Инвестиционный рынок России: состояние и направление развития


ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ




А.И. Данилов, О.Ю. Ермоловская, Л.Д. Капранова, О.Н. Лихачева, Т.Н. Седаш, Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина




                ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РЫНОК РОССИИ:
                СОСТОЯНИЕ И НАПРАВЛЕНИЯ
                РАЗВИТИЯ





Монография




3-е издание, переработанное и дополненное




Москва

Издательско-торговая корпорация «Дашков и К⁰»


2022

УДК 330.322
ББК 65.263
     И58

Рецензенты:
     С.Б. Ефимова-д.э.н., профессор кафедры бухгалтерского учета, анализа хозяйственной деятельности и аудита Саратовского социальноэкономического института РЭУ имени Г.В. Плеханова;
     Н.С. Сафронов - д.э.н., генеральный директор НП «Национальное агентство по энергосбережению и возобновляемым источникам энергии».


И58 Инвестиционный рынок России: состояние и направления развития : монография / А.И. Данилов, О.Ю. Ермоловская, Л.Д. Капранова, О.Н. Лихачева, Т.Н. Седаш, Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина. - 3-е изд., перераб. и доп. - Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К⁰», 2022. - 318 с.
           ISBN 978-5-394-05034-3.
           Настоящее издание обобщает результаты исследований научной школы «Оценка и управление стоимостью активов и бизнеса» Финансового университета при Правительстве РФ, выполненных в рамках общеуниверситетской комплексной темы «Формирование условий долгосрочного устойчивого развития России: теория и практика».
           Рассмотрены актуальные вопросы, связанные с развитием инвестиционного рынка России, включая ипотечное жилищное кредитование, инфраструктурные инвестиции, отраслевые инвестиции, инвестиции на рынке труда, корпоративные технологии в цифровой экономике.
           Для научных работников, аспирантов, студентов и преподавателей экономических вузов, практических специалистов, руководителей и сотрудников коммерческих фирм.








ISBN 978-5-394-05034-3


© Коллектив авторов, 2021
© ООО «Дашков и К», 2021

            Авторы:



Данилов Анатолий Иванович - д.э.н., профессор Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 4.2);
Ермоловская Ольга Юрьевна - к.э.н., доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.1);
Капранова Людмила Дмитриевна - к.э.н., доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (введение, п. 4.3);
Лихачева Ольга Николаевна - к.э.н., доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 4.1);
Седаш Татьяна Николаевна - к.э.н., доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 2.1, п. 3.2);
Тютюкина Елена Борисовна - д.э.н., профессор Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 2.2, п. 3.1);
Щербина Тамара Алексеевна - к.э.н., доцент Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.2, п. 2.3)

3

СОДЕРЖАНИЕ


ВВЕДЕНИЕ........................................ 5

ГЛАВА 1. РЫНОК ИПОТЕЧНОГО ЖИЛИЩНОГО КРЕДИТОВАНИЯ.................................... 6
1.1. Российский рынок ипотечного жилищного кредитования.................................... 6
1.2. Системы ипотечного жилищного кредитования и их использование в России.................... 39

ГЛАВА 2. РЫНОК ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ..................................... 72
2.1. Анализ зарубежного опыта финансирования инфраструктурных проектов...................... 72
2.2. Финансирование инфраструктурных проектов в России: инвесторы, инструменты, институты.............. 90
2.3. Рынок инфраструктурных облигаций в России: проблемы и направления развития................ 115

ГЛАВА 3. ОТРАСЛЕВЫЕ РЫНКИ ИНВЕСТИЦИЙ........... 139
3.1. Состояние и тенденции развития отраслевых рынков инвестиций.................................... 139
3.2. Совершенствование мер стимулирования российских компаний в сфере ВИЭ.......................... 164

