Посвящается Энн, выдающейся поэтессе,
и Тиму, выдающемуся брату

JOHN J. MURPHY

Intermarket 
Analysis

Profi ting from
Global Market Relationships

John Wiley & Sons, Inc. 

ДЖОН МЭРФИ

Межрыночный

анализ

Принципы взаимодействия 
финансовых рынков

Москва
2016

Перевод с английского

УДК 336.76
ББК 65.264.18
М97

Мэрфи Дж.
Межрыночный анализ: Принципы взаимодействия финансовых рынков / 
Джон Мэрфи; Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2016. — 299 с.

ISBN 978-5-9614-1707-4

Эта книга является обновленной версией выпущенного в 1991 г. бестселлера 
Мэрфи «Межрыночный технический анализ». Она открывается кратким обзором 
1980-х гг. с акцентом на значительных межрыночных изменениях, которые обу-
словили начало величайшего в истории бычьего рынка акций. В оставшейся 
части рассматриваются события, произошедшие на рынке после 1998 г. Меж-
рыночные взаимосвязи очень полезны в областях распределения активов и эко-
номического прогнозирования. Еще важнее то, что они помогают определить, 
какая часть финансового спектра открывает наилучшие возможности для полу-
чения прибыли. Для межрыночного анализа не обязательно быть специалистом. 
Необходимо лишь умение отличать движение вверх от движения вниз, ну и, 
конечно, здравый смысл.
Книга, написанная простым и понятным языком, адресована как специали-
стам в области инвестирования и трейдинга, так и индивидуальным инвесторам, 
а также тем, кто интересуется этими вопросами.

УДК 336.76
ББК 65.264.18

М97

ISBN 978-5-9614-1707-4 (рус.)
ISBN 978-0471023296 (англ.)

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может 
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими 
бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интер-
нет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ 
для частного или публичного использования без письменного 
разрешения владельца авторских прав. По вопросу организа-
ции доступа к электронной библиотеке издательства обра-
щайтесь по адресу lib@alpinabook.ru

© John J. Murphy, 2004
   Опубликовано по лицензии John Wiley & Sons, 
Inc., Hoboken, New Jersey.
©Издание на русском языке, перевод, оформление. 
ООО «Альпина Паблишер», 2016

Перевод ООО «ЛФ-ТИМ»

Редактор В. Ионов

СОДЕРЖАНИЕ

Благодарности ....................................................................................15

ВВЕДЕНИЕ В МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ .........................................17
События 1980-х гг. ....................................................................................17
Схлопывание японского пузыря в 1990 г. ............................................... 18
Третья годовщина рыночного пика 2000 г. ............................................. 18
Дефляционный сценарий ......................................................................... 19
Межрыночная модель в период с 1980 по 1997 г. ...................................20
Перемены 1998 г. ......................................................................................20
Роль нефти ................................................................................................21
Возрождение золота .................................................................................22
Распределение активов и экономическое прогнозирование .................22
Значение графиков ...................................................................................24

ГЛАВА 1. ЭКСКУРС В 1980-е гг. ..........................................................25
Пик сырьевых товаров в 1980 г.  ..............................................................26
Доллар достигает дна в 1980 г.  ................................................................ 27
Облигации достигают дна в 1981 г.  .........................................................29
Акции достигают дна в 1982 г.  ................................................................29
Как взаимосвязаны четыре рынка ...........................................................30
Новый крах фондового рынка в 1987 г.  ..................................................31
Рост сырьевых товаров и падение облигаций весной 1987 г.  ................31
Августовский пик фондового рынка ........................................................32
Доллар падает вместе с акциями .............................................................34
Крах рынка в 1987 г. был глобальным .....................................................36
Более поздние примеры глобальных взаимосвязей ................................36
Влияние доллара может запаздывать ......................................................38
Вперед и вверх в 1990 г.  ...........................................................................39

