Рынок ценных бумаг

МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

Серия «Современные финансы и банковское дело»

РЫНОК  ЦЕННЫХ  БУМАГ

Учебник

Под общей редакцией В. А. Татьянникова

Рекомендован Советом

по учебно-методическим вопросам и качеству образования
Уральского государственного экономического университета

в качестве учебника для обучающихся высших учебных заведений

по направлениям подготовки УГСН 38.00.00 «Экономика и управление»

Екатеринбург

Издательство Уральского университета

2019

Рынок  ценных  бумаг

Учебник затрагивает многие аспекты рынка ценных бумаг. В нем наиболее полно отражены

как классические подходы к роли рынка ценных бумаг в экономике страны, его участникам и видам
обращающихся на нем финансовых активов, так и современные тенденции, связанные с новыми
финансовыми инструментами и технологиями. Опираясь на мировой опыт развития фондовых
рынков, авторы подробно исследовали становление и развитие российского рынка ценных бумаг.

В учебнике учтены все новации законодательства по рынку ценных бумаг на момент его

издания, многие вопросы рассматриваются с учетом альтернативной точки зрения, особенно где
это касается неустоявшейся практики появления новых финансовых инструментов и технологий
их обращения.

Каждая глава имеет самостоятельную направленность и практическую значимость, но общим 
для всех глав является достижение главной цели инвестирования – обеспечить реальную
возможность появления в России финансово грамотного инвестора, совершающего операции
осознанно на потенциально перспективном национальном рынке ценных бумаг, что в конечном
итоге должно привести не только к улучшению качества и уровня жизни самих инвесторов, но
и обеспечить рост экономики страны.

Учебник предназначен для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлениям 
подготовки УГСН 38.00.00 «Экономика и управление».

Библиогр.: 80 назв. Рис. 67. Табл. 39.

Рынок ценных бумаг : учебник / [В. А. Татьянников, Е. А. Разумовская, 
Т. В. Решетникова, Ю. В. Куваева, М. И. Львова] ; под общ. ред.
В. А. Татьянникова ; М-во науки и высшего обр. Рос. Федерации, Урал.
гос. экон. ун-т. – Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2019. – 496 с.

ISBN 978-5-7996-2758-4

Р95

ISBN 978-5-7996-2758-4

УДК  336.761(075.8)
ББК  65.264я73

© Уральский государственный

экономический университет, 2019

Р е ц е н з е н т ы:

кафедра банковского дела и предпринимательства

ФГБОУ ВО «Государственный университет управления»

(протокол № 3 от 26 сентября 2019 г.);

директор научно-образовательного центра «Финансы»

ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова»,

доктор экономических наук, профессор А. И. Болвачев

П о д  о б щ е й   р е д а к ц и е й

канд. экон. наук, доц. В. А. Татьянникова

УДК  336.761(075.8)
ББК  65.264я73
          Р95

Книга издана при финансовой поддержке ООО «УГМК»

А в т о р ы:

В. А. Татьянников (предисловие, гл. 1, 6, 10, 11, 13, 15);

Е. А. Разумовская (гл. 2, 4);

Т. В. Решетникова (гл. 3, 8, 14);

Ю. В. Куваева (гл. 5, 7, 12);

М. И. Львова (гл. 9)

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие ................................................................................................................................ 6

Глава  1.  РЫНОК  ЦЕННЫХ  БУМАГ
КАК  СФЕРА  ИНВЕСТИЦИОННОЙ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ............................................................... 9

1.1. Финансовый рынок и рынок ценных бумаг ......................................................................... 9
1.2. Основная цель функционирования рынка ценных бумаг ............................................... 16
1.3. Основные заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг ........................ 18
1.4. Классификация рынка ценных бумаг .................................................................................. 22
1.5. Функции рынка ценных бумаг .............................................................................................. 28
1.6. Механизм функционирования рынка ценных бумаг ....................................................... 30
1.7. Индексы фондовых рынков ..................................................................................................... 31