ГЛАВА 4. КОРПОРАТИВНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ В ЦИФРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ.......................... 181
4.1. Инвестиции российских компаний в цифровые технологии.................................... 181
4.2. Партнерство промышленных компаний и вузовской
    науки в создании и коммерциализации высокотехнологичных инноваций: организационные
    и финансовые аспекты...................... 228
4.3. Трансформация рынка рабочей силы в России под
    воздействием меняющейся демографической ситуации .... 261

Библиография.................................. 299


4

            ВВЕДЕНИЕ



     Важнейшей задачей развития российской экономики является обеспечение стабильного экономического роста. Огромное значение для достижения этой цели имеют инвестиции. Однако в условиях нестабильной макроэкономической ситуации в стране в инвестиционной сфере не наблюдается существенных позитивных сдвигов. Состояние инвестиционной деятельности на уровне организаций, а также в масштабах отдельных регионов не удовлетворяет целям, стоящим перед страной. В этих условиях особенно важное значение имеют как совершенствование инвестиционной политики государства, так и рациональная и эффективная организация инвестиционной деятельности организаций. Данной проблеме необходимо уделить особое внимание, сосредоточив его на таких сферах, как рынок ипотечного жилищного кредитования, финансирование инфраструктурных проектов в России, расширение инвестиций в высокотехнологичные инновации и в цифровые технологии, а также на решение демографических проблем, влияющих на развитие рынка труда страны.
     Именно этим определяется актуальность данного исследования, в котором особое внимание уделено также вопросам совершенствования управления инвестиционной деятельности как на уровне организаций, так и на уровне государства, а также вопросам обеспечения её эффективности и повышения инвестиционной активности организаций. Инвестиционные возможности организаций во многом зависят от инвестиционной политики государства, от инвестиционного климата и в целом макроэкономической ситуации в стране.
     Инвестиционные проблемы в стране стоят пока еще достаточно остро. Ни масштабы инвестиций, ни их структура и направленность использования не отвечают современным потребностям российской экономики. В таких условиях важное значение имеет значительное расширение инвестиционных ресурсов и кардинальное улучшение их использования.

5

ГЛАВА 1. РЫНОК ИПОТЕЧНОГО ЖИЛИЩНОГО КРЕДИТОВАНИЯ
1.1. Российский рынок ипотечного жилищного кредитования
    В России одним из важных обязательств при разработке эффективной и стабильной ипотечной системы кредитования служит заинтересованное участие государства в проведении последовательной и взвешенной политики в сфере ипотечного жилищного кредитования. Целью такой политики становится обеспечение системной стабильности, а также предоставление соответствующих условий для развития рынка ипотечного жилищного кредитования в условиях здоровой конкуренции. Функционирование всех участников рынка ипотечного кредитования может осуществляться лишь на единых принципах, базируемых на коммерческих интересах и соблюдении главных законов ведения бизнеса.
    Правовую основу осуществления ипотеки в России составляют Гражданский кодекс, Земельный кодекс, Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» и другие нормативные источники. Нормативно-правовая база ипотечного кредитования в Российской Федерации опирается в первую очередь на положения Гражданского кодекса, который являлся решающим шагом в развитии Российского федерального законодательства в сфере решения накопившихся проблем ипотечного жилищного кредитования.
    В России главными методами в вопросах проведения экономической политики в области укрепления и совершенствования системы ипотечного кредитования служат:
    1.     Методы кредитно-денежной политики, ориентированный в сторону трансформирования денежного предложения, для того чтобы скорректировать совокупный объем производства, занятости и ценовой уровень.
    Этот метод реализуется путем корректировки ключевой ставки Банка России, путем осуществления операций на открытом рынке с помощью государственных ценных бумагам, путем регламентации норм по обязательным резервам в Банке России от коммерческих банков. В условиях более низкого, чем прогнозировалось ранее,

