Инвестирование: способы, риски, субъекты

ÌÎÑÊÂÀ 2020

А.В. Майфат

ИНВЕСТИРОВАНИЕ:

способы, риски, субъекты

Монография

УДК 346.7
ББК 67.402

М14

Аркадий Викторович Майфат – доктор юридических наук, профессор 

кафедры гражданского права Уральского государственного юридического 
университета (УрГЮУ), партнер коллегии адвокатов «Частное право», автор более 70 работ по гражданскому и семейному праву.

 
Майфат, Аркадий Викторович.

М14  
Инвестирование: способы, риски, субъекты : монография / 

А.В. Майфат. – Москва : Статут, 2020. – 176 с.

ISBN 978-5-8354-1674-5 (в пер.)

В настоящей работе инвестирование исследуется не как экономическая 

категория, а как объект правового воздействия. В связи с этим значительное 
место уделено отличию инвестирования от сходных категорий – предпринимательства, финансирования, совместной деятельности, страхования и др. Исследуются формы реализации инвестиционного интереса (способы инвестирования), особенности инвестиционного риска. 

Проанализирован субъектный состав инвестирования. Рассмотрены осо
бенности деятельности отдельных субъектов, в том числе публичных образований как инвесторов. Указаны признаки инвестиционной деятельности, 
приведены примеры такой деятельности. Дана характеристика видов инвестиционных правоотношений – корпоративным и обязательственным, в частности, отношениям, связанным с долевым участием в строительстве. Сделан анализ инвестирования посредством краудфандинга, инвестиционных платформ, 
а также криптовалют на примере криптовалюты Грамм. 

Книга предназначена для ученых-юристов, практиков, студентов юридиче
ских вузов. 

УДК 346.7
ББК 67.402

ISBN 978-5-8354-1674-5

© Майфат А. В., 2020

© Редподготовка, оформление. Издательство «Статут», 2020

ОГЛАВЛЕНИЕ

Сокращения, принятые в издании ..........................................................5

Глава 1. Инвестирование: основные категории и понятия ......................8
1.1. Инвестирование: экономическое и правовое понимание ...........8
1.2. Отличие инвестирования от сходных категорий ........................20
1.3. Криптовалюты и инвестирование ...............................................30
1.4. Правовые формы реализации инвестиционного 

интереса (способы инвестирования) ..........................................37

1.5. Инвестиции: нормативное закрепление 

и доктринальное понимание .......................................................42

Глава 2. Нормативно-правовое регулирование инвестирования ...........50
2.1. Инвестиционное законодательство ............................................50
2.2. Юридическая конструкция инвестирования 

и ее разновидности ......................................................................61

2.3. Об инвестиционном кодексе и инвестиционном праве ............66
2.4. Международно-правовое регулирование инвестиций ...............71

Глава 3. Субъекты инвестирования ......................................................76
3.1. Инвестор: признаки, понятие, инвестиционные риски ............76
3.2. Субъекты инвестиционной деятельности ..................................92
3.3. Публичные образования как инвесторы ...................................103
3.4. Лицо, привлекающее инвестиции (организатор 

инвестирования) ........................................................................107

3.5. Операторы инвестиционных платформ ....................................112

Глава 4. «Инвестиционные» правоотношения корпоративного типа ....117
4.1. Участие в хозяйственном обществе как форма 

реализации инвестиционного интереса ....................................117

4.2. Инвестирование в деятельность товарищества на вере ...........134

Оглавление

Глава 5. Инвестиционные отношения обязательственного типа .........139
5.1. Инвестирование в строительство (долевое участие 

в строительстве) .........................................................................139

5.2. Правоотношения, возникающие на основании 

облигационных займов ..............................................................151

5.3. Правоотношения, возникающие между негосударственным 

пенсионным фондом и вкладчиком ..........................................158

5.4. Инвестирование в банковскую деятельность (договор 

банковского вклада) ..................................................................160

Библиография ....................................................................................163

СОКРАЩЕНИЯ, ПРИНЯТЫЕ В ИЗДАНИИ

Нормативные правовые акты

ГК РФ – Гражданский кодекс Российской Федерации: часть пер
вая от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ; часть вторая от 26 января 1996 г. 
№ 14-ФЗ // СЗ РФ. – 1994. – № 32. – Ст. 3301; 1996. – № 5. – Ст. 410.

