Инвестиционный анализ

Министерство образования и науки Российской Федерации

ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ И РАДИОЭЛЕКТРОНИКИ (ТУСУР)

ФАКУЛЬТЕТ ДИСТАНЦИОННОГО ОБУЧЕНИЯ (ФДО)

В. Ю. Цибульникова

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ

Учебное пособие

Томск
2015

УДК
336.5(075.8)
ББК
65.263-24я73
Ц 569

Рецензенты:
Куимова М. С., финансовый аналитик филиала закрытого акционерного общества
«ИнвестАгент» в г. Томске;
Миронов В. Ю., руководитель отдела учебных программ Автономной
некоммерческой организации дополнительного профессионального образования
«Международная академия инвестиций и трейдинга».

Цибульникова Ю. В.
Ц 569
Инвестиционный анализ : учебное пособие / В. Ю. Цибульникова. —
Томск : ФДО, ТУСУР, 2015. — 142 с.

Участники экономической системы — компания, отрасль или национальное хозяйство в целом — постоянно ощущают потребность в средствах,
необходимых для создания и расширения, реконструкции или технического перевооружения, а также для формирования основного и связанного
с ним оборотного капитала. Поскольку потребность в финансовых ресурсах всегда велика, а возможности ограничены, проблема выбора приоритетных направлений политики в области инвестиций и оценка их эффективности являются достаточно сложной и вместе с тем необходимой задачей. Отличительной особенностью данного учебного пособия является
комплексный подход к изложению материала, связанного с инвестициями.
На макроэкономическом уровне инвестиции рассматриваются с позиций
всего хозяйства страны в целом (инвестиционный процесс, инвестиционные рынки, модели инвестирования, государственная инвестиционная политика), на микроэкономическом уровне — с точки зрения хозяйствующего
субъекта (источники финансирования инвестиций, оценка рисков, оценка
эффективности инвестиционных проектов, процесс принятия инвестиционных решений, формирование инвестиционного портфеля). Учебное пособие может использоваться студентами вузов экономических специальностей и направлений подготовки, а также всеми специалистами, занятыми
в инвестиционной сфере.

УДК
336.5(075.8)
ББК
65.263-24я73

©
Цибульникова В. Ю., 2015
©
Оформление.
ФДО, ТУСУР, 2015

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение
5

1
Основные понятия теории инвестиционного анализа
7
1.1
Значение инвестиций для экономики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7
1.2
Классификация различных видов инвестиций
. . . . . . . . . . . . . .
10
1.3
Субъекты и объекты инвестиций
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15
1.4
Основные характеристики инвестиционных инструментов
. . . . . .
16
1.5
Источники инвестиций
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
18

2
Содержание и основные этапы инвестиционного процесса
20
2.1
Понятие и структура инвестиционного процесса . . . . . . . . . . . . .
20
2.2
Цели и направления инвестирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
26
2.3
Участники инвестиционного процесса . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27
2.4
Классификация инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29

3
Основы инвестиционного проектирования
34
3.1
Сущность и содержание инвестиционного проекта . . . . . . . . . . .
34
3.2
Жизненный цикл проектов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
35
3.3
Классификация инвестиционных проектов . . . . . . . . . . . . . . . .
37
3.4
Методы управления инвестиционными проектами
. . . . . . . . . . .
39
3.5
Финансово-математические основы инвестиционного
проектирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
40
3.5.1
Концепция изменения стоимости денег во времени . . . . . .
40
3.5.2
Основы теории сложных процентов . . . . . . . . . . . . . . . .
41
3.5.3
Влияние инфляции при определении настоящей и будущей
стоимости денег . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
43
3.5.4
Взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставок . .
45
3.5.5
Операции наращения и дисконтирования денежных потоков .
46

4
Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных
проектов
50
4.1
Роль экономической оценки инвестиционных проектов
. . . . . . . .
50
4.2
Ключевые критерии оценки инвестиционных проектов
. . . . . . . .
53
4.3
Метод расчета чистого приведенного эффекта — NPV . . . . . . . . . .
57
4.4
Метод определения срока окупаемости инвестиций . . . . . . . . . . .
59
4.4.1
Простой срок окупаемости — PP . . . . . . . . . . . . . . . . . .
59
4.4.2
Динамический срок окупаемости — DPP . . . . . . . . . . . . .
62
4.5
Определение внутренней нормы доходности инвестиций — IRR
. . .
63

