Инвестиционная деятельность

© Николаев М.А., 2009
© Издательство «Финансы и статистика», 2014

лаев. – М.:  Финансы и статистика, 2014. – 336 с.: ил.

ISBN 9785279033645 

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.263я73
Н63

РЕЦЕНЗЕНТЫ:
кафедра финансов и кредита
СанктПетербургской академии управления и экономики;
Б.Б. Коваленко,
доктор экономических наук, профессор; 
Э.А. Козловская,
доктор экономических наук, профессор

Николаев М.А. 

Инвестиционная деятельность: учеб. пособие / М.А. НикоДаны теоретические и нормативноправовые основы инвестирования.
Большое внимание уделено анализу эффективности капитальных вложений,
выбору источников и методов их финансирования. Представлен современный подход к оценке эффективности инвестиций и формированию инвестиционного портфеля. Материалы систематизированы в соответствии с Государственным стандартом высшего профессионального образования по специальности «Финансы и кредит».
Для студентов экономических специальностей, преподавателей вузов,
научных работников, аспирантов, а также практических работников, осуществляющих инвестиционную деятельность.

Н63

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.263я73

ISBN 9785279033645

Îãëàâëåíèå

Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Гл а в а 1. Состояние инвестиционной сферы Российской 
Федерации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Гл а в а 2. Экономическая сущность и значение инвестиций  . . . .
2.1. Сущность категории «инвестиции»  . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Классификация инвестиций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных
вложений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.4. Государственное  регулирование  инвестиционной
деятельности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.5. Инвестиционный процесс  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.6. Роль финансовой системы в инвестиционном процессе

Гл а в а 3. Анализ инвестиционных проектов  . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.1. Понятие инвестиционного проекта, классификация
3.2. Параметры инвестиционного проекта  . . . . . . . . . . . . . .
3.3. Бизнесплан . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4. Оценка эффективности инвестиционных проектов  . .
3.5. Анализ денежных потоков инвестиционных проектов
3.6. Методологические основы оценки экономической
эффективности инвестиций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.7. Методы  оценки  эффективности  инвестиционных 
проектов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.8. Ранжирование инвестиционных проектов  . . . . . . . . . .
3.9. Оценка бюджетной эффективности инвестиционных
проектов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.10. Учет инфляции, неопределенности и риска  . . . . . . . .
3.11. Формирование бюджета капиталовложений . . . . . . . .

Гл а в а 4. Источники и методы финансирования капитальных
вложений предприятия  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1. Понятие источников финансирования капитальных
вложений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2. Формирование источников финансирования 
капитальных вложений предприятий  . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.3. Собственные средства предприятий . . . . . . . . . . . . . . . .
4.4. Методы финансирования инвестиционной 
деятельности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3

5

7

25
25
31

34

40
49
53

69
69
71
78
81
87

92

110
123

128
130
137

155

155

159
162

166

Г л а в а 4. Источники и методы финансирования капитальных
вложений предприятия
4.5. Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов
фирмы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.6. Оценка финансового левериджа (рычага)  . . . . . . . . . .

Гл а в а 5. Оценка инвестиционных качеств и эффективности
финансовых инвестиций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1. Инструменты рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2. Инвестиционные качества ценных бумаг  . . . . . . . . . . .
5.3. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги
5.4. Цена облигаций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.5. Доходность облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.6. Цена и доходность акций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.7. Оценка  инвестиционной привлекательности ценных
бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Гл а в а 6. Инвестиционный портфель: формирование 
и управление . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.1.Основные понятия и цели формирования 
инвестиционного портфеля . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.2. Классификация инвестиционных портфелей . . . . . . . .
6.3. Доходность и риск портфеля  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.4. Взаимосвязь между ковариацией и стандартным 
отклонением портфеля . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.5. Оптимизация портфеля, состоящего из двух ценных
бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.6. Модель оптимального портфеля инвестиций 
Марковица  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.7. Использование безрисковых займов и кредитов  . . . . .
6.8. Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа) 
6.9. Управление инвестиционным портфелем  . . . . . . . . . . .

Глава 7. Организация проектирования и подрядных отношений
в строительстве  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.1. Участники процесса капитального строительства  . . . .
7.2. Организация подрядных отношений в строительстве
7.3. Формирование подрядного рынка  . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.4. Проектносметная документация  . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.5. Особенности ценообразования в строительстве . . . . . .