БК РФ – Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 

1998 г. № 145-ФЗ // СЗ РФ. – 1998. – № 31. – Ст. 3823.

НК РФ – Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) 

от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ // СЗ РФ. – 1998. – № 31. – Ст. 3824.

ГрК РФ – Градостроительный кодекс Российской Федерации 

от 29 декабря 2004 г. № 190-ФЗ // СЗ РФ. – 2005. – № 1 (ч. I). – Ст. 16.

Закон о банках и банковской деятельности – Федеральный закон 

от 2 декабря 1990 г. № 395-Ⅰ «О банках и банковской деятельности» // 
СЗ РФ. –1996. – № 6. – Ст. 492.

Закон об инвестиционной деятельности в РСФСР – Закон РСФСР 

от 26 июня 1991 г. № 1488-Ⅰ «Об инвестиционной деятельности 
в РСФСР» // Ведомости СНД РФ и Бюллетень ВС РСФСР. – 1991. – 
№ 29. – Ст. 1005.

Закон об АО – Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ 

«Об акционерных обществах» // СЗ РФ. – 1996. – № 1. – Ст. 1.

Закон РФ о защите прав потребителей – Закон РФ от 7 февраля 

1992 г. № 2300-Ⅰ «О защите прав потребителей» // СЗ РФ. – 1996. – 
№ 3. – Ст. 140.

Закон о рынке ценных бумаг – Федеральный закон от 22 апреля 

1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» // СЗ РФ. – 1996. – № 17. – 
Ст. 1918.

Закон об ООО – Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ 

«Об обществах с ограниченной ответственностью» // СЗ РФ. – 1998. – 
№ 7. – Ст. 785.

Закон о негосударственных пенсионных фондах – Федеральный за
кон от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ (ред. от 2 декабря 2019 г.) «О негосударственных пенсионных фондах» // СЗ РФ. – 1998. – № 19. – Ст. 2071.

Закон об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложе
ний – Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой 
в форме капитальных вложений» // СЗ РФ. – 1999. – № 9. – Ст. 1096.

Сокращения, принятые в издании

Закон о защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг – Феде
ральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ (ред. от 27 декабря 2018 г.) 
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных 
бумаг» // СЗ РФ. – 1999. – № 10 – Ст. 1163.

Закон об иностранных инвестициях в РФ – Федеральный закон 

от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» // СЗ РФ – 1999. – Ст. 3493.

Закон об инвестиционных фондах – Федеральный закон от 29 ноября 

2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. от 2 декабря 
2019 г.) // СЗ РФ. – 2001. – № 49. – Ст. 4562.

Закон об инвестировании накопительной части трудовой пенсии – Фе
дерального закона от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании 
средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии 
в Российской Федерации» // СЗ РФ. – 2002.– № 30.– Ст. 3028.

Закон о банкротстве – Федеральный закон от 26 октября 2002 г. 

№ 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» // СЗ РФ. – 2002. – 
№ 43. – Ст. 4190.

Закон о страховании вкладов в банках РФ – Федеральный закон 

от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации» // СЗ РФ. – 2003. – № 52 (ч. I). – Ст. 5029.

Закон об участии в долевом строительстве – Федеральный закон 

от 30 декабря 2004 г. № 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве 
многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении 
изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» // СЗ РФ. – 2005. – № 1 (ч. 1). – Ст. 40.

Закон об инвестиционном товариществе – Федеральный закон 

от 28 ноября 2011 г. № 335-ФЗ «Об инвестиционном товариществе» // 
СЗ РФ. – 2011. – № 49 (ч. I). – Ст. 7013.

Закон о привлечении инвестиций с использованием инвестиционных 

платформ – Федеральный закон от 2 августа 2019 г. № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ 
и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // СЗ РФ. – 2019. – № 31. – Ст. 4418.

Постановление Пленума ВАС РФ от 11 июля 2011 г. № 54 – По
становление Пленума ВАС РФ от 11 июля 2011 г. № 54 «О некоторых 
вопросах разрешения споров, возникающих из договоров по поводу 
недвижимости, которая будет создана или приобретена в будущем» // 
Вестник ВАС РФ. 2011. № 9.

ВС РФ – Верховный Суд Российской Федерации.
ВАС РФ – Высший Арбитражный Суд Российской Федерации.

