Анализ опыта функционирования суверенного фонда благосостояния Норвегии

Р. Х. Ибраев 
А. В. Сорокина
П. В. Трунин

Анализ опыта
функционирования
суверенного фонда
благосостояния 
Норвегии

Ибраев, Р.Х., Сорокина, А.В., Трунин, П.В. 
Анализ опыта функционирования суверенного фонда благосостояния 
Норвегии / Р.Х. Ибраев, А.В. Сорокина, П.В. Трунин. — М. : Издательский 
дом «Дело» РАНХиГС, 2015. — 174 с. — (Россия: вызовы модернизации. Экономика).

ISBN 9785774910465

В настоящей работе исследуется механизм функционирования крупнейшего в мире суверенного фонда — Государственного пенсионного фонда Норвегии. Основное внимание в работе уделено анализу инвестиционного управления активами фонда, что объясняется его успешной деятельностью 
по инвестированию накопленных средств с момента создания в 1990 г. В результате были выявлены особенности инвестиционной политики, включая 
факторы формирования инвестиционной стратегии и портфеля, подходы 
к управлению рисками, а также оценены результаты инвестиционной 
деятельности фонда.
Для специалистов в области государственного управления и бюджетной 
политики, а также студентов экономического профиля, обучающихся по таким специальностям, как «Государственное и муниципальное управление», 
«Мировая экономика», «Финансы».

ISBN 9785774910465

 
© ФГБОУ ВПО «Российская академия народного хозяйства 
и государственной службы 
при Президенте Российской Федерации», 

 УДК 336.57
 ББК 65.272
      И15 

И

 УДК  336.57
 ББК 65.272



Оглавление

Введение  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .       7

1. Предпосылки создания и история развития 
пенсионного фонда Норвегии .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .      9

1.1. Роль нефтегазового сектора в экономике Норвегии .  .  .  .      9
1.2. Роль ГПФ «Глобальный» 
в бюджетной системе страны   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    40
1.3. Государственное регулирование деятельности 
нефтегазового сектора в экономике Норвегии   .  .  .  .  .  .  .  .    50
1.4. Некоторые особенности пенсионной системы 
Норвегии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    64

2. Механизм функционирования Государственного 
пенсионного фонда Норвегии .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    77

2.1. Структура Государственного пенсионного фонда 
Норвегии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    77
2.2. Формирование ГПФ «Норвегия»  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    78
2.3. Формирование ГПФ «Глобальный».  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    79
2.4. Угрозы и риски функционирования 
ГПФ «Глобальный»  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    83

3. Анализ особенностей формирования и реализации 
инвестиционной стратегии ГПФ Норвегии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    91

3.1. Структура управления .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .    91
3.2. Инвестиционная стратегия   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  116
3.2.1. Государственный пенсионный фонд 
«Глобальный».  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  124
3.2.2. Государственный пенсионный фонд 
«Норвегия»  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  158

Заключение.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  167

Список литературы  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  169



Введение

Норвегия является страной, экономика которой 
Норвегия является страной, экономика которой 
имеет много общего с экономикой Российской 
имеет много общего с экономикой Российской 
Федерации: значительные запасы топливноФедерации: значительные запасы топливноэнергетических ресурсов, высокие экспортные 
энергетических ресурсов, высокие экспортные 
доходы от их реализации, зависимость от конъдоходы от их реализации, зависимость от конъюнктуры мировых рынков. Для управления 
юнктуры мировых рынков. Для управления 
нефтегазовыми 
доходами, 
поступающими 
нефтегазовыми 
доходами, 
поступающими 

в бюджет от нефтегазового сектора, обе страны 
в бюджет от нефтегазового сектора, обе страны 
создали суверенные фонды благосостояния.
создали суверенные фонды благосостояния.

Тем не менее в норвежской и российской экоТем не менее в норвежской и российской эко
номиках существуют существенные различия, 
номиках существуют существенные различия, 
которые требуют комплексного анализа. Прикоторые требуют комплексного анализа. Применяя опыт функционирования и управления 
меняя опыт функционирования и управления 
активами Государственного пенсионного фонда 
активами Государственного пенсионного фонда 
Норвегии, следует также учитывать значительно 
Норвегии, следует также учитывать значительно 
большее количество социально-экономических 
большее количество социально-экономических 
проблем в экономике России по сравнению с бопроблем в экономике России по сравнению с более развитой Норвегией. Несмотря на высокую 
лее развитой Норвегией. Несмотря на высокую 
зависимость от сырьевой конъюнктуры, две стразависимость от сырьевой конъюнктуры, две страны применяют различные меры в области экононы применяют различные меры в области экономической политики. Неэффективность многих 
мической политики. Неэффективность многих 
программ развития, высокий уровень корруппрограмм развития, высокий уровень коррупции, низкая производительность труда, низкое 
ции, низкая производительность труда, низкое 
качество социального обеспечения и пр. являкачество социального обеспечения и пр. являются характерными особенностями социальноются характерными особенностями социальноэкономического развития России. В Норвегии 
экономического развития России. В Норвегии 
указанные проблемы частично решены и сеуказанные проблемы частично решены и сегодня не характеры для ее экономики, что подгодня не характеры для ее экономики, что подтверждается успешным экономическим развитверждается успешным экономическим развитием страны. Более того, успешных результатов 
тием страны. Более того, успешных результатов 

Р. Х. И, А. В. С, П. В. Т

в социальной сфере Норвегии во многом удалось добиться 
в социальной сфере Норвегии во многом удалось добиться 
за счет эффективного управления доходами от добычи и эксза счет эффективного управления доходами от добычи и экспорта природных ресурсов.
порта природных ресурсов.