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
6

ГЛАВА 2. 1990 г. И ПЕРВАЯ ВОЙНА В ПЕРСИДСКОМ ЗАЛИВЕ .......41
Падение облигаций в начале 1990 г.  .......................................................42
Рост индекса CRB в начале 1990 г.  ..........................................................42
Расхождение акций и облигаций .............................................................43
Глобальные рынки не подтвердили рост США ........................................44
Иракское вторжение в Кувейт в августе ..................................................45
Взлет нефти и золота ................................................................................ 47
Все меняется с началом войны ................................................................48
Расхождение нефти и акций нефтяных компаний в 1990 г.  ..................52
Значимость уровня $40 для нефти ...........................................................55
Межрыночные уроки 1990 г.  ...................................................................55
Сравнение 2003 и 1991 гг.  .......................................................................56
Япония так и не восстановилась ..............................................................57

ГЛАВА 3. СКРЫТЫЙ МЕДВЕЖИЙ РЫНОК 1994 г.  ...........................59
В 1990–1993 гг. ситуация выглядела неплохо ..........................................59
Индекс CRB ...............................................................................................59
Разворот индекса CRB вверх в начале 1993 г.  .........................................60
Наблюдение за промышленными ценами ...............................................62
Индекс Journal of Commerce (JOC-ECRI) .................................................64
Золото и нефть тоже имеют значение .....................................................65
Товарный индекс Goldman Sachs ............................................................. 67
Облигации достигают пика раньше акций ............................................. 67
Скрытый медвежий рынок .......................................................................69
Потери коммунальных компаний — рост металлов в 1994 г.  ................70
Кардинальное изменение межрыночной картины в 1995 г.  .................. 74
Коэффициент «CRB/облигации» .............................................................. 74
Облигации и акции росли вместе до 1998 г.  ...........................................78

ГЛАВА 4. АЗИАТСКИЙ ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИС 
И ДЕФЛЯЦИЯ В 1997 г. .......................................................................79
Азиатский валютный кризис начинается в 1997 г.  .................................79
Нарушение взаимосвязи акций и облигаций ..........................................80
Дефляционный сценарий .........................................................................80
1997 и 1998 гг. были только генеральной репетицией ........................... 81
Межрыночная картина в 1997 и 1998 гг.  ................................................82
Доллар и сырьевые товары .......................................................................82

Содержание
7

Гонконг и промышленные металлы вместе достигли пика ....................83
Сырьевые товары и облигации ................................................................84
Облигации и акции...................................................................................85
Расхождение акций и облигаций в 1998 г. ..............................................86
Коэффициент «CRB/облигации» и ротация секторов .............................88
Акции производителей потребительских товаров 
и циклические акции................................................................................88
Обвал коэффициента «CRB/облигации» в 1997 г.  ..................................89
Анализ относительной силы ....................................................................89
График коэффициента относительной силы 
для двух конкурирующих секторов ..........................................................92
Межрыночные уроки 1997 и 1998 гг.  ......................................................93

ГЛАВА 5. 1999 г.: ВЕРШИНА МЕЖРЫНОЧНЫХ ТРЕНДОВ ...............95
Разворот прошлогодних трендов в 1999 г. ..............................................95
Скачок сырьевых товаров в начале 1999 г. .............................................97
Сырьевые товары и процентные ставки движутся вместе .....................97
Промышленные сырьевые товары и нефть достигают дна ....................98
Влияние роста ставок на акции ............................................................. 100
Линия роста/падения NYSE снижается в 1999 г. .................................. 100
Межрыночный эффект в секторах ......................................................... 101
Рост цен на сырую нефть положительно сказывается на акциях 
нефтяных компаний ............................................................................... 102
Трудные времена для акций транспортных компаний ......................... 103
Акции финансовых компаний теряют популярность в 1999 г.  ............ 103
Влияние других секторов ....................................................................... 104
Ротация секторов и экономика .............................................................. 107
Глобальные взаимодействия в 1999 г. ................................................... 108
Гонконг и полупроводники .................................................................... 109
Австралийский доллар и товарные цены .............................................. 111

