Коллективные инвестиции на мировых финансовых рынках

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
УРАЛЬСКИЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ИМЕНИ ПЕРВОГО ПРЕЗИДЕНТА РОССИИ Б. Н. ЕЛЬЦИНА

КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 
НА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ 
РЫНКАХ

Учебное пособие

Рекомендовано методическим советом УрФУ 
для студентов, обучающихся по программе магистратуры 
по направлению подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит»

Екатеринбург
Издательство Уральского университета
2017

ББК У262.1я73-1
        К606
А в т о р ы:
О. А. Школик, Е. Г. Князева, Н. Н. Мокеева, Л. И. Юзвович

Р е ц е н з е н т ы:
кафедра финансовых рынков и банковского дела 
Уральского государственного экономического университета 
(заведующий кафедрой доктор экономических наук, 
профессор М. С. Марамыгин);
В. И. Гриднев, кандидат экономических наук, 
генеральный директор ООО «КОНСАЛТИНГ ЦЕНТР»

П о д  о б щ е й  р е д а к ц и е й
О. А. Школика

ISBN 978-5-7996-2144-5 
© Уральский федеральный университет, 2017

Коллективные инвестиции на мировых финансовых рын-
ках : учеб. пособие / [О. А. Школик, Е. Г. Князева, Н. Н. Мо-
кеева, Л. И. Юзвович ; под общ. ред. О. А. Школика] ; М-во 
образования и науки Рос. Федерации, Урал. федер. ун-т. — Ека-
теринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2017. — 156 с.
ISBN 978-5-7996-2144-5

В учебном пособии рассмотрены основные аспекты организации 
и функционирования отрасли коллективных инвестиций. Описывают-
ся механизмы и инструменты инвестиционного процесса, раскрываются 
принципы экономической деятельности финансовых институтов и обо-
значаются основные проблемы отрасли.
Для студентов магистратуры, изучающих дисциплину «Управление 
инвестиционным портфелем на РЦБ».
ББК У262.1я73-1

К606

ПРЕДИСЛОВИЕ

В условиях современности коллективные инвестиции являют-
ся весьма важной частью полноценных экономических отноше-
ний. Это достаточно многоаспектная сфера экономического хо-
зяйствования и общественной деятельности, поскольку объектом 
купли-продажи на этом рынке, даже на общем фоне активов и ин-
струментов, обращающихся на финансовом рынке, является весь-
ма специфичный и разнообразный товар. Это предопределено тем, 
что в зависимости от вида коллективного инвестиционного инсти-
тута товаром могут выступать выпущенные ими ценные бумаги, 
страховая защита, свободные кредитные ресурсы, а также инве-
стиционные услуги, связанные с указанными объектами.
Целью данного учебного пособия является формирование об-
ширных теоретических знаний и представлений, о практических 
аспектах функционирования отрасли коллективных инвести-
ций как неотъемлемой части профессионального мировоззрения 
и практических навыков финансиста. Пособие направлено на до-
стижение этой цели, поскольку предназначено для подготовки сту-
дентов, обучающихся по программе магистратуры по направлению 
подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит» и нацелено на формиро-
вание теоретических знаний и приобретение практических основ 
в сфере функционирования самостоятельного сегмента финансо-
вого рынка и системы регулирования деятельности специализиро-
ванных финансово-кредитных институтов. 
Первый раздел посвящен общим вопросам отрасли коллектив-
ных инвестиций. В нем рассматривается сущность коллективных 
инвестиций, определяются основные институциональные кате-
гории и освещаются исторические аспекты развития коллектив-
ного инвестирования. Во втором рассматриваются виды, типы 

и категории инвестиционных фондов, раскрываются особенности 
инвестиционного процесса с участием данных форм коллектив-
ного инвестирования. В третьем раскрывается специфика органи-
зации и практической реализации систем обязательного пенсион-
ного страхования и негосударственного пенсионного обеспечения 
посредством негосударственных пенсионных фондов. В четвер-
том описываются институциональные субъекты, обеспечивающие 
функционирование организационной инфраструктуры отрасли 
коллективных инвестиций, а также раскрывается их статус и ком-
петенция. Пятый посвящен вопросам деятельности кредитных со-
юзов. Здесь раскрываются принципы их создания и функциониро-
вания, а также аспекты с операционными процессами внутри кре-
дитных союзов. В конце пособия дан список вопросов и заданий 
для самопроверки.

1. ИСТОРИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ 
КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Точка отсчета в процессе формирования и развития отрасли 
коллективных инвестиций, рассматриваемой в ракурсе историче-
ских аспектов мирового финансового рынка, является весьма не-
однозначной. Это обусловлено наличием широкого спектра разня-
щихся мнений относительно перечня инвестиционных форм и фи-
нансовых институтов, относящихся к данной отрасли. 
Если рассматривать коллективные инвестиции строго с пози-
ции наиболее полного соответствия финансовых институтов ква-
лифицирующим сущностным характеристикам, тогда точка отсче-
та будет определяться временным моментом, когда зафиксировано 
создание первых инвестиционных фондов, который, в свою оче-
редь, приходится на 20–30-е гг. XX в. Если же использовать гиб-
кость и определенные отступления при квалификации финансо-
вых институтов отрасли коллективного инвестирования, включая 
в их число кооперативные формы, тогда точка отсчета будет опре-
деляться временнм моментом, которым датируется учреждение 
первых финансовых кооперативных обществ (кредитных союзов/
кооперативов). В этом случае точка отсчета приходится на вторую 
половину XIX в.
В отечественной истории формирование и дальнейшее разви-
тие отрасли началось с изменением политического строя и введе-
нием права частной собственности. Иными словами ее образова-
ние было неотъемлемым элементом исторического процесса по 
переходу к капиталистическим принципам хозяйствования в наци-
ональной экономике. Основным катализатором выступило то, что 
коллективные инвестиции явились необходимым инструментом 
в процессе приватизации государственного имущества.

Указ Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных 
бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных 
предприятий» от 07.08.1992 № 1186 формировал первичный 
правовой базис отраслевого регулирования [1]. На этом базисе были 
сформированы первые институты коллективного инвестирования, 
представленные двумя разновидностями инвестиционных 
фондов: акционерными инвестиционными фондами (АИФы) и че-
ковыеми инвестиционными фондами (ЧИФы).
В это время для ускорения передачи государственного имущества 
гражданам и привлечения к процессу приватизации широких 
слоев населения в рамках государственной программы приватизации 
предприятий, находящихся в государственной и муниципальной 
собственности, была введена система приватизационных чеков (
ваучеров).
Данные государственные ценные бумаги целевого назначения 
безвозмездно передавались на руки населению, добрая часть которого 
мучилась вопросом, куда вложить доставшийся актив. В этой 
связи ко времени и к месту пришлись именно чековые фонды, ведь 
их особенностью являлось то, что в оплату уставного капитала на-
равне с денежными средствами, ценными бумагами и недвижи-
мым имуществом принимались и приватизационные чеки.
Этот факт во многом определил глобальное распространение 
данной категории фондов, но большее влияние на их распростра-
нение оказал факт того, что организаторы фондов зачастую исполь-
зовали их как «первый кирпич», закладывающийся в основание 
финансовой пирамиды. Поэтому в середине 1990-х гг. огромное 
количество сформированных фондов оказались несостоятельны-
ми, инвесторы потеряли свои активы, а вся инвестиционная дея-
тельность фондов попадала в разряд криминала.
Именно тогда с принятием Указа Президента «Об утвержде-
нии комплексной программы мер по обеспечению прав вклад-
чиков и акционеров» от 21.03.1996 № 408 в российском законо-
дательстве впервые появляется термин «коллективное инвести-
рование». В этом смысле настоящий указ имел два основных 
момента: во-первых, констатировался факт того, что на российском 

финансовом рынке уже действует не эффективная, а требующая 
реструктуризации система коллективных инвестиций; во-вторых, 
определялись действующие и новые формы коллективного инве-
стирования, которые с точки зрения государства являются наибо-
лее перспективными [2]. 
Так повелось, что регулирование данной отрасли находится 
у государства на особом счету. И причина не только в обанкро-
тившихся фондах и последовавших за этим народных волнениях. 
Дело в том, что любое государственное регулирование начинает-
ся с выработки концепции, которая в целом отражает позицию го-
сударства в отношении объекта регулирования и определяет его 
пределы. На этом этапе производится обоснование необходимо-
сти регулирования, определение цели, основных принципов и на-
правлений регулирования, а также фиксация конечных результа-
тов, на достижение которых оно направлено. Более того, все акты, 
регулирующие сферу экономики и финансов, вносятся на рассмо-
трение уполномоченного органа вместе с экономическим обосно-
ванием.
Применительно к отрасли коллективных инвестиций государ-
ство выработало четкую позицию, которая была сформулирова-
на в Постановлении Правительства РФ «О государственной про-
грамме защиты прав инвесторов на 1998–1999 годы» от 17.07.1998 
№ 785. Согласно этой позиции: «Суть коллективного инвестиро-
вания заключается в объединении средств отдельных инвесторов 
для осуществления эффективного управления ими профессиона-
лами. Наиболее привлекательными являются схемы коллективного 
инвестирования для мелких инвесторов, которые не в состоянии 
участвовать в прямом инвестировании как из-за недостаточности 
средств, так и из-за недостаточности знаний. Таким образом, в уча-
стие в схемах коллективного инвестирования обычно вовлечены 
широкие массы инвесторов, в том числе физические лица» [3].
Из вышесказанного следует, что государство рассматривает 
коллективные инвестиции как необходимый элемент экономики, 
который позволяет основной массе населения получить то, что им 
не могут дать инструменты, рассчитанные на частного инвестора.