Оглавление

4.6
Расчет индекса рентабельности инвестиций — PI
. . . . . . . . . . . .
67
4.7
Расчет коэффициента эффективности инвестиций — ARR . . . . . . . .
69
4.8
Сравнительный анализ применимости различных методов оценки
эффективности инвестиционных проектов
. . . . . . . . . . . . . . . .
70

5
Анализ рисков и учет инфляции при оценке эффективности
инвестиционных проектов
76
5.1
Анализ эффективности проектов в условиях инфляции
. . . . . . . .
76
5.2
Оценка рисков инвестиционного проекта . . . . . . . . . . . . . . . . .
81
5.2.1
Виды инвестиционных рисков
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
81
5.2.2
Управление инвестиционными рисками . . . . . . . . . . . . . .
83
5.2.3
Методы оценки рисков инвестиционных проектов . . . . . . .
84

6
Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных
вложений
89
6.1
Сущность и классификация капитальных вложений . . . . . . . . . . .
89
6.2
Основы государственного регулирования и защиты капитальных
вложений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
93
6.3
Инвестиции в недвижимое имущество . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
97
6.4
Основные инвестиционные характеристики недвижимости . . . . . . 101
6.5
Источники, формы и методы финансирования капитальных
вложений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
6.6
Оценка экономической эффективности капитальных вложений . . . . 110

7
Инвестиции в ценные бумаги
112
7.1
Доходность основных ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
7.2
Риск вложений в ценные бумаги . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
7.3
Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля . . . 116
7.4
Доходность и риск инвестиционного портфеля . . . . . . . . . . . . . . 118

8
Инвестиционный климат в Российской Федерации
120
8.1
Источники инвестиций и инвестиционная среда в России . . . . . . . 120
8.2
Государственная инвестиционная политика Российской
Федерации на современном этапе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
8.3
Особенности формирования плана государственных капитальных
вложений в России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

Заключение
126

Литература
127

Глоссарий
129

ВВЕДЕНИЕ

Эффективность любой социально-экономической системы в значительной степени зависит от рациональной инвестиционной политики. Эта политика отличается определенными рисками и носит затратный характер.
При этом одно из условий обеспечения экономического роста — наращивание
объемов инвестиций и повышение их эффективности. В современных условиях
проблема привлечения инвестиций в экономику и подъема на этой основе производственного сектора является ключевой, поскольку от ее решения во многом
зависят направленность и темпы дальнейших экономических преобразований как
в мире, так и в России.
В настоящем учебном пособии рассматриваются основные вопросы, связанные
с организацией финансирования инвестиций, анализом ресурсной базы развития
инвестиционного процесса, экономической оценкой инвестиций.
Основная цель пособия в том, чтобы научить студентов основам инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. Основные
разделы пособия направлены на формирование у студентов целостной системы
знаний об инвестиционной деятельности. В связи с этим вопросам финансовоэкономической оценки инвестиционных проектов уделено большое внимание, рассмотрены основные методы оценки инвестиций, финансирования инвестиционных
проектов, оценки потенциальных рисков.
Изучение материала пособия позволит получить специальные знания в области разработки, обоснования и оценки инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности; поможет при разработке бизнес-плана, оценке
бюджетной, коммерческой и экономической эффективности инвестиций, выборе
источников финансирования инвестиционных проектов.

