условиях изменений, происходящих
в глобальной политике и экономике, изучить возможности для новаций в регулировании и в практике деятельности участников
рынка, которые позволили бы совершить инвестиционный маневр
с замещением выпадающих или перезапуском стагнирующих источников инвестиций в среднесрочной перспективе.
Усиливающаяся конкуренция за финансовые ресурсы в условиях неоптимизированной инфраструктуры рынка капитала может приводить к росту стоимости заимствований на внешних и
внутренних рынках кредита и к оттоку средств не только спекулятивных, но и портфельных инвесторов, сокращению источников
финансирования инноваций. Для того чтобы национальные экономики в ЕАЭС начали развиваться за счет инноваций, а не добывающих отраслей, нужно создать необходимые условия для роста
емкости финансовых рынков. В период острой фазы мирового фиОсновы интеграции рынков капитала в ЕАЭС
11

нансового кризиса недостаточная емкость рынка капитала государств — членов ЕАЭС самим этим фактом уменьшила степень его
воздействия на их национальные экономики. Однако в условиях
стабилизации и возобновления роста мировой экономики этот же
фактор мешает указанным странам противостоять нарастающим
проявлениям их стагнации или замедления роста.
Надо использовать до сих пор недостаточно востребованный
потенциал развития организованных рынков государств — членов
ЕАЭС, особенно в части применения инструментария рынка капитала, где отставание от лидеров мировой экономики особенно
заметно.
Было бы разумно предпринять специальные меры по развитию
Единого биржевого пространства государств — членов ЕАЭС (далее — ЕБП) как важного фактора, способствующего замещению
выпадающих внешних источников инвестирования средств в национальные финансовые инструменты внутринациональными и
общеевразийскими инвесторами.
До сих пор организованные биржевые рынки в странах ЕАЭС
фактически развивались независимо друг от друга, и потенциал
внутренних ресурсов такого развития практически исчерпан. На
данный момент в развитой форме организованный биржевой рынок акций, производных инструментов и товаров в значимом для
национальных экономик масштабе стабильно функционирует
только в России. Положение дел можно изменить за счет согласованной политики государственных органов и органов межгосударственного сотрудничества ЕАЭС, в том числе за счет создания условий для формирования Единого биржевого пространства и сопутствующей ему инфраструктуры.

Введение

1.1. Глобальные экономические тренды и обновление мировой финансовой
архитектуры / 1.2. Проблемы развития и направления реформирования мировой финансовой системы / 1.3. Европейская политика в области регулирования финансовых (в том числе биржевых) услуг / 1.4. Направления развития
и регулирования рынков капитала ЕАЭС в контексте изменений в глобальной
экономике / 1.5. Международные финансовые центры на территории ЕАЭС
как элементы интеграции евразийских рынков капитала

1.

В последние десятилетия структура мировой экономики, включая
реальный сектор, претерпела значительные изменения, что оказало влияние на цикличность экономического развития и кризисные
явления экономической системы. Глобализация стала процессом,
определяющим развитие международных экономических отношений, при котором наблюдается усиление взаимозависимости национальных экономик и, как следствие, увеличение степени их
воздействия друг на друга.
Трансформация кризисных и посткризисных явлений происходит по нескольким направлениям. С одной стороны, обостряются проблемы диспропорций в экономике, а именно нарастает экономическое преобладание сферы услуг, что способствует нарушению пропорционального развития мировой экономической
системы. Усиливаются глобальные дисбалансы, а существование в
течение длительного времени экономик с отрицательным или положительным сальдо платежного баланса приводит к закреплению
неравновесия мировой экономики. Кроме того, наблюдается изменение цикличности экономического развития и, соответственно, изменяется частота повторения спадов и кризисов1.

Основы интеграции рынков капитала в ЕАЭС
13

1 См.: Молчанова О. А., Чепурко Ю. С. Трансформация экономического кризиса в
условиях глобализации // Глобализация и мирохозяйственные процессы. ГРНТИ
06.52.45. С. 22.

С другой стороны, в качестве долгосрочных последствий
энергетического кризиса 1970—1980х гг. происходит такая
структурная перестройка мирового хозяйства, при которой основное количество энергоемких, материалоемких, трудоемких и
экологически вредных производств переносится в развивающиеся страны (индустриальное сообщество), в то время как развитые
страны специализируются преимущественно на передовых наукоемких и экологически чистых производствах и в значительной
степени услугах (постиндустриальное сообщество). Например,
США фактически специализируются на продаже всему миру информационных, развлекательных и финансовых услуг. Эта специализация обеспечивает углубление стратегического преимущества развитых стран, так как они получают возможности экспорта
наукоемких товаров и услуг, получая сверхприбыль, что позволяет сгладить глубину циклических колебаний в них самих и сделать развивающиеся страны более восприимчивыми к таким колебаниям1.
В то же время развитые страны и мировая мастерская — Китай
остаются крупнейшими потребителями энергоресурсов, что в случае роста мировых цен на сырье может создать серьезные проблемы для их экономик. Другое дело, что по мере относительной стабилизации политической ситуации на Ближнем и Среднем Востоке, и особенно в результате соглашения с Ираном о мирном атоме,
такой сценарий развития маловероятен. Тем более что особое значение в формировании кризиса 2007—2008 гг. имели деформации
в ценообразовании на энергоносители в силу воздействия долговременных политических факторов роста цен (события вокруг
Ирака, Ирана, Афганистана).
Кроме того, одним из факторов возникновения глобальных
дисбалансов является существование крупных финансовых игроков на мировом рынке, а именно международных финансовопромышленных групп. Они манипулируют значительными потоками
денежных средств, быстро «перебрасывают» их из одной сферы в
другую, создавая предпосылки известной нестабильности в экономике, хотя и повышая при этом собственную управленческую эффективность. Это оказывает влияние на равновесие всей мировой
финансовой системы.

14
Основы интеграции рынков капитала в ЕАЭС

1. Глобализация финансовых рынков как фактор их интеграции в рамках ЕАЭС

1 Труним С. И. Специфика структурных сдвигов и кризисов в условиях глобализации // Финансы и кредит. 2005. № 11. С. 10—14.