Эффективное антикризисное управление, 2017, № 4

правление
нтикризисное
ффективное

Научный
журнал

www.e-c-m.ru

17-й год издания
2017 №
(103)
4

Председатель редакционной коллегии:

Главный редактор

Члены редакционной коллегии

редакционная коллегия
редакционная коллегия

Порфирьев  
Борис Николаевич
доктор экономических наук, профессор, академик РАН, 
заместитель директора Института народнохозяйственного 
прогнозирования, зав. лабораторией анализа и прогнозирования 
природных и техногенных рисков экономики, РАН, Москва

ЭскиНдаров 
Михаил абдрахманович
доктор экономических наук, профессор, ректор, Финансовый 
университет при Правительстве Российской Федерации, Москва

ТраЧук  
аркадий владимирович
доктор экономических наук, профессор, руководитель Департамента 
менеджмента, научный руководитель Факультета менеджмента, 
Финансовый университет при Правительстве Российской 
Федерации, генеральный директор, АО «Гознак», Москва

ГиТельМаН  
лазарь давыдовыч
доктор экономических наук, профессор, заведующий 
кафедрой систем управления энергетикой и промышленными 
предприятиями Высшей школы экономики и менеджмента, 
Уральский федеральный университет имени первого Президента 
России Б.Н.Ельцина, Екатеринбург

карлик  
александр евсеевич
доктор экономических наук, профессор, заведующий 
кафедрой экономики и управления предприятиями 
и производственными комплексами, Санкт-Петербургский 
государственный экономический университет,  
Санкт-Петербург

клейНер 
Георгий Борисович 
доктор экономических наук, профессор, член-корреспондент 
РАН, заместитель директора Центрального экономикоматематического института Российской академии наук, Москва

лиНдер  
Наталия вячеславовна
кандидат экономических наук, профессор, заместитель 
главного редактора, заместитель руководителя Департамента 
менеджмента, руководитель лаборатории «Стратегии 
и инновации в бизнесе», Финансовый университет 
при Правительстве Российской Федерации, Москва

расТова  
Юлия ивановна
доктор экономических наук, профессор, Санкт-Петербургский 
государственный экономический университет, Санкт-Петербург

ЦвеТков  
валерий анатольевич
доктор экономических наук, профессор, член-корреспондент 
РАН, директор, Институт проблем рынка Российской академии 
наук, Москва

федоТова  
Марина алексеевна
доктор экономических наук, профессор, руководитель 
Департамента корпоративных финансов и корпоративного 
управления, Финансовый университет при Правительстве 
Российской Федерации, Москва

ЮдаНов  
андрей Юрьевич
доктор экономических наук, профессор, Финансовый 
университет при Правительстве Российской Федерации, Москва

солесвик 
Марина
PhD, профессор, Бизнес-школа Университета НОРД, Норвегия

МариНова 
светла
PhD, доцент, Университет Ольборга, Дания

Шафер Тереза
PhD, вице-президент Университета Тиффин, Огайо, США

Редакция
Учредители
Тираж 1900 экз.

содержание

ффективное

нтикризисное

правление

В. Л. Достов 
П. М. Шуст
А. Д. Козырева 

Новые концепции в осуществлении процедур 
идентификации
16

А. Б. Манвелидзе
Алгоритм формирования сети авиалиний
22

В. В. Бушуев 
И. В. Бушуев 
Д. П. Замятина

Финансиализация рынка нефти и варианты 
хеджирования бюджета Российской Федерации 10

С. Н. Вирабян
Измерение эффективности сделок по слиянию и 
поглощению: особенности применения метода DEA 58

К. И. Лавров
Трансформация бизнес-моделей компаний 
телекоммуникационного сектора в условиях 
сокращающегося рынка

30

С. В. Криворучко
В. А. Лопатин
Особенности бизнес-моделей на рынке 
платежных услуг
66

С. И. Луценко
Корпоративное управление: взгляд изнутри
74

Е. Н. Ефимов
Оценка конкурентных преимуществ проектов 
моделирования деятельности компаний
52

Е. В. Арсенова
О. Н. Панкова
Инструменты коммерциализации инноваций: 
эмпирическое исследование рынка FMCG
42

