Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. - (Серия "Высшее образование")

серия «ВЫСШЕЕ ОБРАЗОВАНИЕ»

Т.Б.Бердникова

РЫНОК
ЦЕННЫХ БУМАГ
И
БИРЖЕВОЕ ДЕЛО

Учебное пособие

Москва
ИНФРА-М
2000

основана в 1996 г.

Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 270 с. — (Серия “Высшее образование”).

ISBN 5-16-000179-4

Данное учебное пособие содержит основной материал по курсу
“Рынок ценных бумаг и биржевое дело” в соответствии с действующим государственным стандартом. Темы курса рассматриваются системно, с использованием конкретных практических примеров. Отличительной особенностью книги является рассмотрение не только
традиционных тем, связанных с определением видов ценных бумаг, характеристикой участников рынка ценных бумаг и основных
фондовых операций первичного и вторичного рынка, портфельных
стратегий управления, но и таких практически значимых тем, как
“Механизм функционирования рынка ценных бумаг”, “Система управления рынком ценных бумаг”, “Организация маркетинговых исследований на рынке ценных бумаг”, “Принципы и практика ценообразования на рынке ценных бумаг”, “Оценка рыночной стоимости акций”, “Прогнозирование развития рынка ценных бумаг”.
Большое внимание уделяется региональным особенностям организации рынка ценных бумаг и биржевого дела.
Для студентов вузов и средних специальных учебных заведений,
обучающихся по экономическим специальностям, а также преподавателей и аспирантов и лиц, самостоятельно изучающих проблемы функционирования рынка ценных бумаг.

ISBN 5-16-000179-4
     ББК 65.262.2я73

© Бердникова Т.Б., 2000

Б 51

УДК 336.76(075.8)
ББК 65.262.2я73
Б 51

СОДЕРЖАНИЕ

ПРЕДИСЛОВИЕ.............................................................................................7

Тема 1. СТАНОВЛЕНИЕ В РОССИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
И БИРЖЕВОГО ДЕЛА

1.1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка.......9
1.2. Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг..............10
1.3. Законодательные основы становления рынка ценных
бумаг в постсоветской России..................................................12
1.4. Этапы развития рынка ценных бумаг.........................................13
1.5. Особенности развития биржевого дела.....................................15

Тема 2. МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Понятие механизма функционирования рынка ценных бумаг....18
2.2. Функции, структура и участники рынка ценных бумаг................19
2.3. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ,
ее задачи и функции.................................................................22
2.4. Классификация фондовых операций.........................................24
2.5. Ценные бумаги и их виды. Классификационные
характеристики ценных бумаг...................................................25

Тема 3. МЕХАНИЗМ БИРЖЕВЫХ ОПЕРАЦИЙ

3.1. Понятие механизма биржевых операций
Характеристика их основных видов...........................................45
3.2. Фондовая биржа, ее структура, задачи и функции.
Механизм создания и управления биржей................................49
3.3. Брокеры, специалисты и другие участники
биржевой торговли...................................................................52
3.4. Биржевые сделки, их виды и характеристика.............................54
3.5. Организация биржевой торговли ценными бумагами................58

Тема 4. СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ РЫНКОМ ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1. Понятие, цели и задачи системы управления
рынком ценных бумаг................................................................62
4.2. Субъекты и объекты системы управления
рынком ценных бумаг в России.................................................63
4.3. Государственное регулирование рынка ценных бумаг...............64
4.4. Саморегулирование рынка ценных бумаг..................................69
4.5. Инфраструктура системы управления рынком ценных бумаг.....71

Тема 5. ХАРАКТЕРИСТИКА ПЕРВИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

5.1. Цели и задачи первичного рынка...............................................76
5.2. Эмиссия ценных бумаг, ее задачи
и процедура осуществления.....................................................77
5.3. Порядок разработки, утверждения и регистрации
проспекта эмиссии...................................................................78
5.4. Формы размещения ценных бумаг на первичном рынке............81
5.5. Общая характеристика первичного рынка..................................82

Тема 6. ОСОБЕННОСТИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

6.1. Цель, задачи и особенности вторичного рынка..........................90
6.2. Общая характеристика вторичного рынка..................................91
6.3. Законодательные основы организации деятельности
вторичного рынка......................................................................93
6.4. Проблемы развития вторичного рынка
ценных бумаг в России..............................................................94
6.5. Траст и клиринг как перспективные операции
вторичного рынка......................................................................96

