Экономическая оценка инвестиций

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации 

 

ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ СИСТЕМ 

УПРАВЛЕНИЯ И РАДИОЭЛЕКТРОНИКИ (ТУСУР) 

 

ФАКУЛЬТЕТ ДИСТАНЦИОННОГО ОБУЧЕНИЯ (ФДО) 

 
 
 
 
 
 

 

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ 

 

 

 
 
 

Составители Е. А. Гайдук, М. А. Афонасова  

 

 
 

Учебное пособие 

 
 
 
 
 
 
 

Томск 
2020 

УДК
339.322(075.8)

ББК
65.9(2Рос)-56я73
Э 400

 

Рецензенты: 

Н. В. Шимко, канд. экон. наук, доцент кафедры экономики  

Томского государственного университета систем  

управления и радиоэлектроники; 

 Э. Г. Матюгина, д-р экон. наук, доцент, профессор кафедры  
управления инновациями Национального исследовательского  

Томского государственного университета 

 
 
 

 
Э 400
Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / сост. 

Е. А. Гайдук, М. А. Афонасова. – Томск : ФДО, ТУСУР, 2020. – 126 с.

 

В учебном пособии раскрыты экономическая сущность и значение инве
стиций и инвестиционного проекта. Рассмотрены структура и содержание инвестиционных проектов, их классификация. Представлены методы (способы) оценки стоимости капитала.  

Подробно изложена методология оценки эффективности инвестиционных 

планов и проектов, а также приведены способы оценки инвестиционного проекта 
в условиях риска и неопределенности. 

Для студентов, обучающихся с применением дистанционных образова
тельных технологий. 
 
 
 
 
 

© Гайдук Е. А.,  
    Афонасова М. А., 2020 
© Оформление. 

ФДО, ТУСУР, 2020 

Оглавление 

Введение ............................................................................................................ 4 
1 Экономическая сущность и значение инвестиций ............................... 6 

1.1 Сущность, экономическое содержание и значение инвестиций ........ 6 
1.2 Виды, формы инвестиций и их классификация ................................. 13 
1.3 Инвестиционная политика организации (предприятия) ................... 17 
1.4 Правовое регулирование деятельности организации, 

осуществляющей инвестиционную деятельность ............................. 23 

2 Инвестиционный проект .......................................................................... 36 

2.1 Сущность и содержание инвестиционного проекта,  

его цели и участники ............................................................................ 36 

2.2 Классификация и состав инвестиционных проектов ........................ 42 
2.3 Жизненный цикл проектов ................................................................... 45 
2.4 Содержание инвестиционного плана (бизнес-плана) ....................... 48 

3 Оценка стоимости капитала .................................................................... 62 

3.1 Стоимость капитала и принятие финансовых решений ................... 62 
3.2 Стоимость источника «заемный капитал» ......................................... 63 
3.3 Стоимость собственного капитала ...................................................... 65 

4 Методология оценки инвестиций ........................................................... 72 

4.1 Роль экономической оценки инвестиционных проектов .................. 72 
4.2 Критерии оценки инвестиционных проектов .................................... 78 
4.3 Метод расчета чистого приведенного эффекта  

(дисконтированного дохода) ................................................................ 81 

4.4 Метод определения срока окупаемости инвестиций ........................ 85 
4.5 Определение внутренней нормы  

доходности (прибыли) инвестиций ..................................................... 89 

4.6 Расчет индекса рентабельности  и коэффициента  

эффективности инвестиций ................................................................. 94 

5 Оценка инвестиционного проекта в условиях риска   

и неопределенности ................................................................................... 99 
5.1 Понятие риска и неопределенности .................................................... 99 
5.2 Анализ эффективности проектов в условиях инфляции................. 106 
5.3 Оценка рисков инвестиционного проекта ........................................ 109 

Заключение ................................................................................................... 115 
Литература.................................................................................................... 116 
Cписок условных обозначений и сокращений ...................................... 118 
Глоссарий ...................................................................................................... 120 

 

Введение 

Дисциплина «Экономическая оценка инвестиций» представляется одной 

из значимых в предметной структуре подготовки бакалавров. Учебное пособие 
направлено на усвоение экономической сущности и значений инвестиций и инвестиционного проекта.  