2017       № 4 (103)

3

Журнал «Эффективное
Антикризисное Управление»
зарегистрирован 16.10.2000 г.
Перерегистрация состоялась в 2013 г. 
Свидетельство о регистрации СМИ
ПИ № ФС77–53580 от 04.04.2013 г.
выдано Федеральной службой по надзору 
в сфере связи, информационных технологий 
и массовых коммуникаций

Федеральное государственное 
образовательное бюджетное учреждение 
высшего профессионального образования 
«Финансовый университет при Правительстве 
Российской Федерации» (Финуниверситет)

Общество с ограниченной ответственностью 
«Издательский дом «Реальная экономика»

Издатель – ООО «Издательский дом 
«Реальная экономика»

Главный редактор – Аркадий ТРАчУК

Литературный редактор – Ольга КАППОЛЬ
Дизайн – Ирина чУДИ
Верстка – Николай КВАРТНИКОВ
Корректор – Сима ПОшИВАЛОВА

Генеральный директор – Валерий ПРеСНяКОВ
Партнерские проекты по конференциям 
и семинарам – Александр ПРИВАЛОВ 
(pr@e-c-m.ru)
Подписка и распространение – Ирина КУЖИМ
(podpiska@e-c-m.ru)

Адрес редакции: 
ООО «Издательский дом
«Реальная экономика» 
107078, Москва, ул. Новая Басманная, 10, 
строение 1, подъезд 6
Тел. (495) 632-2322

190020, Санкт-Петербург,
Старо-Петергофский пр., 43–45, лит. Б, оф. 4н
Тел.: (812) 346-5015, 346-5016
Факс: (812) 325-2099
www.e-c-m.ru,  e-mail: info@e-c-m.ru

ООО «Типография Литас+»:
190020, Санкт-Петербург, 
 Лифляндская ул., 3

При использовании материалов ссылка 
на «Эффективное Антикризисное 
Управление» обязательна

Периодичность 4 раза в год
Свободная цена

С октября 2010 г.  журнал «Эффективное Антикризисное 
Управление» включен в Перечень российских рецензируемых 
научных журналов, в которых должны быть опубликованы 
основные научные результаты диссертаций на соискание 
ученых степеней доктора и кандидата наук.  
Данный перечень опубликован на официальном сайте 
Высшей аттестационной комиссии  Министерства 
образования и науки РФ.

Abstracts
Keywords

Science

4

content

The paper presents comparative 
analysis of global approaches to customer 
due diligence in financial services based 
on risk-oriented approach and global afford of implementing the financial inclusion policy. Our analysis shows that 
international practice tends not distinguish between remote and face-to-face 
identification. Collection of identifying 
information is being supplemented by 
the search of new authentication methods, e.x. confirming client’s identity using 
various sources of information.

customer due diligence, 
CDD, biometrics, The 
Financial Action Task 
Force, FATF, anti-money 
laundering and combating the financing of 
terrorism, AML/CFT, 
identification, banks, 
risk-based approach, 
financial services.

V.L. DostoV 

P.M. shust

A.D. KozyreVA

New Approaches in applying risk-based approach in customer due diligence

E-mail: 
dostov@npaed.ru

E-mail: 
paul.shoust@gmail.com

E-mail: 
annkozyreva@yandex.ru

Ph.D. Physics and Mathematics, President 
of the Russian Electronic Money Association, Head of Department, Faculty of 
Banking and Finance, Russian Academy 
of National Economy and Public Administration 

Ph.D. Political Science, Executive director 
of the Russian Electronic Money Association, research associate, Faculty of Banking and Finance, Russian Academy of National Economy and Public Administration 

PhD student at Faculty of Banking business and Innovative financial technologies, 
International Banking Institute

Oil market financialisation and Russian Government budget hedging

I.V. BushueV

D.P. zAMyAtInA

E-mail: 
bouchoui@yahoo.com

E-mail: 
zamiatinad@gmail.com

PhD, Head of Derivatives Department of 
Koch Supply & Trading (USA). Research 
interests: derivatives market pricing.

