Проблемы эффективного управления стоимостью ресурсоемких предприятий

Е. В. Кашина
Л. А. Шалгинова

Монография

Институт управления бизнес-процессами и экономики

пробЛЕмы 
эффЕКтиВного упрАВЛЕния 
стоимостью 
рЕсурсоЕмКих прЕдприятий

В рамках стоимостного подхода эффективность предприятия оценивается 
по ключевым показателям деятельности, при этом учитываются критерии достоверности и применимости. преимущество изложенной стратегии финансирования заключается в более дешевой 
стоимости заемных средств.
исследован ряд актуальных вопросов экономики, стимулирующих к поиску решений существующих в условиях 
современной россии проблем.

9 785763 832143

ISBN 978-5-7638-3214-3

Введение 
 

1 

Министерство образования и науки Российской Федерации 
Сибирский федеральный университет 
 
 
 
 
 
 
Е. В. Кашина, Л. А. Шалгинова 
 
 
ПРОБЛЕМЫ  
ЭФФЕКТИВНОГО  УПРАВЛЕНИЯ  
СТОИМОСТЬЮ  
РЕСУРСОЕМКИХ  ПРЕДПРИЯТИЙ 
 
 
 
Монография 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Красноярск 
СФУ 
2015 

Введение 
 

2 

УДК 336.11 
ББК 65.291.9 
         К312 
 
 
 
 
 
Р е ц е н з е н т ы: Д. В. Ходос, доктор экономических наук, доцент, 
заведующий кафедрой экономики и агробизнеса ФГБОУ ВПО «Красноярский государственный аграрный университет»; 
С. А. Шелковников, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансов и статистики ФГБОУ ВПО «Новосибирский 
государственный аграрный университет» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Кашина, Е. В. 
К312           Проблемы эффективного управления стоимостью ресурсоемких 
предприятий : монография / Е. В. Кашина, Л. А. Шалгинова. – Красноярск : Сиб. федер. ун-т, 2015. – 136 с. 
ISBN 978-5-7638-3214-3 
 
В рамках стоимостного подхода эффективность предприятия оценивается 
по ключевым показателям деятельности, при этом учитываются критерии достоверности и применимости. Преимущество изложенной стратегии финансирования заключается в более дешевой стоимости заемных средств. 
Исследован ряд актуальных вопросов экономики, стимулирующих к поиску решений существующих в условиях современной России проблем. 
Предназначена широкой экономической общественности. 
 
   Электронный вариант издания см.: 
           http://catalog.sfu-kras.ru 
УДК 336.11 
ББК 65.291.9
 
ISBN 978-5-7638-3214-3                                                          © Сибирский федеральный  
                                                                                                        университет, 2015 

Введение 
 

3 

 
ВВЕДЕНИЕ 
 
 
Серьезные трансформации в системе управления произошли благодаря преобразованиям российской экономики в последние пятнадцать лет. 
Управление стоимостью является развивающейся областью знаний и приобретает все большее значение в функционировании российской экономики. 
Оно характеризуется четкими целями и ограничено жесткими финансовыми 
рамками, в полной мере соответствует быстроменяющимся требованиям 
современного делового мира.  
По мере того как экономическое развитие последних лет стало приводить к усилению конкуренции на российском рынке перед собственниками компаний встал вопрос о перспективах их дальнейшего роста. Пожалуй, самыми распространенными сценариями получения новых ресурсов 
для развития бизнеса стали поиск партнеров, выход на рынки капитала             
и публичное размещение акций. 
Очевидно, что все эти возможности требуют от организации            
анализа результатов своей деятельности и показателей ее эффективности. Поэтому выбор итоговых показателей, способных отражать эффективность деятельности организации, является сегодня одной из самых 
актуальных задач, стоящих перед собственниками и менеджерами компаний. 
О количественных оценках стоимости российских компаний можно 
судить лишь по косвенным признакам. 
Эксперты отмечают рост объемов слияний и поглощений в России  
за 2011 г. Объем сделок увеличился на 22,5 %. Это 76,1 млрд дол. в абсолютном выражении. Таким образом, среднее количество сделок в месяц 
составило 51 в 2011 г. против 44 в 2010 г. Это увеличило и среднюю стоимость контрактов до 124 млн дол. против 116,9 млн дол. в 2010 г. 
В 2011 г. капитализация российских компаний составила                
1131 млрд дол., уменьшившись на 18,0 % по сравнению с предшествующим годом. Объемы торгов акциями на российских биржах в 2011 г.         
достигли 1717 млрд дол., что на 54,1 % выше показателя 2010 г. Сдерживающее влияние на рост объемов биржевых торгов акциями оказали              
замедление роста числа активных внутренних инвесторов на бирже, снижение цен акций, отсутствие реального прогресса в привлечении новых 