 Целью изучения данной дисциплины является ознакомление с примене
нием основных методов финансового менеджмента для оценки активов, управления оборотным капиталом, принятия инвестиционных решений, решений по 
финансированию, формированию дивидендной политики и структуры капитала, 
в том числе при принятии решений, связанных с операциями на мировых рынках 
в условиях глобализации, а также способностью использовать основы экономических знаний в различных сферах деятельности. 

Задачей изучения дисциплины является формирование знаний о составе и 

порядке применения существующих методов оценки инвестиций, а также эффективное осуществление выбора направления для инвестиций.  

В учебном пособии подробно представлена методология оценки эффектив
ности инвестиционных планов и проектов, а также рассмотрены способы оценки 
инвестиционного проекта в условиях риска и неопределенности. 

В учебном пособии в рамках каждой темы выделены контрольные вопросы 

для закрепления изученного материала. 

Учебное пособие составлено на основе трудов В. Е. Леонтьева [12], 

Т. Г. Касьяненко [3], М. А. Афонасовой [25]. 

Соглашения, принятые в учебном пособии 

Для улучшения восприятия материала в данном учебном пособии исполь
зуются пиктограммы и специальное выделение важной информации. 

 ································ ·····························   

Эта пиктограмма означает определение или новое понятие. 

 ································ ·····························   
 ································ ·····························   

Эта пиктограмма означает «Внимание!». Здесь выделена важ
ная информация, требующая акцента на ней. Автор может поделиться с читателем опытом, чтобы помочь избежать некоторых ошибок. 
 ································ ·····························   

·························   
 Пример  ·························   

Эта пиктограмма означает пример. В данном блоке автор может привести 

практический пример для пояснения и разбора основных моментов, отраженных 
в теоретическом материале. 
 ································ ································ ·······  

 ································ ·····························   

Контрольные вопросы по главе 

 ································ ·····························   

 
 

1 Экономическая сущность и значение инвестиций 

1.1 Сущность, экономическое содержание и значение инвестиций 

Анализ важнейших проблем, возникающих в народном хозяйстве Россий
ской Федерации, позволяет сделать вывод о том, что все они сконцентрированы 
в инвестиционной сфере, а продолжение спада деловой активности в этой сфере 
только усугубляет негативные тенденции. Усиление инвестиционной активности в реальном секторе экономики имеет принципиальное значение для обновления основного капитала в промышленности, энергетике, транспорте, сельском 
хозяйстве и других базовых отраслях национальной экономики. 

Первостепенное значение для иллюстрации инвестиционной активности 

государства, предприятий и граждан имеют два фундаментальных понятия – сбережения и инвестиции. 

Сбережения выступают как потенциальные инвестиции в национальное 

хозяйство, а инвестиции являются реализованными сбережениями. Чем благоприятнее экономические условия в стране и выше безопасность вложений, тем 
больше сбережений трансформируется в инвестиции. 

 ································ ·····························   

Инвестиции – это все виды имущественных и интеллекту
альных ценностей, которые направляются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект. Характерная 
черта инвестиций – долгосрочное вложение капитала с целью его 
дальнейшего возрастания.  
 ································ ·····························   

Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть 

достаточным для того, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за возможность риска и компенсировать потери от инфляции в будущих периодах. 

Как экономическая категория инвестиции характеризуются: 
 вложением капитала в объекты предпринимательской деятельности с 

целью прироста первоначально авансированной стоимости; 

 денежными отношениями, возникающими между участниками инве
стиционной деятельности (застройщиками, подрядчиками, банками, 

государством, эмитентами, негосударственными финансовыми посредниками и др.) в процессе реализации инвестиционных проектов или финансовых вложений. 

Инвестиции отражаются в левой стороне (активе) бухгалтерского баланса 

организации, а источники их формирования – в правой (пассиве) бухгалтерского 
баланса. Инвестиции направляются в капитальные, нематериальные, оборотные 
и финансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений. 

