Работа с инвестиционными проектами. Практикум


Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»




Т. А. Спицына




                РАБОТА С ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ




        ПРАКТИКУМ

    Учебное пособие







Москва Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°» 2022

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.31-56я73
     С72
Автор:
     Т. А. Спицына - кандидат экономических наук, доцент Института финансов и устойчивого развития, Российская академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Рецензенты:
     В.Н. Краснощеков - доктор экономических наук, профессор, зав. кафедрой управления природопользованием и охраны окружающей среды, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации;
     И. М. Павлова - кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики, Российский государственный аграрный университет - МСХА имени К. А. Тимирязева.

     Спицына, Татьяна Андреевна.
С72 Работа с инвестиционными проектами. Практикум : учебное пособие / Т. А. Спицына. - Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2022. - 77 с.
         ISBN 978-5-394-05258-3.
         В учебном пособии на практическом примере инвестиционного проекта по строительству солнечной электростанции приводится методика моделирования денежных потоков проекта, анализа его эффективности с позиции всех участников и основные подходы к количественному учету инвестиционных рисков.
         Пособие содержит практические задания по формированию денежных потоков проекта, расчету ставки дисконтирования и показателей эффективности, задачи по оценке рисков.
         Для студентов и преподавателей экономических вузов, а также специалистов, желающих дополнить свои теоретические знания практическими навыками построения финансовой модели для оценки эффективности инвестиционных проектов.




ISBN 978-5-394-05258-3

                                 © Спицына Т. А., 2022
                                 © ООО «ИТК «Дашков и К°», 2022

Содержание


Введение.................................................4
Раздел 1. Финансовая модель проекта по строительству солнечной электростанции.................................6
  1.1. Основные правила построения финансовой модели и ее структура........................................6
  1.2. Классификация денежных потоков проекта...........11
  1.3. Определение выручки и расходов на этапе эксплуатации.15
  1.4. Расчет потребности в оборотном капитале..........24
  1.5. Расчет ставки дисконтирования и денежных потоков на инвестированный и акционерный капитал..............26
  1.6. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта...............................................33
Раздел 2. Анализ рисков инвестиционного проекта по строительству солнечной электростанции...............48
  2.1. Классификация инвестиционных рисков и методы их количественного учета.....................48
  2.2. Анализ чувствительности основных оценочных показателей................................50
  2.3. Сценарный анализ показателей инвестиционного проекта ....53
Раздел 3. Практические задания..........................58
  Тестовые задания......................................58
  Ответы на тестовые задания............................63
  Задачи на расчет денежного потока.....................63
  Задачи на определение показателей эффективности инвестиционного проекта...............................67
  Задачи на определение стоимости капитала компании.....71
  Задачи на учет инвестиционных рисков..................72
  Задание на построение финансовой модели инвестиционного проекта...............................73
Список использованной литературы........................75
Приложение. Прогнозный баланс в базовом сценарии инвестиционного проекта.................................76

3

Введение


     Глобальный рынок энергетики в настоящее время подвергается существенной трансформации, которая предполагает постепенное увеличение в структуре производимой и потребляемой электроэнергии возобновляемых источников электроэнергии (далее - ВИЭ), таких как солнце, ветер, вода.
     Лидером в развитии ВИЭ являются страны Европы, для которых импорт традиционных источников топлива является весьма дорогостоящим. Так, в 2020 году доля возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в генерации электричества в Европе впервые превысила долю ископаемого топлива (38% против 37%). Это объясняется расширением использования ветряной и солнечной энергии, генерация которой существенно возросла в странах ЕС. Лидерами по уровню развития ВИЭ являются: Дания - с долей выработки альтернативной энергетики в 61%, Ирландия (35%), Германия (33%) и Испания (29%).
     Доля возобновляемых источников электроэнергии в структуре энергетического баланса РФ не превышает 0,5%, в то же время происходит активное строительство и ввод в действие новых объектов генерации. Так, в 2021 году суммарная выработка «зелёной» генерации выросла на 74,8%
     При этом стоимость выработки зеленой электроэнергии в РФ практически сравнялась с ценой традиционной выработки, снизившись более чем вдвое за последние годы.
     В структуре выработки электроэнергии ВИЭ в России преобладают солнечные и ветровые электростанции (табл. 1).