A student of the Faculty of Economics at 
the FGBOU VOT “Lomonosov Moscow 
State University”. Research interests: 
world oil prices.

Market 
financialisation 
radically 
changes the process of oil pricing and results in increase of price volatility. Normal 
contango situation in financial markets 
is favorable for government risk hedging. Optimal hedging strategy depends 
on derivatives’ market conditions, but the 
recommended contract is put/spread option. Budget hedging may be beneficial 
for Government as it permits to include 
oil price in the process of budget planning 
more accurately.

oil market financialisation, risk hedging, 
government hedging, 
normal contango.

V.V. BushueV

E-mail: 
vital@df.ru

Doctor of Engineering, Prof., full member 
of the Engineering Academy and the Russian Academy of Natural Sciences, laureate of the Award of the RF Government in 
Science and Engineering, Honored Energy 
Worker of the USSR, General Director 
of the Institute of Energy Strategy (CJSC 
“GU IES”). Research interests: world energy market.

Abstracts
Keywords
content

This analysis is dedicated to find out 
methods for setting of route networks 
where new aircraft can be effectively put 
into service. The conception of this analysis is based on the idea of so called connectivity principle for airports connected 
by passenger traffic with each other.
For the passenger traffic analysis the 
author took passenger traffic data by federal districts starting from the Far East. 
Then consequently the data for Siberian, Ural, Wolga, Northwestern, Central, 
Southern and North Caucasian federal 
districts were analyzed. Passenger traffic 
to the Crimea was treated separately. Detailed specifications of passenger traffics 
were provided in order to determine the 
connections between airports both within 
federal districts and beyond them and 
with neighboring areas in western direction. Query of routes was done based on 
limitations for non-stop flight range and 
on minimum and maximum (for significant traffics) flight frequencies.
The analysis approach lets us concentrate attention on those airlines which at 
best fit for putting into service of chosen 
aircraft. Also this method permits to determine the routes with currently insufficient or low traffics but where there’s a 
definite growth potential. When analysis 
data are combined with traffic data and 
tariffs, then it becomes possible to determine the most profitable routes for introduction of new aircraft. Traffic volume, 
actual figures and forecast, consolidated 
characteristics of chosen airlines, list of 
airlines for further studies of efficiency 
and competitiveness of introduced aircraft 
are determined.

passenger traffics, 
airport, route, network 
connectivity, Federal 
district, regional aircraft, 
rate, carrier, competition, 
aircraft competitiveness.

A.B. MAnVeLIDze

Air  lines network modelling algorithm

E-mail: 
a.b.manvelidze@gmail.com

Ph.D. in Economics, assistant professor of the Financial Management Department at the FGBOU VO “MGTU 
“STANKIN”.
Research interests: transport economics

5

Abstracts
Keywords

Science

6

content

Business-Model Transformation: Telecommunication Companies on 
the Shrinking Market

The work purpose is to reveal the main directions 
of transformation of business models of the companies 
of telecommunication sector in crisis years and to develop offers on management of process of introduction 
of changes in a business model of the telecommunication companies. As the main method of research the 
qualitative and comparative analysis was chosen. On 
the basis of the received results five strategic directions 
of transformation of business models of the companies 
of telecommunication sectorareformulated. On their 
basis the author's model what can be behavioural patterns of the Russian telecommunication companies 
in the conditions of the being reduced market is constructed.

businessmodel, 
telecommunications, 
qualitativeandcomparativeanalysis

K.I. LAVroV

E-mail: 
lavrof@mail.ru

financial analyst for capital investments 
of PepsiCo Holdings LLC. Research interests: strategy and development management by operating companies

The commercialization instruments of innovations: empirical research on FMCG market

e. V.  ArsenoVA 

o. n.  PAnKoVA 

E-mail: 
Earsenova@fa.ru

E-mail: 
pankovaolya14 
@gmail.com

Cand.Econ.Sci., professor of Department 
of management, the dean of Faculty of 
management Financial University under 
the Government of the Russian Federation

The undergraduate of the program "Management of Innovations and Business" of 
department of management of Financial 
University under the Government of the 
Russian Federation