Литература  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

198
202

220
220
224
227
231
240
245

259

277

277
279
281

286

290

293
296
299
309

320
320
322
323
326
328

335

Ââåäåíèå

В учебном пособии «Инвестиционная деятельность» рассмотрен комплекс вопросов организации инвестиционной деятельности на уровне хозяйствующего субъекта. Материалы учебного
пособия систематизированы в соответствии со стандартом высшего профессионального образования по специальности «Финансы и кредит» и содержат материалы для различных видов
учебной работы: лекций, практических занятий, самостоятельной работы студентов.
Учебное пособие состоит из семи глав.
В первой главе представлен анализ состояния инвестиционной сферы РФ. Проведено исследование основных фондов в отраслях экономики, выполнен анализ инвестиционных процессов
в отраслевом и территориальном разрезе. Такой подход имеет
целью «погрузить» читателя в основные проблемы инвестиций и
инвестиционной деятельности.
Во второй главе основное внимание уделяется понятийному
аппарату, а также теоретическим и нормативноправовым основам инвестирования. Рассмотрены различные подходы к определению сущности категории «инвестиции» как на макро, так и на
микроуровне. Большое внимание уделено также вопросам классификации инвестиций и роли финансовой системы в инвестиционном процессе. Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит от полноты и степени совершенства нормативнозаконодательной базы, что обусловливает актуальность
изучения форм и методов государственного регулирования инвестиций.
Третья глава посвящена обстоятельному изложению анализа
инвестиционных проектов. Представлен комплекс методологических вопросов планирования инвестиционной деятельности и
оценки эффективности реальных инвестиций. Основное внимание при этом уделяется современным методам оценки эффективности инвестиций и их практическому применению. Этому способствуют рассмотренные в работе подходы к оценке факторов
инфляции, неопределенности и рисков.

5

В четвертой главе представлены материалы по источникам и
методам финансирования капитальных вложений предприятий.
Реальные инвестиции осуществляются за счет внутренних и
внешних источников финансирования. В настоящее время большинство предприятий не имеет достаточных внутренних инвестиционных ресурсов для финансирования расширенного воспроизводства, что препятствует ускорению динамики и повышению качества роста экономики РФ. В этих условиях особую значимость имеют вопросы научно обоснованного выбора источников и методов финансирования инвестиционной деятельности. В
работе дана оценка роли собственных средств организации в финансировании инвестиционной деятельности; рассмотрены возможности и основные направления использования бюджетных
инвестиций, а также такие перспективные для российских
предприятий методы финансирования, как эмиссия долговых и
долевых ценных бумаг и лизинг.
В пятой и шестой главах рассматриваются вопросы инвестирования в финансовые активы. Интенсивность процессов реального инвестирования во многом зависит от степени развития
рынка финансовых активов, который призван мобилизовать временно свободные финансовые ресурсы и направить их на реализацию наиболее эффективных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. В связи с этим важное значение имеет изучение таких вопросов, как оценка инвестиционных качеств
ценных бумаг, эффективность финансовых инвестиций, методология формирования портфеля ценных бумаг и стратегия управления портфелем.
Седьмая глава посвящена изучению организации подрядных
работ в строительстве – важнейшего элемента инвестиционного
процесса. Здесь рассмотрены также сущность капитального 
строительства, функции его участников и нормативноправовое
регулирование взаимоотношений между участниками строительства.

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997

100,1
85,1
60,3
88,3
75,7
89,9
81,9
95,0

1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

88,0
105,3
117,4
110,0
102,8
112,5
110,9
110,7
113,7

Ãëàâà 1

ÑÎÑÒÎßÍÈÅ 
ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÉ ÑÔÅÐÛ
ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÉ ÔÅÄÅÐÀÖÈÈ

Инвестиционная сфера является одной из важнейших в экономике любого государства, так как она призвана обеспечивать
создание материальных основ жизнедеятельности человека. Состояние данной сферы имеет особую значимость для Российской
Федерации, которая в 1990е годы пережила резкий спад инвестиционной активности, продолжавшийся вплоть до 1999 г. 
(табл. 1.1). В результате в 1998 г. объем инвестиций в основной 
капитал в экономике России составил лишь 21% к уровню 1990 г. 

7

Та б л и ц а 1.1
Инвестиции в основной капитал

Год
% к предыдущему году
Год
% к предыдущему году

Экономический рост, начавшийся после кризиса 1998 г., привел к некоторому улучшению состояния инвестиционной сферы.
В результате за период 1999–2006 гг. инвестиции в основной капитал выросли примерно в 2 раза. В целом данные темпы роста
можно признать достаточно высокими. Однако с учетом того, что
рост инвестиций имел место от низкой начальной базы, реальное

Все основные фонды
По видам экономической деятельности:
сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство
рыболовство, рыбоводство
добыча полезных ископаемых
обрабатывающие производства
производство и распределение электроэнергии, газа и воды
строительство
торговля; ремонт автотранспортных
средств, бытовых изделий и предметов личного пользования
гостиницы и рестораны
транспорт и связь
финансовая деятельность
операции с недвижимым имуществом,
аренда и предоставление услуг
государственное управление и обеспечение
военной безопасности; обязательное социальное обеспечение
образование
здравоохранение и предоставление социальных услуг
предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг

увеличение инвестиций существенно отстает от потребностей
развития экономики и социальной сферы. В настоящее время
объем инвестиций в основной капитал пока еще не достиг уровня начала 90х годов прошлого века.
Резкий спад инвестиций в 1990е годы привел к нарушению
воспроизводственных процессов в экономике России. Износ основных фондов в целом в экономике в 2007 г. составил 46,3% 
(табл. 1.2). 