Следует отметить характерные неточности, допускаемые при определении 

термина «инвестиции». 

Во-первых, к инвестициям часто относят потребительские инвестиции 

граждан (покупка бытовой техники, автомобилей, недвижимости и т. п.). Такие 
вложения средств не приводят к росту капитала и получению прибыли и не могут 
считаться инвестициями. 

Во-вторых, отождествляют термины «инвестиции» и «капитальные вло
жения». Капитальные вложения – форма инвестиционной деятельности хозяйствующего субъекта, связанная с вложением денежных средств только в основной 
капитал. Инвестиции могут осуществляться и в нематериальные и финансовые 
активы. 

В-третьих, отмечают, что инвестиции характеризуют вложение денежных 

средств. На практике не во всех случаях используются только денежные средства. Инвестирование может осуществляться и в других формах, например, в форме внесения в уставный капитал организации движимого или недвижимого имущества, ценных бумаг, нематериальных активов и т. д. 

В-четвертых, иногда подчеркивают, что инвестиции – это долгосрочное 

вложение средств. Безусловно, капитальные вложения, связанные с новым строительством, расширением, реконструкцией и т. д. производственных объектов, 
как правило, имеют долгосрочный характер, однако такие вложения бывают и 
краткосрочными (например, приобретение машин, оборудования, не требующего монтажа и не входящего в сметы строек). 

В-пятых, инвестиции интерпретируют как способ помещения капитала, 

который должен обеспечивать сохранение и возрастание стоимости капитала и 
(или) принести положительную величину дохода (Л. Д. Гутман, М. Д. Джонк). 
Это определение трактует инвестиции как инструмент, в который можно вложить деньги (капитал), рассчитывая сохранить или увеличить их стоимость или 
обеспечить данной финансовой операцией прибыль для инвестора. Однако сами 
деньги еще не инвестиции, так как их ценность может быть снижена инфляцией, 

и сами по себе они не обеспечивают получение прибыли потенциальному инвестору. Деньги должны быть инвестированы (вложены) в какой-либо вид предпринимательской деятельности (бизнеса) с целью извлечения прибыли. Только 
тогда их можно отнести к определенной форме инвестиций. 

В экономической литературе широко отражена и концепция инвестиций 

как набора благ (ценностей), вкладываемых в предпринимательскую деятельность для получения доходов в будущем. Однако в рамках этой концепции существует множество определений. В различных областях экономической науки 
(макроэкономике, микроэкономике, финансовом менеджменте, инвестиционном 
менеджменте и др.) понимание инвестиций как стоимостной категории имеет 
свои особенности, что обусловлено спецификой и многогранностью форм их 
проявления. 

С понятием «инвестиции» связан целый круг терминов. 

 ································ ·····························   

Инвестиционная деятельность – это процесс вложения де
нежных средств в объекты предпринимательской деятельности 
(бизнес) и осуществление практических действия для получения прибыли или иного полезного эффекта. 

Инвестиционный цикл – движение авансированного капита
ла в рамках конкретной организации от момента получения средств 
до момента их возмещения. 

Инвестиционный процесс – это совокупность процедур фор
мирования денежных ресурсов, их вложения в инвестиционные объекты, получения дохода и реинвестирования его части для расширения бизнеса. 

Рынок инвестиций представляет собой сферу, где происходит 

процесс купли-продажи инвестиционных товаров по равновесным 
ценам. Основу его составляет вложение средств в реальный сектор 
экономики, в основной и оборотный капитал. 
 ································ ·····························   

Инвестиционными товарами являются: 
 движимое и недвижимое имущество; 
 денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и дру
гие финансовые активы; 

 имущественные права на объекты интеллектуальной собственности 

(исключительное право на результаты интеллектуальной деятельно

сти); исключительное право патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель; исключительное авторское 
право; исключительное право на программное обеспечение и базы данных; исключительное право владельца на товарный знак и знак обслуживания и др.; 

 право пользования землей и другими природными ресурсами. 

