Фондовые биржи: вводный курс

Ìîñêâà
«ÔÈÍÀÍÑÛ È ÑÒÀÒÈÑÒÈÊÀ»
2014

Ключников О.И., 2009

2014

Финансы и статистика, 2014. – 200 с.
ISBN 978-5-279-03338-6

ISBN 978-5-279-03338-6

© Ключников И.К., Молчанова О.А.,

© Издательство «Финансы и статистика»,

УДК 336.761(075.8)
ББК 65.264.31я73
К52

Рекомендовано к изданию
Ученым советом Санкт-Петербургского
государственного университета
экономики и финансов

К52
Ключников И.К.
Фондовые биржи: вводный курс: учеб.-метод. пособие /
И.К. Ключников, О.А. Молчанова, О.И. Ключников. – М.:

Раскрываются механизмы деятельности 100 фондовых бирж мира. Показаны биржевые операции и инструменты, информационные, торговые и
расчетные системы. Рассматриваются основные фондовые рынки, биржевые
циклы и индексы, биржевая культура, тенденции и направления развития
бирж. Особое внимание уделяется истории бирж России.
Для студентов, аспирантов и преподавателей, занимающихся проблемами кредита, банков, бирж и ценных бумаг, а также широкого круга читателей.

УДК 336.761(075.8)
ББК 65.264.31я73

СОДЕРЖАНИЕ

Введение.....................................................................................
5

1. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: ИНСТРУМЕНТЫ,
УЧАСТНИКИ И ВИДЫ ...........................................................
7

1.1. Механизмы обмена и финансовый рынок ..................
7
1.2. Финансовый рынок: типы и участники ......................
15

2. ССУДНЫЙ КАПИТАЛ .........................................................
23

2.1. Основные теоретические подходы ..............................
23
2.2. Особенности ссудного капитала ..................................
29
2.3. Источники и предшественники ссудного капитала....
33

3. ФОНДОВЫЙ РЫНОК И БИРЖИ .....................................
39

3.1. Основные признаки и характеристики фондового
рынка ...........................................................................
39
3.2. Рынок ссудных капиталов и фондовая биржа ............
45
3.3. Основные свойства рынка ...........................................
50

4. ПЕРВЫЕ БИРЖИ ................................................................
54

4.1. Основные виды бирж...................................................
54
4.2. Становление биржевых центров и механизмов ..........
56
4.3. История становления фондовых бирж ........................
58
4.4. Самостоятельный и зависимый путь ...........................
68

5. ОСНОВНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ...................
74

5.1. Структура финансовых инструментов .........................
74
5.2. Первичные биржевые бумаги ......................................
75
5.3. Вторичные биржевые инструменты ............................
81

6. ПРОТИВОСТОЯНИЕ ФОНДОВЫХ
И МАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ .............................................
86

6.1. Средние и короткие волны..........................................
86
6.2. Ссудный и промышленный капитал ...........................
90
6.3. Движение цен на товары, вексельный и фондовый
курс ..............................................................................
95

7. СИСТЕМЫ ОБЕСПЕЧЕНИЯ БИРЖЕВОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ .....................................................................
98

7.1. Общий взгляд ...............................................................
98
7.2. Изменения фондовой инфраструктуры.......................
101
7.3. Основные информационные и клиринговые системы ..
107
7.4. Фондовые индексы ......................................................
109
7.5. Изменения в организации биржевого дела .................
114

8. БИРЖЕВАЯ КУЛЬТУРА ......................................................
118

8.1. Общий подход ..............................................................
118
8.2. Становление биржевой культуры ................................
121
8.3. Проблемы биржевой этики .........................................
124

9. БИРЖЕВОЙ МИР: ПРЕПЯТСТВИЯ, РИСКИ
И ПЕРСПЕКТИВЫ ..................................................................
127

9.1. Общественное назначение спекуляции .......................
127
9.2. Затратный и информационно-перераспределительный
характер биржевой деятельности ................................
129
9.3. Препятствия .................................................................
133
9.4. Риски ............................................................................
136
9.5. Основные тенденции ...................................................
137

10. ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА ...........................................
142

