Инвестиции

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 

 

УРАЛЬСКИЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМЕНИ ПЕРВОГО   

ПРЕЗИДЕНТА РОССИИ Б.Н. ЕЛЬЦИНА 

 

УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ИНВЕСТИЦИИ 

 
 

УЧЕБНИК ДЛЯ ВУЗОВ 

 

Под редакцией Л. И. Юзвович, С.А. Дегтярева, Е. Г. Князевой 

 
 
 
 
 

Рекомендован Учебно-методическим советом  

Института «Высшая школа экономики и менеджмента»  

Уральского федерального университета  

имени первого Президента России Б.Н. Ельцина 

в качестве учебника для студентов высших учебных заведений,  

обучающихся по направлению «Экономика» 

 
 
 
 
 
 

Екатеринбург  

Издательство Уральского университета 

2016 

УДК 330.322.013(075.8) 
ББК У263я73-1 
И585 
 
 
Авторы: д-р экон. наук, проф. Л.И. Юзвович, д-р экон. наук, проф. Е.Г. Князева, канд. экон. 
наук, проф. С.А. Дегтярев, д-р экон. наук, проф. Е.А. Разумовская, д-р экон. наук, проф. М.С. 
Марамыгин, канд. экон. наук, доц. Н.Н. Мокеева, канд. экон. наук, доц. Р.Ю. Луговцов, канд. 
экон. наук, доц. Н.Ю. Исакова, канд. экон. наук, доц. В.Е. Заборовский, канд. экон. наук, доц. 
Е.В. Куклина, канд. экон. наук, доц.  А.Е. Заборовская, канд. экон. наук, доц. Е.А. Смородина 
 

 

Рецензенты: 

Ордов К.В. – доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансового 

менеджмента Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова 

Парусимова Н.И. – доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой банков-

ского дела и страхования Оренбургского государственного университета 

 
 
 

И 585   Инвестиции : учебник для вузов / под ред. Л.И. Юзвович, С.А. Дегтярева,  
Е.Г. Князевой. – Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2016. – 543 с. 

 
 
 
ISBN 978-5-7996-1978-7 
 
 
В учебнике рассматривается широкий круг вопросов, раскрывающих сущность инве-

стиций и инвестиционных отношений в экономической системе: история развития инвести-
ций и инвестиционной деятельности, финансирование и оценка эффективности инвестиций, 
инвестиционная система России в условиях интеграции капитала, инвестиционная политика 
государства, инвестиционная привлекательность в условиях динамичной экономической 
среды, инвестиционные риски, инвестиционный климат. Особое внимание уделено ино-
странным инвестициям в контексте характеристики прямых и портфельных инвестиций и 
инвестиционных ресурсов международного финансового рынка. Все вопросы рассматрива-
ются с привлечением практического материала. Содержит глоссарий. 

Учебник подготовлен в соответствии с Федеральным государственным образователь-

ным стандартом высшего образования. 

Учебник рекомендован студентам экономических и менеджериальных направлений 

подготовки, магистрантам, аспирантам и практическим работникам инвестиционной сферы. 

 
 
 

УДК 330.322.013(075.8) 

ББК У263я73-1 

 
 

ISBN 978-5-7996-1978-7 
 
 
 
 
 
 
 
 
©  

 
Объем 31,62 

 

Оглавление 

Введение
7

РАЗДЕЛ I.  ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ

ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В РОССИИ

10

Глава 1. Эволюционная парадигма инвестиций и инвестиционной 
деятельности в России

