Инвестиционный анализ

А. Т. Алиев, О. Ю. Осипенкова,  

К. В. Сомик, А. В. Титов 

 

 

 

 

 

 

 

 
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ 

 

 

Учебно-практическое пособие 

 

 

 

 

 

 

 

 

Москва 
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°» 
2015 

УДК 336.58 
ББК 65.26 
А50 
 
Авторы: 
А. Т. Алиев — доктор экономических наук, профессор; 
О. Ю. Осипенкова — доктор экономических наук, профессор; 
К. В. Сомик — доктор экономических наук, профессор; 
А. В. Титов — кандидат экономических наук, доцент. 

Рецензенты: 
Н. П. Тихомиров — доктор экономических наук, профессор; 
Н. И. Брагин — доктор экономических наук, профессор. 
 
 
 
 

Алиев А. Т.  
Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие / А. Т. Али- 
ев, О. Ю. Осипенкова, К. В. Сомик, А. В. Титов. — М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2015. — 130 с. 

ISBN 978-5-394-02652-2 

В учебно-практическом пособии раскрывается сущность инвестиций, дается их классификация, показывается организация финансирования инвестиций, излагается методика анализа факторов изменений 
стоимости денег. Отдельный раздел работы посвящен вопросам анализа 
инвестиционных проектов, характеристике методов и показателей их 
оценки. Особое внимание уделено инвестиционному анализу портфеля 
ценных бумаг. 
Для студентов, обучающихся по направлению подготовки «Экономика», а также аспирантов и научных работников, занимающихся вопросами инвестиционного анализа. 

 

 

© Алиев А. Т., Осипенкова О. Ю.,  
Сомик К. В., Титов А. В., 2015 

ОГЛАВЛЕНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ ................................................................................................... 4 

Глава 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИЙ ........................................................ 6 

1.1. Понятие и сущность инвестиций ...................................................... 6 

1.2. Классификация инвестиций ............................................................ 13 

1.3. Организация финансирования инвестиций .................................... 19 

Глава 2. АНАЛИЗ ФАКТОРОВ ИЗМЕНЕНИЙ СТОИМОСТИ 
ДЕНЕГ ......................................................................................................... 38 

2.1. Анализ изменений стоимости денег с учетом фактора  
времени ..................................................................................................... 38 

2.2. Анализ изменений стоимости денег  с учетом фактора  
инфляции .................................................................................................. 40 

2.3. Анализ потоков денежных платежей .............................................. 47 

Глава 3. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ .................... 56 

3.1. Понятие и сущность инвестиционных проектов ........................... 56 

3.2. Методы и показатели оценки инвестиционных проектов ............ 60 

3.3. Примеры оценки инвестиционных проектов ................................. 65 

Глава 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ПОРТФЕЛЯ  
ЦЕННЫХ БУМАГ ..................................................................................... 82 

4.1. Понятие и сущность портфеля ценных бумаг ............................... 82 

4.2. Инвестиционные характеристики и методы управления .............. 98 

4.3. Примеры расчетов эффективных  портфельных комбинаций 
акций на рынке ММВБ ......................................................................... 108 

ОТВЕТЫ ПО КОНТРОЛЬНЫМ ТЕСТАМ ....................................... 119 

ЛИТЕРАТУРА .......................................................................................... 120 

ПРИЛОЖЕНИЕ ....................................................................................... 122 

ВВЕДЕНИЕ 

Известно, что для успешного ведения бизнеса необходимо эффек
тивное инвестирование, то есть сознательный отказ от текущего потребления в пользу получения большего дохода в будущем, который, 
как ожидается, обеспечит увеличение суммарного денежного потока, а 
следовательно и общего потребления компании. Такое инвестирование 
является затратным и рискованным, поскольку невозможно учесть все 
обстоятельства и расходы, ожидающие инвестора в будущем. Эти особенности инвестиционной деятельности, без которой не обходится ни 
один бизнес, делают жизненно важным иметь в своем арсенале набор 
инструменов и методов, с помощью которых можно обеспечить возвратность вложенных средств. Одним из таких способов выступает инвестиционный анализ, который представляет собой комплекс методических и практических приемов и методов разработки, обоснования и 
оценки целесообразности осуществления вложений средств с целью 
принятия инвестором эффективных решений.  

Предлагаемое учебное пособие знакомит читателя с основными 

разделами инвестиционного анализа и предназначено для приобретения 
знаний, развития компетенций и навыков, необходимых для решения 
прикладных задач, которые предполагают: 
— комплексную оценку потребности и наличия требуемых инвестиционных ресурсов; 
— обоснованный выбор источников инвестиционного финансирования и способов ценообразования; 
— выявление факторов, влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных затрат; 
— выработку управленческих инвестиционных решений, обеспечивающих конкурентные преимущества компании; 
— определение приемлемых параметров ликвидности, риска и доходности. 