10.1. Фондовые биржи Северной Америки .......................
143
10.1.1. Основные фондовые биржи США .................
143
10.1.2. Специализированные финансовые биржи
США...............................................................
149
10.1.3. Биржи Канады ................................................
150
10.1.4. Биржи Мексики..............................................
151
10.2. Фондовые биржи Южной Америки...........................
152
10.3. Основные биржи Европы ..........................................
155
10.3.1. Биржи Великобритании и Ирландии.............
157
10.3.2. Основные биржи континентальной Европы ..
161
10.3.3. Биржи Скандинавских стран .........................
169
10.4. Биржи Ближнего Востока ..........................................
172
10.5. Биржи Азии, Австралии и Океании ..........................
178
10.6. Биржи Африки ...........................................................
187
10.7. Биржи новых рыночных стран Европы.....................
191
10.7.1. Биржи стран Центральной
и Южной Европы и стран Балтии ................
191
10.7.2. Становление бирж в России ..........................
194

Заключение ................................................................................
198

ВВЕДЕНИЕ

На первый взгляд фондовые биржи – те же рынки. Но
рынки необычные: их отличает не только высокий уровень организации, но и особая сфера деятельности. Биржи распределяют
капиталы. На них обращается особый товар – ценные бумаги, а
динамика торговли ими характеризует состояние всей экономики и отдельных компаний. В мире около сотни фондовых бирж.
Ежедневно там совершаются миллионы сделок, а объемы операций исчисляются триллионами долларов. История бирж насчитывает не более четырех столетий. Она была бурной и поучительной не только для брокеров, но и для всех людей. На
биржах создавались состояния и терпели банкротства. Там складывались капиталы и распределялись по компаниям, растекаясь по всем уголкам земного шара. Биржи не только ускоряли
экономический рост, убыстряли прогресс и повышали благосостояние, но и периодически обостряли экономические кризисы, замедляли развитие, вызывали панику и крах.
Состояние фондового рынка определяется движением ценных бумаг. В конце 2006 г. совокупная стоимость ценных бумаг
достигла 59 трлн долл. (47% основных активов мира). Однако в
период финансового кризиса 2008 г. капитализация рынка
сократилась более чем на 
1/3
1. Капитализация российского фондового рынка с 1995 по 2008 г. возросла с 11 млрд долл.
до 1,1 трлн долл., но в октябре 2008 г. резко сократилась до
300 млрд долл. Далеко не все фондовые активы представлены
на рынке. Там обращается не более одной трети ценных бумаг.
Основная же их масса выведена за рамки рынка и осела в инвестиционных фондах, банках и у частных владельцев. Тем не менее
на биржах ежедневно определяются ценность бумаг (их стоимость), дела акционерных обществ, состояние реального
капитала и материального производства, вершатся судьбы компаний и акционеров. Существует обобщенный показатель, ха
1 Рассчитано на основе трендов за последние 30 лет. В расчете не участвовали денежные, банковские и страховые активы. По другим данным
(Wikipedia), капитализация компаний в марте 2006 г. составляла несколько
меньшую сумму – 43,6 трлн долл. Виртуальный мир акций по величине
сравнялся со стоимостью годового мирового продукта (45 трлн долл).

рактеризующий состояние фондового рынка. Им является фондовый индекс, показывающий движение цен на акции.
В отечественной литературе отсутствуют работы, посвященные всем сторонам биржевой и фондовой активности. Широкое
распространение получили как самые общие описания, так и
краткие исторические биржевые обзоры. Много работ посвящено «технической» стороне биржевой деятельности и различным
биржевым инструментам. В повседневный обиход введены фондовые индексы, и значительное внимание привлекают их движение, биржевые подъемы и спады, а также ликвидность рынков и акций. Финансовый и биржевой кризис 2008 г. значительно
повысил интерес к фондовым индексам. В октябре 2008 г. было
зафиксировано максимальное за последние 70 лет падение индексов (цены на акции повсеместно упали на 40–60%, а в Украине – на 80%). В ноябре и декабре 2008 г. возобновился рост
индекса. Всеобщее внимание к биржевым индексам как к уникальным индикаторам, отражающим состояние хозяйства и оценивающим его перспективы, определило необходимость их освещения в настоящей книге.
Вашему вниманию предлагается учебно-методическое пособие, призванное восполнить имеющиеся пробелы. В нем комплексно и последовательно раскрываются основы деятельности
фондовых бирж.
Три отличительные особенности пособия.
Во-первых, детально прослежена история фондовых бирж.
Рассмотрены особенности рождения и краха бирж, их слияния
и поглощения, а также развитие биржевой инфраструктуры.
Причем впервые выделены и определены волны биржевой активности и особенности биржевой культуры.
Во-вторых, показаны основные биржевые инструменты, операции, институты и индексы.
В-третьих, раскрыты не только экономические, но и исторические, социально-культурные, социально-психологические,
политические и управленческие аспекты биржевой активности.
Персонифицирована биржевая деятельность, т.е. дана характеристика основных биржевых участников.
Впервые в отечественной учебной литературе приводятся
описание и краткая характеристика практически всех фондовых
бирж мира и на этой основе представлена информация о рынке
ссудных капиталов и фондовых биржах.

