Денежно-кредитная политика и конкурентоспособность компании

Денежнокредитная
политика
и конкурентоспособность
компании

К. В. Ордов

Под редакцией
заслуженного деятеля науки РФ,
доктора экономических наук,
профессора В. А. Слепова

2011

Москва

И
М
НФРАУДК 005.332.4::[336.71/.77:338.124.4](470+571)(035.3)
ББК 65.262(2Рос)971+65.9(2Рос)132
О65

Ордов К. В.
О65
Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании : монография / К. В. Ордов ; под ред. дра экон. наук, проф.
В. А. Слепова. — М. : Магистр, 2011. — 224 с.
ISBN 9785977602075 (в пер.)
ISBN 9785160050911
Агентство CIP РГБ

В монографии рассматривается теория и практика взаимодействия денежнокредитной политики и факторов конкурентоспособности компаний. Особое
внимание уделено специфике проведения денежнокредитной политики в условиях кризиса экономики.
Для специалистов финансового рынка, научных работников, преподавателей, аспирантов, а также для широкого круга лиц, интересующихся проблемами
денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний.

УДК 005.332.4::[336.71/.77:338.124.4](470+571)(035.3)
ББК 65.262(2Рос)971+65.9(2Рос)132

ISBN 9785977602075
© Ордов К. В., 2011
ISBN 9785160050911
© Издательство «Магистр», 2011

Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
Предисловие .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 7

ГЛАВА
1

Теоретические и методологические основы анализа
механизма взаимодействия денежнокредитной политики
и конкурентоспособности компаний .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 9

1.1. Теоретические аспекты взаимодействия .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 9

1.2. Основные направления развития теории экономических
механизмов
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 24

1.3. Методология исследования взаимодействия .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 38

ГЛАВА
2

Денежнокредитная политика и конкурентоспособность
компаний в условиях финансовой глобализации .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 52

2.1. Конкурентоспособность компаний как основная цель
национальной денежнокредитной политики в условиях финансовой
глобализации
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 52

2.2. Функционирование механизма взаимодействия
.  .  .  .  .  .  .  .  .  . 65

2.3. Трансмиссия денежнокредитной политики
и конкурентоспособность компаний .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 75

ГЛАВА
3

Функционирование механизма взаимодействия
денежнокредитной политики и конкурентоспособности
компаний в условиях глобального кризиса .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 88

3.1. Риски механизма взаимодействия .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 88

3.2. Основные направления влияния глобального кризиса
на механизм взаимодействия .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 101

3.3. Антикризисные меры и механизм взаимодействия .  .  .  .  .  .  .  . 112

Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
5

ГЛАВА
4
Основные направления оптимизации механизма
взаимодействия денежнокредитной политики
и конкурентоспособности компаний .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 124

4.1. Валютная политика и конкурентоспособность компаний .  .  .  .  . 124
4.2. Управление ценовой динамикой в экономической системе
и конкурентоспособность компаний .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 136
4.3. Политика процентной ставки и конкурентоспособность
компаний .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 146

ГЛАВА
5
Денежнокредитная политика Банка России
и конкурентоспособность российских компаний
.  .  .  .  .  .  .  .  .  . 160

5.1. Особенности механизма взаимодействия денежнокредитной
политики и конкурентоспособности российских компаний
.  .  .  .  .  . 160
5.2. Модернизация денежнокредитной политики Банка России
и конкурентоспособность российских компаний .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 170
5.3. Механизмы взаимодействия денежнокредитной политики
и конкурентоспособности компаний  в условиях преодоления
последствий экономического кризиса в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 181

Заключение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 190

Литература
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 195

Приложения
Приложение 1. Рейтинг глобальной конкурентоспособности
в 2009—2010 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
Приложение 2. Ставка рефинансирования Банка России
в 2005—2010 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
Приложение 3. Структура бивалютной корзины, установленная
Банком России в 2005—2010 гг. . . . . . . . . . . . . . . . 221