Таблица 1 - Объемы электроэнергии, произведенной на квалифицированных генерирующих объектах ВИЭ, млн кВт-ч в 2021 году

Тип ВИЭ   Объем электроэнергии, Доля в общей
                млн кВт-ч       структуре, %
Солнечные        2254,5              38     
Ветровые         3619,8             61,6    
Прочее             1,3              0,4     
ИТОГО             5873              100     

4

     Возобновляемая энергетика призвана обеспечить существенный вклад в декарбонизацию российской электроэнергетики, а значит, является важным условием осуществления энергоперехода.
     Актуальность строительства проектов возобновляемой энергетики вызывает необходимость обоснования их эффективности и диагностики инвестиционных рисков.
     В учебном пособии приведен пошаговый алгоритм оценки эффективности проекта ВИЭ на примере строительства солнечной электростанции.
     Первый раздел посвящен построению финансовой модели проекта, приведены основные показатели эффективности и проиллюстрирована методология их расчета. Целью финансового моделирования является определение эффективности инвестиционного проекта в целом, а также для всех его участников с учетом предполагаемого организационно-экономического механизма его реализации.
     Во втором разделе в наиболее общем виде приводится классификация рисков инвестиционного проекта и основные методы их учета. На примере построенной финансовой модели проведена диагностика и количественный анализ рисков проекта по строительству солнечной электростанции.
     Третий раздел содержит практические задания для закрепления учебного материала, содержащегося в первых двух разделах пособия, в том числе варианты для пересчета финансовой модели по строительству солнечной электростанции обучающимися самостоятельно.

5

Раздел 1. Финансовая модель проекта по строительству солнечной электростанции


    1.1. Основные правила построения финансовой модели и ее структура

    Финансовая модель представляет собой расчетный файл в формате Microsoft Excel, в котором на основе исходных данных и допущений, содержится расчет основных оценочных показателей проекта.
    Как правило, в наиболее общем виде финансовая модель имеет следующую структуру:
    1. Исходные данные.
    Исходные данные должны содержать все характеристики как самого проекта, так и макросреды, необходимые для проведения расчетов. К ним относят срок жизни проекта и длительность прогнозного периода, прогноз капитальных вложений, динамику цен на ресурсы и конечную продукцию проекта, условия финансирования, график привлечения заемных средств и осуществления погашений по нему, прогноз затрат на персонал, особенности учетной политики, например, порядок начисления амортизации, подходы к созданию резервов, параметры, которые будут использованы для расчета ставки дисконтирования. Макроэкономические данные предполагают наличие прогноза по инфляции, обменному курсу валют, используемых для расчетов в проекте, прогноз изменения ключевой ставки ЦБ РФ и т. д.
    Принято выделять параметры проекта, зависящие от времени, например, темпы инфляции по годам реализации проекта, прогноз объема продаж и объема производства, и не зависящие от времени: сроки строительства объекта и ввода в эксплуатацию, технические характеристики (срок полезного использования основных средств), ставки налогообложения и др.
    2.     Расчетные листы содержат формулы для расчета промежуточных статей, необходимых для формирования выходных форм. Это может быть расчет прогнозной выручки и отдельных статей