Сокращения, принятые в издании

ВЦИК – Всероссийский Центральный Исполнительный Комитет 
ФАС – Федеральный арбитражный суд.
Бюллетень ВС РФ – Бюллетень Верховного Суда Российской Фе
дерации.

Вестник ВАС РФ – Вестник Высшего Арбитражного Суда Россий
ской Федерации.

Ведомости СНД и ВС РФ – Ведомости Съезда народных депутатов 

Российской Федерации и Верховного Совета Российской Федерации.

СЗ – Собрание законодательства Российской Федерации.
СП СССР – Собрание постановлений Правительства СССР.
РГ – «Российская газета».

Глава 1

ИНВЕСТИРОВАНИЕ: ОСНОВНЫЕ КАТЕГОРИИ И ПОНЯТИЯ

1.1. Инвестирование: экономическое и правовое понимание

I. При изучении любой правовой категории нельзя игнорировать 

экономическое содержание, лежащее в ее основе. 

Социально-экономические причины возникновения и функцио
нирования инвестирования, а в более широком смысле – инвестиционного процесса

1 лежат в общественном разделении труда

2. В условиях 

свободного рынка одни субъекты имеют имущество – как правило, 
деньги, – но не имеют возможности либо желания увеличить свое 
благосостояние посредством ведения предпринимательской либо иной 
деятельности; у других, наоборот, такая возможность, прежде всего 
организационная, и желание существуют, однако их имущественные 
возможности, ресурсы ограничены, недостаточны. Кроме того, деньги – а это основной инструмент инвестирования – имеют свою стоимость и получить таковые от инвестора может оказаться дешевле, чем 

1 В литературе инвестиционный процесс понимается как механизм сведения 

вместе тех, кто предлагает деньги, с теми, кто определяет спрос. См.: Гитман Л.Дж., 
Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. С. 15.

2 М.Ю. Маковецкий, анализируя сущность инвестиционного процесса, рассматри
вает его с трех точек зрения:

– с воспроизводственной точки зрения инвестиционный процесс – это последова
тельные этапы трансформации сбережений в инвестиции;

– с институциональной точки зрения инвестиционный процесс предполагает на
личие сети финансовых учреждений и системы финансовых рынков;

– с функциональной точки зрения инвестиционный процесс – это совокупность от
ношений между участниками инвестиционной деятельности, складывающихся на стадии аккумулирования инвестиций, их перераспределения и использования инвестиций в рамках экономической системы. См.: Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. 2003. 
№ 21. С. 7–16.

Инвестиционный процесс – это в какой-то мере и явление социального порядка. 

Инвестирование предполагает появление новых рабочих мест и, как результат, трудовую миграцию. Вложение в пенсионные фонды и обеспечение жизнедеятельности 
пенсионеров за счет получения негосударственных пенсий – один из столпов социальной стабильности в обществе. Таким образом, инвестиционный процесс – это многогранное явление, изучение которого возможно в рамках различных отраслей человеческих знаний.

Глава 1. Инвестирование: основные категории и понятия

в банке. Соответственно, в инвестировании, так же, как при торговле, 
происходит обмен, но своеобразный: субъект, имеющий средства, т.е. 
инвестор, «меняет» принадлежащее ему имущество, но не на другой товар, 
а на обещание (обязательство) лица, получившего средства, передать 
(выплатить) в будущем имущество, как правило, деньги, в объеме, превосходящем переданное

1. Субъект, получающий инвестиции, организует 

и (или) осуществляет деятельность, приносящую доход, тем самым 
и инвестор и тот, кто получил инвестиции, получают доход (выгоду), 
во всяком случае, надеются его получить. 

Christy G., Clender J. указывают на 18 «способов» инвестирования 

(material of investments), которые можно объединить в несколько групп:

а) заключение договоров банковского вклада и приобретение депо
зитных сертификатов (инвестирование в банковскую деятельность); 

б) заключение договоров страхования; 
в) участие в инвестиционных фондах;
г) вложения в недвижимость (приобретение и аренда недвижимо
сти); 

д) вложения в пенсионные фонды; 
е) вложения в собственное образование; 
ж) приобретение золота, серебра и других драгоценных металлов; 
з) вложения в иностранные валюты; 
и) заключение опционных и фьючерсных контрактов; 
к) вложения в акции, облигации, государственные ценные бумаги

2.