ГЛАВА 6. ОБЗОР ПРИНЦИПОВ МЕЖРЫНОЧНОГО АНАЛИЗА .......113
Введение ................................................................................................. 113
Эволюция технического анализа ........................................................... 113
Акцент на анализ секторов .................................................................... 114
Стратегии распределения активов ........................................................ 114
Базовые предпосылки межрыночного анализа ..................................... 115
Глобальные рынки .................................................................................. 115

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
8

Глобальные секторные тренды .............................................................. 116
Влияние Японии на рынки США ............................................................ 116
Япония берет верх над ФРС .................................................................... 119
Экономические уроки ............................................................................ 119
Техническая природа межрыночного анализа ......................................120
Преимущество графиков — широкая картина ......................................120
Экономическое прогнозирование .........................................................121
Рынки предсказывают экономические тренды .....................................121
Роль доллара ...........................................................................................122
Глобальный эффект валютных трендов .................................................122
Влияние доллара на транснациональные компании ............................123
McDonalds и Procter & Gamble выигрывают от слабого доллара ..........123
Влияние доллара на акции фармацевтических компаний....................123
Акции компаний с малой капитализацией являются внутренними ....125
Слабый доллар благоприятно влияет на акции компаний, 
предоставляющих услуги .......................................................................125
Повторение межрыночных принципов .................................................125

ГЛАВА 7. СХЛОПЫВАНИЕ ПУЗЫРЯ NASDAQ В 2000 г. ..................129
Исторический год ...................................................................................129
Результат обратной кривой доходности — ослабление экономики .....129
Предупреждающие сигналы были на графиках .................................... 130
Видеть события, когда они происходят ................................................. 131
30 января 2000 г.: изменение характера кривой доходности .............. 131
Опять 1969 г.? ......................................................................................... 132
Преодолены январские минимумы ........................................................ 132
Денежный рынок — это хорошо ............................................................ 133
15 апреля 2000 г.: Nasdaq пробивает скользящую среднюю — 
обвал на NYSE ......................................................................................... 134
REIT не сдаются ...................................................................................... 134
REIT демонстрируют хорошую относительную силу ............................ 135
Индекс REIT разворачивается вверх ...................................................... 135
21 апреля 2000 г.: рынок свидетельствует — экономика замедляется ...137
Медь и долгосрочные ставки вместе достигают пика в начале 2000 г. ... 137
Слабость экономики благоприятна для сектора товаров 
повседневного потребления ................................................................... 138
Акции производителей товаров повседневного потребления 
начинают превышать средние результаты ............................................ 139

Содержание
9

Ситуация не могла быть лучше ..............................................................140
11 августа 2000 г.: переход в стоимость ................................................140
Ротация секторов на протяжении экономического цикла ...................142
Почему плохо, когда секторы энергоносителей 
и товаров повседневного потребления являются сильными ................143
10 ноября 2000 г.: это экономика ..........................................................144
Двоякое использование модели ротации секторов ...............................145
Уроки 2000 г.  ..........................................................................................146

ГЛАВА 8. МЕЖРЫНОЧНАЯ КАРТИНА ВЕСНОЙ 2003 г. ..................147
Бегство в золото ...................................................................................... 147
Облигации и сырьевые товары движутся в противоположных 
направлениях ..........................................................................................148
Разворот 11 сентября ..............................................................................148
Сырьевые товары следуют за акциями ..................................................148
Акции идут впереди сырьевых товаров ................................................. 151
Цены облигаций и акций движутся 
в противоположных направлениях ........................................................ 152
11 сентября разворачивает тренды ....................................................... 153
Падение акций благоприятно для золота .............................................. 155
22 мая 2002 г.: главный пик доллара в процессе формирования ......... 156
Падение доллара способствует росту золота ......................................... 156
Акции золотодобывающих компаний блистают ................................... 157
Год спустя: ФРС обнаруживает дефляцию ............................................. 159
Выход — дать доллару упасть ................................................................. 161

