Основы управления инвестиционной деятельностью
Покупка
Основная коллекция
Тематика:
Финансовый менеджмент
Автор:
Костин Владимир Иванович
Год издания: 2010
Кол-во страниц: 52
Дополнительно
В пособии рассматривается один из основных вопросов финансового менеджмента - управление реальными инвестициями. Освещение инвестиционной деятельности проводится в рамках современного подхода, основанного на формировании и анализе денежных потоков, которые возникают в результате реализации проекта. Рассматривается пример формирования бюджета капиталовложений предприятия и приводятся основные подходы к учету риска инвестиционной деятельности: рассматриваются оценки автономного, внутрифирменного и рыночного риска проекта на основе применения методик анализа чувствительности, анализа сценариев и симуляции Монте-Карло. Также рассматривается взаимосвязь риска проекта и структуры капитала компании. Пособие предназначено для изучения дисциплины «Финансовый менеджмент» студентами, обучающимися по эксплуатационным специальностям водного транспорта, а также по специальности «Экономика и управление на водном транспорте».
Тематика:
ББК:
УДК:
ОКСО:
- ВО - Бакалавриат
- 26.03.01: Управление водным транспортом и гидрографическое обеспечение судоходства
- 38.03.02: Менеджмент
- ВО - Специалитет
- 26.05.04: Применение и эксплуатация технических систем наводных кораблей и подводных лодок
- 26.05.05: Судовождение
- 26.05.06: Эксплуатация судовых энергетических установок
- 26.05.07: Эксплуатация судового электрооборудования и средств автоматики
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
МИНИСТЕРСТВО ТРАНСПОРТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ МОСКОВСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ ВОДНОГО ТРАНСПОРТА В.И. Костин Основы управления инвестиционной деятель ностью Альтаир – МГАВТ Москва 2010
МИНИСТЕРСТВО ТРАНСПОРТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ МОСКОВСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ ВОДНОГО ТРАНСПОРТА В.И. Костин Основы управления инвестиционной деятель ностью Учебное пособие Альтаир – МГАВТ Москва 2010
Костин Владимир Иванович Основы управления инвестиционной деятельностью Учебное пособие Компьютерная верстка: Михайлик Е.В. Подписано к печати 2010 г. Формат: 60 х 90/16. Объем 3,25 п. л. Заказ № Тираж 100 экз. Альтаир – МГАВТ Московской государственной академии водного транспорта 117105 г. Москва, Новоданиловская наб., д.2, корп. 1
Костин В.И. Основы управления инвестиционной деятельностью. Учебное пособие. М.: Издательство Альтаир–МГАВТ, Москва, 2010 – 52 с. В пособии рассматривается один из основных вопросов финансового ме неджмента – управление реальными инвестициями. Освещение инвестиционной деятельности проводится в рамках совре менного подхода, основанного на формировании и анализе денежных потоков, которые возникают в результате реализации проекта. Рассматривается пример формирования бюджета капиталовложений предприятия и приводятся основные подходы к учету риска инвестиционной деятельности: рассматриваются оценки автономного, внутрифирменного и рыночного риска проекта на основе применения методик анализа чувствительности, анализа сценариев и симуляции Монте-Карло. Также рассматривается взаимосвязь риска проекта и структуры капитала компании. Пособие предназначено для изучения дисциплины «Финансовый ме неджмент» студентами, обучающимися по эксплуатационным специальностям водного транспорта, а также по специальности «Экономика и управление на водном транспорте». Рецензент: Д. э. н., профессор Дадалко В.А. Рассмотрено и рекомендовано к использованию в учебном процессе на заседании кафедры «Менеджмент на водном транспорте» (протокол №10 от 3 июня 2010 г.). Рекомендовано к изданию Учебно-методическим советом МГАВТ. Ответственность за оформление и содержание передаваемых в печать материалов несут авторы и кафедры академии, выпускающие учебнометодические материалы © В.И. Костин, 2010 © Альтаир – МГАВТ, 2010