Глава  2.  ЦЕННАЯ  БУМАГА  И  ЕЕ  КЛАССИФИКАЦИИ ........................................................... 39

2.1. Понятие ценной бумаги .......................................................................................................... 39
2.2. Ценная бумага как фиктивный капитал ............................................................................... 42
2.3. Основные характеристики ценной бумаги как экономической категории .................. 45
2.4. Классификация ценных бумаг ............................................................................................... 51

Глава  3.  СТРУКТУРА  И  УЧАСТНИКИ  РЫНКА  ЦЕННЫХ  БУМАГ ...................................... 62

Глава  4.  ЭМИССИОННЫЕ  ЦЕННЫЕ  БУМАГИ .......................................................................... 72

4.1. Акция ........................................................................................................................................... 72

4.1.1. Понятие, категории, типы и разновидности акций .................................................. 72
4.1.2. Анализ инвестиционных характеристик акций ......................................................... 76

4.2. Облигация ................................................................................................................................... 83

4.2.1. Понятие, сущность, виды и классификация облигаций ......................................... 83
4.2.2. Корпоративные облигации ............................................................................................ 87
4.2.3. Биржевые облигации ..................................................................................................... 91
4.2.4. Коммерческие облигации ............................................................................................. 92
4.2.5. Еврооблигация ................................................................................................................ 94
4.2.6. Показатели доходности облигаций .............................................................................. 97

4.3. Депозитарная расписка ......................................................................................................... 100
4.4. Опцион эмитента .................................................................................................................... 105

Глава  5.  НЕЭМИССИОННЫЕ  ЦЕННЫЕ  БУМАГИ ................................................................... 112

5.1. Вексель ...................................................................................................................................... 112
5.2. Чек .............................................................................................................................................. 119
5.3. Банковский сертификат ......................................................................................................... 121
5.4. Инвестиционный пай ............................................................................................................. 124
5.5. Коносамент ............................................................................................................................... 126
5.6. Складское свидетельство ........................................................................................................... 131
5.7. Закладная .................................................................................................................................. 133

Рынок  ценных  бумаг

5.8. Ипотечный сертификат участия ............................................................................................. 136
5.9. Клиринговый сертификат участия ......................................................................................... 138
5.10. Цифровое свидетельство ....................................................................................................... 140

Глава  6.  ПРОИЗВОДНЫЕ  ФИНАНСОВЫЕ  ИНСТРУМЕНТЫ
РЫНКА  ЦЕННЫХ  БУМАГ ............................................................................................................ 143

6.1. Рынок производных финансовых инструментов, его участники ................................. 143
6.2. Основные виды производных финансовых инструментов ............................................ 148
6.3. Ценообразование фьючерсных и опционных контрактов ............................................ 168
6.4. Хеджирование финансовыми фьючерсными

и опционными контрактами .................................................................................................. 177

6.5. Клиринг и расчеты на биржевом рынке стандартных контрактов ............................... 181

Глава  7.  ГОСУДАРСТВЕННЫЕ  И  МУНИЦИПАЛЬНЫЕ  ЦЕННЫЕ  БУМАГИ .................. 188

7.1. История появления, сущность и роль государственных ценных бумаг ..................... 188
7.2. Концепция государственного долга:

теоретические аспекты и практическая реализация ...................................................... 189

7.3. Классификация и виды государственных (муниципальных) ценных бумаг .............. 197
7.4. Управление государственным долгом ............................................................................... 217
7.5. Облигации Банка России ...................................................................................................... 223

Глава  8.  ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ  УЧАСТНИКИ  РЫНКА  ЦЕННЫХ  БУМАГ ................... 228

8.1. Виды услуг на рынке ценных бумаг, выполняемых

профессиональными участниками .................................................................................... 228