ГЛАВА 9. ПАДЕНИЕ ДОЛЛАРА В 2002 г. СТИМУЛИРУЕТ РОСТ
СЫРЬЕВЫХ ТОВАРОВ .......................................................................163
Инфляция на товарном рынке ............................................................... 163
Пик доллара совпадает с дном на товарном рынке .............................. 164
Нарушение взаимосвязи между облигациями 
и сырьевыми товарами .......................................................................... 165
Война толкает вверх цены на нефть ...................................................... 166
Расхождение сырьевых товаров: погода и экономика .......................... 167
Промышленные металлы и процентные ставки движутся 
в одном направлении ............................................................................. 168
Товарные цены и доходность облигаций обычно движутся вместе ..... 169
Азиатская дефляция приводит к снижению американских 
процентных ставок ................................................................................. 169

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
10

Глобальный медвежий рынок ................................................................171
Япония тянет мировые рынки вниз .......................................................171
Дефляционный сценарий: американские акции 
и процентные ставки падают вместе .....................................................173
Сырьевые товары выигрывают от борьбы с дефляцией ....................... 174
Пик доллара рождает новый бычий рынок золота ...............................175
Возврат к физическим активам? ............................................................175

ГЛАВА 10. ПЕРЕХОД С БУМАЖНЫХ АКТИВОВ 
НА ФИЗИЧЕСКИЕ ..............................................................................179
Золото вновь становится привлекательным .........................................179
Золото прорывает 15-летнюю линию сопротивления .......................... 180
Золото разворачивается вверх, акции — вниз ...................................... 180
Сырьевые товары впервые за 20 лет превосходят акции ...................... 182
Почему 2003 г. не был повторением 1991 г. .......................................... 183
Циклические и долгосрочные тренды ................................................... 184
Историческое исследование циклических бычьих рынков .................. 186
Долгосрочный медвежий рынок акций 
положительно влияет на золото ............................................................. 186
Рост валютных рынков ........................................................................... 187
Падение доллара вредит глобальным рынкам ...................................... 187
Китай не пострадал от движения доллара ............................................. 188
Рост сырьевых валют .............................................................................. 188
Использование фьючерсных рынков ..................................................... 189
На традиционных рынках альтернатив не слишком много ................. 190
Покупка акций, связанных с сырьевыми товарами .............................. 191

ГЛАВА 11. ФЬЮЧЕРСНЫЕ РЫНКИ 
И РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ .........................................................193
Анализ относительной силы классов активов ....................................... 193
Облигации и акции................................................................................. 194
Сырьевые товары и облигации .............................................................. 196
Коэффициент «DJIA/золото» .................................................................. 197
Включим в портфель сырьевые товары и валюты ................................ 198
Можно ли использовать фьючерсы при распределении активов ......... 199
Встроенная модель распределения активов ..........................................200
Графическое сравнение фьючерсных рынков — 
покупать или продавать .........................................................................200

Содержание
11

Использование управляемых фьючерсных счетов ................................ 201
Фьючерсные портфели слабо коррелируют с облигациями 
и акциями ...............................................................................................202
Товарные фьючерсы как класс активов .................................................203
Смещение эффективной границы..........................................................204
Валюты как класс активов .....................................................................205
Эффект падения доллара ........................................................................206
Цена золота в иностранной валюте .......................................................207
Коэффициенты «золото/валюта» растут ...............................................208
Золото сильнее, чем все основные валюты ........................................... 211
Резюме ..................................................................................................... 211

ГЛАВА 12. МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ 
И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЦИКЛ ............................................................215
Четырехлетний экономический цикл .................................................... 215
Экономический цикл объясняет межрыночную ротацию .................... 216
Хронология ротации облигаций, акций и сырьевых товаров...............217
Облигации — центр внимания .............................................................. 219
Шесть этапов экономического цикла .................................................... 219
Уроки 2000 г. ...........................................................................................221
Облигации как опережающий экономический индикатор ..................221
Акции и сырьевые товары как опережающие индикаторы ..................222
Более детальная информация об индексе JOC ......................................222
Предсказание спада в 2001 г. .................................................................223
Три рынка достигают пиков в нормальном порядке ............................224
Ротация рынков в 1920-х и 1930-х гг. ....................................................226
Сырьевые товары достигают пика в 1920 г. ..........................................226
Облигации достигают дна в 1920 г. .......................................................226
Акции достигают дна в 1921 г. ...............................................................226
В 1928 г. облигации разворачиваются вниз .......................................... 227
1929 г.: взаимосвязь облигаций и акций нарушается, 
сырьевые товары падают ....................................................................... 227
В начале 1930-х гг. акции и сырьевые товары 
вместе достигают дна .............................................................................228
Оживление экономики в 1930-е гг.  .......................................................228
Доходность облигаций подскакивает ненадолго в 1931 г. ....................229
Акции и сырьевые товары завершают формирование дна 
в начале 1940-х гг. ..................................................................................230