Тема 7. КОНЪЮНКТУРА БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

7.1. Понятие конъюнктуры биржевого рынка..................................100
7.2. Цели, задачи и направления изучения конъюнктуры
биржевого рынка.....................................................................101
7.3. Характеристика конъюнктуры биржевого рынка России..........102
7.4. Основные методы конъюнктурного анализа.............................103
7.5. Особенности технического анализа конъюнктуры
биржевого рынка.....................................................................105

Тема 8. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

8.1. Инвестиционная деятельность на фондовом рынке,
ее задачи и функции................................................................112
8.2. Законодательные основы инвестиционной деятельности
на рынке ценных бумаг............................................................114
8.3. Инвестиционный потенциал рынка ценных бумаг
и его оценка............................................................................118
8.4. Граждане как инвесторы..........................................................120
8.5. Инвестиционная политика предприятий
на рынке ценных бумаг............................................................121

Тема 9. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ И КОМПАНИИ
КАК УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

9.1. Общая характеристика инвестиционных компаний и фондов...125
9.2. Основы деятельности инвестиционных фондов, их виды.........128
9.3. Особенности деятельности паевых инвестиционных фондов..133
9.4. Организация деятельности и техника операций
инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг...............134
9.5. Анализ деятельности инвестиционного фонда (компании)......137

Тема 10. ФОНДОВЫЕ ОПЕРАЦИИ БАНКОВ

10.1. Виды банковских операций с ценными бумагами...................141
10.2. Выпуск банками ценных бумаг...............................................146
10.3. Инвестиционная деятельность банков...................................148
10.4. Учет векселей........................................................................149
10.5. Внебалансовые операции банков с ценными бумагами.........151

Тема 11. ОПЕРАЦИИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

11.1. Цели и задачи акционерного общества
на рынке ценных бумаг.........................................................156
11.2. Характеристика основных фондовых операций
акционерного общества........................................................159
11.3. Дополнительная эмиссия как основной источник
привлечения инвестиций акционерным обществом.............164
11.4. Выпуск облигационного займа акционерным обществом......169
11.5. Использование ценных бумаг при реструктуризации.............171

Тема 12. ОРГАНИЗАЦИЯ МАРКЕТИНГОВЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

12.1. Цели, задачи и функции маркетинга.......................................176
12.2. Система маркетинга на рынке ценных бумаг..........................177
12.3. Концепция, стратегия и тактика маркетинга...........................179
12.4. Объекты маркетинговых исследований..................................180
12.5. Направления, этапы и методы маркетинговых исследований...182

Тема 13. ПРИНЦИПЫ И ПРАКТИКА ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

13.1. Задачи и принципы ценообразования
на рынке ценных бумаг..........................................................191
13.2. Виды и функции цен........................................................192
13.3. Методы и факторы ценообразования..................................194
13.4. Специфика ценообразования на первичном
и вторичном рынке ценных бумаг..........................................197
13.5. Особенности ценообразования на различные виды
ценных бумаг........................................................................199

Тема 14. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

14.1. Основы оценки рыночной стоимости акций...........................204
14.2. Определение рыночной стоимости акций
на основе оценки стоимости чистых активов........................207
14.3. Определение стоимости реализованных (выбывших)
ценных бумаг........................................................................209
14.4. Методика комплексного подхода к определению
рыночной стоимости акций...................................................212
14.5. Оценка стоимости акций на основе анализа
финансово-хозяйственной деятельности предприятия........215

Тема 15. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

15.1. Основы определения инвестиционного риска.......................219
15.2. Методы оценки инвестиционного риска.................................223
15.3. Инвестиционные возможности различных видов
ценных бумаг........................................................................226
15.4. Рейтинговый анализ уровня инвестиционного риска
на региональных рынках ценных бумаг.................................230
15.5. Методы управления инвестиционными рисками....................233

Тема 16. ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ
ПОРТФЕЛЕЙ ЦЕННЫХ БУМАГ