8.2. Брокерская деятельность ...................................................................................................... 230
8.3. Дилерская деятельность ........................................................................................................ 239
8.4. Деятельность форекс-дилера ................................................................................................ 241
8.5. Деятельность по управлению ценными бумагами ......................................................... 246
8.6. Деятельность по инвестиционному консультированию .................................................. 252
8.7. Депозитарная деятельность ................................................................................................... 255
8.8. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг ...................................... 262
8.9. Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) ............................... 267
8.10. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг .............................. 273

Глава  9.  ИНСТИТУТЫ  КОЛЛЕКТИВНОГО  ИНВЕСТИРОВАНИЯ
НА  РЫНКЕ  ЦЕННЫХ БУМАГ ..................................................................................................... 282

9.1. Понятие коллективного инвестирования, признаки и характерные черты ................. 282
9.2. Акционерные инвестиционные фонды ............................................................................. 283
9.3. Паевые инвестиционные фонды ......................................................................................... 285
9.4. Негосударственные пенсионные фонды ............................................................................ 293
9.5. Кредитные потребительские кооперативы .......................................................................... 299

Глава  10.  ПОРТФЕЛЬ  ЦЕННЫХ  БУМАГ ................................................................................... 304

10.1. Инвестиционный портфель: понятие, сущность, классификация типов и видов ... 304
10.2. Основные принципы портфельного инвестирования .................................................. 310

10.3. Доходность и риски портфеля, способы оценки и измерения

инвестиционных рисков ................................................................................................... 313

10.4. Модель оценки стоимости активов (CAPM) ................................................................ 324
10.5. Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг ............................... 330
10.6. Применение фундаментального и технического анализа

при формировании портфеля ценных бумаг .............................................................. 333

Глава  11.  ЭМИССИЯ  ЦЕННЫХ  БУМАГ ..................................................................................... 340

11.1. Понятие первичных рынков ценных бумаг .................................................................. 340
11.2. Эмиссия ценных бумаг ..................................................................................................... 347

11.2.1. Особенности эмиссии отдельных видов ценных бумаг ................................ 353

11.3. Размещение ценных бумаг ............................................................................................... 365
11.4. Проспект эмиссии и раскрытие информации на рынке ценных бумаг ................. 372

Глава  12.  ВТОРИЧНЫЙ  РЫНОК  ЦЕННЫХ  БУМАГ ................................................................ 386

12.1. Понятие вторичного рынка ценных бумаг ..................................................................... 386
12.2. Рейтинг ценных бумаг ...................................................................................................... 388

12.2.1. Листинг ценных бумаг ......................................................................................... 399

12.3. Основные виды сделок на вторичном рынке  ............................................................... 403

12.3.1. Сделки купли-продажи на рынке ценных бумаг ............................................. 403
12.3.2. Маржинальные сделки ......................................................................................... 404
12.3.3. Операции РЕПО ..................................................................................................... 412

Глава  13.  ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГ  НА  РЫНКЕ  ЦЕННЫХ  БУМАГ ....................................... 419

13.1. Теоретические основы интернет-трейдинга на рынке ценных бумаг .................... 419
13.2. Системы интернет-трейдинга и виды приказов на рынке ценных бумаг ............... 422
13.3. Мобильные приложения для интернет-трейдинга ...................................................... 427
13.4. Автоследование на рынке ценных бумаг ...................................................................... 431

Глава  14.  РЕГУЛИРОВАНИЕ  РЫНКА  ЦЕННЫХ  БУМАГ ...................................................... 435

14.1. Государственное регулирование .................................................................................... 435
14.2. Саморегулирование на рынке ценных бумаг ............................................................... 454

Глава  15.  СОВРЕМЕННЫЙ  РЫНОК  ЦЕННЫХ  БУМАГ
В  УСЛОВИЯХ  ЦИФРОВИЗАЦИИ  ЭКОНОМИКИ ................................................................... 466

15.1. Структурные (структурированные) цифровые продукты ........................................ 466
15.2. Финансовые технологии на рынке ценных бумаг ........................................................ 471

Список рекомендуемой литературы .............................................................................................. 486

Список основных сокращений ......................................................................................................... 492

Оглавление

Рынок  ценных  бумаг
ПРЕДИСЛОВИЕ

Вхождение России в мировую систему хозяйственных и финансовых отношений 
предполагает не только необходимость развития собственной инфраструктуры, 
соответствующей рыночным принципам хозяйствования, но и практическое,
непосредственное участие на едином рынке финансовых услуг. За годы формирования 
рыночной экономики сделано многое, но до сих пор не удалось масштабно
задействовать механизм финансирования экономики страны через инструменты
рынка ценных бумаг с привлечением населения как частного инвестора.