10

1.1 Дореволюционный период развития инвестиций
10

1.2 Советский период развития инвестиций 
20

1.3 Современный период развития инвестиций
44

1.4 Инвестиционная деятельность как основа экономического развития 
49

Контрольные вопросы 
53

Рекомендуемая литература
54

Глава 2.
Необходимость и роль инвестиций в экономической системе
55

2.1 Экономическая сущность и природа инвестиций. Структура инвестиций. 
55

2.2 Классификация инвестиций
69

2.3 Виды инвестиций
76

2.3.1 Реальные инвестиции
76

2.3.2 Финансовые инвестиции
89

2.3.3 Коллективные инвестиции
97

2.3.4 Венчурные инвестиции
107

2.4 Структура инвестиционного рынка России 
114

Контрольные вопросы  
119

Рекомендуемая литература
120

РАЗДЕЛ II.  ФИНАНСИРОВАНИЕ И ОЦЕНКА

ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

121

Глава 3. Методология финансирования инвестиций
121

3.1 Источники финансирования инвестиций 
121

3.2 Современные методы и формы финансирования инвестиций
150

3.3 Способы финансирования инвестиций
166

3.3.1 Концессии в инвестиционной сфере 
168

3.3.2  Особенности деятельности совместных предприятий
188

3.3.3  Особые экономические зоны России
199

3.3.4  Международный лизинг в финансировании инвестиций
221

Контрольные вопросы 
234

Рекомендуемая литература
235

Глава 4. Методы оценки эффективности инвестиций
238

4.1 Основные положения по оценке эффективности инвестиций
238

4.2. Динамические методы оценки эффективности инвестиций 
257

4.2.1 Чистая текущая стоимость инвестиций
258

4.2.2  Рентабельность инвестиций
260

4.2.3  Внутренняя норма прибыли (доходности)
261

4.2.4  Срок окупаемости инвестиций 
266

Контрольные вопросы 
268

Рекомендуемая литература
269

РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СИСТЕМА 

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

270

Глава 5. Инвестиционная система Российской Федерации в условиях 
интеграции капитала

270

5.1 Понятие и особенности инвестиционной системы России
270

5.2 Управление инвестициями (инвестиционными отношениями)
281

5.3 Регулирование инвестиционной деятельности
287

5.3.1 Налоговое регулирование инвестиционной активности субъектов 

экономических отношений

287

5.3.2  Регулирование рынка ценных бумаг как неотъемлемой составля-

ющей механизма привлечения дополнительных денежных ресурсов для це-
лей инвестирования

299

5.3.3 Денежно-кредитное регулирование инвестиционных процессов
310

Контрольные вопросы 
319

Рекомендуемая литература
321

Глава 6. Инвестиционная политика государства
322

6.1 Инвестиционная политика государства: основная цель, задачи и меха-
низм реализации 

322

6.2 Принципы формирования и реализации инвестиционной политики госу-
дарства 

329

6.3 Финансово-кредитный механизм регулирования инвестиций
333

6.4 Налоговое стимулирование инвестиционной деятельности в Российской 
Федерации

337

Контрольные вопросы 
356

Рекомендуемая литература
357

Глава 7. Инвестиционный климат и инвестиционная привлекатель-
ность в условиях динамичной экономической среды

359

7.1 Инвестиционный климат: понятие, экономические факторы его опреде-
ляющие и методы оценки

359

7.2 Инвестиционная привлекательность на макро- и микроуровнях, её ос-
372

новные элементы
7.3 Методы оценки инвестиционной привлекательности
375

7.4 Оценка интегрального уровня инвестиционной привлекательности рос-
сийских регионов