. 

И в этом случае мы, пожалуй, сталкиваемся с наиболее широким 

пониманием инвестирования, где есть даже инвестирование в образование. Все же, как правило, в экономической литературе под 
инвестированием обычно понимается непосредственный процесс 
вложения, передачи материальных благ с определенной целью. В частности, отмечается, что «инвестирование – это затраты на производство 
и накопление средств производства»

3. Таким образом, с экономиче
ской точки зрения инвестирование – это процесс движения капитала, 
имущества. При этом для инвестирования характерно первоначальное 
уменьшение имущества (затраты) субъекта, который осуществляет 
инвестирование, поскольку инвестиции передаются другому лицу – 

1 В отдельных случаях организатор инвестирования не берет на себя обязательство 

вернуть вложенные инвестиции, однако сама возможность получить прибыль зависит 
исключительно или преимущественно от его усилий. 

2 См.: Christy G., Clender J. Introduction to Investment. Finance, 1983. Р. 3.

3 Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М.: Бином, 1998. С. 10.

А.В. Майфат. Инвестирование: способы, риски, субъекты

организатору инвестирования (реципиенту), например акционерному 
обществу, которое увеличивает уставный капитал в результате проведенной эмиссии. Далее полученные инвестиции используются для 
формирования имущества общества, пополнения оборотных средств, 
необходимых для деятельности организатора инвестирования, – строительства недвижимости, производства продукции и т.д. Не случайно 
У.Ф. Шарп, Г.Д. Александр и Дж. Бейли с экономических позиций 
выделяют три существенных признака инвестирования:

1) наличие временного промежутка (срока) между моментом передачи 

инвестиций и получением дохода, что выражается в формуле «отдавать 
деньги приходится сейчас, а вознаграждение поступит позже»;

2) отсутствие гарантий «поступит ли вообще вознаграждение»;
3) величина вознаграждения заранее неизвестна

1.

Указанные признаки вполне применимы и для понимания природы 

инвестирования с правовой точки зрения, но недостаточны, поскольку 
экономические категории, в отличие от правовых, предполагают более 
высокий уровень обобщения. Правовая же наука призвана изучать 
общественные отношения применительно к конкретным явлениям 
действительности. 

В юридической литературе инвестирование также трактуется по
разному. По мнению одних авторов, инвестирование – это «вложение 
капитала в сферу материального производства с последующим его 
возвратом в виде предпринимательской прибыли»

2. Другие авторы 

отмечают, что «инвестирование – это отчуждение имущества третьему 
лицу для последующего использования в целях развития производства 
ради получения прибавочного продукта»

3. Общим в приведенных вы
сказываниях является то, что инвестирование понимается как процедура передачи, отчуждения имущества. Выделяется авторами и цель 
такого действия – получение прибавочного продукта, прибыли, что 
в целом верно, но недостаточно, поскольку учитываются не все признаки инвестирования. 

Российский законодатель также достаточно часто оперирует тер
минами «инвестиции», «инвестиционная деятельность» и т.д., причем 

1 См.: Шарп У.Ф., Александр Г.Д., Бейли Дж. Инвестиции / пер с англ. М.: Инфра-М, 

1997. С. 1.

2 Бублик В.А. Гражданско-правовое регулирование внешнеэкономической деятель
ности в Российской Федерации: проблемы теории, законодательства и правоприменения. Екатеринбург: Изд-во УрГЮА, 1999. С. 11.

3 Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Обзор законодательства об иностранных инве
стициях // Право и экономика. 2003. № 3–4. С. 14.

Глава 1. Инвестирование: основные категории и понятия

в некоторых нормативных актах указанные термины вынесены в название

1. Например, в ст. 1 Закона об инвестировании накопительной 

части трудовой пенсии определено, что инвестирование средств пенсионных накоплений является деятельностью управляющей компании по управлению средствами пенсионных накоплений. В Законе 
о рынке ценных бумаг инвестиционным консультированием признается оказание консультационных услуг только в отношении ценных 
бумаг, сделок с ними и (или) заключения договоров, являющихся 
производными финансовыми инструментами, путем предоставления 
индивидуальных инвестиционных рекомендаций (ст. 61.1). В других 
нормативных актах используются такие словосочетания, как «инвестиционные цели», «инвестиционные проекты» и т.д. При этом содержащиеся там попытки дать то или иное определение вряд ли можно 
признать удовлетворительным.