Основные направления развития финансовых технологий на период до 2020 г.

определяют основные цели и задачи развития инновационных технологий на фи-
нансовом рынке Российской Федерации, среди которых поддержка инноваций
и обеспечение доступности финансовых продуктов и услуг для населения и бизне-
са, что в перспективе будет способствовать устойчивому развитию и повышению
конкурентоспособности финансового сектора.

Классификация инвесторов от особо защищаемых до профессиональных еще

раз вскрывает проблему отношения каждого из них к финансовым рискам. Ограни-
чения на покупку ценных бумаг, несущих в себе неустранимые систематические
(рыночные) риски, позволят неквалифицированным инвесторам адаптироваться
к рынку и набрать со временем необходимый опыт.

Изменчивость (волатильность) финансовых рынков в современных условиях

возрастает, периодичность финансовых кризисов становится более частой. Государ-
ственные регуляторы мировых финансовых рынков, в том числе российский мега-
регулятор – ЦБ РФ, предпринимают меры по стабилизации рынка ценных бумаг,
предлагают новые финансовые инструменты с предсказуемыми инвестиционны-
ми характеристиками (облигации) и льготными условиями налогообложения, на-
пример, купонного дохода.

Авторы учебника обобщили непродолжительную по времени существования,

но крайне значимую для отечественной практики систему инвестирования сво-
бодных денежных средств в ценные бумаги.

Теоретической и методологической базой написания учебника послужили труды

отечественных и зарубежных ученых и специалистов, посвященные анализу рын-
ка ценных бумаг, его инструментов, участников и технологий.

Авторы руководствовались законодательными и нормативными актами Рос-

сийской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумах, организато-
ров торговли и других видов профессиональной деятельности, а также различны-
ми методическими и справочными материалами, внутренними нормативными
документами ПАО «Московская биржа». В качестве информационной базы исполь-
зовались статистические данные торговых сессий, материалы саморегулируемых
организаций (НАУФОР).

Большой опыт авторов в области финансовых рынков поможет студентам,

аспирантам, специалистам фондового рынка глубже вникнуть в технологии хед-

жирования рисков, формирования и управления портфелями ценных бумаг, использования 
в своей практической деятельности интернет-трейдинговых систем
заключения сделок с ценными бумагами.

Проведенный анализ системы инвестирования, связанной со взаимоотношениями 
инвесторов и эмитентов по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, получения 
дивидендов, других фиксированных доходов, а также исследование действий 
профессиональных участников рынка ценных бумаг по отношению к своим
клиентам (инвесторам) будет полезен для всех студентов, поможет им освоить
компетенции по изучаемой дисциплине.

Трудно представить в настоящее время инвестора, который бы направил свои

свободные денежные средства в какой-либо один актив и не рассматривал бы
другие альтернативные возможности инвестирования. Даже сберегая денежные
средства от инфляции по договору депозитного вклада, вкладчик задумывается:
в какой валюте открыть вклад или, быть может, открыть обезличенный металлический 
счет, или индивидуальный инвестиционный счет? Все эти вопросы сводятся
к главному – инвестор стремится сформировать портфель активов таким обра-
зом, чтобы получить доход от инвестирования в меняющихся рыночных усло-
виях, которые по-разному, в том числе негативно, могут влиять на ценообразова-
ние входящих в портфель инструментов инвестирования.

