Корпоративные финансы

Министерство образования и науки Российской Федерации

ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ И РАДИОЭЛЕКТРОНИКИ (ТУСУР)

В. Ю. Цибульникова

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Учебное пособие

Томск
«Эль Контент»
2014

УДК
658.14:334.784(075.8)
ББК
65.292.34-93я73
Ц 569

Рецензенты:

Куимова М. С., финансовый аналитик филиала ЗАО «ИнвестАгент» в г. Томске;

Красина Ф. А., доцент кафедры экономики ТУСУРа.

Цибульникова В. Ю.
Ц 569
Корпоративные финансы : учебное пособие / В. Ю. Цибульникова. —
Томск : Эль Контент, 2014. — 170 с.

ISBN 978-5-4332-0192-7

Учебная дисциплина «Корпоративные финансы» входит в базовую (общепрофессиональную) часть цикла Федерального государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования для бакалавров. В учебном пособии рассмотрены финансовые инструменты, логика, алгоритмы принятия и обеспечения реализации инвестиционно-финансовых решений, которые затрагивают обеспечение функционирования
и разработку стратегии дальнейшего присутствия на рынке в организациях
определенной организационно-правовой формы (корпорациях).

Изучение особенностей финансов корпораций позволит получить
представление о способах управления крупной компанией, методах управления устойчивостью компании.

УДК
658.14:334.784(075.8)
ББК
65.292.34-93я73

ISBN 978-5-4332-0192-7
Цибульникова В. Ю., 2014

Оформление.
ООО «Эль Контент», 2014

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение
5

1
Введение в корпоративные финансы
8

1.1
Корпоративные финансы и финансовая система РФ . . . . . . . . . . .
8

1.2
Содержание и функции корпоративных финансов . . . . . . . . . . . .
10

1.3
Цели деятельности компании и система корпоративного управления
14

2
Управление оборотными и внеоборотными активами корпорации
24

2.1
Управление внеоборотными активами . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24

2.1.1
Анализ состава, структуры и динамики внеоборотных
активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
24

2.1.2
Оценка состояния и использования основных средств . . . . .
26

2.1.3
Учет износа основных средств и источники
финансирования их воспроизводства . . . . . . . . . . . . . . .
29

2.2
Управление оборотными активами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33

2.2.1
Оборотные активы и оборотный капитал, классификация
оборотных активов
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33

2.2.2
Процесс управления оборотными активами . . . . . . . . . . .
38

3
Управление запасами
48

3.1
Определение целей формирования запасов . . . . . . . . . . . . . . . .
48

3.2
Методы управления объемом запасов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51

3.3
Определение потребности в запасах . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
53

3.4
Модели управления запасами корпорации . . . . . . . . . . . . . . . . .
56

4
Управление дебиторской задолженностью
63

4.1
Основы управления дебиторской задолженностью . . . . . . . . . . . .
63

4.2
Формирование кредитной политики
предприятия по отношению к дебиторам . . . . . . . . . . . . . . . . .
67

4.3
Оценка допустимых объемов
инвестиций в дебиторскую задолженность . . . . . . . . . . . . . . . .
69

4.4
Методы инкассации
и рефинансирования дебиторской задолженности . . . . . . . . . . . .
72

5
Управление денежными активами
81

5.1
Денежные активы предприятия.
Анализ состава, структуры и динамики денежных активов . . . . . .
81

5.2
Оценка потребности в денежных активах . . . . . . . . . . . . . . . . .
92

5.3
Методы управления остатком денежных средств . . . . . . . . . . . . .
96

Оглавление

6
Управление источниками финансирования активов
98

6.1
Капитал предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
98

6.1.1
Капитал предприятия и классификация его видов
. . . . . . .
98

6.1.2
Финансовая структура капитала
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

6.1.3
Формирование собственного капитала
. . . . . . . . . . . . . . 106

6.1.4
Формирование заемного капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