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
12

Ротация классов активов на протяжении десятилетий ........................230
Уроки длинных циклов ...........................................................................231
Волна Кондратьева .................................................................................231
Четыре сезона, составляющие длинный цикл .......................................232

ГЛАВА 13. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЦИКЛ И СЕКТОРЫ РЫНКА ...........235
Ротация секторов на протяжении экономического цикла ...................235
Ротация секторов в 2000 г. свидетельствует о спаде .............................235
Другое представление экономического цикла ......................................236
Ротация секторов в 2003 г. свидетельствует о начале подъема ............236
Лидерство переходит к сектору потребительских товаров 
и технологическому сектору .................................................................. 237
Относительная сила потребительских расходов ...................................239
Розничные покупки ................................................................................240
Лидерство технологического сектора — хороший признак ................. 241
Nasdaq опережает рынок в 2003 г. ......................................................... 241
Лидерство транспортного сектора .........................................................242
Циклические акции начинают превосходить акции 
производителей товаров повседневного потребления .........................244
Акции компаний с малой капитализацией лидируют у дна .................245
Модель ротации секторов ...................................................................... 247
Какую еще информацию несет модель ротации секторов.................... 247
Тренды процентных ставок ....................................................................248
Кривая доходности .................................................................................249
В 2003 г. кривая доходности становится более плоской .......................250
Другое представление кривой доходности ............................................251

ГЛАВА 14. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ 
НЕДВИЖИМОСТИ .............................................................................253
Место определяет все .............................................................................253
Этот цикл — другой ................................................................................253
REIT разворачиваются вверх на пике рынка NASDAQ ..........................254
Смена ролей в 2000 г. .............................................................................254
Летом 2002 г. ситуация начинает меняться ..........................................256
REIT достигают пика в 2002 г., когда рынок достигает дна .................257
REIT демонстрируют низкие результаты после лета 2002 г.  ................258

Содержание
13

Жилье зависит от процентных ставок ...................................................259
Недвижимость не всегда следует за инфляцией ...................................260
Недвижимость не всегда следует за процентными ставками ...............260
Недвижимость не всегда следует за акциями .......................................260
Цикл Лонга на рынке недвижимости .................................................... 261
Сравнение с другими циклами .............................................................. 261
Сходства и различия: наши дни и 1930-е гг. .........................................262
Цикл рынка недвижимости с 1940 г. .....................................................262
С чем связаны акции домостроительных компаний — 
с фондовым рынком или процентными ставками? ..............................263
В 1999 г. нарушается взаимосвязь фондового рынка 
и домостроительных компаний .............................................................264
Акции домостроительных компаний связаны 
с процентными ставками .......................................................................265
Ротация рынков в 2000 г. .......................................................................266
Восстановление взаимосвязи домостроительных компаний 
и фондового рынка .................................................................................268
Борьба ФРС с дефляцией способствует росту акций 
домостроительного сектора ...................................................................269
Компромисс домостроительного сектора ..............................................269
Японский рынок недвижимости обвалился через два года 
после обвала фондового рынка ..............................................................269