8

Та б л и ц а 1.2
Степень износа основных фондов* по видам
экономической деятельности
(%)

Виды экономической деятельности

42,8

46,4

55,1
55,4
47,9
55,4

39,5
40,6

37,1
50,4
34,7
26,1

38,5

35,5
43,9

40,6

44,3

46,8

49,7
53,2
47,7
52,3

42,9
39,2

40,6
50,6
50,3
28,9

44,7

41,6
46,0

38,8

45,4

46,0

54,0
53,0
47,4
50,3

46,9
37,9

40,2
52,6
28,8
31,5

45,3

45,1
48,6

40,4

46,3

44,8

56,1
53,3
46,8
51,4

47,9
37,8

41,6
53,7
31,0
32,8

46,9

46,5
48,7

42,5

2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.

*Степень износа основных фондов – отношение накопленного к определенной дате износа имеющихся основных фондов к полной учетной
стоимости этих основных фондов на ту же дату (в процентах). 

Наиболее высокий уровень износа среди представленных в
таблице видов экономической деятельности имеет рыболовство
и рыбоводство – 56,1%, добыча полезных ископаемых – 53,3%,
транспорт и связь – 53,7%. 
Рассматривая степень износа различных видов основных
фондов, следует отметить наиболее высокий износ их активной
части. Так, износ машин и оборудования в коммерческих организациях в 2007 г. составил 51,2%. При этом необходимо учитывать,
что технический уровень отрасли и ее конкурентоспособность
определяются в первую очередь состоянием активной части основных фондов.
Важным показателем, характеризующим состояние инвестиционной сферы и воспроизводственные процессы в экономике,
является коэффициент обновления основных фондов – это отношение основных фондов, введенных в действие в течение года, к
их наличию на конец года по полной учетной стоимости (в процентах). Данный показатель отражает удельный вес новых (введенных за год) основных фондов в их общем объеме (табл. 1.3). 

9

Та б л и ц а 1.3
Коэффициенты обновления основных фондов по видам
экономической деятельности
(в процентах от наличия основных фондов на конец года)

Виды экономической деятельности

Все основные фонды 
По видам экономической деятельности:
сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство
рыболовство, рыбоводство
добыча полезных ископаемых
обрабатывающие производства
производство и распределение электроэнергии,
газа и воды
строительство
торговля; ремонт автотранспортных средств,
бытовых изделий и предметов личного пользования
гостиницы и рестораны
транспорт и связь
финансовая деятельность
операции с недвижимым имуществом, аренда и
предоставление услуг

2,7

2,2
1,5
5,3
5,0
1,9

2,5
5,4

2,8
2,3
6,5
1,6

3,0

2,4
1,5
5,1
5,4
2,1

2,9
6,4

2,9
2,6
6,6
1,6

3,4

3,3
1,8
5,9
5,9
2,3

3,3
7,1

3,1
3,0
7,1
1,7

2004 г.
2005 г.
2006 г.

Перед началом экономических реформ в 1990 г. данный показатель имел значение, равное 5,8%. При этом в отраслях, производящих товары, процесс обновления основных фондов происходил
более интенсивно – коэффициент обновления равнялся 6,7%.
В 1990е годы спад инвестиционной активности привел к резкому снижению коэффициента обновления основных фондов,
значение которого в 2000 г. составило лишь 1,4%. Некоторое
улучшение состояния инвестиционной сферы в последующие годы позволило довести значение показателя в 2006 г. до 3,4%.
Анализ представленных в табл. 1.3 данных показывает наличие существенной отраслевой дифференциации инвестиционной
активности. Так, при общем значении коэффициента обновления, равном в 2006 г. 3,4%, для экономической деятельности, 
связанной с добычей полезных ископаемых и обрабатывающих
производств, он составил 5,9%, для торговли и финансовой деятельности – 7,1%. При этом для таких отраслей, как образование
и здравоохранение, значение коэффициента обновления продолжает оставаться на низком уровне. 
Инвестиционные процессы в национальной экономике определяются рядом факторов, к числу которых относятся, прежде
всего, динамика ВВП, а также динамика валовых накоплений
(табл. 1.4).
Анализ показывает, что в период 2000–2006 гг., несмотря на
благоприятную макроэкономическую ситуацию – достаточно
стабильные и высокие темпы роста ВВП, – валовые накопления
составляли порядка 20%, а инвестиции в основной капитал –
17% ВВП (см. табл. 1.4). Таким образом, на протяжении ряда лет
Россия, несмотря на неблагоприятную ситуацию с воспроизвод10

Виды экономической деятельности

государственное управление и обеспечение военной безопасности; обязательное социальное
обеспечение
образование
здравоохранение и предоставление социальных
услуг
предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг

5,5

1,8
3,0

3,3

5,9

2,2
3,7

3,7

6,5

2,8
4,5

4,4

2004 г.
2005 г.
2006 г.