6.1.5
Финансирование инвестиционной деятельности . . . . . . . . 114

6.2
Управление формированием прибыли. Точка безубыточности . . . . . 116

6.3
Дивидендная политика. Влияние на стоимость компании . . . . . . . 118

7
Затраты на производство и реализацию продукции корпорации
123

7.1
Экономическое содержание и классификация расходов и издержек . 123

7.2
Классификация затрат, относимых
на себестоимость продукции, услуг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

7.3
Планирование себестоимости реализуемой продукции . . . . . . . . . 131

8
Современные проблемы корпоративного финансового управления
134

8.1
Антикризисное финансовое управление . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
8.1.1
Диагностика вероятности банкротства
. . . . . . . . . . . . . . 134

8.1.2
Финансовая стабилизация предприятия на основе
реорганизации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148

8.2
Управление стоимостью компании. Основные критерии
эффективности при управлении стоимостью бизнеса . . . . . . . . . . 151

8.3
Корпоративное налоговое планирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
8.3.1
Содержание корпоративного налогового планирования
и прогнозирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154

8.3.2
Классификация и виды корпоративного налогового
планирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

8.3.3
Принципы корпоративного налогового планирования . . . . . 156

8.3.4
Этапы корпоративного налогового планирования . . . . . . . . 157

8.3.5
Показатели эффективности корпоративного налогового
планирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158

8.3.6
Методы корпоративного налогового планирования
и прогнозирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160

8.4
Финансовая инженерия. Гибридные финансовые
инструменты, финансовые продукты и стратегии . . . . . . . . . . . . 162

Заключение
164

Литература
165

Глоссарий
166

ВВЕДЕНИЕ

Практически любое управленческое решение в компании порождает движение
денежных средств и, соответственно, денежные отношения. Выбор конкурентной
стратегии на рынке, направлений деятельности (формирование ассортимента выпускаемой продукции и услуг, географического положения и т. п.), форм взаимоотношений с контрагентами, персоналом и менеджментом определяет финансовую
структуру компании, финансовую стратегию и инвестиционную политику. Это находит отражение в ключевых финансовых показателях деятельности и денежных
выгодах заинтересованных групп.

Вместе с тем решения, касающиеся собственно финансовой сферы деятельности бизнеса (денежные оттоки по покупке отдельных активов или бизнесов, привлечение собственного или заемного капитала, выбор формы привлечения), оказывают значимое влияние на выбор направления развития компании, ее устойчивость
на рынке и возможности роста. Отсутствие надлежащего контроля над движением денег, непродуманность краткосрочных (тактических) и долгосрочных решений
дезорганизуют управленческую систему и могут привести к потере конкурентных
позиций на рынке. Поэтому учет финансов корпораций является одной из самых
динамично развивающихся областей экономической науки.

Главная задача курса — показать специфичность современной финансовой аналитики, объяснить понятийный аппарат современных моделей управления финансовыми потоками коммерческой организации на примере корпорации, дать представление об используемых методах и алгоритмах анализа финансовых проблем
корпораций и принятия инвестиционно-финансовых решений на уровне фирмы.

Учебный курс «Корпоративные финансы» изучает финансовые инструменты
и логику, алгоритмы принятия и обеспечения реализации инвестиционно-финансовых решений, которые затрагивают обеспечение функционирования и разработку
стратегии дальнейшего присутствия на рынке в организациях определенной организационно-правовой формы (корпорациях).

Для традиционно рассматриваемой корпорации характерны:

коммерческая направленность деятельности организации, нацеленная на
максимизацию прибыли или иных денежных выгод в краткосрочном периоде и на рост рыночной оценки капитала при долгосрочном рассмотрении;

распыленность структуры собственности;

разделение функций управления и владения;

Введение

функционирование в рыночной среде, а значит, участие в конкурентной
борьбе как на товарном рынке, так и на рынках труда и капитала;

логично выстроенная финансовая и организационная структура компании
и открытость финансовой отчетности и иной информации, позволяющей
сделать вывод о конкурентной позиции на рынке для внешнего пользователя;

наличие рыночных котировок акций (долей собственного капитала), что дает возможность отследить реакцию инвесторов на принимаемые наемным
менеджментом решения.