Введение 
 

4 

институциональных инвесторов, а также меры по упорядочиванию роста 
высокочастотной торговли на биржах1. 
Во всех развитых странах с устоявшейся рыночной экономикой            
недвижимость является важнейшим составным элементом национального 
богатства. Организация финансирования деятельности, обладающей значительной ресурсоемкостью, в условиях рыночной экономики становится одним из наиболее важных направлений деятельности таких компаний, обеспечивающей успешную реализацию инвестиционных проектов. Особое значение данная деятельность приобретает сегодня, в условиях мирового финансового кризиса, когда приходится учитывать влияние на нее ряда факторов. 
Во-первых, с началом реформ в России резко ухудшилось финансовое состояние ресурсоемких предприятий, образовался острый дефицит 
денежных средств. Во-вторых, ограниченность финансовых ресурсов усугубилась удорожанием кредитов, прогрессирующей инфляцией. В-третьих, 
ввиду нахождения России на начальном этапе формирования рыночной 
экономики, российские компании до недавнего времени имели возможность пользоваться лишь ограниченным кругом финансовых инструментов. Развитие рыночных отношений привнесло новое в формы и методы 
финансирования оборотных средств ресурсоемких организаций, которые 
перешли к самостоятельному формированию своей экономической политики. И, наконец, в-четвертых, специфика такой деятельности и присущие 
ей черты и особенности оказывают значительное влияние на возможность 
использования того или иного инструмента финансирования. 
Анализ практики финансирования ресурсоемкой сферы экономической деятельности показал, что отсутствие единой методики, позволяющей 
эффективно организовать финансирование инвестиционных проектов          
с учетом четырех перечисленных факторов, оказывает существенное влияние на деятельность современных организаций, которые до сих пор испытывают дефицит финансовых ресурсов, что, в свою очередь, негативно 
сказывается на сроках и качестве готового продукта, стоимости бизнеса. 
Используемые в современной бизнес-практике методики оценки эффективности системы корпоративного управления в большинстве случаев получены путем адаптации иностранных методов управления и оценки к проблемам 
российского бизнеса, их реализация связана со значительными затратами финансовых, временных и прочих ресурсов. Поэтому одним из решений обозначенной проблемы может быть постановка и решение теоретических и методологических проблем эффективного управления стоимостью ресурсоемкого 
бизнеса с учетом современной специфики отношений собственников и наемных управляющих в условиях развития российской экономики.  

                                                            
1 Российская экономика в 2011 году. Тенденции и перспективы (Вып. 33). – М.: 
Институт Гайдара, 2012. – 612 с. 

1.1. Стоимость предприятия в концепциях управления эффективностью бизнеса 
 

5 

 
Г л а в а  1 

 
ПРОБЛЕМЫ И ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ 
ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ БИЗНЕСА: 
ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ВОПРОСА 
 
 
1.1. Стоимость предприятия в концепциях 
управления эффективностью бизнеса 
 
Методологическими проблемами оценки стоимости занимается новое научное направление – оценка бизнеса.  
Часто понятия «оценка бизнеса» и «оценка стоимости» используются 
как синонимы. В России потребность в таком направлении экономической 
науки возникла в процессе приватизации предприятий. Они должны были 
приватизироваться с учетом доходности, что и стало основой механизма 
оценки стоимости предприятия (бизнеса). 
Чтобы рассматривать такое понятие, как «стоимость предприятия», 
следует определиться с понятием «стоимость» и его классификацией.             
В толковых словарях стоимость определяется как  некая ценность, измеренная и чаще всего выраженная в деньгах. Дополняя гуманитарные знания, 
экономическая теория определяет стоимость как «цену товара или услуги, 
выраженную в затратах денежных средств на приобретение товара, на выполнение работ и услуг, на получение благ»2. 
Однако считается, что в экономической теории нет такого предмета, 
который бы породил столь большое количество ошибок и разногласий, как 
неточность и неопределенность смысла, вкладываемые в термин «стоимость». Кратко рассмотрим концепции экономистов.  
В частности, А. Смит включал в стоимость труд, затраченный              
на производство товара, покупаемый труд (заработная плата), сумму заработной платы, прибыли и земельной ренты. Д. Риккардо определял ее издержками производства, Ж. Б. Сей – полезностью вещи, Д. Лодердель – 
предложением и спросом, К. Маркс и Ф. Энгельс видели в стоимости вещную форму затрат общественного абстрактного труда, а следовательно, она 
                                                            
2 Варламова Т. П., Васильева Н. А., Неганов Л. М. и др. Большая экономическая 
энциклопедия. – М.: Эксмо, 2007. 
Новый экономический словарь / А. Н. Азрилиян. – 3-е изд., доп. – М.: Институт 
новой экономики, 2009. 
Борисов А. Б. Большой экономический словарь. – М.: Книжный мир, 2010. 