Продолжение

7305,6

49,8

110,0

1365,7

18,7

1165,2

117,4

15,9

8943,6

61,3

105,1

1963,1

22,0

1504,7

110,0

16,8

10830,5

74,5

104,7

2169,3

20,0

1762,4

102,8

16,3

13243,2

91,6

107,3

2755,1

20,8

2186,4

112,5

16,5

17048,1

118,5

107,2

3558,9

20,9

2865,0

113,7

16,8

21620,1

151,1

106,4

4349,9

20,1

3611,1

110,9

16,7

26781,1

188,0

106,7

5415,8

20,2

4580,5

113,7

17,1

ством основных фондов, не использует в полной мере национальные инвестиционные ресурсы.
Известно, что инвестиционные расходы выступают одним из
главных факторов, определяющих экономический рост в долгосрочной перспективе. Исходя из этого, с учетом невысокой нормы
инвестирования в основной капитал вряд ли стоит ожидать повышения темпов роста ВВП в ближайшие годы. 
Недостаточная инвестиционная активность в экономике России проявляется и в показателях ввода в действие объектов реаль11

Та б л и ц а 1.4
Основные макроэкономические показатели

Показатель
2000 г.
2001 г.
2002 г.
2003 г.
2004 г.
2005 г.
2006 г.

ВВП всего,
млрд руб. 
На душу населения, тыс. руб. 
Темп роста
ВВП, %
Валовое накопление*, 
млрд руб.
В процентах к
ВВП
Инвестиции в
основной капитал**, млрд руб.
В процентах к
предыдущему
году (в сопоставимых ценах)
Норма инвестирования в основной капитал***, % к  ВВП

* Валовое накопление – валовое накопление основного капитала, изменение запасов материальных оборотных средств и чистое приобретение
ценностей.
** Валовое накопление основного капитала – вложение средств в объекты основного капитала для создания нового дохода в будущем путем использования их в производстве. 
*** Норма инвестирования в основной капитал – отношение объема
инвестиций в основной капитал к ВВП.

ного инвестирования (табл. 1.5). Мы видим, что в условиях экономического роста произошло резкое сокращение ввода в
действие системообразующего элемента инженерной инфраструктуры – автомобильных дорог. Кроме того, существенно сократились объемы ввода в эксплуатацию и объектов социальной
инфраструктуры – общеобразовательных учреждений. 

12

Та б л и ц а 1.5
Ввод в действие объектов реального инвестирования

Наименование объектов

Автомобильные дороги
с твердым покрытием,
тыс. км
Линии электропередачи
напряжением 35 кВ и
выше, тыс. км
Скважины нефтяные,
тыс.
Газопроводы 
магистральные и отводы от
них, тыс. км
Нефтепроводы магистральные, тыс. км
Жилые дома млн м2

общей площади
Общеобразовательные
учреждения, тыс. ученических мест
Дошкольные учреждения, тыс. мест
Больничные учреждения, тыс. коек

7,9

2,6

2,8

2,0

0,7

30,3

133,8

6,8

9,5

4,7

2,2

3,8

1,2

1,0

31,7

117,5

5,7

7,6

4,6

2,4

3,1

1,5

1,2

33,8

82,2

7,3

7,0

3,2

2,8

3,0

1,8

1,4

36,4

88,5

7,7

7,8

2,8

2,9

3,1

1,5

1,4

41,0

70,1

7,3

8,1

2,6

2,3

3,1

2,2

0,6

43,6

73,0

5,0

7,0

2,5

2,6

3,5

2,2

0,8

50,6

73,4

20,0

9,0

2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

Как показывают данные, представленные в табл. 1.5, значительное увеличение инвестиционной активности связано, прежде всего, с ростом добычи и экспорта нефти. В качестве положительного аспекта развития инвестиционной сферы в последние
годы следует отметить достаточно высокие темпы роста ввода в
эксплуатацию жилья. При этом ввод в действие жилых домов
продолжает оставаться на достаточно низком уровне – 50,6 млн м2

общей площади, что существенно отстает от уровня 1990 г.