Изучение дисциплины «Корпоративные финансы» позволит узнать:
принципы построения аналитических форм финансовой отчетности (баланса, прибыли и денежных потоков) и области применения основных финансовых аналитических показателей;

отличие проблематики корпоративных финансов от частнохозяйственных
финансов и финансов малого бизнеса (предпринимательства);

основные понятия, категории и инструменты финансовой политики корпорации;

теоретические и практические подходы к оптимизации источников финансирования и выстраиванию финансовых взаимоотношений с заинтересованными группами лиц;

отличие методов и моделей, характеризующих принятие решений на развивающихся рынках капитала, от методов и моделей развитых рынков, признанные коррекции и модификации моделей, разработанных для развитых
рынков капитала.

Соглашения, принятые в книге

Для улучшения восприятия материала в данной книге используются пиктограммы и специальное выделение важной информации.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Эта пиктограмма означает определение или новое понятие.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Эта пиктограмма означает внимание. Здесь выделена важная информация, требующая акцента на ней. Автор здесь может поделиться с читателем опытом, чтобы помочь избежать некоторых
ошибок.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Соглашения, принятые в книге
7

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
В блоке «На заметку» автор может указать дополнительные сведения или другой взгляд на изучаемый предмет, чтобы помочь читателю лучше понять основные идеи.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Эта пиктограмма означает совет. В данном блоке можно указать
более простые или иные способы выполнения определенной задачи. Совет может касаться практического применения только что
изученного или содержать указания на то, как немного повысить
эффективность и значительно упростить выполнение некоторых
задач.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Пример
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Эта пиктограмма означает пример. В данном блоке автор может привести практический пример для пояснения и разбора основных моментов, отраженных в теоретическом материале.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы по главе
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Глава 1

ВВЕДЕНИЕ В КОРПОРАТИВНЫЕ
ФИНАНСЫ

1.1 Корпоративные финансы и финансовая
система РФ

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Финансы выражают систему денежных отношений, регулируемых государством в целях формирования фондов финансовых ресурсов для удовлетворения различных общественных потребностей.

Корпоративные группы представляют собой такие институциональные образования, которые позволяют строить партнерские
отношения между государством и предприятиями, малым и крупным бизнесом, предприятиями и регионами в лице органов исполнительной власти с использованием финансовых методов концентрации капитала.

Финансы предприятий и корпораций выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе их хозяйственной
деятельности и необходимых для формирования и использования
капитала, доходов и денежных фондов.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Капитал (пассивы баланса) служит источником образования активов (внеоборотных и оборотных).

Доходы выступают в форме выручки от продажи товаров и прочих операционных и внереализационных доходов.

Денежные фонды представлены фондами потребления, накопления и резервами. Денежный фонд это обособившаяся часть денежных средств хозяйствующего субъекта, получившая целевое назначение и относительно самостоятельное

1.1 Корпоративные финансы и финансовая система РФ
9

функционирование. Денежные фонды составляют только часть денежных средств,
находящихся в обороте предприятия.

Под классическое определение корпорации попадают публичные коммерческие компании, которые имеют высоколиквидные акции, обращающиеся на бирже
(или нескольких биржах). Зачастую доля акций, находящихся в свободном обращении (традиционно используется термин free float), доходит до 100%.

Корпорация дает представление о наиболее широком спектре интересов участников деятельности, их денежных интересах и формах получения выгод, а также
возможных инструментах сглаживания конфликтов. Наличие рыночных котировок
долей владения (акций), а также раскрываемых финансовых показателей деятельности позволяет выявить закономерности между теми или иными принимаемыми
решениями и их отражением в денежных интересах участников.

Рассмотрение специфики функционирования корпораций позволяет выделить
два их типа: англо-американский и условно континентально-европейский.