Оглавление

В предлагаемой вниманию читателей книге проанализировано состояние современной денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний как факторов, от которых зависит устойчивое развитие современной экономики.
Денежнокредитная политика представляет собой важный
фактор формирования макроэкономической среды. Механизм
взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний — один из основных в экономической системе. Он обеспечивает взаимообусловленную динамику индикаторов денежнокредитной политики и показателей корпоративных
финансов, определяющих конкурентоспособность компаний.
При инновационном развитии конкурентоспособность компаний обусловливает направления эволюции экономической системы. Процесс глобализации значительно усложняет связи между
национальной экономикой и мировым хозяйством и оказывает непосредственное влияние на реализацию денежнокредитной политики. При этом резко возрастает значение механизма взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности
компаний. Денежнокредитная политика становится обязательным условием повышения эффективности национального бизнеса, упрочения его позиций в мировой экономике.
Формирование эффективного механизма взаимодействия
ДКП и конкурентоспособности компаний выступает необходимой
предпосылкой инновационного развития российской экономики.
Такой механизм позволит создать условия для высокой капитализации банковского сектора, емкого финансового рынка, прогнозируемой динамики основных денежных показателей и тем самым
обеспечить доступ отечественных компаний к финансовым ресурсам и снижение рисков инвестиционных проектов.
В главе 1 исследованы теоретические и методологические основы анализа механизма взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний. Раскрыты особенности такого взаимодействия. Освещены основные направления развития теории экономических механизмов. Описана методология

Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
7

изучения взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний.
Глава 2 посвящена проблемам взаимосвязей денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний в условиях финансовой глобализации. Рассматриваются вопросы конкурентоспособности компаний как основной цели национальной денежнокредитной политики в условиях финансовой глобализации.
Проведен анализ применения механизма взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний в условиях финансовой глобализации. Раскрыты особенности трансмиссионного механизма денежнокредитной политики и его влияние на конкурентоспособность компаний.
В главе 3 исследовано функционирование механизма взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности
компаний в условиях глобального кризиса. Раскрыты риски использования этого механизма. Выявлены основные направления
влияния глобального кризиса на механизм взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний.
Проанализировано влияние антикризисных мер на действие этого
механизма.
В главе 4 освещены основные направления оптимизации механизма взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний. Раскрыты взаимосвязи валютной политики и конкурентоспособности компаний. Проанализировано
воздействие ценовой динамикой на конкурентоспособность компаний. Выявлены основные направления воздействия политики
процентной ставки на конкурентоспособность компаний.
Глава 5 посвящена изучению влияния денежнокредитной политики Банка России на конкурентоспособность отечественных
компаний. Рассматриваются особенности механизма взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности
российских компаний. Отмечается значение модернизации денежнокредитной политики Банка России для повышения конкурентоспособности отечественных компаний. Исследован механизм
взаимодействия денежнокредитной политики и конкурентоспособности компаний в условиях преодоления последствий экономического кризиса в России.

Предисловие

ГЛАВА

1.1. Теоретические аспекты взаимодействия /1.2. Основные направления
развития теории экономических механизмов / 1.3. Методология исследования взаимодействия

1.

Целостность экономической системы, взаимозависимость и взаимообусловленность сложившихся в ней связей предопределяют
изоморфизм ее конкретных элементов. В математике это понятие
используется для характеристики систем с заданными в них операциями или соотношениями. В более обобщенной трактовке
анализ одной из изоморфных систем может состоять в исследовании свойств другой системы. Это связано с тем, что изучение
структур двух изоморфных систем дает сопоставимые результаты.
Важно также, что набор методов, используемых для анализа одной
подсистемы, применим для исследования другой, изоморфной
системы.
Использование понятия изоморфизма в экономике позволяет
совершенствовать анализ экономических отношений, выявлять
специфику прямых и обратных связей в этой системе, формировать более глубокие знания о характере взаимодействия ее элементов. Это, в частности, приобретает особое значение для исследования взаимодействий макро, мезои микроуровней экономической системы.
Усложнение экономической системы конкретной страны происходит вследствие как действия факторов ее внутреннего развития, так и влияния факторов глобального мирового хозяйства.
С развитием экономики, ее глобализацией возрастает роль конДенежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
9