По мере выполнения первой задачи перед инвестором встает второй вопрос:

можно ли своими действиями повлиять на снижение рисков, входящих в портфель
активов. Когда портфель сформирован, инвестор ставит задачу защитить свой
портфель от обесценения – от снижения цен, входящих в него активов. Нельзя
забывать и о противоположной ситуации: инвестор готовится сформировать ин-
вестиционный портфель и перед ним стоит задача зафиксировать приемлемые
цены раньше, чем будет сформирован сам портфель реальных активов, чтобы
обезопасить себя от их роста. Оба варианта проблем разрешаются с помощью
использования производных финансовых инструментов, главная функция кото-
рых – защитить инвестора от неблагоприятного изменения цен базовых активов.

Следует подчеркнуть, что в связи с повышенной волатильностью товарных

и финансовых рынков инвесторы, работающие в условиях финансовой нестабиль-
ности и разбалансированности ценообразования активов, обязаны обращаться
к инструментам страхования рисков от неблагоприятного изменения цен на эти
активы гораздо чаще, чем это было 15–20 лет назад.

В учебнике представлена подробная характеристика субъектов рынка цен-

ных бумаг с выделением в их составе профессиональных участников: брокеров,
дилеров, форекс-дилеров, управляющих, депозитариев и регистраторов. Анализи-
руются основные аспекты соответствующих видов профессиональной деятель-
ности на рынке ценных бумаг, их законодательного и нормативного регулирования
в Российской Федерации. Рассмотрены вопросы лицензирования деятельности про-
фессиональных участников рынка ценных бумаг, их внутреннего контроля, обяза-
тельные требования, предъявляемые к величине их собственных средств, квали-
фикации и профессиональному опыту работы их сотрудников. Показана роль са-

Предисловие

Рынок  ценных  бумаг

морегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг
в современных условиях.

Интернет-технологии в области операций с ценными бумагами чрезвычайно

перспективны, и поэтому данный этап развития брокерских услуг можно смело
назвать эволюционным.

Для брокеров введение услуги интернет-трейдинга становится модой: прак-

тически каждая брокерская компания предоставляет их клиентам. Российская
система интернет-торговли не является замкнутой и постепенно интегрируется
в глобальную систему электронных фондовых рынков, что вполне естественно с уче-
том современных процессов мировой глобализации.

Использование интернет-технологий в процессе купли-продажи ценных бумаг

значительно упрощает процесс заключения сделок, что очень заманчиво для тех ин-
весторов, которые ранее на рынке не работали, кроме того, появляется возможность
вовлечения в работу фондового рынка большого количества мелких инвесторов.

Увеличение массы мелких инвесторов происходит объективно, во-первых, по-

тому что повышается доступность электронного рынка ценных бумаг, а во-вто-
рых, Интернет – это широкое информационное поле, и современные системы ин-
тернет-трейдинга предоставляют клиенту возможности отслеживать состояние
портфеля в режиме реального времени, при этом приказы брокеру можно отда-
вать так же, как и раньше, – по телефону.

Учебник подготовлен с учетом новых тенденций развития финансовых рын-

ков и современных требований к подготовке специалистов для работы на рынке
ценных бумаг. Книга не только содержит весь необходимый теоретический мате-
риал по данному курсу, но и направлена на формирование практических навы-
ков: проведение классификации ценных бумаг; исчисление доходности по опера-
циям с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами; опреде-
ление цены акций, облигаций и других видов ценных бумаг; применение различных
методов технического анализа для определения наступающего перелома тенден-
ции или ее продолжения.

Перспективы развития российского рынка ценных бумаг огромные, овладение

большинством инвесторов практическими навыками инвестирования в ценные
бумаги и финансовые инструменты позволит открыть канал финансирования
экономики страны, альтернативный банковскому кредитованию.

Авторами глав учебника «Рынок ценных бумаг» являются: В. А. Татьянников

(предисловие, гл. 1, 6, 10, 11, 13, 15), Е. А. Разумовская (гл. 2, 4), Т. В. Решетникова
(гл. 3, 8, 14), Ю. В. Куваева (гл. 5, 7, 12), М. И. Львова (гл. 9).