 ································ ·····························   

Инвестиционная среда – это определенное институциональ
ное и функциональное устройство, которое обеспечивает преобразование сбережений в инвестиции и выбор направлений их наиболее 
эффективного использования в реальном секторе экономики. В данную среду входят субъекты инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и 
иные лица. 
 ································ ·····························   

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме ка
питальных вложений (инвестиций), являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и иные лица. 

 ································ ·····························   

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на террито
рии Российской Федерации с использованием собственных, заемных 
и привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и 
физические лица, образуемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица, объединения 
юридических лиц, государственные органы управления, органы 
местного самоуправления, а также иностранные юридические лица и 
граждане. 
 ································ ·····························   

Инвесторы имеют равные права: 
 на осуществление инвестиционной деятельности в форме капитальных 

вложений; 

 самостоятельное определение объемов и направлений использования 

инвестированных средств, а также заключение договоров с другими 
субъектами инвестиционной деятельности; 

 владение, использование и распоряжение объектами, возведенными 

или приобретенными за счет инвестированных средств; 

 передачу по договору или государственному контракту своих прав на 

проведение капитальных вложений (инвестирование) и на их результаты юридическим и физическим лицам, государственным органам 
управления и органам местного самоуправления; 

 объединение собственных и привлеченных средств со средствами дру
гих инвесторов для совместного осуществления процесса инвестирования (капитальных вложений) на основе заключенных между ними договоров; 

 проведение контроля за целевым использованием средств, направлен
ных на инвестирование; 

 осуществление иных прав, предусмотренных договором или государ
ственным контрактом. 

Заказчики – уполномоченные инвесторами юридические и физические ли
ца, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются 
в предпринимательскую деятельность других субъектов инвестиционной сферы, 
если иное не предусмотрено договором между ними. В роли заказчиков могут 
выступать и сами инвесторы. Заказчиков, не являющихся инвесторами, наделяют правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договором или государственным контрактом. 

Подрядчики – юридические и физические лица, выполняющие работы по 

договору строительного подряда или государственного контракта. 

Пользователи объектов капитальных вложений – это юридические и фи
зические лица (включая иностранные), а также государственные органы управления, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации и объединения, для которых созданы указанные объекты. 
Инвесторы также могут выступать в роли пользователей объектов инвестирования. 

Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух 

и более субъектов, если иное не установлено договором или государственным 
контрактом, заключенным между ними. Субъекты инвестиционной деятельности обязаны соблюдать требования, предъявляемые государственными органами 
управления и их должностными лицами, а также использовать инвестиционные 
ресурсы по целевому назначению. 
 
 

Основными этапами инвестирования являются: 
 преобразование ресурсов в капитальные затраты, представляющее со
бой трансформацию инвестируемых средств в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование); 

 превращение вложенных инвестиционных средств в прирост капиталь
ной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и 
получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений, объектов инфраструктуры и т. д.); 

 прирост капитальной стоимости в форме прибыли или иного эффекта 

(конечная цель инвестирования). 

Следовательно, начальная и конечная стадии смыкаются, образуя новую 

взаимосвязь: фонд – ресурсы – конечный результат (эффект); процесс повторяется. 

Источником прироста капитала и целью инвестирования служит получен
ная от реализации проекта прибыль (чистый доход). На практике массу прибыли 
сравнивают с инвестиционными затратами и определяют их эффективность в 
процентах: 

 


ЭИ
П ИЗ
100,


  
 

где  

ЭИ  – эффективность инвестиций;  
П  – прибыль; 
ИЗ  – инвестиционные затраты. 
Процесс сравнения инвестиционных затрат и финансового результата 

(прибыли) происходит непрерывно: до инвестирования (при разработке бизнесплана инвестиционного проекта), в ходе исполнения инвестиционного проекта 
(в процессе строительства объекта) и после инвестирования (при эксплуатации 
объекта). 