Изучение норвежского опыта управления государственИзучение норвежского опыта управления государствен
ными финансовыми накоплениями на сегодняшний день 
ными финансовыми накоплениями на сегодняшний день 
представляется очень важным, так как он доказал свою эфпредставляется очень важным, так как он доказал свою эффективность. Информационная политика Государственного 
фективность. Информационная политика Государственного 
пенсионного фонда Норвегии характеризуется максимальпенсионного фонда Норвегии характеризуется максимальной подробностью изложения основных аспектов деятельной подробностью изложения основных аспектов деятельности и управления его средствами на финансовых рынках, 
ности и управления его средствами на финансовых рынках, 
что обусловливает возможность детального изучения и аначто обусловливает возможность детального изучения и анализа применимости норвежского опыта в условиях Российлиза применимости норвежского опыта в условиях Российской Федерации. Учитывая перспективы снижения объемов 
ской Федерации. Учитывая перспективы снижения объемов 
добычи и экспорта углеводородного сырья в будущем, эфдобычи и экспорта углеводородного сырья в будущем, эффективное управление государственными финансовыми 
фективное управление государственными финансовыми 
активами является одной из важнейших задач правительств 
активами является одной из важнейших задач правительств 
по обеспечению гарантий исполнения обязательств бюджепо обеспечению гарантий исполнения обязательств бюджета. Опыт некоторых стран, богатых природными ресурсами 
та. Опыт некоторых стран, богатых природными ресурсами 
(например, Кирибати или Зимбабве), показывает, что неэф(например, Кирибати или Зимбабве), показывает, что неэффективное использование природных ресурсов и отсутствие 
фективное использование природных ресурсов и отсутствие 
необходимых мер правительства приводит к негативным понеобходимых мер правительства приводит к негативным последствиям в национальной экономике, сильно зависящей 
следствиям в национальной экономике, сильно зависящей 
от конъюнктурных доходов.
от конъюнктурных доходов.

В связи с этим изучение опыта Норвегии по управлению 
В связи с этим изучение опыта Норвегии по управлению 

средствами ГПФ характеризуется высокой практической знасредствами ГПФ характеризуется высокой практической значимостью для экономики Российской Федерации.
чимостью для экономики Российской Федерации.



. Предпосылки создания 
и история развития 
пенсионного фонда Норвегии

.. Р   
  Н

Численность населения Норвегии составляет 
Численность населения Норвегии составляет 
около 4,6 млн чел., сосредоточенных на небольоколо 4,6 млн чел., сосредоточенных на небольшой по площади части ее территории (около 
шой по площади части ее территории (около 
трети населения страны проживает в районе 
трети населения страны проживает в районе 
Осло-фьорда). В течение последних десятилеОсло-фьорда). В течение последних десятилетий норвежская экономика демонстрировала 
тий норвежская экономика демонстрировала 
положительные темпы роста (рис. 1), что позвоположительные темпы роста (рис. 1), что позволило стране выйти по уровню среднедушевых 
лило стране выйти по уровню среднедушевых 
доходов на одно из самых высоких мест в мире 
доходов на одно из самых высоких мест в мире 
(рис. 2). При этом важной предпосылкой данных 
(рис. 2). При этом важной предпосылкой данных 
успехов послужила обеспеченность страны приуспехов послужила обеспеченность страны природными ресурсами.
родными ресурсами.

Так, в период 1990–2007 гг. темпы роста ВВП 
Так, в период 1990–2007 гг. темпы роста ВВП 

страны были устойчиво положительными и состраны были устойчиво положительными и составляли в среднем 3 % ежегодно. В 2009 г. в свяставляли в среднем 3 % ежегодно. В 2009 г. в связи с наступлением финансово-экономического 
зи с наступлением финансово-экономического 
кризиса было отмечено небольшое снижение 
кризиса было отмечено небольшое снижение 
валового внутреннего продукта страны (на 1,4 % 
валового внутреннего продукта страны (на 1,4 % 
в реальном выражении по сравнению с уровв реальном выражении по сравнению с уровнем 2008 г.). Однако начиная с 2010 г. экономинем 2008 г.). Однако начиная с 2010 г. экономика страны вновь находится в стадии подъема. 
ка страны вновь находится в стадии подъема. 
В 2012 г. темп прироста ВВП страны составил 
В 2012 г. темп прироста ВВП страны составил 
3 %. В результате в 2012 г. ВВП страны превысил 
3 %. В результате в 2012 г. ВВП страны превысил 
предкризисный уровень.
предкризисный уровень.