Г л а в а 1. Проблемы и подходы к управлению эффективностью бизнеса: теория и методология вопроса 
 

6 

выражала для них отношение издержек производства к полезности. Если 
учесть, что в условиях рыночной экономики каждый товар имеет определенную цену (ценность), то ранее за меру стоимости принимали рабочее 
время, необходимое для производства товара, а иногда и стоимость труда 
либо рабочее время на производство товара в сравнительно худших условиях производства (Д. Рикардо). В работах П. Самуэльсона, Б. Кларка и др. 
формирование цены анализировалось с учетом воздействия предельных 
издержек. Иначе они рассматривали изменение цены в условиях воспроизводства.  
Таким образом, можно увидеть связь между такими категориями, как 
«стоимость» и «ценность», но стоимость товара представляет собой частный случай проявления экономической ценности в определенных, исторически конкретных условиях. Отсюда стоимость – это ценность, выраженная в деньгах; величина затрат на что-либо; денежный эквивалент 
либо затраты факторов производства.     
Дискуссия о том, что лежит в основе стоимости товара, продолжается уже более 200 лет, но, исходя из довольно долгого спора, выделились 
три основополагающие теории стоимости:  
1) трудовая теория – это общественно необходимые затраты труда 
(стоимость);  
2) теория предельной полезности – общественная полезность (потребительная ценность); 
3) «взаимодействия рыночных сил» – издержки производства и потребности (соотношение спроса и предложения).  
Изложенное позволяет согласиться со следующим определением,            
в котором стоимость – это есть объективная величина, определяющая,          
в каких пропорциях один товар может обмениваться на другой, а следовательно, все теории стоимости – это попытка найти меру, обеспечивающую 
эквивалентный (справедливый) обмен3. 
Соответственно, если учесть неоднозначность определения «стоимость», то классификация видов также говорит о ее разнообразии и несогласованности. При этом отмечается, что вид определяемой стоимости          
зависит как от целей, так и от условий оценки, кроме того, они возникали  
в ответ на конкретные проблемные ситуации, когда на практике необходимо было принять какие-либо решения, основанные на оценке стоимости 
объекта собственности. Сами понятия «стоимость предприятия» или 
«стоимость бизнеса» не рассматривались, так как стоимость определяется 
только через механизм ее оценки4. 

                                                            
3 Якупова Н. М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. – Казань: Изд-во КГФИ, 2003. 
4 Там же. 

1.1. Стоимость предприятия в концепциях управления эффективностью бизнеса 
 

7 

Предприятие, вышедшее на рынок, автоматически является объектом 
купли-продажи. Поэтому, если исходить из определений понятия «стоимость», 
предприятие можно рассматривать как товар. То же происходит и с бизнесом.  
Единого мнения по определению «стоимость предприятия» нет. Однако Б. Райан считал, что его стоимость выражается в виде изменений потоков наличности данного предприятия, и в конечном счете единственным 
мерилом стоимости предприятия в финансовом смысле является цена его 
возможной реализации на рынке5. Поэтому из множества видов стоимости 
здесь стоимость рассматривается с точки зрения оценки. А  именно: рыночная стоимость, инвестиционная стоимость, страховая стоимость, 
налогооблагаемая стоимость и утилизационная стоимость – поскольку 
все они тем или иным образом связаны с куплей, продажей, реорганизацией предприятия и т. д. 
С точки зрения объекта оценки, бизнес и предприятие имеют как 
сходные, так и отличительные особенности. При этом бизнес – это определенный вид деятельности (общее название), а предприятие представляет 
его организационную форму (см. таблицу).  

Таблица 

Особенность бизнеса и предприятия как объекта оценки 

Бизнес 
Предприятие 

Представляет собой систему 
С точки зрения рынка, является объектом купли-продажи (товар). Соответственно, 
есть потребность в регулировании купли-продажи 
Является инвестиционным товаром (вложения в который осуществляются с целью 
отдачи в будущем) 
 
Является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности 
Как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, 
машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, 
имущественные обязательства 

Участие государства в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, формировании рыночных цен на бизнес, его оценке (там, где предприятие – это организационная форма бизнеса) 

 
В таблице отмечены общие особенности бизнеса и предприятия. Одна 
из основных – это наличие обоих в качестве товара на рынке. Поскольку товар обладает полезностью для покупателя в виде получения определенных 
доходов, то сама полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Соответственно, если нет дохода, то теряется полезность и происходит продажа.  

                                                            
5 Якупова Н. М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. – Казань: Изд-во КГФИ, 2003. 