ГЛАВА 15. ГЛОБАЛЬНОЕ МЫШЛЕНИЕ ............................................271
Все рынки взаимосвязаны ...................................................................... 271
Глобальная торговля усиливает влияние обменных курсов ................. 272
Развивающиеся рынки ........................................................................... 273
Больше внимания взаимодействию секторов ....................................... 274
Межрыночная модель не статична ........................................................ 275
Нарушение взаимосвязи облигаций и акций ........................................ 275
Зачем изучать историю .......................................................................... 275
Не очень хорошее десятилетие после каждого бума 
на фондовом рынке ................................................................................ 276
Межрыночные аспекты технического анализа ..................................... 279
Необходимость улучшения периферического зрения ...........................280
Межрыночный анализ — этап в эволюции ...........................................280
Еще многому нужно научиться .............................................................. 281

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
14

ПРИЛОЖЕНИЕ ..................................................................................283
Глобальные тренды 2003 г.  ....................................................................283
Китай покупает сырьевые товары в Латинской Америке .....................284
Промышленные металлы лидируют в ралли 
сырьевых товаров в 2003 г. ....................................................................284
Межрыночные тренды в 2003 г. благоприятны для акций 
и сырьевых товаров ................................................................................285
Переход к гибким валютным курсам способствует росту иены ...........285
Хороший сентябрьский отчет по рынку труда стимулирует 
рост акций, но вредит золоту .................................................................286
Графики в октябре 2003 г.  ..................................................................... 287

Предметный указатель ....................................................................295

БЛАГОДАРНОСТИ

Я благодарю всех, кто помогал выпустить эту книгу: Памелу ван Гис-
сен, ответственного редактора Wiley, которая уговорила меня взяться 
за перо; Дженнифер Макдональд и Джоанну Померанц, стараниями 
которых все оказалось на своих местах; Хайди Шелтон и Пита Бемера 
из Stockcharts.com за превосходные графики; Джона Кардера из Topline 
Investment Graphics за инновационное представление исторических гра-
фиков; Тима Мэрфи за его помощь в оформлении обложки и в компью-
терной графике; рыночных аналитиков, великодушно позволивших 
использовать результаты их работы, в том числе Неда Дейвиса, Кена 
Фишера, Айана Гордона, Мартина Принга и Сэма Стоуволла. И нако-
нец, я признателен семейству Мактулсов, которое поддерживало меня 
морально на протяжении всей работы над книгой.

ВВЕДЕНИЕ 
В МЕЖРЫНОЧНЫЙ 
АНАЛИЗ

В 1990 г. я закончил книгу, озаглавленную «Межрыночный технический ана-
лиз: торговые стратегии для мировых рынков акций, облигаций, товаров 
и валют»*. Мне хотелось показать, как тесно связаны между собой финан-
совые рынки на национальном и глобальном уровне. Книга подчеркивала, 
что техническим аналитикам необходимо расширить поле зрения и учиты-
вать межрыночные взаимосвязи. Анализ рынка акций, например, без рас-
смотрения трендов на рынках доллара, облигаций и сырьевых товаров про-
сто неполон. Финансовые рынки можно использовать как опережающие 
индикаторы других рынков и иногда как подтверждающие индикаторы вза-
имосвязанных рынков. Поскольку идея этой книги отрицала привычную для 
сообщества технических аналитиков концентрацию на отдельном рынке, 
некоторые сомневались, может ли новый подход применяться в техниче-
ском анализе. Многие спрашивали, существуют ли вообще межрыночные 
взаимосвязи и могут ли они использоваться в процессе прогнозирования. 
На возможность взаимосвязи глобальных рынков также смотрели скепти-
чески. Как все изменилось всего лишь за десятилетие!
Межрыночный анализ в настоящее время считается одним из направ-
лений технического анализа и становится все более популярным. В 2002 г. 
журнал Journal of Technical Analysis провел опрос членов Ассоциации тех-
нических аналитиков с целью оценки относительной важности техниче-
ских дисциплин для учебного курса технического анализа. Межрыноч-
ный анализ занял пятое место среди 14 дисциплин. За 10 лет идея меж-
рыночного взаимодействия проделала большой путь.

СОБЫТИЯ 1980х гг.

В моей предыдущей книге внимание было сконцентрировано на собы-
тиях 1980-х гг., начиная с обвала товарных рынков. Он завершил период 

* 
Джон Дж. Мэрфи. Межрыночный технический анализ: Торговые стратегии для мировых 
рынков акций, облигаций, товаров и валют: Пер. с англ. — М.: Диаграмма, 2002.