II. Определение, вычленение признаков инвестирования в значи
тельной мере может быть облегчено с использованием метода сравнительного правоведения, поскольку инвестирование, как экономическое явление имеет давнюю историю, что нашло отражение и в 
законодательной, и в судебной практике многих стран, и прежде всего 
это относится к англо-американской системе права. Выработанные 
при этом критерии, признаки инвестирования, несомненно, носят 
универсальный характер, поскольку экономическая природа, сущность 
инвестирования одинаковы в любой экономической системе, соответственно, в целом и средства правового регулирования во многом 
идентичны. Анализируя современное иностранное законодательство

2, 

необходимо отметить, что в нем не всегда закреплены формальные 
определения и понятия и законодатель зачастую ограничивается простым перечислением инвестиционных инструментов – «секьюрити». 
Так, в законодательстве Израиля «секьюрити» – это сертификаты, 

1 См.: Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ (ред. от 31 мая 2018 г.) 

«Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» // СЗ РФ. 1999. № 28. Ст. 3493; 
Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ (ред. от 25 декабря 2018 г.) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» // СЗ РФ. 1999. № 9. Ст. 1096; Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. № 1488-Ⅰ 
(ред. от 26 июля 2017 г.) «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» // ВСНД и ВС 
РСФСР. 1991. № 29. Ст. 1005; Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ (ред. 
от 3 июля 2016 г.) «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных 
бумаг» // СЗ РФ. 1999. № 10. Ст. 1163.

2 Здесь и далее перевод текстов нормативных и судебных актов и литературы с ан
глийского языка дается в авторском изложении, при этом отдельные детали могут быть 
опущены, с сохранением основного содержания.

А.В. Майфат. Инвестирование: способы, риски, субъекты

выпускаемые сериями и подтверждающие право членства или участие 
в компании, или право требования, или дающие право приобрести 
иные секьюрити. В Голландии, в свою очередь, понятие securities включает открытый для дополнения перечень инструментов и имеет своей 
целью включить все инструменты, покупаемые инвесторами на публичном рынке. Как отмечает швейцарский юрист Д. Дайникер, «права 
инвесторов и в случае, если они не удостоверены ценными бумагами, 
имеют тот же режим. Эти права не сертифицированы, но служат тем 
же целям, что и сертифицированные»

1.

В 1933 г. в США был принят Securities Act 

2, цель принятия которого 

заключается в уменьшении для инвесторов риска возможных потерь 
и защите их прав и интересов от недобросовестных эмитентов. Были 
определены и основные правовые средства для этого: регистрация 
инвестиционного предложения в государственном органе, раскрытие 
организатором инвестирования максимально полной информации 
о себе и о своей деятельности и иные.

Как указано в нормативном акте, securities включает в себя: любые 

доказательства, наличие долга (note), акции, обеспеченные и необеспеченные облигации, сертификаты о наличии интереса или участия в любых соглашениях, направленных на получение долевой 
прибыли, сертификаты о дополнительном трастовом обеспечении, 
сертификаты о подписке, инвестиционные контракты, сертификаты, подтверждающие аккумуляцию в одних руках акций различных 
лиц на началах доверительной собственности, долевой неделимый 
интерес в отношении нефти, газа или других минералов, любого рода 
опционы и иные права на приобретение других securities, депозитные 
сертификаты или в принципе любой интерес или участие, понимаемое традиционно как securities, или любой сертификат об интересе 
или участии, или вариант, или право подписки, или право приобрести
securities

3. Отсутствие четкого определения предмета регулирования 

1 См.: Dainiker D. Swiss Securities Regulation. Kluwer Law International, 1998. С. 18.

2 См.: Securities Act of 1933.
Как правило, термин securities переводится как ценные бумаги, что верно лишь от
части, поскольку среди инвестиционных инструментов существуют и те, права на которые не удостоверяются ценными бумагами. Более близкое понятие в праве Российской Федерации – эмиссионные ценные бумаги. 

3 См.: Securities Act. P. 2. 
Раздел 2В Закона о ценных бумагах 1934 г. содержит несколько иное определение 

понятия «ценная бумага» (15 U. S. Code § 78c (a) (10)). Однако, несмотря на то, что точные формулировки двух определительных разделов различаются, Верховный суд после