6

роста потребительских цен Банк России с декабря 2019 года последовательно снижал ключевую ставку до апреля 2020 года (суммарно на 2,25 п. п. до 5,5 % - минимального значения за всю историю таргетирования инфляции).
     Смягчение денежно-кредитной политики в России и снижение доходностей долговых бумаг в странах с формирующимися рынками привели к падению за последние пять лет уровня ставок уже в первом квартале 2020 года: бескупонная доходность облигаций федерального займа со сроком погашения пять лет в январе 2020 года была около 6,04 % (в январе 2019 года - 8,50 %), а ключевая ставка по состоянию на 1 января снизилась с 7,75 % в 2019 году до 6,25 % в 2020 году. В свою очередь данные сокращения повлияли на снижение средневзвешенной ставки по ипотечным кредитам, предоставленных физическим лицам-резидентам в рублях (рисунок 1.1.1).


  ---• Среднерыночная ставка по ипотеке Ключевая ставка ЦБ
  ....Доходность 5-летних ОФЗ

Рисунок 1.1.1 - Процентные ставки в экономике¹
     Национальный проект «Жильё и городская среда», ключевыми целями которого являются создание условий доступного жилья для семей со средним доходом, включая обеспечение возможностями для приобретения или строительства жилья с использованием

¹ Центральный банк Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 19.04.2021).


7

ипотечного жилищного кредита, повышение объемов жилищного строительства, улучшение комфорта и качества городской среды, разработка механизмов непосредственного участия населения в вопросах модернизации и поддержания удобной и практичной среды города, поддержание процесса по стабильному уменьшению неприемлемого для эксплуатации и проживания объектов жилищного фонда, предполагал средние ставки по ипотеке на уровне 8,9 %. Из представленной информации видно, что в среднем в 2019 году ставки по ипотеке составили 10 %. Данное отклонение вызвано высокими ставками начала года (9,7-10,4 %).
     2.     Методы налоговой политики позволяют активизировать положительную динамику объема проводимых заемщиками ипотечных операций, осуществляемых инвесторами и кредиторами вложений в ипотечные бумаги путем снижения или полной отмены тех или иных связанных налогов.
     При покупке объектов недвижимости в России можно рассчитывать на оформление налогового вычета (рисунок 1.1.2).


Рисунок 1.1.2 - Расходы на приобретение недвижимости

2
с получением налогового вычета²

² Носова С.С. Современные макроэкономические проблемы России: учебное пособие / С.С. Носова. - М.: КноРус, 2020. - 486 с. - Текст: электронный. -ISBN 978-5-406-01184-3. - URL: https://book.ru/book/934290 (дата обращения 19.04.2021).


8

     Кроме основного налогового вычета граждане могут получить ещё одни - по ипотечным процентам, поскольку они чаще всего оказываются больше, чем стоимость самого жилья. Чтобы подобные расходы не становились для граждан непомерными, государство позволяет вернуть часть суммы. Согласно ст. 220 НК РФ³ максимальные величины налоговых вычетов, из которых заемщику вернут 13 % составляют 2 млн рублей за основную стоимость недвижимости и 3 млн рублей за выплату процентов по ипотеке. Так максимальная сумма, которую государство вернет за выплату процентов по ипотечному кредиту, составляет 390000 рублей. Максимум полагается только при соблюдении двух условий: указанная сумма или сумма большего размера была уплачена за приобретение недвижимости, заемщик вносил такую сумму в качестве подоходного налога. Он предоставляется всем лицам, которые регулярно платят НДФЛ в казну и ранее его не получали или получали, но не израсходовали полностью.
     3.     Специфические методы, к которым относятся инициирование создания специальных организаций, стимулирование специализированных кредиторов (ипотечные банки), государственная стандартизация условий выдачи ипотечных кредитов, которая нацелена на повышение доверия к ипотечным ценным бумагам, выпушенным под обеспечение кредитов.
     4.     Методы создания государством необходимых условий для эффективной работы целостной системы ипотечного жилищного кредитования. Меры прямого государственного участия в таком случае, предполагают разработку инфраструктуры рынка ипотеки, главными компонентами которой становятся:
     -      структурирование и надзор осуществления требований законодательной базы, которая занимается регулированием взаимоотношений между участниками ипотечного рынка;
     -      поддержка надлежащего функционирования обоснованности с экономической точки зрения системы оценки стоимости объектов недвижимости;

³ Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 24.04.2020).