380

Контрольные вопросы 
389

Рекомендуемая литература
390

Глава 8. Инвестиционные риски в условиях интеграции капитала
391

8.1 Понятие и виды инвестиционных рисков
391

8.2 Классификация инвестиционных рисков
395

8.3.Оценка инвестиционных рисков
401

8.3.1 Неопределенность инвестиций и методы ее учета
401

8.3.2 Определение уровня риска инвестиций
406

8.4 Методы управления инвестиционными рисками
411

Контрольные вопросы 
418

Рекомендуемая литература 
419

РАЗДЕЛ IV. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
421

Глава 9. Необходимость и роль иностранных инвестиций 
в российской экономике

421

9.1 Экономическая природа и сущность иностранных инвестиций
421

9.2 Классификация и структура иностранных инвестиций
433

9.3 Характеристика прямых и портфельных инвестиций
441

9.4 Место и роль транснациональных корпораций в инвестиционной деятельности


451

Контрольные вопросы
456

Рекомендуемая литература
456

Глава 10. Инвестиционные ресурсы мирового инвестиционного рынка
457

10.1 Понятие и структура мирового инвестиционного рынка
457

10.2 Американский сегмент мирового инвестиционного рынка
463

10.3 Европейский сегмент мирового инвестиционного рынка
466

10.4 Азиатско-тихоокеанский сегмент мирового инвестиционного рынка
469

10.5 Международное регулирование иностранных инвестиций
471

Контрольные вопросы 
479

Рекомендуемая литература 
480

ГЛОССАРИЙ
481

Приложение 1. Инвестиции в основной капитал в отрасли экономики за период 
1999-2002 гг.

492

Приложение 2. Основные инвестиционные показатели российской экономики 
за период с 2005-2013 гг.

493

Приложение 3. Структура инвестиций в основной капитал по видам экономической 
деятельности 

494

Приложение 4. Инвестиции в основной капитал по субъектам Российской 
Федерации 

498

Приложение 5. Финансовые вложения организаций по основным видам деятельности 


500

Приложение 6. Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала 
при финансировании реальных инвестиций

509

Приложение 7. Влияние преимуществ и недостатков некоторых видов финансирования 
реальных инвестиций на факторы успеха или роста

510

Приложение 8. Коэффициенты финансовой оценки инвестиционного проекта


513

Приложение 9. Преимущества и недостатки методов оценки эффективности 
инвестиционных проектов

516

Приложение 10. Нормативные доли разрешенных финансовых активов в 
общем объеме размещенных средств Фонда национального благосостояния 
в пределах соответствующих долей, установленных Правительством Российской 
Федерации

518

Приложение 11. Предельные доли разрешенных финансовых активов в общем 
объеме размещенных средств Резервного фонда

519

Приложение 12. Направления государственного регулирования инвестиционной 
деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений

520

Приложение 13. Налоговое стимулирование инвестиционной деятельности 
организаций в Российской Федерации на современном этапе

522

Приложение 14. Распределение российских регионов по рейтингу инвестиционного 
климата в 2014 г.

526

Приложение 15. Инвестиционный климат российских регионов в 2014 г.  
529

Приложение 16. Инвестиционный потенциал российских регионов в 2014 г.
530

Приложение 17 . Инвестиционный риск в российских регионах в 2014 г.
533

Приложение 18. Общая потребность в модернизации и наращивании инфраструктуры 
отраслей российской экономики

536

Приложение 19. Характеристика наиболее используемых методов анализа 
инвестиционными рисками

537

Приложение 20. Факторы, влияющие на уровень инвестиционных рисков
538

Приложение 21. Поступление иностранных инвестиций по типам
539

Приложение 22. Поступление иностранных инвестиций по видам экономической 
деятельности

540

 
 

Посвящение 

Учителю и Другу 

 

Казаку  

Александру Юрьевичу 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Вы не достигнете успеха в инвестициях, 

если не будете мыслить независимо 

 

Уоррен Эдвард Баффет 

 

ВВЕДЕНИЕ 

 
 
Инвестиции являются основой экономической деятельности российских  

предприятий в условиях модернизации национальной экономики. Продуманное 

инвестирование решает целый комплекс экономических задач  на макро-, мезо- 

и микроуровнях, создает благоприятные условия для реформирования экономики 
и ее реструктуризации.  

В современных условиях финансовый рынок, который опосредует распреде-

ление денежных средств между субъектами экономических отношений в усло-

виях рыночной системы хозяйства, становится основным участником привле-

чения средств и финансирования инвестиций в реальный сектор экономики. 

При этом на финансовом рынке компания может найти инвестиционные ресур-

сы только на тех условиях, на которых в данное время осуществляется боль-

шинство финансовых операций, и только из тех источников, которые удовле-

творяют существующим у предприятия инвестиционным ограничениям. 

Инвестиции являются элементом, обеспечивающим эффективное функ-

ционирование финансово-кредитной системы национальной экономики. 