После изучения настоящей главы вы сможете:

 объяснить, что такое «финансовый рынок»;
 описать основные инструменты финансового
рынка;
 классифицировать участников и виды финансового рынка.

1.1. МЕХАНИЗМЫ ОБМЕНА
И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Финансовый рынок – это великолепный механизм обращения капиталов, если он функционирует нормально. С помощью обезличенных объективных сигналов в виде цен, прибылей, процентных ставок, курсовых колебаний и движений
индексов финансовые ресурсы перераспределяются между отраслями, регионами и компаниями. В результате оптимизируется движение капитала, необходимого для производства и потребления. Однако во время кризисов финансовый рынок
искажает связи и нарушает пропорции, что значительно обостряет противоречия между спросом и предложением.
В пособии финансовый рынок рассмотрен после описания
известных истории обменных механизмов. Такой подход позволил проследить исторические судьбы обменов и полнее понять
становление рыночного обмена, что важно для последующего
рассмотрения биржевого обменного механизма.
Обмен – форма взаимодействия производства и потребления. Обмен обеспечивает взаимодействие между производством
и потреблением, и от его организации зависит эффективность
как самого взаимодействия, так и производства и потребления.
Финансовый рынок служит особым организационно-структурным звеном обмена. Он во многом определяет экономический

рост и занимает важные позиции в системе координат «производство – потребление».
Типы обменных механизмов. Истории известны четыре основных типа обменных механизмов:
1. Рыночный обмен заключается в актах купли-продажи.
2. Властно-принудительный обмен1  инициирован государством
и представлен налогами, пошлинами и сборами.
3. Силовой обмен сводится к конфискациям, грабежам и контрибуциям.
4. Дарственный обмен основан на социально установленных
взаимных обменах в формах дарения, благотворительности, внутрисемейного и кланового обмена.
Первый тип обмена установился стихийно и включал множество децентрализованных обменных актов на рынке, второй –
централизованно и всецело определялся государством. Третий
тип обмена (силовой) мог быть как централизованным и исходить от государства – при экспроприациях и контрибуциях, так
и стихийно-децентрализованным – в случаях с грабежами. Четвертый тип (дарственный) имел децентрализованный, но четко
фиксированный по составу участников характер (ограничивался членами семьи, племени, клана). Текущий обмен внутри семьи является децентрализованным и относится к вопросам
семейной, а у отдельных народов клановой или племенной
культуры.  Дарственный  обмен  в  части  наследования и
передачи крупной собственности во всех странах также регулируется государством.
На протяжении веков типы обменов2  принципиально не менялись, но постепенно перевес произошел в пользу рынка. В
«традиционных» обществах преобладали нерыночные формы
обмена. Они были вызваны социально-культурными особенно
1 Властно-принудительный обмен постепенно выделился из силового
захвата собственности и принял форму осознано-добровольного и законом установленного сбора налогов, пошлин и тарифов. Однако сохранились еще силовые способы решения обмена – конфискация, грабеж, захват, экспроприация.
2 Особым случаем передачи собственности, не получившим распространения в Европе, был механизм символического обмена-дарения, который нельзя отнести ни к обмену, ни к дарению. Данный механизм был
распространен в доколумбовой Америке, а также у некоторых африканских и островных народов, и проходил во время потлача – некоего празднества. Данный механизм не носил силового характера, но его нельзя от