9

     -      создание порядка и улучшение подхода к лицензированию банков, занимающихся выдачей ипотечных кредитов;
     -      совершенствование страховой системы в части проводимых ипотечных сделок;
     -      поддержание эффективности работы рынка недвижимости;
     -      создание целостной системы по оформлению как объектов недвижимости и прав на нее, так и остальных жилищных сделок, которые решают вопросы купле-продажи, аренды и залога объекта недвижимости;
     -      проработка и применение улучшенного порядка обращения взыскания на объекты заложенного жилищного имущества при неосуществлении должником своих обязательств;
     -      формирование эффективной работы жилищной инфраструктуры.
     5.     Методы, связанные с запуском и действием программ ипотечного жилищного кредитования с целью стимулирования заемщиков путем субсидирования процентных ставок ипотечного кредитования через меры предоставления средств на оплату первоначального взноса или премий по накопленным средствам за счет ресурсов бюджета государства.
     Основные государственные программы ориентированы на такие направления, как работники бюджетной сферы (молодые специалисты, военнослужащие), малоимущие граждане, молодые семьи, семьи с детьми (два и более ребенка), региональные субсидии. Рассмотрим крупные государственные программы, направленные на развитие ипотечного жилищного кредитования в России.
     Программа «Военная ипотека»⁴ начала свою работу с 2005 года. Претенденту на военную ипотеку нужно быть участником накопительно-ипотечной системы (НИС). Для этого необходимо иметь гражданство Российской Федерации, служить в вооруженных силах по контракту, попасть в специальный реестр участников программы, имея на это определенные законом основания. НИС —
⁴ Федеральный закон «О накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих» от 20.08.2004 № 117-ФЗ (последняя редакция).

10

предполагает накопление средств от государства в течение трех лет, после чего их можно использовать как целевой жилищный заем в качестве первоначального взноса. Однако это не единственная субсидия: государство продолжает оплачивать ежемесячные взносы по ипотечному кредиту до окончания срока службы. Из плюсов данной программы выделяют низкую ставку по ипотеке, лояльность к кредитной истории заемщика, и отсутствие привязки приобретаемой жилой недвижимости к прописке военнослужащего. Однако есть и минусы, в числе которых сложность в оформлении, небольшая сумма первоначального взноса и ежемесячных платежей от государства (на 2020 год установлена сумма по военной ипотеке в размере 288 410 рублей, а значит ежемесячный взнос будет равен 24 034 рублям), проблемы с налоговыми вычетами и спорные вопросы по долевому строительству.
     Банк России совместно с Национальной фондовой ассоциацией, АО «ДОМ. РФ» и кредитными организациями в 2015 году запустил новый механизм рефинансирования кредитных организаций для предоставления кредитов, обеспеченных закладными, выдаваемых Банком России в рамках программы «Военная ипотека». Срок кредитования с помощью данного механизма не должен превышать 3 лет под фиксированную ставку равной сумме ключевой ставки и 0,25 процентного пункта (на срок до 90 календарных дней) или под плавающую ставку, установленной в размере ключевой ставки плюс 0,25 процентный пункт (на срок от 91 календарного дня).
     Программа «Молодая семья» предполагает участие семей в возрасте до 35 лет с детьми или без них и дает субсидии в размере 30-50 % от стоимости приобретаемой квартиры. Первоначально сроком реализации программы был период 2015-2020 гг., однако позже её продлили до 2025 года. Востребованность программы не исключает дальнейшего продления. Главными условиями участия в программе будут обоснованная необходимость улучшения жилищных условий, в которых проживает семья, и доказательство способности выплатить оставшуюся сумму для покрытия ипотечного кредита. Особенности программы состоят в том, что

11