Англо-американский тип характеризуется распыленной структурой собственного капитала, низкой концентрацией капитала в одних руках; высокой степенью
защиты прав собственников, что позволяет безболезненно разделить права контроля и владения; рыночным мониторингом деятельности через получение сигналов
с рынка капитала. Соответственно, преобладающей формой финансирования становится дистанционное финансирование, опосредованное биржами и посредниками (привлечение собственного капитала через акции, заемного капитала — через
облигационные займы, наличие в структуре собственников инвестиционных компаний, паевых фондов).

Континентально-европейский тип предполагает концентрированную структуру собственности, в которой часто доминирует государство (как, например,
в России); совмещение управления, контроля и владения собственностью; условность рыночного мониторинга и преобладание государственного контроля или контроля со стороны группы интегрированных компаний, ключевого собственника
или основного банка-кредитора; низкую защиту прав собственности, что порождает существенные ограничения к информации как о финансовом состоянии, так
и собственно владельцах бизнеса.

Следует помнить, что и в первом и во втором случае корпорации характеризуются ограниченной ответственностью (как и общества с ограниченной ответственностью). Ограниченная ответственность означает, что акционеры (владельцы собственного капитала) не несут персональной ответственности по обязательствам (долгам) компании. Например, если ОАО «Сбербанк России» объявит дефолт по своим обязательствам, то никто не сможет требовать погашения обязательств от акционеров банка за счет внесения дополнительных денежных средств.
Этот момент, а также возможность быстро привлекать деньги с рынка являются
конкурентными преимуществами данной формы организации бизнеса. Есть и слабые места — это, во-первых, конфликт интересов между наемным менеджментом
и собственниками, а также между советом директоров, менеджментом и собственниками; во-вторых, двойное налогообложение. Двойное налогообложение означает, что, прежде чем собственники получат чистую выгоду от владения долями компании, фирме придется уплатить налог на прибыль, а с объявленных дивидендов —
еще и подоходный налог (как правило, исчислением этого налога и перечислением
в бюджет занимается компания).

Глава 1. Введение в корпоративные финансы

1.2 Содержание и функции корпоративных
финансов

Корпоративные финансы обусловливают возникновение денежных отношений
в процессе индивидуального кругооборота фондов хозяйствующих субъектов, в этом
заключается их главная роль (рис. 1.1).

Рис. 1.1 – Движение денежных потоков корпорации

В условиях рыночного (товарного) хозяйства правомерно признать за корпоративными финансами наличие трех функций:

1) формирование капитала, доходов и денежных фондов;

2) использование капитала, доходов и денежных фондов;

3) контрольную функцию.

Первая является необходимым условием обеспечения непрерывности процесса
воспроизводства. За счет первичного распределения выручки от продажи товаров
образуются специальные фонды предприятий и корпораций, находящие отражение
в их финансовых планах (бюджетах).

Следует отметить, что согласно нормативным документам по бухгалтерскому
учету, в бухгалтерском балансе остатки фондов потребления и накопления, образованные в соответствии с учредительными документами и принятой учетной политикой за счет чистой (нераспределенной) прибыли по результатам работы за год,
отдельно не отражаются. Соответствующие расшифровки, характеризующие использование чистой прибыли, приводятся в пояснениях к бухгалтерскому балансу
и отчету о прибылях и убытках (в частности, в отчете об изменениях капитала),
а также в пояснительной записке.

В процессе перераспределения выручки от продаж за счет всех ее элементов
(c + v + т) формируют следующие доходы государства:

1.2 Содержание и функции корпоративных финансов
11

за счет фонда возмещения (c) уплачивают налоги, включаемые в издержки
производства и обращения;

от фонда оплаты труда (v) по установленным тарифам уплачивают социальный налог, зачисляемый в государственные бюджет, и обязательные отчисления в Государственный фонд социального страхования;

за счет прибыли (т) вносят в бюджет корпоративный подоходный налог
(сокращенно КПН).