Процессы инвестирования (вложения капитала и получения прибыли) мо
гут происходить в различной последовательности. При последовательном протекании данных процессов прибыль реализуется сразу после сдачи готового объекта в эксплуатацию и выхода его на проектную мощность, как правило, в пределах одного календарного года (например, установка новой технологической 
линии на действующем предприятии). При параллельном их протекании получение прибыли возможно до полного завершения строительства нового предприятия (например, при вводе в эксплуатацию первой очереди, цеха или пускового 
комплекса). 

При интервальном протекании между процессами вложения капитала и по
лучения прибыли проходит длительное время (несколько лет). Продолжительность временного лага зависит от формы инвестирования и особенностей конкретных объектов, а также от финансовых возможностей застройщиков (соотношение между собственными, заемными и привлеченными средствами, направленными на инвестирование). 

Темпы роста инвестиций зависят от ряда факторов. 
Прежде всего, объем инвестиций зависит от распределения получаемого 

дохода на потребление и накопление. В условиях низких среднедушевых доходов населения (ниже или на уровне прожиточного минимума) основная их доля (70–80%) расходуется на потребление. Рост доходов граждан вызывает повышение доли средств, направляемых на сбережения, которые служат источником 
инвестиционных ресурсов. Таким образом, рост доли сбережений в общем доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот. Однако это правило 
соблюдается только при условии обеспечения доверия граждан к государству, 
которое обязано гарантировать их инвестиционную активность. 

На объем инвестиций оказывает влияние ожидаемая норма доходности на 

вложенный капитал, так как прибыль является основным побудительным мотивом для инвесторов. Чем выше ожидаемая норма прибыли от инвестиций, тем 
больший объем инвестиций вкладывают в экономику, и наоборот. 

Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного 

процента, так как в процессе инвестирования можно использовать не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли окажется выше средней ставки ссудного процента, такие вложения выгодны инвестору. Поэтому рост средней процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны. В данном случае государство проводит рестрикционную политику с целью снижения денежной массы, находящейся в обращении за счет ограничения кредитной эмиссии денег. При понижении средней процентной ставки за кредит государство стимулирует инвестиционную активность 
посредством роста предложения инвестиционных товаров и увеличения спроса 
на них. Уровень монетизации российской экономики (отношение М2 к ВВП) составляет примерно 20–25%, а в США данный параметр колеблется в пределах 
90–100%. 

На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции: чем 

он выше, тем в большей степени обесценивается будущая прибыль инвестора и 
меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочного инвестирования). 

При разработке бизнес-планов инвестиционных проектов указанные фак
торы должны учитываться для оценки их привлекательности с целью включения 
в инвестиционный портфель организации. 

1.2 Виды, формы инвестиций и их классификация 

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют 

в различных формах. Для учета, анализа, планирования и контроля их классифицируют по следующим признакам. 

Во-первых, в зависимости от роли инвестиций в экономике страны их раз
деляют на валовые и чистые инвестиции.  

 ································ ·····························   

Валовые инвестиции – это общая сумма денежных ресурсов, 

направленных в течение определенного периода (квартала, года) на 
прирост основного капитала и материальных запасов. 

Чистые инвестиции представляют собой валовые инвести
ции за вычетом амортизационных отчислений. 
 ································ ·····························   

Динамика показателя «чистые инвестиции» за определенный период отра
жает характер и направление развития экономики страны на данном этапе. Если 
за некоторый период объем валовых инвестиций в экономику ниже суммы амортизации (обесценение основного капитала), чистые инвестиции имеют отрицательное значение. 

Данная ситуация характеризует снижение производственного потенциала 

государства (стагнацию экономики), следствием которого является падение объема производства и чистых инвестиций. 

Если объем валовых инвестиций равен величине амортизационных отчис
лений, это означает отсутствие экономического роста, т. е. депрессию в экономике страны. Наконец, при самом благоприятном варианте объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений, т. е. величина чистых 
инвестиций положительна. Подобный вариант можно рассматривать как подъем 
в экономике, что обеспечивает расширенное воспроизводство элементов основного и оборотного капитала. 

Во-вторых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные 

и финансовые инвестиции.