Р. Х. И, А. В. С, П. В. Т



,

,

,

,

,

,

,

,

,

Р. . Темпы экономического развития ВВП Норвегии за период – гг.
И: International Monetary Fund: World Economic Outlook Database April , расчеты авторов.















































,

,

,

,

,

-,

,

,

,

,

,

,
,

,

,

. С    ГПФ Н



17

18

18

19

20

21

21

22

22

22

23

23

24

25

25

25

27

27

27

28

29

30

31

31

32

32

33

33

35

36

37

38

39

40

41

42

43

43

43

44

44

45

50

52

53

53

62

66

88

91

0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100

50. Малайзия

49. Сент-Китс и Невис

48. Турция

47. Палау

46. Антигуа и Барбуда

45. Хорватия

44. Латвия

43. Болгария

42. Польша

41. Чили

40. Эстония

39. Литва

38. Россия

37. Словакия

36. Греция

35. Португалия

34. Чехия

33. Тринидад и Тобаго

32. Сейшелы

31. Словения

30. Мальта

29. Экваториальная Гвинея

28. Кипр

27. Корея

26. Багамские острова

25. Новая Зеландия

24. Испания

23. Италия

22. Япония

21. Франция

20. Великобритания

19. Исландия

18. Финляндия

17. Бельгия

16. Германия

15. Дания

14. Канада

13. Швеция

12. Голландия

11. Ирландия

10. Австрия

9. Австралия

8. США

7. Гонконг

6. Бруней

5. Швейцария

4. Сингапур

3. Норвегия

2. Макао

1. Люксембург

Р. . Рейтинг стран мира по ВВП (по ППС) на душу населения в  г.
И: The World Bank Group. data.worldbank.org

Р. Х. И, А. В. С, П. В. Т



По данным Всемирного банка, в 2012 г. Норвегия занимала 
По данным Всемирного банка, в 2012 г. Норвегия занимала 

43 место в мире по объему ВВП по ППС (табл. 1). Однако вклад 
43 место в мире по объему ВВП по ППС (табл. 1). Однако вклад 
страны в мировую экономику составил всего 0,4 % (рис. 3).
страны в мировую экономику составил всего 0,4 % (рис. 3).

Т . Ранжирование стран мира по величине ВВП за  г.

№ 
Страна
ВВП по ППС, млн долл.


США
  

Китай
  

Индия
  

Япония
  

Россия
  

Германия
  

Бразилия
  

Франция
  

Великобритания
  

Мексика
  

Италия
  

Корея
  

Канада
  

Испания
  

Турция
  

Индонезия
  

Австралия
  

Польша
 

Голландия
 

Саудовская Аравия
 

Таиланд
 

ЮАР
 

Египет
 

Пакистан
 

Колумбия
 

Малайзия
 

Нигерия
 

Бельгия
 

Филиппины
 

Швейцария
 

Венесуэла
 

Швеция
 

Чили
 

. С    ГПФ Н



№ 
Страна
ВВП по ППС, млн долл.


ОАЭ
 

Гонконг
 

Австрия
 

Румыния
 

Украина
 

Сингапур
 

Перу
 

Алжир
 

Вьетнам
 

Норвегия
 

Бангладеш
 

Греция
 

Чехия
 

Португалия
 

Казахстан
 

Дания
 

Израиль
 

И: Gross domestic product ranking table based on purchasing 

power parity (PPP). The World Bank Group. http://data.worldbank.org/

data-catalog/GDP-PPP-based-table

Устойчивый экономический рост положительно сказывалУстойчивый экономический рост положительно сказывал
ся на 
ся на уровне жизни населения в течение последних 20 лет. 
уровне жизни населения в течение последних 20 лет. 

Номинальные среднедушевые 
Номинальные среднедушевые доходы населения увеличидоходы населения увеличи
лись в номинальном выражении с 28 тыс. долл. 
лись в номинальном выражении с 28 тыс. долл. США в 1990 г. 
США в 1990 г. 

до почти 100 тыс. долл. в 
до почти 100 тыс. долл. в 2012 г. (рис. 4).
2012 г. (рис. 4).

На данный момент страна находится в числе мировых лиНа данный момент страна находится в числе мировых ли
деров по 
деров по величине ВВП на душу населения, опережая остальвеличине ВВП на душу населения, опережая осталь
ные европейские страны и 
ные европейские страны и США. Также Норвегия в течение 
США. Также Норвегия в течение 

последних нескольких лет занимает первое 
последних нескольких лет занимает первое место в мире 
место в мире 

по индексу развития человеческого потенциала
по индексу развития человеческого потенциала¹.

В 
В середине 2000-х гг. благоприятная ситуация в мировой 
середине 2000-х гг. благоприятная ситуация в мировой 

экономике наряду с 
экономике наряду с эффективной внутренней экономичеэффективной внутренней экономиче
ской политикой привели к ускорению развития норвежской 
ской политикой привели к ускорению развития норвежской 

          ¹ Human development report–. P. . http://hdr.undp.org

Окончание табл. 