кретных элементов и механизмов для эффективности действия
системы в целом и ее устойчивости.
При инновационном развитии, расширении хозяйственных
связей и открытости экономических систем особое значение приобретают, вопервых, качество макроэкономической среды, вовторых, эффективность ведения бизнеса. Это предопределяет необходимость изучения механизма их взаимодействия.
Очевидно, что такое взаимодействие имеет разные аспекты:
макроэкономический, институциональный, организационноуправленческий, финансовый. Изучение последнего важно в условиях функционирования глобального финансового рынка, характеризующегося интенсификацией международных денежных потоков и неопределенностью их состояния при глобальном кризисе.
Финансовый аспект анализа качества макроэкономической
среды предполагает исследование эффективности денежнокредитной политики. Результативность ведения бизнеса определяется
таким интегрированным показателем, как конкурентоспособность
компаний.
Изучение теоретических основ взаимодействия денежнокредитной политики (ДКП) и конкурентоспособности компаний подразумевает анализ:
• воспроизводственной функции ДКП;
• структуры элементов конкурентоспособности компаний;
• экономической сущности взаимодействия ДКП и конкурентоспособности компаний;
• финансовой составляющей конкурентоспособности компаний;
• особенностей связей показателей ДКП с финансовыми индикаторами конкурентоспособности компаний и их динамики в
условиях глобальной экономики.
Особая роль ДКП в формировании качественной макроэкономической среды связана прежде всего со смешанным объективносубъективным характером социальноэкономической сферы. Объективные закономерности ее развития складываются на фоне
субъективных действий участников рыночных процессов. Чем более глобальны рынки и сложнее используемые на них финансовые
инструменты, тем большее значение и более широкие последствия
имеют действия субъектов рынков. Соответственно усложняется
ДКП как воплощение общественных действий, направленных на
обеспечение устойчивости макроэкономической среды.

10
Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании

1. Основы анализа механизма взаимодействия ДКП и конкурентоспособности компаний

Важно наличие воспроизводственной функции ДКП. В рамках
ее реализации обеспечивается монетизация экономики, необходимая для нормального товарного и денежного обращения, определяется устойчивость денежной единицы, происходит воздействие
на процесс рыночного формирования процентной ставки и валютного курса, осуществляются распределение и перераспределение
денежных доходов и создание финансовых ресурсов.
Активное влияние ДКП на воспроизводственный процесс обусловливается способностью денежных ресурсов стимулировать деловую активность как в реальном секторе, так и на финансовом
рынке, ускорять перераспределительные процессы, усиливать платежеспособный спрос домашних хозяйств, интенсифицировать
действие общественного сектора экономики.
Для целей настоящего исследования мы определяем конкурентоспособность компаний как потенциал генерирования их стоимости на всех стадиях бизнеспроцессов. Этот потенциал складывается
из бизнеспроцессов в ходе: операционной деятельности (реализации продукции) и соответственно дисконтированных ожидаемых
доходов; инвестиционной деятельности (планируемых дисконтируемых доходов), инновационной деятельности (предполагаемых
дисконтированных доходов от научных исследований и опытноконструкторских разработок — НИОКР). Сумма всех перечисленных дисконтированных доходов должна уменьшаться на величину
расходов по привлечению собственного и заемного капитала,
т.е. выплат дивидендов и процентов.
Необходимо также учитывать синергетический эффект,
вопервых, от взаимосвязанности действий компании во всех
сферах ее деятельности; вовторых, от диверсификации бизнеса
компании.
При оценке международной конкурентоспособности компании в качестве дополнительных факторов следует принимать во
внимание диверсификацию денежных потоков по конкретным валютам, эффективность инвестиционных проектов с учетом валютных рисков, влияние геополитических рисков на ожидаемые результаты деятельности компании.
Развиваемый подход к определению конкурентоспособности
компании по ряду важнейших параметров отличается от оценки
стоимости компании.
Вопервых, главным ориентиром при оценке стоимости компании служит ее рыночная капитализация. В силу циклического

Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
11

1.1. Теоретические аспекты взаимодействия

развития экономики эта величина может быть существенно завышена, особенно на заключительном этапе фазы подъема, или занижена в условиях кризиса.
Вовторых, важным критерием определения конкурентоспособности компаний выступает их инновационная активность, в
том числе совершенствование продуктового ряда и затраты на
НИОКР. Эффективность таких затрат можно определить лишь после получения результатов, поэтому в полной мере оценивается
при исчислении стоимости компаний.
Втретьих, на оценку стоимости компании большое влияние
оказывает соотношение собственного и заемного капитала. При
оценке стоимости компании фактор в некоторой степени нивелируется инновационной активностью компании и синергетическим
эффектом диверсификации ее деятельности. Например, доля собственного капитала General Electric составляет всего 10% совокупного капитала. Разумеется, это обстоятельство не отражается на
конкурентоспособности одной из крупнейших транснациональных корпораций мира.
Вчетвертых, стоимость компаний, их рыночная капитализация имеют явную проциклическую динамику. Конкурентоспособность — более устойчивый показатель. Обычно конкурентоспособные компании появляются на повышательной фазе долгосрочной кондратьевской волны экономической конъюнктуры в
условиях широкого использования принципиально новых технологий и сохраняют свои рыночные позиции на понижательной
фазе волны. Но начало следующей повышательной фазы связано с
возникновением новых технологий и новых секторов экономики
и, как следствие, с созданием компаний, конкурентоспособных в
этих секторах.
Определение конкурентоспособности как потенциала компаний по генерированию их стоимости в бизнеспроцессах позволяет охарактеризовать данное понятие как категорию микроэкономики, причем обращает на себя внимание комплексный характер
этой категории. Она выражает отношения, проявляющиеся в производстве и реализации продукции, в инновационной и финансовой сферах. Следует учитывать, что конкурентоспособность не
только показывает результаты прошлой деятельности, но и активно влияет на перспективы компании, в том числе финансовые.
В частности, достижение высокой конкурентоспособности обеспечивает доступность для компаний кредитных ресурсов, в том

12
Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании

1. Основы анализа механизма взаимодействия ДКП и конкурентоспособности компаний

числе мирового рынка, по ставкам праймрейт, востребованность
рынком долговых ценных бумаг компании, правительственную
поддержку ее международного бизнеса.
Одновременно конкурентоспособность представляет собой категорию воспроизводства.
Вопервых, только конкурентоспособные компании могут
предлагать на рынке инновационную продукцию и тем самым
формировать новые потребности своих клиентов.
Вовторых, конкурентоспособные компании реализуют эффективные инвестиционные проекты и расширяют масштабы общественного производства.
Втретьих, только такие компании обеспечивают кругооборот
производительного и товарного капиталов, их превращение в денежный капитал, т.е. реализацию произведенной продукции в
сфере обращения.
Вчетвертых, конкурентоспособные компании обеспечивают
оборот кредита.
Впятых, эти компании создают основной объем платежеспособного спроса.
В условиях глобализации и открытой экономики такие явления, как ДКП и конкурентоспособность компаний, оказываются
тесно связанными. Их взаимодействие происходит посредством
механизма прямых и обратных связей, причем взаимодействие между ДКП и конкурентоспособностью компаний обеспечивается
воспроизводственным процессом.
Механизм взаимодействия ДКП и конкурентоспособности компании есть совокупность процессов, поддерживающих прямые и обратные связи между показателями ДКП и изменением финансовых
индикаторов деятельности компании, определяющих ее текущий и
перспективный потенциал.
Показателями ДКП, влияющими на конкурентоспособность
компаний, являются (рис. 1.1):
• денежные агрегаты;
• инфляция;
• процентная ставка;
• валютный курс.
Динамика названных показателей зависит, вопервых, от изменений в экономической среде, т.е. от конъюнктурных колебаний;
вовторых, от реализации властями системы мер, направленных на
стабилизацию рыночных условий. Эти меры проводятся в соответДенежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
13