В учебном пособии рассматриваются теоретические и прикладные 
вопросы по следующим основным тематическим разделам дисциплины: 
основы инвестиций; анализ факторов изменений стоимости денег; анализ инвестиционной привлекательности предприятий; анализ инвестиционных проектов; инвестиционный анализ портфеля ценных бумаг. 
Структурно материал учебного пособия разбит на пять глав. Каждая глава посвящена изложению определенного тематического раздела 
дисциплины. В свою очередь главы разбиты на параграфы, раскрывающие отдельные темы. В начале параграфа излагается необходимый минимум теоретических знаний. Затем разбираются модельные примеры. 
При необходимости объясняется, как с помощью встроенных функций 
пакета Excel можно выполнить необходимые расчеты. В конце каждой 
главы приведены вопросы для самоконтроля и контрольные тесты.  
В приложения к учебному пособию приведены ответы на контрольные 
тесты, таблицы Excel с результатами оценок эффективности портфельных комбинаций акций Московской фондовой биржи ММВБ.  
Данное учебное пособие подготовленно в соответствии с Федеральным государственным образовательным стандартом высшего образования и предназначено для бакалавров, магистров и аспирантов экономических направлений и специальностей. 

Глава 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИЙ 

1.1. Понятие и сущность инвестиций 

Термин «инвестиции» имеет латинское происхождение. В экономическую теорию и практику указанное понятие пришло из английского языка — to invest (вкладывать). В широкой трактовке понятие инвестиции применяют как вложение капитала в объекты предпринима- 
тельской деятельности с целью его последуюшего увеличения. Причем 
такое увеличение капитала должно быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от альтернативного использования этого капитала 
в текущем периоде, вознагродить его за риск и компенсировать возможные потери от обесценивания денег в будущем.  
Большинство авторов выражают инвестиции в форме капитала или 
финансовых ресурсов (денежных средств), ставя между ними знак равенства. Между тем здесь необходимо сделать некоторые терминологические 
уточнения, и, прежде всего, по поводу фундаментальных понятий «капитал» и «финансовые ресурсы». Чтобы не вводить в путаницу различными 
формулировками одних и тех же понятий, приводимых в различных учебниках и учебных пособиях, отметим, что капитал и финансовые ресурсы 
находятся в своем тесном неразрывном единстве в воспроизводственном 
процессе. У них единая экономическая природа — денежные средства. 
Однако между ними есть принципиальные различия.  
Финансовые ресурсы компании представляют собой часть денежных средств, используемых для выполнения финансовых обязательств и 
покрытия расходов по обеспечению простого и расширенного воспроизводства. Примерно такое определение дается во многих отечественных учебных источниках. В свою очередь, капитал — это часть финансовых ресурсов, используемых компанией в хозяйственном обороте и 
приносящих доход от этого оборота. В таком смысле капитал выступает 
как превращенная стоимость финансовых ресурсов.  

Отсюда вытекает и принципиальное различие между капиталом и 
финансовыми ресурсами, заключающееся в том, что в любой момент 
времени величина капитала всегда меньше или, в крайнем случае, равна 
объему финансовых финансовых ресурсов. Последнее равенство может 
означать, что у компании нет никаких финансовых обязательств и все 
имеющиеся финансовые ресурсы задействованны в обороте. А этого в 
реальной жизни не бывает. Дело в том, что в финансовой отчетности 
обнаружить разницу между капиталом и финансовыми ресурсами невозможно, поскольку в ней представлены не финансовые ресурсы как 
таковые, а их превращенные формы — обязательства и капитал. Вместе 
с тем на практике финансисты традиционно оперируют понятием капитал, который для них выступает реальным объектом, на который можно 
воздействовать в целях увеличения доходов в будущем.  
В качестве экономической категории инвестиции выражают: 
— преимущественно денежные отношения, возникающие между 
участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации различных проектов; 
— вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста в форме прибыли первоначально авансированной 
стоимости; 
Инвестиции характеризуются определенными специфическими 
чертами, основными из которых являются следующие: 
— они обладают потенциальной способностью приносить доход 
(прибыль); 
— имеют целевой характер и конкретный срок вложения капитала; 
— процесс инвестирования связан с превращением капитала в 
альтернативные формы активов компании; 
— в процессе инвестирования используются различные виды финансовых ресурсов (собственные, привлеченные и заемные), имеющих 
неодинаковую стоимость;  
— наличие риска инвестирования капитала. 
В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ 
(в ред. от 02.01.2000 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской 

Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (статья 1) 
инвестиции определяются как «денежные средства, ценные бумаги, 
иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, 
имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) 
достижения иного полезного эффекта». 