Более того, с отдельными институтами государство связывает 
большие надежды, встраивая их в качестве самостоятельного эле-
мента государственных реформ. Так, например, по поводу него-
сударственных пенсионных фондов в государственной программе 
указано: «Развитие негосударственных пенсионных фондов вы-
годно как для государства, так и для населения в целом, посколь-
ку помимо решения важной социальной задачи по организации 
дополнительного пенсионного обеспечения граждан негосудар-
ственные пенсионные фонды также в состоянии осуществлять 
долгосрочные вложения в экономику. Такая двойственная природа 
негосударственных пенсионных фондов обусловливает ряд спец-
ифических условий их деятельности, а именно консервативный 
и долгосрочный характер инвестирования пенсионных накопле-
ний, надежную защиту участников фондов и т. д.» [3].
Если рассматривать отрасль коллективных инвестиций с по-
зиции текущего исторического момента, то прежде всего нужно 
отметить, что отрасль представляет собой самостоятельный сег-
мент финансовых рынков. Это обусловлено многими факторами, 
и в первую очередь спецификой представленных здесь финан-
совых институтов и спецификой оказываемых ими финансовых 
услуг. Ведь общие особенности регулирования этих институтов, 
организационное единство, механизмы деятельности, их место 
в перераспределительном процессе, целевое назначение и потре-
бительская направленность услуг — все это не позволяет рас-
сматривать данную отрасль вне отдельного сегмента финансовых 
рынков.
Коллективные инвестиции — это система инвестирования по-
средством использования финансовых институтов, основанных 
на принципе объединения капитала. Иными словами базисом этой 
системы является идея консолидации однотипных активов разных 
инвесторов в рамках единого инвестиционного портфеля.
Таким образом, на сегодняшний день в РФ действует две пол-
ноценные формы коллективного инвестирования — инвестицион-
ные фонды и негосударственные пенсионные фонды. Эти формы 
коллективного инвестирования обладают общими регулятивными 

и технологическими признаками. В первую очередь деятельность 
всех указанных фондов основывается на прохождении процедур 
лицензионно-разрешительного порядка, отнесенного к компетен-
ции регулятора.
Общие технологические признаки инвестиционных и пенсион-
ных фондов касаются специфики инвестиционного процесса. Не-
посредственного участия в процессе инвестирования сами фонды 
либо не принимают, либо обладают крайне ограниченными полномочиями. 
Функции по инвестированию возлагаются на управляющую 
компанию, обязательным условием деятельности которой 
является наличие лицензии на управление активами данных фондов — 
лицензии на осуществление деятельности по управлению 
инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами 
и негосударственными пенсионными фондами.
Поскольку данный тип лицензии предоставляет право на одновременное 
управление активами как инвестиционных, так и пенсионных 
фондов, к управляющей компании предъявляются общие 
требования. 
Еще одним общим технологическим признаком является то, 
что в ходе осуществления деятельности указанных фондов к участию 
привлекаются специальные субъекты.
В процессе инвестирования учет и хранение активов фондов, 
контроль за распоряжением их имуществом осуществляется особым 
юридическим лицом — специализированным депозитарием.
Проверка достоверности финансовой и специализированной 
отчетности возлагается на аудиторскую организацию, обладающую 
лицензией на проведение обязательного аудита фондов 
и управляющих компаний.
В тех случаях, когда для определения достоверной (рыночной) 
стоимости имущества, находящегося в фонде, необходимо заклю-
чение компетентного независимого лица, к оценке активов привле-
кается независимый оценщик. Участие независимого оценщика 
обусловлено невозможностью фондов определить стоимость акти-
ва самостоятельно (например, в отношении объектов недвижимого 
имущества).

Порядок, сроки и компетенция участия указанных субъектов 
определяются на основании законодательства и внутренних доку-
ментов, регулирующих деятельность фондов.
Вместе с тем авторы при рассмотрении коллективных инве-
стиций используют гибкий подход и определенные отступления 
при квалификации ее финансовых институтов. В связи с этим 
нельзя обойти вниманием кооперативные формы коллективных 
инвестиций, а именно кредитные кооперативы, которые за пред-
шествующие 5–10 лет получили весьма широкое распростране-
ние на рынке.