Соглашения, принятые в книге

Для улучшения восприятия материала в данной книге используются пиктограммы и специальное выделение важной информации.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Этот блок означает определение или новое понятие.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Введение

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Этот блок означает внимание. Здесь выделена важная информация, требующая акцента на ней. Автор здесь может поделиться
с читателем опытом, чтобы помочь избежать некоторых ошибок.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
В блок «На заметку» автор может указать дополнительные сведения или другой взгляд на изучаемый предмет, чтобы помочь читателю лучше понять основные идеи.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Пример
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Эта пиктограмма означает пример. В данном блоке автор может привести практический пример для пояснения и разбора основных моментов, отраженных в теоретическом материале.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы по главе
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Глава 1

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ТЕОРИИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

1.1 Значение инвестиций для экономики

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает
«вкладывать». В более широкой трактовке инвестиции представляют собой вложения капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ
от использования имеющихся средств другим образом, вознаградить его за риск,
возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.
В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» N 39-ФЗ инвестициям
дается следующее определение.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, в том числе
имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые
в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

В своей стране вложения капитала делаются не только с целью получения
дохода, но и удовлетворения социальных потребностей общества [1].

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Инвестиционная деятельность — это вложение инвестиций,
или инвестирование, заключающееся в осуществлении практических действий в целях получения прибыли или достижения иного
полезного эффекта.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Глава 1. Основные понятия теории инвестиционного анализа

Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений. Слова «инвестиции» и «капитальные вложения» являются близкими по смыслу, и некоторые авторы считают их синонимами.
В соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета инвестиционная деятельность — это приобретение или реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Капитальные вложения — инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство,
расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Объектами капитальных вложений в Российской Федерации являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности
различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.
Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады,
научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность [2].
В России запрещено инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других
стандартов и норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан,
юридических лиц и государства.
Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики,
исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также
поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи). Субъектами инвестиционной деятельности могут
быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации.
Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере,
где осуществляется практическая реализация денежных и материальных вложений
(рис. 1.1).

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Инвесторы — это субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных
средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.1 Значение инвестиций для экономики
9

Рис. 1.1 – Субъекты в инвестиционной сфере деятельности
В качестве инвестора могут выступать:
• органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным
имуществом или имущественными правами;
• граждане, предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица;
• иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации.
Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, а также выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности.
Допускается объединение средств инвесторами и осуществление совместного инвестирования.
Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры
и эффективность инвестиций и по своему усмотрению привлекает на договорной,
преимущественно конкурсной основе (в том числе через торги подряда) физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций.
В реализации инвестиционной деятельности могут быть задействованы инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации,
для которых создается инвестиционный объект. В случае если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, отношения между ним
и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Субъекты
инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких
участников.
Инвестиционные институты (юридические лица) создаются в любой организационно-правовой форме хозяйствования. Учредителями инвестиционных институтов могут быть граждане (отечественные и иностранные) и юридические лица.
В качестве инвестиционных институтов могут выступать банки. Инвестиционный
институт может осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредника (финансового брокера); инвестиционного консультанта; инвестиционной компании; инвестиционного фонда; паевого инвестиционного фонда.
В последнее время в России проявилась тенденция к появлению инвестиционных
банков.

Глава 1. Основные понятия теории инвестиционного анализа

Основным правовым документом, регулирующим производственно-хозяйственные и другие взаимоотношения субъектов инвестиционной деятельности, является
договор (контракт) между ними. Заключение договора (контракта), выбор партнеров, определение обязательств, любых других условий хозяйственных взаимоотношений, не противоречащих законодательству РФ и субъектов Федерации, является
исключительной компетенцией субъектов инвестиционной деятельности. В осуществлении договорных отношений между ними не допускается вмешательство
государственных органов и должностных лиц, выходящее за пределы их компетенции [3].
Условия договоров (контрактов), заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок их действия. В случае
если после их заключения законодательством, действующим на территории РФ,
установлены условия, ухудшающие положения партнеров, договоры (контракты)
могут быть изменены.
Незавершенные объекты инвестиционной деятельности являются долевой собственностью субъектов инвестиционного процесса до момента приемки и оплаты
инвестором (заказчиком) выполненных работ и услуг. В случае отказа инвестора (заказчика) от дальнейшего инвестирования проекта он обязан компенсировать
затраты другим его участникам, если иное не предусмотрено договором (контрактом).