Авторский коллектив выражает глубокую признательность и благодарность

высокопрофессиональным специалистам Центрального банка РФ и НАУФОР за организацию 
конференций, деловых встреч, круглых столов с приглашением профессорско-
преподавательского состава кафедры финансов, денежного обращения
и кредита Уральского государственного экономического университета, посвященных 
развитию российского финансового рынка и одного из самых перспективных
его сегментов – рынка ценных бумаг.

Глава  1

РЫНОК  ЦЕННЫХ  БУМАГ

КАК  СФЕРА  ИНВЕСТИЦИОННОЙ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Финансовый рынок и рынок ценных бумаг

Рыночная экономика представляет собой совокупность рынков. Одним из них

является финансовый, который решает задачу распределения денежных средств
между участниками экономических отношений. Вместе с тем сам финансовый
рынок состоит их отдельных самостоятельных сегментов:

– рынка ценных бумаг;
– кредитного рынка;
– валютного рынка;
– рынка страхования;
– рынка золота.
Наиболее близкими по своей экономической сущности, по функциональным

критериям являются кредитный рынок и рынок ценных бумаг как две важнейшие
составные части финансового рынка. Это два конкурирующих между собой рынка. 
И кредитный рынок, и рынок ценных бумаг решают идентичные финансовые
задачи: кредитование (финансирование) субъектов экономический отношений,
а в итоге – экономики страны.

Переход в 70-е гг. прошлого века на монетарную модель развития потребительского 
общества, в основе которой лежит система плавающих валютных курсов, 
привел к резкому увеличению объемов валютного рынка и некоторому умалению 
рынка золота, значение которого пока остается весомым.

Понятие финансового рынка сложно и многогранно, поэтому точек зрения

ученых на толкование данного термина очень много.

Западные ученые и специалисты придерживаются точки зрения, что финансовый 
рынок – это рынок, на котором осуществляются сделки по покупке и продаже
финансовых требований или сделки по их обмену. Под финансовыми требованиями 
рассматриваются: закладные, облигации, передаваемые вкладные сертификаты, 
акции, т. е. финансовый рынок представляется в большей степени как рынок
ценных бумаг.

Большинство теоретиков и практиков ассоциируют финансовый рынок с реализацией 
одной из его основных функций – распределением (перераспределением) 
капиталов. В этом ключе можно найти множество толкований термина «финансовый 
рынок».

Финансовый рынок – это рынок, на котором осуществляется перераспределение 
свободных денежных капиталов и сбережений между различными субъектами 
экономики путем совершения сделок с финансовыми активами.

Финансовые активы – национальная и иностранная валюты в наличной форме 
и в виде остатков на банковских счетах, а также золото, ценные бумаги и про-

Рынок  ценных  бумаг

изводные финансовые инструменты. На основе спроса и предложения формируется 
цена. Финансовый рынок служит механизмом перемещения потоков денежных 
сбережений от домашних хозяйств к компаниям, инвестирующим капиталы
в свое развитие.

На финансовом рынке происходит консолидация мелких, разрозненных денежных 
средств в денежный поток, направляемый на цели развития экономики. Ситуация 
на рынке меняется, меняются и предпочтения инвесторов, в таком случае
речь идет о перераспределении свободных денежных средств между отраслями,
компаниями.

С учетом классического экономического подхода финансовый рынок можно

рассматривать как совокупность рыночных экономических отношений и инсти-
тутов, обеспечивающих функционирование механизма мобилизации и перерас-
пределения финансовых ресурсов между различными субъектами в различных
отраслях и на разных рынках.

Такой подход может быть дополнен, когда в определении будут отражены

дополнительно отношения между конкретными заемщиками и поставщиками ка-
питала через осуществление ими операций с финансовыми инструментами. В ре-
зультате финансовый рынок будет содержать в своем полном определении как
экономические, так и институциональные, функциональные, а также правовые
атрибуты.