16.1. Портфели ценных бумаг, их типы...........................................236
16.2. Механизм формирования портфеля ценных бумаг.................238
16.3. Стратегия управления портфелем ценных бумаг...................242
16.4. Методы управления портфелем ценных бумаг.......................245

Тема 17. ОСОБЕННОСТИ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА
И АУДИТА ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

17.1. Общие особенности бухгалтерского учета
на рынке ценных бумаг.........................................................248
17.2. Порядок отражения в учете операций с ценными бумагами...249
17.3. Специфика бухгалтерского учета операций
с отдельными видами ценных бумаг.....................................251
17.4. Особенности аудита операций с ценными бумагами.............252
17.5. Основные направления аудита операций
с ценными бумагами акционерного общества......................253

Тема 18. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ РАЗВИТИЯ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ

18.1. Основы прогнозирования развития фондового рынка...........259
18.2. Виды прогнозов.....................................................................260
18.3. Методика прогнозирования...................................................262

Список использованной литературы.....................................................266

ПРЕДИСЛОВИЕ

Период 1990-х годов в России связан с целым рядом экономических бурь и финансовых потрясений. Они были вызваны прежде
всего приватизацией и акционированием предприятий, становлением российского рынка ценных бумаг. Следствием бурного развития фондового рынка стали и современная финансовая практика,
и резкая имущественная дифференциация общества на крупных собственников (владельцев и крупных акционеров предприятий, мелких и мельчайших собственников.
Динамичный российский фондовый рынок пережил взлеты и
падения. Эйфория населения в начале приватизации и горькое разочарование ее итогами, обманутые надежды людей; расцвет финансовых “пирамид” типа МММ и последующий их крах; спекулятивный ажиотаж на рынке ГКО и его обвал в августе 1998 г. — лишь
немногие яркие страницы драматичного становления фондового
рынка в России. Рынок ценных бумаг стал ареной ожесточенной
борьбы за раздел и передел собственности между влиятельными
коммерческими структурами, мощными финансовыми группами,
политическими элитами, криминалитетом.
Проблемы фондового рынка — одна из самых сложных и увлекательных тем экономической теории. В условиях перестройки системы высшего образования в России в блок дисциплин по государственному стандарту подготовки кадров по специальности “Финансы и кредит” включен курс “Рынок ценных бумаг и биржевое
дело”. Этот курс относится к дисциплинам повышенной сложности, так как опирается на особый понятийный аппарат, требует
предварительных знаний методов высших финансовых вычислений,
бухгалтерского учета, теории финансов, банковского дела, делового английского языка, теории цен и ценообразования, маркетинга и менеджмента, организации коммерческой деятельности,
биржевого дела. Предметом курса является современный рынок
ценных бумаг как часть финансового рынка. Цель курса — изучение
теории и практики рынка ценных бумаг и биржевого дела.
Данная книга ставит целью систематизировать основные знания
о понятиях, механизме функционирования, технике операций на
рынке ценных бумаг. Учебное пособие полностью отвечает требованиям государственного стандарта к специальной дисциплине
“Рынок ценных бумаг и биржевое дело”. В книге достаточно подробно освещены следующие вопросы:

џ ценные бумаги и их виды (акции, облигации, векселя, казначейские обязательства и депозитные сертификаты банков и др.);
џ функции, структура и участники рынка ценных бумаг;
џ механизм создания и управления фондовой биржей, механизм биржевых операций, брокеры, специалисты и другие участники биржевой торговли, основы деятельности брокерской фирмы;
џ конъюнктура биржевого рынка ценных бумаг;
џ виды банковских операций с ценными бумагами, выпуск банками ценных бумаг, учет векселей, внебалансовые операции банков, инвестиционная деятельность банков на рынке ценных бумаг;
џ инвестиционная политика предприятий;
џ граждане как инвесторы;
џ оценка инвестиционного риска на рынке ценных бумаг;
џ подходы к формированию портфелей ценных бумаг.
Практическую ценность имеют приводимые материалы по методике ценообразования и определению стоимости ценных бумаг,
прогнозированию развития фондового рынка и организации на нем
маркетинговых исследований, особенностям бухгалтерского учета
и аудита операций с ценными бумагами, специфике операций акционерного общества на рынке ценных бумаг.
Учебное пособие может быть полезно как для студентов, аспирантов, преподавателей, лиц, самостоятельно изучающих фондовый рынок, так и для работников акционерных обществ, банков,
иных коммерческих структур, осуществляющих операции с ценными бумагами.