1.1. Теоретические аспекты взаимодействия

ствии с субъективными представленими относительно адекватной
динамики конъюнктурных показателей. Они осуществляются в условиях асимметричности информации о состоянии финансового
рынка и могут приводить к ошибкам регулирующего органа.
Отмеченные показатели ДКП воздействуют на такой интегрированный показатель финансовохозяйственной деятельности
корпоративного сектора, как рентабельность. Но это влияние
складывается в конечном счете из воздействия ДКП на динамику
следующих финансовых индикаторов компаний (см. рис. 1.1):
• чистую операционную прибыль после налогообложения
(NOPAT);
• чистую доходность инвестиционных проектов (NPV);
• денежные
потоки
от
инновационной
деятельности
(innovations cash flows (ICF) — введенный нами в настоящем исследовании оценочный показатель);
• оборачиваемости оборотного капитала (WC);
• издержек привлечения собственного капитала (СС).
Таким образом, экономическая сущность взаимодействия
ДКП и конкурентоспособности компаний состоит во взаимосвязи
макрои микроэкономики.
Проанализируем влияние показателей ДКП на каждый из корпоративных финансовых индикаторов.
Формирование в рамках реализации ДКП денежных агрегатов
обеспечивает достаточный уровень монетизации экономики и сбалансированность спроса на деньги с их предложением. Уровень
денежных агрегатов непосредственно воздействует на платежеспособный спрос в экономике.
Важно учитывать, что динамика денежных агрегатов не находится под полным контролем центрального банка. Он способен
полностью определять лишь денежную базу — основу формирова14
Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании

1. Основы анализа механизма взаимодействия ДКП и конкурентоспособности компаний

ДКП:
• денежные агрегаты
• инфляция
• процентная ставка
• валютный курс

Конкурентоспособность

Корпоративные
индикаторы:
• NOPAT
•
•
•
•

NPV
ICF
WC
CC

Рис. 1.1. Показатели ДКП и индикаторы деятельности компании, влияющие
на конкурентоспособность

ния денежных агрегатов. В нее включаются: наличные деньги в обращении, эмитируемые центральным банком; обязательные резервы коммерческих банков, хранимые в центральном банке; кредиты, предоставленные центральным банком коммерческим банкам.
Денежные агрегаты формируются на основе денежной базы в процессе мультиплицирования денег. Его основу составляет кредитование коммерческими банками своей клиентуры. В результате таких операций деньги, размещенные корпоративным сектором на
депозитных счетах в коммерческих банках, а также остатки на расчетных счетах используются для кредитования. Эти средства попадают на ссудные счета, а с них — на расчетные счета кредитополучателей. В связи с этим возрастает общая безналичная составляющая денежных агрегатов.
Из изложенного следует, что денежные агрегаты М1 и М2 включают в себя деньги центрального банка (денежную базу) и деньги
коммерческих банков, называемые также соответственно внутренними и внешними деньгами. Формирование внешних денег происходит в результате банковского кредитования. На этот процесс сильное влияние оказывает процентная ставка, складывающаяся под
воздействием макроэкономической ситуации и положения в корпоративном секторе. Следовательно, в данном случае проявляется
обратное влияние корпоративных индикаторов на показатели
ДКП.
Нужно также обратить внимание на то, что внутренние деньги
создаются в банковской системе в результате появления взаимных
обязательств внутри корпоративного сектора. Дж. Тобин по этому
поводу отмечает: «Банки и другие посредники совместно с рынком
капитала и кредита создают, таким образом, «внутренние активы»,
требования агентов друг к другу, которые взаимно погашаются в
агрегированных величинах находящегося в частной собственности
богатства. В частности, банки создают внутренние деньги, т.е. депозиты, которые служат наравне с национальной валютой общепринятыми средствами обмена и платежа или близкими их заменителями; на другой стороне бухгалтерских книг банков эти заменители «подкреплены» не денежной базой или государственными
долгами, а частными кредитами или ценными бумагами»1.

Денежнокредитная политика и конкурентоспособность компании
15

1.1. Теоретические аспекты взаимодействия

1
Тобин Дж. Деньги и финансы в макроэкономическом процессе // Мировая экономическая мысль. Сквозь призму веков. Всемирное признание : Лекции нобелевских
лауреатов. Т. 5. Кн. 1. М. : Мысль, 2005. С. 443.