The research objective is in definition of the main 
tools participating in process of commercialization of 
grocery and marketing on the basis of expansion and 
deepening of the existing theory and methodology of 
commercialization, and also development of recommendations to improvement of tools that will promote 
finally to increase of efficiency of process of acceptance of a novelty by the market. Research is conducted 
on the basis of two-stage methodology including at the 
first stage carrying out questioning among the employees 
occupied in the course of commercialization in the large 
companies FMCG of the market, and at the second stage 
a case - research of two - players of the Russian market of 
juice. Confirmation of the made hypothesis that in most 
cases the innovations put on the market, can be considered grocery that is explainable that such innovations are 
capable to give to consumers essentially new advantages 
is result of research. The interrelation between stages of 
commercialization and the tools applied during this period is also confirmed. In the analysis of separate tools the 
tools informing the consumer on new products showed 
the greatest importance. Among them the special importance is played by TV advertizing. Practical application of 
results consists in identification tools for each of stages of 
commercialization of innovations the FMCG companies, 
and also those from them which play a paramount role on 
each of stages are defined.

goods of daily 
demand, commercialization of 
innovations, FMCG 
market, marketing 
innovations, grocery 
innovations

Assessment of competitive advantages of modeling projects activities companies

The purpose of research – analysis and assessment of competitive advantages of modeling 
projects company activities in the framework of 
the concept Business Process Management. The 
methodology is based on an expert-statistical approach, allowing to consider qualitative factors 
of efficiency of projects of business modeling, 
the uncertainty of the market environment functioning of the company and to perform the simulation of the incoming revenues from the project.
The results of the study include the methodology of evaluating the economic efficiency of 
the project systems Business Process Management taking into account the variety of factors. 
The distribution obtained during the simulation 
of the efficiency factors allow us to expand our 
understanding about the possible course of the 
process. Subsequent selection of scenarios takes 
into account the risks of the project for companies to make a more informed conclusion.
  For the first time in the theory and practice 
of economic evaluation of projects developed 
unified methodology for the quality factors of effectiveness and uncertainty of the environment 
of business systems. Its application is not limited 
to the subject area.

modeling activity, 
business system, 
economic efficiency, 
expert-statistical 
approach.

e.n. efIMoV

E-mail: 
efimov46@mail.ru

Doctor of Economics, Professor of 
the Information Technologies and 
Information Protection Department 
at the FGBOU VO “Rostov State 
University of Economics (RINH)”. 
Research interests: methodology of 
effective company management, assessment of efficiency and quality of 
information systems and technologies in the economy.

Abstracts
Keywords
content

Abstracts
Keywords
content

Science

economist at OJSC “Severneftegazprom”.
Research interests: strategic management, 
assessment of efficiency and performance, 
nonparametric methods of analysis

Measuring the effectiveness of mergers and acquisitions:  
features of the application of the DEA method

With every year, the application of 
merges and acquisitions strategy becomes 
more and more topical for Russian companies. One of the most topical issues is 
carrying out the analysis of efficiency of 
M&A transactions that is also confirmed 
by increasing the number of works in the 
field of assessment of efficiency of M&A 
transactions of companies. 
In this article, the main methods of 
assessment of efficiency of M&A transactions, and also possibility of use of the 
DEA method in determining efficiency 
of transactions of the oil and gas companies are considered for example. The 
comparative analysis of application of 
traditional methods and the DEA method 
using example of an assessment of efficiency of acquisition of JSC Rosneft 
is carried out. Results of the analysis 
showed that it is necessary to carry out 
a complex assessment of productivity of 
the M&A transaction, using some methods and assessment approaches, since 
the DEA method not always works in 
a section of an assessment of efficiency 
before and after the transaction. So, according to the given calculations, the effect of acquisition in the first year after 
acquisition was positive (0,001%), but by 
2014 became 0,9%. Profitability of assets 
as started decreasing, and two years later 
the total change became 5%. Thus profitability of the capital increased in the first 
year by 26% however in a year this value 
decreased. At the same time, this method 
is applicable for an express choice of the 
companies purposes from a large number 
of the companies. 
The sequence of steps is developed 
for DEA method application in an assessment of efficiency of carrying out transactions on merges and acquisitions, and 
also a technique of definition of DMU for 
an assessment of efficiency of one transaction within DEA method use that gives 
to research the high practical importance. 
Recommendations about express selection of the companies purposes for carrying out the transaction of M&A are made.