Тема 1
СТАНОВЛЕНИЕ В РОССИИ
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
И БИРЖЕВОГО ДЕЛА

План занятия:

1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка.
2. Понятие, цели, задачи и функции рынка ценных бумаг.
3. Законодательные основы становления рынка ценных бумаг в
постсоветской России.
4. Этапы развития рынка ценных бумаг.
5. Особенности развития биржевого дела.

1.1. Рынок ценных бумаг
как составная часть финансового рынка

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) — это часть финансового
рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и
рынком золота). На фондовом рынке обращаются специфические
финансовые инструменты — ценные бумаги.
Ценные бумаги — это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или
передача которых возможны только при их предъявлении. Данные
имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание различных предприятий, куплей-продажей, залогом имущества и т.п. В связи с этим ценные
бумаги дают их владельцам право на получение установленного
дохода. Капитал, вложенный в ценные бумаги, называется фондовым (фиктивным). Ценные бумаги — это особый товар, который обращается на рынке, и отражает имущественные отношения. Ценные
бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, расчетов). Но
в отличие от денег они не могут выступать в качестве всеобщего
эквивалента.
Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в современной России на гребне обвальной приватизации вызвало к жизни большое число акционерных обществ, выпускающих акции и
облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный де

фицит предопределили широкое распространение государственных
и муниципальных ценных бумаг (в основном облигаций). Неплатежеспособность многих предприятий обусловила использование векселей. Неустойчивость финансового рынка в целом породила появление ряда суррогатных ценных бумаг.
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте
государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который
является регулирующим элементом экономики. Он способствует
перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг
как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

1.2. Понятие, цели, задачи и функции
рынка ценных бумаг

Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с
ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении
временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам
ценных бумаг. Задачами рынка ценных бумаг являются:
џ мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для
осуществления конкретных инвестиций;
џ формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
џ развитие вторичного рынка;
џ активизация маркетинговых исследований;
џ трансформация отношений собственности;
џ совершенствование рыночного механизма и системы управления;
џ обеспечение реального контроля над фондовым капиталом
на основе государственного регулирования;
џ уменьшение инвестиционного риска;
џ формирование портфельных стратегий;
џ развитие ценообразования;
џ прогнозирование перспективных направлений развития.
К основным функциям рынка ценных бумаг относятся: 1) учетная; 2) контрольная; 3) сбалансирования спроса и предложения;
4) стимулирующая; 5) перераспределительная; 6) регулирующая.

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся
на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также
фиксации фондовых операций, оформленных договорами куплипродажи, залога, траста, конвертации и др.
Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.
Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем
проведения операций с ценными бумагами.
Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических
и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).
Перераспределительная функция состоит в перераспределении
(посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального,
краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства.
Регулирующая функция означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов.
Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем.
Во время так называемого банковского кризиса в августе 1995 г. в
течение двух дней Центральный банк РФ выкупил ГКО на сумму
1,6 трлн. руб., предоставив тем самым коммерческим банкам средства для “расшивки” неплатежей.
Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования
играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка
можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.
Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в
наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей,

которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким
образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают
в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет
инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

1.3. Законодательные основы становления
рынка ценных бумаг в постсоветской России