Оглавление Предисловие…………………………………………………………………… 1. Оценка бюджета капиталовложений……...………………………………. 1.1. Период окупаемости...…………………………………………………… 1.2. Дисконтируемый период окупаемости….……………………………… 1.3. Чистая приведенная стоимость...………………………………………... 1.4. Внутренняя доходность…...……………………………………………... 1.5. Модифицированная внутренняя доходность………………………........ 1.6. Индекс рентабельности………………………………………………...... 1.7. Замечание…...…………………………………………………………….. 2. Оценка риска капиталовложений…………………..……………………... 2.1. Пример составления капитального бюджета…….…………………….. 2.2. Денежные потоки проекта……………………………………………….. 2.3. Анализ риска проекта……………………………………………………. 2.4. Измерение автономного риска проектов……………………………….. 2.5. Учет риска проекта и структуры капитала……………………………... 2.6. Оценка внутрифирменного риска проектов……………………………. 2.7. Оценка рыночного риска………………………………………………… 2.7.1. Учет структуры капитала компании………………………………….. 2.7.2. Метод «чистой игры»…………………………………………………... 2.7.3. Метод «учетной беты»…………………………………………………. Список используемой и цитируемой литературы…………………………... 4 7 9 9 9 12 13 14 14 18 19 20 25 26 35 44 45 47 48 49 51
Предисловие Инвестиционная деятельность является одной из важнейших составляю щих стратегии развития хозяйствующего субъекта. Еѐ адекватность опреде ляется рядом факторов. Прежде всего, поскольку эффект принятия инве стиционных решений может сказываться на протяжении нескольких лет, это приводит к характерным ограничениям в деятельности предприятия. На пример, приобретение оборудования со сроком службы более 5 лет связано с отвлечением значительных его средств в течение длительного времени. Кроме того, поскольку приобретение оборудования связано с будущей реализацией продукции, решение купить тот или иной его вид подразумевает и проведе ние прогнозных расчетов на срок не менее, чем на ближайшие 5 лет. Ошибочный прогноз в отношении необходимости приобретения оборудо вания может иметь серьезные последствия. Крупные инвестиции требуют значительных, но всегда оправданных расходов. Если же инвестиции дела ются в недостаточном объеме, возникают две проблемы. Первая — оборудование предприятия может быть недостаточно современ ным, что не обеспечит ему производство в условиях конкуренции. Вторая — если оно имеет несоразмерную мощность, предприятие может потерять часть своего рынка, уступив его конкурентам. Что касается восстановления своего положения на рынке, то это обычно требу ет больших рекламных расходов, снижения цен, улучшения потребительских ка честв, то есть дополнительных и весьма значительных затрат. Другой аспект инвестирования — это своевременность, то есть основные средства должны быть В полной готовности именно тогда, когда они нужны. По словам Эдварда Форда, исполнительного вице-президента «Western Design», компании па производству декоративной плитки, фирма длительное время предпочитала работать на пределе своих возможностей. Однако в течение последних четырех лет неожиданно резко увеличился спрос на продукцию компании, что привело даже к необходимости отказа от некоторых заказов.