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
18

гиперинфляции  1970-х гг., когда физические активы  такие, как сырье-
вые товары стремительно росли, а бумажные активы  (такие, как обли-
гации и акции) падали. Пришедшийся на 1980 г. пик товарного рынка 
стал началом 20-летнего дефляционного тренда, который совпал с силь-
ным ростом рынков облигаций и акций. Самое заметное финансовое 
событие 1980-х гг. — крах фондового рынка в 1987 г. — является хресто-
матийным примером взаимодействия рынков и показывает, как важно 
уделять внимание взаимосвязанным рынкам. Скачок цен на сырьевые 
товары и обвал цен на облигации в первой половине 1987 г. прямо сиг-
нализировали о надвигающемся падении фондового рынка во второй 
половине этого года. Три года спустя, в 1990 г., когда предыдущая книга 
была отправлена в печать, глобальные финансовые рынки только начи-
нали реагировать на иракское вторжение в Кувейт, которое произошло 
в августе. Цены на золото и нефть резко выросли, а фондовые рынки 
упали по всему миру. Примечательно, что 13 лет спустя (в начале 2003 г.) 
рыночные аналитики в ожидании новой войны в Ираке активно изучали 
реакцию рынка в 1990–1991 гг. в поисках параллелей. История повторя-
ется даже в сфере межрыночного взаимодействия.

СХЛОПЫВАНИЕ ЯПОНСКОГО ПУЗЫРЯ В 1990 г.

Последствия другого заметного события, которое произошло в начале 
1990-х гг., ощущаются на глобальном уровне даже спустя более 10 лет. 
Тогда лопнул пузырь на японском  фондовом рынке. Его крах стал началом 
13-летнего падения этого рынка (который представлял вторую по величине 
экономику мира) и периода дефляции  (снижения цен на товары и услуги). 
Десятилетием позже западные центральные банки обратились к японской 
модели дефляции в поисках путей борьбы с нарастающими дефляцион-
ными процессами в экономике западных стран. Некоторые из графиков, 
представленных в данной книге, также подкрепляют мнение о том, что деф-
ляция в Японии была одним из основных факторов нарушения связи между 
облигациями и акциями в США годом позже, когда рост цен на облигации, 
начавшийся в 2000 г., совпал с падением цен на акции.

ТРЕТЬЯ ГОДОВЩИНА РЫНОЧНОГО ПИКА 2000 г.

10 марта 2003 г. отметили третью годовщину схлопывания пузыря 
Nasdaq , которое ознаменовало начало худшего медвежьего рынка 
за последние десятилетия. Падение индекса S&P 500 на 50% было самым 

Введение в межрыночный анализ
19

сильным с 1974 г. Потеря индексом Nasdaq 78% была наибольшей со вре-
мен краха фондового рынка в 1929–1932 гг. в разгар Великой депрес-
сии. Историкам рынка пришлось вернуться к изучению этих двух перио-
дов, для того чтобы получить определенное представление о поведении 
рынка. Сравнение, однако, осложнялось тем, что экономические при-
чины были разными. Падение фондового рынка в 1970-х гг. было свя-
зано с ростом цен на сырьевые товары и гиперинфляцией , в то время 
как падение цен на акции в 1930-е гг. происходило в условиях экономи-
ческой дефляции . Хотя обе ситуации плохо сказываются на акциях, деф-
ляции сложнее противодействовать.
В 1998 г. слово дефляция , которого не слышали с 1930-х гг., зазвучало 
вновь. Это произошло в результате азиатского валютного кризиса , кото-
рый охватил мир в 1997 и 1998 гг. За пять лет дефляция вышла за пре-
делы Азии и поразила рынки облигаций и акций во всем мире, включая 
США. Она сильнее, чем какой-либо другой фактор, изменила межрыноч-
ные взаимосвязи, существовавшие на протяжении предыдущих 40 лет. 
Именно эти изменения заставили меня написать эту книгу — нужно 
было показать, что продолжает работать в соответствии со старой меж-
рыночной моделью, а что нет. Межрыночный анализ основан на взаимо-
действиях (или взаимосвязях) между рынками. Однако ситуация в этой 
сфере не является статической. Взаимосвязи между финансовыми рын-
ками могут меняться со временем. Изменения при этом носят не слу-
чайный характер — у них, как правило, есть веское основание. Главной 
причиной некоторых из них, начавшихся в конце 1990-х гг., была расту-
щая угроза дефляции.