6

затрат: амортизации, налоговых отчислений, фонда оплаты труда с учетом заложенных в исходных данных темпов роста заработной платы и графика найма персонала, расчёт ставки дисконтирования и др.
     3.     Выходные формы, в том числе прогнозные баланс, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств.
     Выходные формы также содержат основные показатели оценки эффективности инвестиционного как проекта в целом, так и показатели инвестиционной привлекательности для участников проекта, такие как чистый дисконтированный доход (net present vale, NPV), внутреннюю норму доходности (internal rate of return, IRR), дисконтированный срок окупаемости (discounted payback period, DPP), индекс прибыльности (profitability index - PI), коэффициент покрытия выплат денежными потоками, доступными для обслуживания долга (Debt Service Coverage Ratio, DSCR).
     При необходимости могут быть приведены и другие финансовые показатели, такие как показатели рентабельности, оборачиваемости, ликвидности и др.
     4. Анализ рисков.
     На данных листах приводится анализ чувствительности показателей эффективности проекта к изменению ключевых параметров, предусмотренных в исходных данных. Также могут применяться и другие методы, такие, как, например, сценарный анализ, метод моделирования Монте-Карло и проч.
     Указанные блоки модели должны быть отделены друг от друга, то есть приведены на отдельных листах, но связаны между собой расчетными формулами.
     При построении финансовой модели необходимо придерживаться следующих основных правил:
     S исходные данные и проводимые расчеты должны быть логически взаимоувязаны, например, графики предоставления заемных средств и осуществления взносов в уставный капитал должны коррелировать с графиком строительства объекта;
     J единообразие в расчетах: формулы, используемые в модели, должны быть одинаковы на всей протяженности расчетного периода;

7

     S в расчетных листах недопустим ввод дополнительных исходных данных: вся информация, необходимая для расчетов должна содержаться на листах с исходными данными. Это позволяет обеспечить автоматический пересчет показателей модели при изменении вводных параметров/предпосылок;
     J единообразие в форматировании: модель должна быть наглядной и удобной в использовании для всех заинтересованных лиц;
     J в расчетах следует отдавать предпочтение простым формулам, т. е. разделять одну сложную формулу на несколько простых, что позволит оперативно корректировать расчеты и при необходимости выявлять возможные ошибки, возникшие при построении модели;
     J модель должна содержать промежуточные формулы для самопроверки, например, на равенство активов и пассивов прогнозного баланса.
     В таблице 1.1 приводятся подробные исходные данные по проекту строительства солнечной электростанции. Предварительный экспресс-анализ информации по проекту позволяет обратить внимание на следующие его характеристики:
     •      проект является капиталоемким: сумма первоначальных инвестиций превышает 5 млрд, при этом основная сумма вложений осуществляется за один год;
     •      операционные затраты по сравнению с первоначальными инвестициями не высоки, при этом все затраты являются условнопостоянными.
     •      проект финансируется преимущественно за счет заемных средств (доля банковского кредита в общем объеме инвестиций составляет 75%);
     •      проект по строительству солнечной электростанции - это, в значительной степени, проект с гарантированной доходностью.
     Поддержка ВИЭ в РФ действует через договоры на поставку мощности (далее - ДПМ), которые фактически оплачивает оптовый энергорынок. Выиграв конкурс и заключив договоры о предоставлении мощности объектов ВИЭ сроком на 15 лет, инвесторы получают гарантию возврата своих вложений с фиксированной доходностью


8

за счет платежей за мощность. После завершения действия договора ДПМ выручка инвестора формируется на рыночных условиях.


Таблица 1.1 - Исходные данные по проекту

 №                                                                    
п/п                      Основные этапы проекта                       
1   Дата начала строительства            30.06.2023                  
2   Срок строительства                   11 месяцев                  
3   Дата окончания строительства         30 апреля 2024 года         
4   Начало операционной фазы             1 мая 2024 года             
5   Срок эксплуатации СЭС                15 лет                      
6   Дата ввода объекта по ДПМ ВИЭ        1 июня 2024 года            
7   Дата окончания ДПМ ВИЭ               31 мая 2039 года            
                      Производственные показатели                     
8   Установленная мощность, кВт/мес.     35 000                      
9   Деградация солнечных панелей         0,7% в год начиная          
                                         с 2026 года                 
10  Расходы на собственные нужды         5%                          
11  Число часов работы станции           1280 часов/год              
                           Стоимость проекта                          
12  Планируемые инвестиции, в том числе: 5,1 млрд руб.               
    - собственные средства инвестора     25% от общей потребности    
    - заемные средства банка             в финансировании            
                                         75% от общей потребности    
                                         в финансировании            
13  Объем инвестиций в 2023 году (без    200 млн руб. за счет средств
    НДС)                                 инвестора                   
14  Объем инвестиций в 2024 году (без    4,9 млрд руб., в том числе  
    НДС)                                 1 млрд за счет средств инве-
                                         стора                       
                   Параметры долгового финансирования                 
15  Срок кредитования                    12 лет                      
    Предоставление кредита               2023 год                    
16  Процентная ставка по кредиту         10%                         
17  Отсрочка по уплате основного долга   1 год                       
18  Схема погашения кредита              Равными ежеквартальными     
                                         платежами                   
                     Макроэкономические показатели                    
19  Ожидаемые темпы инфляции до 2031 г.  4%                          
20  Ожидаемые темпы инфляции с 2032 г.   3%                          