стями патриархальных систем. В архаичных и варварских обществах господствовали силовые и внутриклановые обмены.
Рыночный обмен. Этот тип обмена не однороден. Постепенно он структурировался и закреплялся в определенных местах.
При этом выделялись специфические институты обмена, складывались и законодательно закреплялись нормы и правила,
формировалась необходимая культурная среда. Еще в Средние
века сложились различные формы и организационные структуры обмена. Рыночный обмен выстраивал целые иерархические
цепочки исторических и логических переходов, взаимодействий
и проникновений во всех хозяйственных сферах. В розничной
сфере обмен развивался в направлении от базаров к лавкам,
разносчикам и коробейникам (типичным для России), магазинам, универмагам и торговым комплексам, а в последнее время
и к Интернету. В оптовом звене все шло от сделок в тавернах,
трактирах, на купеческих сходках около ратуш и церковных оград, к ярмаркам, торговым палатам и биржам. Рыночный обмен
по развитию опережал другие связи производства с потреблением. На рынке постоянно происходили изменения и перестановки в пользу более новых и перспективных форм и направлений
обмена. Правда, некоторые из привычных и хорошо узнаваемых сохранялись. Они выступали либо своеобразным анахронизмом или успешно вплетались в современную жизнь и дополняли более поздние формы обмена.
Известное нам состояние финансового рынка создавали и
продвигали люди. Именно они в ходе борьбы идей, взлетов и
падений цивилизаций, опустошительных войн и завоеваний,
чередующихся с периодами относительно мирного развития,
выкристаллизовали и огранили известное нам состояние ссудного капитала. В результате борьбы и стечения обстоятельств

нести и к акту купли-продажи. Две стороны в рамках особых отношений
периодически «одаривали» друг друга, что позволяло передавать в пользование необходимые другой стороне предметы, в данный момент не нужные первой стороне. Внешне такой обмен-дарение лишь слабо походил на
кредит или куплю-продажу с отсрочкой платежа, иными словами, происходило отчуждение собственности. Оно «обязывало» другую сторону, точнее создавало некое социальное условие, которое подталкивало получателя к добровольному проведению аналогичного акта по отношению к дарителю. См.: Бодрийяр Ж. Америка / пер. с фр. Д. Кулагина. – СПб.: Владимир Даль, 2000; Мосс М. Общества. Обмен. Личность. – М.: Изд. фирма
«Восточная литература» РАН, 1996.

лидирующие позиции были  завоеваны современными формами организации финансового рынка. Практически с момента
появления они ассоциировались, с одной стороны, с биржами,
банками, акционерными обществами, колониальной и международной торговлей, кредитами и инвестициями, а с другой – с
рыночными играми и спекуляцией, мошенничеством и обманами, банкротствами и молниеносными обогащениями, взлетами
и падениями цен на акции.
Особенности рыночного обмена. Современное общество далеко от оптимального, однородного и эффективного. Оно не
столь успешно и быстро, как представляется на первый взгляд,
овладевает рыночным пространством и достигает баланса. Однако в наши дни конкуренция, как и на заре рынка, определяет
его состояние, а монополии, государство и межгосударственные
органы лишь корректируют спрос и предложение, а также ход
рыночного развития. Последние пытаются устранить рыночные
провалы и сгладить циклические колебания, а иногда направить рынок к выгоде определенных лиц и организаций. Государство и монополии далеки от совершенства и редко бывают
нейтральны. Они могут как помогать рынку, так и тормозить
его развитие, направлять обмен в свою пользу или в пользу немногих. Истории известны различные эксперименты по замене
рынка «прямой» связью производства с потреблением. Однако
пока еще не найдены механизмы, которые действовали бы лучше рыночного обмена.
Несмотря на безусловное господство рынка, остаются анклавы для внерыночного обмена даже в наиболее развитых странах1,  и это не случайно. Возможно, не всегда такие традицион
1 Возрастает доля дарения, пожертвований и благотворительности.
Например, в США переход собственности на недвижимость стоимостью
более 20 млн долл. только на треть состоят из актов купли-продажи, а на
остальные две трети – из пожертвований и дарений. Другой пример. В
распределении ресурсов возрастает роль благотворительности. Билл Гейтс
создал крупнейший в мире благотворительный фонд, размер которого достиг 100 млрд долл. Трумп, другой известный миллиардер, в основном
связанный с недвижимостью, передал в фонд 36 млрд долл. Совокупные
средства только этого фонда соизмеримы с бюджетом средней страны.
Последующее движение средств благотворительных фондов происходит во
многом по законам ссудного капитала и связано с фондовыми биржами,
поскольку он инвестируется преимущественно в ценные бумаги, а на благотворительные цели расходуются лишь доходы.