Г л а в а 1. Проблемы и подходы к управлению эффективностью бизнеса: теория и методология вопроса 
 

8 

В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами. Полезность и затраты в совокупности составляют ту 
величину, которая является основой рыночной цены, рассчитываемой 
оценщиком, и которую можно определить как рыночную стоимость. 
Отметим, что стоимость и цена предприятия – это не тождественные 
понятия, поскольку стоимость в применении к имуществу представляет 
собой ожидаемую цену, которая должна быть результатом конкретных условий, где цена – это совершившийся факт, отражающий то, сколько было 
затрачено на покупку сходных объектов в прошлых сделках6.     
В основе предприятия как имущественного комплекса лежит капитал, 
который является средством и фактором производства, а также материальновещественной формой инвестированного труда, приносящего доход. Отсюда следует, что капитал является главной особенностью товара. Поэтому 
в понятии «стоимость предприятия» должны учитываться не только факторы производства, составляющие имущество, но и экономические отношения, реализующие право собственности на него, и, соответственно,            
на получаемые в процессе его функционирования доходы7. 
Исходя из выделенных определений понятия «стоимость», а также 
характеристики предприятия (бизнеса), с точки зрения объекта оценки, 
можно выделить два подхода к оценке предприятия: 
1. Предприятие как имущественный комплекс. В нем стоимость определяется как затраты на его создание (воспроизводство). Здесь особенность предприятия как товара проявляется в том, что в цену кроме оценки 
имущества входит ценность неосязаемых активов. Среди которых можно 
выделить такие, как страховки, лицензии, ценность гарантии, хорошие 
взаимоотношения с клиентами, и др.  
2. Предприятие как стоимостный объект права собственности. 
Стоимость определяется по определению совокупной стоимости прав собственности, в том числе технологий, конкурентных преимуществ, материальных и нематериальных активов.  
Действительно, в Гражданском кодексе РФ, который является основным законодательным актом, регулирующим правовые отношения между 
участниками гражданского оборота (п. 1, ст. 1328), предприятие как объект 
прав определяется как «имущественный комплекс, используемый для осу
                                                            
6 Якупова Н. М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. – Казань: Изд-во КГФИ, 2003. 
7 Там же. 
8 Гражданский кодекс РФ (части: первая от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 
09.02.2009), вторая от 26.01.1996 № 14-ФЗ (ред. от 09.04.2009) и четвертая от 
18.12.2006 № 230-ФЗ (ред. от 08.11.2008)). – [Электронный ресурс]. – Режим доступа: 
www. consultant. ru 

1.1. Стоимость предприятия в концепциях управления эффективностью бизнеса 
 

9 

ществления предпринимательской деятельности». Предприятие же в целом 
как имущественный комплекс признается недвижимостью.  
Статья 132 (п. 2) так же определяет, что в состав предприятия – 
имущественного комплекса, входят все виды имущества, предназначенные 
для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, 
оборудование, инвентарь, сырье, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное 
наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором. Статья также предоставляет сторонам договора право исключить из состава 
предприятия любой элемент или группу элементов, указанных в данной 
статье, а также включить в его состав другие элементы. 
Казуистически интересным является толкование границ исключения 
(включения). Действительно, до какого момента исключения позволяют 
сохранять подход к имущественному комплексу как к предприятию. 
М. М. Алексеева в своей работе «Планирование деятельности фирмы»9 отмечает: «Если отчуждаемый имущественный комплекс пригоден 
для ведения предпринимательской деятельности, т. е. образует технологически единое целое, замкнутый производственный цикл, его следует считать предприятием, а продажу регулировать нормами п. 8 гл. 30 ГК РФ. 
Все другие сочетания (комплексы) вещей, не обладающие этими свойствами, 
предмета указанного договора не образуют». А. Н. Асаул подтверждает: 
«для признания имущественного комплекса предприятием он должен 
включать элементы, позволяющие субъекту предпринимательской деятельности самостоятельно осуществлять производство продукции, выполнять работы или оказывать услуги и тем самым систематически получать 
прибыль»10. 
Как отмечалось, бизнес – это определенный вид деятельности,               
а предприятие представляет его организационную форму. Иными словами, 
следует иметь в виду важность временной (длительной) характеристики 
этих понятий. 
Следуя теориям стоимости, имущественный комплекс (предприятие) 
должен приносить настоящему или будущему владельцу непосредственную полезность. Иначе говоря, речь идет о доходе, который принесет 
предприятие в течение определенного периода времени. Следовательно, если нет дохода, – значит, нет полезности для собственника. Соответственно, 
любое производство можно сопоставить по возможности приносить доход. 

                                                            
9 Алексеева М. М. Планирование деятельности фирмы: учеб.-метод. пособие. – 
М: Финансы и статистика, 1999. 
10 Асаул А. Н., Люлин П. Б. Управление объектами коммерческой недвижимости. – СПб.: СПбГАСУ, 2008.