9

Окончание табл. 1.1

21 Темпы роста заработной платы           4%                 
22 Налоговые допущения:                                      
   - ставка налога на прибыль             20%                
   - ставка налога на имущество           2,2%               
   - ставка земельного налога             1,5%               
   - ставка НДС                           20%                
   - отчисления на социальные нужды       30,2%              
   Доля движимого имущества               85%                
           Операционные расходы (в ценах 2023 года)           
23 Аренда участка земли                   5000 руб./га в год 
24 Площадь участка                        100 га             
25 Численность персонала                  14 чел.            
   в том числе:                                              
   - административный персонал            4 чел              
   - рабочий персонал                     10 чел.            
26 Средняя заработная плата               52 000 руб./мес.   
27 Техническое обслуживание и ремонт      2,7 млн руб./год   
28 Расходные материалы на технические     2,8 млн руб./год.  
   нужды и нужды персонала                                   
29 Административные расходы               11,118 млн руб./год
30 Хозяйственные расходы                  2,65 млн руб./год  
31 Услуги управления                      8 млн руб./год     
32 Прочие эксплуатационные издержки       4,5 млн руб./год   
    Параметры ценообразования и долгосрочного регулирования   
                   тарифа на электроэнергию                   
33 Свободная цена на электрическую энер-  1531               
   гию в 2023 году, руб./МВт-ч                               
34 Рост ставки за электроэнергию, в сред- 101%               
   нем за год к предыдущему году                             
35 Средневзвешенная нерегулируемая цена   162 000            
   на мощность на оптовом рынке, руб./МВт                    
36 Рост ставки за электроэнергию, в сред- 101%               
   нем за год к предыдущему году                             
               Оборачиваемость оборотных средств              
37 Дебиторская задолженность, дни         30                 
38 Запасы, дни                            30                 
39 Кредиторская задолженность, дни        30                 
             Продолжительность прогнозного периода            
40 Расчетный период                       36 лет             

10

     Реализацией проекта занимается специально созданная проектная компания (SPV).


Таблица 1.2 - Плата за мощность в период действия ДПМ

Год  Плата за мощность по ДПМ ВИЭ,
             руб./МВт-мес.        
2024           2 742 928          
2025           2 783 484          
2026           2 659 888          
2027           2 612 721          
2028           2619 196           
2029           2 606 794          
2030           2 576 721          
2031           2 442 986          
2032           2 385 746          
2033           2 330 311          
2034           2 287 755          
2035           2 236 098          
2036           2 194 522          
2037           2 145 744          
2038           2 096 040          
2039           2 742 928          

    1.2. Классификация денежных потоков проекта

    В инвестиционном анализе используются следующие виды денежных потоков:
    1.2.1    Чистый денежный поток (NCF) представляет из себя разность между денежными поступлениями и денежными выплатами за определенный период времени.
    NCF используется для определения финансовой реализуемости инвестиционного проекта, которая заключается в неотрицательности накопленного сальдо денежного потока (остатка денежных средств) на каждом шаге расчетного периода, что означает наличие достаточного объема денежных средств для продолжения проекта. Важно отметить, что рассчитанный на базе NCF прогнозный остаток денежных средств подлежит включению в прогнозный баланс предприятия.



11