Понимание того, что инвестиции представляют собой не столько затраты, 

сколько вложения в будущее, поможет эффективнее организовать инвести-

ционный процесс. Использование инвестиций осуществляется через реали-

зацию инвестиционных проектов, направленных на достижение стратегиче-

ских целей, как государства, так и предприятия.  

Проблема привлечения инвестиций в России всегда была ключевым вопро-

сом, как для власти, так и для бизнеса. В момент экономических потрясений и 

посткризисный период решение этой проблемы становится еще более актуаль-

ным.  

Важнейшим этапом в развитии и успешном функционировании инвестици-

онной деятельности предприятий является оптимизация источников финанси-

рования инвестиций. В настоящее время значительное внимание уделяется во-

просам государственно-частного партнерства в рамках инвестиционных проек-

тов и возможным перспективам развития форм государственно-частного взаи-

модействия в инвестиционной сфере, в частности концессий.  

Совершенствование форм взаимодействия государства с корпоративным 

сектором экономики в области осуществления реальных инвестиций и в ходе 

реализации определенных приоритетных инвестиционных программ, требую-

щих значительных вложений, имеет стратегическое как федеральное, так и ре-

гиональное значение. Важно при этом понимать роль и экономический интерес 

каждого участника инвестиционного рынка, определять четкую нормативно-

законодательную и договорную базу, оперативно анализировать финансовую 

эффективность инвестиций на всех этапах реализации.  

Несмотря на многовариантные исследования, проводимые учеными и 

практиками в области изыскания и возможности привлечения новых источни-

ков финансирования инвестиций, применения более эффективных с экономиче-

ской точки зрения способов привлечения инвестиционных ресурсов в целях 

обеспечения финансовой реализуемости проекта, большинство вопросов в дан-

ной сфере требуют настоятельного ответа.  

 
Особое внимание в учебнике уделено вопросам финансирования и оценки 

эффективности инвестиций. В рамках финансовой глобализации и интеграции 

капитала усиливается роль отдельных способов финансирования инвестиций, 

такие как концессии, совместные предприятия, особые экономические зоны и 

международный лизинг. Материалы учебника позволяют получить общие 

представления и закономерности проведения инвестиционных расчетов и осо-

бенностей финансирования инвестиций. 

 
Значительный раздел учебника посвящен вопросам функционирования 

инвестиционной системы Российской Федерации в контексте управления инве-

стициями, принципам формирования и реализации государственной инвести-

ционной политики, финансово-кредитному механизму регулирования инвести-

ций, налоговому стимулированию инвестиционной деятельности, инвестици-

онной привлекательности, инвестиционных рисков и благоприятного инвести-

ционного климата.  

Учебник состоит из четырех разделов, охватывающих все стороны инве-

стиционных отношений. После каждой главы приводится список контрольных 

вопросов, а также перечень рекомендуемой литературы.  

 
Учебник написан простым и доступным языком, материал логично вы-

строен во взаимосвязи с аналитическими данными и историческим развитием 

инвестиционных отношений, это позволяет глубже изучить и понять рассмат-

риваемые теоретические вопросы и практические модели инвестиционного 

рынка. 

 
Учебник «Инвестиции» подготовлен авторским коллективом под руко-

водством доктора экономических наук, профессора Юзвович Л.И., кандидата 

экономических наук, профессора Дегтярева С.А. и доктора экономических 

наук, профессора Князевой Е.Г. Соавторами отдельных глав и параграфов 

учебника являются преподаватели кафедры финансов, денежного обращения и 

кредита Уральского федерального университета имени первого Президента 

России    Б.Н. Ельцина: д.э.н., профессор Разумовская Е.А. (2.4), к.э.н., доцент 

Мокеева Н.Н. (3.3.4; 10.1-10.5), к.э.н., доцент Луговцов Р.Ю. (8.1-8.4), к.э.н., 

доцент Исакова Н.Ю. (5.1-5.2), к.э.н., доцент Заборовский В.Е., к.э.н., доцент 

Куклина Е.В. (2.2; 2.3.1), к.э.н., доцент Заборовская А.Е. (2.3.2.; 2.3.3; 2.3.4),  

к.э.н., доцент Смородина Е.А. (6.4); заведующий кафедрой финансовых рынков 

и банковского дела Уральского государственного экономического университе-

та, д.э.н, профессор Марамыгин М.С. (5.3). 