После резкого подъема спроса фирма решила увеличить свои производст венные мощности за счет аренды дополнительного помещения, приобретения и установки соответствующего оборудования. Потребовалось 6-7 месяцев, чтобы дополнительные мощности были готовы, но, как это часто бывает, к этому времени возникли проблемы с реализацией дополнительно произведен ной продукции, поскольку другие фирмы уже завладели большей частью рын ка. Если бы «Western Design» подготовила должным образом прогноз спроса и спланировала свои мощности на полгода или год ранее, она не потеряла бы своих покупателей, а возможно, и увеличила бы свою долю на рынке1. Итак, эффективные капиталовложения подразумевают как своевремен ность, так и качество вводимого оборудования. Компания, которая прогно зирует свои нужды на основные средства заранее, может приобретать и уста навливать оборудование раньше, чем производство достигнет предельной мощности. Тем не менее, большинство устанавливает новые мощности только в том случае, если действующие основные средства используются на пределе возможностей, или нужна их замена в силу изношенности, или планируется внедрение новых технологических линий. Если спрос на продукцию увели чивается, все компании, действующие в данном сегменте рынка, примерно в одно и то же время вознамерятся нарастить свои производственные мощно сти. В результате возникают задержки с выполнением заказов на поставку оборудования, могут снизиться качественные характеристики этого оборудо вания и возрасти затраты по его приобретению. Предприятие, которое заранее прогнозирует свои производственные по требности, может избежать этих проблем. Вместе с тем, можно заметить, что если прогнозируется увеличение спроса, и предприятие расширяется в соответствии с ожидаемым спросом, но прогноз оказывается ошибочным, оно будет обременено избытком мощностей и слишком высокими затрата ми. Это может привести к убыткам или даже банкротству. Итак, очевидный 1 Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. /Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. Спб.: Экономическая школа,1997.т.1.
вывод — прогноз объема реализации является крайне необходимым меро приятием. Рассмотрение вопросов принятия решений инвестиционного характера включает в себя решение проблемы составления бюджета капиталовложе ний. Здесь термин капиталовложение подразумевает средства, используе мые в производстве, а бюджет — это план, подробно раскрывающий приток и отток средств в течение определенного планируемого периода времени. Таким образом, бюджет капиталовложений — это схема предпо лагаемого инвестирования в основные средства, в основу которой заложен принцип анализа доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего их числа2. Исходя из вышеотмеченного, можно заключить, что формирование бюджета капиталовложений важно еще потому, что наращивание производ ственных мощностей обычно сопровождается значительными расходами, и прежде чем потратить огромное количество денег, необходимо иметь хорошо составленный план, поскольку свободные финансовые ресурсы в больших объемах не всегда имеются в наличии. Фирме, намеревающейся произвести серьезные капиталовложения, может понадобиться упорядочение вопросов финансирования на несколько лет вперед, чтобы быть уверенной, что средст ва, требуемые для развития, будут доступны в нужное время. Итак, при проведении анализа инвестиционных вложений обычно рас сматриваются следующие его составляющие: основные критерии выбора инвестиционных проектов; оценка денежных потоков; оценка риска в процессе планирования капиталовложений; вопросы формирования оптимального бюджета капиталовложе ний. 2 Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. /Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. Спб.: Экономическая школа,1997.т.1.
1. Оценка бюджета капиталовложений В настоящее время проблема, связанная с принятием бюджета капитало вложений, для большинства компаний стала рядовым событием. Трудно пред ставить, чтобы деятельность сколько-нибудь значимого бизнес проекта осно вывалась только на эвристическом восприятии окружающей среды. Это во мно гом связано с тем, что само развитие производственных, финансово — эконо мических, политических и иных взаимоотношений между субъектами хозяйст венной деятельности предполагает постоянный учет и оценку целого набора различных факторов, которые определяют успешность предпринимательской деятельности в рамках сформированной бизнес среды. Такими факторами являются элементы как внутрикорпоратиой жизни: структура