Законодательной основой развития рынка ценных бумаг являются нормативно-правовые акты, принятые главным образом в
1991—1999 гг. Общее понятие ценных бумаг и операций с ними
дано в Гражданском кодексе РФ. Федеральный закон “О рынке
ценных бумаг” от 22 апреля 1996 г. регулирует деятельность профессиональных участников этого рынка, дает характеристику роли и
механизма действия фондовых бирж, Федеральной комиссии по
рынку ценных бумаг РФ (ФКЦБ России) и ее региональных отделений, формулирует основные понятия рынка ценных бумаг. Федеральный закон “Об акционерных обществах” от 25 декабря 1995 г.
регламентирует действия акционерного общества на рынке ценных
бумаг. Он дает характеристику содержания ряда фондовых операций акционерного общества, определяет права и обязанности владельцев акций и облигаций, правила регистрации ценных бумаг и
некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций. Федеральный закон “О защите прав и законных интересов инвесторов
на рынке ценных бумаг” от 15 марта 1999 г. регламентирует вопросы
раскрытия информации и порядок защиты прав и интересов инвесторов на фондовом рынке.
Большое число нормативных актов, выпущенных Федеральной
комиссией по рынку ценных бумаг РФ, регулирует ряд отдельных
процедур. Например, “Стандарты эмиссии акций и облигаций и их
проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций”, утвержденные Постановлением ФКЦБ России от 11 ноября
1998 г. № 48, детально описывают порядок выпуска акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих структур, размещаемых при их реорганизации.
В настоящее время имеют место многие случаи несоблюдения
законодательства о ценных бумагах и нарушения прав инвесторов.
При этом действующая нормативно-правовая база фрагментарна и
не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. До сих пор не
определены четкие санкции за выпуск суррогатов ценных бумаг,
не созданы механизмы предупреждения и пресечения мошенничества на рынке. Законодательство должно содержать четкое определение оснований для частных исков инвесторов, создавать и за

креплять эффективные механизмы их защиты, предусматривать уголовную ответственность за преступления на фондовом рынке.

1.4. Этапы развития рынка ценных бумаг

В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно
выделить следующие этапы.
Дореволюционный период. В XVIII—XIX веках и начале XX века в
России активно использовались долговые расписки, облигации и
казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена
первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в
каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги.
Особое распространение получили векселя, облигации, расписки
казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества ЮгоЗападных железных дорог).
Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных ценных бумаг, активно работали биржи. В период правления И.В.Сталина в стране добровольно-принудительно размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели
место факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной
платы. Показательно, что сохранившиеся облигации были погашены через 35—40 лет.
В 1990—1991 гг. началось возрождение рынка ценных бумаг в
России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.
Постсоветский период. В 1992 г. Верховный Совет РФ принял
“Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 г.”,
были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного
общественного строя другим.
В период 1993—1994 гг. обвальный характер приватизации практически разделил общество на противоположные группы — крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. Каждый гражданин теоретически имел равные права в начале приватизации, получив право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека.   В принципе личным делом
каждого было решение вопроса о том, как поступить с приватизационным чеком: продать его, подарить или обменять на акции выбранного предприятия. Однако практически граждане оказались с

разными результатами: одни стали реальными собственниками,
другие — нет. Это было связано с разными финансовыми возможностями различных групп населения (одни имели возможность скупать “ваучеры”, а другие искали возможность их продать), уровнем
их информационной осведомленности, психологическими установками и мотивацией поведения. Общая неготовность общества к разгосударствлению подтверждалась заторможенной реакцией большинства населения в начале приватизации, получением приватизационных чеков в основном в поздние сроки, продлением сроков вложения “ваучеров”, низкой активностью участия населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность.
Летом 1994 г. начался массовый выпуск государственных ценных
бумаг. Правительство под давлением внешних кредиторов пересмотрело отношение к традиционным, эмиссионным источникам финансирования государственного бюджета. Путем продажи государственных ценных бумаг в бюджет привлекалось несколько десятков
триллионов неденоминированных рублей ежегодно. В целом это имело важное значение для сокращения бюджетного дефицита за счет
внутренних безинфляционных заимствований. Однако это уменьшило необходимость интенсивного развития производства, что
вызвало снижение объема и темпов роста валового национального
продукта. Кроме того, увеличение государственного долга впоследствии привело к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости
выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашения государственных ценных бумаг.
В 1995—1996 гг. получило развитие государственное регулирование рынка ценных бумаг. В этот период были приняты фундаментальные нормативно-правовые акты. Вступили в силу Гражданский
кодекс РФ, Федеральные законы “Об акционерных обществах”,
“О рынке ценных бумаг” и др. К началу 1996 г. значительных масштабов достигла практика использования государством финансовых
инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям:
џ выпуск государственных ценных бумаг в целях финансирования дефицита государственного бюджета — государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа
(ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ);
џ реструктуризация внутреннего валютного долга — выпуск
облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ);
џ связывание части свободных денежных средств на основе
денежной приватизации.