ДЕФЛЯЦИОННЫЙ СЦЕНАРИЙ

Новую редакцию книги «Технический анализ финансовых рынков»* 1999 г. 
я дополнил главой о межрыночном анализе, в которой рассматривались 
исторические взаимосвязи, действовавшие на протяжении нескольких 
десятилетий. Я также добавил новый раздел под названием «Дефляцион-
ный сценарий». В нем описывался обвал азиатских валютных и фондо-
вых рынков, начавшийся в середине 1997 г. Резкое падение сказалось осо-
бенно негативно на глобальных товарных рынках, таких как рынки меди, 
золота и нефти. Впервые за долгое время аналитики забеспокоились, что 
благоприятная эпоха замедления инфляции  (когда цены растут более низ-
кими темпами) закончится и наступит период пагубной дефляции  (когда 

* 
Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ финансовых рынков: Полный справочник по ме-
тодам и практике трейдинга: Пер. с англ. — М.: Вильямс, 2012.

МЕЖРЫНОЧНЫЙ АНАЛИЗ
20

цены на товары реально снижаются). Реакция рынков на эту перво-
начальную угрозу дефляции определила модель межрыночных взаимо-
действий на последующие пять лет. Цены на сырьевые товары падали, 
а цены на облигации росли. В этом не было ничего нового — падение цен 
на сырьевые товары обычно приводит к росту цен на облигации. Что изме-
нилось, так это взаимосвязь между облигациями и акциями. На протяже-
нии 1998 г. акции повсеместно продавались, а деньги перетекали в казна-
чейские облигации  США в поисках безопасного пристанища. Другими сло-
вами, акции падали, в то время как облигации росли. Это было необычно 
и представляло собой крупнейшее изменение в межрыночной модели. 
Замедление инфляции (которое наблюдалось с 1981 по 1997 г.) неблаго-
приятно отражается на сырьевых товарах, но хорошо влияет на облига-
ции и акции. Дефляция (которая началась в 1998 г.) обычно положительно 
влия ет на облигации и отрицательно на сырьевые товары, но в этот раз она 
неблагоприятно отразилась и на акциях. В условиях дефляции цены обли-
гаций растут, а процентные ставки снижаются. Снижение процентных ста-
вок, однако, не поддерживает акции. Именно поэтому неоднократные сни-
жения процентных ставок, осуществленные Федеральной резервной систе-
мой (ФРС ) на протяжении 18 месяцев после января 2001 г., так и не оста-
новили падения фондового рынка, который прошел пик в начале 2000 г.

МЕЖРЫНОЧНАЯ МОДЕЛЬ 
В ПЕРИОД С 1980 ПО 1997 г.

Эта книга открывается кратким обзором 1980-х гг. с акцентом на значи-
тельных межрыночных изменениях, которые обусловили начало вели-
чайшего в истории бычьего рынка акций. Мы еще раз проанализируем 
крах фондового рынка в 1987 г. из-за его значимости для развития меж-
рыночной теории и его роли при воплощении этой теории в реальность. 
Медвежий рынок 1990 г. только начинался, когда я закончил мою преды-
дущую книгу. Мы рассмотрим этот год более подробно, особенно учиты-
вая его связь с глобальными событиями, произошедшими 13 лет спустя. 
Традиционные межрыночные взаимосвязи сохранялись во время паде-
ния рынка в 1994 г. и далее вплоть до 1998 г.

ПЕРЕМЕНЫ 1998 г.

Оставшаяся часть этой книги посвящена событиям, произошед-
шим на рынке с 1998 г. Этот год ознаменовался массой изменений