Следовательно, функция «Формирование капитала, доходов и денежных фондов» обусловливает осуществление следующих хозяйственных операций:

образование и пополнение уставного и резервного капитала акционерных
обществ;

привлечение источников финансирования с фондового рынка на цели развития;

мобилизацию кредитов и займов с рынка ссудного капитала;

аккумуляцию денежных фондов, образуемых в составе выручки от продажи товаров:

формирование нераспределенной прибыли;

привлечение специальных целевых средств;

учет и анализ формирования капитала, доходов и денежных фондов.

В результате достигается сбалансированность между движением материальных и денежных ресурсов и формируются финансовые ресурсы, необходимые
для обеспечения непрерывности производственно-коммерческой деятельности хозяйствующего субъекта и выполнения всех его обязательств перед государством
и контрагентами.

Использование капитала, доходов и денежных фондов на цели, предусмотренные в финансовом плане (бюджете) предприятия (корпорации), составляет экономическое содержание второй функции финансов.

В процессе использования доходов предприятия происходит:

их распределение (первичное разделение на составляющие элементы c+v+т);

перераспределение — при уплате КПН в бюджетную систему государства;

конкретное расходование образованных за счет чистой прибыли денежных
фондов, которое сопровождается встречным движением стоимости в товарной форме (Д-Т и Т-Д).

. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Пример
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Например, приобретение за счет средств, направляемых на капиталовложения,
проектно-сметной документации, материалов и оборудования для строительства.
Здесь финансы способствуют превращению денег в товар и обратно.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Глава 1. Введение в корпоративные финансы

Государство за счет полученных доходов (в форме налогов и сборов) осуществляет использование этих средств на цели, предусмотренные государственным и местными бюджетами.

Функция «Использование капитала, доходов и денежных фондов» обусловливает следующие экономические процессы:

оптимизацию вложения капитала (собственного и заёмного) во внеоборотные и оборотные активы; обеспечение налоговых платежей; вложение свободных денежных средств в наиболее ликвидные активы;

использование доходов на цели потребления, развитие и создание резервов;

учет и анализ использования капитала, доходов и денежных фондов.

В результате происходит максимизация стоимости капитала предприятия (корпорации).

В третьей (контрольной) функции финансы используются для контроля над
соблюдением стоимостных и материально-вещественных пропорций при образовании и использовании доходов предприятий и государства. Данная функция базируется на движении финансовых ресурсов, например при уплате налогов и сборов
в бюджетную систему. Она предоставляет возможность государству воздействовать на конечные финансовые результаты деятельности хозяйствующих субъектов.
Инструментом реализации контрольной функции финансов является финансовая
информация, содержащаяся в бухгалтерской отчетности.

Эта информация служит исходной базой для расчета аналитических финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость, доходность,
деловую и рыночную активность предприятий. Финансовые показатели позволяют
оценить результаты хозяйственной деятельности, наметить меры, направленные на
устранение выявленных негативных моментов.

Поскольку контрольная функция финансов базируется на количественных финансовых показателях (выручка от продажи товаров, инвестиции, активы, собственный капитал, прибыль и др.), то остро стоит вопрос о достоверности финансовой информации. Только при таком условии можно принимать обоснованные
управленческие решения.

Контрольная функция, объективно присущая финансам, может реализоваться
на практике с большей или меньшей полнотой. Полнота реализации контрольной
функции финансов во многом определяется состоянием финансовой дисциплины
в народном хозяйстве.

Принципы организации финансов предприятий и корпораций тесно связаны с целями и задачами их деятельности. К принципам организации финансов
корпораций можно отнести следующие:

1) саморегулирование хозяйственной деятельности;

2) самоокупаемость и самофинансирование;

3) деление источников формирования оборотных средств на собственные
и заемные;

4) наличие финансовых резервов.

Принцип саморегулирования заключается в предоставлении предприятиям
(корпорациям) полной самостоятельности в принятии и реализации решений по