merge, acquisition, 
methods of an assessment, DEA method, oil 
and gas branch, 
efficiency, productivity.

s.n.VIrAByAn

E-mail: 
sofiyavirabyan@gmail.com

Features of business models of participants of the market of retail payment services 
are considered. An approach based on the allocation of nine elements of the business model 
is used: consumer segments, value propositions, sales channels, customer relationships, 
revenue streams, key resources, key activities, 
key partners, cost structure

Features of corporate governance are considered. In modern realities quality of corporate governance is determined by the internal 
organization (accurate corporate strategy with 
determination of the purposes and interests 
of the company). The author offers corporate 
model which would consider interests not only 
shareholders, but also other interested participants. 

retail payment 
services market, 
business model, 
consumer segment, 
value proposition, 
sales channel, 
customer relationships, revenue 
streams, key resource, 
key activity, key 
partner, cost structure.

corporate governance, 
management, 
shareholder, team 
production, fiduciary 
duties, corporate goal, 
statute.

Features of business models in the market of payment services

Corporate governance: inside

E-mail: 
gleb@33.east.ru

E-mail: 
scorp_ante@rambler.ru

E-mail: 
valopatin@mail.ru 

Doctor of Economics, Professor, Financial Markets and Banks Department at the 
FGOBU VO “Financial University under 
the Government of the Russian Federation”. Research interests: monetary policy, payment systems and technologies, 
electronic money and cryptocurrencies. 

analyst. Research interests: corporate 
management, corporate financing.

Ph.D. in Economics, assistant professor, 
Management Department at the FGOBU VO “Financial University under the 
Government of the Russian Federation”. 
Research interests: payment systems and 
technologies, electronic money and cryptocurrencies, digital processes and blockchain.

s. V. KrIVoruchKo

s.I. LutsenKo

V. A. LoPAtIn

Abstracts
Keywords
content

ключевые слова:
финансиализация рынка нефти, хеджирование рисков, государственное 
хеджирование, нормальное контанго.

Финансиализация рынка нефти приводит к радикальным 
изменениям процесса ценообразования и увеличению 
ценовой волатильности. Состояние нормального 
контанго на финансовых рынках является благоприятным 
для использования стратегии хеджирования рисков, в том 
числе на государственном уровне. Выбор оптимальной 
стратегии зависит от конкретных рыночных условий, 
при этом рекомендуется использовать вид опциона 
пут / спрэд. Хеджирование может привести к дополнительным 
финансовым возможностям для государства вследствие более 
точного учета цены на нефть при планировании бюджета.

УДК 338.45:620.9 (063)

И. В. БушуеВ  
PhD, руководитель отдела деривативов Koch 
Supply & Trading (США). 
Область научных интересов: ценообразование 
на рынке деривативов.

E-mail:  
bouchoui@yahoo.com

В. В. БушуеВ
Доктор тех. наук, проф., 
действительный член 
Инженерной академии 
и РАЕН, лауреат премии 
Правительства РФ в области науки и техники, 
почетный энергетик 
СССР, генеральный 
директор Института 
энергетической стратегии (ЗАО «ГУ ИЭС»). 
Область научных интересов: мировой энергетический рынок.

E-mail:  
vital@df.ru

Резкое увеличение  
зависимости нефтяных цен 
от финансовых факторов
В настоящее время мировые нефтяные рынки 
подвергаются радикальным изменениям. Американские производители увеличивают добычу 
сланцевой нефти, но еще более значимые изменения происходят на финансовых рынках нефтяных деривативов. Ярким примером таких изменений является поведение цен в первой половине 
2016 года. Между физическими запасами нефти 
и ее ценой существует обратная зависимость. 
Тем не менее мировые запасы нефти продолжали увеличиваться, но цена на нефть удвоилась, 
что противоречит всем принципам традиционной 
нефтяной экономики. После того как крупнейшие 
производители нефти, включая страны ОПЕК 
и Россию, приняли решение о сокращении производства, в течение последних месяцев запасы начали сокращаться, но неожиданно упали и цены 
на нефть.