Понятие «инвестирование» находится в тесном взаимодействии с 

понятием «финансирование», так как использование финансовых ресурсов предполагает их предварительное образование. Под финансированием 
понимается предоставление денежных средств для формирования факторов производства и ресурсов, необходимых для обеспечения хозяйственой 
деятельности компании в целях получения прибыли, а под инвестированием — их использование в целях ее последующего увеличения . 
Следует обратить внимание еще на ряд понятий, необходимых при 
изучении дисциплины. 
Инвестиционная деятельность — деятельность по вложению 
средств в объекты инвестирования с целью получения дохода (эффекта). Инвестиционная деятельность является необходимым условием 
кругооборота средств хозяйствующего субъекта, поэтому любой вид 
предпринимательской деятельности включает в себя процессы текущей 
хозяйственной и инвестиционной деятельности. 
Инвестиционная деятельность осуществляется в так называемой 
инвестиционной сфере, в которой осуществляется реализация инвестиций. В ее составе выделяются: капитальное строительство (формирование основных фондов), инновационная деятельность (производство  
научно-технической продукции, объектов интеллектуальной собственности), обращение финансового капитала, реализация имущественных 
прав. Поэтому такой взгляд на инвестиционную деятельность логично 
дополняет понятие инвестиционного цикла.  
Инвестиционный цикл — это кругооборот инвестиций от момента мобилизации инвестиционных ресурсов до возмещения вложенных средств и получения дохода (эффекта).  

Роль инвестиций на макроэкономическом и микроэкономическом 
уровнях несколько отличается.  
На макроэкономическом уровне значение инвестиций проявляется 
в следующих аспектах: 
— осуществление расширенного воспроизводства; 
— ускорение научно-технического прогресса; 
— повышение качества продукции; 
— обеспечение отраслевой сбалансированности общественного 
производства; 
— осуществление решения социальных проблем; 
— обеспечение охраны природной среды; 
— обеспечение национальной безопасности государства. 
На микроэкономическом уровне значение инвестиций заключается 
в обеспечении решения таких задач, как: 
— осуществление расширенного воспроизводства; 
— повышение технического уровня производства; 
— повышение качества продукции; 
— обеспечение конкурентоспособности предприятия; 
— получение дополнительной прибыли путем осуществления финансовых инвестиций; 
— проведение природоохранных мероприятий. 
При этом каждый из перечисленных аспектов можно детализировать. Так, осуществление расширенного воспроизводства возможно за 
счет внедрения новой техники и технологии, повышения эффективности 
использования ресурсов и др.  
В целях анализа инвестиционной деятельности на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях необходимо классифицировать 
инвестиции по ряду признаков. В учебной и специальной литературе 
можно встретить различные группировки, которые различаются по признакам и видам классификации (ниже приводится наиболее распространенная классификация инвестиций). 
Законодательное регулирование инвестиционной деятельности 
обеспечивают следующие основные законодательные акты: 

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в 
форме капитальных вложений» с последующими изменениями и дополнениями. 
Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных 
инвестициях в Российской Федерации» с последующими изменениями 
и дополнениями. 
Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» с последующими изменениями и дополнениями. 
Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» с последующими изменениями и дополнениями. 
Федеральный закон от 23 августа 1996 г. № 127-ФЗ «О науке и государственной научно-технической политике» с последующими изменениями и дополнениями. 
Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» с последующими изменениями и дополнениями. 
«Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (№ 1488-1 от  
26 июня 1991 г., в ред. федеральных законов № 89-ФЗ от 19 июня 1995, 
№ 15-ФЗ от 10 января 2003 г.). 
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (№ 46-ФЗ от 5 марта 1999 г.). 
Например, определение субъектов инвестиционной деятельности, 
осуществляемой в форме капитальных вложений, дается в Федеральном 
законе от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (в ред. от 02.01.2000 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме 
капитальных вложений» (статья 4). Согласно данной статье «субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица». 
Инвесторы — юридические и физические лица, объединения 
юридических лиц, создаваемые на основе договора и не имеющие юри

дического лица, государственные органы, органы местного самоуправления, осуществляющие капитальные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств. 
Заказчики — уполномоченные инвесторами юридические или 
физические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных 
проектов. Законодательство особо оговаривает, что заказчики не могут 
вмешиваться в предпринимательскую или иную деятельность иных 
субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено 
договором. 
Инвестор наделяет заказчика на период реализации инвестиционного проекта правами владения, пользования, распоряжения капитальными вложениями. 
Подрядчики — физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда, государственному контракту. Договор 
заключается с заказчиком в соответствии с Гражданским кодексом РФ. 
Пользователи объектов капитальных вложений — это те физические и юридические лица, а также государственные органы, органы местного самоуправления, для которых создаются такие объекты. 
К категории «другие лица» относятся поставщики необходимого 
оборудования и материалов, кредитные организации, финансирующие 
инвестиционную деятельность, страховые организации. 
Действующее законодательство позволяет субъектам инвестиционной деятельности совмещать функции двух и более субъектов. Все 
такие совмещения регулируются договорами. 
Все инвесторы в соответствии с законодательством имеют равные 
права на осуществление инвестиционной деятельности, на определение 
объемов и направлений капитальных вложений, на владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами 
осуществленных капитальных вложений. 
Также равны инвесторы и в своих обязанностях. В частности, 
субъекты инвестиционной деятельности обязаны осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договора