Таким образом финансовый рынок – это совокупность рыночных отношений,

обеспечивающих мобилизацию и перераспределение временно свободных денеж-
ных средств хозяйствующих субъектов, государства и населения путем осуществ-
ления операций с финансовыми инструментами.

Распределение денежных средств происходит так, что сам финансовый ры-

нок выступает одновременно источником финансирования и средством инвести-
рования капитала.

Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается

сведением ее к классическим формам аккумуляции, распределения и перераспре-
деления финансовых потоков.

Финансовая система – это институциональное устройство, обеспечивающее

трансформацию сбережений в инвестиции и, что не менее важно, именно она
определяет выбор направлений последующего использования инвестиций.

Распределение ресурсов происходит на финансовых рынках посредством ин-

вестиционных институтов, осуществляющих различные посреднические функции.

Для современной рыночной экономики финансовый рынок является централь-

ным звеном. Это чрезвычайно сложная инфраструктура, где множество финансо-
вых посредников оперируют разнообразными финансовыми инструментами и вы-
полняют широкий набор функций по обслуживанию и управлению экономичес-
кими процессами.

В мире известны три наиболее общих типа финансовых посредников, кото-

рые представлены на рис. 1.

Финансовые  посредники

Рис. 1. Типы финансовых посредников

Депозитного типа
Инвестиционного типа
Контрактно-

сберегательного типа

 Коммерческие банки;

 Сберегательно-кредит-
  ные ассоциации;

 Кредитные союзы;

 Взаимные сберегательные
  банки

 Взаимные фонды – пае-
   вые/открытые инвести-
  ционные;

 Траст-фонды;

 Закрытые инвестицион-
  ные фонды

 Компании по страхова-
   нию жизни и имущества;

 Пенсионные фонды

Рынок ценных бумаг занимает существенную долю финансового рынка и является 
важнейшей составной частью как денежного рынка, так и рынка капиталов, 
которые в совокупности и составляют финансовый рынок.

Таким образом, рынок ценных бумаг является сегментом как денежного рынка, 
так и рынка капиталов, но эти рынки объединены по признаку срочности (краткосрочный 
денежный рынок и средне-долгосрочный рынок капиталов).

На денежном рынке происходит перераспределение ликвидности, т. е. свободной 
денежной наличности. Это рынок относительно краткосрочных операций
(не более одного года). Денежный рынок обслуживает главным образом движение 
оборотных капиталов компаний, краткосрочной ликвидности банков и государства. 
На денежном рынке обращаются валюты и краткосрочные долговые инструменты, 
к нему же относятся депозиты и кредиты. Поэтому в сегментации
финансового рынка некоторые авторы вместо валютного рынка рассматривают
более широкую составляющую – денежный рынок, включающий в себя валюты,
а другие – дополнительно к валютному рынку рассматривают еще и денежный
рынок (структура финансового рынка представлена на рис. 2).

Денежный рынок развивается в России стремительно. Создание нового сегмента 
денежного рынка – рынка обеспеченных денег (cash driven repo) привело 
к появлению и практическому использованию в качестве обеспечения по сделкам 
РЕПО нового вида ценной бумаги – клирингового сертификата участия (КСУ).
КСУ – неэмиссионная ценная бумага, выдаваемая НКО НКЦ – Национальный
клиринговый центр (АО) в обмен на активы, вносимые участником клиринга в имущественный 
пул (рис. 3).

КСУ решает задачу повышения ликвидности, удлинения сроков сделок на денежном 
рынке, обеспечиваемых гарантией центрального контрагента, который
минимизирует влияние рыночного и кредитного риска на формирующуюся ставку,
а также поддерживается маркет-мейкерами на всех сроках.