Такое расхождение между ценами и физическими балансами объясняется присутствием значимого финансового фактора. Объемы фьючерсных торгов на нефть марок Brent и WTI уже в 20 
раз превышают ежедневное потребление нефтяного сырья на физическом рынке (рис. 1). Значительная часть фьючерсных сделок осуществляется 
по краткосрочным алгоритмам, что подразумевает мгновенное закрытие позиции и не оказывает 
большого структурного влияния на долгосрочные 
факторы ценообразования нефти. В реальности 
влияние финансовых балансов спроса и предложения сопоставимо по силе с влиянием традиционных физических балансов, но финансовые факторы более волатильны и менее предсказуемы.
В 2015 году физическое перепроизводство 
действительно было доминирующим фактором 
и под его воздействием цена на нефть падала. 
С 2016 года финансовый спрос не только покрыл 
избыток физического предложения, но и превзошел его в 3–4 раза, что объясняет рост цен (рис. 2).

Финансиализация 
рынка нефти  
и варианты хеджирования 
бюджета Российской Федерации

Д. П. ЗамятИна
Студентка экономического факультета 
ФГБОУ ВОТ «Московский государственный 
университет им. 
М. В. Ломоносова». 
Область научных 
интересов:мировые 
цены на нефть.

Е-mail:  
zamiatinad@gmail.com

ффективное

нтикризисное

правление

11

2017       № 4 (103)

Рис. 1. Соотношение ежедневного среднего объема торгов по фьючерсам  
на сырую нефть и мирового спроса [Bouchouev I., 2017]

Рис. 2. Сравнение физических и финансовых балансов нефтяной торговли и поведения цены. Кумулятивный чистый спрос 
на фьючерсы со стороны участников физического и финансового нефтяного рынка [Bouchouev I., 2017]:

Многие традиционные аналитики, включая 
экспертов ОПЕК, предполагают, что на спрос 
на нефть как на финансовый инструмент оказывают влияние спекулянты. Кроме того, многое 
на бирже зависит от стратегических инвесторов, которые покупают нефтяные фьючерсы 
не для спекуляции, а для защиты от ожидаемой 
инфляции. Наиболее значимыми потребителями 
этой «финансовой» нефти являются пенсионные 
фонды, которые хеджируют объемный финансовый портфель акций и облигаций, сильно зависящий от ожидаемой инфляции. Таким образом, 
доля вложений в нефтяные активы игроков, обладающих значительными капиталами и заинтересованных в их защите от инфляции, увеличивается. Этим также объясняется недавнее падение 
цен на нефть в 2017 году: после прихода к власти 
Трампа ожидания инвесторов по поводу высокой 
инфляции оказались неоправданными. Инвесторы стали избавляться от деривативов, которые 
больше не были необходимы для защиты от инфляции. Таким образом, влияние стратегических 
инвесторов на рынке нефти растет.

Хеджирование как способ 
страхования бюджета 
при волатильности цен
Если экономика страны зависит от экспорта 
энергоресурсов, то ценовые колебания могут негативно сказываться как на добывающих компаниях, являющихся крупными налогоплательщиками, так и на колебании макроэкономических 
показателей и инфляционных ожиданий. На обширном рынке производных финансовых инстру
ментов можно выбрать подходящий инструмент. 
С целью обеспечить безубыточность при планировании бюджета берут явно заниженные уровни 
мировых нефтяных цен, что приводит к искусственному занижению возможностей бюджетных 
ассигнований в развитие экономики. В данной ситуации можно воспользоваться и хеджированием 

– страхованием рисков, связанных с неблагоприятными изменениями цены. Для минимизации 
ценового риска на фьючерсном рынке открывают 
контрактную позицию, противоположную той позиции, с которой связан риск на спотовом рынке.  

а – 2015 год, доминирует физический спрос; б – 2016–2017 гг., доминирует финансовый спрос

а
б