 

 

 

 

РАЗДЕЛ I. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В 

РОССИИ 

 

Глава 1. Эволюционная парадигма инвестиций и инвестиционной            

деятельности в России 

 

 
Хронологические рамки эволюционной парадигмы инвестиционной дея-

тельности в России условны. Однако границами разделения послужили пере-

ломные моменты в развитии инвестиционной деятельности, вызванные прояв-

лением общегосударственных, экономических, социально-политических и 

иных процессов в обществе. Процессы развития инвестиционной деятельности 

имеют циклический характер, причем каждому из периодов присущи отлича-

ющиеся социально-экономические особенности. 
 

С позиции хронологии возможно выделить три периода развития инве-

стиционной деятельности России.  

 
I этап: со II половины XVIII в. до 1917 года (дореволюционный) 

 
II этап: с 1917 года по 1991 год (советский). 

 
III этап: с 1991 года по настоящее время (современный). 

Выделение отдельных периодов является во многом результатом сужде-

ний, которые основываются на оценке и понимании процессов, происходящих в 

обществе. 

 

1.1. Дореволюционный период развития инвестиций 

 

Развитие инвестиционной деятельности в России  со II половины XVIII в. 

до 1917 года можно охарактеризовать как дореволюционный период. До второй 

половины XVIII столетия чрезвычайными  финансовыми ресурсами для Рос-

сийского правительства служили преимущественно реквизиции, принудитель-

ные займы у монастырей и частных лиц. Отсутствие в стране свободных капи-

талов долгосрочного характера и огромные военные расходы вынуждали Рос-

сийское правительство Петра I, затем Елизаветы Петровны и отчасти Екатери-

ны II предпринимать безуспешные попытки получить внешние займы. Однако 

международная  политическая жизнь в XVIII в. была в высшей степени не-

устойчивой. Европа являлась постоянно действовавшим театром военных дей-

ствий, в результате которых часто менялись границы государств, их правитель-

ства, монархи. Европейские государства боялись представлять друг другу день-

ги взаймы. Ведь можно было, и дать деньги на вооружение собственного врага. 

Более того, в XVIII веке внешний заем мог иметь место только в форме перево-

да металлических денег в виде золотой или серебряной монеты из одной стра-

ны в другую. Кредитная же история России началась в 1769 года, когда Екате-

рина II сделала первый заем в Голландии.   

Необходимо отметить, что в Российской империи традиции инвестирова-

ния в национальную экономику поддерживались на самом высоком уровне. 

Еще в 1763 году императрица Екатерина II приобрела двадцать акций только 

что разрешенной ею акционерной компании по торговле на Средиземном море. 

Вслед за правителями, инвестированием в национальную экономику заня-

лись и отечественные инвесторы. С 1830-х гг. к покупке отечественных 

фондовых ценностей активно приобщается вся сословия империи. Самыми 

крупными участниками дореволюционной инвестиционной деятельности 

являлись помещики. В личных дворянских архивах хранились многочис-

ленные акции, облигации и свидетельства о вкладах в банковские учрежде-

ния. Внук великой императрицы, Александр I, а также члены его семьи стали 

акционерами Русско - Американской компании. И с тех пор члены император-

ской фамилии активно вкладывали деньги в отечественный бизнес, подавая 

пример своим подданным.   