1.2 Классификация различных видов инвестиций

Любая используемая схема оценки величины инвестиций и результатов инвестирования должна иметь в своей основе классификацию инвестиций. Различные
инвестиции вызывают различные проблемы и обладают различной степенью относительной значимости, причем реализация их и оценка их эффективности требует,
соответственно, различного квалификационного уровня исполнителей. В экономической литературе существует несколько подходов к классификации инвестиций.
Рассмотрим классификацию инвестиций в соответствии с общепринятым набором классификационных признаков (табл. 1.1).
Подобная классификация, позволяя выделить основные направления инвестиционной деятельности, тем не менее не учитывает ряда специфических черт инвестиционного процесса, оказывающих существенное влияние на процесс оценки.
Поэтому можно классифицировать инвестиции и по следующим дополнительным
признакам:
• использование в инвестиционном процессе ограниченных ресурсов — земли, капитальных ресурсов и персонала;

• масштабы инвестирования — инвестиции в малые, средние и крупные проекты;

• степень подверженности влиянию других инвестиций — независимые инвестиции; требующие сопутствующих инвестиций; инвестиции, чувствительные к принятию конкурирующих инвестиционных решений;

• форма получения эффекта, которая зависит от целей инвестирования;

• функциональная деятельность, с которой наиболее тесно связаны инвестиции;

• отраслевая классификация;

1.2 Классификация различных видов инвестиций
11

• риск инвестирования;

• степень обязательности осуществления — обязательные; не абсолютно обязательные; необязательные.

Таблица 1.1 – Классификация инвестиций по признакам

Признак
Виды инвестиций
Описание

Объект
инвестирования

Реальные (капиталообразующие)
инвестиции (их еще
иногда называют
производственными
или материальными)

Вложения в основные фонды
и инвестиции в запасы
товарно-материальных ценностей,
вложения средств в реальные
активы — как материальные, так
и нематериальные (иногда
вложения средств
в нематериальные активы,
связанные с научно-техническим
прогрессом, характеризуются как
инновационные инвестиции).
Реальные инвестиции
осуществляются в форме
капитальных вложений.
Капитальные вложения — это
главная составная часть
инвестиций, так называемые
реальные инвестиции, которые
вкладываются в воспроизводство
основных фондов, в том числе
в развитие объектов
недвижимости

Финансовые
инвестиции

Вложения средств в различные
финансовые инструменты
(активы), среди которых наиболее
значимую долю занимают
вложения средств в ценные
бумаги. Также выделяют:
• вклады в сберегательныe банки;
• облигации;
• акции;
• деньги;
• депозиты

Интеллектуальные
инвестиции

Вложения:
• в научные разработки;
• подготовку специалистов;
• социальную сферу
продолжение на следующей странице

Глава 1. Основные понятия теории инвестиционного анализа

Таблица 1.1 – Продолжение

Признак
Виды инвестиций
Описание

Область
инвестирования

Инвестиции
классифицируются
в зависимости
от сферы
деятельности,
в которую они
направляются

Так, например, для строительной
организации, осуществляющей
капитальное строительство,
можно выделить следующие
области инвестирования:
• снабжение, т. е. обеспечение
строительными материалами,
техникой, транспортом,
полуфабрикатами;
• производство, т. е.
непосредственно проведение
строительных работ;
• сбыт, т. е. реализация
строительной продукции либо
в виде продажи соответствующих
здании, сооружений, жилой
площади, либо в виде передачи
в аренду и т. п.

Форма
собственности
инвестиции

Государственные
инвестиции

Осуществляемые
государственными органами
власти различных уровней за счет
соответствующих бюджетов,
внебюджетных фондов и заемных
средств, а также реализуемые
государственными предприятиями
и предприятиями с участием
государства за счет собственных
и заемных средств

Иностранные
инвестиции

Осуществляемые иностранными
юридическими и физическими
лицами, а также непосредственно
иностранными государствами
и международными
организациями

Частные инвестиции
Осуществляемые частными
лицами и предприятиями
негосударственной формы
собственности

Совместные
инвестиции

Осуществляемые совместно
отечественными и иностранными
инвесторами
продолжение на следующей странице