Глава 1. Рынок ценных бумаг как сфера инвестиционной деятельности

Рынок  ценных  бумаг

ФИНАНСОВЫЙ

РЫНОК

Рынок золота

Страховой рынок

Денежный рынок

Валютный рынок

Рынок капитала

Рынок

ценных бумаг

Рынок  производных

финансовых
инструментов

Рынок
акций

Рынок

облигаций

Рынок

долгосрочных

банковских кредитов

Рынок ссудных капиталов –

рынок долгового финансирования

Рис. 2. Структура финансового рынка

Рынок капиталов – это рынок долгосрочных операций, обеспечивающих

формирование собственного (акционерного) капитала, привлечение инвестиций.
На рынке капиталов представлены такие инструменты, как государственные об-
лигации, облигации и акции акционерных обществ, паи и акции инвестиционных
фондов и другие финансовые инструменты для инвестирования.

Денежный рынок и рынок капиталов различается по функциям, инструменты

могут и совпадать (например, облигации).

Функции рынка капиталов: формирование и перераспределение капиталов,

определение рыночной стоимости компаний, инвестирование и спекулирование.

Самый ликвидный актив – это деньги в форме банкнот и остатков на счетах.

Дальнейшая иерархия ликвидности активов может быть представлена следую-
щими активами:

– краткосрочные государственные ценные бумаги (ГКО);

Рис. 3. Имущественные пулы КСУ

Участник клиринга

Внесение ценных бумаг

и денежных средств

на ТКС пула

Участник пула
НКЦ формирует пул

и выдает КСУ

– краткосрочные коммерческие долговые обязательства (векселя, облигации

и др.) первоклассных корпораций.

Сегмент денежного рынка – межбанковский рынок (рынок межбанковских

кредитов), на нем происходит перераспределение коротких и сверхкоротких бан-
ковских ресурсов практически в режиме онлайн. Основные участники – банки,
в том числе центральные банки в рамках реализации денежно-кредитной полити-
ки. Стерилизация денежной массы (связывание избыточных ресурсов в собствен-
ные депозиты и облигации) или, наоборот, расширение денежного предложения
через каналы рефинансирования, операций на открытом рынке и валютных интер-
венций.

Функция денежного рынка – регулирование ликвидности. Центральный банк

осуществляет мониторинг процентных ставок на нем. При их росте и недостатке
ликвидности он расширяет операции рефинансирования, проводит интервенции
в национальной валюте, покупает ценные бумаги, тем самым увеличивает денежную 
массу и стабилизирует ставки.

Избыток ликвидных средств ведет к росту спроса на иностранную валюту,

товары, другие доходные активы, что приводит к инфляции. Центральный банк
продает иностранную валюту, ценные бумаги, размещает избыточные резервы
коммерческих банков на своих депозитных счетах.

Принципиальное отличие денежного рынка от рынка капиталов – в ликвидности 
активов и сроках исполнения обязательств.

По экономическому содержанию рынок ценных бумаг есть система, обеспечивающая 
условия для обмена финансовыми активами посредством выпуска и обращения 
ценных бумаг.

Существует и такая точка зрения, когда финансовый рынок рассматривают

через призму рынка ценных бумаг, дополненного рынком ссудного капитала, состоящим 
из денежного и кредитного рынков.

Рынок ссудного капитала – совокупность денежных отношений, направленных 
на мобилизацию свободных денежных средств и предоставляющих их в ссуду 
в системе финансового рынка.

Денежный рынок – рынок платежных средств, включающий наличные деньги

и безналичный платежный оборот.

В данном определении основное внимание уделено только двум сегментам

финансового рынка – рынку ценных бумаг и кредитному рынку.

Кредитный рынок перераспределяет временно свободные денежные средства

и создает новые денежные средства с помощью банковских кредитов, предостав-
ляемых на обязательных условиях срочности, платности, возвратности.

Но с какой бы стороны не рассматривали сущность финансового рынка, нет

ни одного подхода, где бы не присутствовал один из его ключевых сегментов –
рынок ценных бумаг.

В классическом виде рынок ценных бумаг представляет собой совокупность

экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг меж-
ду его участниками.

Глава 1. Рынок ценных бумаг как сфера инвестиционной деятельности