 
После реформ Александра II, которые во многом отменили архаичные 

пережитки феодализма, в Российской империи начался настоящий инвестици-

онный бум. В числе основных можно назвать комплекс преобразований в сфере 

собственности на землю, снятие запретов на предпринимательскую деятель-

ность, на транспорте, в промышленности, сельском хозяйстве, строительстве, 

страховом и банковском деле, либерализации правил ведения внешнеэкономи-

ческой деятельности негосударственными предприятиями, допущение ино-

странного капитала во внутреннюю экономику, введение местного самоуправ-

ления, совершенствование системы образования. В результате реформ крестьяне 
получили личную свободу. Зажиточная часть крестьян смогла выкупить 

землю. В дальнейшем крепкие крестьянские хозяйства явились питательной 

почвой для развития кооператорского движения в области потребления, покупки 
и сбыта, переработки, кредита. 

 
В результате выкупной операции при отмене крепостного права помещики 
получили на руки огромные средства не только наличными, но и ценными 

бумагами – выкупными свидетельствами. Эти факторы, наряду с набиравшими 

силу рынками труда, товаров, обусловили интенсивное развитие рынка капиталов. 
Разные формы собственности, многоукладность экономики расширили 

число лиц, которые нуждались в денежных средствах для открытия и развития 

фабричного, железнодорожного, банковского, торгового, страхового дела. 

 
До 50-х годов XIX в. финансовый рынок был монополизирован казенными 
банками. Благодаря деятельности банков свободные капиталы покидали рынок 
капиталов, формировали ресурсы данных кредитных учреждений и направлялись 
в долгосрочные ссуды дворянству и Государственному казначейству. 

Нуждам казны отвечала и другая форма монополии – почти исключительное 

господство государственных облигаций на рынке ценных бумаг, являющемся 

составной частью рынка капиталов. На нем обращалось лишь малое количество 

ценных негосударственных бумаг – акций страховых обществ. 

 
В результате углубления и качественного развития рыночных отношений 

в экономике начался процесс демонополизации рынка капиталов. На нем по-

явились новые субъекты, которые предъявляли спрос на инвестиции. Ими стали 

акционерные общества в разных отраслях и прежде всего в сфере транспорта, в 

частности такое огромное предприятие, как Главное общество российских же-

лезных дорог.   В 1857 году было основано общество с суммарным капиталом  

300 млн. р. (14 обществ), в 1858 году – 36 обществ с капиталом 51,3 млн. р. Все 

они привлекли средства с помощью выпуска акций и облигаций. 

 
Учредители новых акционерных обществ раздавали заманчивые обеща-

ния покупателям акций по поводу дивидендов и устанавливали щедрые ставки 

по долговым обязательствам. Уровень дивиденда по акциям и процента по об-

лигациям в ряде случаев был выше, чем по вкладам в казенных банках. Госу-

дарственные кредитные учреждения устанавливали процентные ставки по 

вкладам и ссудам в соответствии с распоряжениями Министерства финансов, 

которое было заинтересовано в получении дешевых кредитов из казенных бан-

ков. Поэтому в 50-е годы XIX в. процентные ставки казенных банков оказались 

ниже рыночного уровня. В результате начался отток средств из банков. 

 
У иностранной денежной буржуазии в то время резко снизилась заинте-

ресованность в предоставлении кредитов под обязательства Российского прави-

тельства, престиж которого сильно поколебался из-за поражения страны в 

Крымской войне. Многие иностранные предприниматели желали делать инве-

стиции непосредственно в экономику России, причем вкладывать капиталы в 

конкретные доходные акционерные общества с участием российских учредите-

лей, внушающих им доверие. 

 
Правящие круги понимали, что без помощи иностранного капитала наци-

ональной экономике будет крайне трудно выйти из кризисного состояния, ве-

ковой отсталости, обусловленной длительным сохранением феодализма. 

 
Николай I, боявшийся проникновения с Запада демократических тенден-

ций, отгородил Россию от внешнего мира «железным занавесом» сделав ее не-

доступной для иностранных инвестиций. Александр II открыл границы для 

иностранных капиталов, для которых в стране была создана надежная система 

защиты. В Российскую империю устремились западные капиталы и специали-

сты, товары, технологии. 

 
В условиях рыночного хозяйства национальные и иностранные собствен-

ники свободных денежных капиталов могли выбирать форму их размещения. 

Денежные средства можно было вложить в покупку акций и облигаций акцио-