и стоимость собственного капитала, объем продаж (или предостав ляемых услуг), величина постоянных и переменных издержек, амортизацион ные отчисления и прочее,— так и внешнего окружения бизнеса: структура на логовых ставок, ситуация на рынках, тенденции в политической жизни общест ва и другие. Все это заставляет с особым вниманием относиться к вопросам, касаю щимся деятельности хозяйствующего субъекта, особенно в части формирова ния его инвестиционной политики, в том числе, вложений капитала в основные средства. Сам механизм инвестирования основан на анализе предлагаемых про ектов и выборе из них наиболее эффективных с точки зрения инвестора. Как правило, при этом устанавливаются определенные критерии их вы бора, производится анализ возникающих денежных потоков по проекту, а так же исследуется влияние возможных рисковых событий, как в рамках самого проекта, так и в условиях планирования всех капиталовложений. В плане подхода, напрашивается аналогия между формированием бюд жета капиталовложений и оценкой ценных бумаг3: 3 Бригхэм Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. 10-е изд.Спб.: Питер, 2007. гл.13
1. Определяются затраты на осуществление проекта (аналогично определе нию цены, которую следует заплатить за ценную бумагу: акцию, облига цию и др.). 2. Прогнозируются потоки денежных средств от проекта, включая ликвида ционную стоимость актива в конце его срока эксплуатации (аналогично прогнозированию будущих потоков дивидендов, процентов по акциям и облигациям вместе с ожидаемой ценой их продажи). 3. Проводится риск–анализ денежных потоков — построение и обработка рядов распределения риск–факторов проекта. 4. В соответствии с оцененным риском потока денежных средств устанав ливается ставка дисконтирования (подходящее значение цены капитала), определяющая дисконтированные денежные потоки (ДДП). 5. Строится ДДП и рассчитывается его приведенная стоимость (аналог оп ределения приведенной стоимости потока будущих дивидендов). 6. Происходит сравнение приведенной стоимости ожидаемого денежного потока с затратами по проекту. Если затраты окупаются, то проект при нимается, в противном случае – отклоняется (впрочем, если ожидаемая доходность больше требуемой – проект может быть принят). В последнее время для того, чтобы принять решение по вопросу о включе нии данного проекта в капитальный бюджет, принято проводить исследование этого проекта с применением шести основных подходов4. Этими подходами яв ляются следующие методики: 1. Периода окупаемости (Payback period, PP). 2. Срока дисконтируемой окупаемости (Discounted Payback period, DPP). 3. Чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV). 4. Внутренней доходности (Internal Rate of Return, IRR). 5. Модифицированнойвнутреннейдоходности(Modified Internal Rate of Return, MIRR). 6. Индекса рентабельности (Profitability Index. PI). Имеет смысл вкратце остановиться на основных составляющих этих подходов. 4 Там же.
1.1. Период окупаемости Период окупаемости — это промежуток времени, отсчитываемый от начала осуществления проекта, в течение которого инвестиционные затраты полно стью возмещаются чистыми денежными поступлениями от проекта. Так, если инвестиционные затраты осуществляются за один год в размере 1000 у.е. и со следующего года по проекту предполагается получение чистых денежных потоков в размере 500, 400, 300, 100 (у.е.) ежегодно, то к концу третьего года инвестиции будут полностью возмещены. Более того, поскольку к концу второго года будет выплачено 900 у.е., а к концу третьего — 1200 у.е., то с помощью линейной интерполяции можно уточнить время, когда происходит полное погашение начальных инвестиционных вложений: РР = 2 + 12* 100/300=2 года 4 мес. (2,33 года). 1.2. Дисконтированный период окупаемости В данном случае ожидаемый поток денежных средств дисконтируется по став ке стоимости капитала проекта, и, исходя из получаемых значений ДДП, опре деляется искомый период окупаемости. В выше описанном примере, исходя из ставки дисконтирования 10% го довых, получается следующий дисконтированный денежный поток: 500/1,1 + 400/1,12 + 300/1,13 + 100/1,14 или 455 + 331 + 225 + 68 = 1 079 (у.е.). Поскольку за три года по проекту суммарно получено 1011 у.е., а за весь третий год – 225 у.е., то дисконтируемый период окупаемости составит: DPP = 2 + (225 – 11)/225 = 2, 95 года. 1.3. Чистая приведенная стоимость Метод чистой приведенной стоимости исходит из сравнения затрат по проекту с текущей оценкой всех будущих чистых денежных потоков по годам функ ционирования проекта.