ные (нерыночные) формы относятся только к рудиментарным
формам, что является общепринятой точкой зрения на Западе.
Особенно заметны нерыночные обмены в местах, которые подтягиваются и постепенно включаются в капиталистическое развитие. Но более значимым является то, что многие народы не
столь однозначно восприняли современные хозяйственные
инструменты и механизмы, имеющие сугубо рыночные ориентиры, и время от времени демонстрируют другие ценностные
установки и хозяйственно-культурные приоритеты. Да и привычные нормы рыночного, в частности биржевого, обмена в
таких анклавах нередко трансформируются в нетрадиционные
формы. Одним из примеров может служить прямой продуктообмен, который происходит в ходе бартерной торговли и устраняет деньги.
Кроме того, сохраняются традиционные и архаичные отношения, но порой они также принимают новые формы. Общей
их основой являются, с одной стороны, нетрадиционные рыночные, но, с другой стороны, преобразованные традиционные
отношения, в частности бартерные операции, представляющие
собой безденежный обмен1.  В целом происходит взаимопроникновение рыночных и традиционных форм обмена, что
наблюдается повсеместно и ежедневно во всех рыночных структурах. Бартерную активность уже никак нельзя отнести к рудиментарным формам обмена. Она поставлена на службу рыночного общества. Зреют также новые типы отношений2. В них,
возможно, заложена «мина замедленного действия» для современного финансового рынка и акционерных форм хозяйства,
составляющих организационно-хозяйственный остов современной рыночной экономики. Тем не менее нет прямых признаков
быстрой замены ныне господствующих форм обмена. Для этого
еще не созрели условия, поскольку не найдены более совершенные механизмы, способные оптимизировать связь производства с потреблением, а также полностью не раскрыты и вы
1 В США существуют региональные, отраслевые и международная ассоциации бартерной торговли. Ежегодно число членов Национальной ассоциации бартерной торговли (National Association of Trade Exchanges) возрастает на 5–7%, а бартерный оборот ее членов – на 10%.
2 Например, «Исламский банкинг». По некоторым оценкам, до 3%
мирового оборота ссудного капитала совершается по нормам шариата. См.:
Economist.com. 20.11.2007.

работаны ныне действующие и привычные рыночные отношения.
Основы классификации рынка. Любая классификация – это
логическая операция, преследующая цель выявления равнозначных признаков и различий в рынке и биржах, а также структуризации обращающихся продуктов. Критериев различий может
быть несколько; в этих случаях важно установить относительное значение каждого, т.е. разработать иерархическую последовательность классификационных признаков.
Рынки подразделяются на товарные, земельные, информационные, а также рынки труда, денег и капитала. Здесь рассматриваются последние два вида рынков: денежные рынки
(краткосрочных капиталов и денег-валют) и рынки капиталов
(долгосрочных капиталов и инвестиций). Такие рынки объединяются общим понятием «финансовые рынки».
Финансовый рынок имеет сложную структуру. Каждая часть
финансового рынка (целого) на очередном (более низком) уровне
классифицируется. Сумма наименований, принятых для разных
уровней, – это уже принятая терминологическая основа, отражающая определенную последовательность классификационных
признаков рынка. Признаки могут быть разнесены во времени
и в пространстве. Например, страноведческие особенности рынка, его учреждений, операций и участников, а также различные
составляющие рынка, многие из которых выделились в самостоятельные рынки со своими законами, продуктами и участниками. Если мы группируем и разбираем временную классификацию, то наблюдаем этапы становления и уровни зрелости
финансового рынка. При пространственной классификации
рынок определяется разновременностью его становления на отдельных территориях и с учетом местных особенностей его функционирования.
Продолжительность этапов становления и развития рынка
можно определить на базе сравнительного анализа количественных показателей финансового капитала и биржевой активности
в каждый период, а также посредством оценки перехода рынка
в качественно новые состояния и уровни. В настоящее время
таким новым качеством становятся электронные биржи. Новый
тип бирж наиболее отчетливо реализует самые важные и часто
потаенные стороны жизни капитала – анонимность и конфиденциальность, быстроту реагирования и всеобщее проникно